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一財研選|漲價潮背後,矽片景氣度將持續


 

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2018年5月30日目錄

►漲價潮背後,矽片景氣度將持續!(招商證券)
►行業經歷觸底+複蘇,品牌服飾迎來向上時代(海通證券)
►清廢行動開啟元年,危廢處置成藍海市場 (國金證券)
►煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉(方正證券)
►消費電子旺季臨近,產業鏈望迎來整體性機會(華金證券)

 


1.漲價潮背後,矽片景氣度將持續!(招商證券)

矽片是晶圓廠最重要的上遊原材料,其供需情況與價格趨勢能充分反映半導體行業的景氣度。進入2018年,全球半導體產業增速環比有所放緩,但矽片漲價潮依舊持續。

通過回溯歷史,招商證券發現,自2000年起,12寸矽片出貨量以及當年的購買力平價GDP兩大數據高度擬合。故在矽片行業中,通常會采用購買力平價GDP模型來判斷12寸矽片的市場需求。通過模型可以推導出2017~2022年,12寸矽片需求的複合增長率為4.3%。

2007年起,全球矽片廠大規模擴張12寸矽片產能,但產能利用率嚴重不足,使得矽片價格持續下跌。進入2016年,在存儲器需求爆發的帶動下,矽片價格開始一路回升。但各家廠商在經歷了過去一輪大蕭條之後,擴產較為謹慎,目前全球矽片廠規劃中的產能擴張複合增長率(5.7%)介於購買力平價GDP模型(4.3%)與客戶需求指引(9.7%)之間。

招商證券指出,有較多晶圓廠已經開始2021年的長協價談判。但對於12寸晶圓廠而言,其wafer成本占比較低,且28nm以上成熟制程市場競爭激烈。為了維持穩定的產能利用率,避免高額折舊影響毛利,各大廠沒有向下遊漲價的計劃。

招商證券認為,上海新陽(300236.SZ)參股24.36%的上海新昇大矽片項目目前已經實現了擋片的批量供貨,正片也有小批量樣片實現銷售,目前產能4~5萬片/月,預計2018年產能可達10萬片/月;中環股份(002129.SZ)於2017年10月13日和無錫市簽署《戰略合作協議》,共同在宜興市建設集成電路用大矽片生產與制造項目。項目總投資約30億美元,一期投資約15億美元。設備廠商晶盛機電(300316.SZ)於2017年10月13日協同中環股份和無錫市簽署《戰略合作協議》。目前晶盛機電可以向下遊客戶提供從長晶,滾磨,截斷,拋光等矽片生產的全套解決方案。

由於12寸晶圓廠面臨激烈的價格競爭,沒有漲價動力,招商證券建議關註8寸晶圓廠華虹半導體(01347.HK,公司於2017年下半年對部分客戶調價,受益於此,預計公司在2018年二季度末還會有一些調價。另外,國內IDM廠中,士蘭微(600460.SH的8寸線也同樣受益於功率半導體需求以及上遊矽片的價格傳導。


2.行業經歷觸底+複蘇,品牌服飾迎來向上時代(海通證券)

海通證券指出,近期,紡服板塊中品牌服飾板塊股價表現良好,尤其是在2018年一季報集中披露至今的時間段中,紡織服裝板塊指數漲幅為-0.69%,服裝家紡板塊漲幅為0.27%,剔除2018年一季度凈利潤增速為負的哈森股份、中潛股份、興業科技後,漲幅前十的標的中有8家均為品牌服飾。

海通證券指出,歷史上板塊業績與指數呈現相關性。將板塊指數與滬深300進行對比,得出趨勢較為顯著的有3段區間:①2002~2006年板塊指數跑輸;②2009~2012年板塊指數跑贏;③2016~2017年板塊大絕對值斜率跑輸。海通證券認為以上三段期間,板塊表現與當時業績情況有相關性。

海通證券指出,2002~2005年服裝家紡行業收入增速放緩,2005年負增長,2006年由負轉正;業績在連續下滑形成低基數後於2005、2006年有所反彈。雖然這段時期仍然是行業繁盛期,但人口紅利效應減弱,同時電商興起、跌價海外品牌逐步進入中國市場,加劇競爭,行業整體增速承壓。

受到宏觀經濟持續低迷、行業庫存高企、終端零售疲弱影響,2015年起行業經歷低谷,並進行了階段性調整。行業利潤端在2016年顯著放緩,2017年到達底部,複蘇過程中的不確定性,以及當時市場風格造成了2016~2017年板塊連續兩年跑輸滬深300;服裝家紡板塊大絕對值斜率跑輸,板塊指數相對於滬深300的比值降低至2017年底的0.65。

伴隨著消費升級和終端去庫存的不斷推進,品牌服飾的產品質量、銷售渠道、庫存結構等持續優化,現已進入全面複蘇狀態。在此行業背景下,海通證券重點推薦2018年一季度業績靚麗,且全年業績增長動力充足的標的公司:海瀾之家(600398.SH)、安正時尚(603839.SH)、跨境通(002640.SZ)等。

 

3.清廢行動開啟元年,危廢處置成藍海市場 (國金證券)

“打擊固體廢物環境違法行為專項行動”即“清廢行動2018”已於5月9號啟動,至6月底(合計50天)對長江經濟帶固廢傾倒情況進行全面摸排核實。剛開始就發現58個危險廢物問題,企業違法傾倒危廢極其嚴重。且目前生態環保部已將危廢排查範圍由之前長江沿線11個省(市)擴展至全國。

國金證券認為,“清廢行動2018”危廢政策激發了危廢處置需求加速釋放。隨著清廢2018及環保督查“回頭看”展開,長江流域危廢合規處置需求存在翻倍空間,戰略性看好危廢2018年投資機會。

經過測算,國金證券預計2020年危廢處置市場規模達到1500億元,中期將達到5000億元。危廢以及水泥窯協同處置行業迎來5年的持續高增長機會。

國金證券認為,按照危廢占工業固廢4%比率算,2016年危廢實際產生量有1.2億噸。而危廢企業實際處置率僅有35%,危廢處置率嚴重低下,處置率亟待提高。

危廢處置是資源化+無害化的綜合處置體系。目前危廢資源化處置經過多年充分發展,已基本實現供需平衡。無害化處置具有高成本+低釋放+周期長(選址困難+投資性研究分析+審批)以及處置技術複雜的特點。目前我危廢資源化利用處置達到53%,而無害化處置卻僅有30%。

水泥窯協同處置不產生二噁英。水泥窯處置投資/ 運營成本僅為傳統工藝 1/3 和 和 1/2 ,成本低,利潤率高。協同處置改造周期一般8-9個月,而傳統工藝處置周期(選址+可行性分析+評審)一般為2-3年,水泥窯改造周期短,產能釋放快。從而水泥窯協同處置成為了解決危廢處置需求缺口的有效新型技術。

國金證券認為,危廢處置公司現金流好,具備強大安全邊際,建議重點關註東江環保(002672.SZ)、上海環境(601200.SH)、金圓股份(000546.SZ)、中材國際(600970.SH)。危廢處置龍頭公司東江環保當前PE估值24X,是危廢絕對龍頭,開始走上正軌;金圓股份當前PE估值17X,水泥窯協同處置危廢新秀;上海環境PE估值22X,上海危廢醫療危廢壟斷地位;中材國際PE估值10.1X。

 

4.煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉(方正證券)

2017年我國原煤產量達到34.5億噸,其中內蒙、陜西和山西三個省份原煤產量達23.02億噸,占全國原煤產量的66.82%。我國煤炭消費量集中在經濟較發達的中東部地區,2016年供給側改革使中東部地區的煤炭產量大幅度縮減,煤炭消費缺口被進一步拉大,這對煤炭運力提出了較大考驗。2017年鐵路煤炭發運量21.55億噸,同比增長13.42%,擴充的運力緩解了煤炭緊張的供需關系,但“公路治超”和“公轉鐵”仍對運力造成較大壓力,在煤炭供應高峰期時出現時段性和結構性的偏緊。

運力持續釋放和行政幹預加強促煤價回到綠色區間:煤炭鐵路運輸將以晉陜蒙煤炭外運為主,其中大秦鐵路、蒙冀鐵路、瓦日鐵路和神華系的朔黃鐵路是四個主要通道。四條主幹線2018年新增運力為1.08到1.17億噸,算上支線的新增煤炭運力,預計全年可新增運力1-1.5億噸,可有效保障煤炭的輸運。蒙華鐵路2019年投產,設計運力2億噸,具有運輸距離、運輸時間和運費上的優勢,可將內蒙和陜西榆林地區的優質煤炭送至華中地區,緩解華中地區煤炭供應緊張局面,降低華中地區煤炭運輸成本。5月18日發改委宣布將采取措施促進煤價回歸綠色區間,主體措施包括增產量、增產能、增運力、增長協、增清潔能源、調庫存、減煤耗、強監管和推聯營。在優質產能和煤炭運力持續釋放的情況下,隨著發改委對於煤價的行政幹預加強,煤價回歸綠色區間的趨勢明確。

電力供需改善,煤電機組利用小時數進入上升通道:短期來看,1-4月全社會用電量達2.11萬億千瓦時,同比增速9.32%,遠超年初預期。疊加火電的裝機增速持續下滑,2018年4月火電裝機增速已下滑至3.7%,利用小時數或將有明顯回升。長期來看,到“十四五”末將新增用電量3.2萬億度,在水電增量不到10%,核電發展低於預期和風光無法負載基核的能源供給結構下,同時未來煤電增量機組也非常有限,煤電的重要性應得到提升,負載基礎負荷的煤電機組利用小時數將進入上升通道。

投資建議:火電估值為近十年低位,在煤價和利用小時數均處在有改善情況下,業績反轉預期明確,具備戰略性的配置價值。重點推薦港股的華能國際電力(0902.HK)和大唐發電(0991.HK,A股的華能國際(600011.SH皖能電力(000543.SZ)和浙能電力(600023.SH

 

5.消費電子旺季臨近,產業鏈望迎來整體性機會(華金證券)

中美貿易戰的預期持續緩和,高通與大唐電信子公司的聯芯科技的合資公司獲批,兆易創新與美國存儲器廠商Rambus成立合資公司,以及高通收購恩智浦在中國獲批預期提升,均顯示了中美之間在貿易爭端方面的逐步趨緩,雙方合作預期高於對抗對於兩方面均利大於弊。華金證券認為,未來電子元器件行業投資風險將會持續緩和。

從具體行業來看,消費電子行業值得關註,盡管工信部的手機出貨量數據和我國臺灣企業的月度營收數據均基本反應終端處於傳統淡季,但華金證券認為廠商的結構化行情也將傳導到供應鏈上,隨著市場進入旺季的預期逐步推進,新技術和新變革帶來的增量有望成為供應鏈成長的機會:1)光學創新方面在屏下指紋、3DSensing以及多攝像頭是主要的方向;2)無線充電方面,華為和小米春季新機跟進蘋果,較低的價格為市場前景開拓奠定了基礎;3)外觀革新玻璃和陶瓷的成長趨勢確定。智能終端的市場份額的集中將傳遞到供應鏈廠商,頭部品牌的供應商將受益市場份額提升。

投資方面,蘋果新機的芯片開始逐步進入量產,消費電子產業鏈的庫存提升將會進入實質性啟動過程,產業旺季逐步臨近。資本市場上,富士康上市在即,而小米的IPO也逐步臨近,資本市場在關註度方面對於消費電子也在持續增加,智能終端廠商在光學、無線充電、外觀等方面的創新也持續向新品滲透,結合近期調整後估值方面已經回歸,建議持續關註行業的庫存變動趨勢,把握行業發展動向。

華金證券表示,建議積極關註生物識別模組及攝像頭模組廠商歐菲科技(002456.SZ)、外觀結構件廠商科森科技(603626.SH)、集成電路設計廠商東軟載波(300183.SZ)、半導體封測廠商通富微電(002156.SZ)華天科技(002185.SZ)

一財 財研 研選 漲價 背後 矽片 景氣 度將 持續
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