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“資金南下”系列之一：港股盛宴，不可錯過

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1861

“資金南下”系列之一：港股盛宴，不可錯過
作者：陳傑，陳果等


不可錯過的港股盛宴，附廣發證券“A股映射港股“重點公司股票池，策略看好恒生小盤股指數（比新三板更好）。

風水輪流轉，去年的A股市場小盤股流行過美股映射的邏輯，藍籌股講述過滬港通的看多邏輯，但時局變化快，現在確實有必要講講A股映射或者看多港股了。

過去6個月中，上證綜指暴漲58.5%，讓恒生指數幾乎未動漲幅只有8.4%。。長期低於100的A-H股溢價指數飆升至137的高位。。

與此同時，政策層仍在推進兩地市場的進一步接軌，公募可以通過滬港通渠道，未來的深港通等等。。。我們認為已經大幅走牛的A股仍然存在相當多的機會，而相比之下港股市場更是窪地，是一座金礦。

目前，以A股的估值體系來看，香港市場有很多標的的估值非常的有吸引力。雖然兩地市場的分割讓估值鴻溝被抹平的過程並不順利，但國內投資逐漸國際化的過程卻讓這一過程存在可能。站在目前的時間點，我們認為未來部分港股的估值將有逐步向A股靠攏的趨勢，而目前是布局的最好時機。
07年的“港股直通車”浪潮

相似的歷史背景，2007年，港股市場也講過一個資金南下的故事：港股直通車：雖然其預期開放程度可能超過今天的滬港通+深港通，但性質一樣，值得考察。

在2006年8月28日到港股直通車公布之前，港股市場並沒有表現出明顯的A股化特征。在這一時間段里，A股暴漲了206%，而恒生指數僅僅上漲了27%，與同時期的納斯達克指數漲幅（16%）更為接近。

而在8月20日“港股直通車”方案公布之後，恒生指數上漲速度開始超過A股，到11月5日政府宣布港股直通車無限期推遲時，3個月不到的時間，恒生指數上漲了36%，明顯高於A股12.8%與納斯達克12.7%的漲幅。

在行業方面，港股也與A股保持了很強的聯動性。在2007年8月至2007年10月這一階段， A股與港股行業板塊表現聯動性十分明顯。根據Wind二級行業分類， 排在A股市場行業漲幅前五的行業分別是電信服務、能源、保險、多元金融和材料；同期港股行業漲幅前五分別是多元金融、能源、電信服d務、材料和保險，與A股行業漲幅前五相同。也就是說，在這個階段，港股行情的演繹已被A股邏輯所主導。




在2007年的行情中，港股觸發“直通車”行情主要有以下兩個因素推動。

首先，資金的流動性提高。2007年6月證監會頒布《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》，國內基金公司QDII產品啟航，隨後，4只QDII基金相繼推出，募資資金超過千億；2007年8月20日，國家外匯管理局宣布“港股直通車”（through-train）方案，放寬境內個人對外投資的限制，國內資金有望直接投資與港股市場。來自國內海量的資金湧入的預期足以使資金迅速流入港股，提前布局港股直通車開通之後的行情。

其次是A股與H股的估值差處於高位。在這一階段，A股與港股公司估值差不斷擴大，A股平均溢價H股達到60%左右，如果允許A股資金投資港股，那麽港股就變成了一塊價值窪地，極具吸引力。值得資金在A股資金到來之前提前布局。

目前，A股市場面臨著與07年非常相似的情況。從估值來說，隨著A股的持續上漲，A股與港股估值差不斷擴大。目前A-H股的溢價率的平均值已經達到0.94，而各規模的指數估值也全面高於港股。港股市場價值窪地的情況明顯。

在資金流動性方面，繼推出之後滬港通，深港通也將要推出。2015 年1 月5 日國務院總理李克強在視察深圳期間表態滬港通之後應有深港通，第二日香港特首梁振英表示深港通對國家和香港均是利好，香港會爭取中央支持盡快開通深港通。這標誌著繼滬港通之後，深港通也將進入籌備階段。

從時間點上來看，根據媒體報道，香港交易所集團行政總裁李小加在港表示，對於投資者期望已久的深港通，下半年開通在時間上“比較現實”。由於已有滬港通的經驗，我們認為，深港通在下半年推出的阻力不大。我們認為深港通也將於滬港通有所區別，可能在港股方面範圍向中小盤股票擴大，這將具備重要意義。

此外， 3月27日，證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，允許公募基金參與滬港通交易。3月31日，保監會公布《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，允許保險資金投資於港股創業板。A股市場與港股市場互聯互通正在穩步推進。



我們認為，今天和2007年不同的是，2007年的港股直通車胎死腹中，預期行情只演繹了三個月，但是今天的兩地市場互聯互通已經開弓不會有回頭箭，滬港通已經運行，深港通預計就在下半年，可以預期未來的互聯互通還會不斷擴大，而今天的內地投資者對港股市場的熟悉程度也顯著強於2007年。我們預計，未來A股資金不斷湧入港股之後，有望改變遊戲規則，爭奪港股的定價權，尤其是在港股的中小盤板塊，實現港股中小盤A股化，這將進一步提升港股中小盤股票的流動性以及對內地投資者的吸引力，這是大勢所趨。

今天，基於未來流動性改善從而估值提升的邏輯，大量投資者進入了新三板市場掘金。我們認為，當前港股的中小盤板塊，是同一個邏輯，而且存在相當多的優質公司，堪稱一場不可錯過的盛宴。

關註恒生小盤股指數

恒生小盤股指數有望成為深港通標的。

相比於滬市，深市小股票所占比例明顯偏高，根據二月底的數據，滬市股票平均市值為251億元，而深市平均市值為93億元。中小板及創業板上市公司平均市值較主板而言規模更小。開通深港通必然要考慮到深圳市場小股票占比高的特點，並在標的上有相應的調整。

目前，深圳交易所已經宣布將深成指的數量由40支擴充至500支，新的指數中，中小板與創業板的比例明顯提高，更加全面的代表了深圳市場。我們認為，深圳成分股指數全面擴容之後，有望成為深港通的標的指數。

如果深圳成分股指數成為了深港通標的，那麽相應的在港股標的中，也應涵蓋一部分小盤股。目前的滬港通標的所涵蓋的港股標的為恒生大盤股與中盤股指數，如果要納入小盤股，采用恒生小盤股將是一個優先的選擇。因此，恒生小盤股有望成為深港通的標的，打開A股投資者投資於港股小票的機會。

小盤股中新興產業的比例較高。

港股對於新興產業通常並沒有給出很高的估值，因此小盤股中新興產業的比例較高。在這些公司中，按照A股的估值體系，有不少的標的都有很大的發展空間值得去挖掘，擁有新興的概念，符合A股的審美邏輯。

定價權易於取得。

取得標的的定價權是投資於港股並且獲利的一個很好的方法，也是未來A股投資於港股的大趨勢。由於港股機構投資者的比例較高，對於大型的股票來說，投資股票可能面臨現有機構投資者賣出的壓力，同時還面臨著港股賣空制度所帶來的風險。對於小盤股來說，這樣的壓力與風險就可控了很多。

需要特別提示的是，由於港股發行制度實行的是註冊制，交易機制上存在較多沽空行為，。因此雖然我們認為目前港股中小公司存在較高的預期收益率，但也存在一定風險，需要選擇優質公司。當然總體上說，我們認為港股公司質地好於新三板。

同時，當前在一些大型公司上，也存在一些公司與同股同權或者同類型的A股公司存在較大估值差異，也具有一定的安全邊際和投資價值。

因此，我們結合廣發證券各行業研究團隊的意見，主要根據從A股映射港股邏輯，選擇了一批相對A股估值便宜的優質公司，構建了一個“A股映射港股”重點關註公司股票池。另外，我們建議投資者在策略上高度重視“恒生小盤股指數”及其包含的公司。

結合行業研究員推薦，我們認為可以關註以下標的組合。


























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