2014年，中國的服裝上市公司虧損、轉行者比比皆是，好一點的也就是保住以前的地盤，優衣庫的業績卻還是好得有點讓人目瞪口呆。

擁有優衣庫品牌的迅銷集團最新財報顯示，於2015年財政年度上半年(2014年9月1日至2015年2月28日)，該公司綜合收益總額為9496億日元，較上年度同期增長24.2%，母公司擁有人應占溢利總額為1047億日元(較上年度同期增長56.2%)。

優衣庫除了服裝，沒有其他收入來源。這家1984年就開出了第一家優衣庫門店的老牌公司，30年後，居然像新創業的公司一樣，業績仍然以兩位數迅猛增長，令人深思。

最近三年，中國為數不少的服裝品牌都在收縮銷售渠道，一年可能關閉幾百家門店，優衣庫在中國擺出的卻是完全逆向擴張的態勢。

2013年11月底，優衣庫在中國只有251家門店，中國臺灣有41間門店。

到了2014年8月，大中華地區(含中國內地、中國香港、中國臺灣)的優衣庫門店總數增至374間。不到一年的時間，優衣庫在大中華區增加了近100間門店。

還有一個值得指出的看點是，同一時期，優衣庫在日本以外的海外市場，總共只增加了187間門店，大中華區增加的數量占到了近一半。

按照迅銷的計劃，每年打算在中國、香港及臺灣開設約80至100家新門店，並在亞洲其他地區加快開設新門店腳步，來進一步擴大海外UNIQLO業務。

除了新開門店數量多，優衣庫門店的另一個突出特點是大。此前開業的上海南京西路優衣庫全球旗艦店達約3000平方米。業內人士對《第一財經日報》記者表示，銷售渠道的布局，要因人而異，有些跨國品牌比中國本土品牌更靈活。

2005年，優衣庫開始采取現行的“舍棄及構建”策略，以門店面積介乎1200平方米~3300平方米的大型門店取代較小、較舊的門店，日本優衣庫門店的銷售面積一般為800至1200平方米，中國市場也奉行類似的策略。

開在核心商圈的大店醒目，氣勢恢宏，可以掙足面子。不過，對於實力不濟的服裝品牌來說，開大店還想賺大錢並不現實，大店的背後出現虧損，強顏歡笑開大店的不少，優衣庫算個例外。

大店不只是提升優衣庫的品牌形象，而且直接拉動銷售。

截止2014年8月31日，優衣庫總的銷售面積達到約131萬平方米，同比增加了117.4%;每平方米銷售額(每年)為83.2萬日元，約合4.3萬元人民幣，同比增長了103.4%。

作為對比，國內某家服裝類上市公司，每年的收入只有1萬元/平方米左右，不及優衣庫的四分之一。

由於大中華地區的業績增長超出預期等因素的影響，2014年9月1日至2015年2月28日六個月期間，優衣庫海外業務收益及溢利增長均高於預期，其中收益大幅增長至3455億日元，較上年度同期增長48.9%，而經營溢利則升至428億日元，較上年度同期增長63.2%。

嬰幼兒奶粉多年兩位數增長或將終止，這或將對繼續高速擴充產能的嬰幼兒奶粉企業帶來較大沖擊。

5月15日，荷蘭合作銀行發布報告指出，中國嬰幼兒奶粉市場未來五年增速將大幅放緩。荷蘭合作銀行食品級農業研究咨詢部陳煒向《第一財經日報》記者透露，在經歷了長達十多年的快速增長後，嬰幼兒奶粉市場的增長率會從此前年複合增長率16%下降到7%~8%之間。中國嬰幼兒奶粉市場增幅將被腰斬的同時，大量乳企這兩年忙於擴充產能，這些擴大產能的項目將於2016年開始投產，將會在每年新增約41萬噸的嬰幼兒奶粉的產能，相當於2013年中國市場總量的65%，新增的產能將大大加劇市場競爭，嬰幼兒乳企的盈利水平恐遭“劫難”。

在陳煒看來，國內外嬰幼兒奶粉企業在中國“輕松賺錢已成為過去”，中國嬰幼兒奶粉市場將面臨新常態：高速增長已成歷史，未來不太可能繼續保持強勁增長的態勢。在2000年~2013年之間，中國嬰幼兒奶粉市場的基礎較薄弱，因此市場持續了十多年的高增長，而這部分高增長中，外資品牌占據了中國嬰幼兒奶粉市場增長的最大份額。其中，進口嬰幼兒奶粉年複合增長達到24%，遠超過國內平均年複合增長率。目前，嬰幼兒奶粉中，進口量占據市場20%以上份額，加上國內的奶粉奶源以及乳清粉大都是使用了國外的原料，所以整個進口奶粉對中國嬰幼兒奶粉市場的滲透率遠超過20%。

對於嬰幼兒奶粉市場增幅大幅放緩的原因，陳煒表示：“盡管中國放寬了‘獨生子女’政策，但是生育率卻不大可能會因此大幅上漲。同時，中國的綜合經濟增長與過去十年相比會相對放緩，所以，預計中國嬰幼兒奶粉增長率會大幅降低。”

事實上，除了出生率因素外，母乳餵養意識的增強也是限制嬰幼兒奶粉繼續高增長的重要原因。過去數年，由於生活節奏加快，對獨生子女的重視，以及乳企大量宣傳嬰幼兒奶粉的作用，讓中國嬰幼兒的母乳餵養率大幅下跌，根據世界銀行的測算，中國嬰幼兒純母乳餵養率（六個月內嬰兒的百分比）從1998年的67%下跌到目前的28%以下。

母乳餵養率的下降也讓我國嬰幼兒人均嬰幼兒奶粉的消費量（0~36個月的嬰幼兒）從1.6公斤上升到了2013年的12.9公斤（歐睿及荷蘭合作銀行估算），這一數據遠超過了美國（8公斤）、日本（不到8公斤）和西歐（10公斤）。嬰幼兒奶粉人均消費量繼續上升難度較大，甚至隨著母乳餵養意識的覺醒，人均消費量很可能出現下滑。嬰幼兒人口基數增長放緩。人均消費量也很可能下降，兩個因素影響下，嬰幼兒奶粉市場上漲空間將很有限。

市場增幅“腰斬”的悲觀預計下，嬰幼兒奶粉企業卻並沒有及時作出相應的調整，恰恰相反，大量嬰幼兒奶粉生產線正在上馬。許多中國的乳制品公司紛紛在國內及海外投資，進一步擴大產能，這些項目將於2016年開始投產，投產時間正好處於我國嬰幼兒奶粉增速大幅放緩的階段，並且增加的產能相當於2013年中國市場總量的65%。業內人士擔心，巨大產能建設後，產能利用率將會很低，勢必拉低嬰幼兒奶粉企業的盈利水平。“一般來說，對於嬰幼兒配方奶粉企業至少維持50%~60%的使用率，可以基本保障盈虧平衡，而新投資項目投資回報率將不如以前，甚至很多生產線可能低於盈虧平衡點。”一位行業分析人士指出：“不排除會有一批企業營收、利潤出現下滑，未來幾年主業專註嬰幼兒奶粉的乳企業績表現堪憂，投資者需警惕。”

不過，陳煒也表示：“目前國內外很多奶粉制造商正在進行戰略調整，以應對全新市場環境的挑戰以及法規的不確定性。但可以肯定的是，嬰幼兒奶粉市場輕松賺錢的時代顯然已經結束了。”

在法國奢侈品牌香奈兒3月在中國等國家大幅下調價格、在歐洲大幅漲價之後，多家奢侈品牌跟進進行了價格調整。

不過，法國奢侈品牌愛馬仕(Hermès International)首席執行官、家族企業繼承人埃克塞爾•杜邁(Axel Dumas)6月2日稱，盡管匯率的原因導致亞洲和歐洲的產品價格差異巨大，但愛馬仕仍將保持其定價原則，並且2016年將會考慮更大範圍的漲價。

為何愛馬仕在定價策略上敢逆勢而為?奢侈品業內人士告訴《第一財經日報》記者，愛馬仕的現有能力和品牌定位能夠支撐其漲價，不同的奢侈品牌其不同價格策略與其市場細分定位相關，未來奢侈品市場會出現更加明顯的兩級分化。

愛馬仕為何敢逆勢漲價？

早在2015年3月香奈兒出於匯率波動、代購風潮等原因宣布進行全球調價，泰格豪雅、百達翡麗、迪奧、卡地亞等品牌紛紛加入降價大軍，不過Axel Dumas當時在接受媒體采訪時明確表示集團不會為了刺激中國地區銷量而采取類似戰略調整。

在6月2日公司年度常規會議上，Axel Dumas再次表態稱：“面對歐元的疲軟，我們很可能會做出一些調整，但依然會以我們的定價政策為準。2015年，我們將在瑞士進行大約4%左右的提價。”他還表示，2016年將會考慮更大範圍的漲價。

Axel Dumas表示，愛馬仕設有年度匯率平衡政策，該政策可以緩和因歐元的疲軟給利潤帶來的影響。他稱公司始終相信，產品售價應反映生產成本，特別在品牌著名的鉑金包生產地——法國。他說：“這就是為什麽我們並不會采用這種‘在一些地方降價，然後在法國提價’的解決方案，因為這對法國消費者而言，提價是不合理的。”

愛馬仕繼續漲價的底氣，或許來自它在奢侈品行業普遍低迷的狀態下保持了穩定的增長表現。2014年，愛馬仕集團銷售額仍在繼續推高，達41.19億歐元，銷售增長率9.7%，居各大奢侈品集團之首，遠遠拋離其最大競爭對手、全球最大奢侈品集團LVMH集團時裝皮具部門全年3.9%的收入增長。同時愛馬仕集團利潤達8.59億歐元，年增長率較2013年上漲兩個百分點(9%), 全年同店銷售增長12.7%。

“現有能力和品牌定位能夠支撐愛馬仕的漲價”，奢侈品專家、財富品質研究院院長周婷對記者表示。首先，愛馬仕采取的是節制性的發展方式，在奢侈品市場的高速發展期，其他奢侈品牌通過門店擴張不斷擴大銷售額的時候，愛馬仕卻謹慎擴張，多年來持續保持個位數的門店增長速度，甚至適時在一些國家和地區不斷進行門店調整，以適當的渠道區隔保證高端群體的可見度。

其次愛馬仕始終保持著其核心業務定制服務，而其他不少奢侈品牌在市場高速發展期都砍掉了利潤較小的定制業務，發展更為增長迅速的標準成衣等業務。愛馬仕則通過定制服務保持和增強了高質量老客戶的粘性，而其他品牌在“消費升級”和“產業升級”中會發現不斷流失老客戶，吸引的新客戶質量又相對不高。

其三，愛馬仕原有的產品定位價格就與市場上其他奢侈品牌有區隔，將低資產人群完全排除在外，吸引的都是高質量客戶，愛馬仕在此基礎上的漲價策略，不僅不會影響其銷售。

值得註意的是，與各大奢侈品集團擴張型的門店發展策略顯著不同，愛馬仕集團的全球店鋪數量在最近三年呈現下降趨勢，2014年僅保留311間店鋪，回到2008年之前的水平，然而銷售額與利潤率並未受到影響。

不同定價策略孰優孰劣？

從19世紀做皮革商品起家，愛馬仕到現在已成為一個涵蓋絲綢、成衣、手表以及香水等多產品線的奢侈品集團，其最著名的是備受追捧的鉑金包(Birkin)和凱莉包(Kelly)，盡管中國奢侈品市場增長放緩，愛馬仕是為數不多的繼續在中國市場保持繁榮的奢侈品牌之一。

雖然沒有披露它在中國內地的銷售數據，但撇除匯率影響後，愛馬仕最大市場亞洲2014年依然能夠保持雙位數增長，增速達13%。遠超過競爭對手。Axel Dumas此前曾表示，中國的形勢對愛馬仕將越來越有利，因為中國消費者超越了用奢侈品牌來炫耀的階段，開始喜歡品味奢侈品牌的內涵。2014年9月，愛馬仕在中國內地的首家“愛馬仕之家”在上海揭幕，這是全球繼巴黎、紐約、東京和首爾之後的第5家。

對於奢侈品牌不同的定價策略，“很難說孰優孰劣”，國際品牌管理專家、法國KEDGE商學院副院長古澤茲(Michel Gutsazt)博教授對《第一財經日報》記者表示，每個奢侈品牌有自己的定位和市場細分，其定價戰略也是對應其細分市場，這決定了他們和誰進行競爭。

比如，雖然每個品牌都有高價產品、也有低價產品，但是就手袋而言，GUCCI並不是和香奈兒直接進行競爭，而是和TOD’S、巴黎世家進行競爭的。香奈兒相關主推產品的平均價位是2000多歐元，GUCCI主推產品的平均價位是1214歐元，而TOD’S、巴黎世家主推產品的平均價位分別是1036歐元和1033歐元。

對於奢侈品們價格策略的調整，德國Meisterkreis奢侈品協會創始人兼首席執行官Clemens Pflanz此前接受《第一財經日報》記者采訪時表示：“調價並不會影響品牌形象，只是你要選擇並且堅持好自己的品牌策略，消費者願意付出與產品價值對等的價格”。

就在2015年6月1日香港佳士得拍賣會上，愛馬仕刷新拍賣史上手提包最高價成交記錄。一只愛馬仕紫紅色亮面鱷魚皮柏金包拍出22.29萬美元(約合人民幣138.12萬元)的天價，據悉，這款柏金包的落槌價比拍賣前估價高出15%。

一度熠熠閃耀的“金磚國家”目前或多或少都面臨困難，尤其是巴西。在“全球降息潮”的背景下，巴西近日卻再度逆勢加息50個基點，這已經是連續第六次。本次加息後，巴西基準利率升至13.75%，創六年來新高。

緣何深受經濟衰退困擾的巴西能抵擋降息的誘惑?

“我們的目標是在2016年年底前將通脹鎖定在4.5%的目標值。”巴西央行行長通比尼(Alexandre Tombini)年初在接受《第一財經日報》獨家專訪時表示，2014年和2015年巴西通脹的既定目標是4.5%，可上下浮動2個百分點，即在2.5%～6.5%之間。

然而，今年5月，巴西CPI升至8.17%，連續第四個月遠超巴西央行6.5%的通脹目標上限，意味著國內通脹處於11年來最高水平。美元走強使極度依賴大宗商品的巴西經濟前景慘淡、投資疲軟，但這依然難擋加息的步伐。

巴西通脹創新高 逆勢加息

在過去6個月，巴西央行累計加息275個基點。對於巴西的另類舉動，彭博新聞社調查的56位分析師之中，有55人都預計到這一結果。上月底巴西央行調查結果顯示，分析師已將今年巴西通脹預期上調至8.39%，並預計到今年年底，巴西基準利率將升至14%。據穆迪調查結果，分析師預計今年巴西經濟增長收縮1.27%，這將是1990年以來最差經濟增長表現。

面對通脹高企、經濟衰退的局面，多方認為，25年來最嚴重的經濟衰退使得通比尼陷入兩難困境——高利率可以抑制高通脹，但同時也可能會傷及實體經濟。不過，通比尼已經作出承諾，要竭盡所能實現目標，即便失業率攀升也在所不惜。

巴西就業部近期公布的數據顯示，今年4月，巴西共減少了9.8萬個正式工作崗位。這一數據震驚了很多分析家，他們曾預計政府將增加5萬個工作崗位。同時，巴西的失業率在4月上升到6.4%，這也是4年來的最高值。

巴西投行BESI Brasil的高級經濟學家Flavio Serrano表示，“巴西央行必須重振公信力，才能協助信心提升，他們現在的做法是正確的，當前經濟困境歸咎於錯誤的經濟政策。”

“拉動經濟的動力主要在於投資，但巴西的商業信心有所下降，因此加強信心和政策信用是巴西此後發展的關鍵。當前我們正在重塑財政空間，試圖改善這一狀況。”通比尼對《第一財經日報》記者表示。

通比尼解釋稱，今年是巴西的過渡年，政府在財政政策方面會采取諸多行動，爭取重塑財政空間。一部分措施就是提高如能源、電力、交通等行政費用，雖然這暫時推高了短期通脹預期，但這同時也重塑了財政空間，可望壓低中長期通脹。

大宗商品熊市 巴西前景堪憂

盡管通比尼對於本國經濟並非那麽悲觀，但在美元牛市下，新興市場歷來“難逃一劫”。

美元升值使得大宗商品承壓，巴西也正歷嚴重的商品危機。巴西是全球最大的蔗糖、咖啡和大豆生產國，其經濟仍嚴重依賴商品出口。當前，蔗糖的價格同比下降了24%，咖啡下降了29%，大豆價格下降了32%。相比5年前的經濟高速增長時期，巴西得益於美元貶值，大宗商品價格仍十分堅挺。

值得註意的是，中國經濟放緩也對巴西造成一定影響。中國是巴西最大的貿易夥伴，中國經濟減速導致巴西商品出口減少。

“中國是除歐盟外巴西重要的貿易夥伴，巴西是大宗商品大型出口國，大宗商品的價格對於巴西保持貿易收支平衡至關重要，而中國的經濟增長將間接推動大宗商品價格。”通比尼對記者表示。

不論加息還是中國經濟增速，如果無法解決巴西經濟結構不合理的問題，巴西經濟難有起色。巴西大量依賴初級產品出口，而政府為爭取民意，將大量財政收入投入到社會福利領域，導致福利水平超出國內經濟實際增長和生產力提升的水平，逐漸形成了一個“本身難以負擔的高福利社會”怪圈。

巴西媒體認為，加息雖從理論上講有助於平抑物價，但因政府開支快速增加，這些年來，加息的積極效應已大打折扣。

最後也不要忘了，美聯儲看似暫時打消了加息的念頭，但2013年5月的那場有美聯儲引發“加息恐慌”(taper tantrum)讓巴西深受其害，雷亞爾更是瘋狂貶值。誰也不能確保“黑天鵝”不會再度出現。

A股保衛戰還在如火如荼地進行，7月9日雖然上演報複性反彈，但之前三周，大盤泥沙俱下給投資者所造成的傷害卻還急待災後重建。前五月在牛市中賺得盆滿缽滿的陽光私募也未能在此次股災中幸免，股票策略型產品成為重災區，僅5.88%的基金取得正收益。

哀鴻遍野之際，也有不少“亂世英雄”在股災中突出重圍，實現業績逆勢上漲。而相對於股票策略型產品，市場中性產品也嶄露頭角，展現出在震蕩行情中的獨特優勢。

股票型產品哀鴻遍野

格上理財統計數據顯示，6月15日至6月30日，陽光私募行業平均跌幅為11.44%，(上證同期下跌17.21%)。其中股票型產品受傷最為慘重，期間平均收益-13.51%，僅5.88%的產品取得正收益。

另外，朝陽永續的一份抽樣統計則顯示，在急跌的三周(6月15日至7月3日)中，7619只樣本私募產品中有6436只私募產品凈值出現回撤，占比近九成，高達88.70%;私募基金產品6月的月度回撤幅度多為年內之最，其中“浦江之星171號”以75.26%的月度回撤率居倒數第一位。

市場斷崖式的下跌使得股票型私募產品的凈值普遍遭受重創，市場上關於知名私募爆倉的傳聞也頻頻滋生，給原本已經焦頭爛額的市場增添了更緊張的情緒。

一位不願意具名的私募人士向記者介紹，“陽光私募行業沒有設置平倉線的硬性規定，但自2011年來，發行的不少產品都會設置平倉線，一般介於0.6~0.8元之間“。而滬上另一家中等規模的老牌私募人士則告訴記者，該公司的平倉線設置為0.7元，凈值跌破0.7元就強制平倉。

參照這一標準，據Wnd資訊數據，發現截至7月9日，共有18只股票策略產品凈值低於0.7元。“遠遠不止這麽多”，上述老牌私募人士稱，“其實很多私募根本不敢公開凈值。暴跌的這些天，我們的合作渠道每天都能聽到有產品被打爆。”

另就記者的梳理統計情況來看，時至今日，不少私募產品的凈值確實仍然停留在6月19日或者6月26日。“這幾周跌成這樣，敢於及時更新凈值的也算是真的勇士了。”該人士向記者坦言，“我們其實也有少數產品凈值低於1了，這些產品倉位都嚴格控制得很低，有些是空倉，根本不敢亂動。”

值得一提的是，18只凈值低於0.7元的產品中，深圳清水源旗下的“清水源創新子基金2期”也赫然在列，該產品成立於4月15日，7月3日凈值為0.6770元，近一個月收益率為-45.75%，6月的月度回撤高達38.23%。

在7月4日發布的運作說明中，清水源表示產品出現較大的回撤的主要原因是在初期沒有意識到市場快速去杠桿帶來的極值風險，當公司意識到危機時，較高的倉位卻已經因為流動性危機而降不下來，錯過了最好的減倉時機，因此導致了凈值的大幅回撤。

盤點“突出重圍者”

雖然股票型產品在巨震中損傷無數，但也不乏“亂世英雄”，在震蕩中實現業績逆勢上漲。前五月業績表現不佳的老牌私募重陽投資，便是在這次暴跌中突出重圍的典型代表。

“重陽堅持價值投資，選股時比較傾向於有業績支撐的藍籌。在之前的市場行情里確實不占優勢，但是經過這次暴跌，優勢就體現出來了。大盤藍籌確實比小盤股抗跌。”一位接近重陽的私募機構人士稱，重陽在大跌之前已經逐步減倉，並保持股指空頭倉位來對沖市場風險，因此能夠在股災中實現逆勢上漲。

據好買基金不完全統計，截至7月9日，重陽投資旗下24只股票型產品披露了近期產品凈值(6月30日至7月9日)，其中絕大多數都在近一個月之內錄得正收益，其中包括“招商匯金之重陽”在內的10余只產品收益率超過20%。另外，重陽旗下的產品凈值回撤也普遍低於同期大盤跌幅。例如，“重陽目標尊享A期”7月3日的凈值為1.5869，6月的月度回報率為24.95%，凈值月度回撤僅2.20%。

除了重陽投資之外，老牌勁旅澤熙投資表現依舊搶鏡。據澤熙官網披露的數據，除“澤熙增熙•定增二期”遭到45.7%的回撤之外，澤熙旗下有4只私募產品在6月實現凈值逆勢增長，且漲幅均超過10%，“澤熙一期”漲近30%。

另值得一提的是，市場暴跌盤整也使得市場中性等對沖策略產品脫穎而出。“市場中性策略賺的就是行情震蕩的錢。”上海衡廬資產董事長劉書文稱，當處於單邊上漲行情中，市場中性策略的表現通常趕不上傳統股票做多策略，但當市場出現震蕩或下行之時，通常會有不錯表現。

好買基金數據顯示，多只市場中性產品不僅抵禦了暴跌，甚至還取得了不少超額收益。例如重陽投資旗下的“重陽對沖3號”等20余只市場中性產品6月的收益率均超過10%;寬智投資旗下的“寬智阿爾法對沖2號”和“寬智阿爾法對沖2號”分別實現了10.73%和11.97%的上漲。主打市場中性策略的尊嘉資產旗下的49只產品均在震蕩的6月實現了正收益。

“該喝茶喝茶，該做什麽做什麽，我們都是很正常的工作和生活狀態，只是在這樣特殊的時候成為香港市場與傳媒界的焦點。”一周後，再談星美回歸A股，星美集團高管郝彬顯得很淡定。

A股劇烈震蕩之時，仍有機構無懼“亂世”，在市場低位布局二級市場股權收購，星美集團便是其中之一。

星美集團創始人覃輝近期重回資本市場的視野，曾經的“民營傳媒老大”會有怎樣的動作呢?

逆勢收購回歸A股

7月8日，寧波聖萊達電器股份有限公司(002473)發布公告稱，星美聖典(覃輝投資的一家內地公司)以協議方式收購寧波金陽光電熱科技有限公司100%股權。本次權益變動後，星美聖典間接持有寧波聖萊達2900萬股股份，占上市公司總股本18.125%。

而這一時刻，正是A股市場處於“悲愴”之時，媒體已開始發出疑問，已申請拆解架構回歸A股的中概股公司還會“回家”嗎?

“中國經濟的前景預期給了資本市場最大的空間，這一點，星美集團的創始人覃輝一直很堅信。其次，任何收購並購不是一兩天就完成的事情，去年我們已經布局回歸A股，這次的收購也都是按照時間表實施而已。” 郝彬在接受《第一財經日報》記者采訪時表示。

但因此公告發布於A股劇烈跌宕之時，覃輝此次的收購之舉引起市場高度關註。

公開資料顯示，寧波聖萊達是國內最大、全球前三的溫控器生產基地，年產高精度“陽光”牌溫控器1200余萬套。其與全球數十家著名電水壺整機企業建立了戰略合作關系，提供的產品及服務已全面進入歐美、日本、俄羅斯等國家和地區。

分析人士指出，回歸A股市場然是大勢所趨，對於星美這樣的海外上市企業來說，即便現金充裕、負債率低，但海外業務比重小，客戶群和市場集中於內地，回歸有助於企業的發展，亦能增強投資者信心。

有分析人士指出，星美間接並購聖萊達後，不排除覃輝進一步加快動作，將旗下文化資產註入，做大這支A股的可能性。

100億與700億的差距

擁有星美控股(0198HK)和星美文化(2366HK)兩家上市公司，市值在百億的星美集團，如何追趕市值達700億的華誼兄弟與500億的光線傳媒?

“只有加速度，直達這個產業鏈條的終端，這基於用戶大數據的建設與發展。”郝彬表示。

選擇這樣的方式也是無奈之舉，因為在資本市場，以內容生產為主的傳媒上市公司其變化莫測總是讓投資者難以捉摸。

事實上，覃輝帶領的星美開創了中國電影市場商業模式的多個第一：第一個投資了現代化影城、第一個投資了電影院線、第一個投資了數字影視制作基地、第一個投資了手機電影、第一個進行了手機視頻直播和第一個投資了影院020電商平臺。

但在相當一段時間內，曾被稱為“中國民間傳媒老大”的覃輝似乎消失在傳媒資本市場。直至2014年，隨著星美國際和星美文化兩大產業平臺的活躍，覃輝算是重回公眾視野。

此時的星美，除了影院外，也已發行了很多影視劇作品。近幾年，《親愛的》、《黃金時代》、《中國合夥人》等比較火的影片背後，都有星美的身影。但現實是，即便這些影片在收益與口碑上都取得不錯的成績，但在二級市場並沒有良好表現。同時，還會因為投資人個人在市場贏得註度的差異，使得擁有同等資源的兩家上市公司產生天壤之別，市值一度相差數百倍。

更為殘酷的是，隨著互聯網公司進軍內容產業，傳統的影視傳媒公司已進行戰略布局。

比如，華誼兄弟收購了兩家遊戲公司，這不僅在很大程度上提升了華誼財務上的安全性，與此同時，華誼兄弟的實景娛樂項目很快將達到20個，在這些地產旅遊項目中，華誼兄弟過去所拍的很多電影都被植入其間，僅僅品牌授權費就有望賺到20億。

華誼創新娛樂公司董事長CEO胡明曾透露，華誼將分拆新媒體和互聯網娛樂業務，分拆出一個基於互聯網基因的娛樂公司，進入到下一個娛樂時代。

光線傳媒也通過收購或入股基金公司，加大影視產業業務的投資，通過投資收益和未來雙方可能的業務合作及互動效應，預計能實現較好的投資利潤率，有效提高公司的資產回報率和股東價值，進一步加強公司品牌影響力和核心競爭力。

此次A股震蕩，華誼兄弟、光線傳媒兩家公司相繼發布停牌公告。

9日，光線傳媒發布公告表示，正在籌劃購買北京捷通無線科技有限公司部分股權事宜，而具體金額及有關事項正在商討中。

據公開資料顯示，北京捷通無線科技有限公是一家電子票務與電子認證應用服務提供商，該公司在同年推出了網票網，成為國內首家全國性的電影票網上選座購買平臺。

10日，光線傳媒發布公告顯示，因基於對公司未來發展前景的信心以及對當前股票市場的合理判斷，公司控股股東光線控股計劃在未來12個月內增持公司股份，部分董事計劃在未來6個月內增持公司股份。

華誼停牌背後會是怎樣的動作，目前還不知，但分析人士認為，以王中軍7月初的一些動作看，華誼兄弟停牌公告內所謂的“重大事項”應該還是指向“千億市值”努力。

三到五年內影院增至千家

今年上半年，星美控股、星美文化的連續動作引起業界關註。

先是星美文化重組業務，收購移動端“娛樂貓”，此舉被解釋為重構“IP+電影粉絲”業務鏈戰略的第一步，也意味著星美打造移動院線新模式浮出水面。

在這之後，娛樂貓與國內影院聯合推出的互動廣告媒體——影空廣告。影空廣告是將移動互聯網與影院整合形成的一個線上線下統一運營的廣告發布平臺，成為娛樂貓廣告收益的核心來源。

5月21日，星美在北京高調宣布啟動影院+移動電商的“兩公里戰略”。

“我們已經擁有100家影院、200家社區店，並且集聚了年5000萬消費客流，覆蓋一億以上周邊人口，這是非常重要的。” 郝彬認為。

分析人士認為，以影視制作發行為主營的星美文化，意在抓住移動互聯網的巨大契機，尋求模式突破，在移動端整合更大的業績空間。

6月11日，百度、厚樸基金和天安財險共斥4.5億港元入股星美控股，其中百度斥資1.5億港元，獲得星美控股1.59%的股權。

需要註意的是，星美控股大股東覃輝在和百度合作之前進行了幅度不小的增持行為。他於2015年5月8日，場內增持公司好倉832萬股，耗資607.36萬港幣，成交均價0.73港幣，最高成交價0.95港幣。變動後持67.19億股，持股占比65.13%。

“包括此次回歸A股，以及以後的一些措施，都是以兩公里戰略為核心，是將影院為中心的周邊兩公里消費群體，聚合成為星美影視娛樂產品、通訊產品、生活服務產品的消費生態圈。”郝彬表示。

如此目標下，影院擴張將是星美的重要投資領域，未來三到五年，星美影院將增至1000~1500家，互聯網視頻業務正成為星美新的發力點。

本報記者了解到，千集網劇計劃已經啟動，年底前，星美視頻網站或將浮出江湖。

上市銀行中報的相繼亮相，銀行業隨之呈現出“新常態”：從凈利潤增速來看，上市銀行劃分為鮮明的三大陣營：國有五大行凈利潤增速跌破2%以下，股份制銀行凈利潤增速多降至個位數，城商行則成為銀行業低速增長下的“逆勢”新生力量，業績表現不俗。

不過，在A股和H股上市的城商行也存在明顯差異：以南京銀行、寧波銀行、北京銀行為代表的A股上市城商行凈利潤增速保持了雙位較高速增長，而在H股上市的哈爾濱銀行、徽商銀行、重慶銀行凈利潤增速則降至10%乃至個位數，於去年底登陸港股的盛京銀行則一枝獨秀，上半年以27.1%的凈利潤增幅超越南京銀行24.5%的增速，成為A股、H股兩地上市銀行業績中報“黑馬”。

通過分析上市銀行中報，《第一財經日報》記者發現，凈利潤增速迅猛的城商行業績表現有跡可循：凈息差變動幅度，手續費及傭金收入帶動中收增加，交易性金融業務拉開了銀行之間的收入差距 。

凈息差是關鍵

在A股上市銀行中，南京銀行以24.5%的凈利潤增速在16家上市銀行中脫穎而出，寧波銀行、北京銀行分別以15.09%、13.44%的凈利潤增速，位列第二、第三。

目前H股上市銀行中，盛京銀行以27.7%的凈利潤增速提交了上市以來首份中期業績“成績單“，成為A股、H股資本市場凈利潤增速最快的城商行。而重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行、上半年凈利潤增速分別為10.3%、8.20%、6.01%，告別了自上市以來的高位增速，降至中低速凈利潤增速態勢。

從歸屬於母公司凈利潤額看，北京銀行上半年盈利100.36億元，成為上市銀行中唯一一家凈利潤超過百億的城商行。上半年，南京銀行、寧波銀行分別為35.68億元和35.52億元不相上下;盛京銀行以32.01億元緊隨其後，徽商銀行以30.73億元位列上市城商行第五位，哈爾濱銀行、重慶銀行分別以20.02億元、18.18億元凈利潤位居第六、第七位。

縱觀上市銀行中報，凈息差是影響銀行凈利潤水平的重要因素。A股上市城商行中，南京銀行、寧波銀行、北京銀行凈息差分別為2.65%、2.39%、2.38%。以2015上半年凈息差增速最為顯著的南京銀行為例，該行凈息差相比去年底提高6個基點(BP)，這主要得益於生息資產結構優化。高收益的非標資產頭寸環比增長15%，超過總資產10%的增長速度。

另一個反面例證是，寧波銀行上半年利潤增速低於去年同期3.26個百分點，明顯低於預期。其中的重要因素在於，該行上半年息差降至2.39%，同比下降8BP，較一季度下降5BP，二季度按期初期末余額計算的凈息差環比下降13BP，對此，市場分析認為，降息對該行二季度息差的影響較為明顯。

除了凈息差因素，營業收入也是左右上市銀行凈利潤的重要因素。2015年上半年，南京銀行營業收入109 億元，同比增長46.9%;寧波銀行營業收入90.07 億元，同比增長23.49%;北京銀行營業收入215.18 億元，同比增長18.10%，均表現了較快的增幅水平。

中間業務收入是增收動力

隨著利率市場化改革步伐的逼近，銀行坐吃利差的傳統盈利模式難以為繼，作為貼近本土客戶定位的城商行，在轉變發展方式和業務收入占比中尤為明顯。《第一財經日報》記者發現，業績表現搶眼的上市城商行的重要推動因素得益於手續費及傭金收入，從而帶動了中間業務收入的提升。

南京銀行表現最為搶眼，該行二季度手續費收入同比增長106%、環比增長19%。2015年上半年和1季度，南京銀行非息收入分別占總營收的16.7%和16.2%，非利息收入中顧問咨詢業務手續費收入同比增長264%，貢獻中間業務47%。

在手續費及傭金方面，重慶銀行勢如破竹。2015上半年，該行手續費及傭金收入較上年同期快速增長3.11億元，增幅達68.4%;該行利息凈收入56.26%，同比增幅21.8%，手續費及傭金收入6.20%，同比增幅12.2%;

同樣表現優秀的北京銀行，今年上半年實現手續費凈收入39.86 億元，同比增長28%;手續費凈收入占比為18.52%，比去年同期提高了1.42 個百分點。

此外，哈爾濱銀行利息凈收入44.517億元，同比增加3.525億元，增幅8.6%，手續費及傭金凈收入9.458億元，同比增加1.140億元，增幅13.7%。

非標資產是凈利潤突飛猛進的幕後推手

國金證券報告認為，激進的非標策略仍是南京銀行業績高速增長的主要驅動因素。2015年6 月末，該行應收款項類非標資產余額超過2000 億，較年初增長42%，占總資產比重28%，買入返售類非標資產余額略超30 億，兩項非標合計占總資產29%，占比較年初提升4 個百分點;非利息收入中顧問咨詢業務手續費收入同比增長264%，貢獻中間業務47%，

“南京銀行金融市場條線(包含資產負債兩端的同業業務、自營債券投資和表內非標業務)息差環比提升38BP至2.73%的歷史高位，同業和債券業務的利差水平較為穩定，難以驅動如此大幅度的息差提升，非標業務應是這一提升的主要原因。” 國金證券報告分析稱。

無獨有偶，利潤增幅最快的盛京銀行利潤貢獻也得益於金融市場斬獲了不菲的收益。該行金融投資的利息收入由2014年上半年的23.55億元增加至今年上半年的50.76億元，同比增幅達115.6%。

盛京銀行表示，這主要是由於資產管理計劃和債券投資的規模增長規模使得金融投資平均余額上升。中報顯示，今年上半年，該行買入返售金融資產的利息收入由2014年上半年的3.63億元增至4.82億元，同比增幅達33.1%，這使其平均余額由2014年上半年122.99億元增至205.61億元，同比增幅達67.2%。