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一財研選｜醫保目錄調整品種放量明顯，醫藥行業反轉向好！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月6日目錄

►醫保目錄調整品種放量明顯，醫藥行業反轉向好（平安證券）
►信任破冰進口替代迎拐點，國產工業機器人崛起可期（招商證券）
►供給偏緊，需求複蘇主導有機矽進入長景氣周期（東北證券）
►新能源汽車新政即將實施，行業龍頭活力再度煥發（興業證券）
►彎道超車與換道超車並施，電子產業面臨發展機遇（光大證券）

1.醫保目錄調整品種放量明顯，醫藥行業反轉向好（平安證券）

2018年一季度樣本醫院整體銷售額為543.30億元，同比增長0.65%，增速較2017年四季度回升明顯，季度環比增長2.57%，樣本醫院整體銷售呈現增速反轉向好態勢。平安證券認為，醫藥行業尤其是上市公司數據要顯著好於樣本醫院數據，主要是因為樣本醫院中80%左右為三級醫院，在處方外流、銷售渠道下沈的大趨勢下，部分醫藥企業的數據無法在PDB中體現。

平安證券認為醫藥增速回升主要是因為上一輪招標基本完成，降價因素消除，藥品價格企穩。同時可以看到部分地區部分品種價格有“撥亂反正”的態勢。隨著一致性評價落地帶來的進口替代加速，分級診療渠道下沈打開新增長空間，以及國家鼓勵創新帶來的新藥加速上市，都將進一步促進行業增速提升。醫藥板塊基本面持續好轉。

2018年一季度樣本醫院用藥大類格局基本無明顯變化。抗感染類、血液和造血系統用藥、心血管系統用藥仍為前三位，分別占比16.76%、11.36%、9.63%。從占比變化情況來看，提升幅度較大的有抗感染類、抗腫瘤藥、呼吸系統藥物和生物技術藥物，分別上升9.10%、12.03%、9.24%和12.26%。癌癥發病率和死亡率上升是抗腫瘤藥和生物技術藥物占比提升的主要原因。

平安證券指出，與國外發展趨勢類似，我國靶向藥物快速增長，代表品種利妥昔單抗、曲妥珠單抗、貝伐珠單抗、伊馬替尼、吉非替尼、埃克替尼等。目前過半省市已公布省級醫保目錄，新調入品種放量效應明顯。進口品種中除利妥昔單抗、曲妥珠單抗外，代表品種貝伐珠單抗2018年一季度銷售額增速50%，銷量增速266%；國內代表品種如康柏西普，2018年一季度銷售額增速31%，銷售量增速58%。

基於上述分析，平安證券建議關註以下投資機會：①產品受益於疾病譜的變遷，如人口老齡化、慢病化等趨勢；②臨床價值突出的藥物，如創新藥、優質仿制藥等；③進口替代空間大的品種；④不受招標降價影響的品種，如核素藥物、精麻藥物、婦兒藥物、飲片和血制品等；⑤受益於醫保放量和基層放量的品種。重點推薦華東醫藥（000963.SZ）、華海藥業（600521.SH）、京新藥業（002020.SZ）、東誠藥業（002675.SZ）。

2.信任破冰進口替代迎拐點，國產工業機器人崛起可期（招商證券）

2014年以來，由於勞動力成本上升，生產效率、質量提升等多方面因素，國內工業機器人市場需求井噴式爆發，已經連續4年高速增長，這麽高的增速是否能持續？同時，嚴重依賴進口的核心零部件也制約了國產機器人制造企業的成長，國產企業能否在機器人換人大浪潮中順勢崛起？這是當前困擾投資者的兩個問題。

招商證券試圖從機器人核心零部件的國內外差距、市場格局、行業空間等角度，來梳理國產工業機器人崛起的可能性以及零部件供應商的前景。

招商證券認為，雖然國產機器人公司PE估值普遍較高，但自動化進程帶來的巨大需求是顯而易見的，機器人行業將在5年內持續高速增長，收入、利潤均將實現突破，逐步向“四大”等國際巨頭看齊，高估值也將被快速消化。

核心零部件是工業機器人的“關節”、“動力源”，減速器、伺服系統2018～2020年合計空間超300億。減速器、伺服系統等核心零部件不僅影響著工業機器人的精度和穩定性，還在制造成本中占約65%的份額。國內外成本差距明顯，嚴重影響了國產工業機器人的競爭力。招商證券認為，核心零部件是制約國內本體制造廠商成長的主要因素。根據測算，機器人專用減速器、伺服系統2018～2020年合計行業空間超300億元。

招商證券認為，核心零部件是工業機器人產業鏈中盈利能力最強的一環，由於國外零部件供應商的價格歧視等因素，嚴重拉高國產機器人成本。這一行業痛點，也為國產核心零部件的崛起和進口替代創造了動力和空間，本體企業通過零部件進口替代降低成本、提升競爭力的意願非常強。對於自主可控的重視，也讓零部件的發展有著堅實的政策扶持後盾。

通過對比國內外產品性能、參數指標，招商證券發現國產核心零部件在許多性能指標上已經接近甚至超越國際先進水平，但在最核心的產品穩定性、一致性上還有待進步。差距最大的減速器逐漸迎來信任破冰，雙環動力、中大力德、南通振康等企業都相繼簽署大額框架。

招商證券認為，在核心零部件進口替代迎來拐點的背景下，應當重點關註已形成一定產業規模或掌握核心零部件關鍵技術，率先享受到核心零部件突破紅利的埃斯頓（002747.SZ）、中大力德（002896.SZ），以及渠道優勢明顯的拓斯達（300607.SZ）。

3.供給偏緊，需求複蘇主導有機矽進入長景氣周期（東北證券）

全球有機矽龍頭陶氏化學近日宣布，為保證產品的正常供應，將提高有機矽密封膠、灌封膠、矽凝膠、熱界面材料、電子膠粘劑等多類有機矽制品價格，漲價幅度最高達15%。

東北證券指出，我國有機矽本土企業占據有機矽中遊一半的產量，但只控制全球四分之一的市場份額，產品附加值低、產品質量差距和品牌建設差距明顯，未來仍有較大的提升空間。從地域分布來看，亞太地區是有機矽最大的消費市場，且後勁充足。

伴隨亞太經濟的快速發展、北美經濟複蘇，疊加有機矽產品滲透率的提升，未來3～5年全球有機矽行業將繼續較快增長。據Freedonia Group預測，2016～2021年全球有機矽市場規模複合增速將達到5.1%，明顯高於2011～2016年的複合增速2.7%。東北證券認為建築、電子、交通、醫療等領域依然是推動未來增長的主要驅動力。

全球DMC（矽氧烷，有機矽原料）呈現高度集中的特點，海外6大企業占據全部海外產能，中國地區產能全球占比超一半。東北證券指出，經歷前期市場出清，我國企業數量由15家縮減至11家，較高的技術、資源壁壘，疊加環保嚴監管的不放松，集中度仍將持續提升。未來新增產能增量有限，且實際投產集中在2019年以後。海外不正常產能占比較高，國內有效產能近乎滿產，假設海外部分老產能退出全球或面臨一定的供給缺口。

全球有機矽下遊市場主要被道康寧、瓦克化學、邁圖新材料、信越化學等四家巨頭控制，這4家來自歐美日的有機矽企業掌握全球超過三分之二的市場銷售份額。中國企業產量及銷售量雖然很高，但中國銷售的有機矽產品主要集中在產業鏈中上遊，而且技術上與幾大海外企業的先進水平仍有一定差距。中國有機矽本土企業接近全球一半的中遊產量，只控制全球四分之一的市場份額。

這說明我國未來有機矽行業可進步空間巨大，海外企業傾向於發展高附加值的下遊產品，定位高端消費市場，國內企業在單體技術逐步成熟後，也正積極向下遊產品深加工發力，提升有機矽產業鏈附加值。產業鏈的盈利環節正在發生從供給收縮帶來的中遊漲價到獲得需求支撐的下遊漲價的變化。一體化的有機矽企業將迎來盈利較佳的時代。

東北證券推薦氯化聯苯甲基甲醇推薦草甘膦-有機矽聯產模式的新安股份（600596.SH）、興發集團（600141.SH），和重上遊一體化的合盛矽業（603260.SH）。

4.新能源汽車新政即將實施，行業龍頭活力再度煥發（興業證券）

在6月11日將實施的補貼新政和雙積分雙輪驅動背景下，興業證券認為，一二線車企將加速推進新能源新車型的研發和投放，供給改變需求，“主流供應鏈”邏輯加強，優先選擇行業龍頭。

海外政策形式不一且驅動作用逐漸減弱。中國補貼退坡政策引導企業研發高續航里程、高能量密度以及低能耗的產品。興業證券認為，雙積分政策驅動車企高投入新能源，政策引導逐步轉為市場驅動，股比開放政策短期影響有限，未來市場充分競爭。海內外車企加速布局新能源汽車，乘用車將成為核心增長點。

此外，興業證券指出，政策市場雙導向高鎳三元正極及電芯布局顯著加快，高鎳三元加快突破，2018啟動滲透。負極2017年CR5占比77%，CR3占比60%，馬太效應明顯，能量密度要求矽碳布局加速。三元路線支撐濕法隔膜發展，2018國內產能釋放，行業內不同公司良品率差異較大，導致產品品質及成本差異較大，龍頭公司市占率將加速提升，行業加速走向寡頭壟斷。下遊驅動換擋整備加速，拉動動力電解液需求回暖加速向上，行業產值重新回升，CR4繼續擴產聚攏份額，持續利好龍頭。

興業證券還指出，電機電控市場跟隨整車放量，競爭格局相對散亂，主機廠商直配占比較高，獨立供應商的發展方向主要為與車企深度合作或綁定穩定市場份額以及擁有差異化技術和成本優勢。車型升級提升熱管理需求，本土企業深度綁定主流整車企業，產品由核心零部件逐步向集成系統轉變。

興業證券重點推薦進入主流供應體系、具備技術領先優勢的產業鏈龍頭創新股份（002812.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、匯川技術（300124.SZ）、三花智控（002050.SZ）、宏發股份（600885.SH）、華友鈷業（603799.SH）、天齊鋰業（002466.SZ）等。

5.彎道超車與換道超車並施，電子產業面臨發展機遇（光大證券）

經過改革開放40年來的發展，我國電子信息制造業取得了長足進步，產業規模位居世界首位，彩電、手機、計算機產量均居全球首位，電子制造業大國地位愈益凸顯。根據工信部統計數據，2017年，大陸規模以上電子信息制造業收入超過13萬億元，規模以上電子信息制造業增加值比上年增長13.8%。

光大證券指出，大陸電子產業大而不強，結構性矛盾突出。為打破低端鎖定，加快大陸電子產業由大變強，認為大陸電子產業既要加強核心技術研發，國之重器必須立足於自身，實現既有產業技術的“彎道超車”；又要瞄準新一輪科技革命和產業變革帶來的歷史機遇，與國際大廠站在同一起跑線上，實現新興科技的“換道超車”。

光大證券認為，大陸電子產業在終端及零組件領域優勢突出，“彎道超車”的機會在於發展高端電子制造。發展高端電子元器件，在射頻前端、電子陶瓷器件、光學元器件、AMOLED等方面進行重點突破，搶占附加值中心域；發展半導體產業，加速實現芯片自主可控；發展激光技術，提升先進制造水平；發展汽車電子技術，迎接汽車電動化智能化時代。

光大證券同時認為，在新時代技術革命面前，“AI人工智能+IOT物聯網”將是大陸電子產業“換道超車”的機會。AI人工智能是新一輪科技革命和產業變革的核心力量，全球各個國家都在大力推進。目前人工智能在我國的應用已經逐漸興起，主要落地在於手機與安防領域。物聯網是跨界融合的典範，隨著5G通信時代逐步來臨，物聯網將進入萬物互聯發展新階段，無人駕駛和智能家居是目前成熟度較高的兩大場景。

重點公司方面，光大證券在電子上遊基礎元件領域推薦三環集團（300408.SZ）、順絡電子（002138.SZ）；消費電子領域推薦信維通信（300136.SZ）、歐菲科技（002456.SZ）、東山精密（002384.SZ）；激光制造領域推薦大族激光（002008.SZ）；安防領域推薦海康威視（002415.SZ）；半導體領域推薦北方華創（002371.SZ），建議關註兆易創新（603986.SH）。

一財研選｜“分鐘零售”+“米級物流”，技術提升成新零售重心！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月7日目錄

►“分鐘零售”+“米級物流”，技術提升成新零售重心（方正證券）
►丙烯行業景氣好轉，產業鏈一體化裝置有望受益（申萬宏源）
►北鬥芯片成功邁入28nm時代，撬動中下遊千億市場（東興證券）
►特斯拉將設上海工廠，本土供應鏈零部件企業受益（太平洋證券）
►政策監管量價雙重改革，血制品行業望迎景氣拐點（浙商證券）

1.“分鐘零售”+“米級物流”，技術提升成新零售重心（方正證券）

隨著商品經濟的綮榮以及人們生活水平提高，網購用戶愈發開始重視購物體驗和網購商品的質量，電商已逐步由商品為中心的模式轉向以消費者為中心及以流量為中心的方向加快發展。

方正證券認為，未來的二十年將由純電商向新零售轉型，即線上線下相互聯動，協同現代物流創造新零售模式，預計未來隨著用戶習慣的養成和新零售模式的創新，2022年新零售市場規模將達到18000億元，年複合增長率為115%。未來五年將是新零售市場戰略布局機遇期，新零售投資將步入藍海機遇期。

方正證券指出，在新零售模式下，線下門店開始承擔著“前置倉”的職能，成為商品發貨地，商品運輸距離大大縮短，達到分鐘配送的速度。米級物流通過大數據要更精準地預測銷量，調撥庫存，把貨放到消費者身邊。根據2017年艾瑞咨詢《中國即時物流行業報告》，2016年即時物流行業訂單量超過56億單，2019年訂單量有望達159.2億單。

方正證券研判業界獨家提出：在“無人智能”社會趨勢及剛需驅動下，無人零售成為新零售重要趨勢性新業態，“分鐘零售+米級物流”將是新零售重要新型業態。

從距離上看，目前大部分的商品仍然在距離消費者幾公里外的位置，消費者更希望越來越多的商品能集中在家或工作單位的幾百米內；從時間上看，傳統電商從下訂單到送達消費者手中往往需要三到五天時間，線下親自購買也需要幾小時，消費者更希望得到商品的時間可以縮短。因此，伴隨縮短商品距離消費者距離、提升配送效率的現實需求升級，一種綜合性、覆蓋廣、低成本的商超成為現實的需要，而無人零售、無人商超在很大程度上滿足了這種需要。未來無人售貨技術的提升和對無人售貨的科學化實時性管理將成為推動無人售貨大規模商業化應用的重心。

方正證券建議關註新北洋（002376.SZ）、石基信息（002153.SZ）。

新北洋：面向零售行業平臺運營商和消費品廠商客戶，根據客戶的商業應用需求，提供線上線下相結合的智能零售設備及應用解決方案，後續將有望實現硬軟一體化雲智能平臺發展模式；

石基信息：零售信息系統產品覆蓋所有零售業態，擁有大中小型零售企業客戶超過30萬家。

2.丙烯行業景氣好轉，產業鏈一體化裝置有望受益（申萬宏源）

申萬宏源指出，丙烯行業好轉，原料輕質化，帶動丙烯未來新增供應受限。目前全球丙烯產能約1.26億噸，表觀需求約1億噸，其中60%以上需求來自於聚丙烯。美國在2017年是迎來第一波的乙烯投產高峰，產能均以乙烷為裂解原料，對應的丙烯產量極少。同時，這些產能的投產有可能會沖擊全球，尤其是高成本端如西北歐、日本的以石腦油為裂解原料的裝置負荷。

2017年中國丙烯產量約2840萬噸，凈進口量309.9萬噸，表觀需求約3150萬噸；但是考慮聚丙烯、環氧丙烷、丁辛醇等衍生品的進口，當量需求約3300萬噸。聚丙烯具有良好的機械性能和化學穩定性，應用範圍廣泛，近年來我國聚丙烯主要消費領域為拉絲、註塑和薄膜，此外還有管材、吹塑等。據統計，2011～2016年間全球聚丙烯的需求增速為4.9%，聚乙烯為3.6%；申萬宏源預計未來聚丙烯的需求增速仍高於聚乙烯。

申萬宏源看好丙烷脫氫產業鏈。丙烷脫氫（PDH）是一種吸熱反應，是除裂解裝置副產、煉廠副產外最主要的丙烯生產方式，也是最重要的On-purpose生產工藝。目前全球丙烷脫氫裝置共有26套，總產能約1250萬噸/年；其中中國有12套丙烷脫氫裝置，總計產能約580萬噸/年。美國是原料丙烷的主要出口地，2017年出口約90.5萬桶/天，未來隨著頁巖氣開發，副產丙烷出口量將會繼續增大。在丙烷脫氫的具體應用方面，國內更加有優勢；隨著美國丙烷出口的逐漸增加，丙烷相對於石腦油的價格優勢將更加明顯。

申萬宏源指出，影響丙烯的價格因素較多，除了自身供需以及乙烯原料輕質化以外，丙烯的供應還受到以下因素影響：①成品油消費增速，如需求放緩，對應煉廠開工率下降，則影響相應丙烯產量；②甲醇價格與MTO開工，尤其是外購甲醇生產烯烴的裝置。由於美國制裁，未來伊朗新增甲醇產能有不確定性，或將維持緊張；③丙烯商品量減少，一體化裝置受益。由於大煉化投產，丙烯下遊基本配套；同時傳統的丙烯外售企業自己配套丙烯下遊，未來丙烯的商品量有望減少。看好未來丙烯上下遊產業鏈一體化的裝置。

申萬宏源重點推薦東華能源（002221.SZ）、衛星石化（002648.SZ）、海越股份（600387.SH）等。

3.北鬥芯片成功邁入28nm時代，撬動中下遊千億市場（東興證券）

北鬥芯片通常指可以接收由北鬥衛星發射的信號，從而完成定位導航功能的芯片組，包含射頻芯片、基帶芯片以及微處理器。基帶芯片是導航接收機的核心器件，其功能和性能通常決定了整機的性能指標，其主要功能是完成對指定衛星信號的捕獲、跟蹤、數據解調，並給出衛星信號的偽距、載波相位等測量信息。

東興證券指出，北鬥導航芯片的優劣很大程度上決定了衛星導航產品的性能，芯片技術更直接關系終端體積、重量、成本和性能，也直接影響北鬥下遊產業發展，將朝著集成化、低功耗、高精度、高動態等方向發展。單芯片集成化是將射頻芯片、基帶芯片和微處理器合而為一的單芯片可以提高產品的性能和可靠性、降低體積、功耗和成本；高精度、高動態則將解決制約北鬥衛星導航系統軍民大規模應用的重大瓶頸。

直到2008年2月，我國第一顆自主開發的完全國產化的北鬥衛星導航基帶處理芯片，“領航一號”才在上海宣布研發成功，在此之前北鬥接收終端機的芯片都為美國企業提供；2012年北鬥二號完成亞太覆蓋的時候，北鬥的應用在很大程度上被芯片所限制，有機無芯一度成為北鬥產業的發展瓶頸。經過5年的發展，目前芯片工藝已由0.35微米提升到28納米，總體性能達到甚至優於國際同類產品。

隨著北鬥芯片技術的逐步成熟和全球組網加速，北鬥產業鏈將逐步成熟，上中下遊將呈現1：4：5的較為穩定的產業鏈產值分布結構。東興證券預計到2020年，上遊的數據、芯片、模塊類產值在整個產業鏈的占比穩定在10%左右，產值約400億元；中遊的系統集成及終端集成產值在整個產業鏈的占比約為40%，終端產品質量和用戶量將有巨大飛躍，產業國際競爭力將大幅增強；下遊的運營服務產值貢獻預計達到總產值的50%，應用服務水平也將大幅度提高。

東興證券重點推薦振芯科技（300101.SZ）、華力創通（300045.SZ）、合眾思壯（002383.SZ）、北鬥星通（002151.SZ）。

4.特斯拉將設上海工廠，本土供應鏈零部件企業受益（太平洋證券）

美國時間6月5日，馬斯克在特斯拉股東大會上表示，將在中國上海設立首座海外工廠。工廠名為Dreadnought，將同時生產電池和組裝車輛。

2018年5月10日特斯拉在上海首次成立獨資子公司，太平洋證券就判斷特斯拉已經正式啟動了國產化進程。主要原因包括：第一，今年4月發改委出臺股比放開政策，為特斯拉在國內獨資建廠掃清政策障礙；第二，我國新能源汽車市場是全球最大的市場，並且還將保持高速增長；第三，特斯拉國產化能夠避免繳納關稅。

太平洋證券指出，特斯拉品牌在全球市場均具有非常強的號召力，特斯拉model 3發布後，全球訂單近50萬輛，但目前周產能僅小於2千輛。近期Second Measure數據分析公司表示model 3訂單中已經有23%被取消，主要原因還是因為Model 3產能不夠。如果特斯拉國產化Model 3車型，可以快速打開國內市場。

太平洋證券認為已進入特斯拉產業鏈的公司將率先受益。特斯拉國產化後，部分零部件必然也會實現國產。太平洋證券建議關註已進入特斯拉供應鏈的優質零部件企業：新能源車熱管理系統的銀輪股份（002126.SZ）、鋁壓鑄精密件的旭升股份（603305.SH）、TPMS的保隆科技（603197.SH）、鋁合金支架的廣東鴻圖（002101.SZ）、鋁合金懸掛件拓普集團（002233.SZ）。

目前我國鋰電池產業鏈在全球市場均具有非常強的競爭力，太平洋證券建議關註已經進入松下電池供應鏈的電池材料企業。另外，特斯拉動力電池采用全球最領先技術：正極NCA+負極矽碳/石墨。特斯拉國產化，必將促使我國車企加速采用更高性能動力電池，建議關註高鎳化和矽碳產業鏈公司。

5.政策監管量價雙重改革，血制品行業望迎景氣拐點（浙商證券）

血液制品種類豐富，適應癥也十分廣泛，區別一般制藥行業的特殊性在於原材料稀缺，及絕大部分產品不能通過基因工程方法制造。浙商證券指出，血液制品在多種疾病的臨床治療和預防上起著非常重要的作用，經由血漿提取的血制品有著不可替代的地位。

全球血制品市場穩健增長，根據MRB數據，2016年全球血漿來源血制品市場規模達到335億美元，預計保持5%～6%的穩定複合增速，到2021年全球市場將達接近426億美元。

浙商證券指出，目前全球血制品行業呈現寡頭競爭的格局，三巨頭Shire、CSL、Grifols 2017年血制品的營收都在40億美元以上，和第四名Octapharma的17億美元有著明顯的距離，市場集中度高。行業特點決定大規模企業和高市場集中度。對於原材料生產的上遊和藥物制造的中遊高度整合的血制品行業來說，規模意味著低成本和競爭力。並購是其擴大規模的最常用手段，貫穿血制品行業發展。

浙商證券認為，國內市場規模、集中度和產品消費結構均有較大提升空間。2017年國內血制品市場規模為235億元左右，僅占全球血制品市場（含重組凝血因子）的11%。從漿量來看，國內的需求量在10000噸以上，測算2018年國內采漿量9000噸，整體市場仍處於供不應求的局面。從消費結構看，國外消費占比較多的免疫球蛋白和凝血因子產品，在國內占比較低，分別為34%、3%，產品結構有待改善。

浙商證券指出，多年來血液制品行業發展主要限制因素是原料血漿供應不足，以及價格的非市場化管制。隨著政府限價的取消和漿站獲批速度顯著加快，行業量價限制因素將逐步解除。從2015年開始，量價的走勢更為健康，而部分小品種的價格也有結構性上升的趨勢。統計顯示，自2015年6月1日最高零售價限制放開後，纖維蛋白原、靜丙出廠價同比漲幅分別約80～130%（0.5g從280元/支漲至650元/支）、10～20%（2.5g從550元/支漲至700元/支），其它產品也出現不同程度的提價。未來價格放開是大勢所趨，隨著優秀企業采漿能力提升，將迎來量價齊升的行業大拐點，有望提振相關企業業績。

重點公司方面，浙商證券推薦華蘭生物（002007.SZ）、上海萊士（002252.SZ）、天壇生物（600161.SH）、博雅生物（300294.SZ）。

一財研選｜後發優勢顯著，國內生物仿制藥望迎來爆發式發展！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月10日目錄

►後發優勢顯著，國內生物仿制藥望迎來爆發式發展（國金證券）
►三維度看醫藥行情並未結束，逢低加配白馬龍頭（興業證券）
►庫存持續保持低位運行，鋼鐵板塊反攻行情或已啟動（方正證券）
►我國正步入“光”加工時代，激光產業投資機會顯現（新時代證券）
►高鎳電池放量趨勢形成，“三劍客”業績增速望加大（國泰君安）

1.後發優勢顯著，國內生物仿制藥望迎來爆發式發展（國金證券）

目前全球生物藥市場超過2000億美金並且仍舊保持高速增長。國金證券認為從臨床角度，生物藥均為治療的一線用藥，主要集中於腫瘤、自身免疫性疾病和代謝相關疾病，重磅炸彈集中；抗體類藥物作為生物藥的一個分支，全球銷售額從2011年的不到500億美金增加到2017年的1060億美金，7年的複合增長率為11.50%。

根據IMS統計，銷售額約合800億美金的生物藥將在2020年前陸陸續續到期。生物原研藥的專利到期為生物類似藥上市奠定了市場空間。

據了解，較先行的歐盟已於2004年出臺類似藥的註冊路徑，美國於2010年出臺生物制品價格競爭與創新法案（BPCIA），中國在2015年出臺生物類似藥的註冊征求意見稿，國金證券預計未來將很快出臺生物類似藥註冊的正式稿。全球生物類似藥註冊路徑的明確降低了生物類似藥研發註冊過程中面臨的不確定性，縮短研發時間。未來，隨著生物原研藥專利到期和國際各國生物類似藥臨床註冊路徑的清晰，生物類似藥出現蓬勃發展，預計到2020年全球銷售額有望超過90億美金。

中國市場由於審批和醫保準入等歷史問題，生物藥的臨床需求遠未滿足。另一方面，國內後發優勢依然明顯：生物類似藥研發可以省去臨床II期，效率大大提高，同時依賴後發優勢大大提高臨床成功率；可以采用更高表達量的細胞株和生產工藝降低成本。隨著近期醫保談判目錄的落地，解決了生物藥上市之後的市場準入和醫保支付問題，國內生物藥奇點臨近，行業有望迎來爆發式發展。

國金證券認為，國內生物類似藥即將迎來蓬勃發展，參照品種布局和臨床進展，重點推薦複星醫藥（600196.SH）、中國生物制藥（1177.HK）、麗珠集團（000513.SZ）、三生制藥（1530.HK）、沃森生物（300142.SZ）。

2.三維度看醫藥行情並未結束，逢低加配白馬龍頭（興業證券）

剛剛過去的5月，醫藥板塊表現跌宕起伏，很多龍頭股、基金重倉股、前期強勢品種在月末都出現了迅速的下跌，引發投資者關註。

興業證券認為，5月最後一周的行情只能稱之為“小春寒”，並不影響整個二、三季度醫藥的表現，2018年仍是醫藥大年。從三個維度看，醫藥行情都不會就此結束。

首先，從投資者追求確定性的角度而言，醫藥行情並沒有結束。2018年，宏觀經濟的不確定性明顯增加。在這種背景下，消費類板塊成為為數不多的資金“避風港”，在沒有出現重大邏輯變化的情況下，始終會是機構投資者“抱團取暖”的理想板塊。這其中，醫藥作為一個以內需為主，終端需求平穩增長，增量供給釋放周期長的行業，其成長的穩定性又是最強的。可以說，在宏觀經濟政策沒有重大變化、其他大體量消費類板塊2017年累計漲幅較大的背景下，很難找出性價比明顯高於醫藥的板塊。

其次，從估值業績匹配性角度而言，醫藥行情並沒有結束。從2016年開始，醫藥板塊上市公司的利潤表現就開始拐頭向上，溫和複蘇。到2018年一季度，歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長35.16%，是近年來的最高峰。從估值來看，從2017年初至今，醫藥板塊漲幅約為18%，而上市公司的凈利潤增速在過去五個季度中卻提升了超過30%。因此，雖然部分公司的估值處在歷史較高水平，但板塊整體的估值中樞卻是不升反降，從醫藥板塊整體來看，板塊還遠遠稱不上估值“泡沫化”。

最後，從機構持倉的角度來看，醫藥行情也沒有結束。雖然2018年一季度投資者已經“不約而同”地選擇了加倉醫藥，但與歷史高峰相比依然差距甚遠，考慮到近期醫藥基金的申購和發行，配置比例仍有提升空間。

興業證券認為，在這波2014年以來最大幅度的醫藥牛市行情中，白馬龍頭是大家不可不配的底倉品種。包括創新產業鏈的恒瑞醫藥（600276.SH）、樂普醫療（300003.SZ）、泰格醫藥（300347.SZ）；消費升級相關的美年健康（002044.SZ）、愛爾眼科（300015.SZ）、片仔癀（600436.SH）、益豐藥房（603939.SH）；轉型升級的華海藥業（600521.SZ）等。

3.庫存持續保持低位運行，鋼鐵板塊反攻行情或已啟動（方正證券）

數據顯示，今年5月份鋼材平均每周去化速度在70萬噸左右，在傳統需求淡季，再結合略有上升的鋼材產量數據來看，這樣的表現充分說明鋼鐵需求淡季不淡。最新的鋼材總庫存為1543.84萬噸，已低於去年同期的水平。並且庫存結構持續優化，鋼廠庫存繼續保持在低位，偏高的螺紋和線材社會庫存在快速去化。

方正證券指出，鋼鐵庫存持續快速下降疊加環保限產，基本面向好支撐鋼價走強。6月初環保督查組已赴多個省市開展為期一個月的環保督查，很多地方已經采取了部分限產措施；地條鋼清查小組目前已經分赴各地進行中（工）頻爐清除；環保限產疊加中（工）頻爐將對鋼鐵供給造成一定擾動，6月份行業供給增加將受到限制。需求韌性較強疊加供給受限，月份庫存仍有望同比較快下滑，有望出現較明顯的低庫存狀況，基本面向好對鋼價形成較強支撐。

根據Mysteel全國鋼廠成本調研報告，5月全國主要高爐企業噸鋼利潤環比4月繼續改善，仍維持在高位。根據模型測算，5月主要鋼材品種噸鋼毛利均維持在1000元/噸左右；預計6月鋼價有望繼續走強，鋼廠高利潤有望繼續維持。在鋼價走強和高利潤維持的背景下，預計上市公司二季度業績環比一季度提高10%～20%。

方正證券指出，前期在政府去杠桿、信用債危機發酵和貿易摩擦的影響下，市場宏觀預期和風險偏好帶來周期板塊估值大幅壓縮。近期宏觀經濟預期有所修複，結合目前高發電量和鋼材庫存持續快速去化，表明經濟韌性仍很強；央行擴大MLF擔保品範圍開始扭轉前期因信用債負面帶來的市場對應流動性過度悲觀的預期。宏觀經濟預期的好轉有望助力板塊估值的修複，鋼鐵股有望迎來一波超跌反彈行情。

2月底高位至今，鋼鐵板塊已累計下跌超過15%，目前鋼鐵板塊平均動態市盈率只有9.1倍，板塊配置性價比較高。方正證券強烈推薦低估值高彈性的優質鋼企華菱鋼鐵（000932.SZ）、南鋼股份（600282.SH）、新鋼股份（600782.SH），建議關註安陽鋼鐵（600569.SH）、韶鋼松山（000717.SZ）。

4.我國正步入“光”加工時代，激光產業投資機會顯現（新時代證券）

新時代證券指出，激光被譽為“最快的刀、最準的尺、最亮的光”，媲美核能、計算機和半導體。激光加工以效率高、精密度高、不易受材料限制、具備柔性等優勢，逐步替代傳統加工制造、如焊接、切割、鉆孔等，深化新領域應用、如3D打印、脆性材料異形加工、汽車輕量化、激光熔覆、表面處理等。近年來中國激光加工技術快速發展，帶動新興領域和傳統制造工藝革新，中國繼歐美日韓之後正闊步進入“光”加工時代。

根據LMR統計，2017年全球激光器銷售增長18.2%，其中工業用激光器增長26.1%；工業用光纖激光器因其結構緊湊、穩定可靠、光電轉換效率高等銷售增長33.7%，占比提升至47%、較2013年提升13個百分點。Technavio預計，2021年亞太地區光纖激光器需求占全球比重提升至46%，主要因亞太地區汽車、消費電子、半導體、以及機械加工制造業需求旺盛。

新時代證券指出，2016年初以來，十三五先進制造技術領域創新專項、增材制造產業發展行動、高端智能再制造行動計劃等均提出對激光及其加工設備支持、力度明顯加大。根據中國激光產業發展報告，得益於下遊新興需求多點開花、傳統領域需求不斷增長，2017年中國激光設備市場規模達到495億元、同比增長28%，2010～2017年複合增速26%。根據2018年中國激光產業發展報告，預計2018年中國激光設備市場規模將超過600億元、同比增長超過20%。

根據中國激光產業發展報告，2016年國產中功光纖率激光器市占率58.5%、較2013年提升超過40個百分點，中功率光纖激光切割設備銷售量增長166%。國產化率提升促進激光器價格下降，終端用戶和激光設備企業實現雙贏，加速激光設備應用。新時代證券認為，未來隨著中高功率激光器國產化提升，激光器價格將持續下降，國內企業有望憑借性價比優勢開闊國內市場、競逐海外市場。參考國際巨頭德國通快集團和美國IPG成長路徑，新時代證券建議兩條路徑尋找激光產業投資機會：基於機床集成優勢的激光設備系統集成商，掌握核心工藝的光纖或半導體激光器龍頭。

新時代證券推薦關註亞威股份（002559.SZ），建議關註華工科技（000988.SZ）、大族激光（002008.SZ）、銳科激光（300747.SZ）。

5.高鎳電池放量趨勢形成，“三劍客”業績增速望加大（國泰君安）

2018年是高鎳電池放量元年，電池廠大規模的向高鎳的切換，高鎳正極材料和高鎳電解液的需求爆量期來臨，高鎳正極和電解液享受更高議價。

國泰君安指出，采用811高鎳正極，電池廠成本下降6～8%，正極材料毛利率翻倍，且可以提高汽車續航里程，是一種多贏局面。2018年將是811高鎳電池量產元年，將率先在技術成熟度更高的圓柱電池上量產，國內比克、億緯、遠東福斯特、力神、澳洋順昌等均已量產。未來幾年811高鎳正極材料需求大爆發，供給端技術成熟企業較少，因此長期將保持供不應求的局面，同時高鎳電池的應用也將帶動高鎳配套電解液的需求。

高鎳電池已開始應用於整車中。韓國電池廠商LG與SK在2017年宣布將於今年量產NCM811動力電池，今年3月國外第一輛搭載NCM811電池的電動汽車現代Kona EV已經面市，年內投入市場。國內車企江淮、大眾江淮、通用五菱、雲度均使用811動力電池，進度大超市場預期。

國泰君安認為，正極銷售處於高位，高鎳正極將提供業績彈性。鈷價處於高位，正極售價也處於高位，以杉杉為例，2017年公司正極平均售價僅為20萬元，2018年受鋰鈷價格均在高位影響，公司產品單價將會得到明顯提升，毛利率不變的情況下，公司盈利將同比明顯增加。當前高鎳811的產品價格為27萬元/噸，622產品價格為25萬元/噸，523價位為23萬元/噸，市場上短期能實現有效供應的高鎳企業較少，全年需求預計1.5萬噸～2萬噸，供給偏緊的態勢下，高鎳享有較強的議價和盈利能力。杉杉股份具備7200萬噸高鎳正極產能，當升科技具備4000噸高鎳正極產能。

國泰君安同時認為，高鎳電解液也享有更高的議價。新宙邦是高鎳電解液龍頭，公司在高鎳電解液上技術積累雄厚，擁有多項國際專利技術，且公司通過收購巴斯夫電解液工廠及專利技術，進一步增厚自己高鎳技術積累，目前811電解液還出口到海外。另外，2017～2018年公司資本開支快速增長，新建5座工廠均在未來3年內投產，極大的增加了公司業績彈性，預計未來三年業績將大幅增長。

重點公司方面，國泰君安推薦杉杉股份（600884.SH）、當升科技（300073.SZ）和新宙邦（300037.SZ）。

一財研選｜2018世界杯即將打響，沒有中國隊還有中國企業！

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2018年6月11日目錄

►2018世界杯即將打響，沒有中國隊還有中國企業！（川財證券）
►新規適當松綁存款偏離度管理，提振銀行市場預期（華泰證券）
►中俄簽迄今最大核能合作項目，發展核電決心未變（東興證券）
►挖機銷量持續超預期，工程機械龍頭業績彈性可期（方正證券）
►微信小程序加速發展，移動廣告市場又添新增長點（中泰證券）

1.2018世界杯即將打響，沒有中國隊還有中國企業！（川財證券）

世界杯創立於1930年，是世界上最具影響力和商業價值的足球比賽，2014年世界杯吸引了全球207個國家共計32億的觀眾，覆蓋了全球超過42%的人口。2018年世界杯將於6月14日至7月15日在俄羅斯舉行。因為中國與俄羅斯的時差相對合適，本屆賽事的比賽將在18點至2點之間舉行，大量比賽處於中國收視的黃金時段，有望推動本屆賽事迎來極高的收視水平。

川財證券指出，對於海外市場，世界杯在短時間內會對股票市場產生一定影響。世界杯冠軍所在國的股票市場在奪冠後的1個月內平均跑贏全球市場3.5個百分點，不過在3個月內就會顯著回落。大部分的世界杯亞軍所在國股市在失利後的一個月內平均較全球市場下跌5.5%，且在3-6個月內持續下跌。大部分東道主國家股市在賽事結束後的一個月內都會比全球市場有更好的表現，平均超額約1.3%。

川財證券認為，2018年世界杯期間可以關註體育營銷、出境遊、彩票以及相關消費的中國企業，包括當代明誠（600136.SH）、海信電器（600060.SH）、華帝股份（002035.SZ）、騰邦國際（300178.SZ）、鴻博股份（002229.SZ）、天音控股（000829.SZ）、中體產業（600158.SH）、人民網（603000.SH）等。川財證券指出，世界杯是全球影響力最大的體育賽事之一，對於品牌來說，也是一個和消費者的拉近距離的契機，也是促進品牌國際化與中外貿易發展的契機。多個中國企業正在通過世界杯官方贊助、世界杯參賽隊及球員贊助、央視世界杯轉播贊助等多種方式，參與世界杯的營銷競爭。

在出境遊方面，川財證券從歷史數據中發現，世界杯、奧運會等大型賽事對於東道主國家的入境遊和入境消費有很大的助力。隨著近年來我國經濟的快速增長以及本次世界杯舉辦國俄羅斯相關條件（距離、消費水平等）的相對適宜，本次世界杯期間預計有7～10萬中國球迷將赴俄羅斯旅遊、觀賽。

此外，川財證券還指出，世界杯賽事對競猜型彩票的銷售具有極大的提升作用。盡管受到互聯網彩票監管的影響，世界杯期間的競猜型彩票銷售仍有望受益於較高的賽事轉播收視、球迷和彩民熱情以及相關渠道的推廣出現階段性的高速增長。

2.新規適當松綁存款偏離度管理，提振銀行市場預期（華泰證券）

銀保監會、央行於6月8日聯合發布《關於完善商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》（48號文）。

華泰證券認為“48號文”增加了監管可操作性，旨在幫助解決當前的“緊信用”問題，實現“穩信用”以加大對中小企業的支持。

2014年的《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》（236號文）對存款“沖時點”、違規吸存、虛假增存等行為進行了約束。“48號文”對“236號文”從三個面進行修改完善：①新增了自律要求，嚴禁不當競爭；②簡化了余額末存款偏離度的計算方法，季末月份與非季末月份采用同一標準，且將達標要求由3%適度放松至4%；③增加了可操作性，將觸發處罰的偏離度標準從3%和4%提高到4%和5%。

華泰證券指出，銀行存款“沖時點”的主要原因是減輕與存款掛鉤的多數監管指標的達標壓力，另外也為了美化財務報表。2014年“236號文”發布後，銀行存款沖時點行為得到一定控制。但是隨著存款增速下滑，中小銀行存款競爭力下降，存款屬性向投資性轉變，導致月末存款受資金價格影響波動性加大，存款組織成本上升。另外中小銀行經營區域集中，難以通過多區域經營對沖存款擾動。華泰證券測算了上市銀行2017年年末及2017年半年末的存款偏離度，發現城商行、農商行存款偏離度在惡化。中小銀行存款增長受阻加劇了結構性“緊信用”問題，為實現融資轉向“穩信用”，監管調整必要性加強。

華泰證券認為，“48號文”實質是通過對存款偏離度適當松綁，緩解了中小銀行的存款組織困難。結合近期MLF擔保品擴容至AA級信用債，反映監管多措並舉進行結構調整，放大對中小企業的信用支持。存款過度競爭的根源在於銀行存款非市場化定價，總量過少，負債補充能力有限。未來或許會通過兩個方向推進解決“穩信用”問題。一是增加銀行資本補充渠道。二是加快銀行存款利率雙軌制並軌，規範存款競爭行為。

華泰證券認為銀行板塊估值已經處於底部區間，信用債風險影響有限。下階段看監管對銀行資產擴張松綁以及銀行二季度業績提振市場預期。個股推薦工商銀行（601398.SH）、招商銀行（600036.SH）、平安銀行（000001.SZ）、光大銀行（601818.SH）。

3.中俄簽迄今最大核能合作項目，發展核電決心未變（東興證券）

6月8日，在中俄兩國領導人的共同見證下，中核集團與俄羅斯國家原子能集團在人民大會堂簽署了三份核能合作項目的框架合同。這是迄今為止中俄最大的核能合作項目，上述一攬子簽署的合同總金額超200億元人民幣，項目總造價超千億人民幣。

東興證券認為，在當前擴大內需、發展高端裝備制造業的大環境，以及全社會用電需求不斷增長的大背景下，核電擁有非常強的社會需求和發展空間。但由於三門1號AP1000機組遲遲未能建成，導致2016年以來商用堆新項目零核準，核電發展速度大幅減緩。作為中俄合作項目的田灣3號機組2012年12月27日開工，實現了福島核事故後我國核電新項目破冰。此次與俄羅斯簽訂框架合同，證明國家發展核電決心未變，旨在通過對外合作方式推進核電產業發展。

東興證券指出，我國與俄羅斯核電合作已有成功典範，田灣1-4號機組均采用俄羅斯VVER-1000核電機組，1-3號機組已投入運行，4號機組將於2018年底建成。田灣2號機組在2017年世界核電運營者協會（WANO）綜合指數為100分，在世界VVER系列核電機組中排名第一。

俄羅斯核電產業非常發達，形成了自主的VVER系列機組，其中VVER-1200可以滿足三代核電安全要求。此次簽訂框架協議的田灣7、8號及徐大堡項目未來將建設VVER-1200機組。

東興證券認為與俄方多年的合作經驗以及采用經過驗證的技術，將有助於加快中俄雙方設計對接、現場完成準備工作以及設備制造商消化技術要求，最終實現項目快速啟動。

雖然此次簽訂框架合同是從俄羅斯引進核電技木，但合同額200億相對項目總造價超千億僅僅不到20%，在新項目執行中受益程度最高的還是我國核電產業鏈上各企業，尤其是占總造價近50%的裝備制造領域。田灣3、4號機組核島設備國產化率達到15%、常規島與B0P設備國產化率達到98%。東興證券認為經過參與田灣1-4號機組供貨，我國核電裝備制造商已具備為VVER系列機組供貨的能力，在VVER-1200機組建設中設備國產化率將進一步提升。

中俄簽訂核能合作框架合同，標誌著國家發展核電的決心未變，田灣1-4號成功經驗以及采用經過驗證的三代核電技術，為項目順利執行增加了保障。東興證券認為有兩類公司將受益，一是中核集團旗下上市公司中國核電（601985.SH），二是核電裝備制造業龍頭東方電氣（600875.SH）、上海電氣（601727.SH）。

4.挖機銷量持續超預期，工程機械龍頭業績彈性可期（方正證券）

日前，中國工程機械工業協會公布了5月份挖掘機銷量數據。2018年5月，挖掘機國內外共銷售19313臺，同比增長71.3%；2018年1～5月，挖機銷量合計105935臺，同比漲幅60.2%。

方正證券指出，在宏觀經濟悲觀預期下，挖機月銷量仍不斷創新高，這說明工程機械行業與宏觀經濟存在“剪刀差”。未來三年，在更新需求托底的基礎上，隨著工程機械滲透率的提升、出口占比不斷加大，行業格局優化，龍頭企業報表修複彈性大，有望超越周期。

2018年前五個月，挖機銷量合計已突破10萬臺，目前下遊需求仍比較旺盛，個別型號處於缺貨狀態，預計6月底缺貨會得到緩解，在挖機月銷量持續超預期以及下遊需求不減的基礎上，判斷全年挖機銷量會超過18萬臺。

方正證券指出，2018年5月，國內龍頭企業三一、徐工、柳工的挖機銷量分別為4331臺、2501臺、1284臺，同比增速分別是91.55%、105%、73.28%，均高於行業平均增速71.3%，行業集中度從2012年開始觸底回升，截止目前，CR3=47%，CR4=55%，前四家企業已經占據半壁江山，CR10達到了85%，龍頭企業市占率提升，市場格局進一步優化。

方正證券認為，在更新需求托底的基礎上，基建和出口不斷帶來新增量。存量因為環保和機齡兩方面原因，進入為期5～6年的更新換代期，更新換代需求仍是需求主力，它保證了增長的平穩性。同時，基建方面，雖然無法從房地產開工層面解釋挖掘機銷量的超預期，但是值得關註的是新增PPP項目受限制，但存量PPP項目逐步落地，PPP落地率在提升，存量的PPP落地項目帶來了挖機的新增需求，而且出口銷量不斷創新高，在更新需求托底的基礎上，基建和出口不斷帶來新增量。

方正證券以國內宏觀經濟平穩下行為前提，判斷工程機械龍頭企業未來3年有望保持凈利潤快速增長，主要原因是：①隨著人工替代，工程機械滲透率持續提升；②存量因為環保和機齡兩方面原因，進入為期5～6年的更新換代期，更新換代需求保證了增長的持續性；③出口持續增長；④龍頭企業受益報表修複、行業競爭格局優化，盈利彈性巨大。

按照估值由低到高的順序，方正證券強烈推薦柳工（000528.SZ）、徐工機械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、恒立液壓（601100.SH）、中聯重科（000157.SZ）、艾迪精密（603638.SH）、浙江鼎力（603338.SH）等整機和核心零部件龍頭企業。

5.微信小程序加速發展，移動廣告市場又添新增長點（中泰證券）

流量紅利期接近尾聲，存量博弈愈演愈烈，微信小程序應運而生。中泰證券指出，我國移動互聯網設備約11億臺，微信日活用戶已超10億，移動流量紅利的天花板逐漸顯現，市場進入存量博弈，即爭奪用戶使用時間。中泰證券認為，移動互聯網服務的本質為使人們的衣、食、住、行等需求更為便捷，因此在用戶存量博弈時代，囊括各類APP主要功能的微信小程序應運而生。

目前已經上線的小程序超過58萬個，基本包含了用戶使用頻次較高的輕APP。小程序中遊戲和工具類占比較高。遊戲類小程序主要以休閑小遊戲和社交遊戲為主，其數量在Top100小程序中占比43%，工具類小程序用戶粘性較強，其數量在Top100小程序中占比32%。2017年小程序的MAU月均複合增速高達42%，中泰證券預估2018年小程序MAU雖有所放緩，但依然有望突破8億；其次，隨著小程序月活用戶數增長和小程序內容的不斷完善，微信有望進一步分流新聞資訊、數字閱讀、生活服務和手機遊戲用戶時長，估算2018年底微信每日人均使用時長有望突破90分鐘，再創新高。

移動廣告市場持續高增長，騰訊有望通過微信再造一個移動互聯網生態圈，並適度將微信流量和用戶使用時間有效的轉化成廣告收入。2017年移動廣告市場規模高達2650億元，5年CAGR高達66.80%，移動廣告的發展趨勢毋庸置疑。中泰證券定義微信廣告生態為全場景、社交化的廣告生態。①全場景：微信具有可滿足移動網絡用戶所需的各種場景，同時小程序還具備打通線上和線下的功能。②社交化：微信強大的社交功能使得傳播更為有效，廣告轉化效率更高。通過與國外互聯網科技巨頭Facebook的比較，2017年Facebook的ARPU值幾乎是騰訊的3倍，所以中泰證券認為，在國內飛速發展的移動廣告市場，騰訊的廣告收入仍有較大的提升空間。

中泰證券認為，當前在微信流量加速變現過程中的受益方為騰訊廣告產業鏈相關標的，建議關註科達股份（600986.SH）、平治信息（300571.SZ）、華揚聯眾（603825.SH）。

一財研選｜漣漪之下湧潮興，消費升級助推家電行業蓄勢破局！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月12日目錄

►漣漪之下湧潮興，消費升級助推家電行業蓄勢破局（中泰證券）
►堅守藍籌布局新能源，優選價值成長汽車零部件（中信建投）
►地產股估值“磨底進行時”，擇優建倉“提前半身位”（光大證券）
►空軍戰機加速列裝，軍工板塊拐點將至關註龍頭（中信建投）
►生豬市場集中度快速提升，龍頭成長屬性不可忽視（財富證券）

1.漣漪之下湧潮興，消費升級助推家電行業蓄勢破局（中泰證券）

據產業在線數據顯示，2018年4月份家用空調產量1683.6萬臺，同比增長16.9%；銷量1718.6萬臺，同比增長17.4%。冰箱產量724.1萬臺，同比增長2.9%；洗衣機產量547.5萬臺，同比增長3.3%。

中泰證券指出，家電行業短期壓力與機遇並存。短期行業面臨壓制因素包括：①地產銷售疲軟引發擔憂；②原材料價格高位震蕩，對整體家電行業的盈利構成威脅；③人民幣兌美元繼續升值，部分出口型企業面臨較大的業績壓力。2018年一季度整體家電行業在毛利率承壓下，業績增長仍然快於收入端，展望2018年二季度至四季度，中泰證券認為原材料價格端仍有壓力，企業積極控本增效成效顯著，疊加產品結構升級加速下，利潤增速優於收入增速長期趨勢將繼續保持。

中泰證券認為不應低估家電行業長期驅動因素，會在短期壓力消散後凸顯。中國居民收入提升疊加態度轉變主動選擇消費，和多樣化創新，比如綠色、健康和智能化為大勢所趨，“需求拉力”和“供給推力”共同驅動消費升級加速。全球化發展是永恒的主題，中國家電品牌全球化進程加速，推升整體家電市場天花板。中國家電行業經歷發展進入成熟階段，銷量存在一定的瓶頸，但是生產和需求之間，從來都不是靜態的關系，隨著需求層面的不斷變化，供給端也逐漸轉型。因此有理由相信，在家電行業發展逐步趨穩的當下，消費升級轉型加速，品牌全球化並購整合，將有效驅動家電行業長期穩定發展。

把握龍頭競爭優勢的邊際效應提升，中泰證券繼續看好家電板塊，建議關註業務多元化布局良好的美的集團（000333.SZ），高端品牌和全球化先行者青島海爾（600690.SH），產品結構升級業績增速有望持續超預期的小天鵝A（000418.SZ）。

小家電行業尚處於成長階段，邊際競爭優勢提升最為明顯。中泰證券建議關註老板電器（002508.SZ）、浙江美大（002677.SZ）、飛科電器（603868.SH）、九陽股份（002242.SZ）。

照明行業市場集中度遠低於發達國家，LED燈具一體化趨勢下行業競爭向規模、品牌、渠道綜合競爭轉變，龍頭利用規模和渠道優勢提升品牌影響力，並加大渠道和品牌投入，中泰證券認為龍頭市占率將隨著行業發展持續提升，關註照明龍頭歐普照明（603515.SH）。

2.堅守藍籌布局新能源，優選價值成長汽車零部件（中信建投）

2018年1～4月汽車銷售950萬輛，其中乘用車銷售達801萬輛，增速相對平穩；激烈的市場競爭下車市馬太效應日趨明顯；豪華車保持著20%左右的銷量增速，優勢自主品牌吉利、榮威、傳祺銷量也一直行業領先。

今年以來，隨著整車和零部件進口關稅降低、汽車企業合資股比降低等政策的連續出臺，行業正面臨著更多的開放、變革及轉型。中信建投預計今年車市有望實現2.5%左右的增速，隨著6月1日11只汽車股正式納入MSCI指數，持續看好優質自主整車、零部件及經銷商龍頭競爭力提升，期待行業優質藍籌的價值回歸。

汽車零部件企業由於經營杠桿高，議價能力相對較弱，產能利用率直接影響盈利能力，在行業增速放緩疊加關稅放開及股比政策調整等趨勢下，中信建投認為應抓住行業結構性轉變帶來的增長機會，建議關註受益於消費升級帶來增量需求、國產替代程度不斷深化、國際化程度提升的細分行業龍頭或盈利能力持續改善的零部件企業。

2018年1～4月我國新能源乘用車總銷量達16.19萬輛，商用車銷量達2.32萬輛，銷量超市場預期。隨著補貼過渡期結束及雙積分制度實施，新能源市場由單純政策驅動逐步向市場化發展轉變。從銷售結構看，產品高端化趨勢明顯加速，過渡期A00級乘用車的市場份額已經不及A級車，同時B級車份額初步體現了爆發式增長的特征；另一方面，車企紛紛推出兼具產品力及高續航能力的優質產品，消費需求逐步提升。中信建投預計今年全年新能源銷量有望超過100萬輛，下半年表現值得期待，推薦關註上遊動力電池和具備成長空間的熱管理系統優質標的。

中信建投預計2018年行業整體銷量平穩，增速在2.5%左右，下半年行業競爭加劇，分化趨勢延續，優質的企業有望穿越周期，做大做強，推薦關註：①強勢產品周期整車龍頭：上汽集團（600104.SH）、比亞迪（002594.SZ）、小康股份（601127.SH）；②具備產業升級、國產替代深化、有能力參與國際競爭的優質零部件企業：寧波高發（603788.SH）、星宇股份（601799.SH）及福耀玻璃（600660.SH）；③新能源熱管理標的銀輪股份（002126.SZ）。

3.地產股估值“磨底進行時”，擇優建倉“提前半身位”（光大證券）

光大證券認為，目前宏觀經濟形勢複雜：美國加息縮表、美元強勢、中美貿易摩擦不斷；國內新舊動能轉換，金融去杠桿；央行置換式降準，資管新規延期，呵護流動性，緩沖風險；國務院下調關稅促消費擴內需；地方債存量規模較大限制基建投資，地產投資鏈或托底；二線搶人大戰，加速落戶繞道限購，住建部約談12城重申調控從緊。

從資金動向來看，房地產到位資金增速持續下滑，從2017年底8.2%至2018年4月2.1%，其中銀行貸款、銷售回款下滑幅度較深。不過，資金供給整體呈現“關門開窗、此消彼長”格局。供給側探索創新融資，資產證券化放量，2017年不動產類REITS和CMBS同比增長均超100%，光大證券預計2018將繼續提升，長租公寓證券化獲全方位政策支持；需求側居民杠桿增速放緩，按揭利率持續提升，5月至5.56%，預計後續仍持續高位。

從市場動向來看，因城施策和分城輪動導致銷售周期性弱化，一是銷售增速高點較低，二是銷售下滑速度較慢；全國商品房庫存持續下降，部分城市去化周期低至3個月；光大證券維持2018年銷售謹慎看法，預計銷售面積同比下滑5%～10%；限價惜售導致拖延工期，竣工面積增速深度轉負，施工/竣工比值不斷提升，部分中小房企或已事實退出；投資糾結，低庫存、增供給、新開工和價格因素支撐數據高位，土地購置費高增或持續至第三季度；資金面成重要制約因素；預計年內地產投資增速高點或破13%，全年8%～10%。

對此，光大證券給出的下半年投資建議是：板塊磨底、估值逼近歷史低位，萬科大宗影響漸弱；行業龍頭及優質高成長已具備配置價值，推薦“提前半個身位”配置萬科A（000002.SZ）、保利地產（600048.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、新城控股（601155.SH）、藍光發展（600466.SH）；同時建議關註局部α機遇，如國改和長租政策利好標的，如光明地產（600708.SH）、世聯行（002285.SZ）。

4.空軍戰機加速列裝，軍工板塊拐點將至關註龍頭（中信建投）

近期美國軍機軍艦頻繁闖入南海，“印太戰略”取代“亞太戰略”成為美國國防戰略的關鍵詞。中信建投認為，為應對南海局勢，我國將進一步增強空軍力量。

2020年前我國將逐步淘汰二代機，以三代機為主體開始向四代機轉變，三代、四代戰機將陸續迎來不同程度的批量交付。中信建投預計未來10年，我國新增戰鬥機數量約為1500架（三代機與四代機比例約為2:1），市場空間約為1000億美元。新增大型運輸機及特種作戰飛機約200架，教練機及其他機型新增約400架，軍用直升機新增約2000架，軍用飛機總的市場空間約為1500億美元。

中信建投認為，進入2018年，軍工行業基本面拐點逐步顯現。外部因素：國防預算增速超預期，2018年中國國防預算11070億，同比增長8.1%，超出市場預期；內部因素：①軍工產業鏈業績迎來拐點，一方面，2018年軍改對訂單壓制作用將大幅減弱，新裝備定型批產將加速，陸軍、戰略支援部隊等新軍種裝備的訂單補償效應或最為明顯。另一方面，實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求；②軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

中信建投認為標的方面應首選“國家隊”龍頭，同時關註民參軍國產替代。“國家隊”龍頭主要有：①整機：中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、內蒙一機（600967.SH）；②分系統/器部件：中航機電（002013.SZ）、中航光電（002179.SZ）、航天電子（600879.SH）、航天電器（002025.SZ）；③院所改制：國睿科技（600562.SH）、中航機電、航天電子。

民參軍國產替代方面，中信建投建議重點關註符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關優質公司。主要有：①軍用碳纖維：光威複材（300699.SZ）；②軍用ATE：航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）；③軍用半導體：航錦科技（000818.SZ）、景嘉微（300474.SZ）。

5.生豬市場集中度快速提升，龍頭成長屬性不可忽視（財富證券）

我國生豬養殖產業正經歷規模化延長的豬周期。我國生豬價格變化呈現出明顯的周期性，其本質是由“蛛網模型”理論所解釋的產能超調引起的。2014年之前我國的豬周期是典型的三年一輪，但2014年之後的本輪豬周期持續時間延長。

財富證券指出，本輪豬周期與以往不同點是環保高壓導致散戶退出，而規模化養殖場由於退出成本變高且產能擴張速度較快，導致供給調整所需時間變長，蛛網模型變大，豬價上漲和下降的周期均被拉長。隨著養殖規模化的發展，我國豬周期的時間將繼續延長或呈現無明顯波動規律的趨勢。

通過統計近10年的豬價走勢，財富證券指出，生豬價格大致呈現出春節後2～4月價格回落，5月開始反彈至8～9月份，春節前再走高的季節性趨勢。且歷年豬價跌破養殖成本線造成養殖戶虧損時，豬價的季節性反彈幅度更為強烈。財富證券預計2018年6月豬價大概率將啟動季節性反彈行情。中長期來看，代表行業補欄積極性指標的二元母豬價格雖大幅下滑，但母豬廠在2016、2017盈利豐厚，行業產能去化不明顯。

在經歷了2018年3月份以來的養殖深虧後，行業提前淘汰母豬的現象或將持續增加，疊加2019年後補欄高峰階段的母豬開始加速去產能，財富證券預計2018年二季度將會是母豬產能的高峰，對應2019年下半年大概率將會是此輪周期的底部，但認為2018年會是養豬類上市公司的相對底部，這是因為豬周期下行的風險已部分提前釋放，而且即使豬周期下行，但對於成長性上市公司而言，強大的融資能力保障了公司扛得住周期下行並在周期反轉時迎來巨大ROE提升。因此，中長期來看，財富證券認為當前時點生豬養殖板塊配置價值顯現。

目前我國生豬產業正處於規模化和市場集中度快速提升的關鍵時期，上市公司憑借資金、土地、技術和效率的優勢在生豬產業變革中跑馬圈地。雖然豬周期下行階段，生豬養殖類上市公司大幅擴張產能並不一定能產生直接的利潤，但只要公司資金扛得住周期下行的虧損期，就會在下一輪周期來臨時迎來真正的量利齊增，搶得更大的市場空間。基於此，財富證券推薦生豬養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ），並建議關註成本持續改善、產能快速擴張的彈性標的正邦科技（002157.SZ）、天邦股份（002124.SZ）。

一財研選｜航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性！

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2018年6月13日目錄

►航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性（國金證券）
►電煤供需繼續維持緊平衡，板塊旺季有望迎來反彈（中泰證券）
►物流行業增速換擋，服務質量與業務量互相促進（國金證券）
►工信部擬支持名單公示，工業互聯網再迎主題性機會（天風證券）
►全球半導體景氣度繼續高漲，板塊回調迎配置良機（中泰證券）

1.航空業暑運來臨，旺季供給缺口確定提升業績彈性（國金證券）

航空暑運到來，航空產業鏈將進入旺季。國金證券認為，燃油附加費恢複征收，降低油價上漲對於航司業績的沖擊，供需狀況依然是航空公司業績的根本驅動因素。

國金證券指出，2015年後，受益於國民旅遊需求的爆發，航空消費屬性漸增，疊加航司降低票價吸引乘客，該比例一度達到2016年2.25的高位，並在2017年維持在1.96。2015年～2017年旅客周轉量複合增速提升1.1個百分點，達到14.5%。國金證券認為，在宏觀經濟穩定運行，航空消費屬性逐漸增強的背景下，航空需求無需擔心，2018年1～4月累計旅客周轉量同比增速13.7%，3月和4月淡季同比增速均超過17%，維持較高水平，航空需求旺季將繼續穩步甚至超預期增長。

國金證券認為，今年旺季供需缺口較為確定。計算2018夏秋航季航班計劃表，國內航司航班數量同增5.7%，相比2017年夏秋航季增速下滑2.1個百分點。另外根據旺季民航局時刻增量規劃，達到準點率標準的機場可以在旺季獲得一定的時刻增量，但實際操作過程中，考慮到安全問題，各機場獲得實際增量將會進一步減少，預計旺季時刻增量相比2017年將有所下滑，計劃航班增速收縮。

此外，機場作為航空產業鏈上遊，在航空消費屬性增強時，機場公司吞吐量增長可預測性更高，並且帶動機場非航收入增長，由於沒有油價和匯率擾動，業績增厚更為確定。國金證券認為，體量大，客源優質的樞紐機場商業價值最高，將充分享受非航收入增長帶來的業績以及盈利能力的提升，ROE和凈利率一直處於上升通道。另外對於機場來說，航空器及旅客通過即需要收費，使得收入現金流健康，在震蕩市中成為配置首選。上市A股公司經營活動產生的現金流量凈額/營業利潤比例均大於100%。

春節以來我國航空業需求持續旺盛，疊加供給受到抑制，體現出淡季不淡的特點。供需缺口確定，航空將在旺季實現量價齊升，旺季航空票價彈性將推動航司業績。國金證券認為，現在燃油附加費落地，市場關於政策利好疑慮消除，油價短期下行，航空股將從之前油價和匯率雙重負面擾動的情緒將走出來。推薦買入中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH），以及機場龍頭上海機場（600009.SH）、白雲機場（600004.SH）。

2.電煤供需繼續維持緊平衡，板塊旺季有望迎來反彈（中泰證券）

夏季高溫天氣帶來用電需求超預期，長江口動力煤價再次站上700元/噸高位。業內分析人士認為，下半年在環保限產及去產能多重因素影響下，煤炭供需格局仍然偏緊，煤炭價格將大概率保持高位，煤炭企業今年的財報會比去年更好看。

中泰證券指出，根據國家能源局在2016年披露的《電力發展“十三五”規劃》中所設置的目標，按照樂觀預期，2018年煤電年新增裝機量為2601萬千瓦，相對往年繼續回落。對2018年的煤電替代絕對值進行測算，2018E對應火電發電量為47852.96億千瓦時，同比增速為3.8%，相較2017年小幅下滑。但是由於去產能後煤電的“托底作用”更加凸顯，以及各省市區域煤電裝機的集中度提升，預期煤電利用小時數將出現持續回升。

從整體來看，中泰證券認為臨界發電機組的技術替代效應在實際的煤電商業化中存在著一定的邊際約束作用，未來三年全國供電煤耗率或進入“低速遞減區域”。特別是2018年預期供電煤耗因素會成為動力煤回歸穩定需求區間的支撐力量。

在綜合考慮降水驟減情況下，由於近兩年長江流域抽蓄裝機容量大幅提升，中泰證券認為2018年長江流域發電量仍然處於過剩狀態，而水電消納的缺口雖然會出現縮減，但是對可能產生的煤電動力煤替代性需求相對較弱。

2018年進入去產能後時代的“穩定區間”，中泰證券對動力煤消費量進行測算：①考慮技術改進所帶來的供電煤耗下降，火電耗煤量約為19.43億噸，同比增加6237萬噸；②鋼鐵行業由於電弧爐產能利用率大幅提升，單位煤耗相對下降，對應動力煤耗煤量約為1.46億噸，同比增加1550萬噸；③考慮單位煤耗維持2017年及2018年一季度同水平，水泥耗煤量約為2.95億噸，同比減少1124萬噸；④考慮合成氨等傳統煤化工產品價格的上漲，結合單位能耗的下降以及新型煤化工項目的投產，煤化工耗煤量約1.81億噸，同比增加約441萬噸。

中泰證券預期2018年動力煤整體需求為31.99億萬噸，同比增速為1.97%。相較往年，預期2018年動力煤需求將繼續呈現明顯企穩態勢。同時在時點上，隨著6月中旬至7月份夏季旺季需求的帶動，動力煤市場價將存在更強的短期價格支撐。

中泰證券繼續看好板塊在中周期上存在的價格驅動性機會，推薦關註業績支撐較強，估值較低的動力煤標的：兗州煤業（600188.SH）、陜西煤業（601225.SH）、中國神華（601088.SH）。

3.物流行業增速換擋，服務質量與業務量互相促進（國金證券）

618購物節臨近，有望催化快遞板塊啟動！

國金證券指出，2018年1～4月份快遞累計業務收入1738.6億元，同比增長28.4%，雖然行業增速從2016年之前超過50%降檔至30%左右，但市場空間約4000～5000億，並受到拼多多等電商提振，快遞需求有向三四線城市下沈以及向西部城市蔓延的趨勢，行業增速有望維持2～3年。

我國快遞業2016年開始逐漸形成第一梯隊，規模優勢體現，使得業務量增速普遍高於行業增速。進入2018年以來，業務量增速的分化升級，開始在第一梯隊出現，龍頭效應顯現，2018年一季度，CR5提高至60.1%。業務量排名前五的快遞公司市占率均有進一步提高，快遞業務量有進一步聚集傾向。

國金證券研究發現，近期將工作重點放在控制成本的快遞公司，業務量增速較快。中通和韻達自2016年開始對各成本項嚴格管理，中通引入46套自動化設備，大幅提升中轉效能；韻達通過優化線路，減少轉運中心30余個，精簡幹線運輸線路，開創網點自跑等方式，降低單票運輸成本，並且進行轉運中心設備升級，降低單票中轉成本。中通和韻達2017年單票運輸成本分別下降0.06元/0.01元，單票中心操作成本分別下降0.04元/0.06元，而業務量增速較慢的圓通和申通該成本項均有所提高。

國金證券指出，雖然韻達由於電子面單使用率提高以及網點自跑等原因，單票收入下滑明顯，但通過成本控制，韻達盈利能力有上升趨勢，同時成本控制更為明顯的中通凈利率率先企穩回升，與同行公司產生分化。

國金證券指出，伴隨我國物流業的發展，快遞公司開發多項業務成為新趨勢，構建多層次的產品體系將成為物流企業的護城河，增加客戶的粘性。目前已有多家快遞公司進軍快運市場，同時快運龍頭德邦快遞開始通過“大件快遞”切入較為空白的快遞細分市場。

國金證券認為，目前快遞板塊估值較為合理。快遞第一梯隊將更多精力投入成本控制，服務質量提升成效顯著，產生良性循環，業務量增速領跑行業，推薦近期業務量增速更快，策略更適合市場環境的韻達股份（002120.SZ），第二梯隊推薦改善潛力巨大的圓通速遞（600233.SH）、德邦股份（603056.SH）。快遞公司提供綜合物流服務，將有效滿足客戶多方位的需求，推薦前瞻布局綜合物流服務的順豐控股（002352.SZ）。

4.工信部擬支持名單公示，工業互聯網再迎主題性機會（天風證券）

工信部信息通信管理局6月12日晚發布《2018年工業互聯網創新發展工程擬支持項目公示》，評選出《工業和信息化部辦公廳財政部辦公廳關於發布2018年工業轉型升級資金工作指南的通知》（36號文）的入圍企業。

天風證券指出，本次公示的名單共包含企業93家，直接對應“36號文”中“工業互聯網創新發展工程及智能制造綜合標準化與新模式應用”這一重點方向。公示名單中，阿里雲、東方國信、浪潮、青島海爾、航天雲網、用友網絡、徐工、三一入選跨行業跨領域工業互聯網平臺試驗測試；東方國信、寶信軟件等6家企業入選流程行業工業互聯網流程行業平臺試驗測試。

天風證券發現其中任務5工業互聯網平臺試驗測試環境建設與6月7日公布的《工業互聯網專項工作組2018年工作計劃》中的任務17“建設（工業互聯網）平臺測試體系”有異曲同工之感，主要聚焦跨行業跨區域、特定行業、特定區域的工業互聯網平臺，二者與4月17日組織申報的“2018年跨行業跨領域工業互聯網平臺”所支持的領域一致，能力要求和評選標準相似，天風證券認為這三項申報評選的跨行業跨區域平臺存在一定程度的重疊，均可視作工業互聯網國家級雙跨平臺。

天風證券指出，根據“36號文”，本次名單公示的項目須能夠在2020年底前完成竣工驗收。其中跨行業跨區域平臺的驗收標準詳細規定了所跨行業數量、接入的設備總數和單一行業接入設備總數，工業APP的培育數目和訂閱數量，開發者社區的人數、SDK包情況，測試用例、標準草案、驗證企業數量等量化信息。除此之外，特定行業、特定區域、工業互聯網平臺公共支撐體系建設等重點領域也有量化考核標準。天風證券認為，這一指標對工業互聯網平臺企業的建設提供了未來三年具體建設目標，看好到2020年之前平臺建設端的持續投入，對相關企業長線看好。

天風證券認為，工業互聯網是貫穿全年的主題投資機會，國家專項資金支持直接利好相關企業的業績和業務。重點推薦用友網絡（600588.SH）、東方國信（300166.SZ）、寶信軟件（600845.SH）、漢得信息（300170.SZ）、啟明星辰（002439.SZ），建議關註賽意信息（300687.SZ）、鼎捷軟件（300378.SZ）和金蝶國際（0268.HK）。

5.全球半導體景氣度繼續高漲，板塊回調迎配置良機（中泰證券）

全球半導體行業協會（WSTS）日前發布數據，2018年4月全球實現半導體銷售額376億美元，同比增長20.2%，連續13個月同比增速超過20%。

中泰證券進一步對月度營收數據結構進行分析，5月存儲芯片仍以32%的占比位居第一，而從3月平均營收增速來看，DRAM遙居第一、顯然是半導體整體增速的核心抓手。過去持續強調數據對計算性能和存儲容量的需求拉動，根據近期美光預計消費終端升級（高像素、4K）+汽車存儲（輔助駕駛、智能化升級）+雲計算中心（未來3年DRAM6倍、SSD2倍）將成為存儲需求的三大驅動。

除存儲外，模擬芯片、分立器件以及MCU增速亦表現亮眼、近三個月平均增速均超過10%。再度佐證汽車電子、物聯網以及工業控制三大創新應用需求驅動第四次矽含量提升的核心觀點，本質上是泛物聯網時代ECU（電子控制單元）的數量提升，反應在結構上就是MCU、利基型存儲以及分立器件、模擬芯片等配套芯片的用量提升。

近期半導體板塊整體回調幅度較大，中泰證券認為重點標的已經迎來配置良機。從近期動態來看國家產業支持力度不減，預計從產業政策到下遊產業巨頭扶持推進產業發展力度不變，不減產業追趕決心。中泰證券繼續強調重點關註龍頭項目、地域集群引領產業崛起，重點戰略方向有望迎超常規支持。

目前我國半導體產業亟待突破自主可控完成基本供應體系建立，需要集中優勢力量突破關鍵產品、建立賽道龍頭。中泰證券預計大基金二期將重點圍繞存儲、先進制程、化合物半導體、特色工藝、矽材料幾大重點領域龍頭企業建設產業生態，因此高度重視關鍵領域產品龍頭。

中泰證券推薦半導體龍頭兆易創新（603986.SH）、景嘉微（300474.SZ）、揚傑科技（300373.SZ）、士蘭微（600460.SH）、三安光電（600703.SH）、北方華創（002371.SZ）等；黑馬組合推薦晶瑞股份（300655.SZ）、晶方科技（603005.SH）、至純科技（603690.SH）、上海新陽（300236.SZ）。

一財研選｜供給與制造業景氣周期共振，鋼鐵行業春天再臨！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月14日目錄

►供給與制造業景氣周期共振，鋼鐵行業春天再臨！（東興證券）
►手機產業邊際改善，消費電子板塊回暖箭在弦上（銀河證券）
►“量增+價改”齊頭並進，天然氣行業迎來黃金時代（興業證券）
►中國市場步入快速成長期，掃地機器人走進千家萬戶（國泰君安）
►“藍天保衛戰”加速商用車清潔化，行業前景可期（天風證券）

1.供給與制造業景氣周期共振，鋼鐵行業春天再臨！（東興證券）

東興證券認為，2018年鋼鐵行業的供給側結構性改革升級將壓減有效供給，制造業景氣回升導致下遊需求微增，預計行業全年的綜合產能利用率將從77%提升至80%，有效高爐產能利用率將從87%提升至90%。

東興證券指出，2018年行政去產能分別壓減總產能3000萬噸和有效產能1200萬噸，高爐複產增加有效能1500萬噸，電弧爐複產增加有效產能500萬噸，產能置換增加有效高爐產能200萬噸、電爐產能100萬噸，而環保限產壓減有效高爐產能4300萬噸綜合來看總產能減少3000萬噸，有效高爐產能壓減3800萬噸，有效電爐產能增加600萬噸，供給收縮態勢明顯。

采用自上而下和自下而上兩種方法預測，2018年的下遊需求增量為80～560萬噸，同比增長0.1%～0.7%。自下而上方法中，東興證券判斷下遊基建投資增速為13%，同比下降19個百分點，房地產業固定資產投資較樂觀，增速為4%，同比提高04個百分點，剔除價格影響，建築用鋼將同比減少0.5%，但制造業景氣回升，制造業用鋼需求或將增長3%。此外，在國內供需緊平衡不改的背景下，出口繼續下滑，但幅度收窄，預計同比減少10%。

東興證券認為，新周期的新邏輯下，只漲鋼價，不漲原料，高盈利可持續。提高的有效高爐產能利用率決定了中長期鋼價仍強勢，2018年鋼鐵產品的價格中樞將較2017年進一步提高。但鋼鐵產量基本穩定，抑制了上遊原料端的需求和價格上漲，所以鋼鐵行業盈利空間將維持高位，預計2018年行業的盈利中樞同比提高約20%。

東興證券指出，當前板塊的靜態PE為10.6倍，歷史最低值為4.7倍，較期間平均值31倍低66%；PB為1.3倍，歷史最低值為0.7倍，較期間平均值1.8倍低28%，但鋼鐵板塊的盈利創近10年最佳水平，東興證券認為，目前估值水平具有高安全邊際。除特鋼子版塊外，重點企業的動態PE基本低於10倍，個別優質標的PE低於5倍，而持續穩定的高盈利強化估值修複預期，板塊具備投資機會。優先配置具有較強成本控制能力和區域優勢的上市公司標的三鋼閩光（002110.SZ）、方大特鋼（600507.SH），配置以板材為主要產品的上市公司標的南鋼股份（600282.SH）、鞍鋼股份（000898.SZ），同時關註行業龍頭寶鋼股份（600019.SH）和不銹鋼龍頭太鋼不銹（000825.SZ）。

2.手機產業邊際改善，消費電子板塊回暖箭在弦上（銀河證券）

根據信通院的數據，2018年1-5月，國內手機市場出貨量1.59億部，同比下降19.0%。2018年5月國內手機市場出貨量3783.6萬部，同比增長1.2%，環比上漲10.47%，結束連續14個月的單月出貨量同比下降態勢。其中，智能手機出貨量3598.1萬部，同比增長1.7%，環比增長10.14%，占同期國內手機出貨量的95.1%，其中安卓手機在智能手機中占比89.8%。

銀河證券指出，手機出貨量數據同比轉正顯示了手機產業已經開始邊際改善。信通院發布的報告數據衡量的是品牌廠到渠道環節的數據，可能有所滯後；終端市場的手機出貨量數據在二季度已經回暖，預計信通院後續發布的數據有望持續好轉。

下半年是手機的傳統旺季，蘋果新機型有望全面搭載全面屏、Face ID並有望在部分機型引入雙SIM卡等，將有望刺激消費者的換機需求。目前蘋果新機型目前已逐漸開始備貨。

新機型發布是手機產業邊際改善的重要推力。華為、OPPO和VIVO等廠商上半年發布的旗艦機型搭載了諸多創新功能，比如華為P20pro搭載了開創性的徠卡三鏡頭，小米8搭載雙頻GPS、紅外人臉識別功能，解決了消費者使用痛點，提升了消費者的換機意願。預計智能手機的微創新將延續到後續機型中，比如將於6月12日發布的VIVONEX，銀河證券預計搭載了真全面屏、彈出式前置攝像頭等功能，OPPO將於6月19日發布最新旗艦機findX，預計搭載人臉識別和OLED屏幕功能。安卓陣營一系列的微創新直擊消費者痛點，預計出貨量也將互暖。

東吳證券指出，2016年全球智能機出貨量小幅增長，整體銷售規模卻有略有下滑，相比之下，2017年智能機出貨量雖然略微下滑，但是得益於ASP的大幅提升，根據IDC數據，整體銷售規模仍然有10.2%的同比增速，達到4585億美元，並且在未來五年將保持4.6%的複合增速。

銀河證券認為手機產業鏈最壞的時候已經過去，消費電子板塊回暖箭在弦上。細分領域上，建議關註旗艦機微創新相關的板塊和標的。蘋果創新滲透周期下的零組件有望在今年放量，相關零組件企業基本面有望得到改善，建議關註。

銀河證券認為，手機產業邊際改善為消費電子板塊投資帶來投資機會。安卓旗艦機搭載諸多創新功能，配合下半年蘋果新機型發布，手機產業的邊際改善，有望提振消費電子板塊。標的上，看好立訊精密（002475.SZ）、藍思科技（300433.SZ）和合力泰（002217.SZ）等。

3.“量增+價改”齊頭並進，天然氣行業迎來黃金時代（興業證券）

我國2016年天然氣占一次能源的消費比重僅為6.4%。隨著“藍天保衛戰”等環保政策的相繼下發，提高天然氣消費占比成為關鍵一環。發改委早在2017年6月印發的《加快推進天然氣利用的意見》中提出到2020年、2030年天然氣占一次能源的比重分別達到10%、15%，並以“量增”為工作重點，“價改”為配套措施。

2017年3月四部委聯合下發《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治工作方案》，劃定環京津冀“2+26”城為“煤改氣”實施範圍，隨後的“攻堅方案”進一步細化要求，並進一步擴大燃煤鍋爐淘汰範圍。2017年12月的《規劃》則提出，到2021年，居民端+工業端“煤改氣”預計帶來新增用氣230億方。

興業證券認為，“煤改氣”第一階段受益者是城市燃氣公司，其典型的收入確認方式是接駁費。在居民端，2017年“2+26”城共完成319萬戶，2021年前仍有近800萬改造需求。遠期來看，預計僅環京津冀六省農村“煤改氣”空間仍有近1800萬戶；在工業端，2017年，“2+26”城市完成10蒸噸/時及以下燃煤鍋爐清零，下一階段，將繼續擴大治理範圍，至2021年底，“2+26”城市將全面淘汰35蒸噸/時及以下燃煤鍋爐。

興業證券預計，未來京津冀地區新增管道、氣源有限，供需仍為緊平衡。氣源方面，國內新增氣量有限，預計每年僅增加50～60億方；管道方面，新增管道有限，預計2020年供給能力為791億方，合日供給能力23457萬方。如按年增長率18%計算，2020年京津冀地區消費量可達596億方，供需缺口達27%。同時，價格市場化改革將全面完成，天然氣價格將隨之推高。

興業證券建議關註：①燃氣氣供應商：天然氣量價齊升背景下，率先增加的天然氣供給將獲益，推薦藍焰控股（000968.SZ），相關板塊標的還包括沃施股份（300483.SZ）、新天然氣（603393.SH）；②下遊和中遊的設備供應商：“煤改氣”階段，燃氣設備制造商在空間上更具備業績增長的持久性，推薦迪森股份（300335.SZ），相關板塊標的還包括派思股份（603318.SH）；③管道運營商和城市燃氣公司：天然氣消費增長具有確定性，管道運營商和城市燃氣公司如能保證氣源的供給，同樣可受益於下遊需求增長，推薦深圳燃氣（601139.SH）、陜天然氣（002267.SZ）。

4.中國市場步入快速成長期，掃地機器人走進千家萬戶（國泰君安）

與工業機器人相比，服務機器人尤其是個人（家用）服務機器人，消費屬性明顯，出貨量顯著高於工業機器人和專業服務機器人。

全球掃地機器人規模17億美元，處於快速成長期，5年CAGR高達22%。全球滲透率提升空間巨大，美國市場滲透率僅為10%，國泰君安認為AI技術進步提升消費體驗，算法決定智能，掃地機器人將走進千家萬戶。

iRobot是全球行業龍頭，美國本土市占率高達85%。2017年iRobot營收8.8億美元，同比增長34%，來自中國市場的收入反而下滑27%。掃地機Roomba銷量320萬臺，零售定價299～899美元，定價較高。

國泰君安認為，中國是掃地機器人的最大消費市場，已步入快速成長期。2017年我國掃地機器人銷量406萬，銷售額56億元，4年CAGR分別為63%、78%。分享電商紅利，掃地機器人線上渠道銷售占比接近90%。線上渠道具有顯著的價格優勢；線下渠道註重體驗與品牌展示。

集中度逐年提升，品牌、渠道、研發等壁壘明顯，行業洗牌加劇。線上渠道方面，行業集中度CR4近年持續提升，科沃斯的銷售額占比最高，由2014年的37%提升至2017年的46%。值得註意的變化是，2017年市場份額變化最大的部分來自新進入者，小米的市場份額顯著提升至10%，海爾提升至5%，行業競爭格局出現分化。

科沃斯是國內掃地機器人行業龍頭。科沃斯2017年服務機器人業務28.7億元，2013～2017年CAGR高達56%，增長迅速；科沃斯服務機器人毛利率高達49%，科沃斯掃地機主打性價比，85%的銷量來自500～2000元的產品；科沃斯充分分享電商紅利，70～80%收入來自線上渠道，2017年“雙十一”全網總銷售額5.3億元，刷新行業記錄；科沃斯收入高速增長的背後，是品牌、渠道、技術的持續投入，2017年科沃斯銷售費用率16%，研發費用率2.7%。

國泰君安認為，AI技術進步提升消費體驗，全球掃地機器人處於成長期；我國掃地機器人是最大消費市場，行業集中度逐年提升；科沃斯全球競爭力凸顯，受益全球掃地機器人滲透率提升。建議關註受益標的科沃斯（603486.SH）、萊克電氣（603355.SH）、康力電梯（002367.SZ）。

5.“藍天保衛戰”加速商用車清潔化，行業前景可期（天風證券）

近期生態環境部印發了《2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查方案》，6月11日啟動強化督查。

天風證券指出，“藍天保衛戰”首次在2017年政府工作報告中提出，此次生態環境部落實了未來一年的執行方案，目標是進一步改善京津冀及周邊地區、汾渭平原及長三角地區等重點區域環境空氣質量，督查時間從2018年6月11日到2019年4月28日，合計調動近400個督查組，重點，圍繞產業結構、能源結構、運輸結構和用地結構4項重點任務進行專項檢查。

天風證券認為，汽車排放為環保升級核心，將加速“重卡清潔化”和“公交電動化”。機動車實質為中國大氣汙染的重要汙染源，政府已采取了提高油耗排放標準、推動新能源汽車等多項措施來改善情況。重卡領域，一方面強化督查將導致重卡運力不足，推動物流重卡景氣度回升，預計2018～2019年重卡銷量分別為115、105萬輛，行業平穩利於龍頭持續份額擴張；另一方面，各地逐步對國三柴油車的限制將推動重卡清潔化。客車方面，公交電動化正成為各省新規劃，從電動福建、電動海南、電動雲南等持續擴大化，電動客車的行業基本面正在走強，在此過程中，寡頭化趨勢明顯。

天風證券認為，在環保升級、排放標準升級，新標準、新技術要求下，商用車龍頭公司將受益，目前估值處於嚴重低位，2019年PE基本都不足10倍，推薦金龍汽車（600686.SH），建議關註宇通客車（600066.SH）、濰柴動力（000338.SZ）、威孚高科（000581.SZ）。

一財研選｜政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！

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2018年7月24日目錄

►政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！（方正證券）
►新零售引發超市行業新變革，關註優質龍頭企業（安信證券）
►財政貨幣政策編輯放松，電解鋁有望迎價值重估（安信證券）
►國內供給受限為長期趨勢，磷礦價值逐步顯現（廣發證券）
►集成竈望迎高速發展，浙江美大業績高增長可期（廣發證券）

1.政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！（方正證券）

2018年7月23日，國務院常務會議提出部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展；確定圍繞補短板、增後勁、惠民生推動有效投資的措施。重點提出三點：一是積極財政政策要更加積極、二是穩健的貨幣政策要松緊適度、三是加快國家融資擔保基金出資到位。

此次會議，國家在宏觀政策面給予市場信心，要求財政政策要更加積極，貨幣政策要松緊適度，方正證券認為，信心比黃金更重要，在積極的政策之風帶動下，宏觀經濟的悲觀預期有望修複，工程機械行業將乘風而上。工程機械龍頭企業，未來三年在更新需求托底的基礎上，隨著滲透率的提升、出口占比不斷加大，行業格局優化，龍頭企業報表修複彈性大，有望超越周期。

上半年在去杠桿，社融規模縮減，流動性緊張等不利因素影響下，市場對工程機械行業持續性的擔憂不斷加劇。因此，方正證券認為，盡管每個月的挖掘機銷量不斷超預期，但各龍頭企業的股價仍不溫不火，實際這說明悲觀預期已經反映在上半年股價中。此次會議部署不僅提出積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度，並且強調保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，推動在建基礎設施工程資金使用進度，同時要有效保障在建項目資金需求。在此次政策之風帶動下，基建項目下半年開工進度有望加快，基建投資增速下半年有望回歸常態，市場悲觀預期會進一步修複，工程機械持續性將延長。

方正證券以國內宏觀經濟平穩運行為前提，判斷工程機械龍頭企業未來三年有望保持凈利潤快速增長，強烈推薦三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ）、柳工（000528.SZ）、恒立液壓（601100.SH）、浙江鼎力（603338.SH）、中聯重科（000157.SZ）、艾迪精密（603638.SH）等整機和核心零部件龍頭企業。

2.新零售引發超市行業新變革，關註優質龍頭企業（安信證券）

自2017年起，國內超市行業新零售變革風起雲湧；近來高鑫零售與阿里推進新零售改造，成果再超預期。

安信證券認為，超市行業唯有兩大核心要素不變。一是天然流量導向型生意，而消費者需求始終變化；二是供應鏈效率唯快不破，且需不斷提升。以上決定了行業後發者難以通過先發者的模式複制形成超越；而行業進化往往是優勢企業在薄利之上控制成本，在提供更高效供應鏈的基礎上，對接消費者不斷變化的需求的革新試錯過程。

當前，國內龍頭對比國外差距仍在，規模不足實為根本。高分散度的行業格局使得國內龍頭收入規模較小，缺乏上遊議價權，且在人員、租金、物流等費用端不能產生規模效應，成本控制能力較弱；進而導致龍頭企業缺乏技術投入及試錯空間，影響其供應鏈優化及運營效率提升，最終體現為ROE不及國外（約低5%～10%）。

安信證券認為，新零售頂層設計為技術賦能數據驅動下，以流量運營及供應鏈C2B牽引，降低消費者試錯成本、縮減渠道冗余、提升商家運營效率的行業全面進化過程，目前仍存在新模式跨區域複制困難（特別是低線城市）、成本效率尚待均衡等難題。但是，雙寡頭格局下，需求升級，小者難以維系；加之雙線龍頭強強聯合整合資源優勢，對線下效率提出更高要求，行業加速集中已成必然趨勢。

安信證券指出，觀國外巨頭成長路，沃爾瑪於快速擴張期估值提升明顯，且PE、PS趨勢基本一致。過去十年，國內互聯網、物流基礎設施的完善以及線下零售體系的不完善給了電商快速發展的機會，使得線上巨頭先於超市巨頭出現，這與國外不同；如今隨雙線流量、效率邊際變化，行業新零售風起雲湧，雙線融合趨勢漸明，加速集中已成必然趨勢；優質龍頭緊抓機遇加速擴張，疊加提效改善凈利，具備PS估值特性。

針對國內上市公司現處階段，結合國外巨頭沃爾瑪歷史估值、國內行業PS均值國內上市公司歷史PS給予對應估值，安信證券推薦重點關註家家悅（603708.SH）、永輝超市（601933.SH）、高鑫零售（6808.HK）；建議關註步步高（002251.SZ）、中百集團（000759.SZ）、紅旗連鎖（002697.SZ）。

3.財政貨幣政策編輯放松，電解鋁有望迎價值重估（安信證券）

7月23日，國務院常務會議再次提出要擴大內需，積極財政政策要更加積極，同時穩健貨幣政策要松緊適度。當天滬鋁漲1.39%，A股鋁板塊亦出現大幅上漲。

安信證券認為，鋁供給側持續受到壓制，需求側邊際變化至關重要，上半年需求表差強人意。第一，供給側持續受到壓制，相對可控。據阿拉丁、百川資訊數據顯示，2018年電解鋁新增產能規模約350萬噸，普遍預計產量增加約200萬噸。在新增產能指標被控制的背景下，鋁的新增供應已近乎明牌，市場亦認知較為充分，且由於高成本等因素影響，實際的產量釋放低於預期的概率在升高。

第二，需求側上半年基建、地產、汽車產量數據均有些差強人意。2018年上半年電解鋁產量同比降2%，而一季度凈進口由去年正值轉為負值，印證鋁表觀消費出現負增長。弱需求+高庫存的情形確實使得A股鋁板塊表現遭到壓制。

安信證券認為，財政、貨幣政策邊際放松，需求有望迎來顯著改善。從2018年二季度開始電解鋁庫存從高位持續下降，6月鋁材出口以及氧化鋁出口數據創歷史新高，顯示需求端已出現一些邊際改善。

安信證券指出，貨幣層面，降準開啟，“去杠桿”表述轉向“穩杠桿”，資管新規細則執行尺度放緩，以及央行對MLF等的持續續作均釋放寬松信號。阿拉丁數據顯示，電解鋁需求50%～60%來自固定資產投資，一旦下半年寬松政策兌現，投資出現好轉，鋁需求有望顯著改善，安信證券預計下半年電解鋁行業將出現60萬噸左右的供需缺口，鋁板塊行情有望出現質變。

安信證券認為，氧化鋁價格持續攀高，中鋁連城開啟彈性生產，成本支撐邏輯逐步應驗。中鋁7月份對非冶金用氧化鋁和普通氫氧化鋁進行了三次上調，氧化鋁價格的不斷上漲顯著擠壓了電解鋁的利潤空間。據測算，目前行業平均噸盈利已轉負，中鋁連城分公司目前54萬噸電解鋁產能已於7月18日開始彈性生產。

安信證券建議高度重視電解鋁塊反彈，考慮到供應層面的壓制仍在持續，成本支撐效力凸顯，以及近期政策層面的寬松信號可能帶來下半年需求端的改善，建議關註神火股份（000933.SZ）、雲鋁股份（000807.SZ）、中國鋁業（601600.SH）等標的。

4.國內供給受限為長期趨勢，磷礦價值逐步顯現（廣發證券）

受貨源供應偏緊影響，近期磷礦石價格繼續上調，近一年累計漲幅近20%。統計顯示，今年1～6月國內磷礦石產量累計約5300萬噸，較去年同期產量下降30%。隨著長江流域環境汙染治理持續加強，磷礦石環保整治持續開展，今年國內磷礦石產量或首次低於1億噸。

廣發證券指出，磷礦石是工業生產中重要的磷源，廣泛用於生產磷肥、磷酸、黃磷、農藥等產品。目前，全球磷礦石的年產量在2.6億噸左右，其中超過三分之二被用於生產磷肥及含磷複合肥，磷資源已經成為影響各地農業發展的重要因素。2016年，我國磷礦石儲量為32.4億噸，比2015年降低了0.7億噸。若按照這個速度減少，我國現有磷礦石儲量僅夠開采46年。

廣發證券表示，我國的小型磷礦礦山較多，資源浪費比較嚴重。根據2011年全國重要礦產資源“三率”調查，我國正常生產的大型礦山15座，占全國總數的8%；采出礦石量0.22億噸，占全國總量的36%。行業規模集中度較低。小型礦山平均的開采回采率僅為76%，部分礦山的回采率僅30%，大量的磷礦資源無法得到有效利用。

據估計，全球磷礦石的陸上儲量為700億噸，其中約88%位於北非、中國和中東地區，中國擁有全球第二大的磷礦石儲量，也是全球最大的磷礦石生產國。2017年，全球生產磷礦石2.63億噸，其中超過一半由中國供給。經過了多年10%以上的高速發展，我國磷礦石產量增長明顯放緩。同時，磷礦石產能擴張也明顯放緩，2017年新增產能僅200萬噸。考慮到國內相關政策正逐步收緊，磷礦石的產能產量上升空間十分有限。廣發證券指出，由於磷在動植物生長中的作用不可替代，國內磷礦石儲量一旦耗盡，我國的糧食生產將受到嚴重威脅。

全球磷肥供需方面，Bloomberg的數據顯示，2017年全球磷肥產能為4626萬噸，需求為2996萬噸，產能利用率在65%左右；2011年至今全球磷肥產能複合增速為3.2%，需求複合增速為1.75%，產能增速略高於需求增速致使行業產能利用率從2011年的70.5%下降至2017年的64.8%，目前行業產能利用率趨於平穩，供需格局相對穩定。

中金證券指出，受環保影響，湖北及川貴地區產量有限，磷礦石市場供給緊張，下遊磷肥市場秋冬備肥旺季來臨，國內及出口需求旺盛，未來供給進一步緊縮，價格有進一步上漲空間，建議關註興發集團（600141.SH）。

5.集成竈望迎高速發展，浙江美大業績高增長可期（廣發證券）

浙江美大（002677.SZ）近日披露了2018年半年報，上半年實現營業收入5.62億元，同比增長50.79%。實現歸母凈利潤1.46億元，同比增長47.03%；扣非歸母凈利潤增長59.98%。實現EPS0.23元，同比增長53.3%。

浙江美大是集成竈產品的開創者，自2003年起開始深耕市場。目前在整個集成竈細分市場中銷售規模最大、渠道鋪設最廣。同時公司在產品研發、制造能力上具備一定比較優勢，擁有包括櫥櫃、集成水槽（集成洗碗機）、嵌入式蒸烤箱等一系列廚房相關產品。據了解，美大目前擁有近1200經銷商，近3000家終端門店，規模領先於競爭對手，在線下網絡覆蓋及基層人員素質方面具備較大的競爭優勢。

東北證券指出，公司營收端高增長的來源主要有三點：①集成竈市場仍處於快速發展過程中，中怡康數據顯示，2018年上半年線上集成竈零售量、零售額同比增長98%、138%，線上市場的高增長也可體現集成竈產品的消費者認可程度快速提升；②根據公司門店數量增加量來測算，預計上半年同店增長接近20%；③公司電商及KA渠道有效拓展。預計後續隨著公司渠道擴張及同店增長並舉，在行業高增長背景下，營收端高增長有望延續。

廣發證券預測，廚電更新需求將在5年間逐步釋放，即油煙機內銷市場規模預計在2022年將達到3042.31萬臺，年均複合增長率5.37%；集成竈滲透率未來5年間提升10個百分點達到15.1%。以此測算，未來5年集成竈行業複合增長率將達到30.8%。集成竈行業有望邁入生命周期拐點，從導入期跨入成長期迎來高速發展。而在此番行業性的快速增長中，公司作為領軍企業有望乘滲透率提升之風，充分享受到行業成長紅利。

浙商證券指出，今年上半年集成竈行業整體仍保持近50%增長的良好勢頭，其中線上渠道增速更是遠高於線下渠道，達到超過100%的快速增長；在2018年房地產行業下行、傳統廚電產品增速紛紛放緩甚至下滑的大背景下，集成竈作為廚電的細分板塊，因其低基數、低滲透率，且產品排煙效果好的賣點逐漸被消費者接受的影響下，有望走出獨立行情。持續看好集成竈這一廚電新貴的發展前景，預計公司2018～2020年可實現凈利潤4.48億、6.51億和9.45億，同比增長46.75%、45.38%和45.17%。公司同期預告2018年1-9月歸母凈利潤變動區間為30%～50%，三季度高增長確定性進一步增強，維持“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜晶圓建設進入高峰，半導體國產裝備迎破局時刻！

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2018年7月25日目錄

►晶圓建設進入高峰，半導體國產裝備迎破局時刻（廣發證券）
►換道超車，“獨角獸”時代鋰電設備迎來新格局（海通證券）
►把握大眾汽車強產品周期，布局上遊零部件行業（財通證券）
►名優酒企成長邏輯依然清晰，板塊性價比仍在（興業證券）
►暑期旺季出境遊熱情高漲，行業集中度有望提升（申萬宏源）

1.晶圓建設進入高峰，半導體國產裝備迎破局時刻（廣發證券）

根據廣發證券統計，截至2018年7月，國內在建的晶圓廠（8寸及12寸）共19座，總投資7816億元；而計劃建設的晶圓廠（包括二期項目）共11座，其中有披露投資數據的，合計投資金額3005億元。

按照建設進程，廣發證券梳理出目前國內主要在建晶圓廠包括：①中芯國際北京12寸廠（中芯北方第二條產線）、華力集成、長江存儲、晉華集成、合肥長鑫等項目，進入量產準備階段或已經進入試投產階段，首批設備招標積極進行中或者已經完成，將於2018年實現量產；②中芯國際上海12寸廠（中芯南方）、中芯國際紹興廠，華虹宏力、三星西安廠等項目，基本從2018年開始建設，目前仍處於廠房建設的初期階段，計劃於2019年實現量產；③紫光南京半導體產業基地項目與紫光成都IC國際城項目已經啟動，計劃投資上千億元。眾多在建項目如期推進，有望接力貢獻較多的設備需求。

廣發證券指出，從中國招標網上有關長江存儲及上海華力二期的設備招標的情況來看，按照主要設備中標數量：①僅次於美國和日本，中國（包括大陸與臺灣地區）是設備中標數量第三大的國家，設備中標數量占比約12%，反映了半導體產業向國內轉移背景下，國產設備商良好的發展機遇；②國產裝備已經形成系列化布局。包括在核心設備如沈積設備、刻蝕、清洗、過程工藝控制、ATE領域，均有國內企業中標；③部分國產裝備企業在細分領域已經具有一定的占有率，獲得重複訂單，在單條產線的累計中標比例超過10%。

當前國內晶圓廠建設如期進入投資高峰期，而國產設備企業經歷前期布局，正逐步迎來破局。對於半導體設備行業個股而言，廣發證券建議關註高端IC工藝裝備龍頭北方華創（002371.SZ）、積極布局半導體前道和後道檢測設備的某面板檢測設備龍頭長川科技（300604.SZ）、單晶設備龍頭晶盛機電（300316.SZ）和清洗設備企業盛美半導體、至純科技（603690.SH）等。

2.換道超車，“獨角獸”時代鋰電設備迎來新格局（海通證券）

電動化、智能化、信息化是汽車行業未來的三大發展方向，由此帶來的革新是電芯、電機、BMS代替了燃油汽車的發動機、變速器、啟停及驅動電機。海通證券認為，在環保及可持續發展的背景下，汽車電動化的趨勢勢不可擋。

海通證券指出，根據中國汽車工業年鑒，2017年全球汽車保有量約13.3億，其中新能源汽車占比約0.2%。根據GGII及其預測，2017年全球新能源汽車銷量162萬輛，同比增長77%，2022年，全球新能源汽車銷量將達到600萬輛，未來5年（2018～2022年）CAGR將達到30%。

根據工信部、發改委等2017年出臺的《汽車產業中長期發展規劃》，到2020年，我國新能源汽車銷量將達到200萬輛。截至2017年，根據汽車工業協會，中國新能源汽車銷量約77.7萬輛，同比增長53.3%。

在2018年3月長城戰略咨詢與科技部火炬中心聯合公布的164家“獨角獸”企業中，動力鋰電池制造商寧德時代（CATL）成為進入前十名的唯一的工業企業。作為新能源汽車產業鏈最具壁壘的上遊電池制造商，CATL2017年實現收入199.97億元，同比增長34.4%，歸母凈利潤38.78億元，同比增長36.0%，按照7月23日收盤價，CATL的市值約1925億元。海通證券認為CATL的異軍突起將帶動中國動力電池裝備供應商崛起。

根據真鋰研究的統計，2017年全國一線電池廠商的規劃累計產能約為139GWh，2020年國內的累計產能預計達到285GWh。海通證券預計2018～2020年國內市場新能源汽車產量為117萬輛、152萬輛、200萬輛，國內新能源汽車動力電池需求量預計為59GWh、83GWh、119GWh，產能過剩依然明顯。但是如果我們只考慮2017/2016年出貨量增加的電池企業規劃產能，實際產能投放的產能可能並未達到計劃投放數，優質的動力電池依然具有擴產空間。

按照1GWh電池產能對應3億設備投資測算，根據真鋰研究的統計，2017年國內鋰電設備投資大約185億元，到2018～2020年累計投資額接近437億元。往後看，盡管全行業動力電池的規劃產能過剩，但是海通證券認為實際的有效產能，尤其是類似CATL的優質產能並不飽滿，未來三年鋰電投資可能維持繁榮。

海通證券認為擴產最確定的是行業龍頭寧德時代（300750.SZ），其供應鏈體系內的鋰電設備商更具投資價值。建議關註：先導智能（300450.SZ）、贏合科技（300457.SZ）、璞泰來（603659.SH）、星雲股份（300648.SZ）、今天國際（300532.SZ）。

3.把握大眾汽車強產品周期，布局上遊零部件行業（財通證券）

財通證券預計，2018～2025年汽車行業銷量年複合增速或在2%～3%之間，行業進入低速增長期，競爭加劇，企業分化加大，憑借優質的新產品，進入強勢產品周期企業的市場份額有望穩步提升。

財通證券指出，近幾年長城、廣汽、吉利、上汽等均依靠持續有競爭力的新產品推出，市場份額大幅提升。綜合實力較弱，以及產品周期已過的企業，在無法推出好的新品或隨著現有產品吸引力下降的情況下，市場空間將被擠占，加上行業“蛋糕”增加較少，市占率及銷量均有下降的風險。

2018～2020年南北大眾將有37款全新/換代車型，其中有24款SUV車型。財通證券預計在強產品周期的驅動下，2020年大眾銷量有望達到560萬輛，增幅約40%。為了確保本輪產品周期內新車型能夠順利放量，南北大眾合計新增約150萬產能。

大眾本輪強產品周期將重點補齊SUV市場短板，通過大量全新車型集中投放快速提升自身份額，同時做好現有產品的更新換代，保證主力車型銷量穩健增長，新產品周期將帶動大眾品牌在中國市場的銷量和市占率持續提升。

一汽大眾的零部件供應商將直接受益本輪新產品周期，銷售收入和利潤規模有望實現大幅提升。根據財通證券測算，一汽富維（600742.SH）、寧波華翔（002048.SZ）、常熟汽飾（603035.SH）、富奧股份（000030.SZ）、精鍛科技（300258.SZ）、星宇股份（601799.SH）等企業受到的影響較大，值得重點關註。此外，上汽大眾對上汽集團業績貢獻占比較高，上汽大眾進入強產品周期，奧迪品牌國產化順利推進，上汽集團（600104.SH）業績增長確定性強。

4.名優酒企成長邏輯依然清晰，板塊性價比仍在（興業證券）

7月第三周，滬深300指數上漲0.01%，食品飲料板塊下跌2.27%，走勢在板塊排名第14。食品飲料子行業中，啤酒表現相對較好，上漲3.58%。興業證券認為，白酒板塊雖然有所下跌，但企業成長邏輯依然清晰，短期中報催化，繼續推薦。

據Wind基金中報，2018年二季度基金對食品飲料重倉持股占基金總持股比例為6.91%，同比上漲3.07個百分點，環比上漲1.51個百分點。其中白酒持股比例由2018年一季度的3.91%，上漲至2018年二季度的5.15%。

興業證券表示，就近期與資本市場交流情況來看，部分投資者對宏觀經濟對白酒板塊影響有所疑慮，部分酒企淡季銷售數據表現欠佳也成為對需求端產生擔憂的誘因，但宏觀經濟環境變動對各行業都會產生影響，白酒也不例外但稍滯後，當前消費升級趨勢仍在，板塊名優酒企成長路徑仍然清晰。

①大眾消費成為白酒夯實需求基礎，目前從終端調研情況來看消費升級趨勢仍在繼續演繹，需求端不存在大幅下滑風險，而部分酒企增速放緩與基數及補庫存相關，而古井、茅臺、舍得、老白幹、酒鬼業績預喜亦能說明板塊銷售強勁；

②就本身屬性而言，作為面子消費，白酒價格具有“棘輪效應”易上難下，而茅臺明年供給短缺已然是事實，白酒價格體系穩定性毋庸置疑；

③名酒強化終端掌控以及當前渠道利潤較窄，一方面能夠避免渠道盲目補庫存導致虛假繁榮，另一方面又便於廠商及時掌控終端真實銷售並作出量價政策調整，目前廠商和渠道經銷商均處於非常謹慎狀態，行業量價庫存均處於良性；

④宏觀經濟環境變化對商務活動的影響會進一步增加行業競爭，未來分化和集中趨勢會更明顯，而名酒廠在渠道、品牌、產品方面有優勢將享受新形勢下行業發展紅利。

興業證券認為，中長期發展邏輯看，中高端名酒企成長路徑依然清晰，短期有中報催化，在貿易紛爭反複、金融去杠桿下整體行情慘淡背景下，板塊性價比依然在，繼續推薦在管理、品牌方面有優勢的酒企，如山西汾酒（600809.Sh）、瀘州老窖（000568.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、五糧液（000858.SZ）、水井坊（600779.SH）、洋河股份（002304.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）等。

5.暑期旺季出境遊熱情高漲，行業集中度有望提升（申萬宏源）

申萬宏源指出，從長期看，出境遊作為可選非必需消費，其增速滯後於人均GDP增速呈現同向波動。在現有人均可支配收入水平下，我國出境滲透率還處於相對低位，未來仍有翻倍空間。

申萬宏源認為，從短期來看，出境遊增速出現脫離周期的劇烈波動時，多受雙邊政治局勢、自然災害和重大疫情的影響，政經形勢的影響快速而直接，當影響消化後，需求回補會使增速迅速完成反彈。在出境遊成熟時期，匯率的影響逐漸顯現，匯率持續上升或下降引發消費者對匯率預期的變化從而影響出行決策。

出境產業鏈相對複雜，上遊資源端與下遊消費端格局趨於穩定。申萬宏源發現，市場開放後，中遊渠道經歷爆發式增長後，規模逐漸達到飽和，進入競爭紅海。市場集中度較低削弱其議價能力，產品同質化與低壁壘使渠道端附加值低，陷入低毛利的經營困境。申萬宏源認為，市場供大於求是旅行社面臨的核心問題，單純提升跟團遊滲透率難以解決旅行社定價弱勢的地位，集中度的作用要大於滲透率，只有通過打敗對手擴大市場份額才能在紅海競爭中分得一杯羹。2014年後，A股兩大出境龍頭營收增速以超越行業整體增速，行業集中度已經處於上升區間。

從個股來看，申萬宏源發現，出境龍頭上市時間較短，在行業利潤壓縮的大背景下凈利率水平一直無法得到提升，資產負債率對定增、融資和並購發生波動，特殊時段ROE下降不具備持續性。隨市占率提升，經營結構改善使利潤率上行，ROE將進入上升區間。

從行業角度，申萬宏源持續觀測到出境航空數據保持恢複性增長，在整個暑期旺季階段屬於消費行業中景氣細分，市場關註度會逐步提升。從經營角度，匯率對業績影響有限，短期人民幣波動已在股價上過度反應，其他非經營性風險也已充分釋放。申萬宏源認為，出境遊在三季度屬於高景氣度的成長性行業，經營相關業務的公司將迎來底部回升的重要機會，推薦關註眾信旅遊（002707.SZ）、凱撒旅遊（000796.SZ）。

責編：周毅

一財研選｜下遊市場爆發增長，冷鏈物流未來發展空間巨大！

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2018年7月26日目錄

►下遊市場爆發增長，冷鏈物流未來發展空間巨大（平安證券）
►5G頻譜規劃催生射頻器件機遇，行業龍頭望受益（中泰證券）
►經濟悲觀預期獲修複，煤炭板塊或現交易性機會（光大證券）
►零售自有品牌大有可為，關註區域壟斷超市企業（方正證券）
►水井坊增速維持高位，業績仍有進一步擴大潛力（方正證券）

1.下遊市場爆發增長，冷鏈物流未來發展空間巨大（平安證券）

冷鏈物流泛指產品在生產、貯藏運輸、銷售，到消費前的各個環節始終處於規定的溫度區間，以保證產品質量、減少過程損耗的一項系統工程。最主要的應用領域集中在食品生鮮和藥品領域。

特別在農產品方面，平安證券指出，隨著我國農產品經營方式的轉型升級，農業生產與現代化大流通及城市大市場的有效銜接，客觀上對農產品尤其是生鮮農產品的物流配送提出了更高的要求。隨著冷鏈物流熱度越來越高，在電商領域，京東、蘇寧已開始布局，在快遞企業中，順豐、申通等也已加速搶占市場。

我國高度重視冷鏈物流發展，冷鏈政策密集發布。平安證券指出，我國出臺的冷鏈相關政策主要分為三類：第一類是加快冷鏈物流體系建設的相關政策；第二類是便利冷鏈物流快速發展的相關政策；第三類是促進農副產品流通的相關政策。平安證券認為，近年來冷鏈政策發布頻率越來越密集，意味著冷鏈物流越來越受到國家政府的重視，隨著各種利好政策的發布，冷鏈運輸迎來新的機遇期。

據中國物流與采購網，目前我國的冷鏈市場規模在2500億元左右，預計到2020年，市場規模可以達到4700億元，年複合增速將超過20%。目前，冷鏈物流主要服務的生鮮市場和醫藥市場，這兩類市場需求均呈現火爆態勢。但行業發展很不均衡，冷鏈物流行業極度分散，尚沒有一家可以面向全國的冷鏈倉儲企業，而平安證券對比美國發現，美國冷鏈物流倉儲前五強普菲斯冷庫、美國冷藏公司（USCS）、Able Freight等公司冷庫容量占到美國63.4%，集中度相對較高，可見我國市場格局改善的空間很大，優秀的公司將獲得廣闊的發展空間。

平安證券認為，隨著我國居民收入水平的提高，冷鏈運輸的需求日益突出，對比發達國家冷鏈物流的發展，我國冷鏈產業具有很大的發展空間。當前冷鏈行業競爭格局比較分散，電商行業、物流行業等巨頭的布局有助於集中度的提升，同時也會帶來相關公司業績的提升，建議關註布局冷鏈物流的順豐控股（002352.SZ）、蘇寧易購（002024.SZ），冷鏈設備供應商四方冷鏈（603339.SH）。

2.5G頻譜規劃催生射頻器件機遇，行業龍頭望受益（中泰證券）

2018年6月14日，正式確立的SA 5G標誌著商用進入倒計時，全球網絡和終端廠商可以依據統一標準開始研發和聯合測試，產業配套預計在2019年逐步完備，2020年將開啟全球商用。

中泰證券指出，5G大幅調整了頻譜相關協議，極大精簡了頻帶分割，新引入了C頻帶、低頻域和高頻段。通過高中低頻搭配，使得頻譜資源能夠滿足5G網絡多維度需求。隨著5G全球標準化第一階段告終，商用進程密集推進。

目前全球已有39個國家和地區明確了5G戰略和頻譜規劃，大部分國家和地區都將實驗重點放在C頻段，尤其是3.5GHz，也有國家在高頻段開啟了實驗，集中在28GHz。工信部從去年到今年先後明確3.3～3.6GHz和4.8～5GHz作為5G商用中頻段並征求意見，據此，中泰證券預計頻譜最終許可方案有望在年內最終確定。對於6GHz以上高頻段，國內將等待產業鏈成熟後再展開驗證。

中泰證券指出，新的頻譜規劃，對於包括天線、功放和濾波器的射頻器件，從材料到設計制造都提出了嚴苛而全新的挑戰，為具備產業基礎的廠商帶來機遇。Massive MIMO及Beamforming技術使5G毫米波應用成為可能，同時也帶動了射頻技術革命。

值得註意的是，中國已經成為射頻器件的重要市場。其中，Skyworks中國市場2015年收入占其總收入的84%，華為、OPPP、Vivo等手機廠商都是其客戶。此外，PA廠商紛紛開始在中國增設工廠，增加濾波器產品線拓展未來發展方向。國內也開始湧現出如華為海思、信維通信等快速成長的企業。5G對射頻器件的更高要求，新材料新技術一體化程度加深，給了中國廠商帶來從頭發展的新機遇。

確定頻譜最終許可方案成為5G商用前最關鍵事件，中泰證券預計有望在年內最終落地，重提市場對於5G主題關註度。網絡設備領域，重點關註主設備新銳烽火通信（600498.SH）；光通信上遊核心自主龍頭光迅科技（002281.SZ）；受益於網絡持續規模化的中天科技（600522.SH）；受益於電磁屏蔽和導熱材料及器件需求放量的飛榮達（300602.SZ）；在石墨、導熱/導電功能高分子材料技術和電源及射頻濾波技術上具備積累的中石科技（300684.SZ）等。

3.經濟悲觀預期獲修複，煤炭板塊或現交易性機會（光大證券）

上半年國內煤炭市場整體處於緊平衡的狀態，但是沿海市場受制於鐵路運力瓶頸以及進口煤限制，供求存在缺口，同時，結構上市場煤占比過低，最終導致煤價大幅上漲，另外產地環保檢查導致坑口減產，坑口價格堅挺也在一定程度上支撐港口煤價。

光大證券指出，2018年上半年煤炭的主要消費增量來自於火電，1～6月，火電發電量累計同比增長8%，超市場預期；而水泥產量則累計同比下降0.6%，生鐵產量微增0.5%，考慮化工用煤增量，光大證券測算上半年煤炭消費增長在4%以上。供給方面，按照統計局數據，上半年煤炭產量同比增長3.9%，供給和需求整體仍處於緊平衡的狀態。

對於煤價上漲的原因，光大證券認為主要原因在於：①1～5月，由於鐵路運力不足導致秦皇島港口煤炭供給受到制約，港口供求緊張；②結構上，參與競價交易的市場煤占比大幅下降，貿易商的投機性極易導致煤價大幅波動；③環保、安監檢查導致坑口供求緊張，煤價上漲，助漲港口煤價。

從統計局最新公布的6月產量來看，6月全國煤炭產量2.98億噸，環比增長0.35%，但從日均數據來看，環比增加35.36萬噸（3.7%），在鄂爾多斯露天礦減產的背景下，煤炭產量不降反升，表明先進產能或已經在加速釋放，下半年隨著內蒙古露天礦複產、新建礦和產能核增礦井的投產，煤炭產量將進一步提升。

從供給端看，三季度煤炭產量或加速釋放，而蒙冀線放量將大幅緩解目前的運力瓶頸；從需求端看，水電發力充足疊加氣溫低於去年同期，導致電廠日耗低於預期；庫存方面，港口和電廠庫存均處於高位。光大證券認為，在不出現極端炎熱天氣的情況下，煤炭的供求關系趨於好轉，煤價將旺季不旺。但煤價大幅下跌的可能性也較低，政策希望煤價能運行在綠色區間，因此，一旦煤價跌破570元/噸的綠色區間上限，進口煤限制政策將再度出臺，從而封殺煤價的下行空間，隨著冬季用煤旺季來臨，煤價將重拾升勢，預計下半年煤炭均價仍可維持在600元/噸以上。

光大證券判斷，隨著貨幣和財政政策的放松，基建投資增速也有望止跌甚至小幅回升，從而修複此前市場對於經濟的悲觀預期，提升市場對周期股的風險偏好。個股方面，動力煤建議重點關註陜西煤業（601225.SH）、中國神華（601088.SH）、兗州煤業（600188.SH）；煉焦煤關註潞安環能（601699.SH）、西山煤電（000983.SZ）。

4.零售自有品牌大有可為，關註區域壟斷超市企業（方正證券）

自有品牌（Private Label，PL）是零售商自主發展的品牌，是一個和制造商品牌（Manufactory Label）相對立的概念。隨著我國零售行業發展日趨成熟，自有品牌也開始進入快速發展期。對行業和企業正在帶來重大的影響。

方正證券研究認為，行業集中度達到一定水平（比如CR4接近或超過25%），PL將會進入快速發展期。目前全球自有品牌發展分為三類代表：①歐洲國家國土面積小，零售行業集中度最高（CR4>60%），PL占比在50%以上；②美、加等國土面積較大的發達國家零售行業集中度較高（CR4在30%-50%），PL占比在30%左右。③而自有品牌發展最具潛力的國家是中國、拉美國家。當前中國自有品牌的占比不到5%，而零售行業的整合正在加速，CR4即將接近或者超過25%左右水平。未來幾年里自有品牌占比有望達到20-30%水平。

方正證券指出，一般自有品牌的毛利率在50%左右，遠高於制造商品牌（零售商毛利率約20%）。如果國內超市自有品牌占比提升5～10%，利潤率都將得到顯著的提升。同時成功的自有品牌能為零售商建立競爭壁壘，形成有效的差異化優勢。

2016年以來，國內零售行業的整合明顯提速：一方面，以京東、阿里為代表的零售電商巨頭開始布局線下零售；另一方面，線下企業的優勝劣汰也非常明顯，行業出清、收購並購也加快了集中度提升的速度。方正證券認為，如果剔除線上零售部分，2018年初四家最大的超市企業市占率為24.5%，較2017年初提升1.1個百分點。這也意味著自有品牌的占比提升將會與這一趨勢同步出現。

方正證券認為，中國渠道自有品牌的發展未來會介於歐洲和北美之間：一方面中國幅員遼闊，渠道集中度很難像歐洲那樣高；另一方面中國輕工業、紡服產業相對發達，利於渠道尋找自有品牌制造商。預計我國渠道自有品牌占比長期來看會達到40%左右（相較於目前10%不到的水平仍有廣闊的發展空間）。

方正證券建議重點關註永輝超市（601933.SH）、家家悅（603708.SH）、紅旗連鎖（002697.SZ）、步步高（002251.SZ）這類區域壟斷優勢明顯超市企業，一旦自有品牌推動成功，對毛利率、凈利率的彈性貢獻會比較可觀。

5.水井坊增速維持高位，業績仍有進一步擴大潛力（方正證券）

水井坊（600779.SH）近日發布2018年中報，上半年公司營收13.4億元，同比增59%，歸母凈利2.7億元，同比增133.6%；每股收益0.55元。

方正證券分析認為，公司收入增速維持高位，提價、產品結構優化帶動毛利率顯著提升。二季度收入增速環比有所放緩，一方面由於二季度是傳統淡季，產品動銷較慢，公司著重於渠道庫存和價格的梳理；另一方面，經過兩年多的恢複，收入基數提高後，增速開始正常回歸，但次高端需求層面依舊強勁，公司目前成長水平已經較為優異。

行業危機後，公司重新制定戰略，“品牌下延+渠道終端調整”成效明顯，由於基數較低以及產品基本處於次高端價格帶，因此增長彈性大，也最先開始顯現，加上品牌定位於全國市場，想象空間大，因此資本市場給予了公司非常高的預期，但基數提升後，增速開始不可避免回歸，核心市場增長也會放緩，因此，方正證券預計短期內市場預期仍會繼續調整，但從基本面上看，公司專註於品牌塑造和產品品質的提升，渠道終端和消費者培育創新能力優秀，同時也註重重點市場和核心門店的遞延式增長，長期看，認為公司收入和利潤仍有進一步擴大的潛力。

年初以來，一直強調次高端價格帶的成長邏輯，核心驅動因素是行業主流價位上移，未來次高端市場規模有望從300億向1000億以上跨越，水井坊的連續高增長和區域次高端名酒企業的業績表現已經驗證這一趨勢，方正證券繼續看好3～5年次高端市場的快速發展。預計2018～2020年EPS 1.1/1.61/2.23元，對應PE 50/34/24倍，維持推薦評級。

中泰證券調整盈利預測，預計公司2018～2020年營業收入分別為28.91/36.18/43.52億元，凈利潤分別為5.96/7.78/9.75億元，對應EPS分別為1.22/1.59/2.00元。維持“買入”評級。

東方證券考慮到公司處於擴張期，銷售費用投放較大，調高了銷售費用率；此外，由於上半年井臺增速未達預期，下調了全年井臺的銷量和收入增速。調整公司2018～2020年每股收益預測分別為1.39、2.14、2.95。目前可比公司2018年平均估值水平為32倍PE，另外給予公司30%的溢價，維持買入評級。

責編：周毅