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一財研選｜政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月23日目錄

►政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待（中信證券）
►企業端流量爭奪驅動增長，國內雲計算市場加速增長！（中金公司）
►進口汽車關稅大幅降低，汽車板塊估值修複窗口開啟（招商證券）
►“芯”裝備產業支持力度不減，半導體設備回調迎機遇（華泰證券）
►醋酸價格創近十年新高，行業景氣有望維持至2020年（西南證券）

1.政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待（中信證券）

為穩定煤炭市場、促進市場煤價回歸合理區間，5月21日，發改委召開煤電工作會，提出增運力、降長協價格、電廠暫緩采購、進口煤定向支持電企等措施，爭取6月10日前使環渤海港口5500大卡動力煤降回570元/噸以下。近日，動力煤主力合約ZC1809持續走低，22日日盤/夜盤跌幅分別達到1.3%/2.8%。

中信證券指出，4月中旬以來，北方港口動力煤現貨價格快速反彈，從自570元/噸一路上漲至現在的650元/噸左右。除了上述政策之外，近日發改委和國家市場監管總局公布煤炭市場違法違規行為舉報方式，嚴厲打擊違法違規炒作煤價、囤積居奇等行為，避免違法違規行為破壞正常的供求平衡關系。

中信證券認為近期發改委頻出的政策從期貨價格來看市場預期已受影響發生轉變，打擊炒作、囤煤行為有望抑制中間貿易商操縱價格，影響煤炭市場價快速上行主因有望消除。同時，發改委指出全年晉陜蒙煤炭產量有望增加2.5億噸左右，超出此前預期，預計在非理性因嗉素消除後平衡的供需關系將使煤價加速回歸合理區間。

此前的煤價反彈，“淡季不淡”引發了市場對於旺季高煤價拖累火電盈利的擔憂。中信證券認為，與一季度相似，長協煤較大的簽訂量及較高的履約率可以有效平抑煤價短期波動。同時，從電力需求來看，前4月全社會用電量增速9.3%，持續處於較高水平；同時前4月水電發電量增速僅為1.3%，需求拉動使得火電發電量增速達71%，若迎峰度夏期間來水未出現激增火電維持較高開工率，因此火電旺季業績彈性值得期待。

中信證券指出，一定程度上反應市場情緒的動力煤期貨價格，在發改委頻頻出臺政策調控下己出現回落，市場基礎支撐的高煤價預計將加速回歸合理區間。短期的煤價反彈在電企端受長協煤作際影響用煤成本或較小，電力需求旺盛拉動火電電力高增。整體看火電旺季業績彈性無憂。基金一季報顯示電力行業明顯低配，建議增配火電，首選地處需求地的火電公司。港火電公司性價比最高，全部予以推薦；A股重點關註華電國際（600027.SH）、國投電力（600886.SH）、國電電力（600795.SH）及浙能電力（600023.SH）。

2.企業端流量爭奪驅動增長，國內雲計算市場加速增長！（中金公司）

數據顯示，國內雲計算市場處於爆發增長期，2018年第一季度用雲量同比增長138.6%。其中北京、上海、深圳用雲量最集中，海南、陜西和河北增長最快。互聯網行業仍是用雲大戶，但政務、以制造為代表的傳統行業以及金融行業的“用雲量”高速增長不容忽視。

中金公司指出，國內雲計算市場近年來開始加速成長已經是不爭的事實，其背後的驅動力是否可持續應該是現在關註的重點。中國雲計算市場加速成長背後有三個原因，其中供給端巨頭的流量爭奪是最核心的驅動因素。

近年來，各行業企業開始接受雲計算理念，推動自身業務系統上雲，尤其是頭部企業推動力度尤甚。美國雲計算商業模式得到全盤接受花了近10年時間（21世紀初～2010年左右），盡管中國作為後發者可以少走彎路，但仍然面臨著教育市場的重任。中金公司認為考慮到國內企業IT支出理念與美國相比還有待提高，需求端全面成熟應該還需要一定時間。

中金公司認為，政府通過政策大力度推動企業上雲是中國雲計算高速發展的另一推動力，包括浙江、廣州、江蘇、山東、上海等地均出臺了力度較強的企業上雲補貼政策。但是，政策端仍然存在一定不確定性，尤其考慮到在貿易摩擦中支持制造業的相關補貼政策被反複提及。

隨著互聯網C端紅利衰減，互聯網巨頭開始轉向企業端流量，而企業端流量幾乎都掌握在ToB的軟件公司手中。因此中金公司已經看到消費、金融、發票、生活服務、地圖等行業公司得到了互聯網巨頭的青睞，而金融、醫療等行業公司的投資也可能即將完成。巨頭在投資後，將從供給端推動下遊企業系統雲化，從而實現對企業端流量的掌握。

中金公司指出，巨頭獲取企業端流量要完成的兩步是：①通過戰略或資本的方式與ToB軟件公司合作，獲得軟件公司的B端客戶資源；②推動B端客戶上雲。在這一過程中，軟件公司也獲得了產品雲化/商業模式轉型/數據變現/價值重估的可能。

中金公司建議繼續重點關註巨頭在這一領域的布局，以及相關A股公司的進展，包括SaaS層面，推薦石基信息（002153.SZ）、廣聯達（002410.SZ）、航天信息（600271.SH）、長亮科技（300348.SZ）、恒生電子（600570.SH），IaaS/IDC層面，推薦網宿科技（300017.SZ），建議關註數據港（603881.SH）、光環新網（300383.SZ）等。

3.進口汽車關稅大幅降低，汽車板塊估值修複窗口開啟（招商證券）

5月22日，國務院關稅稅則委員會發布關於降低汽車整車及零部件進口關稅的公告。公告稱，自7月1日起，汽車整車稅率為25%的135個稅號和稅率為20%的4個稅號稅率降至15%，汽車零部件稅率分別為8%、10%、15%、20%、25%的共79個稅號的稅率降至6%。

招商證券認為，進口車降稅幅度小於市場原先悲觀預期，可持續性關稅政策利於國內汽車產業穩定發展。市場對於大幅減稅的擔憂消除，汽車板塊將迎來估值修複行情。

招商證券認為，從政策導向看，進口汽車關稅下降能適度拉動進口汽車年銷量的增加。據測算，關稅降至15%，進口汽車廠商指導價降6%～7%，但實際中間環節會分享紅利。博弈後實際降幅仍會低於測算，不會對現有價格體系造成實質壓力。零部件關稅下降降低部分國產汽車成本，提升部分中高端車型競爭力，考慮到中低端車型國產化率已經很高且降幅有限，因而對國內零部件行業沖擊很小。

招商證券指出，7月進口車恢複交易後，政策適應期銷量逐步爬坡，經銷商優先消化庫存。因而二三季度進口經銷商壓力大，且需承擔庫存的稅費差額（車廠可能承擔一部分），但近半年市場低迷導致今年進口車銷量增長有限。長期看減稅政策利好進口量增加，但短期進口經銷商將有洗牌過程。

長期格局看，招商證券認為受規模效應和零部件國產化推動，國內中低端車型出廠價與國外性能相似車型出廠價相比已有較大優勢。乘用車股比開放時間已確定，本土汽車品牌競爭力會逐年增強，自主龍頭崛起趨勢將持續演繹。

從投資的角度看，國產車仍是國內市場的主導力量。招商證券建議關註行業成熟期競爭格局，一是合資品牌競爭格局的變化，二是優質自主品牌的快速成長。

招商證券認為，在市場對於大幅減稅的擔憂消除背景下，汽車板塊將迎來估值修複。投資標的推薦，整車推薦自主3.0時代具備持續產品力的上汽集團（600104.SH）、廣汽集團（601238.SH）等自主標的；零部件推薦具有國際化視野，當期處於低估值、高增長的中鼎股份（000887.SZ）、華域汽車（600741.SH）、星宇股份（601799.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、銀輪股份（002126.SZ）、寧波高發（603788.SH）。

4.“芯”裝備產業支持力度不減，半導體設備回調迎機遇（華泰證券）

財政部針對先進集成電路生產、裝備企業的稅收優惠政策，以及地方政策規劃正在形成合力，為本土半導體產業鏈的投融資、研發創新、產能擴張、人才引進等方面創造良好環境。華泰證券認為，近期中美貿易摩擦在一定程度上暴露了中國在半導體核心設備上存在短板，未來國家對本土半導體及半導體設備企業的戰略扶持有望進一步加強。

2014年6月國務院印發的《國家集成電路產業發展推進綱要》，指明了發展目標：到2020年集成電路產業與國際先進水平差距逐步縮小，全行業銷售收入年均增速超過20%，16/14nm制造工藝規模量產，封測技術達國際領先，關鍵裝備和材料進入國際采購體系，基本建成技術先進安全可靠的集成電路產業體系；到2030年產業鏈主要環節達到國際先進水平，一批企業進入國際第一梯隊。同時《綱要》明確了突破集成電路關鍵裝備和材料等發展重點以及設立國家產業投資基金、落實稅收支持政策等保障措施。

財政部先後於2008、2012、2018年出臺稅收政策減免集成電路生產企業所得稅，對2018年以後投資新設企業或項目：①線寬<130nm且經營期在10年以上的，第1～2年免征企業所得稅，第3～5年減半征收企業所得稅；②線寬<65nm或投資額>150億元，且經營期在15年以上的，第1～5年免征企業所得稅，第6～10年減半征收企業所得稅。

近年來，全國多個省市出臺集成電路產業扶持政策或發展規劃，地方與國家政策形成合力推動產業升級。多維產業政策創造半導體及設備產業良好環境，本土設備企業迎歷史機遇，華泰證券認為，一方面在國家戰略支持下快速崛起的本土半導體企業技術革新和產能擴張，擴大了中國大陸半導體設備市場需求，另一方面本土設備企業也直接受益於國家及地方的政策支持。

華泰證券建議優選技術準備充分的國產裝備企業，關註長川科技（300604.SZ）、北方華創（002371.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）。

5.醋酸價格創近十年新高，行業景氣有望維持至2020年（西南證券）

2018年5月18日，由於醋酸的供應短缺，道瓊斯公司宣布全球醋酸乙烯（VAM）不可抗力，36萬立方噸產能被關停。5月21日，醋酸價格（華東市場價）為5375元/噸，年初至今漲幅達18.6%。醋酸價格已創近十年以來新高。

從全球角度來看，本次價格大漲印證全球醋酸短缺，我國醋酸出口有望持續大增。2018年一季度我國醋酸出口量為12.7萬噸，而去年同期為4.9萬噸，出口大增159%，西南證券預計在海外裝置開工不穩定情況下疊加油價上行推高海外乙烯法成本，預計出口增速仍有望持續增長。

西南證券指出，醋酸供給端幾乎無彈性：行業新增產能有限，裝置檢修常態化。2018年全球新增產能僅有10萬噸，我國產能增速僅1.2%，且大規模規劃產能投放多在2020年左右；此外，當前開工率已高達近77.7%，而2017年行業裝置停車較為普遍，行業裝置停車檢修常態化造成行業開工率向上彈性有限。

需求端來看，景氣度持續向上。西南證券預計醋酸行業2018年需求整體增速達5.1%，其中預計PTA將貢獻醋酸的主要需求增量。2018年一季度，我國醋酸表觀消費量達152.7萬噸，同比增長2.5%，內需穩健增長。出口有望超預期，2018年一季度我國醋酸出口量達12.7萬噸，同比增長157.8%，在海外裝置檢修常態化之下，預計今年出口有望持續增長。

庫存端方面，當前醋酸庫存僅為4.1天，庫存處於歷史低位。由於醋酸行業供需格局優異，西南證券據此判斷，醋酸景氣周期有望維持至2020年。根據業績彈性的測算，按照彈性從高到低，重點推薦華誼集團（600623.SH）、華魯恒升（600426.SH），每漲1000元/噸EPS彈性分別為0.39元、0.24元。 

一財研選｜化妝品舊貌換新顏，代際效應下這些企業值得關註！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月24日目錄

►全屋定制引領家裝進入套餐時代，龍頭強者恒強！（招商證券）
►化妝品舊貌換新顏，代際效應下這些企業值得關註（光大證券）
►煤化工競爭優勢逐漸顯現，行業龍頭盈利持續改善（平安證券）
►北鬥建設積極推進，衛星應用產業鏈打開市場空間（光大證券）
►減速機國產化在即，機器人產業鏈有望超預期成長（國盛證券）

1.全屋定制引領家裝進入套餐時代，龍頭強者恒強！（招商證券）

招商證券看好定制家居行業長期發展，套餐時代全屋定制讓房子變得更能裝，企業也加大促銷提升性價比來順應這一趨勢，把握流量入口+提升客單值是關鍵。

招商證券指出，房地產行業的快速發展拉動家具購買需求，2000～2013年我國商品房銷售面積年均複合增速達20.3%，地產銷售增加帶來的家具購置需求持續增長；2013～2017年，商品房銷售面積複合增速雖然降至8%，較早期有所放緩。但受益於地產後周期，以及二手房銷售逐步增加，定制家具需求仍持續較快增長。

招商證券認為，全屋套餐的推出是在行業競爭環境變化的背景下，品牌企業通過套餐引流主動讓利消費者，快速做大規模的過程，順應了“新中產”群體消費模式變化、精簡定價教育、充分挖掘客流價值等發展趨勢。目前，80、90後已成為國內家居家裝消費市場的主力人群。據騰訊家居發布的《2018年家居家裝行業人群洞察白皮書》顯示，在裝修方式選擇上偏好“全屋整裝，拎包入住”方式的80後、90後占比分別已達43.57%、38.93%。

家居作為地產的下遊行業，家具購買一般發生在交房之後，因此，長期以來家居行業景氣程度與房地產銷售情況相關度較高。從家具制造業規模以上企業營收趨勢來看，招商證券發現，營收增速的變化大致滯後於商品房銷售變化一年左右的時間。2013年作為家居行業分水嶺，在指數表現上也呈現了此特點，即2013年以前家具指數與地產指數基本同步，而2013年以後隨著定制滲透率提升，家具行業消費屬性凸顯，家具指數表現也明顯優於地產指數。

招商證券認為，全屋套餐時代性價比為王，消費者對於家居消費的價格敏感度提升，“把握流量入口+提升客單值”成為規模增長主驅動。大品牌在資本、產能、信息化、渠道、產品等重要領域已完成基本布局，同時家具賣場將向全國連鎖大型品牌集中，將帶動日益稀缺的優質資源加速向頭部品牌集中；同時，行業分級初步成型，具備經營實力的二線品牌通過產品細分、渠道差異、服務和區域聚焦等，實現差異化突圍亦具備較大發展空間。

招商證券預計龍頭企業有望依靠規模優勢通過做大客單值，在維持合理利潤率的同時進一步做大規模，推薦歐派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、索菲亞（002572.SZ）、誌邦股份（603801.SH）、好萊客（603898.SH）等。

2.化妝品舊貌換新顏，代際效應下這些企業值得關註（光大證券）

化妝品行業消費領跑其他消費品類，4月零售額同比增速達到15.90%。光大證券指出，根據保守測算，2020年中國化妝品行業市場規模接近3500億元，2017～2020年的年複合增長率為3%，中國化妝品市場未來的競爭已進入新的階段，即傳統市場提升市占率，新興品類提升滲透率。

化妝品行業的核心增長邏輯在於人均可支配收入水平的不斷提升、消費升級帶動品質生活的需求，同時消費者代際切換註入市場活力，95後閃亮登場。與此同時，國內並購整合現象興起，三成行業收購旨在對渠道的爭奪。2007年到2017年我國化妝品行業發生的394起資本事件中，渠道商116起，占比29%。

光大證券指出，從消費結構來看，目前國內化妝品消費主要品類包括護膚、洗護、彩妝和其他功能性產品等；從市場構成來看，護膚品、護發產品、口腔護理產品、沐浴用品和彩妝是前五大品類，貢獻了90%市場銷售額。護膚品單個品類占整個化妝品市場規模的51%，年均複合增長率7.5%，其中面部護理占比達到87%為主要細分品類，面膜增速最快。此外，彩妝發展勢頭強勁，占化妝品整體市場8.5%的份額，年均複合增長率11.8%，產品營銷推動市場持續升溫。

目前，外資品牌占我國化妝品市場主導地位，內資品牌份額快速提升。光大證券指出，國內化妝品市場Top20品牌中，國產彩妝品牌的市占率由2011年的5.5%提升至2015年的13.9%，國產護膚品牌的市占率則由6.9%提升到18.2%。線上渠道發展迅猛，2018年線上交易規模預計達3600億元，2011～2018年CAGR為32.41%。線上銷售入場門檻低，宣傳營銷方式多樣，越來越多的化妝品品牌方和線下專營店積極布局線上渠道。線下方面，商超仍為化妝品傳統銷售的主流模式，CS渠道增速放緩，新興渠道單品牌店正成為眾多美妝品牌的線下選擇。

光大證券認為，消費者代際效應的顯現疊加渠道端的更新，兩者使得傳統的化妝品產業呈現舊貌換新顏的發展態勢。建議投資者圍繞品牌運營和生產/加工環節尋找優質標的。品牌運營可重點關註線上和線下全渠道布局的國內護膚品龍頭珀萊雅（603605.SH）以及受益於細分品類快速增長的互聯網品牌運營商禦家匯（300740.SZ）。

3.煤化工競爭優勢逐漸顯現，行業龍頭盈利持續改善（平安證券）

現代煤化工是指以煤為主要原料生產多種清潔燃料和基礎化工原料的煤炭加工轉化產業。現代煤化工產業主要包括煤制油、煤制天然氣、煤制化學品、低階煤分質分級利用等領域。

平安證券指出，從2008年神華煤炭直接液化建成到現在，已經有十年時間，在這期間現代煤化工創新發展取得了一系列重大突破，攻克了大型先進煤氣化、合成氣變換新、大型煤制甲醇、煤直接制油、煤間接制油、煤制烯烴、煤制乙事醇等一大批技術難題，一大批大型設備，煤制油、煤制烯烴、煤制乙事醇等煤炭清潔高效轉化示範工程順利實施，我國煤炭清潔高效轉化技術創新和產業化均走在了世界前列。現代煤化工產品可以替代石油產品，減少石油對外依存度，同時在較高油價下具有明顯經濟性。

煤直接液化制油產品具有“一大、三高、四低”的特點，突顯其作為軍用和航空領域特種油品的潛質，可以作為軍民用航空飛機、航天火箭以及特種裝甲車輛的油品，滿足我國日益增加的特種油品需求。煤間接液化制油產品具有“十六烷值高、超高清潔性”的特點，可以作為國家清潔油品及油品升級調和組份，滿足我國日益嚴格的油品環保要求。

數據顯示，截至2017年底，我國煤制油產能達到843萬噸，在建584萬噸；煤制烯烴產能達到886萬噸，在建515萬噸；煤制乙事醇產能達到383萬噸，在建639萬噸；煤制天然氣產能達到65億立方米，在建178億立方米。項目主要布局在能源“金三角”煤化工產業基地和新疆煤化工產業基地。

平安證券指出，傳統煤化工優質產能受益於落後產能退出，化工產品價格維持高位，企業經營狀況將持續改善。現代煤化工與石油化工產品具有競爭性，且煤制油產品在清潔性、能量密度等方面優於石油產品，在煤價穩定、油價上升的情況下，煤化工的盈利性凸顯。公司方面，關註傳統煤化工龍頭和具有現代煤化工新增產能的優質公司，華魯恒升、陽煤化工均有新增乙事醇產能，魯西化工已形成一體化、園區化循環產業鏈，中國神華、兗州煤業掌握現代煤化工技術，擁有煤化工產能。平安證券看好煤化工行業的投資機會，維持行業“強於大市”的評級。

平安證券建議關註華魯恒升（600426.SH）、陽煤化工（600691.SH）、魯西化工（000830.SZ）、中國神華（601088.SH）、兗州煤業（600188.SH）等公司。

4.北鬥建設積極推進，衛星應用產業鏈打開市場空間（光大證券）

在5月23日召開的第九屆中國衛星導航學術年會上，中國衛星導航系統管理辦公室主任冉承其透露，國產北鬥芯片已實現規模化應用，工藝由0.35微米提升到28納米，最低單片價格僅6元人民幣，總體性能達到甚至優於國際同類產品。

光大證券指出，2017年我國衛星導航與位置服務產業總體產值已達到2550億元，較2016年增長20.4%。北鬥衛星導航系統正式開通以來，北鬥衛星導航系統已廣泛應用於交通、海事、電力、民政、氣象、漁業、測繪、礦產、公安等十幾個行業領域，各類國產北鬥終端產品推廣應用已累計超過4000萬臺/套，包括智能手機在內的采用北鬥兼容芯片的終端產品社會用戶總保有量接近5億臺/套。

伴隨著我國北鬥衛星導航系統的建設完善和應用開發，國內衛星導航及北鬥應用相關上市企業將獲得長足發展，產業鏈條日趨完善，產業規模持續擴大。國內衛星導航設備營銷總規模相較於全球市場，占比逐年提高，已接近15%。北鬥衛星導航系統已成為國家品牌，是國家戰略的重要踐行領域，是我國重點推動發展的高科技新興產業。

2017年我國衛星導航與位置服務產業總體產值已達到2550億元，較2016年增長20.4%，北鬥對產業核心產值的貢獻率已達到80%。交通、市政和智慧城市等應用場景是民用市場重要需求來源，預計到2020年，北鬥應用在交通運輸、精準農業、城市綜合安防和智慧城市建設等主要細分市場的規模有望超過2萬億元。

2018年，中國計劃發射18顆左右“北鬥三號”組網衛星，實現“一帶一路”沿線國家和地區覆蓋，到2020年底，將建成35顆衛星的全球覆蓋系統，為全球用戶提供定位、導航等服務，“北鬥三號”組網衛星將迎來密集發射期。另外，我們國家於2016年發射的“天通一號”衛星經過近兩年的測試和地面配套的搭建，目前衛星通信已迎來規模化商用，相關衛星通信終端的配套廠商將具備明顯的業績彈性。

總體來看，衛星應用產業鏈進入2018年行業已出現了“軍品需求複蘇+民用高精度加速滲透+業績拐點出現”的三個明顯的變化，持續看好衛星應用產業投資機遇，光大證券推薦華力創通（300045.SZ）；建議關註海格通信（002465.SZ）、合眾思壯（002383.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、中海達（300177.SZ）、華測導航（300627.SZ）等。

5.減速機國產化在即，機器人產業鏈有望超預期成長（國盛證券）

據國家統計局數據，2018年一季度，國內機器人本體銷量為3.30萬臺，同比增長29.60%，4月份單月增速回升至35.40%。隨著3C生產用機器人技術愈加成熟及通用行業滲透率的逐步提升，國產機器人本體銷量有望持續增長。

國盛證券預計，近兩年國內工業機器人銷量維持30%左右增速，按照機器人本體國產化率35%測算，2018年、2019年國產機器人本體銷量預估為5.97萬臺、7.75萬臺。其對應的RV減速器及諧波減速器需求分別約為19.09萬臺、24.81萬臺、8.05萬臺、10.47萬臺。

國盛證券指出，受下遊國內本體制造商需求持續增長預期支撐，國內產商紛紛提出擴產計劃。不考慮上海機電，預計2018年、2019年國內RV減速器產能將達15萬臺、25.6萬臺，即在2019年，產能亦將小幅超過國內本體制造商需求。

從部分調研結果看，國內主流廠商產品與日本納博特斯克產品價差在30%左右，另外一方面，日本納博特斯克精密減速設備的營業利潤率在15%左右，其能承受的降價空間相對有限。且按照測算，中大力德及雙環傳動等廠商，在2019年RV減速器相較2018年盈虧平衡點預期價格基礎上再降價30%左右，才達到二次盈虧平衡點。因此，在產品如期放量的基礎上，國內優質產商相較納博低價競爭優勢顯著。

國盛證券認為，此輪工業機器人核心零部件的國產化是有預期且逐步落實的。控制器領域，錢江機器人已規模性使用固高科技的控制系統；減速器領域，大單不斷落地，且中大力德、雙環傳動今年均將實現盈虧平衡。核心零部件的國產化，將促成本體成本降低，自上而下篩選下遊需求。終端的逐步下沈，帶來需求體量增長，規模效益反饋上遊本體及零部件制造商，最終形成穩定的優質格局。

國盛證券建議重點關註雙環傳動（002472.SZ）、中大力德（002896.SZ）、埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達（300607.SZ）等公司。

一財研選｜煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月27日目錄

►煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）
►3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）
►體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）
►汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）
►網絡綜藝開始井噴，這些影視制作公司又添盈利利器（中銀國際）

1.煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）

中信建投認為，在當前時點，煤價下行已成為火電企業業績反彈的最主要推力。對煤炭行業供給端和需求端的測算顯示，2018年我國煤炭總供給能力或將達到40億噸左右，而下遊煤炭需求增速將保持1.3%左右的水平，對應總需求約為38.3億噸。

整體來看，今年我國煤炭將大概率由之前的供不應求轉換至供略大於求的狀態，煤價也將大概率回歸至每噸500元～570元的綠色區間。如果假設從當前時點至2018年底，5500大卡動力煤市場價始終不高於每噸570元，則全年5500大卡動力煤市場價均價預計不高於每噸608.03元，同比下降每噸30元左右。

從電價角度分析，一方面2017年7月份大部分省份上調了火電標桿上網電價，此政策對2018年火電企業全年電價水平形成利好；另一方面，隨著電力市場化交易雙方回歸理性，市場交易規則進一步完善，2018年一季度市場化電量的折讓有所收窄。

綜上所述，中信建投判斷，2018年火電企業電價同比有望邊際改善。利用小時雖然對火電企業業績彈性影響不及電價和煤價，但受益於我國電力需求回暖及煤電裝機停緩建政策的有效性，利用小時的邊際改善也有助於火電企業走出底部。2018年1～4月份全國火電利用小時為1426小時，同比增加69小時，利用小時邊際改善趨勢明顯。

中信建投認為，火電企業業績主要受煤價、電價和利用小時影響，從目前分析來看，煤價有望下行疊加電價、利用小時邊際改善，火電即將走出底部區間。

國泰君安也認為，火電短期、中長期投資邏輯兼備，繼續推薦。短期來看，發改委發力促煤價回歸合理區間，煤價預計將得到有效管控，火電有望顯著受益於煤價在旺季來臨之前的回落。長期來看，火電盈利能力逐步回升的拐點在2018年一季度正式確立，在煤價逐步回歸合理區間以及電價、供需共同想好的推動下，此輪火電向好的周期有望持續1～3年。推薦全國性火電龍頭華能國際（600011.SH）、華電國際（600027.SH）以及地方火電龍頭皖能電力（000543.SZ）。

2.3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）

東吳證券指出，在全球範圍內，2015～2017年，工業機器人銷量處於快速加速期，增速差逐漸加大，估算2017年在34.6萬臺左右，同比增長17.6%。從銷售額角度看，2015～2017年全球工業機器人銷售額分別為111/131/148億美元，2016～2017年同比增速為18.0%、12.2%，2017年銷售額增速低於數量增速，預測可能是產品平均售價有所降低導致。

2015～2017中國工業機器人產量分別為32996、72426、131079臺，2017年首次突破10萬臺；其中，2016年同比增長119.5%，2017年同比增長81.0%，2018年一季度累計產量為32950臺，同比增長30.7%，國內各期增速均顯著高於全球可比增速，隨著保有量基數的逐漸增加，預期2018～2020年年化增速20%～30%。

分行業來看，電子電器行業，2016年全球銷量上升至91300臺，同比增長41.33%，在所有細分領域中增速最快，占比31.02%，同比增加5.56pct，3C行業零部件龐雜，種類繁多，且數量龐大，加工精度要求高，對機器人代替人工需求旺盛，預期近兩年將取代汽車行業成為第一大工業機器人應用領域。

東吳證券指出，由於3C產品非標率高，導致其生產組裝的自動化改造難度也較大，即便是加工廠龍頭富士康代工手機的自動化率也僅為30%左右，因此全行業未來還有非常大的上升空間。

在國內市場，短期來看，宏觀數據中“改建類”項目（對應存量生產線）占固定資產投資比重逐漸提升，而“擴建量”（對應新增生產線）占比下降，東吳證券判斷，供給側改革導致的傳統行業龍頭市占率提升，現金流狀況改善，催生了其“存量”生產線自動化升級改造需求；中期來看，國內機器人企業在上遊核心零部件、中遊本體及下遊集成應用等方向正多點尋求突破，專業化的集成應用領域有望成為突破口；長期來看，中國機器人低密度+人口老齡化趨勢顯著+勞動力區域間流動性顯著增加等因素，促使制造業企業加快自動化布局的步伐。

東吳證券指出，深耕細分行業從事機器人系統集成類公司有望最先突破。建議重點關註側重布局下遊產業機器人集成的拓斯達（300607.SZ）和天奇股份（002009.SZ）；其次關註機器人全產業鏈覆蓋的埃斯頓（002747.SZ）和機器人（300024.SZ）。

3.體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）

軍工體制改革是一個系統全面的改革，是通過科技興軍來實現強軍之路的必要條件。華泰證券認為目前改革邏輯正在兌現，軍工改革正步入全面實施階段。

國企改革領域軍工行業是重中之重，首批19家混改試點央企中軍工企業占7家。企業管理考核、軍品定價機制等改革的實施，有望激活軍工企業運營管理體制，改善經營效能。以資產證券化率較高的航空航發公司為例，一季度應收賬款和存貨的凈增加值普遍創近年新高，可見今年國防裝備訂單任務量飽滿，軍工行業發展形勢同比大幅改善。華泰證券認為，行業變革和訂單釋放帶來的長期成長性將成為軍工行業投資的主導性邏輯，二者疊加推動產業鏈拐點到來。

根據《軍隊建設發展“十三五”規劃綱要》，2020年我國目標基本完成國防和軍隊改革目標任務，基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，關鍵作戰能力要實現大幅躍升。華泰證券認為，當前我國國防建設仍有較大欠賬要補，現代化主戰裝備發展建設是其中重要內容，未來陸海空天電等各大領域的主戰裝備產業鏈將是直接受益方，同時軍品定價機制改革有望刺激產業鏈龍頭盈利能力提升。

軍民融合成為國家頂層戰略，軍民融合不僅可以促進創新，解決軍工資產的效率問題，更可以把中國國防科技工業與民用科技工業相結合，共同形成一個統一的國家科技工業基礎，締造一個良性的產業技術循環。目前中國軍民融合戰略正在深化推進中，北鬥產業鏈高精度應用、軍工新材料等代表性行業即將進入收獲期，有望進入快速成長期。

華泰證券認為軍工行業進入業績拐點階段，邊際變化效應明顯，建議加大對軍工行業高端裝備公司配置比例。主戰裝備產業鏈建議關註：中直股份（600038.SH）、中航飛機（000768.SZ）、內蒙一機（600967.SH）、航發動力（600893.SH）、中國動力（600482.SH），以及核心配套企業：中航機電（002013.SZ）、中航電測（300114.SZ）、中航重機（600765.SH）等；軍民融合方面，衛星導航建議關註高精度導航企業華測導航（300627.SZ）、中海達（300177.SZ）、華力創通（300045.SZ）；民參軍建議關註火炬電子（603678.SH）、高德紅外（002414.SZ）、航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）、紅相股份（300427.SZ）等；國企改革建議關註四創電子（600990.SH）、國睿科技（600562.SH）等。

4.汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）

數據顯示，2017年汽車行業營收為2.49萬億，同比增長15.27%，凈利潤1280.16億，同比增長5.12%，較2016年下降12pct。中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。

國信證券指出，中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。重點關註：①整車企業的單車盈利能力較高的企業，如上汽集團；②三季度將迎來一汽大眾SUV全新車型上市，關註新周期下的一汽大眾產業鏈，如星宇股份；③零部件中具備產品升級趨勢（ASP提升）的產品，如車燈、檔位操縱器行業；④智慧交通，智能駕駛的相關標的，如中國汽研；⑤面對新能源市場化競爭的優質企業。

國信證券認為行業營收及利潤增速下降，整體承壓。2017年全年整車板塊實現營收增速193%；零部件板塊實現營收增速25.93%；經銷商板塊實現營收增速11.42%。2018年第一季度整車板塊實現營收增速14.73%；零部件板塊實現營收增速10.15%；經銷商板塊實現營收增速3.18%。2017年汽車行業毛利率和凈利率分別為15.46%和5.14%，凈利率下降0.5pct。2018年一季度凈利率為5.78%，同比下降0.25pct。受整車銷售影響，行業整體凈利率水平持續下降。

估值層面，國信證券分析指出，整車、經銷商、零部件PE估值均值分別為13.72、27.78以及23.57，整車PE水平長期穩定在10～15區間，波動幅度較小。當前零部件估值水平呈現下降趨勢，整車基本持平，經銷商低於歷史均值且下降趨勢明顯。整車細分板塊，乘用車、貨車以及客車歷史PE均值分別為13.24、19.44以及16.48，目前乘用車PE水平基本持平估值中樞，客車PE水平低於歷史均值，主要由於行業業績拖累估值下行，貨車PE水平持續高於歷史PE均值，主要由於重卡以及輕卡企業業績改善帶動估值提升。

國信證券關註優質成長和自主藍籌，持續看好汽車行業投資機會，持續推薦：①優質成長零部件：星宇股份（601799.SH）、寧波高發（603788.SH）、東睦股份（600114.SH）、西泵股份（002536.SZ）；②四大藍籌：華域汽車（600741.SH）、上汽集團（600104.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、宇通客車（600066.SH）；③其他方面：中國汽研（601965.SH）。

5.網絡綜藝開始井噴，這些影視制作公司又添盈利利器（中銀國際）

2017年是互聯網娛樂綜藝的內容井噴之年。傳統制作公司、王牌制作人的不斷入局，視頻平臺在綜藝內容方面的持續投入、商業變現渠道的不斷創新共同推動了網絡綜藝市場的發展。中銀國際認為，隨著資本的持續投入及內容創新意識的不斷加強，未來網絡綜藝的節目內容及播出時長將持續增加，使得視頻網站可以依靠多版本剪輯提升用戶付費熱情；此外，網絡綜藝的火熱將帶動如藝人經紀等娛樂衍生產業的發展。

中銀國際指出，國內綜藝整體市場規模在2017年已達到270億元以上，預計2018年將超過330億元；在播放時長方面，綜藝節目相對電影或電視劇正在持續增長。在政策層面，近年來政府對綜藝節目的內容題材的把控已經從“限制”轉向“引導”。

通過對行業背景的回溯，中銀國際認為，湖南衛視《快樂大本營》的誕生、浙江衛視《中國好聲音》引領制播分離時代的到來以及互聯網視頻平臺的崛起是國內綜藝發展的三個重要變革節點。2017年全年共有159部網絡綜藝在互聯網平臺播放，同比增長43%；總投資規模也從2015年的10億元增長至43億元，年複合增長率達到107%，無論是投資規模還是內容開發量均呈現快速上升趨勢。資本的持續投入使得頭部網綜的招商規模較2016年平均增長近一倍，網絡綜藝也正式進入了高投入、高回報的階段。

中銀國際還指出，養成類選秀綜藝的回歸將帶動國內新興藝人經紀公司的發展；隨著網絡綜藝不斷加大投入，播放時長也隨之增長，如何將廣告主的需求和節目發展自然融合將是未來網絡綜藝編排的內容之重；視頻網站針對綜藝內容進行多版本剪輯將有望刺激用戶在網絡綜藝方面進行付費。

中銀國際認為，網絡綜藝的發展是行業多方資本及人才力量共同投入的結果，內容創新和平臺建設同樣重要，因此A股傳媒板塊中擁有較強影視內容制作能力或視頻平臺運營能力的公司將在未來受益。推薦華策影視（300133.SZ）、快樂購（300413.SZ）、光線傳媒（300251.SZ）。

一財研選｜2018俄羅斯世界杯進入倒計時，這些企業值得關註！

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2018年5月28日目錄

►2018俄羅斯世界杯進入倒計時，這些企業值得關註（興業證券）
►天然氣供應偏緊，中美合作有利促進多元穩定氣源（光大證券）
►景觀照明“投入小+見效快”，民營龍頭受益明顯（天風證券）
►民船制造業進入複蘇階段，配套企業增長前景可觀（中信建投）
►鐵路票價改革完成在即，這一龍頭成最大收益標的（東北證券）

1.2018俄羅斯世界杯進入倒計時，這些企業值得關註（興業證券）

2018年世界杯將於6月14日至7月15日在俄羅斯境內11座城市舉行，32支球隊將通過64場比賽角逐大力神杯。興業證券指出，2013～2018年間，世界杯為俄羅斯帶來經濟效益總額約為150億美元，相當於俄單年GDP的1%，並在賽後5年內每年仍將貢獻24～35億美元。在社服板塊，出境遊、體育及彩票行業將直接受益於俄羅斯世界杯的舉辦，建議投資者把握世界杯主題投資機遇，精選板塊龍頭個股。

興業證券指出，歷年世界杯對東道國入境遊客增速的平均貢獻高達13.45個百分點，並且存在持續性和外溢效應，帶動周邊國家旅遊業發展。2016年我國旅行社組織赴俄遊客數達到97.62萬人次，在歐洲地區僅次於法國，近五年CAGR高達42.96%，高居第一，成長性強勁。受益於中俄距離近、免簽政策方便、物價水平低等因素，中國遊客赴俄觀看世界杯熱情高漲，攜程數據顯示世界杯期間莫斯科、聖彼得堡等主要比賽城市的酒店整體預訂量同比增長超過50%，驢媽媽數據顯示今年1～7月赴俄旅遊預訂人次增長近五成，而且錯峰赴俄及周邊國家旅遊人數眾多，意味著世界杯後赴俄遊高增長仍可持續，且歐洲遊複蘇態勢有望持續。

俄羅斯世界杯將在12座球場內舉辦，其中有7座為新建或重建球場，建設裝飾工程量大，奧拓電子的LED顯示產品將應用於此次世界杯球場中。另外，興業證券發現，中國品牌出海意願強烈，本屆世界杯已招募萬達、VIVO、蒙牛、海信、雅迪5家中國贊助商，廣闊的贊助商市場為本土體育營銷商贏得了更強的業界話語權，雙刃劍體育、盛開體育等本土營銷商正躋身世界一流體育資源圈。

此外，大型賽事帶動競彩銷售效果明顯，興業證券指出，2010年南非世界杯期間，競彩累計銷售27.57億元，同比大幅增長519%；2014年巴西世界杯期間，競彩累計銷售195.16億元，同比大幅增長384%。銷售額創2010年以來新高。考慮到時差影響減弱後俄羅斯世界杯收視率有望再創紀錄，預計今年6～7月份競彩銷量將會迎來新一輪爆發式增長，推動體彩乃至彩票總銷量增長。另外，盡管互聯網售彩渠道仍未放開，但是電視購彩、智慧投註站、競彩分析工具類APP等新形式持續拓展，保障世界杯期間的彩票銷售。

興業證券推薦關註騰邦國際（300178.SZ）、眾信旅遊（002707.SZ）、當代明誠（600136.SH）、天音控股（000829.SZ）。

2.天然氣供應偏緊，中美合作有利促進多元穩定氣源（光大證券）

我國天然氣供給主要由國產氣組成，國內天然氣主要由“三桶油”（中石油、中石化、中海油）生產，近年來隨著我國天然氣行業的發展和天然氣需求的提升，進口天然氣在天然氣供給中的比重逐步增長，在保障供應方面作用漸顯。

光大證券認為，隨著環境約束趨嚴、天然氣能源地位的提升，預計2018～2020年天然氣需求仍將維持高速增長。我國天然氣供應仍然偏緊，需求的季節性波動更對供給的即時響應提出挑戰。進口LNG氣源及運輸方式靈活，作為管道天然氣的補充氣源，可有效填補我國天然氣的季節性供需缺口。2017年中國成為世界第二大LNG進口國，僅位居日本之後。隨著LNG接收站的產能釋放，LNG進口將扮演保障我國天然氣供應的重要角色，長期發展值得期待。

由於美國投運的LNG出口終端均位於墨西哥灣附近，從美國出口的LNG運輸船需通過巴拿馬運河抵達中國沿海港口。光大證券測算來自美國的LNG進口價約1.9～2.1元/立方米。由於運距等原因，美國進口LNG到岸價無明顯優勢，LNG貿易商難以通過采購美國進口LNG獲得超額收益。光大證券認為，增加美國進口LNG份額的重要作用在於促進多元、穩定的進口LNG供應，從而保障需求旺盛形勢下的天然氣供給。因此，具備上遊油氣資源的公司將受益於天然氣供應量的增長。

光大證券指出，A股燃氣公司主要位於天然氣產業鏈的中下遊，氣源主要為中石油、中石化等供應的管道天然氣（以門站價形式交割），LNG等非常規氣源占比較低。2017年北方采暖季期間的“氣荒”現象暴露上遊供應問題，對燃氣公司的負面影響主要在於增加燃氣采購成本（采購高價LNG作為補充氣源）和減少燃氣銷售收入（氣源缺乏導致實際銷售量低於預期）。加強中美能源合作將提升天然氣供應的穩定性，燃氣公司將受益於高速增長的銷售量和相對穩定的銷售毛差。此外，擁有LNG接收站的公司將受益於利用率的提升。

光大證券推薦區域城市燃氣龍頭深圳燃氣（601139.SH）、中遊管輸公司陜天然氣（002267.SZ），建議關註LNG設備龍頭中集安瑞科（3899.HK）。

3.景觀照明“投入小+見效快”，民營龍頭受益明顯（天風證券）

景觀照明工程是城市繁榮、國力強盛的必然產物：我國當前城鎮化率已達58.52%，逐步接近發達國家水平。參考發達國家城市進程，裝扮城市，增加夜景，增加夜遊經濟是城市化的必經之路。而“燈光營造環境，環境創造氣氛，氣氛吸引人流，人流帶來消費”——景觀照明工程將是促進城市經濟繁榮的重要手段。目前，夜遊經濟發展的“排頭兵”——上海、廣州、深圳、杭州、長沙等城市，形成了以晚間夜遊觀光、逛街購物、娛樂休閑為特色的消費習慣，經濟效益明顯。天風證券指出，不僅僅是城市，平時白天人流量較多而夜間人流量較少的景區也在思考如何通過景觀照明在夜間吸引人流。

天風證券認為，景觀照明投入小、見效快，是地方政府當下投資的最現實選擇。目前在降杠桿、防風險的大背景下，一些大型項目的投資減少，地方政府的投資沖動得到一定程度抑制。但仍會發現一些小規模的新型基建仍受到中央和地方政府的青睞。景觀照明工程使城市面貌改善顯著且能明顯帶來一定的經濟效益，具有刺激消費的作用，投資小、效果好、見效快；且對於居民和遊客來說能增加對這個城市的認同感，是民心工程。景觀照明已是地方政府當下投資的最現實選擇。

天風證券指出，行業競爭格局良好，民企充分受益，一二線城市優質項目多、回款好。行業興起於上世紀90年代末，沒有計劃經濟的烙印，未出現地方保護和條塊分割的情況，行業競爭格局良好，行業內的民營企業能夠憑借資質、技術、資金等硬指標拿到較好的訂單。

隨著城市發展，其他細分行業的項目施工地點逐步移至外環、郊區，且工期往往較長，短期難以看到面貌變化；景觀照明工程施工地點往往在市中心，是民心工程，在財政安排上更易獲得支持。行業項目工期短，往往不超過半年，回款周期也較短；而且目前的運營類（PPP、BOT）項目很少，未來隨著行業龍頭不斷做強做大，與人流量較高的5A級景區合作運營將成為不錯的選擇。

天風證券認為，綜上所述，行業本質上與其他建築子行業有多處不同，行業競爭態勢良好，一二線城市好項目較多，對龍頭公司承接的項目質量和回款情況可適度樂觀；景觀照明工程是城市繁榮、國力強盛的必然產物，板塊內的上市公司都將受益，有望形成板塊共振效應。維持名家匯（300506.SZ）、華體科技（603679.SH）的“買入”評級。

4.民船制造業進入複蘇階段，配套企業增長前景可觀（中信建投）

民用船舶市場是國際化程度高、競爭充分的市場，新船訂單由需求量和供給量之間的關系共同決定。中信建投指出，需求端來看，全球經濟增速與海運量增速高度相關，且海運量對全球經濟具有放大效應；供給端來看，考慮拆解量後船隊保有量與需求量的差額即為對新造船的需求。

中信建投指出，從2008年開始的船市危機由需求端低迷和供給端過剩雙重因素疊加造成的。2018年一季度，隨著供需兩端基本面的改善，船舶市場小幅回暖，整體市場出現了量升價未升的局面。中信建投判斷，由於缺乏長期穩定的經濟增長動力，目前船舶市場將處於中周期的小幅複蘇階段，距離長周期繁榮還有一段距離。伴隨著價格的小幅上漲，新造船市場或將達到一種較低訂單量的市場平衡狀態。

中信建投認為，目前中國已經成為世界第一造船大國，但仍然不是造船強國。從三大指標上來看，中國已經成為名副其實的世界第一造船大國。從競爭力角度來看，日本、韓國在質量、效率等方面仍處於領先地位，中國趕超尚需時日。中長期來看，中日韓三國將在未來相當長一段時間內將持續呈三足鼎立態勢。

中信建投指出，三大主要國有企業接單量仍然占據半壁江山，但接單份額較2016年有所下滑。在此輪船市危機的影響下，大量船舶企業破產重組，競爭格局重構，產業集中度提升，預計未來我國船舶產業兼並重組力度將加大，產業集中度將進一步提高。與此同時，許多船企意識到船舶市場長周期波動對於企業影響較大，開始發展多元業務對抗周期性風險。

從未來競爭格局來看，國企、優質民企相互競爭態勢仍將持續。國有企業在研發實力、政策優惠方面具有相對優勢，而民營企業在管理效率、成本管控方面具有優勢。中信建投認為，未來我國船舶行業將形成三大國有造船集團（中船集團、中船重工、中遠海運重工）和3～5家具有競爭力的大型民營造船集團（江蘇揚子江、新時代造船等）相互競爭的市場格局。

中信建投認為，以中國動力（600482.SH）、海蘭信（300065.SZ）、瑞特股份（300600.SZ）為代表的船舶配套企業各有亮點，整體業績增長有望強於總裝制造企業。從公司具體業務來看，中國動力的海洋核動力、燃氣動力等業務在2019或將迎來爆發期；海蘭信受益於國家海底監測網的實施；瑞特股份軍品配套業務有望快速增長。

5.鐵路票價改革完成在即，這一龍頭成最大收益標的（東北證券）

2018年5月27日起，鐵路部門調整部分時速200～250公里的：動車組列車一等座票價，部分線路一等座票價上漲超過30%。

2015年，發改委將高鐵動車組票價定價權交由企業，2018年鐵總三次公布了高鐵動車組票價浮動政策，總體來看，調整後的票價有升有降：①高端席別票價上浮，主要是針對部分時速200～250公里動車一等座，進一步理順了高鐵動車組列車高等級席別與二等座的比價關系，本次一等座票價上漲幅度在33%～35%；②城際、早期開通動車組列車票價實行動態折扣票價，企業根據市場供求和競爭狀況等因素自主調節票價。東北證券認為，高鐵正在逐步完善差別化、動態化的價格機制，市場化程度不斷加深。

東北證券認為票價市場化對改善鐵路經營效益意義重大，改革勢在必行。目前我國鐵路整體的經營狀況仍堪憂，鐵總負債達5.04萬億元，負債率增加至65.2%，2017年，鐵總用於基建投資的金額達4916.18億元，其中利息達760.21億元。高鐵作為鐵路未來發展的突破口，票價市場化勢在必行，高端席別的提價有助於企業獲取邊際利潤，改善經營效益；普通席別的動態折扣則適應了市場競爭，獲得經營效益的最大化。

鐵路票價改革即將完成，廣深鐵路是客運漲價受益最大標的。我國普鐵客運以公益屬性為主，基價23年未調整，至今仍保持5.861分/人公里，與經濟發展嚴重不符。2017年，鐵總完成對總公司及18個路局普通旅客列車運輸定價的實地審核工作，普鐵價格調整已經具備基礎，落地在即。

東北證券認為，2018年是鐵路改革落實兌現期，鐵路將在資產證券化、運價改革、服務市場化、土地綜合開發等各項改革持續推進。廣深鐵路（601333.SH）作為國內唯一鐵路客運上市企業，看好其客運票價彈性高，土地增值空間巨大，鐵改後期想象空間巨大等優勢。

一財研選｜原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益！

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2018年5月29日目錄

►供給側自我收縮開啟，啤酒業進入盈利提速期（國金證券）
►原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益（平安證券）
►燃氣氣價改革更進一步，煤層氣行業將充分受益（中信建投）
►丙烯產業景氣度有望好轉，看好丙烷脫氫產業鏈（申萬宏源）
►在線視頻發展迅速，成本控制將是企業成功關鍵（中金公司）

1.供給側自我收縮開啟，啤酒業進入盈利提速期（國金證券）

截至2017年年底，全國國內啤酒產量同比下降2.3%，但華潤和青島的銷量分別同比增長0.9%和0.6%，龍頭企業較行業率先複蘇，而同期整體行業產量同比下滑，國金證券認為這顯示出地方小企業生存空間進一步受到擠壓，市場份額向龍頭進一步聚攏。

國金證券認為，龍頭企業在熬過行業冰凍期後，CR5的整體優勢更為明顯，“大魚吃小魚”時代已過去，在“小魚”越來越少的情況下，怎樣改善自身盈利能力成為各大巨頭發展的主題。

國金證券認為，直接提價及產品結構升級路徑依然暢通。此次巨頭集體提價主要源於成本推動。啤酒成本中包裝物成本占50%左右，受環保政策影響主要包裝物漲幅較大；同時交通部超載新規也對費用端形成一定壓力。成本和費用端壓力對各大廠商低端非盈利產品的擠壓較重。除了成本端壓力外，競爭格局相對穩定是提價基礎，在整體區域、價格格局相對穩定情況下，龍頭企業開始在優勢區域試水提價，提價呈現從優勢區域擴散至全國範圍、從低端擴張至高端的趨勢。

此外，龍頭企業通過供應端的自我收縮，淘汰落後產能提高利用率。國金證券認為，前些年啤酒行業產能無序擴張是近年行業產能利用率快速下滑的主要原因。2010～2016年供給擴產超2000萬千升，但同期銷量僅增加23萬千升，供需嚴重不匹配。在需求端未出現有效回暖之前，企業擴建產能意願降低，資本開支降至冰點，供給側自我收縮開啟。長期看來，如果啤酒廠商開始集體縮減產能，供給端自我收縮，產能利用率逐步上升，將降低惡性價格戰的風險，有利於啤酒品牌利潤率的提升。

國金證券建議關註華潤啤酒（0291.HK）、燕京啤酒（000729.SZ）、青島啤酒（600600.SH）和重慶啤酒（600132.SH）。

華潤啤酒的產品結構高端化持續進行，從自身品牌升級和尋求國際合作兩方面進行；燕京啤酒三大主銷區全部提價，2018年有望開啟利潤彈性；青島啤酒基本盤穩固，費用下行確定帶來業績彈性；重慶啤酒產品升級持續，還有嘉士伯資產註入預期，此前嘉士伯承諾將在2020年前國內啤酒資產註入以解決同業競爭問題。

2.原奶供求彈簧漸緊繃，全產業鏈布局龍頭受益（平安證券）

國務院近日召開常務會議，提出修訂提高生鮮乳、滅菌乳等國標，加快推進奶業振興，保障乳品質量安全。此前，乳品四項標準已公開征求意見。業內專家表示，相關標準提出，將有效推動國內奶源的使用積極性，促進奶業進一步發展。

平安證券指出，2017年原奶供求平衡已逐漸偏於緊繃，展望2018年，海外經濟複蘇或拉動需求，而產能仍維持低位，國內乳業複蘇提振需求，供給僅小改善，全球原奶價格或小幅上漲，全脂奶粉或略快於原奶上漲，大包粉價格優勢消退下生鮮乳價格存上漲動力。優質原奶短期供給量應仍在放大，充裕供給下難驅動價格上漲。

由於國內生鮮乳供給難以滿足日益增長的原奶需求，大包粉進口規模迅速攀升，並廣泛用於低端乳制品的生產，約占國內17%原奶需求。受奶牛兩年生長周期影響，原奶產能變化滯後需求，價格呈周期性波動，3～4年為一周期。國內生鮮乳與海外大包粉價格已初步接軌，但生鮮乳價格變動滯後於大包粉。

平安證券指出，全球原奶產能擴張步伐大幅放緩，主要出口國新西蘭奶牛存欄仍在下降。往2018年看，主要原奶貿易國產能仍難有增長潛力，但全脂奶粉和黃油、奶酪之間的替代使得全脂奶粉的供給仍具有彈性。2016～2017年，國內生鮮乳產量、奶牛存欄均持續下滑，考慮奶牛單產穩步提升及牛群結構優化，2018年產量或恢複低個位數增長。

展望2018年，全球經濟回暖帶動需求複蘇，原料奶價格或小幅上漲，而全脂奶粉受中國需求影響更大，或略快於原料奶的上漲。平安證券認為，中小牧場奶價較大包粉已無價格劣勢，隨著國內乳業需求複蘇，生鮮乳價格存在上漲動力。國內高端乳品需求旺盛，但規模牧場奶牛存欄仍保持擴張勢頭，短期供給量應仍在放大，優質原奶在充裕供給下難有價格上漲驅動力，甚至不排除繼續下行的可能。

平安證券現階段認為可圍繞三條邏輯篩選標的：①原奶供給偏緊利好常溫奶龍頭擠壓式增長，巴氏奶龍頭具備較強轉嫁成本能力；②優質原奶價格難有上漲推力，高端產品占比高的乳企更具防禦性；③高比例的自有奶源供應規避原奶價格波動，布局上遊的乳企具備內部消化力。綜合看，高端化程度居前、常溫奶領先優勢凸顯、全產業鏈布局的乳業龍頭有望受益，推薦伊利股份（600887.SH）。

3.燃氣氣價改革更進一步，煤層氣行業將充分受益（中信建投）

5月26日，發改委發布《關於理順居民用氣門站價格的通知》要求自今年6月10日起，居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，實現與非居民用氣價格機制銜接。此次居民用氣門站價最大調整幅度為0.35元/立方米，剩余價差在一年後理順。

同時，國家要求各地政府采取多項措施降低銷售價格的調整幅度，一方面通過降低輸配價格，減少中間環節，取消不合理加價以降低供氣成本；另一方面利用階梯價格制度推行後城燃企業增收的空間，降低調價幅度。

中信建投認為此次調價對下遊城燃企業影響較小，原因主要有三方面：第一，城燃公司在本次調價中可以將氣價漲幅傳導至用戶，雖然下遊銷售氣價漲幅可能小於門站價漲幅，但由於發改委要求各地區減少中間環節，降低輸配價格，所以城燃公司的售氣價差大概率會保持穩定；第二，根據發改委的測算，本次調價會導致每戶每月的用氣支出大約增加7元，而且政府也加大了對低收入群體的補貼力度，所以本次調價對居民用氣積極性影響較小；第三，本次調整涉及的氣量只占國內消費總量的15%～18%，未來煤改氣政策的繼續推進還將使得我國燃氣消費維持快速增長的趨勢。

居民用氣門站價與非居民用氣並軌後，上遊企業售氣價格將有所提高。煤層氣作為我國大力發展的非常規氣之一，目前已經基本形成了市場化的定價機制，中信建投認為其將充分受益於本次居民用氣價格上調。從我國煤層氣以往的發展歷程來看，盈利能力差是長期制約行業發展的關鍵因素之一，此次上調氣價會使得行業平均盈利明顯改善，總體產能將得到釋放。

中信建投十分看好煤層氣行業未來的發展前景，而且在這次居民用氣價格並軌中，煤層氣企業作為天然氣產業鏈的上遊，其業績也將充分受益於氣價的提升。強烈推薦藍焰控股（000968.SZ）、亞美能源（2686.HK）。兩者均在山西省擁有煤層氣資源布局，且未來產能有進一步擴大的預期，維持買入評級。

4.丙烯產業景氣度有望好轉，看好丙烷脫氫產業鏈（申萬宏源）

目前全球丙烯產能約1.26億噸，表觀需求約1億噸，其中60%以上需求來自於聚丙烯。2017年全球乙烯的生產原料中石腦油路線占47%，乙烷路線占35%。美國在2017年迎來第一波乙烯投產高峰，產能均以乙烷為裂解原料，對應的丙烯產量極少。申萬宏源認為，這些產能的投產有可能會沖擊全球，尤其是高成本端如西北歐、日本的以石腦油為裂解原料的裝置負荷。

申萬宏源指出，2017年中國丙烯產量約2840萬噸，凈進口量309.9萬噸，表觀需求約3150萬噸，但是考慮聚丙烯、環氧丙烷、丁辛醇等衍生品的進口，當量需求約3300萬噸。聚丙烯PP是丙烯最主要的下遊應用，根據Wind數據，2017年中國國內聚丙烯產量1900.46萬噸，凈進口288.2萬噸，表觀消費2188.8萬噸；同期國內聚乙烯的表觀消費量為2553.71萬噸。

聚丙烯具有良好的機械性能和化學穩定性，應用範圍廣泛，近年來我國聚丙烯主要消費領域為拉絲、註塑和薄膜，此外還有管材、吹塑等。據統計，2011～2016年間全球聚丙烯的需求增速為4.9%，聚乙烯為3.6%；申萬宏源預計未來聚丙烯的需求增速仍高於聚乙烯。

影響丙烯的價格因素較多，除了自身供需以及乙烯原料輕質化以外，丙烯的供應還受到以下因素影響：①成品油消費增速，如需求放緩，對應煉廠開工率下降，則影響相應丙烯產量；②甲醇價格與MTO開工，尤其是外購甲醇生產烯烴的裝置（由於美國制裁，未來伊朗新增甲醇產能有不確定性，或將維持緊張）；③丙烯商品量減少，一體化裝置受益。由於大煉化投產，丙烯下遊基本配套；同時傳統的丙烯外售企業自己配套丙烯下遊，未來丙烯的商品量有望減少。

申萬宏源指出，相對於乙烯產業鏈，當前丙烯產業鏈的下遊盈利更加健康，整體維持相對穩定的利潤，並有改善空間。同時，丙烯的商品量豐富，市場活躍程度高。看好未來丙烯上下遊產業鏈一體化的裝置，企業盈利將會更加穩定。

申萬宏源看好丙烯產業鏈的景氣程度向好，美國乙烯原料輕質化致新增供應放緩，國內丙烷脫氫相對於傳統石腦油路線更有優勢，推薦東華能源（002221.SZ）、衛星石化（002648.SZ）、海越股份（600387.SH）等。

5.在線視頻發展迅速，成本控制將是企業成功關鍵（中金公司）

在線視頻平臺是一個看似矛盾的投資體，不斷成長的市值與巨大的現金流消耗形成鮮明反差。在線視頻能否及怎樣獲得長期健康的財務回報，是判斷其投資合理性的關鍵問題。中金公司認為，在線視頻的規模效應是長期盈利的關鍵。通過構建有效的內容組合、廣泛的用戶覆蓋及高效的個性化推薦技術，在線視頻可以成為一門好生意。

全球標桿Netflix 2017年訂閱用戶突破1億大關，6年增長近4倍；收入規模達112.42億美元，5年CAGR為35.4%；自從2011年9月以來市值上漲超過40倍。但是中金公司指出，伴隨著業務成長，Netflix的經營性現金流缺口卻不斷擴大，負債規模愈發龐大。國內在線視頻平臺如愛奇藝、騰訊視頻等也面臨類似狀況。

中金公司對比美國成熟電視媒體產業發現，其盈利的持續提升主要來自龐大用戶基數之上的穩定提價能力和內容成本控制能力。其背後是電視產業鏈寡頭壟斷的競爭格局。相較而言，Netflix的美國國內業務借助本土較高的用戶滲透率和領先的競爭地位，其單用戶營業利潤持續提高，內容成本占比也開始下降，財務表現有接近電視媒體的跡象，規模效應初步顯現。

基於在線視頻經營特點，中金公司提出“內容組合+渠道營銷+推薦技術”是實現規模效應、達成長期盈利的關鍵：①內容庫的規模並非唯一要素，組合優化才是重中之重，通過頭部和長尾的合理搭配可降低邊際成本，建立品牌辨識度；②渠道營銷應借助互聯網、OTT、電信運營商等多樣合作，實現廣泛覆蓋，提高付費基數；③推薦技術可以提高內容利用效率和付費意願，提升用戶ARPU值，其效果將隨規模增長而愈加顯著。上述三個要素彼此獨立又相輔相成，可以作為分析視頻平臺綜合競爭力的基礎框架。

中金公司看好在線視頻作為新一代視頻內容整合和分發平臺的長期價值。建議重點關註領先的在線視頻龍頭愛奇藝（IQ.O），以及其余具備垂直內容優勢的視頻平臺。維持推薦受益於產業鏈紅利的內容制作公司慈文傳媒（002343.SZ）、華策影視（300133.SZ）。

一財研選｜漲價潮背後，矽片景氣度將持續

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月30日目錄

►漲價潮背後，矽片景氣度將持續！（招商證券）
►行業經歷觸底+複蘇，品牌服飾迎來向上時代（海通證券）
►清廢行動開啟元年，危廢處置成藍海市場 （國金證券）
►煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉（方正證券）
►消費電子旺季臨近，產業鏈望迎來整體性機會（華金證券）
 

1.漲價潮背後，矽片景氣度將持續！（招商證券）

矽片是晶圓廠最重要的上遊原材料，其供需情況與價格趨勢能充分反映半導體行業的景氣度。進入2018年，全球半導體產業增速環比有所放緩，但矽片漲價潮依舊持續。

通過回溯歷史，招商證券發現，自2000年起，12寸矽片出貨量以及當年的購買力平價GDP兩大數據高度擬合。故在矽片行業中，通常會采用購買力平價GDP模型來判斷12寸矽片的市場需求。通過模型可以推導出2017～2022年，12寸矽片需求的複合增長率為4.3%。

2007年起，全球矽片廠大規模擴張12寸矽片產能，但產能利用率嚴重不足，使得矽片價格持續下跌。進入2016年，在存儲器需求爆發的帶動下，矽片價格開始一路回升。但各家廠商在經歷了過去一輪大蕭條之後，擴產較為謹慎，目前全球矽片廠規劃中的產能擴張複合增長率（5.7%）介於購買力平價GDP模型（4.3%）與客戶需求指引（9.7%）之間。

招商證券指出，有較多晶圓廠已經開始2021年的長協價談判。但對於12寸晶圓廠而言，其wafer成本占比較低，且28nm以上成熟制程市場競爭激烈。為了維持穩定的產能利用率，避免高額折舊影響毛利,各大廠沒有向下遊漲價的計劃。

招商證券認為，上海新陽（300236.SZ）參股24.36%的上海新昇大矽片項目目前已經實現了擋片的批量供貨，正片也有小批量樣片實現銷售，目前產能4～5萬片/月，預計2018年產能可達10萬片/月；中環股份（002129.SZ）於2017年10月13日和無錫市簽署《戰略合作協議》，共同在宜興市建設集成電路用大矽片生產與制造項目。項目總投資約30億美元，一期投資約15億美元。設備廠商晶盛機電（300316.SZ）於2017年10月13日協同中環股份和無錫市簽署《戰略合作協議》。目前晶盛機電可以向下遊客戶提供從長晶，滾磨，截斷，拋光等矽片生產的全套解決方案。

由於12寸晶圓廠面臨激烈的價格競爭，沒有漲價動力，招商證券建議關註8寸晶圓廠華虹半導體（01347.HK），公司於2017年下半年對部分客戶調價，受益於此，預計公司在2018年二季度末還會有一些調價。另外，國內IDM廠中，士蘭微（600460.SH）的8寸線也同樣受益於功率半導體需求以及上遊矽片的價格傳導。

2.行業經歷觸底+複蘇，品牌服飾迎來向上時代（海通證券）

海通證券指出，近期，紡服板塊中品牌服飾板塊股價表現良好，尤其是在2018年一季報集中披露至今的時間段中，紡織服裝板塊指數漲幅為-0.69%，服裝家紡板塊漲幅為0.27%，剔除2018年一季度凈利潤增速為負的哈森股份、中潛股份、興業科技後，漲幅前十的標的中有8家均為品牌服飾。

海通證券指出，歷史上板塊業績與指數呈現相關性。將板塊指數與滬深300進行對比，得出趨勢較為顯著的有3段區間：①2002～2006年板塊指數跑輸；②2009～2012年板塊指數跑贏；③2016～2017年板塊大絕對值斜率跑輸。海通證券認為以上三段期間，板塊表現與當時業績情況有相關性。

海通證券指出，2002～2005年服裝家紡行業收入增速放緩，2005年負增長，2006年由負轉正；業績在連續下滑形成低基數後於2005、2006年有所反彈。雖然這段時期仍然是行業繁盛期，但人口紅利效應減弱，同時電商興起、跌價海外品牌逐步進入中國市場，加劇競爭，行業整體增速承壓。

受到宏觀經濟持續低迷、行業庫存高企、終端零售疲弱影響，2015年起行業經歷低谷，並進行了階段性調整。行業利潤端在2016年顯著放緩，2017年到達底部，複蘇過程中的不確定性，以及當時市場風格造成了2016～2017年板塊連續兩年跑輸滬深300；服裝家紡板塊大絕對值斜率跑輸，板塊指數相對於滬深300的比值降低至2017年底的0.65。

伴隨著消費升級和終端去庫存的不斷推進，品牌服飾的產品質量、銷售渠道、庫存結構等持續優化，現已進入全面複蘇狀態。在此行業背景下，海通證券重點推薦2018年一季度業績靚麗，且全年業績增長動力充足的標的公司：海瀾之家（600398.SH）、安正時尚（603839.SH）、跨境通（002640.SZ）等。

3.清廢行動開啟元年，危廢處置成藍海市場 （國金證券）

“打擊固體廢物環境違法行為專項行動”即“清廢行動2018”已於5月9號啟動，至6月底(合計50天)對長江經濟帶固廢傾倒情況進行全面摸排核實。剛開始就發現58個危險廢物問題，企業違法傾倒危廢極其嚴重。且目前生態環保部已將危廢排查範圍由之前長江沿線11個省（市）擴展至全國。

國金證券認為，“清廢行動2018”危廢政策激發了危廢處置需求加速釋放。隨著清廢2018及環保督查“回頭看”展開，長江流域危廢合規處置需求存在翻倍空間，戰略性看好危廢2018年投資機會。

經過測算，國金證券預計2020年危廢處置市場規模達到1500億元，中期將達到5000億元。危廢以及水泥窯協同處置行業迎來5年的持續高增長機會。

國金證券認為，按照危廢占工業固廢4%比率算，2016年危廢實際產生量有1.2億噸。而危廢企業實際處置率僅有35%，危廢處置率嚴重低下，處置率亟待提高。

危廢處置是資源化+無害化的綜合處置體系。目前危廢資源化處置經過多年充分發展，已基本實現供需平衡。無害化處置具有高成本+低釋放+周期長（選址困難+投資性研究分析+審批）以及處置技術複雜的特點。目前我危廢資源化利用處置達到53%，而無害化處置卻僅有30%。

水泥窯協同處置不產生二噁英。水泥窯處置投資/ 運營成本僅為傳統工藝 1/3 和 和 1/2 ，成本低，利潤率高。協同處置改造周期一般8-9個月，而傳統工藝處置周期（選址+可行性分析+評審）一般為2-3年，水泥窯改造周期短，產能釋放快。從而水泥窯協同處置成為了解決危廢處置需求缺口的有效新型技術。

國金證券認為，危廢處置公司現金流好，具備強大安全邊際，建議重點關註東江環保（002672.SZ）、上海環境（601200.SH）、金圓股份（000546.SZ）、中材國際（600970.SH）。危廢處置龍頭公司東江環保當前PE估值24X，是危廢絕對龍頭，開始走上正軌；金圓股份當前PE估值17X，水泥窯協同處置危廢新秀；上海環境PE估值22X，上海危廢醫療危廢壟斷地位；中材國際PE估值10.1X。

4.煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉（方正證券）

2017年我國原煤產量達到34.5億噸，其中內蒙、陜西和山西三個省份原煤產量達23.02億噸，占全國原煤產量的66.82%。我國煤炭消費量集中在經濟較發達的中東部地區，2016年供給側改革使中東部地區的煤炭產量大幅度縮減，煤炭消費缺口被進一步拉大，這對煤炭運力提出了較大考驗。2017年鐵路煤炭發運量21.55億噸，同比增長13.42%，擴充的運力緩解了煤炭緊張的供需關系，但“公路治超”和“公轉鐵”仍對運力造成較大壓力，在煤炭供應高峰期時出現時段性和結構性的偏緊。

運力持續釋放和行政幹預加強促煤價回到綠色區間：煤炭鐵路運輸將以晉陜蒙煤炭外運為主，其中大秦鐵路、蒙冀鐵路、瓦日鐵路和神華系的朔黃鐵路是四個主要通道。四條主幹線2018年新增運力為1.08到1.17億噸，算上支線的新增煤炭運力，預計全年可新增運力1-1.5億噸，可有效保障煤炭的輸運。蒙華鐵路2019年投產，設計運力2億噸，具有運輸距離、運輸時間和運費上的優勢，可將內蒙和陜西榆林地區的優質煤炭送至華中地區，緩解華中地區煤炭供應緊張局面，降低華中地區煤炭運輸成本。5月18日發改委宣布將采取措施促進煤價回歸綠色區間，主體措施包括增產量、增產能、增運力、增長協、增清潔能源、調庫存、減煤耗、強監管和推聯營。在優質產能和煤炭運力持續釋放的情況下，隨著發改委對於煤價的行政幹預加強，煤價回歸綠色區間的趨勢明確。

電力供需改善，煤電機組利用小時數進入上升通道：短期來看，1-4月全社會用電量達2.11萬億千瓦時，同比增速9.32%，遠超年初預期。疊加火電的裝機增速持續下滑，2018年4月火電裝機增速已下滑至3.7%，利用小時數或將有明顯回升。長期來看，到“十四五”末將新增用電量3.2萬億度，在水電增量不到10%，核電發展低於預期和風光無法負載基核的能源供給結構下，同時未來煤電增量機組也非常有限，煤電的重要性應得到提升，負載基礎負荷的煤電機組利用小時數將進入上升通道。

投資建議：火電估值為近十年低位，在煤價和利用小時數均處在有改善情況下，業績反轉預期明確，具備戰略性的配置價值。重點推薦港股的華能國際電力（0902.HK）和大唐發電（0991.HK），A股的華能國際（600011.SH）、皖能電力（000543.SZ）和浙能電力（600023.SH）。

5.消費電子旺季臨近，產業鏈望迎來整體性機會（華金證券）

中美貿易戰的預期持續緩和，高通與大唐電信子公司的聯芯科技的合資公司獲批，兆易創新與美國存儲器廠商Rambus成立合資公司，以及高通收購恩智浦在中國獲批預期提升，均顯示了中美之間在貿易爭端方面的逐步趨緩，雙方合作預期高於對抗對於兩方面均利大於弊。華金證券認為，未來電子元器件行業投資風險將會持續緩和。

從具體行業來看，消費電子行業值得關註，盡管工信部的手機出貨量數據和我國臺灣企業的月度營收數據均基本反應終端處於傳統淡季，但華金證券認為廠商的結構化行情也將傳導到供應鏈上，隨著市場進入旺季的預期逐步推進，新技術和新變革帶來的增量有望成為供應鏈成長的機會：1）光學創新方面在屏下指紋、3DSensing以及多攝像頭是主要的方向；2）無線充電方面，華為和小米春季新機跟進蘋果，較低的價格為市場前景開拓奠定了基礎；3）外觀革新玻璃和陶瓷的成長趨勢確定。智能終端的市場份額的集中將傳遞到供應鏈廠商，頭部品牌的供應商將受益市場份額提升。

投資方面，蘋果新機的芯片開始逐步進入量產，消費電子產業鏈的庫存提升將會進入實質性啟動過程，產業旺季逐步臨近。資本市場上，富士康上市在即，而小米的IPO也逐步臨近，資本市場在關註度方面對於消費電子也在持續增加，智能終端廠商在光學、無線充電、外觀等方面的創新也持續向新品滲透，結合近期調整後估值方面已經回歸，建議持續關註行業的庫存變動趨勢，把握行業發展動向。

華金證券表示，建議積極關註生物識別模組及攝像頭模組廠商歐菲科技（002456.SZ）、外觀結構件廠商科森科技（603626.SH）、集成電路設計廠商東軟載波（300183.SZ）、半導體封測廠商通富微電（002156.SZ）和華天科技（002185.SZ）。

一財研選｜鋁塑膜下遊需求高速增長，國內優質龍頭受益

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月31日目錄

►鋁塑膜下遊需求高速增長，國內優質龍頭受益（中金公司）
►估值修複，食品細分龍頭迎來確定性機會（東興證券）
►電池龍頭供需缺口巨大，設備進入超級成長周期（東吳證券）
►金斯瑞CAR-T臨床美國獲批，國內企業競爭力提升（國金證券）
►社區生鮮業態興起，多方入局瓜分2萬億市場（華創證券）

1.鋁塑膜下遊需求高速增長，國內優質龍頭受益（中金公司）

中金公司認為，軟包電池是中高端純電動乘用車用電池包的主要解決方案之一，鋁塑膜是軟包電池的核心材料，未來五年需求年複合增速有望超20%。

根據和伊維智庫的測算，2017-2022年中國軟包電池與鋁塑膜的需求量將分別從26Gwh和1.2億平方米，增長至103GWh和3.2億平方米，CAGR超20%。2017年全球軟包電池主要企業LG化學、孚能科技動力電池出貨量分別達4.5GWh和1.3GWh，統計未來三年國內外主要軟包電池廠商規劃新增產能超過100Gwh，拉動鋁塑膜需求快速增長。

鋁塑膜國產化率不足10%，進口替代有望提速。鋁塑膜技術壁壘高，全球供應由少數企業壟斷，僅日本DNP、昭和電工兩家合計的全球市占率近80%。2017年我國鋁塑膜市場國產化率同比提升4.6pct至10%，應用主要集中在數碼領域，在高端動力電池中的占比仍然很低。中金公司預計，國產鋁塑膜企業產品性能的提升和鋰電池廠商對原材料成本的降價需求，將加速鋁塑膜國產化進程。

鋁塑膜產品通過下遊電池企業驗證通常需1-2年或更長時間，率先量產供應優質鋁塑膜的公司有望充分受益下遊軟包電池市場快速增長的機會。國內企業實現鋁塑膜國產化主要分對外並購、自主研發兩種途徑。其中，新綸科技通過並購凸版印刷成為全球前三的鋁塑膜公司，並率先供應孚能科技、天津捷威等動力電池廠；紫江企業、道明光學、璞泰來等企業通過自主研發逐步進入消費鋰電領域並獲得訂單；上海恩捷等企業籌劃建設鋁塑膜項目。

中金公司認為，率先實現鋁塑膜國產化的企業將受益於軟包電池市場發展，推薦新綸科技（002341.SZ），上調目標價9%至18元，對應18/19年45x/31xP/E，上漲空間28%。建議關註道明光學（002632.SZ）、創新股份（002812.SZ，上海恩捷）等。

2.估值修複，食品細分龍頭迎來確定性機會（東興證券）

近年來，人均收入水平的提高以及閑暇時間的增多催生休閑健康食品行業變革，尤其是人口結構轉變帶來的80後、90後消費主力對顏值、品味和營養的追求推動休閑健康食品向健康化、高端化、品牌化以及高附加值的方向發展。

東興證券指出，受需求升級驅動，各主流企業抓住機會在細分領域內不斷推出新型產品，以在細分品類中爭取最有利的地位，這一趨勢從側面促進休閑零食品類的不斷多樣化。供給側新品的叠出以及包的裝升級使得消費人群結構更加廣泛，業務邊界不斷向外延伸。

作為消費升級的重要方面，消費者結構的改變為休閑健康食品的高端化貢獻了重要力量。隨著80後、90後等新生代消費群體的崛起，消費者對休閑健康食品的檔次要求也很高，尤其註重高端的包裝、貼心的服務，肯為休閑健康食品的品牌溢價買單。從休閑健康食品的消費中展現自我的個性，追求品牌背後的文化。作為休閑類零食的新代主力軍，80後、90後的消費習慣自然會形成休閑健康食品行業發展的風向標，休閑健康食品消費升級現象明顯，高端化和個性化將成為未來的發展趨勢。

目前休閑健康食品的行業競爭格局固化，休閑健康食品行業的行業規模增速趨緩。寡頭壟斷格局已經形成，龍頭企業在過去的發展中積累了深厚的客戶、供應鏈、營銷和品牌基礎。隨著互聯網人口紅利期的結束，電商獲客成本不斷上升，投入費用的轉化率不斷下降。2015年之前，行業推廣費用轉化率為5左右（即投入100萬的銷售費用能獲得500萬元的銷售收入），近幾年推廣費用的轉化率下滑至3.5左右。

2017年食品綜合板塊上市公司收入增長27.77%，較同期增加13.44個百分點，全年呈現前高後低的走勢；細分領域龍頭企業絕味食品、好想你和涪陵榨菜均較同期有所提升，其中涪陵榨菜收入增速較同期增加15.21個百分點，規模增長有較大幅度的提升。18Q1增長14.75%，較同期減少20.22個百分點，東興證券認為，2017年的高增長和18Q1的增長放緩的原因在於同期基數有所差異，但是仍反應出大眾消費品的收入規模不斷的擴大。細分行業龍頭上市公司的收入仍呈不斷增長趨勢，其中安井食品、克明面業、涪陵榨菜均較同期有大幅的提升。同時也驗證了我們18年策略報告中的觀點：“消費碎片化”帶來“品類多樣化”，“健康化需求”帶來“高端化產品”。

增長趨穩，產品差異化戰略助力規模與利潤攜手並進。“投費用換收入，以價格搶客戶”的時代已經過去，整個行業對利潤率的要求將超過對規模的要求。龍頭企業通過耕耘現有客戶群體，將重點從“投費用搶流量”轉到“差異化產品”上，不斷增強品牌競爭力，提價降費實現利潤率的不斷提升，未來企業的發展戰略由“規模導向”向“利潤導向”轉變。新零售溝通行業供需良好互動。人們消費環境的變化及選擇的多樣性推動消費渠道不斷變化。新零售是線上紅利的承接，更是傳統渠道的再造，彌補線上渠道短板的同時使得產品更鮮活，在新的銷售場景、新的商家、新的供應鏈流程中與消費者更緊密的聯系。

東興證券推薦好想你（002582.SZ）：市值低估，新品迎合消費升級趨勢，煥然一新，渠道升級實現公司形象的提升，雙輪驅動好想你實現戴維斯雙擊；絕味食品（603517.SH）：品類擴張邏輯持續演繹，門店擴張可持續，價值不斷挖掘；桃李面包（603866.SH）：高性價產品為區域擴張掃清障礙，引領行業面包健康發展；涪陵榨菜（002507.SZ）：提價紅利持續釋放，消費場景不斷擴張，估值還有提升空間。

3.電池龍頭供需缺口巨大，設備進入超級成長周期（東吳證券）

東吳證券假設認為：行業供需中期維持結構性過剩，鋰電池龍頭擴張仍確定。國內需求：預計2020年國內電動車300萬輛，對應動力鋰電池需求120GWh，新增產能將達87GWh，設備需求超260億元。

全球需求：從電動化率的角度測算，預計2025年，電動車滲透率可達25%，動力鋰電池需求超1700GWh，設備總需求達5000億元。2025年動力鋰電池累計總需求超5000GWh。從龍頭車廠的銷量計劃測算，預計龍頭車企（大眾奔馳寶馬奧迪等）2025年全球電動車1080萬輛，對應動力鋰電池需求540GWh，供需缺口超290GWh，2020-2025年設備總需求近900億元。

驅動因素：1、雙積分制推出確保行業高增長；2、國際車企巨頭和歐美國家推出電動化戰略；3、國產設備商迎來進口替代和自動化率提高兩大機遇。

東吳證券認為，目前國內電池企業面臨加速洗牌，將壓制行業估值和業績；而進入全球供應鏈的設備公司將擺脫國內行業短周期波動影響。預計全球鋰電池前五大企業將壟斷80%以上份額，綁定全球鋰電池龍頭的設備公司仍將具有高成長性。

全球電動化大浪潮加速將誕生下一個“三一重工”：看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期，持續首推具備全球競爭力的設備龍頭先導智能（300450.SZ），其余關註科恒股份（300340.SZ）、璞泰來（603659.SH）。

4.金斯瑞CAR-T臨床美國獲批，國內企業競爭力提升（國金證券）

2018年5月30日，金斯瑞生物科技有限公司公告稱，公司針對多發性骨髓瘤的CAR-T免疫細胞療法臨床試驗申請獲FDA許可。

國金證券認為，作為中國的CAR-T療法，在中國CFDA和美國FDA同時申報臨床的首個贏家，固然有合作方共同努力成效，更重要的是作為全球最大基因合成公司，金斯瑞早期的技術積澱、前端生物CRO的經驗及其敏銳的CART領域選擇是更加重要的因素。

國金證券指出，CAR-T的歷史舞臺已經從三個初創（巨諾、凱特、諾華的一個CAR-T管線），演變成三巨頭（新基-巨諾、吉列德-凱特、諾華-更多管線與新聯合產業鏈上遊企業）的舞臺；當快速推進的生物醫藥前沿技術被驗證有效、並獲得合法轉化應用的路徑，所有的巨頭都不會缺席；免疫細胞療法正是其中之一，而其中的冰山一角——針對血液腫瘤的CAR-T將會是最快獲得推進的相對成熟療法。免疫細胞療法相關企業的海內外聯合，將會更多更快地出現。

國金證券認為，金斯瑞研發CAR-T能夠獲得FDA批準，證明了中國在CAR-T療法臨床轉化上的快速與專業水平。在2017年12月受理中國第一個CAR-T療法臨床試驗申請（金斯瑞所提交）到今天，CDE已經從無到有的受理了23項CAR-T相關療法的臨床試驗申請；其中，金斯瑞已在3月獲批臨床，而另外三家——博生吉（安科生物）、恒潤達生、明聚生物（藥明巨諾）已經進入綜合審評階段（毒理、臨床、藥學全部審評完畢），獲批或在近期。

國金證券推薦關註金斯瑞生物科技（01548.HK）、安科生物（300009.SZ）、複星醫藥（600196.SH）、藥明康德（603259.SH）等。

5.社區生鮮業態興起，多方入局瓜分2萬億市場（華創證券）

生鮮是日常生活不可或缺的必需品，在零售消費市場中占據重要地位。根據尼爾森對亞太零售的研究，亞洲消費者食品賬單的50%以上花費在生鮮上。我國由於龐大的人口基數，生鮮消費市場空間廣闊。根據易觀數據顯示，2017年我國生鮮市場交易規模達1.79萬億，同比增長6.9%，且自2013年以來持續保持6%以上的增長，預計2018年生鮮市場交易規模將繼續增長至1.91萬億。

華創證券指出，生鮮消費具有剛需、高頻、短消費半徑屬性，使其難以電商化，被實體零售視為對抗電商的最後一個堡壘。也正是人們對生鮮產品穩定高頻的需求黏性，使其成為流量紅利末期線上線下零售企業吸引消費者的抓手和建立自身壁壘的戰略品類，同時成為資本關註的重要賽道。

2016年以來，隨著線上生鮮電商出現裁員倒閉潮，以及“盒馬鮮生”、“京東7fresh”、“超級物種”等新零售業態誕生，線下生鮮經營再次引起關註。以農貿市場與大型連鎖超市為主導的生鮮渠道格局正在慢慢被打破，具有較強便利性的社區生鮮業態開始成為前兩者的有效補充，發展正盛，不同背景的各方紛紛入局。

華創證券認為，在大眾基礎生鮮消費這個存量市場中，社區生鮮業態一方面通過滿足當下消費升級和便捷性的雙重需求，如同當年“農改超”一般“革了傳統農貿市場的命”；另一方面，經營優秀的社區生鮮連鎖還能通過有競爭力的價格、更貼近社區的優勢，截流大型商超，搶占超市的市場份額。供需缺口和政策扶持、外加資本的助推下，社區生鮮或將成為線下生鮮渠道的第三極。

在社區生鮮業態興起的大趨勢下，華創證券建議投資提前布局社區生鮮小業態、具有較強生鮮供應鏈能力、社區網點價值突出的連鎖零售企業。個股方面，關註永輝超市（601933.SH）、中百集團（000759.SZ）以及王府井（600859.SH）。

一財研選｜三元材料推動鎳需求釋放，長短期均有需求驅動力！

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2018年6月3日目錄

►三元材料推動鎳需求釋放，長短期均有需求驅動力（民生證券）
►醫藥零售邁入精細化管理時代，四大龍頭各顯神通（興業證券）
►地產處歷史估值低位，基本面韌性增長提供向上彈性（中金公司）
►棉花產業迎來長周期拐點，粘膠短纖進入上漲通道（申萬宏源）
►醫療管理體制大變，醫療大數據望迎來歷史性機遇（招商證券）

1.三元材料推動鎳需求釋放，長短期均有需求驅動力（民生證券）

三元材料的組成成分中，鎳含量的增加可以提升動力電池的能量密度，提升新能源汽車的續航能力。國家相關政策明確指出2020年動力電池系統比容量要力爭達到現在的一倍以上。而鈷價的大幅度上漲也提升了生產成本，三元材料的低鈷高鎳化發展趨勢顯現。

民生證券指出，目前國內主流的三元材料仍以523和111為主，未來622和811的占比會逐漸加大，其中811的鎳含量是111的2.6倍。同時，預計2020年國內新能源乘用車產量將達到200萬輛，年均複合增長率50%。新能源汽車產量的增長疊加單車鎳消耗量的提升，硫酸鎳需求將快速增長。新建產能需要接受長周期的安全和環境評估；使用紅土鎳礦制取硫酸鎳的工藝投資大、成本高，民生證券預計未來全球硫酸鎳將出現明顯缺口。

民生證券認為，2018～2020年中國和印尼鎳鐵產量的增加是供給邊際變化的關鍵。在印尼和菲律賓紅土鎳礦供給相對寬松以及企業冶煉利潤好轉的情況下，國內鎳鐵產量將有所提升。而印尼當地鎳鐵產量的增加主要是來源於中國企業的投資，鎳鐵產能逐步釋放。2017年全球電解鎳產量占原生鎳總產量的43%，產量修複有限。其主要原因是鎳鐵產量的增長使得不銹鋼企業對電解鎳的需求下降；同時，在市場普遍對硫酸鎳需求持有樂觀預期的情況下，部分企業通過直接溶解鎳豆的方式來制取硫酸鎳。

2017年全球不銹鋼耗鎳量占總消費量的69%，大約消耗150萬噸金屬鎳。而在中國市場，不銹鋼耗鎳量占比高達83%，大約消耗96萬噸金屬鎳。中國不銹鋼粗鋼產量占全球產量的50%以上，在產能出清疊加消費升級趨勢的推動下，民生證券預計2018～2020年300系不銹鋼（平均含鎳比例8%）產量增速能達到5%。而中國不銹鋼企業在印尼的布局到了產能釋放的關鍵時期，耗鎳量提升顯著。

基於以上分析，民生證券認為全球原生鎳供需缺口將持續擴大。短期內，由於不銹鋼鎳消耗量基數大，對原生鎳消費的帶動更加明顯。而從中長期的角度來看，不銹鋼的增速不可持續，動力電池領域將成為未來鎳價上行最主要的驅動力。

民生證券建議關註格林美（002340.SZ）、恒順眾昇（300208.SZ）。

2.醫藥零售邁入精細化管理時代，四大龍頭各顯神通（興業證券）

藥店的核心壁壘實質是經營壁壘，即精細化管理。興業證券指出，當前藥店行業全國格局未定，各區域龍頭並存，零售行業在經歷白熱化競爭和互聯網沖擊情況後，已經進入精細化管理和差異化競爭時代，只有個別公司在行業里勝出。

精細化管理是在同等硬實力條件下提高經營效率，其本質要求在於對客戶需求進行精細而全面的管理。客戶需求的核心在於可及性、經濟性、安全性。只要滿足了客戶的上述三點需求，就能夠成功搶占流量，從而實現零售端收入的持續增長。

興業證券指出，藥店精細化管理主要在於如下要素的把控：①客戶流量：綜合考量門店地址，奠定人群流量基礎；②品種品類：嚴格采購藥品品種，規劃產品線銷售方案，實現特色化經營；③價格管理：打造“階段性用暢銷的商品為主、主推商品為輔”的特價促銷方式；④營銷推廣：通過“發展會員、進行關聯銷售、構築場景營銷”等方式推廣銷售；⑤區域布局：在單區域不斷提高門店密集度，同時跨區域提升連鎖率，搶占市場先機；⑥供應鏈管理：建立價值一體化的信息流體系和網絡化的物流體系。

因為各個上市公司分布在不同區域，門店密集度不一樣，一心堂、大參林是區域密集型，正在向全國布局。益豐藥房、老百姓是全國離散型布局，正在每個區域深度密集布局，構建每個區域更高的護城河。僅靠ROE、ROIC等指標並不能完全體現公司的經營能力，可以結合租效比、關店率、存貨周轉率、應付賬款、人效、毛利率、增長率等因素綜合來看藥店的精細化管理能力。

綜合看，興業證券認為上述各家公司各有特色，從租效比看，大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）更好；從毛利率看，大參林、益豐藥房（603939.SH）、一心堂（002727.SZ）更好；從應付賬款和存貨周轉看，老百姓、一心堂更好；從同店增長率看，益豐藥房更好。

3.地產處歷史估值低位，基本面韌性增長提供向上彈性（中金公司）

中金公司認為，短期內地產板塊悲觀情緒難有改善，主要因為一二線城市政策高壓態勢未改，特別是在近期成都、重慶等部分二線城市房價再現上漲勢頭的情況下，調控口吻依舊偏緊。

行業融資監管環境趨嚴。目前房企債權募投普遍遭遇窗口關停，體現出監管當局對房地產行業降杠桿的態度和決心。往前看，政策短期難有松綁，未來即使有所松動，也將是有條件的、有選擇性的窗口調節，而非系統性放松。

中金公司認為，中期維度下，規模國企及大型優質民企將獲利好，有能力穿越融資谷底的優質防禦性房企將迎整合機遇。一向秉持財務紀律、積極支持行業長期可持續發展、堅決服從宏觀發展模式轉型的地產公司，將在此輪調整中面臨更小的融資風險。這些企業將迎來更多收並購機會並持續提升其市占率。

中金公司認為，地產股估值已調至低位，基本面韌性增長提供向上彈性。A股地產板塊當前交易於8.3/6.4倍2018/19年預測市盈率，公募基金持倉預計不足3%，均已接近歷史底部。而全年基本面銷售仍延續韌性，料將帶動板塊在中期維度上逐漸迎來底部複蘇。

總體而言，中金公司認為，A股地產板塊短期仍有超跌風險，但中期將為價值投資者提供對於規模國企和大型優質民企的買入良機。6月重點推薦保利地產（600048.SH）、招商蛇口（001979.SZ）和萬科A（000002.SZ）。

華創證券也認為，低庫存下調控難以大松，但求穩之下政策邊際改善可期。目前行業連續去庫存已超40個月，低庫存疊加剛改政策支持料將確保去化率穩定，隨著房企推盤加速，二、三季度同比基數逐漸回落，後續成交或將逐步改善。

華創證券認為，目前A股藍籌估值已經處於底部、料難以出現2014年的估值陷阱而殺跌估值，而更高預收款以及集中度跳增賦予龍頭更高的業績釋放能力，後續龍頭估值理應修複，重申看多地產龍頭和藍籌，維持推薦新城控股（601155.SH）、招商蛇口、保利地產、萬科A、金地集團（600383.SH）；二線：中南建設（000961.SZ）、榮盛發展（002146.SZ）、藍光發展（600466.SH）、華夏幸福（600340.SH）。

4.棉花產業迎來長周期拐點，粘膠短纖進入上漲通道（申萬宏源）

我國粘膠短纖表觀消費量從2011年的149萬噸增長至2017年的349萬噸，複合增速顯著高於布和紗。粘膠纖維憑借在舒適性、染色性、吸濕性等性能上的優勢，在中高端面料中的占比不斷提升，在紡織品領域應用越來越廣，申萬宏源認為未來幾年粘膠短纖的需求依然保持高於紡紗增長的態勢，未來三年的年複合需求增速不低於5%。

截止當前，粘膠短纖行業產能共計406萬噸，同時有70萬噸產能在建，2018～2019年逐步釋放，對行業的沖擊可能小於市場預計。2018年，三友化工20萬噸、澳洋科技16萬噸新增產能分別於6月和8月投產，南京化纖16萬噸項目預計到2019年才能開始貢獻產量。基於以上判斷，申萬宏源預計2018年行業有效產能為426萬噸、2019年為458萬噸，同期需求增速保持5%左右，則到2019年行業平均開工率約為86%，行業仍處於相對景氣的狀態。

申萬宏源指出，粘膠與棉花性能相近，價格高度正向相關，短期來看，新疆異常天氣是棉價上漲的主要催化劑。從長期來看，棉花行業將出現明顯的供給缺口。從2011年開始，棉價持續下行，最低跌破10000元/噸，我國棉花種植面積自2011年的503.8萬公頃下滑至2017年的323萬公頃，棉花的持續減產使得國儲棉庫存自2014年開始下滑，2017年我國棉花產量為419.9萬噸，2015～2017年我國棉花產量在400萬噸上下波動，而年國內消費正常在700萬噸以上，因此國儲棉大量拋儲以彌補供應缺口，2017年國內棉花期末庫存下降至533.9萬噸，棉花庫存/消費比下降至75%，根據供需平衡測算，2018年國儲庫存將進一步下降至315萬噸，棉花供給不足的問題將愈發突出，棉花價格有望持續上漲。

申萬宏源推薦三友化工（600409.SH）、中泰化學（002092.SZ）、澳洋科技（002172.SZ）、南京化纖（600889.SH）。以當前產能計算，粘膠短纖價格每上漲1000元/噸，上述上市公司對應EPS分別增厚0.18、0.14、0.25、0.18元/噸。重點推薦三友化工、中泰化學。

5.醫療管理體制大變，醫療大數據望迎來歷史性機遇（招商證券）

隨著新一輪國務院機構改革，“醫療、醫保、醫藥”各自權責進一步明確劃分，醫保基金將告別“九龍治水”局面，醫保支付方式改革或成未來醫改最主要抓手，醫療大數據有望迎來歷史性機遇。

醫療一直是我國始終沒有很好解決的社會矛盾之一，看病難、看病貴的困局如要打破，上層管理體制此變革勢在必行。此次國務院機構改革為響應“健康中國”的國家戰略，在“醫療、醫保、醫藥”三大領域新重組成立相應國家直屬機構，把政府職能從以治病為中心轉變到以人民健康為中心。招商證券認為，這一重大管理體制改革將會極大提升國家在醫療服務、醫保支付、藥品審批方面的質量與效率。

此次新重組設立的國家醫保局，集醫保基金監督和管理、藥品和醫療服務價格管理、藥品采招等多項職能於一身，標誌著支付方不再僅僅是醫療費用的接受者，而進入了強勢主動管理的新階段。城職險、城居險、新農合也結束了人社部和衛計委分別管理的局面，進入“三保合一”統一管理的時代。2018年5月31日，醫保局正式掛牌成立，招商證券認為，國家醫保支付改革即將正式開始。

隨著新設醫保局地位提升以及工作正式展開，招商證券認為，未來醫保在醫改中的優先級將大幅提升，醫保由被動支付向主動支付變革的進度將大大提前，醫保支付標準、醫保精細化控費、醫院績效評估等懸而未決的政策也有望加速出臺。以往醫療費用與醫保支付不透明的時代將一去不複返，醫保主動精細化管理有望推動醫保信息化與大數據的迅速部署，以DRGs（按疾病診斷相關組支付）、PBM（藥品福利管理）智能審核等為核心的醫保控費有望快速推廣，醫療與醫保大數據服務商有望迎來歷史性機遇。

招商證券重點推薦國新健康（000503.SZ）、衛寧健康（300253.SZ），建議關註久遠銀海（002777.SZ）。國新健康是醫保精細化控費國家隊，其醫保控費平臺覆蓋全國153個醫保統籌區使用，市占率超37%，為第一大供應商，未來醫保局推精細化控費有助於公司商業模式的變現；衛寧健康在醫療信息化領域市占率最高，產品化最好，並在醫療雲醫療大數據等方面全面布局。

一財研選｜行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月4日目錄

►行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）
►跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）
►棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）
►儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）
►消費市場持續複蘇，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

1.行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）

2015年起白酒行業持續上行，應客觀認識行業並非全面向好，核心是結構性回升，上市酒企增速要快於行業整體，規模以上企業數量小幅增加，但虧損企業的數量仍在逐步擴大，2017年上述差距進一步加大。

從需求端來看，白酒消費結構發生根本性變化，限制三公消費後，白酒的政務需求出現斷崖式下滑，商務消費商務和個人消費成為主戰場。中泰證券認為，盡管名酒普遍受到重創，但品牌賦予的價值和強大的資金實力，使其有能力承接應對消費群體的變化，中小酒企則在這場變革中失去生存土壤逐步淘汰。

中泰證券指出，從渠道模式來看，外在的信息技術進步（ERP系統）使得酒企渠道精細化成為可能（例如核心門店和終端建設等），內在企業反思教訓積極改革推動渠道轉型，內外因素結合的產物就是企業逐步強調渠道下沈、終端建設乃至消費者服務意識。

對於行業持續性判斷，中泰證券表示，隨著房地產投資和居民可支配收入增速在平穩上行，白酒需求端具備良好支撐，平穩經濟周期中消費韌性凸顯，“需求結構優化+企業策略謹慎”有望拉長白酒行業景氣周期。

估值方面，白酒行業市場規模約6千億元，大幅領先其他細分子行業，且行業仍有增長，足夠大的市場規模為名酒提供了充足發展空間，在需求端穩定背景下，中泰證券認為白酒估值體系具備優勢。對比海外烈酒龍頭帝亞吉歐，近5年業績增速基本維持個位數，波動性較大，2%的股息率亦非亮眼，PE仍穩定在25倍上下。國內名酒成長性明顯好於海外，目前對應2018年估值約25倍，處於歷史估值中樞位置，6月MSCI正式落地，稀缺的優秀白酒股將會吸引更多的海外投資者，板塊估值體系有望重構。

中泰證券認為，高端酒業績增長確定性較高，全年配置收獲業績增長；區域酒業績邊際彈性大，具備超額收益，繼續重點推薦貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ），二三線酒口子窖（603589.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、水井坊（600779.SH）等。

2.跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）

5月31日，在2018全球智慧物流峰會上，阿里巴巴集團董事局主席馬雲做開幕演講，並親自宣布菜鳥網絡將全力以赴建設國家智能物流骨幹網，“我們將投入上千億元，如果不夠，就投入更多”。

華泰證券指出，目前，國內快遞市場龍頭公司已基本確定，根據國家郵政局2018年4月數據，行業CR8已達到81.1%，行業壁壘已經形成，新企業再出現可能性較低。但華泰證券關註到，同樣是服務電商為主的跨境電商物流正處於高速發展期，中國物流企業參與國際物流程度將有顯著提升。

華泰證券認為其中跨境出口B2C對應的零售出口物流將是其中增速較快的細分領域：①需求上升、市場空間較大：海外電商龍頭、國際化本土電商與海外新興移動電商均對國內商品需求增加；②跨境零售物流對時效性、可追蹤性要求增加，國際專線、海外倉對傳統郵政包裹和國際快遞形成補充，國內傳統物流企業轉型升級存機遇。

跨境出口電商在縮減中間商環節，提高交易效率的同時，對於跨境物流提出了更高的要求，傳統郵政包裹在時效性以及商業快遞在成本方面的劣勢，使得海外專線、海外倉模式得到快速發展，四種模式共同構成了當前主流的出口電商物流方式。

華泰證券指出，海外專線一般是通過航空包艙方式運輸到國外，再通過合作公司進行國外的派送，線路的多寡與航空運輸組織能力、通關能力相關，傳統貨代企業具備一定積累，伴隨業務量持續上升，認為目前上市的大型貨代企業將在需求的轉型升級中獲得更多機遇，因為：①行業競爭激烈，運力采購集中化要求提升；②信息化程度要求顯著增加，中小型企業對接難度提升；③前端電商客戶B2C占比提升，客戶體量逐漸提高，對貨代企業整體服務要求也有所提升。

與海外專線服務商頭程空運有所不同，海外倉因提前備貨，一般采用傳統外貿方式運輸貨物到國外，外運發展、錦程物流等都成為頭程運輸的重要服務提供商。而更進一步，一些具備海外布局能力的國內企業，已經從頭程運輸發展至倉配全鏈條服務。傳統企業向全產業鏈發展可能性較大。

華泰證券建議關註華貿物流（603128.SH）、外運發展（600270.SH）、東方嘉盛（002889.SZ）。

3.棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）

國內植棉成本長期高於棉價，致使植棉面積和棉花產量整體呈現下降趨勢，2017年分別較2007年高點下滑46%、28%。因此國內每年約200～300萬噸的供需缺口主要由國儲棉拋儲來滿足。而截至2017年末，國儲棉剩余約500萬噸，即在2018年拋儲後，2019年國儲棉或無法繼續補足國內供需缺口。在此背景下，國家或放開進口配額以滿足國內需求，屆時每年多出200萬噸以上的進口需求，將影響全球棉花供需。

中泰證券指出，全球棉價長期低迷致全球植棉面積和棉花產量每況愈下，2010～2017年植棉面積/棉花產量分別下降17%/7.6%，而同期棉花需求則增加10.7%。在全球棉花供需緊平衡格局下，棉價從2016年最低點至今漲幅達53.8%，內外棉差價持續收窄（5月31日外棉已超內棉434.72元/噸）。

目前中國棉花進口量約100萬噸/年，待2019年拋儲進入尾聲後或將會出現200～300萬噸的缺口依賴進口。而該進口量占全球2018年預計總需求量的7.5%～11.3%，將拉大全球棉花供需缺口，進而帶動全球棉價進入上行通道。

複盤2010、2016年兩次棉價上漲，2010因下遊紡服行業需求旺盛，棉紡龍頭毛利率因提價順利出現較大提升。而2016年因下遊需求低迷，僅新野紡織毛利率增長1.5個百分點。而服裝家紡行業自2016年第四季度開始陸續複蘇，終端需求整體向好且行業渠道庫存調整到位後預計進入新開店周期，因此中泰證券預計下遊服裝家紡行業需求複蘇態勢有望延續，帶動下遊企業下單積極性，有助於原材料漲價的順利傳導。

中泰證券指出，棉價上漲時，產業鏈短的棉紗企業利潤彈性更強；棉花低價時，備貨充裕者彈性更強。棉紡企業生產成本反映歷史棉價，而收入端反映當下棉價。因此在棉價穩步上漲過程中，備貨充裕的企業可持續享受毛利率提升。

目前棉紡板塊主要標的如華孚時尚、新野紡織、百隆東方均為細分行業龍頭，有較強議價能力。同時棉花庫存充足，若棉花現貨價格趨勢上漲，板塊內標的均有望明顯受益。同時，三者估值均位於各自歷史估值偏低水平，向下具備較強的安全邊際。中泰證券建議關註華孚時尚（002042.SZ）、新野紡織（002087.SZ）和百隆東方（601339.SH）。

4.儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）

2017年我國集成電路市場規模達到1.67萬億元，同比增長17.5%，但是國內集成電路市場主要依賴進口，進口額達到2601億美元，貿易逆差達到1932億美元。作為使用最為普遍的一種高端通用芯片，存儲器在集成電路細分市場中規模居首。

申萬宏源指出，由於越來越多經濟、社會、科技、軍事等信息和資源被存儲器儲存收集，極易被竊取和利用，存儲器作為信息存儲的核心載體，其安全性更受到高度重視。因此存儲芯片國產化已上升為涉及國家信息安全的戰略地位。同時從海外半導體產業發展路徑看，存儲器產業發展成為其實現國家半導體產業崛起的切入點。因此我國加大了對存儲器產業的投入，重點推進以長江存儲（武漢新芯）、合肥長鑫、福建晉華為代表的存儲器項目，2019年有望成為量產元年。

2017年半導體銷售額同比增長21.6%，達到創紀錄的4122億美元，主要得益於存儲器市場的高速增長，2017年存儲器市場銷售額大幅增長61.5%，達到1240億美元。申萬宏源指出，隨著數據中心、移動、汽車、物聯網等領域的發展，對存儲速度和容量的要求不斷提高，為了突破2D NAND的物理極限，三星、海力士、東芝等主流廠商將技術轉向3D NAND，根據IBS預測3D NAND市場將由2015年7.1%提升至2025年的98.2%，市場規模將達到685億美元。

隨著DRAM制程的不斷縮窄以及3D NAND的發展，對深寬比制造要求越來越高，ALD沈積工藝相比傳統CVD和PVD具有更好的均勻性和臺階覆蓋能力，更適用於大容量存儲制造過程。

前驅體是半導體薄膜沈積工藝的主要原材料，主要應用於氣相沈積（包括PVD、CVD及ALD），以形成符合半導體制造要求的各類薄膜層。隨下遊邏輯、存儲等芯片產業發展，前驅體總體市場規模將保持快速增長。根據日本富士經濟數據，全球前驅體銷售規模在2014年約7.5億美元，預計2019年達到約12.0億美元，複合年均增長率10%。

申萬宏源重點推薦雅克科技（002409.SZ）：公司通過收購實現對韓國前驅體企業UP Chemical 100%控股，未來將填補國內半導體前驅體空白，未來在大基金助力下，將加速導入國內長江存儲、中芯國際等，勢必迎來加速發展。

5.消費市場持續複蘇，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

2018年，中國消費市場繼續弱複蘇。根據國家統計局發布的數據，2018年1-4月，限額以上企業商品零售總額同比增長8.4%，增速較上年同期上升0.1個百分點。零售行業主要的82家上市公司2018一季度實現營業收入同比增長8.12%，歸母凈利潤同比增長19.59%。

光大證券指出，由於新技術的發展與應用、電子商務發展逼近天花板等原因，2017年以來，阿里巴巴、騰訊、京東等電商巨頭積極探索零售行業新的經營模式，零售行業有望出現革命性的變化。在超市行業，阿里系的盒馬鮮生創立了“超市+餐飲+配送“的新模式，許多零售企業推出了類似的新模式超市，這些創新業態實現盈利尚須時日。在百貨領域，阿里巴巴以銀泰商業為實驗場，逐步推進“三通”（會員通、商品通和服務通）和“三化”（數字化，網絡化和智慧化）。騰訊與天虹股份聯合設立“智能零售實驗室”。盡管多方積極探索，但離建立百貨商場新模式仍有一定距離。

行業當前最大的亮點是可選消費的複蘇，特別是高端消費強勢增長，光大證券認為，這一輪的複蘇趨勢將持續，尤其看好化妝品、珠寶以及女裝的表現。在新技術的驅動下，零售行業對新一代智慧零售的探索已經啟航，但近期創立的新模式實現盈利尚需時日，投資者應密切關註新模式項目的進展，特別是盈利能力的變化。

具體而言，光大證券最看好百貨，預計2018年化妝品、服裝、金銀珠寶三個品類的銷售額增速延續高位，百貨行業受益於上述可選消費品的回暖，百貨公司業績將有優異表現，推薦全國布局、銷售規模最大的王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）和百聯股份（600827.SH）。此外，光大證券還看好黃金珠寶行業，預計黃金珠寶行業2018年將維持複蘇趨勢，特別是作為珠寶銷售主力的黃金產品的銷售額增速將處於較高水平，推薦收入規模最大、門店數量最多、黃金產品占比高的龍頭老鳳祥（600612.SH）。

一財研選｜智能手機產業邊際轉好，布局高穩定性標的機遇顯現！

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2018年6月5日目錄

►智能手機產業邊際轉好，布局高穩定性標的機遇顯現（光大證券）
►5月重卡銷量持續超預期，市場需求仍未完全釋放（中金公司）
►清廢督查引爆“驚雷”，危廢處理市場望迎量價齊升（中泰證券）
►中藥創新的發展路徑壯大，產業迎來新的發展契機（華創證券）
►時隔三年燃油附加費複征，航企成本壓力獲得改善（中金公司）

1.智能手機產業邊際轉好，布局高穩定性標的機遇顯現（光大證券）

自2017年9月開始，智能手機出貨表現相對慘淡。根據GKF數據，2017年第四季度全球智能手機銷量為3.97億部，同比增長1%；2018年第一季度全球智能手機銷量約為3.47億部，同比下降2%，這也導致了市場對智能手機的擔憂。

光大證券指出，今年年初以來，智能手機產業鏈估值中樞下移，消費電子相關股票下跌較為厲害。

光大證券認為，目前市場預期較為低落的情況下，正是布局高穩定性消費電子標的的時點。判斷2018年二季度的智能手機出貨將逐步改善，並帶動相關零組件供應商的業績向好。

通過產業調研，目前國產安卓系訂單對零組件廠商的拉動作用較為明顯，主流供應商正配合下遊需求開動產能。二季度國產手機拉貨，三季度蘋果新機拉貨，對消費電子手機產業鏈來說，整體情況正逐季好轉。

光大證券認為，一方面，人工智能在消費電子的應用不斷加速，AI人工智能和大數據技術將帶來智能手機革命性的變化，催生新的用戶需求。今年的新品手機幾乎都加入AI智能芯片，AI人工智能已經開始了大規模應用。在生物特征識別、語音處理、機器視覺方面，對應到手機上就是大家在收悉不過的指紋識別、語音助手以及AI拍照。手機整體就是一個匯集了眾多傳感器的智能終端，其中包括攝像頭、麥克風、陀螺儀、GPS等人工智能必須用到的信息入口，因此說手機已經成為智能聯網終端。

另外，看更遠的未來，5G將帶動全球手機一波大的換機潮。根據Counterpoint Research報告，全球智能手機市場預計到2018年至2021年期間，全球智能手機市場的年複合增長率將僅為1至2個百分點。“5G設備將在市場中嶄露頭角，但整體向5G設備的遷移將會非常緩慢，”Counterpoint Research稱。隨著5G技術的進一步完成，5G手機的銷量也將會節節攀升。

光大證券建議關註三環集團（300408.SZ）、信維通信（300136.SZ）、順絡電子（002138.SZ）、大族激光（002008.SZ）、歐菲科技（002456.SZ）、京東方A（000725.SZ）、深天馬A（000050.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、藍思科技（300433.SZ）等。

國信證券也認為，二季度消費電子產業鏈邊際轉好，新機發布增速進一步催化正在產業升級優秀公司，重點看好需求彈性高且具有稀缺技術能力：潔美科技（002859.SZ）、中石科技（300684.SZ）、火炬電子（603678.SH）、飛榮達（300602.SZ）；消費電子模組端看好平臺化競爭優勢明顯的龍頭公司：立訊精密、歐菲科技、大族激光、信維通信、領益智造（002600.SZ）、合力泰（002217.SZ）等。

2.5月重卡銷量持續超預期，市場需求仍未完全釋放（中金公司）

根據第一商用車報道，5月國內重卡銷量達11.4萬臺，同比增長17%。1～5月，重卡累計銷量達56萬臺，同比增長15%。

中金公司指出，5月重卡銷量繼續超預期，達到重卡11.4萬輛，繼今年1月、3月和4月份之後第四次打破歷史月度銷量紀錄。從結構來看，主要增量貢獻仍為工程車，受到運價低迷、需求下滑、前期銷量透支等影響，牽引車占比1～4月不斷下降，分別為43.2%、43%、42.5%、37.2%。而工程車受益於基建持續複蘇，占比不斷提高。從行業競爭格局來看，集中度維持較高水平，前5大重卡車企前5月累計市場份額達到83%。由於行業工程車需求持續超預期，中金公司上調全年重卡銷量預測至105～110萬臺。

目前重卡開工率依舊高位穩定，工程車訂單依舊旺盛。雖然目前運價整體下行，但中金公司認為是物流運輸整體成本改善，效率提升所致，物流公司份額加大，個體戶出清，物流運輸呈現結構性調整，規模效應壓縮成本，使得運價下降。房地產投資完成額3～4月保持兩位數高增速（分別為10.4%、10.3%），下遊采礦、基建、房地產開工情況較好，利好自卸車、攪拌車等重型工程車方面有優勢的車企，如重汽、陜重汽、紅巖等。

中金公司預計目前仍有320～330萬輛國三及以下標準重卡，同時2009～2010年上一輪銷量周期高點的換車需求沒有完全釋放，老舊以及超規車輛亟待更新替換。同時自卸車、轎運車、渣土車等細分車型治超效力仍然強勁，行業2仍將享受治超政策紅利。此外，根據6月4日人民日報報道，生態環境部近日宣布將加快制定實施柴油貨車汙染治理攻堅戰行動方案，確保柴油車排放達標率明顯提升，環保治理趨嚴環境下，替換需求將加速釋放，符合更高排放標準的重卡龍頭企業將不斷受益。

中金公司分析，從基本面看重卡銷量持續超預期，從估值看業績波動率的下行有望推動估值上移，從板塊輪動看周期板塊前期跌幅較大，銀根收緊力度有望走平。繼續推薦濰柴動力（000338.SZ）、中國重汽（000951.SZ）。

3.清廢督查引爆“驚雷”，危廢處理市場望迎量價齊升（中泰證券）

我國對危險廢物的管理起步較晚，雖然相關法律法規在不斷的完善和補充，但由於發展時間較短，危廢管理中仍存在不足之處。目前國家對危廢管理重視程度不斷提升，危廢管理正逐漸向規範化發展，危廢企業迎來快速成長機遇，行業發展前景可期。

中泰證券分析指出，以危廢的產廢量為口徑計算，至2020年，危廢處理市場總空間有望達1671.4億；以危廢的實際處理量為口徑計算，至2020年，危廢處理市場總空間將達895.1億。從兩種不同的測算口徑得到的結果來看，危廢處理中無害化處置的市場空間遠高於危廢利用的市場空間，擴大無害化處置產能將成為危廢處理企業做大做強的重要方式之一。

若分別用兩種方法測算了危廢處置公司的市占率：①以危廢處置資質為基數測算的市占率：10家上市公司危廢處置的總市占率約9.64%；②以實際危廢處置情況測算的市占率：10家上市公司危廢處置的總市占率約22.09%。由此可見，危廢處置行業分散性較高，且龍頭公司的市占率低。由於危廢處置壁壘高、新建項目周期長，加之危廢處置的高壁壘以及區域性較強的特點，外延收購將是企業進行區域整合、搶占危廢處置市場、提升市占率的主要手段。

為遏制非法轉移傾倒案件多發態勢，確保長江生態環境安全，生態環境部決定組織開展“清廢行動”，在“清廢行動”督查之下，大量危廢問題被暴露出來，非法處置或掩埋的危廢將走向正規處置渠道，而從長江經濟帶各省的危廢處置能力來，江蘇、四川、湖南省的危廢處置缺口在100萬噸以上，而湖北、浙江省的危廢處置能力也明顯存在不足，中泰證券預計未來在危廢處置缺口較大的省份，危廢處置將維持量價齊升的局面，相關危廢處置企業的產能利用率有望提升。

中泰證券認為，在中央環保督查以及“清廢行動”的影響下，危廢處置需求呈快速增長態勢，行業景氣度將持續向上，危廢處置行業盈利模式清晰且現金流狀況良好，是環保板塊中較為優質的細分領域，建議積極配置。建議關註標的：東江環保（002672.SZ）、高能環境（603588.SH）、金圓股份（000546.SZ）。

4.中藥創新的發展路徑壯大，產業迎來新的發展契機（華創證券）

今年時值醫藥雙聖李時珍誕辰500周年，湖北出臺《促進中醫藥發展振興的若幹意見》，從準確把握中醫藥振興發展的總體要求、切實提高中醫醫療服務能力、全面提升中醫藥產業高質量發展水平、著力推進中醫藥科技創新、繁榮發展中醫藥文化、加強中醫藥人才隊伍建設、強化中醫藥發展保障等七個方面，提出20項任務措施。

華創證券指出，中醫藥產業一直是我國醫療衛生產業的重要組成部分之一，進入21世紀以來，基於中藥創新的發展路徑推動了行業整體的壯大，為中醫藥產業的蓬勃發展奠定了堅實的基礎，但隨著新一輪“醫改”的推進，中醫藥產業面向未來，亟待在保留傳統中醫藥文化精華的同時，謀求更加規範化和標準化的產業發展路徑，才能在當下日益增長的醫療衛生市場繼續占據一席之地。

國家從2016年開始，陸續頒布了《健康中國2030發展規劃綱要》之中醫藥部分和《中醫藥法》，在政策框架上對中醫藥產業的未來發展指明了方向並提出了更高的要求，而在設立標準上對中醫診所的放開就是國家鼓勵中醫藥產業發展的最新政策成果。雖然在人才儲備、醫保對接和事後監管上還存在一定問題，但依然看好以中醫診所為代表的中醫服務產業的未來發展前景，作為分級診療機制全面落地後基層醫療服務的重要組成部分，中醫診所也將發揮越來越大的作用。

當然，作為一種與現代醫學完全不同的理論體系，中醫藥產業的發展之路備受爭議。但作為傳承幾千年的中華文化的重要組成部分，國家的態度是明確的，暨“取其精華，棄其糟粕”，在經過時間和現代醫學驗證的有益無害的傳統名方和治療方法上持鼓勵開放態度，而那些經現代醫學論證有可能對人體造成重大危害的中藥材和治療方法則需要堅決予以抵制，同時在產業鏈整體發展上加強行政監管，將中醫藥產業的傳承繼續發揚光大。

比如在中醫診所的放開上，國家對全面提供中醫服務的診所由許可制改為備案制，而對那些部分提供現代醫學服務的中醫（綜合）診所則明確了監管的最低標準，同時依然采取了審批制，華創證券認為，這也顯示了國家鼓勵中醫藥產業健康有序在標的選擇上，華創證券繼續推薦廣譽遠（600771.SH），建議關註雲南白藥（000538.SZ）和片仔癀（600436.SH）。

5.時隔三年燃油附加費複征，航企成本壓力獲得改善（中金公司）

各航司官網發布公告稱自2018年6月5日起針對國內航線征收燃油附加費，對普通旅客乘坐航距800公里以上、以下航班的征收標準均為10元/人，時隔三年，國內線燃油附加費複征。

中金公司、天風證券、國金證券等多家券商對此次燃油附加費複征進行了分析，我們一起來看一下這些券商對此次重啟的觀點。

中金公司認為，時隔3年重啟征收燃油附加費，短期提振板塊投資情緒。此前，由於國際原油價格不斷下探，國內航線的燃油附加費自2015年2月5日起停止征收。年初至今，布倫特油價不斷攀高，6月航空煤油綜合采購成本高於政策規定的燃油附加費起征點5000元/噸，且按照計算公式四舍五入後達到10元，故觸發了燃油附加費的征收。二季度至今，布倫特油價不斷攀升，一度觸及80美元/桶的高位，航空板塊受此拖累表現疲軟。重啟燃油附加費的征收可以部分緩解航司燃油成本上漲的壓力，短期提振板塊投資情緒。預計其余航司也會跟隨征收。

天風證券還指出，燃油附加費獨立於機票額外征收，旅客心理接受度更高，需求擠出效應小，不易導致航空公司裸票價下降，且對於票價仍受管制及剛剛放開市場化的公商務幹線而言，其征收將突破定價公式票價上限，打開盈利空間。從另一個維度來看，油耗更低的新機型更受航空公司青睞，而航司也愈發重視在各個細節上提高燃油使用效率，單位油耗下降也將成為趨勢，利好航司業績改善。

國金證券同樣指出，燃油附加費恢複征收，將邊際改善航司燃油成本壓力，並且消除市場對於政策的疑慮。春節以來，我國航空業需求持續旺盛，疊加一線機場供給受到抑制，體現出淡季不淡的特點，其中東航最為明顯，4 月國內線客座率86.5%，創歷史當月新高。6 月下旬航空暑運旺季將要到來，持續旺盛的航空需求將維持我國航空業供需缺口，有望在旺季走出量價齊升行情。

中金公司、天風證券和國金證券共同推薦關註中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH）。中金公司和天風證券建議關註吉祥航空（603885.SH）；天風證券和國金證券建議關註春秋航空（601021.SH）。