業績不佳引發投資者拋售 昔日新能源巨頭英利股價重挫

業績不佳引發投資者拋售 昔日新能源巨頭英利股價重挫

一財網 王佑 2015-09-09 07:37:00

《第一財經日報》記者從其二季度的英文財報中看到，企業的總營收下滑了20%至4.381億美元;-9650萬美元的凈利潤也較之去年同期的-4600萬美元有擴大之勢。值得註意的是，英利還會在1個月後支付約10億元人民幣的中期票據，目前正在采取各類措施籌措這部分資金用以償付。

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昔日打敗一代拳王魔咒，現在拚購併轉型電子業最強贏家 聯發科「快老二」模式失靈

汽車後市場受青睞 昔日黃光裕身邊紅人獲逾億元融資

汽車後市場有風雨也有晴。在多個汽車O2O項目倒閉之後，依然有部分O2O項目獲得資本的青睞。作為直營連鎖+互聯網模式的閉環式O2O汽車後市場服務平臺，集群車寶6日對外宣布，獲得逾億元A輪融資，本輪融資由尚心資本領投、貝恩資本董事總經理竺稼跟投。

集群車寶創始人高集群曾是國美創始人黃光裕身邊的紅人，他在辭去國美華南大區總經理之後，便悄悄跨界進入汽車後市場，於2013年創建集群車寶，目前正從汽車維修等服務擴展汽車金融保險等業務。尚心資本創始人翁向煒以及貝恩資本董事總經理竺稼早在高集群就職國美期間就與他有過合作。

被業內稱為投資教父的竺稼6日接受第一財經等媒體采訪時談道，早在2014年，貝恩資本就向集群車寶進行1000萬元天使輪投資，一方面是與高集群曾在國美期間合作過程中，對高集群個人有深入的了解，另一方面是對中國汽車後市場前景的看好。中國每年新增2000多萬輛新車，未來將超越美國成為全球汽車保有量最大的市場，而每輛汽車平均試用期大約10~12年，這意味著汽車美容維修等後市場空間非常大。不過，竺稼也談道，中國市場變化多端，潮流來得快也去得快，但在汽車後市場投入不能急於求成，要做好長期思想準備，像阿里巴巴這種新商業模式成功也花了20年，汽車後市場未來勢必會發生一些巨變，要與時俱進，善於抓住新機會。

中國汽車流通協會去年發布的數據稱，中國汽車後市場的規模已經超過7000億元，5年內將超過1萬億元，這一數據所指的僅是狹義上的汽車後市場規模，即汽車維修保養、美容裝潢改裝、洗車養護等直接與車輛日常維護相關服務的市場規模。前瞻產業研究院的報告稱，2015~2020年，我國汽車後市場將保持在10%~15%的市場發展增速，預計到2020年將達到1.435萬億元。

沖著萬億級的發展前景，不少資本於近幾年紛紛湧入汽車後市場。有關統計數據顯示，2014年全年資本市場共產生150多件與汽車有關的投資，其中關於汽車後市場的投資是2013年的10倍，達到67次之多。可惜，不少靠燒錢補貼贏得用戶的O2O項目在未等到造血時已紛紛倒下。自2015年9月以來，已有趕集易洗車、e洗車、功夫洗車、我愛洗車等多個上門洗車品臺相繼倒閉，甚至連在上門養車領域市場份額占第一的博湃養車都全面停止業務。有行業數據顯示，超過30%汽車O2O項目倒閉。

竺稼認為，真正的O2O項目，是給用戶提供線上線下綜合服務的平臺，線上線下服務缺一不可，形成閉環，既有線上交易帶來的方便，也有線下服務提供的體驗。而只整合資源，提供線上入口的平臺式項目，是偽O2O項目，誰燒錢兇用戶跟誰走，沒有實際的競爭力，在投資退燒後，這類項目自然會被淘汰。

高集群表示，本次融資，將主要用於新門店建設、門店硬件提升、線上用戶拓展、平臺研發以及人才培養等，2016年僅在廣州市就計劃新增門店至100家。同時優化線上平臺等，計劃線上用戶量達100萬。從事家電直銷連鎖出身的高集群，采取從實體店開始，在多家門店逐漸盈利之後再推出線上的模式，這種模式前期最艱辛且最不被看好。高集群今天還談到，必須做好八年抗戰的長期準備。

不過，高集群這種直營連鎖+互聯網模式，卻被翁向煒看好。翁向煒認為，這種模式與家電企業國美盈利模式有些類似，盡管前期起步可能會比較慢，但相對保險，這是純互聯網企業無法比擬的，可以通過線上將用戶引流至直營面店，真正解決養車問題。

盡管投資汽車後市場有風險，但在萬億元商機面前，新一輪資本正密集撬動汽車後市場，借力大數據、互聯網風口，資本運作、資源整合已引爆汽車後服務消費市場。除了汽車維修保養板塊外，汽車租賃行業、二手車及汽車金融等板塊更是受到投資者青睞。繼滴滴日前宣布獲蘋果公司10億美元投資之後，優步在6月2日也確認獲得了來自沙特公共投資基金總價35億美元的最新投資，中國優步高級副總裁柳甄表示，優步G輪融資截至目前累計高達60億美元。此外，車貸P2P品臺微貸網以及易港金融平臺近日也分別獲得10億元和6000萬元投資。

螞蟻被途家收購，昔日“江湖雄霸”何去何從？

蘇紅 2016-06-22 15:53

6月22日早，“螞蟻短租被途家收購”的新聞刷爆了朋友圈，當年揚言做第一的遊天下銷聲匿跡，而今一直宣稱要做行業老大的螞蟻短租瞬時被收購。

短租市場變化萬千，激戰正在上演。前段時間網絡上還鋪天蓋地都是螞蟻短租“畢業旅行”、旺季優惠券的廣告，一周後其卻宣布被途家收購。不得不感慨途家的大手筆和58集團的慷慨。

途家的大動作，最大贏家是58？

首先看一下螞蟻短租的現狀：螞蟻短租CEO申誌強是58的職業經理人，其一直宣稱要帶領本部做行業老大，所以急於拓展市場房源。而新市場的線下產品拓展、建設團隊和線下運營維護需要源源不斷的資金投入；

其次，眾所周知民宿短租市場處在培育期，並且不是一個瞬間爆發的行業，需要持續又大量的資金進行品牌建設，而螞蟻短租轟炸式的廣告既無法做到立竿見影的品牌效果，又燒掉了掌門人58大量的錢；

最後，市場融資不斷，唯獨螞蟻“空窗”。堅持以C2C為主，B2C為輔商業模式的木鳥短租去年7月獲得6000萬A輪融資，僅6個月後又獲數百萬B輪融資；做C2C的小豬去年獲得6000萬的C輪融資，混合商業模式的途家也完成D及D+輪融資。而螞蟻作為職業經理人卻一直燒錢。

處於培育期的短租市場，想要短時間發大財很難，與其選擇自己培養一個市場，還不如坐享其成更容易，所以58選擇以螞蟻短租來換取途家網股權，保證自身盈利。

C端、B端資源調配成了大問題

隨著短租市場的快速發展,螞蟻短租完全以整租為主，舍棄了大部分單間，這也就相當於放棄了很大部分的個人房東，讓房客喪失很多和當地人相處的機會，這些許有悖於分享經濟主打的“輕社交”及打破陌生人隔閡的概念，也讓螞蟻在市場發展感到舉步維艱。

由此可見，螞蟻短租突然間爆出被途家並購也是意料之外，情理之中。在不久的將來，螞蟻的流量、資源將會被途家一點一點蠶食完，直到品牌完全消失。

與這個事件類似的是當年滴滴快的的合並，兩者合並之後，強強聯合，但最終的結局是快的消失，這也預示著未來螞蟻短租的消失。作為58集團的子公司，易主之後再易主，這回更是被同類公司全資並購，結果可想而知，可謂“螞蟻搬家，搬進途家”。

但是，此次合並無疑是給途家增添了左膀右臂，讓這個本身由4家主導的國內市場競爭更加激烈。螞蟻資源入駐途家之後，將豐滿途家的C端市場，但作為平臺，最重要的內容還是留住資源。眾所周知，C端房東對平臺並不忠實，哪家有訂單就會往哪家跑。所以，強大的資源到來之後，如何合理的分配資源還是一個大問題。

同時，C端市場與B端市場同時進行，但兩者之間的構架與經營模式不盡相同，如何協調好這之間的資源分配更是途家要考慮的問題。同時，擁有全國房源數量最多的木鳥短租，也在不斷的突破整租市場，這部分業務正與螞蟻短租直接碰撞，螞蟻被收購之後，短期內想要實現大面積的業務擴展還有待考證，但正在努力突破房源數量、區域覆蓋的木鳥短租勁頭正強。同時，除了做短租之外，小豬短租近期更名小豬，更是要將業務從短租出發擴展到更深的層次，或許小豬想做的是更大範圍的O2O經濟。

Airbnb內外夾擊，途家怎麽走下一步棋？

一個是縱深領域深挖的強勁對手，另一個是打算開闊更多市場的競爭者。途家與螞蟻合並之後，未來的路或許沒有那麽美好。同時，國外短租平臺Airbnb也在挖掘中國市場，論國際化，途家現在也沒有和Airbnb直接競爭的實力，畢竟途家的國際房源是和Homeaway合作實現的，而Airbnb的國際化，更多的是本土公司。表面看上去未來很美好，但是溝壑縱橫，下一步具體怎麽走，途家還要想清楚。

並且，這次並購之後，螞蟻短租將成為途家的全資子公司，螞蟻短租原控股股東58集團也因此成為途家的新股東。無疑，這是58集團布局O2O市場的一個大動作，從分類平臺開始到58到家的線下布局，再到外賣市場，最終落實到租房市場，58集團對O2O行業的重點布局又進一步。這是58集團在C端市場的擴展，也是其試水探索房產領域的一個重要的舉措。這趟交易之後，螞蟻將不久銷聲匿跡，途家將進入整合資源的境地，而最大的贏家可能是58集團。

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創業板退市第一股誕生！昔日私募冠軍、匯金公司、逾萬名股東全被坑了！

東方金鈺“暗倉”揭秘徐翔昔日牟利套路 A股徐氏“馬甲”知多少

一紙回複公告，讓徐翔在A股利益鏈的冰山一角浮出水面。

按照東方金鈺日前的公告所披露，這家公司的二當家瑞麗金澤的股東朱向英實際為徐翔不為人知的“馬甲”，其所持有的瑞麗金澤股份全部為徐翔出資，徐翔借這一“暗倉”秘密參與了東方金鈺的非公開定增，成功變身為這家公司的隱形股東。

左手修暗道參與非公開定增，右手又大張旗鼓明面加倉掩護，待股票搖身一變“徐翔概念股”後精準逃頂。在“私募一哥”的光環被剝離之後，更多暴露出的就是徐氏資本股海沈浮，如何不斷以諸多“馬甲”曲線牟利的“套路”。

左手定增右手重倉

在東方金鈺8月5日公告出來之前，對於東方金鈺與徐翔之間的關系外界所知的是，東方金鈺曾是徐翔旗下私募澤熙投資的重倉股之一，和其他重倉股一樣，徐翔精準潛伏，成功追漲殺跌，獲利不菲，讓人望塵莫及。

但實際上，這背後卻有著錯綜複雜的布局。熱衷短線操作的徐翔，從2014年二季度開始就連續加倉東方金鈺，持股長達5個季度，一反常態的背後則是明修棧道暗度陳倉。

2014年二季度，徐翔旗下產品神秘現身東方金鈺前十大流通股榜單，華潤深國投信托有限公司-澤熙4期集合資金信托計劃買入東方金鈺188.05萬股，占總股本0.53%。幾乎同時，瑞麗金澤於雲南省德宏州瑞麗市註冊成立，註冊資本230000萬元，公司僅有兩位股東，東方金鈺實際控制人趙興龍和徐翔“馬甲”朱向英。

更為巧合的是，在成立僅十天後，東方金鈺拿出了15億元的定增預案。以15.27/股的價格向瑞麗金澤定向增發9771.83萬股，鎖定期36個月。也就是說，徐翔以7.35億元間接坐上了東方金鈺的二股東之位。

而後第三季度，澤熙又進一步大舉加碼，華潤深國投信托有限公司-澤熙1期單一資金信托殺入，兩只產品合計持有1071.05萬股，占比達3.04%。盡管後來澤熙4期退出，但持股大頭澤熙1期繼續留守，保持著883萬股的份額。

伴隨澤熙的不斷增持，東方金鈺傍身“徐翔概念股”這一“花名”，雖然業績下滑股價卻不斷攀升，截至2015年三季度澤熙清倉逃頂，五個季度的持倉，200%的股價漲幅讓徐翔賺的盆滿缽滿。

但可惜的是，雖然陽光下的流通股成功獲利，但暗倉持有的定增股份伴由於徐翔被逮捕，並未等到套現之日。目前，青島公安局已經凍結了徐向英這一“馬甲”所持有的2.93億股(增資擴股後)，市價約為29億元。

徐翔的“馬甲”們

安排“馬甲”埋伏進上市公司是徐翔在A股管用的牟利“套路”。隨著瑞麗金澤“暗倉”的曝光，朱向英這一徐翔“新馬甲”浮出水面。繼徐柏良(徐翔之父)、鄭素貞(徐翔之母)、周建明(徐翔好友)之後，徐翔的“馬甲網絡”再填要員一枚。

據此前多家媒體報道，A股超級牛散、前“漲停板敢死隊員”核心成員、徐翔好友周建明的妻子也叫朱向英，而就周建明和徐翔多年的“交情”來看，不少市場人士判斷，瑞麗金澤的朱向英大概率是周建明之妻。

作為曾經在資本市場翻雲覆雨的名人，周建明在2008年收到證監會處罰之後便漸漸“隱於江湖”。彼時，證監會通報已依法查處了周建明利用虛假申報手段操縱“大同煤業”等15只股票價格的案件，沒收其違法所得176萬余元，並處以等額罰款。自此以後，周建明逐漸低調，市場最近一次見到其身影是在2013年一季度，彼時其位列湘郵科技第九大流通股東。

記者進一步梳理發現，朱向英與其余徐翔“馬甲”的交集發生在2006年。上市公司維科精華的2006年年報顯示，截至2006年12月31日，鄭素貞、朱向英和周建明分別為公司第一、第二和第六大流通股東。

相較起朱向英的相對低調，徐翔的另一“馬甲”——鄭素貞在公眾視線中出現較多，一度被市場當作徐翔行動的指向標進行跟蹤追逐。

鄭素貞的聲名大噪起源於2014年底。當年11月至12月間，鄭素貞不到一個月的時間內便豪擲了31.66億元，增持了3家公司，閃電入主大恒科技、成為公司實際控制人，“空降”成為赤天化的第二大股東，成為文峰股份的第一大股東。2015年1月15日，鄭素貞又借定增大手筆加倉大恒科技，持股比例增至 58.72%。

而在此前的2014年9月28日，鄭素貞出資1.3億元參與南洋科技的定增。同年2月，鄭素貞和其丈夫徐柏良通過股權拍賣獲得工大首創15.69%股權成為其第一大股東，並推舉三名董事成功入選上市公司董事會。2015年5月18日，公司更名為寧波中百，原澤熙投資總經理助理徐峻成為公司董事長。

也正是因為上述徐翔“馬甲”的頻頻出手，相關上市公司被稱為“徐翔概念股”。2016年4月12日，多家“徐翔概念股”上市公司發布類似公告，稱徐翔旗下投資平臺和馬甲持有的股份被輪候凍結，包括華麗家族、大恒科技、寧波中百、文峰股份等。而華麗家族的公告中出現“青島市公安局”的執法機關，業內人士表示，徐翔一案大概率將在青島審理。

值得註意的是，同在4月12日晚間，寧波熱電也公告稱，公司第二大股東瞿柏寅持有的公司5000萬股無限售流通股被司法輪候凍結，凍結期限為兩年。在寧波中百同日的輪候凍結公告中，除西藏澤添持有的股份之外，公司自然人股東竺仁寶持有的股份也被輪候凍結。

兩家公司目前均未披露瞿柏寅和竺仁寶持股遭司法凍結的原因，坊間也不乏二人也是徐翔“馬甲”的猜測，而這一切也有待司法部門的進一步查明。

對於已經被證實為徐翔“馬甲”的朱向英，華東某證券法律師告訴《第一財經日報》記者，朱向英為徐翔代持股份並在定增中隱瞞代持關系，涉嫌信披違規，若被監管認定為違規代持，則將面臨一定的行政處罰。

過度授信的代價：昔日瘋狂放貸 今成“困難分行”

杭州、重慶、寧波、成都、溫州、福州、泉州、東莞，看看這8個城市名字，怎麽也難想象會與“困難戶”掛上鉤吧？

你沒看錯。《第一財經日報》記者近日從有關渠道獲悉，這8個城市所在的分行，已被某股份制銀行列為“困難分行”，該行7月底內部發文，希望總行各部門、各事業部和各分行能給與這8家分行幫助，以使其盡快扭虧為盈。而這些“困難分行”存在的問題主要是“壞賬多、出路少、團隊弱”。

不過，接受本報記者采訪的多位銀行人士表示，該行“困難分行”的處境並非個案，隨著宏觀經濟下行，企業自身經營狀況惡化，東北、珠三角、長三角和福建的風險先後浮出水面，各家銀行在這些地區都存在壞賬壓力，區別只是風險暴露或遲或早、“困難分行”所屬地不同而已。不過，銀行業人士普遍認為，經濟越發達地區，此前銀行爭相搶占市場，企業過度融資和加杠桿，如今壞賬的情況越嚴重。

因壞賬受拖累的“困難分行”

據悉，為了幫助8家“困難分行”脫困，該股份行在總行風險管理部設立“困難分行”幫扶項目辦公室，全面統籌“困難分行”脫困項目的推進和協調工作，該幫扶項目辦公室還設立了問題反饋專用郵箱，全面收集“困難分行”的各項問題和主要訴求。

與此同時，總行要求各行業事業部、產品事業部、風險條線、財務條線、人力資源條線一齊上陣，為“困難分行”提供助力。

比如，風險條線被要求支持“困難分行”發展增量業務，化解存量風險。強調要加強壞銀行的清收化解，提升分行清收保全團隊戰鬥力，全力化解各項存量問題資產。

財務條線則要加大考核激勵力度，增強“困難分行”扭虧的信心和積極性。具體要根據客戶的不同層次、不同風險水平，實現差異化定價，根據市場變化及時調整定價水平和定價策略。加大對“困難分行”的資本、費用等資源的支持力度，確保其重要業務順利落地。

不過，“困難分行”要借助總行“輸血”的機會，制定可行方案，切實調整結構，要清晰核算經營成本如何控制，虧損業務從哪里彌補，增量業務如何發展，壞銀行如何化解，盡快扭虧為盈。

一位股份制銀行總行公司業務部人士對《第一財經日報》記者說：“目前除了上海、北京和深圳等地區之外，全國其他地區的問題都差不多，都是因為宏觀經濟下行，企業經營持續惡化。在不同地區，銀行業壞賬爆發出來只是或早或晚的差別。該股份行‘困難分行’的這些壓力是目前行業普遍現狀，並非個案。”

該人士稱，目前銀行業壞賬壓力最大的地區在東北、長三角和珠三角地區，這些地區風險暴露的也最早。“東北作為傳統的重工業基地，本身經濟結構以國有企業為主，民營經濟占比小，而且國有經濟又以過剩產能為主，受到經濟下行影響嚴重。今年年初開始持續發酵的東北特鋼債券違約事件就是這種現狀的一個縮影。”

由於能源、重工業等行業的衰退，2015年，黑龍江、吉林和遼寧的名義GDP增長率分別是-0.29%、3.41%和0.26%。數據顯示，隨著東北經濟地位的下滑，東北民營經濟的活力也在下降，2003年至2015年間，東北GDP占全國總量的比重從11.1%降至8%;進入“中國民企500強”的東北企業從18家減少到9家。今年前5個月，東部地區民間投資平均增速8%，而東北地區民間投資則大幅下滑了三成。

談到珠三角和長三角的銀行不良貸款，一家股份制銀行華南某分行副行長對本報記者表示：“這兩個區域民營經濟發達，外貿依存度高，低端外貿企業利潤微薄，能活下來就已經不錯。宏觀經濟一旦下行，再加上近幾年低端制造業開始向東南亞等勞動成本更低的國家轉移，這些地區的民營經濟受到的影響很大。”

上述股份制銀行總行公司業務部人士亦表示贊同：“2012年和2013年時，長三角和珠三角的壞賬就開始暴露，集中在鋼貿、煤炭、水泥、光伏、電解鋁等行業，哪家銀行跑的慢就死的更快。近兩年，在風險控制上，銀行對問題大的行業貸款更加慎重，采取進一步壓縮的措施。對不良貸款嚴重累積的行業（尤其是低端制造業、民營企業），銀行惜貸，放貸非常謹慎，看不準的不敢放，這對企業經營來說是雪上加霜。”

浙江銀監局統計數據顯示，截至2016年6月末，全省不良貸款余額1965億元，比年初增加156億元。不良貸款率2.46%，比年初上升0.09個百分點。

在另一家國有銀行公司業務部人士看來，江浙一帶和福建目前出現的不良貸款，與民營經濟發達且企業加杠桿有很大關系。“在經濟上行時，杠桿用的越足的地方，現在去杠桿之下遇到的問題越突出。2014年、2015年，江浙一帶和福建的問題已經爆發出來，今年我們銀行已經逐漸消化。廣東的問題還沒有江浙一帶和福建嚴重，但也可能只是還沒有完全暴露出來。”

過度授信付出的代價

在風險控制人士看來，經濟下行導致企業經營惡化，無疑是這一波不良貸款最大的主因，但銀行也不是“無辜人士”，某區域性銀行風控部人士對本報記者說，這波“不良”浪潮背後的內在原因是，銀行追求規模擴張、短期利益而過度授信，加上可能沒有嚴格監控貸款用途，導致信貸資金或被挪用，這也是銀行應該為這一波不良付出的“代價”。

銀監會數據顯示，我國銀行業金融機構總資產從2009年末的78.8萬億元擴張至2016年6月末的218萬億元;總負債從2009年末的74.3萬億元擴張至2016年6月末的201.8萬億元。與此同時，2008年第四季度，銀行業不良貸款斷崖式下跌，從第三季度末的1.27萬億元猛降至第四季度末的5602億元元，同期的不良率從5.5%降至2.42%。此後直至2013年末，不良貸款余額一直維持在4000億元~6000億元水平。

“在這一波經濟周期中，珠三角和長三角作為經濟最活躍的區域，銀行一窩蜂湧入，在推動當地經濟發展中的確做出不可忽視的貢獻，但同時也有過度授信之嫌。對於好的行業和企業，銀行一哄而上爭相放貸，寵壞了企業，很多企業甚至將自有資金轉移到境外，而在境內的企業發展全靠銀行貸款。鋼貿行業就是一個典型例子，因為交易資金量巨大，且抵押品充足，銀行都去爭搶鋼貿客戶。”該人士表示，結果導致這些企業的授信用不完，拿到貸款後違規投入股市、房地產或去對外投資。

然而，宏觀經濟一旦下行，就會成為壓垮信貸表面繁榮的最後一根稻草，企業違規投入股市、房地產和對外投資的資金無法全款回收，甚至不惜借助於短期高利貸來周轉資金，造成資金鏈斷裂，被掩藏的風險逐漸暴露出來，成為銀行不良貸款。

“例如溫州、杭州等江浙一帶，主要受鋼貿行業拖累，銀行累積了大量壞賬，從2012年~2013年就開始爆發，隨後銀行開始收緊這些行業貸款，致使企業經營更加惡化，不良貸款至今仍在發酵，這種情況非常普遍。”上述人士稱，這也反映出當前銀行在風險管理上的短板，即仍然以關註信用風險為主，對越來越錯綜複雜的市場風險、操作風險、利率風險、IT風險等重視不夠。但事實上，在當前銀行經營中，這些風險的交叉感染和傳導越來越明顯，比如，基層信貸員因業績考核，沒有嚴格把控貸款流向致使企業挪用信貸至其他用途，經濟下行時無法回收貸款，這就是操作風險傳導至信貸風險。

提到銀行過度授信的問題，上述國有銀行公司業務部人士對《第一財經日報》記者說，在4萬億信貸刺激下，各家銀行在放貸過程中都存在將授信放大的問題，但真正的風險在於銀行沒有盤算企業整體有息債務比例和整體負債水平，實際放貸量過大。“這里面存在信息不對稱問題，比如企業可以在這家銀行貸款去還那家銀行的貸款，而銀行則高估或低估了自己的融資同業占比。以前，總行強調在授信時要查看融資同業占比，但在鼓勵放貸時，分支機構為了追求利潤，並沒有當回事。而現在，總行又再三強調要把控融資總量風險。”

銀監會數據顯示，從2014年開始，銀行業不良貸款余額增長迅猛，從2014年一季度末至2016年6月末，不良貸款余額從6461億元一路飆升至1.44萬億元，增幅達122%；不良貸款率從1%上升至1.75%。

與此同時，作為不良貸款的先行指標，銀行業關註類貸款也在攀升。根據銀監會數據，2014年末至今年上半年，銀行業關註類貸款余額從2.1萬億元(占比3.11%)上升至3.32萬億元(占比4.03%)。此外，作為衡量銀行貸款損失準備金計提是否充足的一個重要指標，撥備覆蓋率則從2012年開始逐年下跌，從2012年末的295.5%一路下滑至今年上半年的175.96%。

昔日“妖股”靠十余次並購支撐業績 全通教育自救路複盤

10月13日，一紙終止公告，全通教育持續兩個月的重大資產重組宣告落幕。收購案的主角一直被外界廣泛猜測，直至結束，標的是誰仍沒被揭曉，但28億至40億的預計交易金額登頂榜首，成為全通教育近年來涉及資金規模最大的一次資產重組。

全通教育意圖通過投資並購戰略實現業務轉型的野心顯露無疑。僅2015年以來，全通教育先後進行了十余次投資收購事宜，包括遍及各地的地方性校訊通公司、涉及繼續教育業務的繼教網以及圍繞教育科技孵化器等。

從業績上來看，轉型的效果似乎不錯。全通教育日前發布的前三季報預告顯示，營業收入預計超過6.08億元，比2015年全年的營業收入還要多近2億；歸屬於上市公司的凈利潤預計超過3600萬元。

不過，全通教育業績和利潤的增長很大程度上來源於投資並購行為。2015年，全通教育通過投資並購新增並表的公司就達9家，凈利潤共計8906萬，占全通教育2015年凈利潤的95%，而2015年繼續教育業務接近1億元的營業收入，占全年營收的22.6%，全部來自於2015年收購的繼教網。

然而，投資並購多家公司的全通教育在業務轉型全線開花的同時，仍需面臨規模擴展帶來的成本費用的上升，自生式增長的壓力以及收購整合的風險。

並購戰略——渠道為王

隨著全通教育這筆規模最大收購案的落幕，收購細節也隨之曝光。此次重組涉及標的資產屬於教育信息服務業，是有盈利能力和市場優勢的優質資產，能增強與現有主營業務的協同效應。

不過，這起交易金額占全通教育總市值24.3%（按交易金額40億，總市值164.46億計算），並購案最終失敗原因被解釋為交易金額較大，標的資產的評估工作量大且程序複雜，使得重組進度受到影響。同時在後續時間安排、核心條款等方面存在較大不確定性。

不過，全通教育並沒有完全放棄這一項目，終止後，全通教育表示會持續跟進該標的資產的各項進展，待交易條件成熟後，公司再視具體情況擇機啟動相關事項。

事實上，全通教育的投資並購戰略自上市之後就已經開始。“IPO以後，我們的市值空間會給我們這樣的企業帶來更多正能量和機會，比如我們有融資渠道，可以募集資金；公司整個戰略方面的主營業務，肯定有很多先發優勢。”全通教育副董事長萬堅軍2015年4月在接受媒體采訪時這樣說道。

IPO以後，隨著移動互聯網的發展、媒介形式的變化，全通教育也在尋找新的業務模式。從前的主營業務校訊通不僅對於移動、電信公司依賴性很強，而且雙方間的互動相對較少。從解決家校間的溝通問題，到解決老師備課、教案、評測、習題、作業等痛點，全通教育試圖完成上述的一系列變化，從信息軟件服務商真正成為從事在線教育的企業。

從全通教育投資並購的企業來看，全通教育收購偏好為擁有用戶和現金流的賽道，圍繞其校訊通業務為補充產業鏈。全通教育收購最多的類型就是地方性校訊通公司，杭州思訊、湖北音信、河北皇典、廣西慧谷等渠道型公司都是如此。隨著對這類公司收購的完成，全通教育渠道直接服務的地市增至102個，渠道優勢進一步凸顯。

要求匿名的業內人士告訴本報記者，這類公司的特征是渠道類型的公司，規模其實還可以，但利潤規模都比較小，這類並購很能看出全通教育的並購策略。實際上，在教育行業，很多資源都可以用錢來買，比如研發可以通過招聘研發人員來實現，但渠道資源的積累需要的周期會非常長的，所以說教育行業，目前還是以得渠道者得天下。不僅如此，為了獲得更優質的投資標的，全通教育還積極在國內外投資教育類孵化器、基金項目。全通教育投資了教育科技孵化器EmergeVen-tureLabLtd（以下簡稱“EME”），中山創客，認購了南通慕華基金。既借助國內的專業機構挖掘優秀的在線教育公司，同時開拓海外市場和資源，接觸更多的教育創業者和資源，尋找更多優質的投資或並購標的。

當然，全通教育也自行研發了不少產品。最早在2014年8月發布了針對C端永輝、覆蓋學科內容的全課網平臺；2015年8月又發布了TOB端的全課雲平臺；以及全通教育戰略布局的Esaas業務也進入了推廣期，營收增幅明顯。2016年三季報預告中也指出營收增長是由於Edsaas業務由戰略布局進入規模推廣期，收入增幅顯著。

說道SaaS服務，市場的迅速擴張仍要歸功於渠道。從事教育投資多年的專業人士張海龐認為SaaS概念出現的根本原因在於國家教育信息化的投入，每年會有固定的財政投入投向固定的市場，這是一個toB的市場。而提供SaaS服務的供應商往往都是以前給校園這個教育市場做硬件、軟件的供應商，所以SaaS服務的推廣成本主要還是跟學校等機構建立渠道的成本。

不過，張海龐也告訴記者，之前的校訊通公司多是強渠道公司，隨著這個國內的政治環境，其他更優質的產品，大家都逐漸意識到這種渠道和關系的作用在逐漸的下降，像學霸君這一類的產品開始出現，靠貼近用戶需求的產品越來越吸引市場的註意。

轉型路口

全通教育一直被稱為妖股，這得益於它在A股市場的“良好表現”。自2014年1月上市以來，股價翻了數倍。2015年3月，在深交所掛牌僅14個月後，全通教育超越茅臺成為A股最高價股票，在3月24日以漲停收於320.65元，與股價對應的動態市盈率達748倍，遠超創業板平均90倍的估值水平。而當時新東方的市值為30.94億美元（人民幣約194億）。

事實上，在2015年全通教育大規模開始投資並購和股價飆漲以前的2012年至2014年，全通教育的好日子似乎已經到頭了。營業收入少量上漲，凈利潤也在2013年出現負增長，而利潤率更出現明顯下滑，從2012年的27.9%下滑至2014的23.3%。

全通教育傳統的強勢產品是校訊通，通俗講就是老師給學生家長發送短消息的平臺，主要通訊方式是手機短信，因而運營商中國移動這樣的玩家，擁有強勢的定價權。包括全通教育在內的各運維公司地位相對弱勢，同時校訊通類產品也存在自身的瓶頸，使用過程中實用性不強，產品銷售涉及強買強賣引發家長抗議，另外更加方便的社交軟件的出現都讓校訊通平臺不得不進行轉型。另外，深圳、陜西、湖南等地有關校訊通政策的出臺也加速了轉型的步伐。

全通教育就是在這樣的情況下開始了轉型之路，大量的資本投入很快改善了業績表現，但運維公司向在線教育公司轉型，仍須面對諸多挑戰。

並購雖然在當前帶來了業績的增長，但是否能為未來的業績帶來持續性的增長仍不得而知。此前，全通教育分別對全通繼教和西安習悅進行了業績預測，起止時間為2015年1月1日至2017年12月31日，預測業績分別是8500萬元和760萬元。截止2016年6月30日，分別完成了434.07萬元和207.36萬元，均未達到預測業績的一半。

而且，全通教育以10.5億元收購的繼教網承諾2015年實現6800萬元凈利潤，最終差額達159.48萬元。公告解釋稱，2015年度“中小學教師國家級培訓計劃”的招投標及實施時間較往年普遍有所延遲，導致繼教網技術部分中標項目無法在2015年內確認收入。

張海龐認為，在教育行業具有核心競爭力的公司具有這樣的特征，首先，它能夠在在保持原有業務的基礎上面，進行數據的積累，等待未來數據更加成熟時釋放巨大的威力；其次，用新的形態對原有行業的改造，實現效率的提升。張海龐表示，全通教育在這兩方面的表現都不錯，它能夠充分利用資本市場的關註度，去融資，然後去進行轉型。雖然現在講這種轉型或者產業升級的成敗還為時過早，但是，我們覺得這個方向是這樣，利用企業的融資能力去向現在產業去延伸。

昔日樂粉“叛逃”樂視網：融資盤縮水 多基金下調估值

在12月6日的大跌8%後，樂視網“停牌止跌",並宣布籌劃重大事項。但暫時逃避下跌的樂視網，卻開始不斷失去投資者的信心。

昔日樂粉紛紛開始悲觀“叛逃”。此前豪賭樂視網的融資客用腳投票，6日大跌至今，樂視網遭遇高達7億元的融資償還，拖累融資盤累計下跌近3億元。此外，包括中郵創業基金、嘉實基金在內的多家基金公司已將樂視估值下調，本周相關基金已按33.43元對樂視網重新估值。

盡管賈躍亭日前公開表示，樂視的資金鏈問題已解決60%—70%。但市場對於昔日紅人的悲觀，仍然在不斷聚集。“樂視的新興生態故事被證偽，市場此前給樂視網的成長股定位被破壞，這一輪大跌之後，（樂視網）已經被劃入了概念股，估值面臨重構。”有私募投資總監認為，對於仍然危機重重的樂視網來說，若複牌股價或並不樂觀，股權質押和融資盤爆倉風險則“近在眼前”。

融資盤縮水3億

在樂視網再次大跌之後，此前重金豪賭樂視網股價反彈的融資客，態度已悄悄發聲變化。

Wind數據顯示，12月6日至今，樂視網累計遭遇融資償還7.05億元，累計凈償還2.83億元，位於兩融凈償還榜第6位。而受此拖累，樂視網融資盤已累計縮水近3億元。

上海一券商兩融業務負責人對《第一財經日報》記者表示，大額額融資償還，說明融資客對於樂視網未來並不看好,已開始用腳投票。在該負責人看來，樂視網資金危機一直未能得到有效解決，股價一路下跌，而此番停牌，複牌時間難以確定，大量融資客已不願為其承受停牌期間的利息損失。

“如果短期複牌，樂視網恐怕扛不住大跌。”該人士分析認為，對於部分融資客而言，當前樂視網的下跌幅度已經非常危險，若再有1—2個跌停，爆倉或將上演。

《第一財經日報》了解到，目前券商兩融的警戒線為140%，平倉線130%，整體杠桿不超過1：1，雖然尚未有爆倉案例發生，但已有券商先發制人，將樂視網暫時踢出了兩融標的。

此前，平安證券就發布《平安證券融資融券業務樂視網臨時調出標的證券暨折算率調整公告》表示，由於樂視網近期股價波動較大，存在較大市場風險，臨時將其調出標的證券範圍，且將其折算率臨時調整為0%。

對於樂視網的融資盤爆倉危機，此前就有兩融人士對本報分析，嚴重的後果是引發恐慌性撤退，融資盤踩踏，導致樂視網股票更大幅度下挫，而賈躍亭和整個樂視，將面臨更大的股票質押危機。

而這樣的可能性讓市場多認為，樂視網此番或難輕易複牌。“短期估計不會複牌，除非有大利好。”上述兩融負責人稱。

基金下調估值

盡管樂視網的停牌，讓公司暫時避過了更大幅度的下跌，但停牌後創業板的大跌已讓眾多基金公司不得不大幅下調對這家明星公司的估值。

從12月7日至12月12日，樂視網停牌期間的4個交易日，樂視網所屬的AMAC(中國基金業協會)信息行業指數累計下跌6.62%，意味著持倉樂視網的基金將按照這一指數跌幅對樂視網估值進行下調。據了解，本周相關基金已按照33.43元對樂視網估值。

財報信息顯示，截至三季度末，包括中郵基金、上投摩根基金、財通基金、嘉實基金等65只基金持倉樂視網。而以最新的持股信息來看，中郵信息產業兩只基金分別持有樂視網0.89%、0.75%的股份，為列第八、第九大股東。而12月12日，創業板大跌5.5%，上述兩只基金凈值跌幅分別為5.51%和4.91%。

值得一提的是，今年7月，財通基金、嘉實基金、中郵創業基金三家公募基金和牛散章建平包攬了樂視網48億元的定增。其中，財通基金、嘉實基金、中郵基金分別認購17.6億元、9.6億元和9.6億元。彼時的定增底價為48.01元，若以33.43元的估值來看，三家基金浮虧已有三成。

“樂視的新興生態故事被證偽，市場此前給樂視網的成長股定位被破壞，但這一輪大跌之後，這家公司已經被劃入了概念股，估值肯定面臨重構。”上海一私募投資總監並不掩飾其對樂視網股價的悲觀。

其亦認為，樂視網複牌局面難言樂觀，這造成其短期或將難以複牌。“眼看著股權質押有個別就要爆倉了，樂視網的股價已經不能再跌，想要挽救頹勢，除非找到強有力的大金主，資金輸血。”該投資總監稱。

此前，整個樂視已經獲賈躍亭的“中國好同學”6億美元投資，第一期3億美元的投資協議已於11月15日簽署，重點投向樂視汽車生態和LeEco Global。

不過，接受本報采訪的人士均認為，6億美元對於整個樂視而言“杯水車薪”。“這6億美元的投資幾乎是募捐的形式，不是真正的戰略投資，額度也救不了樂視。”前述私募總監就這樣認為。

昔日雪山草地今天牦牛遍地 高海拔紅原的脫貧攻堅

8月，大半個中國正值高溫酷暑；而在紅原，人們依舊穿著秋冬裝。

位於四川省阿壩藏族羌族自治州的紅原縣，平均海拔3600米以上，年均氣溫1.4℃，極端最低氣溫-36℃。“在紅原，基本上只有兩個季節，一個是冬季，另一個是大約在冬季。”紅原縣委副書記、縣長嘉央羅薩打趣地說。

說起長征，很多人會想起紅軍爬雪山、過草地的場景，而這些場景很多就發生在紅原。自然條件艱苦和基礎設施薄弱可見一斑。作為深度貧困縣的紅原，目前最大的壓力就是脫貧。

2017年前，紅原縣有貧困村13個、貧困人口1352戶5056人，貧困發生率13.34%。截至2017年底，累計實現貧困村退出11個，減少建檔立卡貧困人口1243戶4636人，貧困發生率降至3%以下。

按照紅原縣確定的目標，2018年計劃2個貧困村退出和77戶288人脫貧，實現整縣脫貧摘帽。2019年至2020年，通過動態扶持、鞏固提升，確保與全國全省同步邁入全面小康。

根據國家和四川省的部署，這個阿壩州海拔最高、氣候最惡劣、條件最艱苦的國家高原藏區深度貧困縣，已被列為國家現代農業示範區、四川省現代草原畜牧業試點示範縣和濕地保護試點縣，正在開展新時代草原經濟發展的探索，同時也為全國新一輪的草原保護與發展探路。

以“紅軍長征走過的大草原”聞名於世的紅原縣，如今又開始了一場新的長征。

“五聯+”產業脫貧新模式

第一財經記者在紅原縣采訪時看到，藍天白雲、綠草如茵的大草原上，牦牛隨處可見，而牦牛正是紅原經濟發展的重要資源。

“全縣有牦牛40多萬頭，畜牧業一直是紅原的支柱產業。”嘉央羅薩告訴第一財經。

在紅原牦牛乳業有限責任公司，生產中心廠長柳柏青介紹，通過實行企業與貧困戶簽訂用工合同、優先收購畜產品協議和提供技術服務等方式，企業與11個鄉鎮400余戶貧困戶簽訂優先收購協議，並給予特殊補貼，每年累計支付建檔立卡貧困戶奶款170余萬元，戶年均增收4250余元。該公司還常年解決當地用工290人，其中建檔立卡貧困戶27人入企就業，年人均工資收入1.1萬元。

除了龍頭企業的帶動，紅原縣還探索出了“金牦牛輪養聯帶”“讓利寄養”的模式。據第一財經記者了解，在當地，政府將產業扶貧資金直接投向村集體合作社，統一購置生產性母牦牛歸村級集體經濟所有。村集體合作社為有能力放牧、有牧業生產資料的貧困戶，分發母牦牛，並利用自身草場“讓利寄養”。

在阿木鄉卡口村和峨紮村，2015年5月，村“兩委”根據貧困戶情況，將200頭生產性母牦牛，分發給有飼養能力和飼養技術的貧困戶16戶82人進行第一輪輪換飼養，產生的幼仔、鮮奶、牛毛等收益歸寄養人所有。兩年期滿後，母牦牛如數歸還。其間，牧戶獲得財產性收入21萬元，其中幼崽181頭，產奶0.9萬公斤，人均年增收1290元。

在紅原縣更攀農牧民合作社總社，社長八寶告訴記者，合作總社整合了全縣34個合作社資源，抱團發展，輻射帶動11個鄉鎮共7000余戶農牧民。

八寶說，合作總社采取“政府+合作總社、金融機構、合作社、牧戶、貧困戶”聯合的“1+5”共融方式，整合政府扶貧資金以“股權量化”形式對貧困人口全覆蓋，人均增收190元/年。此外，合作總社還建立了“脫貧轉股”機制。

八寶預計，2020年後，34個村集體的轉股收益平均可達2.5萬元。

嘉央羅薩說，紅原縣脫貧模式的特色就是探索出了“五聯+”產業化驅動發展模式（龍頭企業聯帶、集體經濟聯營、社會力量聯動、發展基金聯扶、金融扶持聯保、+轉產轉業），實現了由“被動輸血”向“自我造血”的轉變。

“吉祥三保”保牛保草

如何有效地降低致貧返貧風險，這是許多脫貧地區的人們最為關註的問題。第一財經記者在紅原縣采訪時了解到，當地創造了“政策性保險+商業保險+村級集體經濟特色養殖保險”的模式，降低了致貧返貧風險。人們稱這是紅原的“吉祥三保”。

嘉央羅薩介紹，結合高原牧區畜牧業的特點，紅原縣一方面推動金融保險機構創新金融服務扶貧農險產品；另一方面也引入第三方擔保公司簽署戰略合作協議，支持壯大縣域企業貸款融資，探索了一條把水澆到“窮根”上的精準脫貧之路。

2014年，紅原縣政府與中航安盟財產保險有限公司（下稱“中航安盟”）率先在四川省推出了政策性牦牛保險，財政為40萬余頭適齡牦牛參保，貧困戶參保牦牛每頭補貼保費96元，貧困戶適齡牦牛投保參保率達到100%。幾年來，保險公司對因災、因病致牲畜死亡或受損的牧戶，累計理賠1.2億元，其中貧困戶獲理賠1000余萬元。

2015年，紅原縣率先啟動全國藏區“草原保險”試點，覆蓋草場135萬畝，保險責任期內發生火災面積465畝，賠付6975元。

統計數據顯示，紅原縣5年累計承保適齡牦牛169.4萬頭，支付牦牛保險賠付款1.125億元，受益牧民6.32萬戶次（貧困戶適齡牦牛投保參保率達100%，累計賠付1000余萬元）；戶均賠款1780.28元，賠付率達82.25%。

2017年，紅原縣還在全國首創了牦牛活畜目標價格指數保險試點，該險種以牦牛目標價格為指標，對參加保險的牦牛交易價格風險進行保險。首批承保574頭牦牛，為牧民提供風險保障金220.42萬元。

今年，紅原縣還計劃將所有冬春草場476萬畝全部納入保險範圍，盡可能把因自然災害造成的經濟損失降到最低程度。

在紅原，有一個針對村集體的特色養殖“防返貧保”。縣政府與中航安盟合作，采取財政扶持補貼保費190元/頭，村集體經濟自籌保費5元/頭的方式，為獲得“健康養殖基地”“麥窪牦牛良種選育基地”“高產奶基地”的村集體經濟組織合作社和村集體組織提供保險。截至目前，紅原縣7個鄉鎮11個村集體經濟組織（含5個貧困村）2181頭牦牛參加了特色養殖保險試點。

紅原縣還有落實貧困戶政策兜底的“扶貧保”。縣政府投入8.52萬元，聯合中國人民財產保險公司為全縣1420戶檔立卡貧困戶量身打造扶貧兜底保障，並為參保貧困戶提供意外身故、意外傷殘、意外醫療、疾病身故等保險，解決這些群體因意外事故和疾病等致貧返貧。

打好“紅”“綠”兩張名片

“紅原是中國工農紅軍長征時經過的地方，1960年，經國務院批準建立，而紅原這個名字更是由周恩來總理親自命名的。”嘉央羅薩介紹。

同時，作為“中華水塔”“江河源”“生態源”的重要組成部分，紅原也是長江、黃河的分水嶺和上遊重要的生態水源涵養地，是國家的重要生態屏障和限制開發的重點生態功能區。

“紅色”與“綠色”也因此成了紅原縣的名片。

“良好的生態環境是紅原最大的優勢、最亮的底色和最寶貴的資源。”紅原縣委書記廖敏說。

8月7日至9日，借“綠色中國行-走進美麗紅原”活動在當地舉辦之際，國家林業和草原局與四川省、阿壩州和紅原縣黨委政府集思廣益，共同謀劃這一改革試驗區的新走向。

在紅原縣舉辦的“兩山路上看變遷，綠色中國十人談”論壇上，國家林草局副局長劉東生表示，新成立的國家林草局將從草原生態建設的全局出發，謀劃好草原生態修複重大工程，實現草原合理利用、草畜平衡、牧民增收。國家林草局也將盡己所能，積極協調有關部門，共同為紅原、藏區、牧區爭取更多的政策和資金支持。

國務院發展研究中心資源與環境政策研究所副所長、教授常紀文表示，紅原縣要始終站在築牢黃河長江上遊生態屏障、維護國家生態安全的高度，堅定不移走生態優先、綠色發展新路子。“要找準自己有什麽、優什麽、特什麽，實施優勢發展、錯位發展。”

中國人民大學黨委副書記、教授鄭水泉認為，紅原要奮力開啟高質量發展的新征程，從發展的角度，紅原的最佳路徑選擇就是發展綠色生態經濟，從生態旅遊、紅色旅遊、民族風情遊，到生態牧區建設、新能源發展，等等，都是切實可行的發展路徑。

不過，在紅原縣采訪時，第一財經記者明顯感覺到，目前，制約當地經濟社會發展的一個瓶頸是交通。

7日上午，第一財經記者一行在國道317汶川段遭遇山體滑坡，在擁堵路段滯留長達4個小時。進入紅原縣境內後，道路依然狹窄不平，淩晨1時許，仍有多處擁堵路段。從成都到紅原四百多公里的路程，記者乘坐的大巴走了約13個小時。

“川西北交通基礎設施建設還有很大的提升空間。未來，應從交通一體化的高度，布局好這一地區的航空、鐵路和公路建設。”國家發改委綜合運輸研究所副所長、研究員王東明說。

責編：黃賓