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滬指驚天異動：從烏龍指說開去

烏龍指，又稱肥手指，英文為「fat finger」。這一術語經常在歐美金融市場出現基本面所無法解釋的短時間大幅波動時被拿出來作為理由。而這一名詞今天被各大媒體用來描述今天A股市場。

從隨後官方的披露信息看，交易程序的錯誤更可能像是最終的罪魁禍首。

華爾街見聞此前報導：

今天上午11：06和11：07兩分鐘之內，滬指突然直線拉升100點，暴漲5%，2分鐘內成交額約78億元。隨後下午光大證券發佈公告稱，其策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題。

騰訊稱光大證券正在申請交易作廢。上交所發佈此後公告稱本所今日交易系統運行正常，已達成的交易將進入正常清算交收環節。

對於今日的A股異動和光大的套利交易程序出現的問題，很多人會表達疑惑，一個券商的交易程序出現問題可以引發整個市場如此大的波動？在出現異常交易波動後，已成交的交易還有可能被取消？

事實上，類似今日在A股發生的大幅波動不僅在海外金融市場頻繁發生，在交易速度更加迅速、各類程序化交易及其普及的歐美市場，市場波動的速度和幅度都遠超今日的A股市場。

華爾街見聞僅從去年以來就報導了多起此類事件，此處簡單的列舉如下：

2012年3月23日：美國交易所BATS在IPO後的首個交易日發生股價「閃電崩盤」。當天11點14分起的900毫秒內，股價從16美元跌至僅幾美分，期間發生176筆交易。BATS被迫取消IPO。

2012年8月1日： 在美國股市開盤後，上午9點半至10點15分的45分鐘內，紐交所的許多交易員感到有些地方不對勁，上百隻股票出現劇烈波動。美國最大的股票做市商騎士資本隨後發表聲明稱其做市部門出現交易技術問題，影響了紐交所約150只股票。紐交所在當天的審核後發布聲明，表示檢查了148只股票的交易，最後共有了6只股票的相關交易被取消（6只股票中還包括一隻中概股，中國臍帶血庫企業集團(NYSE: CO) ），剩餘142只股票的交易被認可。騎士資本此役虧損近3億美元，股價在第二日暴跌26%，最終出售73%的股權換取六家機構注資4億美元避免破產。

2012年9月18日：ICE期貨交易所11月份交割的北海布倫特原油期貨在幾分鐘之內交易量暴增，之後油價出現閃電崩盤，每桶價格下跌一度超過5美元。

2012年10月5日：印度股市8秒內暴跌16%。當天的59個錯誤交易訂單導致印度大盤NIFTY指數在8秒內下跌15.5%（據彭博社），印度國家股票交易所被迫暫停交易15分鐘。股指隨後很快恢復正常水平，錯誤訂單也被取消。

2013年4月23日：美國東部時間13點07分，美聯社推特賬號發佈消息稱，白宮受到兩次爆炸襲擊，而總統奧巴馬受傷。這一消息使得道指在兩分鐘內急跌145點，10年期美債收益率降至12月以來最低盤中水平，原油急跌、黃金急漲。但隨後美聯社在其網站上稱，推特賬號受到黑客攻擊。白宮也確認未發生炸彈事件。美股快速反彈，美債收益率、原油、黃金也恢復到之前水平。

以上僅是過去幾年裡屢次發生的交易程序引發的股票市場大幅波動中的一小部分。相較於A股，海外股市（尤其是美國股市）的程序化交易佔比非常之大，隨著程序交易的自動化程度越來越高、速度越來越快（現有的高頻交易基金的下單速度已經可以做到微秒級別，個別基金甚至已達納秒級別），這不僅讓大機構投資者感到棘手，也讓整個市場顯得無比脆弱。

BATS的崩盤與騎士資本的倒下就是兩個鮮明的例子，BATS是全美最大的交易平台之一，而騎士資本則是全美最大的做市商之一。儘管很多細節很難第一時間發現，但當事後復盤時，其驚險程度仍讓人驚心動魄。

BATS：金融戰的犧牲品？

Nanex認為這一事件本質是來自於納斯達克的交易程序完全出於惡意在900毫秒內將剛開始交易的BATS股價打至0美元！

拉開BATS股價閃電崩盤序幕的始作俑者是一筆來自於納斯達克交易所的掃架訂單（Intermarket Sweep Order，跨市掃架訂單是一種限價訂單，它可以要求接收訂單的交易中心立刻執行訂單交易，而不需要考取其它市場的保護價格）。

數據顯示，來自於納斯達克的一個精細交易程序的高度精確和準確更新的報價，目標就是將BATS股價打到0。

天網戰爭：騎士資本隕落始末

導致騎士資本陷入絕境的導火索是一個「發了瘋」的交易程序。 
我們都知道交易股票應該低買高賣，起碼正常的交易員都是這麼理解的並且這麼做的，反過來做的話那就是在虧錢。而據Nanex的分析，這正是騎士資本那個瘋狂的交易程序所做的。換句話說，作為做市商角色的騎士資本，其交易程序所發出的報價並非是通過限價交易為市場提供流動性，而更像是市價指令。作為做市商，其通過向市場提供流動性獲益，即設置在買入價和賣出價的限價指令。而騎士資本的交易程序做的完全相反，他實際上在吸收流動性並為此付費，儘管這一流動性導致的是虧損而非收益。

該程序高買低賣，並不斷重複。而由於騎士資本這一「瘋狂」程序所導致的交易邏輯混亂，當日很多的股票交易都出現了異常，推高了股價，因為在這一程序下，股價越高，該程序就越有動力繼續買入推高股價。這就解釋了為何不僅交易量飆升，而且股價也隨之走高，如中國臍帶血庫（CO）暴漲了數百個百分點。

而值得注意的是，由於這既非誤操作（fat finger)也非一筆交易覆蓋所有報價觸發熔斷機制的錯誤交易程序，而是一個緩慢的有條不紊發生的交易，這並不符合當前SEC的報價取消規則，因此沒有理由取消騎士資本「瘋狂」程序導致的這些交易。
 騎士資本的交易員為了減少軟件故障帶來的損失而瘋狂交易，終於在該交易日結束時將總體市值削減到46億美元。但這一持倉將導致4.4億美元的損失，迫使騎士資本不得不尋求救助。

相信不久之後，今日的光大事件的細節也會披露。但我們更關心的是，當程序交易越來越常見，越來越複雜時，我們的市場將如何應對。