第十章是估值—內在價值，
各種用於估值的比率最大的缺陷是以價格為基礎，比較投資者為兩隻不同的股票所支付的價格有怎樣的不同，但不能真實反映出一隻股票實際值多少錢。
購買股票的標準是「股票以其內在價值的某一折扣交易，不單單因為它們的價格比類似公司的價格高或低」，比率能幫助我們明白我們的估值離基準是近還是遠，內在價值的評估能讓我們關注公司的價值，而非股票的價格。內在價值讓你思考今天公司產生的現金流和未來產生的現金流，也就是公司可能創造的資本收益，評估內在價值給你做投資決策提供了一個強大的基礎。
作者提供了一個評估內在價值的簡化版本（以10年估值模型為例）
1.預測下一個10年的自由現金流量
2.把未來現金流折現
折現FCF=那一年FCF/（1+R）的N次方
（R=折現率，N=被折現的年份數）
3.計算永續年金價值並折現
永續年金價值=FCFn*（1+g）/（R-g）
永續年金價值折現=永續年金價值/（1+R）的N次方
4.所有者權益合計
所有者權益合計=第N年折現現金流+永續年金折現值
5.計算每股價值
每股價值=所有者權益合計/發行在外的股份數
計算出每股價值之後，還需要有一個安全邊際，安全邊際像一個保險單，有助於我們防止以過高的價格買入，也減輕了過度路管的估值引起的損害。
好公司股票值得以相對高一些的價格和較小的折現率購買。安全邊際對有競爭性的穩定的公司為20%，對沒競爭優勢高風險的公司為60%，平均起來，對大多數公司來說，我們需要一個30%~40%的安全邊際。
關於折現率，折現率=政府債券利率+風險溢價
首先貨幣具有時間價值，今天收到的現金可能被投資出賺取某種利潤，比如政府債券保證未來一定會收到這麼多資金，是無風險的，而投資於其他項目時，有可能我們永遠也收不到未來的現金流，所以會有風險，風險被定義為資本持續損害的可能性。
利息增長，折現率增長；當一家公司風險水平增長時，折現率增長。利息率可使用長期國債的平均利率做一個合理的替代。考慮風險時有很多因素：公司規模、財務槓桿作業、週期性、公司經營與管理、競爭優勢、複雜性，把這些風險因素合併在一個折現率中沒有標準答案。
作者提供10.5%作為一般水平公司的折現率，可以製作一張公司更有風險或者風險比平均水平低的分佈表，前者折現率最高達13%~15%,後者可下調至9%左右。
第十一章是綜合運用，作者舉了兩個公司的例子一個是芯片製造商AMD公司，一個是醫療器械製造商Biomet公司，從競爭優勢、成長性、收益性、財務健康狀況、風險、管理各方面進行分析，最後對公司進行估值。
這兩家公司的情況基本相反，以下是做的兩家公司情況的粗略比較：
ADM:1、分析了FCF、毛利率、ROA、ROE等指標後，ADM公司缺乏競爭優勢，如果買入需要大的安全邊際；
2、成長率有易變性，且年平均增長率並不突出，更為關鍵的是近幾年好轉的情況下，出現了比過去更差的記錄，成長性不穩定；
3、FCF和ROA表現不好，收益性不佳，通過百分率損益表可知，企業效率沒有提高，大規模增加研發支出，結合高易變性銷售收入，盈利能力不樂觀；
4、負債權益比率和流動比率不是很糟糕，但是結合其不穩定的盈利能力，以及一大筆未償還的貸款，大量流出的自由現金，可以說財務狀況不佳；
5、分析至此，AMD公司的負面因素比正面因素多，當為它設想空頭情況時，風險較大；
6、管理層薪酬過高（包括各種獎金、補貼）、公司大量發放期權，損害股東利益，管理者讓人不放心；
最後研究市銷率等指標，得出一個大的安全邊際，利用折現現金流模型，估算內在價值（5%增長率，高折現率14%，3%永續年金增長率），由於當前股票價格高於內在價值，且這家公司記錄不良，有強大競爭對手，即使降到安全邊際，不適合作為長期投資對象。
Biomet：1、ROA和ROE保持穩定，高毛利率、相當好的收益率和適度財務槓桿，即使毛利率偶有下降但也馬上恢復，深度挖掘突然下降的原因，是因為一次性費用，且此種一次性費用不會經常出現，財務狀況良好（理想的財務表現:協調一致和持續增長的自由現金流、FCF相對於銷售收入比率在5%以上，非常一致的營業毛利率和銷售淨利率），且人造關節行業毛利率高，入行門檻高，消費者轉換成本高，所以Biomet有很好競爭優勢。
2、收入增長有一點易變性，波動範圍偏大，但是10年銷售收入增長率基本是平均的，說明公司很可能控制自己的市場份額，盈利增長穩健，成長性良好。
3、毛利率高且增長穩定，說明公司具有貨物定價能力且能控制原料成本；銷售和管理費用穩定在銷售收入的一個百分比，雖然效率沒有提高但也不錯，還比較合理；研發費用對銷售收入的比例一直在下降，可能是正面，但對於高技術公司，研發費用不能削減太多，且確認產品線上有足夠多的新產品；雖然有幾次非經常性費用，但是此種費用確實不重複出現，總之盈利能力合格。
4、沒有長期負債，但是流動比率高，現金持續保持在總資產15%左右，長時間的保持大筆現金，說明現金使用效率不高，而如果現金以總資產一定比率年復一年增加則是財務健康的信號。但還要弄清楚管理層對這筆現金的處理，為什麼不回購股票、把它在投入公司業務。
5、對於一個各方面都很好的公司，設想空頭情況更為重要。比如訴訟風險，國外經營情況不如國內、規模沒有競爭者大、行業風險。
6、管理層薪酬合理，獎金合理，沒有其他補償，適度股票期權授權，高管持有公司流通股，更加關心股東利益，此種管理層讓人放心。
最後用基本的多重估值方法估值，未得出「價值低估」的結論，且由於表現較好選擇了20%的折扣，利用折現現金流模型，估算內在價值（5%增長率，低折現率9%（比市場10.5%低），3%永續年金增長率），得出的價值比市場價低，和一開始未得出的「價值低估」結論有所違背，檢查假設模型得出結論是，假設競爭對手5年後就開始蠶食它的市場份額過於報社，重新假設，未來10年以高於行業平均水平增長率增長，重新估值，後者估值可能性大於前者。
綜上，通過兩個例子，可以知道在經過一系列分析之後，首先辨別這家公司是否值得投資，如果可以投資，安全邊際定位多少，通過基本的多重估值方法，研究該公司價值是否被低估，通過模型以及假設算出內在價值，選擇更可靠的假設結果。
第十二章是十分鐘測試，作者提供了一種能幫助縮減調研範圍的提示。
1、公司能否通過一個最小的質量考驗
排除：小市值公司、櫃檯交易公司、不想證券交易委員會提交正式財務報告的外國公司、每季度之出版新聞稿摘要、每年只出版一次全部財務報告的大型外國公司、首次公開發行股票的公司
例外：首次公開發行的股票公司是從大型母公司中分拆出來的
2、公司一直不斷地賺取營業利潤嗎
長期處於虧損階段的公司突然宣告激動人心的消息，比如正在研發單個產品或服務，無法預測該項產品或服務的生存能力
3、公司能從經營活動中持續不斷的產生現金流嗎
負的現金流使得公司發行債券或股票尋求融資，這種作風增加了風險，稀釋了股東投資的權益。
4、淨資產收益率能保持在10%以上，並且有合理的財務槓桿嗎
10%作為ROE最低限度的門檻。非金融性公司，連續4年不能達到10%以上ROE，就不值得花時間。金融性公司的ROE提高到12%，且檢查財務槓桿是否在行業標準內。對於大量使用財務槓桿的企業，15%ROE是篩選高質量公司的最低標準。
5、盈利增長是協調一致還是飄忽不定
盈利忽上忽下，很可能是行業極端不穩定或者被競爭對手有規則的攻擊，潛藏著問題。
6、資產負債表有多清白
額外關注大量負債的公司，另如果非銀行公司財務槓桿比率超過4，或負債權益比率超過1.0，需要問自己3個問題;
公司所處行業業務是否穩定，穩定的行業能承受更大的財務槓桿；
負債相對於總資產的比率是上升還是下降，對於高槓桿作用的公司不能只看負債絕對數；
是否理解負債。
7、這家公司產生自由現金流嗎
自由現金流真正能使價值增長。
例外：自由現金流為負但有穩定ROE並通過本章其他測試的公司，要確定公司是否吧自由現金流用於再投資了，且再投資能得到更多高收益，比如星巴克。
8、還有多少其他
如果一家公司已經在其他方面可以，而在歷史上有一次性計提大筆非經營性費用的記錄，就應該放棄，不僅是財務報表複雜難以分析，而且通常暗示管理團隊不誠實。
9、發行在外的股票數量在過去幾年明顯增長了嗎
公司發行新股購買其他公司是危險信號，派發期權給員工和管理層會稀釋股東投資，或者發行在外的股票持續增加量每年超過2%，都需要注意。
以合理價格回購股票的公司說明公司負責，而回購很多估值已高的股票，說明不明智。
如果這家公司通過了這些測試，說明值得深入分析，還需要很多後續工作，作者詳細列舉了需要注意的問題：注意描述貸款、擔保、債務契約以及其他類似內容的項目、做一個大致的折現現金流估值，思考公司下一年可能產生多少現金流，公司能持續多久，而且在折現現金流上加上永續年金價值。自己估值與市場價對比，檢查假設是否合理。
