六月中旬以來A股暴跌，千股跌停頻現，基金遭遇巨額贖回，私募紛紛清盤，而雪球上卻有一個名為“A類輪動加3加3點2”的分級A投資組合逆勢而上，自2015年6月11日成立以來年化收益率高達48.01%，跑贏96.16%的組合。

如此高的收益率緣何而來?第一財經《財商》記者(微信號：caishang02)帶你一探究竟。

操作簡單且幾乎無風險

根據集思錄網站相關主題帖可知，該組合是完全按照一套分級A輪動模型來操作的。這套模型的運作機制十分簡單，不過有兩個重要的理論前提。

其一，約定收益率相同的分級A沒有本質區別，落實到市場表現來說，它們本應該同漲同跌，隱含收益率也應該趨於一致。

其二，由於分級A具有債性價值，長期持有A類是可以保本的。

之後，投資者僅需將市場上約定收益率相同的分級A按照隱含收益率的大小進行排序，進而排除一些流動性較差、折價率低於5%、非永續無下折的品種，篩選出隱含收益率最大的前五只分級A並持有。

隨著市場的變化，當所有分級A的隱含收益率排名發生了變化，並且持有的分級A與未持有的分級A之間隱含收益率的差額達到一定的基點時，對排名變化的分級A進行換基。

簡單來說，原則就是總是持有隱含收益率較高的前五只同類分級A，並且當換倉的收益能夠覆蓋操作成本時再輪動。一般來說，基差至少為0.1%。

據記者所采訪的該模型的創立者表示：“理論上來說，這樣的輪動幾乎無風險，並且嚴格按照模型執行操作一定會產生收益，只是賺得多與少的問題。一般市況下，年化收益率介於8%至10%之間。”

當然，這樣的輪動也可以在約定收益率不同的分級A之間進行，只是隱含收益率之間相差的基點要求更高。

劇烈波動市下收益更高

談及分級A輪動的投資歷程，上述分級投資人士分享了其2015年1月以來的操作及收益情況。

據其記錄，該投資人士是從2015年1月8日開始分級A輪動，實際操作了半年。截至2015年6月1日，收益率僅為3.77%。他最初預期年化收益率為8%即可，而6月中旬以來的斷崖式暴跌與持續震蕩行情，使得年化絕對收益率增加至50%左右。

7月6日至7月10日當周的操作尤其值得一提，僅一周的收益就高達17.71%。事實上，7月10日有一批分級基金慘遭下折。但7月8日當天換入的瀕臨下折的分級A次日全部漲停，符合換基的條件，又全部賣出，因而並未參與7月10日的下折。

每次操作均嚴格按模型執行，只在換基的基點上，需要跟隨市場的變化稍作調整。由投資記錄不難看出，分級A輪動模型在單邊市場收益平平，但在市場牛熊轉換或劇烈波動市下，因輪動機會大量增加帶來的收益會明顯上升，並且不理性拋盤產生的被動下折也導致模型額外創收頗多。

該投資人士表示：“這48%的收益主要得益於以下幾個原因。首先是7月下折潮帶來的分級A的普漲，其次是市場變幻帶來的輪動機會的增加，還有12%的收益來源於兩次下折潮。其中還於9月28日被動參與了中證500A(150028.SZ)的下折，獲取了將近2%的收益。”

分級A輪動永不停止?

在這個分級A輪動模型中，也存在一些因素可能影響模型的創收能力。其中最大因素就在於基礎利率的失效，因為分級A的約定收益率是釘住一年定期存款利率的。隨著利率市場化不斷地推行，分級A的定價可能會受到影響，由此導致投資分級A的虧損局面。

當被問及近期的降息降準預期是否會對模型的創收能力產生影響時，該分級投資人士表示：“降準本來就沒有影響。降息的話，只要市場利率也同步下降是沒有影響的。”

其次，理論上來說如果分級A所有投資者過分冷靜，行為一致，這樣市場上可能找不到輪動的機會，集思錄論壇上關於這一點的討論也層出不窮。

不過上述分級投資人士表示：“市場是人的市場，所以這種情況只存在於理論。分級基金的參與者都有自身的想法，不會全部只做某一個單純的操作。每個人只要找到適合自己的策略，就會有不同策略帶來的利潤。”

從這個角度來說，擔心分級A的輪動機會會消失是大可不必的了。

另外，分級A輪動模型其實更適合大部分風險厭惡型的保守投資者，投資者還需做到在市場風雲變幻下堅持貫徹模型內關於持有分級A以及換倉的原則，這是保證模型有效的基本前提。

從資金準入門檻來看，資金量少一些，反而有優勢，有一些流動性差的分級A常有好的價格;而由於分級A的流動性問題，500萬以上資金量的輪動就比較困難了。

上述分級投資人士還認為，輪動模型中至少需要持有5只分級A，而每只分級A至少配置3萬份額，因此資金門檻大概為15萬元。並且，輪動的前提是低傭金，過高的傭金會降低收益。