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盛宴告終：對沖基金開始做空倫敦樓市

來源: http://wallstreetcn.com/node/214126

多家對沖基金開始做空那些在倫敦房產市場下跌時會最受打擊的企業。倫敦房價持續上漲五年來，首次出現投資者尋求在倫敦樓市下滑時獲利的跡象。

英國《金融時報》的報道總結，上述對沖基金做空的對象包括房地產經紀公司Foxtons和Savills、房產中介網站Zoopla和倫敦最大的房屋建築商Berkeley Group。對沖基金向監管機構披露的信息顯示，Foxtons、Savills和Zoopla的空倉相當於各自股票發行量的3.59%、1.56%、1.13%。

上述報道稱，雖然空倉規模相對較小，但做空體現了對沖基金開始不看好房價多年高漲的英國房產市場，以及因樓市繁榮而表現高調的Foxtons和Zoopla這類公司個股。

上述報道還提到一些有關以上公司的利空信號：Berkeley以修建豪華公寓聞名，該司去年年底表示，倫敦樓市的市場環境變得“一般”；Foxton去年秋季發出了盈利預警，稱因市場面臨“挑戰”，去年第四季度該司銷售傭金大減25%；Zoopla三分之一的收入來自倫敦市場，該司股票的空倉已創去年6月上市以來新高，一個月內就增加了42%。

英國國家統計署（ONS）數據顯示，過去五年，倫敦房價累計上漲50%。但近幾個月，一些專家註意到英國政府推行豪宅稅對國內房產市場的威脅。去年12月的華爾街見聞文章也提到，因物業稅和選舉局勢不明朗讓部分投資者推遲了買樓的計劃，倫敦黃金區域房價四年來首次環比下跌。

豪宅稅是英國主要反對黨工黨今年競選綱領中的一項重要政策。按照這項政策，價值200-300萬英鎊房屋的業主將每月額外付250英鎊的稅。對那些價值超過千萬英鎊的房產以及擁有第二房產的房主將征收更高的稅額。多位工黨的2016年倫敦市長候選人都擔心，倫敦持續猛漲的房價會讓許多家庭受到“豪宅稅”的影響。

今年1月的《金融時報》報道援引批評人士觀點稱，在倫敦，200萬英鎊的房產已經不算豪宅，可能只算普通家庭住宅或者公寓。

ONS下圖顯示了2004年1月到2014年11月英國不同地區綜合調整後房價指數的走勢，其中數值最高的藍線代表倫敦的房價指數。

倫敦,房產市場,房產泡沫,英國

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智能電視: 終端估值體系革新 分享電視互聯網價值盛宴

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1591

智能電視行業研究報告: 終端估值體系革新   分享電視互聯網價值盛宴
作者： 金星

行業發展的下一步趨勢是什麽？

一方面，行業流量集中度會快速提升，加強終端對內容的粘性與話語權。我們判斷，龍頭廠商將在2-3年內快速達到2000~3000萬臺激活終端，憑借規模優勢形成集中流量導入，呈現流量集中度>智能電視集中度>電視集中度的局面。

另一方面，產業資本融合加速打造行業全新生態。未來智能電視生態比拼的是硬件+內容的綜合運營能力，互聯網巨頭將通過合作加速搶占大屏入口，並會通過互聯網與資本的合力催化各類新模式快速成熟。我們預計優質內容與強勢硬件的資本融合有望在2015年漸次落地，成為行業發展的進一步催化劑。

為什麽硬件終端能夠分享電視互聯網爆發的價值盛宴？

我們認為核心原因是，終端+操作系統是電視互聯網的核心入口。硬件技術碎片化加強了終端企業對操作系統的控制力，從而牢牢控制用戶；封閉的監管系統則賦予了終端企業對內容的選擇權。與移動互聯網進行對比，移動互聯網的入口位於多個層級，格局分散；但各大應用分發平臺依然具備極高的話語權，分成比例高達30~50%。我們認為電視終端作為更加集中的流量入口，將獲取更大分發價值。此外，流量入口的價值不只是分發，終端企業還可開展廣告運營、數據挖掘以及電視電商平臺等業務。目前運營收入呈現爆發增長態勢，預計後續運營數據仍有望持續超市場預期。

硬件公司用戶運營的市場空間有多大？

電視互聯網發展迅速，硬件終端將通過用戶運營獲取巨大增量價值，我們從兩個角度估算市場空間。以整體市場規模測算，終端用戶運營整體市場空間長期有望達到300~400億元。以單一平臺用戶價值測算，龍頭公司用戶運營對應市場空間長期也有望接近百億級別。在電視互聯網經濟大爆發的起點，我們認為，硬件終端盈利模式的巨大變革同樣將驅動估值體系發生變化。

風險因素：監管過於嚴厲；用戶習慣培養較慢；巨頭不計成本布局終端。

投資建議：智能電視產業鏈發展快於預期，商業模式進入爆發拐點，硬件價值重估有望率先發生。

一、互聯網向客廳加速滲透，電視互聯網爆發在即

（一）PC、移動端流量增長放緩

PC、移動端互聯網用戶數量遭遇瓶頸，流量增長逐步放緩。中國互聯網的發展經歷了PC互聯網、移動互聯網兩大時代。20年前，中國首次加入全球互聯網大家庭，PC互聯網時代正式起航，如今，中國成為全球互聯網用戶數最多的國家，培育出了一批具有世界影響力的互聯網公司。2007年，蘋果iPhone的推出，引爆了移動互聯網市場的發展。經過數年的快速普及，中國已擁有超過5.5億移動互聯網用戶，市場規模2100億元。然而隨著用戶數量逐步達到瓶頸期，流量與市場規模增速已逐步放緩。


（二）電視互聯網步入大爆發時點

智能電視快速放量，電視互聯網用戶普及率即將邁過10%關鍵點。2014年是中國智能電視第一個放量銷售的年份，全年智能電視銷售滲透率超過50%，行業累計存量接近3000萬臺左右，存量用戶滲透率達到5%。2015年，智能電視滲透率有望達到70~80%以上，電視互聯網用戶滲透率即將跨越10%的關鍵點，龍頭公司激活終端數量超過千萬臺，日均活躍用戶超越500萬，達到規模運營起點。（註：用戶滲透率的定義：智能電視存量占全部電視存量的比重）



伴隨用戶普及與流量激增，電視互聯網經濟步入大爆發時點。讓我們回憶一下中國移動互聯網用戶普及率從10%邁向30%時發生了什麽？應用市場規模大爆發，各類可盈利的商業模式迅速形成，PC互聯網成熟的生態逐步轉移，此外，巨頭加速搶占移動互聯網入口。這一切無一例外都會在電視互聯網經濟中出現。

電視互聯網經濟從無到有，長期市場規模高達數千億，空間廣闊。

（1）視頻類業務市場規模將達到千億級別（包含電視視頻廣告與內容付費服務）。中國傳統電視生態市場價值達到2000億元左右，包含1300億元傳統電視廣告與700億元有線電視收視服務費。隨著用戶觀看時長與流量逐步轉移至智能電視，市場價值也將出現轉移。同時互聯網各類創新有望提升用戶對優質內容的付費意願，與電視互聯網視頻相關的市場規模將快速發展，長期來看有望達到千億規模。



（2）電視遊戲與應用類業務合計市場規模預計長期可達到500億級別。電視遊戲：目前全球電視遊戲市場規模為300億美元，其中扣除硬件銷售，遊戲付費市場規模在200億美元左右，占全球遊戲產業規模的比重達到穩定的20%。根據艾瑞咨詢預測，長期來看，中國遊戲產業規模將突破2000億元（2014年為1108億元），假設電視遊戲從無到有，占比達到10~15%，市場規模將達到200~300億元。其他各類應用以及衍生的廣告業務：如在線教育、音樂、社交等，估算市場規模也將超越百億級別。


（3）電視端購物市場規模保守估計將達到3000~5000億。2014年中國網絡購物市場規模達到2.8萬億元，增長率高達50%，根據艾瑞咨詢預測，中國網絡購物市場規模長期有望超過7萬億元，隨著電視端支付體系成熟以及用戶習慣的轉移，假設電視端購物占比未來達到5%左右，則市場規模有望達到3000~5000億元。



二、終端+操作系統是電視互聯網的核心入口

（一）相較移動互聯網的分散入口，電視互聯網入口集中

移動互聯網的入口呈現多元化特征，格局分散。最底層的是硬件+操作系統，通過打造封閉或半封閉的模式，形成極強的用戶粘性及流量導入作用，例如蘋果+iOS，小米+MIUI。其次是純操作系統層級，例如MIUI等定制型操作系統。在應用商店層級是91助手、360手機助手等應用分發平臺。APP層級則是微信、百度地圖、大眾點評網等超級APP。



（二）電視互聯網：終端+操作系統是最重要的流量入口

由於電視系統的封閉性、硬件技術標準碎片化以及用戶操作習慣，電視互聯網的入口將集中在終端+操作系統層面，其中操作系統是運營的核心。

技術碎片化使得終端與操作系統的結合十分緊密，操作系統由硬件廠商牢牢把控。由於電視硬件具備不同的技術標準，型號多樣，同時需要提供直播信號支持，因此電視操作系統需要與不同的芯片與硬件做底層結合，開發與維護難度較高。硬件廠商對操作系統的研發均經歷了多年的探索，方才形成了統一的運營平臺。我們認為，操作系統是實現用戶運營的關鍵環節，主流廠商一定不會將操作系統控制權交予第三方，並且電視系統刷機難度極高，用戶控制權將被硬件廠商牢牢把控。

電視系統的封閉性監管賦予硬件終端選擇權。電視屏幕的內容呈現受到廣電總局嚴格的監管，內容提供方的選擇權從消費者手中轉移至終端企業，APP的上線目前也需要經過終端企業報備牌照商進行審核，同時未來廣電總局要求禁止終端給用戶提供U盤、SD卡等外部安裝APP的途徑。因此，用戶自主選擇內容的權力大大減少，電視廠商實質上通過對操作系統的控制掌握了內容以及APP的選擇權，成為最重要的流量入口。

用戶操作習慣決定首頁EPG具備極強的流量導入效果，第三方平臺的生存空間較小。用戶對電視的操作要求簡單，不會像手機一樣進行多層級的自行探索，因此電視首頁EPG具備極強的流量導入效果，第三方應用平臺與超級APP很難成為電視領域的流量與應用分發平臺。例如TCL與愛奇藝的兩種合作模式，第一種是在應用界面上架愛奇藝標準版APP，另一種是推出愛奇藝TV+，在首頁EPG集成愛奇藝內容，二者的活躍用戶率差別達到3倍以上。

（三）流量入口集中，終端價值凸顯

1、電視終端分發價值突出

移動互聯網各類應用商店的分發比例高達30~50%。移動互聯網由於開發端極其分散，各大主流應用分發平臺具備很高的話語權，分成比例均高達30~50%。以小米為例，憑借小米手機+MIUI系統打造的半封閉生態，小米的分發能力極強。2014年7月MIUI的單月營收首度破億，其中超過60%來自於遊戲分發，在MIUI上線的《全民奇跡MU》首日充值高達2600萬元，2015年MIUI的營收或達到30億元以上。


電視互聯網流量入口集中，分發價值更加突出。隨著主流電視廠商智能電視銷量的不斷增長，未來智能電視終端將形成幾大分發平臺，具備很強的話語權。我們預判部分龍頭電視廠商將在視頻內容領域獲取10~20%的分成比例，在電視遊戲、電視教育、各類應用終端中獲取超過30%以上的價值分成。

短期視頻廣告分成模式將率先落地，電視遊戲等應用市場靜待爆發。優酷土豆、愛奇藝今年均將開始上線TV端視頻廣告業務，全年目標均超過億元級別。預計部分黑電龍頭公司2014年即可獲得數千萬級別的視頻廣告分成收入。電視遊戲方面，行業流水規模進入爆發時點，騰訊遊戲、西山居等大型遊戲廠商均開始進軍TV端遊戲開發，未來電視遊戲市場的發展值得期待。

2、流量入口的價值不只是分成

創新業務與廣告運營價值凸顯。先分享兩個數據，（1）TCL全球播業務（即電視院線，關於全球播業務的詳細介紹請參考中信家電前期報告）經過2個月試運行，目前用戶規模達到30萬，每日營收超過3萬元，其中三分之二為廣告業務收入。我們預計全球播2014年底將達到500萬用戶，並且隨著電影內容的不斷完善，運營能力也將大幅提升，2016年有望貢獻超過2億元營收及數千萬元凈利潤。（2）創維數碼的直通好萊塢業務，2014年已達到3000萬收入，其中創維分成比例超過60%，我們預計其直通好萊塢業務2015年收入有望達到6000萬元。

廣告業務市場空間巨大。智能電視的產品形態使得電視廠商可以在任何視頻與應用的顯示界面上層添加廣告，隨著硬件平臺效應的不斷增強，廣告業務的快速爆發將為硬件廠商帶來可觀的收入規模。僅開機廣告這一簡單的形式，目前的市場價值（針對單個龍頭廠商）便已經達到數千萬元。而一旦電視廠商形成千萬級別的日活躍終端，其廣告價值不亞於一個中等規模的電視臺。

數據運營——精準營銷的金礦。通過對操作系統的控制，電視廠商可以獲取用戶的觀看信息（出於對隱私的保護只會獲取正規途徑播放的內容）。一方面，可以通過對觀看數據進行分析匯總，可以形成精確的收視率報告，為電視臺、廣告主、內容制作方提供指引。另一方面，隨著用戶觀看數據的持續搜集，將形成每個用戶的特征肖像，為實現精準營銷與服務提供打下基礎。目前，TCL、長虹、寬帶資本合資的歡網科技以及創維數碼旗下酷開公司均已經開始數據運營業務。

電商購物平臺——做電視領域的淘寶。電視電商市場空間廣闊，並且可以與電視內容、廣告進行配合，開創全新的購物場景體驗。目前部分龍頭公司已在其智能電視上試水電視購物業務，根據銷售額或銷售利潤獲取1~3%不等的分成。我們認為，隨著龍頭公司終端數量的增長，其平臺效應將不斷提升，具備發展電視電商平臺的基礎，長期潛力巨大。

三、產業趨勢：流量集中度快速提升，資本融合大勢所趨

（一）流量集中度快速提升，黑電龍頭話語權顯著

未來智能電視領域將出現流量集中度>智能電視集中度>電視集中度的局面。目前黑電龍頭液晶電視市場份額均在15%左右，而智能電視市場份額則接近20%，國外品牌份額顯著縮水。隨著智能電視滲透率不斷提升，部分低端品牌將逐步退出市場，國外品牌由於智能電視內容的缺失，份額也將不斷下降，龍頭市場份額有望持續提升。此外，龍頭廠商在智能電視用戶運營領域探索多年，實際可運營終端存量出眾，將率先實現規模化運營，預計電視領域流量集中度將遠超市場預期。



龍頭硬件廠商在產業鏈中的話語權將不斷提升。由於黑電制造與分銷存在一定門檻，沒有數年積累，一個全新的品牌很難在短期內達到300~400萬臺以上的銷量。主流黑電廠商將在2-3年內快速達到2000~3000萬臺激活終端，形成大量活躍用戶。不僅構成了分發壁壘，同時將極大的增強落地在平臺上的內容粘性，進一步增強平臺吸引力，因此預計龍頭硬件廠商在產業鏈中的話語權將不斷提升。

（二）內容&硬件強強聯手，資本融合大勢所趨

智能電視生態比拼的是硬件+內容的綜合運營能力。隨著主流黑電廠商用戶數量的不斷提升，綜合運營能力的差異將決定行業未來的競爭格局。如何更好地挖掘用戶價值，提升ARPU值是實現平臺效應最大化的關鍵。新的產業環境下，內容與硬件將融合發展，優質的內容將吸引用戶，實現流量變現價值，並加強硬件吸引力；硬件直面用戶，作為內容的渠道與流量的入口，是內容迅速分發落地的保證，並可鞏固內容黏性，實現對用戶的真正控制。



新模式的快速成熟離不開資本與互聯網的推動，預計股權層面的深度合作有望成為行業新趨勢。內容提供方、互聯網企業與硬件終端在業務層面的合作只是開始，智能電視新模式的快速成熟也離不開外部資本與互聯網力量的推動。目前龍頭硬件廠商均成立了獨立的子公司或團隊負責智能電視業務，部分已經開始獨立融資。參考小米投資愛奇藝，我們預計未來進一步的融資、引入外部合作夥伴推動業務發展將成為行業新趨勢。


鵬博士已發布大麥電視，我們預計未來不排除仍有公司涉足終端業務，但我們堅定看好強強聯合的生態鏈所產生的價值。產業鏈上仍會有新的參與者基於自身業務優勢向硬件終端延伸，希望打造自己的流量入口平臺，這恰恰體現了硬件終端在電視互聯網中的核心入口地位。但未來2-3年是電視互聯網發展的寶貴時間窗口，互聯網巨頭已來不及摸索電視制造，選取具備規模優勢的龍頭黑電企業進行深度合作才是正確選擇。讓專業的人負責專業的事，我們堅定看好強強聯合的生態鏈所產生的價值。

四、風險因素

針對互聯網電視的監管收緊；用戶習慣培養較慢；互聯網巨頭不計成本布局終端。

五、投資策略

（一）終端估值體系革新，分享電視互聯網價值盛宴

電視互聯網市場空間巨大，黑電龍頭估值體系有望革新。隨著終端存量規模與用戶數量的不斷積累，黑電龍頭來自於用戶運營的收入與利潤將快速增長，長期空間廣闊。伴隨盈利模式的變化，相應估值體系也有望出現革新。以整體市場規模測算，終端用戶運營對應市場空間長期有望達到300~400億元。根據電視互聯網經濟市場規模以及黑電龍頭分成比例測算，黑電產業用戶運營價值長期有望達到350億元以上。

以單一平臺用戶價值測算，龍頭公司用戶運營對應市場空間長期有望接近百億。我們假設龍頭廠商長期達到5000萬臺激活終端，以每臺終端150~200元ARPU值計算，對應價值75~100億元。


（二）投資建議

智能電視普及率即將邁過10%，正是電視互聯網經濟大爆發的起點，這個階段終端硬件（新政策監管下產業鏈三大參與者之一）價值重估的彈性最大，維持對黑電龍頭的堅定推薦。2014年末中國智能電視存量占電視機存量比例為5%，根據銷量判斷，我們預計智能電視普及率將在今年超過10%的關鍵點，龍頭公司日活躍終端數量突破500萬臺，智能電視規模運營起步，商業模式步入爆發時點。維持對黑電龍頭公司的堅定推薦。

（來源：中信證券、i投資）
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大馬房地產投資盛宴依舊 當地開發商受碧桂園“刺激”來華拓客

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4586981.html

大馬房地產投資盛宴依舊 當地開發商受碧桂園“刺激”來華拓客

一財網 吳斯丹 2015-03-17 18:54:00

馬來西亞當地的房地產開發商對碧桂園（02007.HK）是“既恨又愛”。恨的是，作為外來者，碧桂園不按馬來西亞的節奏“出牌”，攪亂了市場和當地開發商的陣腳。愛的是，碧桂園強大的營銷能力無疑為馬來西亞房地產做了巨大的免費廣告，越來越多的海外客戶湧入馬來西亞。當地開發商猛然間發覺，原來還有更大的海外市場可以開拓，尤其是華人市場。

馬來西亞當地的房地產開發商對碧桂園(02007.HK)是“既恨又愛”。

恨的是，作為外來者，碧桂園不按馬來西亞的節奏“出牌”，攪亂了市場和當地開發商的陣腳。愛的是，碧桂園強大的營銷能力無疑為馬來西亞房地產做了巨大的免費廣告，越來越多的海外客戶湧入馬來西亞。當地開發商猛然間發覺，原來還有更大的海外市場可以開拓，尤其是華人市場。

馬來西亞排名前十的開發商麗陽機構敏銳地捕捉到這一信息，於2013年年底設立了國際市場部，目前已在上海、成都、中國香港、新加坡等地開設了辦事處。

雖然馬航事件對馬來西亞的房地產市場產生了一定負面影響，但當地的開發商依然信心十足。在他們看來，馬來西亞的投資成本低、升值空間大，語言、文化多元，對海外客戶具有很大的吸引力。

與此同時，馬航事件之後仍然有大批海外開發商進駐馬來西亞，包括雅居樂(03383.HHK)、綠地集團，以及眾多中小開發商組團奔赴大馬。

入華拓客

“我們此前一直都是以馬來西亞本地市場為主，所有的客戶都是當地人。但隨著海外開發商的不斷進入，我們也開始開拓國際市場。”麗陽機構國際市場部負責人萬天龍告訴《第一財經日報》記者。

麗陽機構做出這樣的決策主要是受到碧桂園等外來開發商的影響。

據了解，碧桂園在馬來西亞一炮走紅的新山金海灣項目並不是該區域最早的項目。麗陽機構早在2012年第一季度就推出了麗陽金海灣項目，比碧桂園金海灣項目早了約一年半時間。

如果沒有碧桂園的出現，或許麗陽機構依然可以踩著自己的節奏前進，第一期開盤3棟公寓，總貨值6.85億元令吉(約12億元人民幣)。

但就是碧桂園，在2013年8月11日這一天，選擇將其金海灣項目9000套房源進行一次性開盤，總貨值達105億元人民幣。對於馬來西亞當地開發商來說，這種規模的項目一般需要十年的去化周期。

“馬來西亞人口少，我們推盤一般都是一棟一棟來，每棟房源只有幾百套。碧桂園一下子推出這麽多房源，極大地影響了供求關系。”麗陽機構市場與銷售部負責人洪麗婷表示。

而據碧桂園方面的透露，其金海灣項目在開盤當天預售就已達60%以上，一個月內被全部認購，超過新山2012年全年地產項目銷售總額。

毫無疑問，碧桂園搶走了一部分馬來西亞本地客戶。麗陽機構內部員工向本報記者證實，麗陽金海灣項目的銷售受到了碧桂園金海灣項目的影響。

同時，碧桂園金海灣項目有四分之一的客戶來自中國，這也讓麗陽機構看到了中國買家的巨大實力與潛在市場。

“我們發現很多國際客戶來馬來西亞投資，基於這種需求，麗陽機構設立了國際市場部，以便更近距離接觸客戶。”洪麗婷表示。

就像萬天龍所說，外來開發商的宣傳讓更多人了解馬來西亞，相當於打了很多免費廣告，也讓馬來西亞當地開發商的客戶變得更加多元。

2013年底，麗陽機構在上海設立了一個辦事處，慢慢擴展到成都、香港、新加坡等地，未來還會考慮在北京、廣州等地開設辦事處。

麗陽機構的國際市場部將在3月21日接受一次大檢驗。這一天，麗陽機構將面向全球發售位於吉隆坡中心的麗陽豪庭項目。作為吉隆坡首個引入W酒店的項目，麗陽機構為麗陽豪庭設立了國際化的定位，希望50%客戶來自國際市場，其中10%~20%來自中國。

投資盛宴依舊

而馬航事件並沒有削弱當地開發商的信心。

洪麗婷告訴記者，在馬航事件剛發生那段時間，確實減弱了人們到馬來西亞旅遊及居住的熱情。但那只是意外事件，隨著時間的推移，這種影響已經在逐漸消退。

“相對而言，馬來西亞是東南亞國家中投資成本最低的，而且我們的語言、宗教信仰、文化等很多元，對外來人口非常友善，尤其是華人。”洪麗婷說。

據了解，馬來西亞首府吉隆坡的房價雖然在過去幾年快速上漲，但2萬人民幣/平方米左右的價格仍處於窪地階段。即便是在吉隆坡市中心、步行5分鐘就可到達雙峰塔(相當於上海靜安商圈)的麗陽豪庭，其豪華精裝公寓的售價才4.6萬元/平方米。

而馬來西亞人口約3000萬，其中，馬來人占57%，華人占26%，印度、英國等其他外來人口占17%。

馬來西亞從2002年開始實施的“第二家園計劃”也讓當地房產更具吸引力。按照規定，50歲以下投資者只要在馬來西亞當地銀行存入30萬令吉，就可在不放棄原有國籍的前提下，在三個月內拿到馬來西亞10年的居留證，且一人申請全家獲簽，定期存款在一年後還可提取一半。

本報記者獲得的資料顯示，截至2014年11月，來自123個國家的申請人申辦“第二家園計劃”，成功申辦人數達26458人。其中，中國人數最多，占比高達23.5%，其次是日本，占比約13.4%。

海外開發商在馬航事件後似乎也沒有放慢腳步。

2014年5月，雅居樂以總價8.55億元人民幣購入位於吉隆坡的武吉免登地塊，地塊占地面積為1.27萬平方米，預計建築面積為12.7萬平方米，樓面地價為6716元/平方米。

綠地集團於2014年2月28日就馬來西亞新山市兩個項目簽署合作備忘錄，計劃斥資近200億元人民幣進行投資建設之後，又於今年2月宣布，將在新加坡和馬來西亞交界處投資一個面積達300萬平方米的科技產業創新園區。

一批中小型開發商也紛紛以組團的形式赴大馬掘金。例如，中國的德寶集團、富港集團就組團與馬來西亞當地的開發商佶帝集團合作。

記者了解到，韓國、日本、孟加拉等地的開發商也在積極尋求與當地開發商合作。

馬來西亞當地政府為了抑制房地產過快發展，在2014年還出臺多項調控措施。例如，外國人在馬來西亞購房最低價格門檻由50萬令吉提高到100萬令吉;調高房屋轉讓稅，外國人在馬來西亞進行的房屋轉讓，不滿5年的按收益部分繳納30%的增值稅，此前的規定是3年內轉讓收30%增值稅;將銀行基準貸款利率調高了0.25個百分點。

從今年4月1日開始，馬來西亞還將開征消費稅，幅度為6%。

一位熟知馬來西亞房地產的業內人士表示，消費稅的開征可能會讓馬來西亞房地產市場在今年有所放緩，但長遠來看，隨著“大吉隆坡計劃”和貫穿馬來西亞、新加坡的新馬高鐵計劃推進，大馬的房地產市場仍具有較大上升空間。

編輯：王佑
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博鰲終於來啦，“一帶一路”投資盛宴開始（附受益股）

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4591319.html

博鰲終於來啦，“一帶一路”投資盛宴開始（附受益股）

一財網 王樂 2015-03-27 14:03:00

博鰲終於來啦！“一帶一路”規劃逐漸清晰，原料備齊大廚上場。相關行業上市公司，如基礎建設、交通運輸等概念股已經齊齊排好小板凳，盛宴開始！

無論你是股市老油條還是小鮮肉，2015熱門投資主題你都have to know，“一帶一路”你更是不能漏！今天就由小編帶各位小夥伴探探“一帶一路”，Ready to go?

為什麽小編今天提到“一帶一路”會這麽激動呢？

因為就在昨天，博鰲亞洲論壇正式在中國海南召開。為期5天的論壇上，“一帶一路”規劃的具體實施方案將要塵埃落定，詳細的重大工程項目清單將在論壇上亮相，參會的各方也將在論壇期間簽署重要經濟合作協議。

自從習大大2013年提出“一帶一路”這一頂層設計概念以來，A股市場上諸多“一帶一路”概念股已經在2014年就嶄露頭角。可是雖然市場預熱已經開始，真正的“原料”，也就是規劃實施的具體方案，卻還沒有下鍋。2015年是“一帶一路”的實施之年，沒有原材料怎麽烹飪出一桌鐘饌？

等呀等，博鰲終於來啦！“一帶一路”規劃逐漸清晰，原料備齊大廚上場。相關行業上市公司，如基礎建設、交通運輸等概念股已經齊齊排好小板凳，盛宴開始！

“一帶一路”所指的是“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”。

具體從地理區域上來看呢，“絲綢之路經濟帶”覆蓋了中國中西部9個省市自治區和直轄市，而“21世紀海上絲綢之路”則包括5條線路，輻射亞非歐。

 

“一帶一路”板塊春天瘋漲，你看到了嗎？

讓各位大大們先去開會，各位看官請先移步，隨小編來看看從2015年2月11日至3月26日“一帶一路”概念股的表現吧。以基建為代表的“一帶一路”概念股經過2014年的大漲後，進入2015年多數個股處於調整狀態。而在寒冬過去，春天來臨之際，“一帶一路”板塊又迎來了新的大爆發，成為市場中最矚目的明星之一。

2015.2.11-2015.3.26一帶一路指數（圖片來源：Wind）

那麽問題來了，此輪瘋漲是為啥？

 

然後另一個更重要的問題來了，行情會持續多久？

聽聽機構的聲音吧：慢牛長牛來啦！

分析普遍認為，“一帶一路”戰略將是我國未來十年的重大政策紅利。

興業證券：“一帶一路”不僅是一個主題性機會，還是一個普惠式機會、系統性機會。“一帶一路”主題投資炒作可能就像一陣風一樣，不排除數周之後就退潮的可能。但受益於“一帶一路”的系統性行情將可能延續3-5年。

光大證券：“一帶一路”將是貫穿未來3年至5年的超級投資主題，目前已有50個國家參與探討，國內約31個省市宣布加入建設。

那麽都有哪些行業被看好呢？

基礎設施建設類行業：“一帶一路”沿途國家（中亞、東南亞）基礎建設差，建築、工程機械、國際工程承包類等行業將受益。

先進制造行業：高鐵，電力設備等行業將開始向西，向南輸出高端技術設備和過剩產能，完成出口升級。

油氣產業鏈：中國與中亞各國油氣合作利好油氣鉆采，油氣服務等行業，同時帶動交運油氣港口運輸行業。

交通運輸類行業：港口、物流、航運、航空等行業將直接受益。

旅遊業：絲路建設會帶動相關區域旅遊業發展。

舉些個股例子來看看唄~~

由於“一帶一路”涉及行業面十分寬廣，相關個股眾多，小編特此在眾多概念股中，選取以下行業中的部分最受關註的龍頭股，帶各位看官一窺投資機會。

工程機械類

中聯重科：工程機械制造業的龍頭企業。並購世界第三大混凝土機械制造商意大利CIFA公司，公司開創了行業內公司整合海外資源的先河。

柳工：國企改革利好有望釋放。2013年主要產品裝載機在國內市場的占有率穩居前列，2014預計實現140億元銷售目標。

徐工機械：起重機械是公司優勢產品。已經成立了多家海外銷售、服務類公司占領發展中國家市場，一帶一路利於其進一步開拓海外市場。

安徽合力: 國內叉車行業龍頭，產品在國內市占率超過40%，叉車出口占全國總量的70%，國企改革預期仍在，未來外延式擴張戰略助推業績高增長。

三一重工：全球最大的混凝土機械制造商，連續多年產銷量居全球第一。海外布局廣闊，海外收入占公司收入比重達30%左右並持續增長。

海外工程承包類

中國交建：以基建設計、建設、疏浚及裝備制造為主業，公司業務遍及中國所有行政區域，以及80多個海外國家和地區。

中國電建：全球水利水電工程領導者，全球市占率約50%，業務區域與“一帶一路”高度吻合，“三頭在外”模式最為受益，海外收購加速全球擴張。

中國鐵建：中國最大的工程承包商和海外工程承包商，受益於全球高鐵建設大時代。定增募資120億元加強公司投融資能力，拓展海外市場。

中國中鐵：按照年度工程承包總收入計算，公司為全球第三大建築工程承包商，已在境外逾55個國家和地區承建超過230個海外項目。

中工國際：前期國家刺激外貿政策力度空前，公司股權激勵以及事業部改革去的明顯成效。內外部環境共振，訂單強勁增長趨勢有望延續。

高鐵

中國南車&中國北車：兩個鐵路裝備巨頭作為中國制造業的優秀代表，有望率先在“一帶一路”中實現突破，成功開辟海外市場。

永貴電器：從事軌道交通連接器行業已有三十多年的歷史，具有行業積澱優勢和產品技術優勢，是國內軌道交通連接器主要供應商之一。

康尼機電：公司主營軌交裝備、機電及一體化的研發制造、銷售與技術服務，擁有境內專利 214 項，發明專利 29項，擁有強大的研發能力和技術優勢。

核電

應流股份：是國內取得核一級泵閥、支承類鑄件《核安全機械設備制造許可證》、等核設施部件質量體系證書的極少數企業之一，技術優勢明顯。

丹甫股份：公司重組預案置換入臺海核電，主產品核島主管道處國內領先地位，在二代半堆型主管道和三代鍛造主管道市場的占有率分別為50%，40%。

中國一重：生產國內90%以上的國產核電鍛件，80%以上的國產核反應堆壓力容器，公司已具備在核電裝備制造領域參與國際競爭的實力。

上海電氣：國內第三代核電實力最突出的企業，集整體上市、海外工程、核電、“一帶一路”等概念於一身。

東方電氣：主要生產核發電設備，技術優勢明顯。是目前國內唯一已經具備制造百萬級核島和常規島設備能力的企業，常規島部分技術基本成熟。

交通運輸類

連雲港：提出了打造“打造絲綢之路經濟帶建設平臺”的發展目標，目前已打通10余條鐵路班列，60條近遠洋航線，東橋頭堡戰略日益顯著。

寧波港：我國最大碼頭運營商之一，能提供集裝箱、礦石、石油、原油、煤炭、液體化工產品五大基礎貨物的裝卸服務。

中國重汽：2013年重卡出口2.46億輛，位居行業首位。海外營銷生產網絡完善，基本實現對發展中國家的全覆蓋，高度匹配“一帶一路”沿線區域。

上港集團：扼守長三角水道與海岸線“T”型交匯點，地理位置得天獨厚，集疏運網絡四通八達，核心貨源腹地-長江區域為我國最重要的經濟帶之一。

福田汽車：公司海外戰略明確，在海外設有多個銷售子公司，產品出口到80多個國家和地區， “一帶一路”有望推動其貨車客車出口業務。

編輯：李晶
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“資金南下”系列之一：港股盛宴，不可錯過

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“資金南下”系列之一：港股盛宴，不可錯過
作者：陳傑，陳果等


不可錯過的港股盛宴，附廣發證券“A股映射港股“重點公司股票池，策略看好恒生小盤股指數（比新三板更好）。

風水輪流轉，去年的A股市場小盤股流行過美股映射的邏輯，藍籌股講述過滬港通的看多邏輯，但時局變化快，現在確實有必要講講A股映射或者看多港股了。

過去6個月中，上證綜指暴漲58.5%，讓恒生指數幾乎未動漲幅只有8.4%。。長期低於100的A-H股溢價指數飆升至137的高位。。

與此同時，政策層仍在推進兩地市場的進一步接軌，公募可以通過滬港通渠道，未來的深港通等等。。。我們認為已經大幅走牛的A股仍然存在相當多的機會，而相比之下港股市場更是窪地，是一座金礦。

目前，以A股的估值體系來看，香港市場有很多標的的估值非常的有吸引力。雖然兩地市場的分割讓估值鴻溝被抹平的過程並不順利，但國內投資逐漸國際化的過程卻讓這一過程存在可能。站在目前的時間點，我們認為未來部分港股的估值將有逐步向A股靠攏的趨勢，而目前是布局的最好時機。
07年的“港股直通車”浪潮

相似的歷史背景，2007年，港股市場也講過一個資金南下的故事：港股直通車：雖然其預期開放程度可能超過今天的滬港通+深港通，但性質一樣，值得考察。

在2006年8月28日到港股直通車公布之前，港股市場並沒有表現出明顯的A股化特征。在這一時間段里，A股暴漲了206%，而恒生指數僅僅上漲了27%，與同時期的納斯達克指數漲幅（16%）更為接近。

而在8月20日“港股直通車”方案公布之後，恒生指數上漲速度開始超過A股，到11月5日政府宣布港股直通車無限期推遲時，3個月不到的時間，恒生指數上漲了36%，明顯高於A股12.8%與納斯達克12.7%的漲幅。

在行業方面，港股也與A股保持了很強的聯動性。在2007年8月至2007年10月這一階段， A股與港股行業板塊表現聯動性十分明顯。根據Wind二級行業分類， 排在A股市場行業漲幅前五的行業分別是電信服務、能源、保險、多元金融和材料；同期港股行業漲幅前五分別是多元金融、能源、電信服d務、材料和保險，與A股行業漲幅前五相同。也就是說，在這個階段，港股行情的演繹已被A股邏輯所主導。




在2007年的行情中，港股觸發“直通車”行情主要有以下兩個因素推動。

首先，資金的流動性提高。2007年6月證監會頒布《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》，國內基金公司QDII產品啟航，隨後，4只QDII基金相繼推出，募資資金超過千億；2007年8月20日，國家外匯管理局宣布“港股直通車”（through-train）方案，放寬境內個人對外投資的限制，國內資金有望直接投資與港股市場。來自國內海量的資金湧入的預期足以使資金迅速流入港股，提前布局港股直通車開通之後的行情。

其次是A股與H股的估值差處於高位。在這一階段，A股與港股公司估值差不斷擴大，A股平均溢價H股達到60%左右，如果允許A股資金投資港股，那麽港股就變成了一塊價值窪地，極具吸引力。值得資金在A股資金到來之前提前布局。

目前，A股市場面臨著與07年非常相似的情況。從估值來說，隨著A股的持續上漲，A股與港股估值差不斷擴大。目前A-H股的溢價率的平均值已經達到0.94，而各規模的指數估值也全面高於港股。港股市場價值窪地的情況明顯。

在資金流動性方面，繼推出之後滬港通，深港通也將要推出。2015 年1 月5 日國務院總理李克強在視察深圳期間表態滬港通之後應有深港通，第二日香港特首梁振英表示深港通對國家和香港均是利好，香港會爭取中央支持盡快開通深港通。這標誌著繼滬港通之後，深港通也將進入籌備階段。

從時間點上來看，根據媒體報道，香港交易所集團行政總裁李小加在港表示，對於投資者期望已久的深港通，下半年開通在時間上“比較現實”。由於已有滬港通的經驗，我們認為，深港通在下半年推出的阻力不大。我們認為深港通也將於滬港通有所區別，可能在港股方面範圍向中小盤股票擴大，這將具備重要意義。

此外， 3月27日，證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，允許公募基金參與滬港通交易。3月31日，保監會公布《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，允許保險資金投資於港股創業板。A股市場與港股市場互聯互通正在穩步推進。



我們認為，今天和2007年不同的是，2007年的港股直通車胎死腹中，預期行情只演繹了三個月，但是今天的兩地市場互聯互通已經開弓不會有回頭箭，滬港通已經運行，深港通預計就在下半年，可以預期未來的互聯互通還會不斷擴大，而今天的內地投資者對港股市場的熟悉程度也顯著強於2007年。我們預計，未來A股資金不斷湧入港股之後，有望改變遊戲規則，爭奪港股的定價權，尤其是在港股的中小盤板塊，實現港股中小盤A股化，這將進一步提升港股中小盤股票的流動性以及對內地投資者的吸引力，這是大勢所趨。

今天，基於未來流動性改善從而估值提升的邏輯，大量投資者進入了新三板市場掘金。我們認為，當前港股的中小盤板塊，是同一個邏輯，而且存在相當多的優質公司，堪稱一場不可錯過的盛宴。

關註恒生小盤股指數

恒生小盤股指數有望成為深港通標的。

相比於滬市，深市小股票所占比例明顯偏高，根據二月底的數據，滬市股票平均市值為251億元，而深市平均市值為93億元。中小板及創業板上市公司平均市值較主板而言規模更小。開通深港通必然要考慮到深圳市場小股票占比高的特點，並在標的上有相應的調整。

目前，深圳交易所已經宣布將深成指的數量由40支擴充至500支，新的指數中，中小板與創業板的比例明顯提高，更加全面的代表了深圳市場。我們認為，深圳成分股指數全面擴容之後，有望成為深港通的標的指數。

如果深圳成分股指數成為了深港通標的，那麽相應的在港股標的中，也應涵蓋一部分小盤股。目前的滬港通標的所涵蓋的港股標的為恒生大盤股與中盤股指數，如果要納入小盤股，采用恒生小盤股將是一個優先的選擇。因此，恒生小盤股有望成為深港通的標的，打開A股投資者投資於港股小票的機會。

小盤股中新興產業的比例較高。

港股對於新興產業通常並沒有給出很高的估值，因此小盤股中新興產業的比例較高。在這些公司中，按照A股的估值體系，有不少的標的都有很大的發展空間值得去挖掘，擁有新興的概念，符合A股的審美邏輯。

定價權易於取得。

取得標的的定價權是投資於港股並且獲利的一個很好的方法，也是未來A股投資於港股的大趨勢。由於港股機構投資者的比例較高，對於大型的股票來說，投資股票可能面臨現有機構投資者賣出的壓力，同時還面臨著港股賣空制度所帶來的風險。對於小盤股來說，這樣的壓力與風險就可控了很多。

需要特別提示的是，由於港股發行制度實行的是註冊制，交易機制上存在較多沽空行為，。因此雖然我們認為目前港股中小公司存在較高的預期收益率，但也存在一定風險，需要選擇優質公司。當然總體上說，我們認為港股公司質地好於新三板。

同時，當前在一些大型公司上，也存在一些公司與同股同權或者同類型的A股公司存在較大估值差異，也具有一定的安全邊際和投資價值。

因此，我們結合廣發證券各行業研究團隊的意見，主要根據從A股映射港股邏輯，選擇了一批相對A股估值便宜的優質公司，構建了一個“A股映射港股”重點關註公司股票池。另外，我們建議投資者在策略上高度重視“恒生小盤股指數”及其包含的公司。

結合行業研究員推薦，我們認為可以關註以下標的組合。


























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萬億PPP盛宴漸入高潮，誰來分羹？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1895

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-4 14:23 編輯

萬億PPP盛宴漸入高潮，誰來分羹？
作者：管清友

導讀：在省市級地方政府共推出總額約為2萬億元的PPP項目，其中有9000億項目公布了具體的項目投資額。到目前為止，簽約的項目約為3350億元，占總額的1/6。在未簽約項目中，主要為交通設施、社會事業、水利工程、汙水處理和垃圾處理等項目。

一、漸入高潮的PPP盛宴

我們統計顯示，省市級地方政府共推出總額約為2萬億元的PPP項目，其中有9000億項目公布了具體的項目投資額。到目前為止，簽約的項目約為3350億元，占總額的1/6。在未簽約項目中，主要為交通設施、社會事業、水利工程、汙水處理和垃圾處理等項目。




鑒於PPP模式在治理地方債務中被寄予厚望，為吸引更多社會資本入場，政府將在改善PPP制度環境上做出政策調整。此外隨著地方政府和社會資本的論證蹉商，時滯因素對成功推廣PPP項目的負面影響正在減緩。PPP盛宴漸入高潮，未來將有更多的公司參與PPP項目。

二、萬億PPP盛宴，誰來分羹？

在《萬億PPP項目，為何簽約不多》報告中，我們分析了43號文後成功簽約的項目之間的一些共性：各領域的領頭羊在分享萬億PPP項目中極具優勢，擁有相關PPP項目經驗也是招標中的重要加分項，而上市公司、大型央企所擁有的財力與政府資源則是它們的天然優勢。

我們按照上述已簽約項目的三個共性，篩選出五個主要行業未來可能參與PPP盛宴的上市公司。

行業一：交通設施

這里的交通設施包括軌道交通、高速公路和鐵路等項目。已公布投資額的未簽約項目中，交通設施占比為78%，遠超其它領域項目投資之和。在已簽約的項目中，交通設施投資額占比也達63%。交通設施成為PPP盛宴中最重要的一道大菜。

通常而言，交通領域項目前期投資大，如浙江省紹興市軌道交通一號線項目，投資額高達200億元。回報周期長，而且受經濟形勢、產業政策影響大，這就對招標企 業的抵抗風險能力提出了很高要求。只有央企、大型民企這些實力強勁的企業有意願與能力去參與並得到政府的信任。在已簽約的交通設施項目中，社會資本方也的 確為上海綠地、太平洋建設、京港地鐵這些大型集團。



行業二：社會事業

社會事業項目數量最多，範圍極其廣泛，包括醫院、養老中心、體育中心、移民小區等。這些項目的服務通常具有公共品屬性，政府會平衡公眾與私人部門參與方之間 的利益。私人部門從PPP項目獲得利潤較低時，政府需根據合同對其進行補貼以保證項目的持續性，反之，若私人部門從PPP項目中獲得超額利潤時，政府可根 據合同控制其利潤水平。

因此，社會事業項目具有不高但穩定的收入流，對於希望鎖定長期收益的企業而言，不失為一個選擇。在已簽約項目中，社會事業金額僅次於交通設施。考慮到養老、體育等產業未來具有蓬勃的發展空間，有些上市公司已參與這些公共服務的提供。



行業三：水利建設

2015年水利建設投資規模將超5000億元。3月5日，李克強總理做政府工作報告時稱，今年在建重大水利工程投資規模超過8000億元，並引導社會資本進入。在 建規模是該年在建項目計劃投資總額，包括過去累計已完成的投資和以後年度尚需完成的投資，因而新增投資將低於8000億元。2014年全國水利投資總規模 約5000億元，而水利建設是基建穩增長的重要領域之一，今年全年水利投資規模將在去年基礎上進一步增加。

3月31日，發改委、財政部、水利部聯合印發了《關於鼓勵和引導社會資本參與重大水利工程建設運營的實施意見》。《意見》明確除法律、法規、規章特殊規定的 情形外，重大水利工程建設運營一律向社會資本開放。《意見》圍繞解決社會資本“進不來”、“不願進”和“不可持續”的問題展開，推動形成利益共享、風險分 擔的投融資體制機制。

隨著PPP項目投融資機制的完善，一些水利建設領域具有專業優勢的上市公司有望進入，分得PPP盛宴的一杯羹。



行業四：汙水處理

PPP模式下，汙水處理有望迎來新的發展機遇：

一方面，地方政府大力推廣汙水處理PPP項目，如2014年9月安徽省公布的首批42個項目中，汙水處理項目達17個。隨著2015年1月1日最嚴環保法的 實施，地方政府存在責罰風險，環保壓力增大。即將發布的“水十條”，將在汙水治理、工業廢水等多方面進行強力監管並啟動嚴格問責制，鐵腕治理汙水進入“新 常態”。地方債務限制了地方政府的投資空間，尋找合適的社會資本參與不失為其最優選擇。

另一方面，汙水處理項目具有穩定的現金流，適宜使用PPP模式運作，而未來各地汙水處理費的上調，使得汙水處理項目對社會資本更具吸引力。2015年1月 26日，發改委、財政部和住建部聯合下發《關於制定和調整汙水處理收費標準等有關問題的通知》，明確到2016年涉市城市汙水處理收費標準原則上每噸居民 用水應不低於0.95元、非居民不低於1.4元，縣城、重點建制鎮相應為0.85元和1.2元。但目前來看，全國除拉薩外的30個省會級城市中，只有6個 城市生活汙水處理費和6個城市的工業汙水處理費達到標準。



行業五：垃圾處理

在垃圾處理項目中，以焚燒發電項目為主。焚燒發電的單位產能前期投資成為約為填埋的2.5倍，但焚燒發電廠具有穩定的收入流，適宜運用PPP模式運作。考慮 到目前人均垃圾產生量為1.1公斤/天，與美國的2.6公斤/天和德國的2.1公斤/天相比相距甚遠。未來焚燒發電市場尚有一定增長空間，對社會資本也有吸引力。

2014年出臺了新的垃圾發電標準，與歐盟2000版本接軌。同舊版本相比，新的標準對汙染物排放進行了更為嚴格的標準，如二噁英排放標準為舊標準的10%，汞及 化合物排放標準為舊標準的25%。2014年7月1日後投入運營的垃圾發電廠必須滿足這一標準。中小企業可能缺乏資金和技術水平，達不到標準而倒閉或者被整合。在垃圾處理PPP項目中，上市公司的技術優勢使得其極具競爭力。




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廣發：“港股盛宴未散場“-暨香港路演總結

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2266

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-27 14:35 編輯

廣發：“港股盛宴未散場“-暨香港路演總結
作者“陳果，張宇生

核心內容：

上周我們赴香港路演交流，我們的一個總體結論是，4月上旬這輪預期推動的行情之後，內地資金確實不斷南下到岸，香港本土乃至外資機構對於市場的積極性與樂觀情緒也在提升。港股估值窪地效應依然顯著，盛宴未散場，隨時將迎來新高潮。

深港通質的飛躍：有望納入恒生小型股指數

基於深市與滬市的在多層次資本市場結構上的特點以及滬港通標的範圍的設置規則，我們認為，有望納入深港通標的範圍的有：深港A+H股、新深證成指樣本股、恒生小型股指數。

深港通雖還未成行，卻有後來居上的優勢。對比滬港通，深港標的範圍將擴大、估值窪地現象更加明顯、投資門檻有望降低、交易機制更加靈活、投資者服務體系更加完善。

07年“港股直通車”啟示

2007年，港股市場也曾講過一個資金南下的故事：港股直通車。雖然“港股直通車”預期開放程度超過今天的深港通，但性質一樣，仍然值得洞察其中的規律與邏輯。

通過分析“港股直通車”預期給港股市場帶來的投資機會，我們發現中資股在該期間表現十分優異；前期漲幅差距較大的行業期間漲幅靠前；此外我們根據“港股直通車”事件期間港股行情把這段時間分為三個階段，發現行業在三個階段輪動效應明顯，個股在這三個階段輪動概率較大。而中型股的表現優於小型股與大型股，這可能體現兩地投資者取向的共振效應。

投資邏輯

結合我們分析07年“港股直通車”事件規律，我們認為現階段需要主要關註有下列特征的標的：

1、中資股尤其是AH溢價大或存在A股對標且估值差較大的標的。

2、與A股漲幅差距較大的行業或估值差距較大的行業。

3、尋找兩地的共振效應

4、板塊輪動，前期強勢個股與滯漲優質標的。

卷首語：港股盛宴未散場

4月1日我們發布《港股盛宴，不可錯過》報告之後，港股在4月上旬出現了一波爆發性的行情，而在4月中旬之後，恒生指數總體呈平穩態勢。

上周，我們赴香港路演，與數十家機構投資者展開了交流。我們發現我們此前關於“港股盛宴”的報告在香港機構投資者中也頗具影響力。雖然4月上旬港股行情第一波是資金南下預期推動的行情，部分提前布局的投資者已獲利了解，但仍對市場及資金面保持高度關註。而另一方面，目前資金確實仍在不斷南下。在廣發香港，每天收到的港股賬戶新開戶申請以數百計，香港金管局換匯金額不斷上升表明資金不斷流入香港，市場的一致預期是到下半年，滬港通+深港通的規模是現在滬港通的四倍，另外QDII額度也很可能會再有所增加。我們看到外資機構也表示在考慮加大港股在全球市場的配置比重，因為港股的估值相比美股依然具備吸引力，而且外資也在密切關註資金南下對港股市場帶來的重定價的效應。

在配置上，在香港的中資機構會重點考慮南下的內地投資者偏好，認為兩地估值相差較大的股票存在增配的理由（一些機構指出香港市場對於中小盤與新興成長股的態度也過於謹慎），但規模較大的機構對流動性仍有一定要求，同時他們依然有自己的選股原則，對純題材股保持謹慎。而外資機構的選股要求將更加嚴格，同時對中國經濟能否企穩回升也非常關註，他們目前的增配興趣點主要在於金融股與消費股，同時對中小盤股票的流動性上升保持關註。

在風險上，香港機構表示內地南下資金對港股市場熟悉度可能不夠，南下的持續度可能不夠。他們表示香港中小盤公司的估值折價和流動性缺乏的一個重要原因是存在較多“莊股”，“老千股”，隨意增發，對投資者經常性承諾不兌現等問題。由於流動性問題，目前對於中小盤股票缺乏做空力量，但這一因素可能因為流動性上升而改變。而對於美聯儲加息導致資金流出香港，甚至帶來危機等風險，香港機構大多表示今年的兩次左右加息已經被price in，短期看不到因此帶來的巨大波動。

對於這次路演交流，我們的一個總體結論是，4月上旬這輪預期推動的行情之後，內地資金不斷南下到岸，香港本土乃至外資機構對於市場的積極性與樂觀情緒也在提升。目前港股與A股比，依然屬於估值窪地，港股盛宴並未散場，目前屬於茶歇中，此後有望迎來新的高潮。而新的催化劑可能來自A股尤其是創業板的“茶歇”,也可能來自政策進一步推動資金南下的措施。兩地市場的互聯互通是大勢所趨，我們認為不是一個短期的交易機會，在這篇報告中我們還對歷史上的港股直通車行情做了進一步研究，希望對目前的行情提供參考。

港股盛宴結束了嗎？ 估值窪地仍存！

雖然港股在4月初有了一波明顯的價值修複行情，但是隨後A股的上漲勢頭再次超越的港股，自3月27日至4月13日，恒生指數上漲12.57%，同期上證綜指與深證成指分別上漲23.54%、19.06%。A股的強勢表現進一步拉開了大陸市場與香港市場整體的估值差距。相應的，A-H股溢價指數從137暴跌至120附近之後，近期也回到了130的高位。

從個股的角度出發，雖然有很多港股標的在數天之內就取得了近100%的漲幅，但是與A股可對標的公司相比，仍然有明顯的估值差異。在廣發研究“資金南下主題”港股重點公司股票池中，仍不乏與A股對標標的估值相差數倍的優秀港股標的。




中國資本“走出去”，對港投資第一站

在“走出去”戰略的大背景下，人民幣國際化目前正在加速推進，作為全球最大的離岸人民幣中心，香港資本市場將成為中國資本的第一站。

繼“滬港通”之後，3月27日，證監會發布了《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，放開內地基金投資港股通的條件，明確基金管理人可以募集新基金投資香港股票，無需具備QDII資格。時隔四天，保監會發布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，增加香港創業板股票投資，拓寬險資境外投資範圍。

此外，深港通有望在今年下半年推出，將再一次提升兩地市場之間的資金流通的便利性。我們認為，深港通的超預期有望成為下一輪港股行情的催化劑。


南下資金充裕

正如我們在港股盛宴的點評中所提到的，在上一輪港股行情中，A股資金並未大舉南下，在3月24日到4月15日之間，一共有437億人民幣資金通過滬港通渠道進入港股市場，其中還有相當一部分的資金是在港股暴漲的那幾天沖入香港市場。

在港股大漲之後，很多投資者才開始逐漸認識到了港股的投資價值，A股資金開始系統性的向港股轉移。目前，除了滬港通之外，QDII港股基金申購份額也有明顯的增加，並一度出現了多只基金由於外匯額度售罄而暫停申購的情況。此外，個人投資者開立港股賬戶的熱情也非常高漲。內地資金將逐步增加向港股市場的投入，為迎接之後暴風驟雨般的行情做好準備。

目前，港股通還有約1800億額度待用，即使未來深港通額度與滬港通保持一致，那麽未來也將有共計4300億資金額度。如果在考慮QDII額度與個人投資者的資金轉移，未來湧入香港市場的資金量將遠超目前的情況，真正實現資金南下。


港股盛宴新一波隨時可能開始，新的催化劑可能來自A股尤其是創業板的“茶歇”,也可能來自政策進一步推動資金南下的措施。

當然，目前可以看到的政策催化劑是深港通。

深港通展望

深市與滬市本身存在差異，深港通在機制體制方面的設定將基於其特點在滬港通的基礎上進行優化和完善。標的範圍與估值的差異將是明顯的優勢。

在標的範圍方面:深市中小盤股居多，上市公司多為成長型、新興產業，深港通在標的選擇上也將考慮市場標的結構，因此深港通相比滬港通可能增加中小板、創業板、恒生小盤股標的。

從估值角度來看：由於兩地市場對於小盤股估值的巨大差異，深港兩市估值差異大於滬港兩市估值差異，港股市場相對於深圳市場價值窪地情況更為明顯，“深港通”將打通深港兩市的資金，促使資金流向低估值的香港市場。

開通時間：未來三個月將迎來催化劑

早在今年1月5日，李克強總理在深圳考察時就明確表示，要支持金融創新和擴大對外開放，擇機推出“深港通”，增加境內機構境外發債規模並允許募集資金回流境內使用。

兩會期間，李克強總理在作政府工作報告時再次指出，要適時啟動深港通試點。深交所總經理宋麗萍也表示，深交所、港交所和中國證券登記結算有限公司正在積極推進“深港通”各項準備工作。目前，已完成方案設計並啟動技術系統開發，待兩地監管機構批準後，深交所將組織市場參與者進行業務和技術準備，積極推動實施。

因為有了滬港通的成功實施基礎，我們預計深港通的準備時間將不會太久，未來三個月可能隨時迎來催化劑。

標的範圍：有望涵蓋小盤股

相比於滬市，深市小盤股占比高；中小板和創業板上市公司居多；上市公司多為成長型、新興產業。開通深港通必然要考慮到深圳市場的結構特點，在標的上相應調整。

深交所總經理宋麗萍表示，考慮到深交所在資本市場結構上與上交所有所區別，在選擇深港通的投資標的上會重點考慮對標的範圍進行擴大，除主板股票外，還將納入符合標準的中小板和創業板股票，而港交所也有望將恒生小型股指數納入深港通標的範圍。

基於深市與滬市的在多層次資本市場結構上的特點以及滬港通標的範圍的設置規則，我們認為，有望納入深港通標的範圍的有：

深股通：深港A+H股+新深證成指500樣本股

3月20日，深證市場基準指數——深證成份指數正式公告宣布擴容改造，最終確定樣本股數量從40家擴大到500家，於5月20日正式實施。

擴容後的新深證成指具有兩大特點：其一，市值覆蓋率大幅提高。原深證成指對深圳市場的市值覆蓋率僅為18%，新深證成指的市值覆蓋率提升至61%。其二，板塊分布更加合理。新深證成指樣本股中，主板、中小板、創業板公司權重分別為50%、36%、14%，與三類公司在深圳市場的市值占比較為接近，對中小型成長性企業代表性充分。

新深證成指更加全面地代表了深圳市場，體現了深圳資本市場結構的特點，有望成為深港通標的指數。

此外，按照滬港通標的範圍的設置規則，在深交所和港交所同時上市的公司有望入選首批深港通標的股。目前，在深交所和港交所同時上市的公司共有17家，除萬科企業，其余均是A股相對於H股有明顯的溢價，存在明顯的投資機會。

港股通：有望加入恒生小型股指數

如果新深證成指樣本股成為了深港通標的，那在港股通標的中，也應該涵蓋小型股，以。目前滬港通標的所涵蓋的港股標的為恒生大型股與中型股指數，如果要納入小型股，恒生小型股有望成為深港通標的，打開A股投資者投資港股小票的通道。








規則將更加完善

投資門檻有望降低

在滬港通中，由於投資成本較高，大部分面對散戶的中小型券商都沒有參與其中；而深港通有望降低門檻，放松50萬元人民幣資產的限制，為中小投資者打開投資港股的通道。

交易機制更加靈活

在托管方面，滬市采取的是指定交易，即在設立證券帳戶的時候要先選定一家證券公司作為委托對象；而深市則采取“自動托管，隨處通買，那買那賣，轉托不限”的交易機制，比滬港通更為靈活。

此外，目前滬港通中執行“前端檢查”政策，要求國際投資者在計劃拋售A股當日在當地時間上午7點45分前將擬出售的股票從托管行轉到券商賬戶，這與基金公司的合規規定相違背。在這一方面，深港通也有望改進，給基金公司投資港股帶來更多便利。

投資者服務體系更加完善

近年來，深交所依托互聯網，建立了一整套包含互動易、分析易、投票易、投知易、呼叫易在內的比較完整的投資者服務體系。在“深港通”標的明確後，深交所將利用這些年積累的投資者服務體系，為香港標的上市公司提供類似的信息服務，幫助深市投資者了解熟悉香港標的公司，給投資者提供更多便利性，使投資者可以盡快做出投資決策。

一個對比研究：07年“港股直通車”

相似的歷史背景，2007年，港股市場也曾講過一個資金南下的故事：港股直通車。雖然其預期開放程度可能超過今天的深港通，但性質一樣，仍然值得洞察其中的規律與邏輯。

中資股表現突出

以2007年8月20日至10月30日作為“港股直通車”事件研究期間，發現中資股可謂是大放異彩。恒生指數從07年8月20日至10月30日上漲了55.19%，已經大幅超過A股漲幅，而同期恒生國企指數上漲85.41%，恒生紅籌指數上漲84.65%，恒生AH股H上漲77.36%，都大幅超過恒生指數，在2個多月的時期內指數接近翻倍；而分析個股，H股平均漲幅達到50.15%，標準差為48.01%，紅籌股平均漲幅達到43.28%，標準差為44.28%，其他港股平均漲幅為26.19%，標準差達到84.93%，可見，H股和紅籌股平均表現大幅優於其他港股，且個股離散程度更小。


前期漲幅差與“港股直通車”事件期間表現相關性

“港股直通車”事件期間漲幅排名前十的行業分別是能源、多元金融、電信服務、商業和專業服務、軟件與服務、運輸、保險、房地產、材料與零售業，其中多元金融行業在A股最後一波行情啟動至港股直通車宣布之間A股與港股漲幅差達到了71.87%，位於同期行業漲幅差中第一位，而該段時間內，除了多元金融以外，能源、商業和專業服務、房地產、材料、零售業漲幅都有較大差距。而觀察07年年初至港股直通車宣布之間漲跌幅差，港股直通車期間漲幅前十的行業中能源、多元金融、房地產、零售業漲幅差較大；從更大時間範圍來看，僅有房地產漲幅差較大。由此我們推斷出兩個結論：

（1）“港股直通車”事件期間表現與宣布消息之前短期內內地與香港市場漲幅差相關度較高。如能源、多元金融、商業和專業服務、房地產、零售業，在港股直通車消息宣布前一個月漲幅差較高，在消息宣布後便受到市場資金追捧。

（2）“近期效應”：近期漲幅差對港股市場的影響較大，而時間範圍越長，該影響會逐步弱化。


板塊輪動明顯
自2007年8月20日“港股直通車”宣布以來，港股經歷了三波上漲，從消息面上，第一波上漲主要受到了國家外匯管理局發布《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》消息的提振，讓被美股拖累的港股得到一劑強心劑，從8月20日開始大幅上漲，但8月底便有“計劃已暫停”、“暫不執行”的消息陸續傳出，恒生指數也隨之短暫橫盤；9月12日，新華社援引中國證監會的消息，報道稱中國將擴大讓國內金融機構投資投資海外的方案，接下來的一個月時間內QDII基金額度相繼獲批，國家財富基金設立，香港市場對於大陸資金南下預期升溫，港股開始大幅上攻；10月16日，天津市長證實政府將推後實施“港股直通車”，此後港股最後一個階段的上漲，而此時中國牛市已經基本結束。

我們根據這三波上漲將“港股直通車“事件期間分為三個階段，第一階段為8月20日-9月11日，該階段是“港股直通車”消息公布觸發香港股市第一波上漲；第二階段為9月12日-10月15日，這一階段利好持續發酵，也是港股上漲的關鍵階段；第三階段為10月16日-10月30日，也是本輪港股上漲的尾部階段。


分別分析wind二級行業在這三個階段的表現情況，可以發現存在較為明顯的行業輪動情況，如能源行業在三個階段排名分別為第7位、第1位和第8位，第二階段大漲主要受益於油價大漲與中石油將在A股上市預期；多元金融分別為第2位、第4位和第10位，第一階段的快速上漲源於與A股同行業的漲幅差較大，隨後在第二、三階段攻勢減弱；電信服務行業分別位於第8位、第2位和第4位，而商業和專業服務在三個階段分別為第1位、第24位和第4位，起伏巨大，銀行業由第23位上升至第8位，第三階段再上升至第3位。




將2007年8月20日前上市的1181只港股根據“港股直通車”事件期間漲跌幅、分階段漲跌幅各自分為四分位，分析前一階段各分位的個股在下一階段的平均漲跌幅可以發現，第一階段前25%分位的個股在第二階段平均漲幅為6.99%，位於後25%的個股在第二階段平均漲幅為5.05%，中間分位個股在第二階段平均漲幅分別為3.25%和3.04%，從第一階段到第二階段的過程中，強者恒強的概率和補漲的概率都較大，可重點關註位於“兩頭”的優質個股；而從第二階段到第三階段的過程中，位於第二階段前25%的個股再第三階段平均漲幅為3.68%，位於後25%的個股平均漲幅達到了8.28%，輪漲或補漲特征明顯。





指數漲幅：中盤股>小盤股>大盤股

“港股直通車”事件期間，恒生中型股指數漲幅最大，達到44.82%，同期中證200指數漲幅為11.65%；其次是恒生小型股指數，上漲33.22%，同期中證500指數下跌0.06%；而恒生大型股漲幅為25.32%，中證100指數上漲25.66%。由此可見，大型股在兩地漲幅差距最小，而隨著大陸資金南下消息刺激，中型股和小型股更加得到資金青睞，漲幅遠超同期A股中小型股指數、上證綜指與恒生大型股指數。其中中盤股優於小盤股，我們認為這體現了兩地投資者偏好的一種共振效應，這對今天的行情依然具有啟示意義。



投資邏輯

1、中資股中AH溢價較大或存在A股對標且估值差較大的公司

資金南下預期下中資股更易受到資金的關註，資金南下放行將帶來兩地市場價值的逐步靠近，而AH溢價與對標公司估值差是最顯而易見的價值差，這些公司也具有一定的安全邊際和投資價值。

2、前期兩地漲幅差距較大或估值差距較大的行業

從去年降息以來，A股與港股漲幅差最大的行業依次為軟件與服務、消費者服務、多元金融、電信服務、零售業，分別達到98.78%、96.92%、91.92%、88.85%和82.22%；建議關註漲幅差較大行業中能與A股對標的公司或行業龍頭。

3、尋找兩地的共振效應

在07年港股直通車預期行情中，恒生中型股指數表現最優。我們認為一方面，港股機構投資者比例較高，對於大型股票來說，可能面臨現有機構投資者賣出的壓力與賣空機制帶來的風險，而小盤股的流動性限制也使得港股機構投資者介入有限。因此我們認為如果恒生小盤股指數進入深港通範圍，則其流動性有望顯著提升，可以是關註重點。其他中小盤標的中，內地投資者需要註意回避“老千股”，“莊股”等，流動性過差的小盤股最終收益可能有限，可以考慮一些流動性與市值適中的新興產業公司。

4、板塊輪動

從07年港股直通車事件中發現，行業板塊存在輪動現象，前期漲幅較多的行業需要消化前段時間漲勢，而漲幅較少行業有望在新的階段領漲，個股中強者恒強與輪動現象並存，由於港股沒有漲跌幅限制，建議關註仍有空間的前期強勢個股與滯漲的行業與優質標的。










廣發策略：陳果、張宇生


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港股市場展望及投資標的 ：盛宴僅前菜初嘗

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港股市場展望及投資標的 ：盛宴僅前菜初嘗 估值仍處安全區域
作者：廣發海外


港股盛宴僅前菜初嘗，估值仍處安全區域
港股之門打開，估值底部擡升


隨著滬港通於去年11月推出，內地當局放寬限制允許公募基金通過滬港通投資港股市場，並允許內地險企投資香港創業板市場，港股之門已向內地投資者敞開。加上深港通於今年下半年推出及A股可能納入明晟指數的預期，陸港兩地市場的估值差距有望收窄，極端情況下甚至消失。毫無疑問，港股之門一開，除本來已通過各種渠道投資港股市場的投資者外，將有更多來自內地的投資者進入港股市場。回想自由行推出後湧入廣東道、銅鑼灣及旺角的人流，以及澳門發放新賭場牌照後迎來的旅客數目，未來港股市場交易額大升不足為奇。港股估值相對吸引，尤其是A-H兩地上市的個股或於A股市場有可比標的的個股，因此，目前的主流觀點是要在內地散戶和基金可以買入之前搶購這類港股。由於滬港通額度加碼可能性大，而深港通有望推出，QDII額度或將上調，加上港股開戶數上升，預計將有更多資金流入港股市場。我們認為港股市場的估值體系已不同往日。


全球資金參與


雖然港股通額度在4月8日及9日均全數用盡，但每日105億元人民幣的額度與2,500億港元以上的單日成交額（為2014年日均成交額四倍）相比依然很小，這說明港股不止受內地資金追捧，很可能全球的資金也在參與。香港金管局四月以來不得不往銀行體系註資566億港元，這是去年7月以來的首次幹預。當時港股市場在7到8月間急升10%，金管局註入750億港元流動性，以維系與美元的匯率掛鉤。


小盤股跑贏
此次牛市中，小盤股大幅跑贏大盤股，這與內地投資者的投資風格一致。恒生香港小型股指數月初至21日上升21%，而中型及大型股指數升幅分別為17%和12%。中小型股與大型股的估值差距拉大，小型股指數的預測市盈率已由3月底的14.8倍躍升至17.8倍，中型股指數由15.4倍提升至18.2倍，而大型股指數則由12.1倍提升至13.4倍。這有別於去年7月份到9月初那一輪升市，三項指數升幅均在7%到9%之間。就板塊而言，鐵路相關、互聯網遊戲、券商、環保及風電板塊升幅最為明顯。


A股升勢提供支撐
我們的A股團隊認為，持續的政策刺激加上可觀的盈利增速，將繼續支撐A股估值提升，因此對大市依然樂觀。我們的核心假設是2015年A股盈利增速達15%，市盈率為15到20倍，對應上證綜指3,600到4,900點。上證綜指近十年平均市盈率為15.5倍，平均值+1個標準差為22.7倍，與此對比，我們認為目前約17.7倍的市盈率還遠未到過熱的地步，加上A股仍有進一步上升的空間，我們認為將為港股市場提供必要的支撐。


依然處於安全區域
過去十年，恒生指數的預測市盈率處於7.9到21.6倍範圍，平均值13.1倍，標準差2.5倍；而恒生國企指數估值範圍為6.1到28.9倍，平均值11.5倍，標準差4.0倍。若以平均值+1個標準差以內為合理水平，則只要恒生指數估值位於15.5倍以下、恒生國企指數位於15.5倍以下均為安全範圍，對應兩項指數分別為32,400及22,170點。若指數升至該水平以上，則須采取謹慎態度。考慮到小盤股有望跑贏大市，此類個股上升空間應更大。


關註組合
我們繼續看好保險、券商、銀行等貨幣政策敏感個股，同時認為環保、新能源、鐵路基建及A-H價差等主題驅動個股仍然吸引。鑒於內地投資者的風格，小盤股對風險偏好較高的投資者也仍具吸引力。下文列出我們覆蓋的個股中，基本面樂觀，且股價依然吸引的公司（尤其是相較同類A股而言）。主要風險：政策轉變。


TCL 通訊科技 (2618 HK): 海外手機市場領導者


通達集團 (698 HK): 手機和家電外殼專家


舜宇光學科技 (2382 HK): 手機攝像頭龍頭企業


比亞迪電子 (285 HK): 手機零部件專家


金蝶國際 (268 HK): ERP 雲服務的領導者


中軟國際 (354 HK): 借力巨頭夥伴，積極布局新興業務


聯眾 (6899 HK): 智力體育運動生態圈戰略帶來更大的成長空間


IGG (8002 HK): 快速成長的國際化手遊研發和運營商


北控水務 (371 HK): 國內汙水處理龍頭企業


康達環保 (6136 HK): 領先的民營汙水處理企業


中滔環保 (1363 HK): 具工業汙水+汙泥處理能力的稀缺品種


興業太陽能 (750 HK): 光伏 EPC 龍頭企業


信義光能 (968 HK): 光伏玻璃龍頭企業


康哲藥業 (867 HK): 專註於處方藥品營銷


深圳控股 (604 HK): 深圳主要地產開發商


平安保險 (2318 HK): 最具品牌價值的保險公司


國泰君安國際 (1788 HK): 受益於市場互聯互通


安踏體育 (2020 HK): 多重因素驅動增長、受益市場整合


匹克體育 (1968 HK): 海外市場推動增長


百麗國際 (1880 HK): 資質優良的零售商


好孩子國際 (1086 HK): 轉型成為全球領先的嬰童耐用品品牌公司


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吳曉波：誰是這場機會主義者盛宴的發動者及最終得益者？

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吳曉波：誰是這場機會主義者盛宴的發動者及最終得益者？
作者：吳曉波


當暴風科技的漲停板記錄達到20個的時候，至少有四位互聯網老兵打電話給我：“曉波兄，你能給我們解釋一下嘛，現在的市場到底怎麽了？”當第35個漲停板出現之後，所有的人突然變得非常寂靜了。

這應該是集體心理的理性防線被擊穿後，由極度亢奮而導致的窒息性思維停滯癥狀。

在中國的互聯網企業梯隊中，無論是業績還是成長性，暴風科技大概都只能排在200名以外，然而，它今天的市值已經超過了最大的視頻網站優酷。中國股民對它的“熱愛”，無法用理論或模型來解釋。

理智——如果它還真的存在的話，已經在漲停板面前徹底暈厥倒地。閃亮亮的第35個漲停板，使得“懷疑”本身變得毫無意義，理性分析讓位於身不由己的裹挾式沖動，所有的反應都發酵為攫取利益的本能：誰將成為下一個暴風科技，而那個公司會不會就是我？！

正在發生中的暴風科技“神話”——也許在我的這篇專欄刊發的當天，它又可能沖上新的漲停板，顯然只是集體癲狂的一則個例而已。日後，下面的這些事件將可能一再地被津津樂道地提及：

一家經營基本陷入停滯的多倫股份，將企業名稱改為極其古怪的“匹凸匹”，宣告“要做中國首家互聯網金融上市公司”，股價居然連續兩個漲停板；

一家除了持續地開新聞發布會而幾乎沒有任何實際業績的互聯網視頻公司，僅僅靠著“生態鏈”的概念，市值已經扶搖直上地超過了全球最大的房地產公司萬科；

至少有八家公司在宣布重組失敗後，被市場認定“利空出盡”，而連續漲停；

“新浪證券“報道了一則奇聞：一位入市僅一年的女股民，錯把券商推薦的中文傳媒聽成了中文在線，用30多萬元全倉買入5000股，短短兩個月里居然賺進一倍利潤；

來自《中國證券報》的某篇報道引用了一位資深基金經理的話，他宣布自己已放棄用大腦思考，“在資本市場，錢是最聰明的，我們做的只是尊重市場，因此，就是‘無腦買入’，也要硬著頭皮買進！”

沒有人會否認，中國目前的資本市場正處在一個非理性繁榮的拋物線通道中，很多人都在猜測它的拐點什麽時候到來，而更多的人則被這條拋物線刺激得尖叫和奮不顧身地投入其中。這一瘋狂景象，本國前所未見，舉世前所未見——單日3萬億元的交易量已相當於之前世界紀錄的六倍。

｜ 2014年9月～2015年5月上證指數 ｜

自去年9月底以來，一系列的寬松性政策從“政策百寶箱”里持續飛出，加上《人民日報》和監管部門交叉喊話，沈寂良久的資本市場終於被徹底喚醒。這一次的狂飆來得太過突然和猛烈，更詭異的是，它出現在實體經濟持續下滑的通道里，過去兩個季度的宏觀經濟表現是自2009年以來最低迷的。

與上屆政府的4萬億計劃不同，那次的新增貨幣直接投放於龐大的基礎建設工程，導致能源價格的上漲及不動產的狂潮，此次，政府則更像一位拉網圍捕的老練漁民，它把海水激蕩起來，引起大小魚群的沖撞與翻滾，從而形成了一個十分激烈的萬魚歡騰景觀。

在未來的幾個月里，更多的錢將被持續地投入到市場中來，就在上周的5月12日，央行宣布將允許地方債務納入國庫的抵押品範疇，這不但意味著地方政府的債務利率下降近一半，更將釋放出一萬億以上的流動性資金，尤為可期的是，為大型基建項目的地方配套性資金落實註入強心劑。

在這樣的資本狂歡中——這應該是近十年來最大的一次資本泡沫運動，所有試圖置身其外的人，都不出意外地將成為受傷者。這也是為什麽，從民眾到機構，從企業到政府，無一不熱烈地投入的原因。

｜ 全民炒股的狂熱 ｜

最後需要回答的問題，其實就只剩下一個了：誰是這場機會主義者盛宴的發動者及最終得益者？

在當今的市場上，最清醒的人也許是最高層的人，他們的行為只可以被解釋為“自信前提下的僥幸博弈”。

所謂的自信，來自三個客觀的事實：其一，在過去的三年里，人民幣是唯一與美元同樣堅挺的貨幣，因而有相當的擴容和貶值空間；其二，城市化和服務業的比重提高，為經濟成長提供了可持續的騰挪縱深地帶；其三，實體經濟盡管非常困難，然而——至少從數據上看，失業率仍然被控制在可以容忍的範圍之內；

所謂的“僥幸博弈”，則是希祈於一個事實的自我實現：資本的泡沫最終將——至少有相當的比例將流入實體經濟，以推進有市場競爭能力的企業完成各自的轉型升級。

就在不久前，知名的高層智囊人物劉世錦便在一次論壇中預測認為，“中國實體經濟將在未來的兩年內成功探底。”在他看來，“高投資觸底”是完成結構性探底的首要必須條件。

在列國經濟史上，每一個大泡沫運動，最終都不會以泡沫的方式終結，它要麽成為一個更大的泡沫或衍變成若幹個泡沫組合，要麽沈澱為經濟轉型的動力，要麽，直接沖向破滅的垃圾場。

｜改革史上的五個泡沫時刻｜

在今天，大約八成以上的經濟觀察家都認為，這次瘋狂的泡沫遊戲不會成為中國經濟長期崛起運動的終點站，也就是說，第三種可能性大抵可以被排除。

而第一種和第二種可能性，則都是可以被接受的。

劉世錦所謂的“探底成功”，正是基於這一判斷之下的、最為自信的預期管理表述，它表明決策層對“底”在哪里很有預見，而“成功”則意味著不惜代價。

不過，這一次的泡沫運動，肯定將成為產業格局及家庭財富重新配置的一次轉折點。從此以後，中國將由一個野蠻的產業商業主義時代，正式步入更為野蠻的金融商業主義時代。

之所以用了“野蠻”一詞，並非完全地因為它的不理性，而在於它的基礎於監管缺失下的全社會共謀特征。

在過去的三十多年里，中國經濟從來在一次又一次的非理性沖動中完成自我革新，而幾乎每一個經濟闖關行動，都不是政策合理推演的結果，從80年代的物價改革、90年代的國企改革，到本世紀的外向型經濟、城市化運動等等，無一不是在泡沫化和非理性的雙重壓力下，以出人預料的方式實現的。

市場真的是瘋了。

就在昨天，一位相識多年的資深投資人給我發來微信：曉波兄，我決定向市場投降。

在過去半年里，他一直矜持旁觀，而現在他停止所有的美元投資，轉身全數投入於人民幣市場。在微信的最後，他頗有點無奈地寫到：“對於所有的投資人來說，非理性地擁抱泡沫，也許真的是眼下最理性的經濟行動。”

泡沫大勢，浩浩蕩蕩，順之者昌，逆之者亡。

我無語良久，然後，打開電腦，寫下了本篇專欄的標題。

（來自吳曉波頻道）
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港股盛宴新一波，一觸即發

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港股盛宴新一波，一觸即發
作者：陳果


2015年3月末，官方消息“證監會放開公募基金投資港股”，以及保監會放行險資投向港創業板。4月1日，廣發證券率先發布了《港股盛宴，不可錯過》報告，之後，港股在4月上旬出現了一波爆發性的行情。而在4月中旬之後，恒生指數總體呈平穩態勢。

5月18日，國務院批複同意了《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》，意見指出擇機推出合格境內個人投資者境外投資試點，進一步完善“滬港通”試點，適時啟動“深港通”試點。

該意見公布後，廣發證券再次率先於2015年5月20日在深圳舉辦了“2015年廣發證券海外中概股春季投資者交流大會”，致力於加強內地投資者與港股上市公司之間的交流與聯系，發掘“滬港通”以及未來“深港通”的投資機會。

會議獲得了內地投資者與香港上市公司的熱烈反應，取得了圓滿成功。 參會香港上市公司逾50家，其中包括百奧家庭互動、A8新媒體、聯眾、雲遊控股等9家互聯網企業，金蝶國際、中國軟件科技等多家科網企業，彩生活、寶信汽車等優質商業公司，上海電氣、中國電力新能源、天能動力等5家新能源企業，智美集團、匯源果汁、老恒和等11家消費品行業企業，聯康生物、中國先鋒制藥等4家醫藥企業，以及其他眾多熱門的香港上市公司。

會議分為大規模一對多與小範圍交流等多種形式，在4個主會場以及16個小會場同時進行，有近400位投資者參會。眾多內地機構投資者參與熱情極高，包括公募、私募、券商、資管等300多家機構報名參會，小範圍交流更是達到了600多人次。投資者同上市公司就公司業績、運營狀況、未來規劃等多方面進行深層次的交流。

深港通漸行漸近，新一輪港股行情一觸即發

通過會議上和投資者以及上市公司的交流，結合目前政策形勢判斷，我們認為第二波港股行情一觸即發，而且我們認為其深度、廣度與持久度將超越第一波。

港股價值窪地效應依然顯著

自2014年11月以來，港股漲幅與A股漲幅持續擴大，在上證綜指大漲82.97%與A股創業板指暴漲122.65%的對比下，恒生指數15.34%的漲幅顯得微乎其微。即使是在4月1日的一波暴漲之後，目前A股與港股漲幅差距仍然非常明顯，並且隨著上證綜指與創業板的漲勢，這一差距仍在不斷擴大。目前上證綜指與恒生指數的漲幅差已經達到了67.63%，創業板指數與恒生指數的漲幅差也擴大到了107.31%（以2014年11月為基期）。恒生AH溢價指數也維持在120-135區間範圍內，震蕩中樞在125附近，沒有明顯的下降。

從估值角度出發，A股與港股的差距也在不斷擴大，而且隨著創業板的上漲，小型股PE差擴大的速度最快。對比4月初，A股相對港股PE差擴大的趨勢仍然在延續。從目前的時點來看，A股的整體估值要明顯高於港股，其中小型股的整體估值差達到了是港股的4倍多。

隨著A股與港股漲幅差不斷擴大、港股市場估值窪地現象越來越顯著的情況下，港股市場上行的空間巨大，投資機會更加突出。



更強的催化劑：深港通漸行漸近

深港通的超預期有望成為港股行情的觸發器，新一輪港股行情一觸即發。

5月18日，國務院印發《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》，提出“進一步完善‘滬港通’試點，適時啟動‘深港通’試點”。5月20日，香港交易所行政總裁李小加在倫敦金屬交易所（LME）2015亞洲年會上表示，“深港通工作一直在推進，需監管層最後審批及宣布，今年肯定會推出，不久的將來就會宣布”。

與此同時，擴容後的深證成指也在昨日正式使用，我們在《港股盛宴未散場，茶歇之後新高潮》報告中已經指出，深成指的擴容有意為深港通的推出鋪路，新深證成指成分股與深港A+H股共503只標的有望成為深港通標的，而新深成指的正式使用為深港通標的鋪平了道路。

目前，根據最新的媒體報道：深港通的推出最快本月內宣布，今年四季度初啟動。我們認為，深港通政策相比於4月初的一系列事件，無疑是更加強的催化因素，很有可能會引發新一輪更強，更持久的港股行情。

更多的南下資金：港股資金流入加速

在之前的港股報告中，我們就提出，港股4月份的第一輪行情的主要推動資金是港股市場內部的存量資金，因此這樣的行情是難以持續的。但是目前在多重因素的推動下，A股資金已經有了明顯的南下跡象。目前，港股通累計使用額度達到了42.95%，而且在4月份之後呈現出明顯的加速態勢。而很多個人投資者也選擇通過開立港股賬戶的方式進入香港市場，火爆的港股開戶行情也預示著未來資金的流向。

未來在深港通開通之後，由於覆蓋標的的不同，深港通資金使用額度並不會與滬港通使用額度相沖突，大陸資金南下速度有望進一步加速。此外， QDII2的試點也值得期待，根據媒體報道，中國上海自貿區合格個人境外投資（QDII2）試點最快有望上半年啟動，央行並考慮對符合條件的個人投資者取消5萬美元的年度購匯額度限制，不再設上限。這將極大的放開個人投資者通過港股賬戶投資香港市場的渠道。


投資組合

從會場情況，以及和投資者交流反饋總結下來，投資者對港股投資依然傾向從與A股比較角度出發，重點考慮價差或者估值差較大的品種。大多數投資者對香港中小盤股票更感興趣，認為其中存在大機會，但也不乏一些投資者認為雖然大股票和指數彈性不大，但風險更小，可以采取杠桿包括渦輪等衍生品投資。大多數投資者表示對TMT領域的公司更感興趣，也有部分投資者對消費股、國企股、金融股表示了一定興趣。

結合這次交流情況以及目前市場形勢，我們更新了我們的港股組合表，由於目前深港通尚未開通，目前港股通的標的有著明顯的渠道優勢，因此單獨列出，供投資者參考：








（來自廣發策略）
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