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中國平安的“前行長俱樂部”再擴容 ：朱玉辰、王開國領銜業務板塊細節曝光

隨著中國平安各項業務的高速增長，其對人才的渴求也越加急迫。

今年3月份，原興業銀行行長李仁傑正式對外確認加入中國平安，這位銀行老將統領中國平安互聯網金融板塊中的“一哥”陸金所。

而時隔8個月之後，中國平安又來了一位前行長和一位前券商董事長：28日，本報記者從業內獲得確切消息，浦發銀行前行長朱玉辰和海通證券前董事長王開國也將加入中國平安。據了解，朱玉辰和王開國將分別牽頭負責平安的海外資產交易所及並購投資基金。

在證券業，王開國的名字家喻戶曉，自1995年2月，王開國加入海通證券擔任副總經理，1998年5月擔任董事長，王開國在海通證券任職長達24年之久，是券商行業真正的大佬級人物。今年7月份，王開國即將卸任海通證券董事長的消息傳出，業界感慨，證券業最後一批大佬退出了歷史前臺。

本報記者從業內了解到，王開國加入平安後，會著手建立一個並購基金，該基金註冊在上海，首期規模超過百億，主要業務範圍在一、二級市場聯動及二級市場兼並、收購等。

早在去年4月份，就有媒體報道朱玉辰因身體原因提出辭呈，當時，浦發銀行回應稱，“信息不實，正常履職。”據了解，朱玉辰提交的辭呈被上海市政府駁回，希望其能繼續留任。

去年4月16日，浦發銀行正式發布公告稱，副董事長、行長朱玉辰提出申請,因身體原因不再擔任公司副董事長、董事、行長職務,以及董事會戰略委員會委員、提名委員會委員、風險管理與關聯交易控制委員會委員的職務。同時，浦發銀行特別強調“朱玉辰先生與公司董事會之間無意見分歧”。

朱玉辰於2012年9月任上海浦東發展銀行行長，2006年8月至2012年9月期間，任職中國期貨交易所總經理，是我國期貨市場的創始人之一。

正是基於朱玉辰的期貨領域的高度專業性，其加盟平安後，將為平安籌備、管理一個註冊在海外的投資交易平臺，方向是大宗商品及貴金屬交易等，在這個海外交易平臺中，中國平安為其大股東。

目前，中國平安旗下已囊括多家資產交易所，包括陸金所、前金所、重金所以及大宗商品交易為主的平安交易所。

可以發現，無論是之前的李仁傑，抑或是朱玉辰和王開國，都是所在行業大佬級人物，各為一方霸主。

這也在某種程度上顯露了馬明哲的挖人策略：根據平安集團的業務布局，重點挖掘行業內的頭號領軍人物。

事實上，根據上述三人的履歷，其完全可以在原有平臺上繼續履職，但選擇來到平安從頭開始，顯然是想將畢生專業打造成新的產品。

另外，本報也了解到，近期亦會有一位業內很有影響力人士將加盟中國平安。

對於上述消息，中國平安表示不予置評。

地方AMC擴容浙滬“二胎”搶跑 各路資本激烈競逐

11月7日，第一財經獲悉，銀監會公布陜西、青海、黑龍江、浙江、上海5個地方資產管理公司（AMC）名單的通知，其中浙江、上海兩地批複的是第二家地方AMC。這意味著兩地在監管層松綁省級AMC、允許“二胎”的政策中搶得先機。

此前的10月21日，銀監會發布《關於適當調整地方資產管理公司有關政策的函》，放寬了對地方AMC的相關限制，允許每省最多可設立兩家地方AMC，並松綁地方AMC對外轉讓不良資產。

銀監會數據顯示，截至2016年二季度末，商業銀行不良貸款余額1.44萬億元，較上季末增加452億元，商業銀行不良貸款率1.75%。面對上萬億的不良資產市場，越來越多的資本開始角逐地方AMC，例如上市公司、基金子公司、信托、券商以及金融控股集團等。

三地迎首家 浙滬“二胎”搶跑

根據銀監會上述批文，批準陜西省、青海省、黑龍江省、浙江省、上海市五個省市，分別設立陜西金融資產管理股份有限公司（下稱“陜西資產”）、華融昆侖青海資產管理股份有限公司（下稱“華融昆侖”）、黑龍江嘉實龍昇金融資產管理有限公司（下稱“嘉實龍昇”）、光大金甌資產管理有限公司和上海睿銀盛嘉資產管理有限公司（下稱“睿銀盛嘉”），參與本省（市）範圍內不良資產批量轉讓工作。

根據公開資料，嘉實龍昇2016年6月成立，註冊資本10億元，目前共有5家股東，分別為中晟合銀資產管理（北京）有限公司、嘉創投資管理有限公司、嘉實資本管理有限公司、深圳市尚瑞投資發展有限公司、黑龍江文化產業投資控股集團有限公司。

第一財經獲悉，嘉實龍昇是首家由基金子公司發起設立並控股的地方AMC，公司董事長趙學軍同時擔任嘉實基金的總經理，以及嘉實基金子公司嘉實資本的董事長。

陜西資產在新獲批的5家地方AMC中註冊資本最高，達45億元。其中，陜西省國資委為第一大股東，並引入了延長石油、西安城投、陜國投、中信證券、長安信托等大型國有企業為戰略性投資者。董事長冷勁松曾任西部證券投資銀行總部總經理、陜西楊淩農業高新技術產業示範區管委會副主任。

華融昆侖註冊資本10億元，由四大金融資產管理公司之一的中國華融資產管理股份有限公司組建，聯合青海泉汪投資管理有限公司、格爾木投資控股有限公司共同發起設立。

在上述5家地方AMC中，浙江省和上海市“二胎”搶跑。光大金甌和睿銀盛嘉分別是浙江省和上海市的第二家AMC。

根據此前銀監會發布的相關函件，對於省級增設AMC，其要求考慮三大因素：一是當地不良貸款余額較高，不良貸款處置壓力較大；二是不良資產增速較快，不良資產轉讓需求較高；三是已設立的地方資產管理公司正常經營並已積極發揮作用。

浙江此前已經設立了一家地方AMC——浙江省浙商資產管理有限公司，由浙江省國際貿易集團全資控股。

光大金甌2015年12月底成立，被稱為溫州版“壞賬銀行”，註冊資本10億元，由中國光大集團控股。工商註冊信息顯示，中國光大投資管理有限責任公司和中國光大集團股份公司分別投資3.5億元、2億元，合計持股比例55%，此外，溫州市金融投資集團有限公司和溫州市工業投資集團有限公司分別投資3.5億元、1億元。

上海此前也已成立上海國有資產經營有限公司，由上海國際集團全資控股。

據第一財經了解，睿銀盛嘉首期註冊（實繳）資本10億元人民幣，由上海地方國有資本聯合民營資本共同出資，是滬上首家混合所有制的“壞賬銀行”。由中信銀行上海分行前副行長夏建新擔任公司CEO。

有業內人士分析，地方AMC作為地方金融業的延伸，具有“人緣”“地緣”等特點，一方面能發揮本地化溝通協調優勢，提高有效消化和處置金融不良資產的效率；另一方面，可以在一定程度上打破四大金融AMC的價格壟斷，銀行在出售不良資產方面將獲得更多的議價權，進而可以為優化銀行信貸結構，以及為服務地方經濟留出更多空間。就不良資產管理行業來說，通過地方AMC的設立，培育更多的市場參與主體，長期而言有利於促進整個行業的良性發展。

多元資本角逐

從前述5家新批地方AMC的投資方構成中可以看到，地方AMC正在吸引越來越多的資本進入。

例如，陜西資產陜西省國資委為第一大股東，更引入了14家股東。今年5月份，陜國投也公告稱擬追加2億元入股陜西資產，即共使用自有資金3億元認購其股權，持股比例5.36%；嘉實龍昇最大股東為嘉實資本；光大金甌則由光大集團控股，合計持股比例55%。

一位不良處置市場資深人士告訴第一財經，在銀監會發布松綁地方AMC文件之後，各路資本都在爭搶進入地方AMC，“目前大部分第二批省級AMC都被地方國有資本緊盯，大量民營資本也想進入參股，不過競爭非常激烈。”

民營資本在地方AMC不斷擴容的過程中在不斷湧入。除了前述睿銀盛嘉由地方國資聯合民營資本出資之外，此前的湖北資產管理公司、寧夏順億資產管理公司和吉林金融資產管理公司註冊資本均為10億元，都有多家民企成為股東，吉林金融資產管理公司更是由來自遼寧的民營企業宏運集團發起成立。

據AMC行業人士介紹，地方AMC在主營業務上目前主要鎖定三個重點：一是重組金融不良資產。各行各業的許多不良資產最終都會表現為金融壞賬。二是重組國有企業不良資產。與2000年前後處置國有企業破產關閉的時代背景和目的初衷不同，目前的主要任務是處置國有“僵屍企業”、空殼公司以及各種無效低效資產，為優質資產證券化鋪路，為國有資本優化布局奠基。三是重組社會不良資產。與20年前不同，這一輪不良資產主要集中在非公企業，表現為企業暫時性的資金鏈斷裂，很多企業稍微撒點“陽光雨露”就會起死回生。

因此，地方AMC在股權上引資多元化，將促使其在不良資產的處置上更加靈活。

睿銀盛嘉表示，將依托不良資產處置牌照，定位為“企業債務重組金融專家”。將圍繞上海市政府調結構、促轉型的戰略部署，積極參與地方企業債務重組與金融不良資產的處置，積極發揮AMC對地方經濟金融的“穩定器”作用。

也有業內人士建議稱，地方AMC在機制構建上要完善三個端口。在前端，要通過銀企合作、基金引導等，建立高額度、長周期、低利率的資金池。在中端，要把握好“多兼並重組，少破產清算”原則，對歸集資產拆包篩選、分類分包，實施精細化管理、專業化經營、市場化處置。在後端，要備足定向增發、債轉股、資產證券化等工具，並形成安全的退出通道，加快資產的流轉。

區域股權市場迅猛擴容 發展定位與風控能力迎考

政策的持續加碼、實體經濟融資需求的驅動，讓區域股權市場迎來高速發展期。年內，各地的區域股權市場不斷擴容，掛牌企業數量激增。但臨近年底的“僑興債”違約事件持續發酵，區域股權市場中小企業私募債潛在風險引發各方高度關註，此類市場的風險控制與合規管理也備受質疑。

除了外部的機遇與挑戰之外，區域股權市場發展還受更深層的內生問題困擾。轉板一直是刺激區域股權市場的利好預期，但當前的轉板機制和渠道並不明晰，且轉板預期也影響著此類市場的投資邏輯和市場交易。此外，在完善市場建設的路徑上，競價機制、投資者門檻等制度也一度被寄予厚望，但實際效果仍待進一步觀察。

區域股權市場到底要走怎麽樣的路?在科技創新板推出一周年之際，上海股權托管交易中心(下稱“上股交”)黨委書記、總經理張雲峰在近日接受《第一財經日報》專訪時稱，區域股權市場需要打破“培育掛牌企業在其他市場退出”的定位誤區，不讓轉板套利成為區域股權市場的根本邏輯;市場需要加強自身獨立的流動性和交易制度建設，讓投資者從企業成長性中獲得投資收益。

區域股權市場大擴容

12月29日，科創板第四批企業共23家在上股交集體掛牌，科創板掛牌企業總數達到102家。至此，上股交市場內涉及二級市場交易的兩個市場，科創板和E板掛牌企業總數突破700家;加之Q板企業在內，上股交掛牌企業總數超過9500家。

上股交的發展，是國內區域股權市場近年來迅猛崛起的一個縮影。截至目前，包括上股交、前海股權交易中心、浙江股權交易中心在內，全國共有40家區域股權市場。據wind數據顯示，上股交和前海股交中心掛牌企業數量均超過9000家，浙江和廣州兩地的股交中心掛牌企業超過3000家，北京、武漢、甘肅三地股交中心掛牌企業超過2000家。

政策的持續加加碼，是驅動區域股權市場發展的一大動力。就在今年10月，國家發改委印發《促進民間投資健康發展若幹政策措施》。在談及拓寬民營企業直接融資渠道、降低企業融資成本時，文件就指出，要支持符合條件的民營企業發行債券融資、首次公開發行上市和再融資，“積極穩妥發展新三板和區域性股權市場”。而據業內人士介紹，多市、多城區就企業在相應區域股權市場掛牌，對參與各方都有不同程度的財政扶持。

實體企業發展的需求，是刺激區域股權市場發展的另一主線。以科創板為例，上股交相關負責人就向本報介紹，科創板開盤一年來掛牌的102家企業中，初創期企業有76家、占比74.51%，成長期企業26家、占比25.49%;掛牌企業的平均股本規模不足2000萬。企業融資情況方面，上股交給出的最新統計數據顯示，科創板掛牌企業目前已實現股權融資額5.75億元;通過銀行信用貸、股權質押貸及科技履約貸等模式，實現債權融資5.70億元;另外還有正在進行中的股權融資約1.58億元。

“初創期的科技型企業掛牌科創板的意願最強烈。因為這些企業多數在技術上取得了突破或具有業內領先的核心技術，需要進一步加大研發投入、並借助科創板增加知名度和品牌影響力，也需要借助社會資本來加快發展。”上述負責人稱。

信用風險考驗四板風控監管

2016年末，由“僑興債”違約而引爆的信用風險危機，讓區域股權市場再次站上輿論風口。

在2014年12月至2015年1月期間，僑興電信、僑興電訊兩家企業在廣東金融高新區股權交易中心(下稱“粵股交”)備案發行了各5億元的2014年私募債券，債券期限2年、年化債券利率7.3%。今年12月15日，上述企業表示資金周轉困難，合計3.12億元的兩期私募債無法按時還款，由此“僑興債”風波全面爆發。為兩筆私募債券提供了履約保證保險的浙商財險、出具了銀行保函的廣發惠州分行、發售債券拆分理財產品的招財寶平臺均陷入兌付危機，並陷入權責分配的較量中。

目前，“僑興債”事件以浙商財險預付賠款而暫時平息。但事件中的粵交所對中小企業私募債的風控和合規管理備受質疑，並引發市場對區域股權市場此類業務風險的整體擔憂。

張雲峰介紹稱，中小企業私募債在國外又被叫做“垃圾債”;由於企業在市場內難以融資，多地股交中心都有發行此類債券，幫助企業完成債權融資。而這類債券的風控核心是需要培育專業的投資者。如果股交中心的風險控制意識不足、投資者專業度和風險識別意識欠缺，這中間藏有很大的潛在風險。

“出現僑興債這類問題完全在我意料中，2017年可能還會繼續爆發。”張雲峰強調，區域股權市場市場需要極其謹慎對待中小企業私募債業務，監管層當前出手整治市場內垃圾債風險非常有必要。

無獨有偶，本月初還有市場消息稱，證監會近期在摸底區域股權市場，計劃出臺“四板”監管試行辦法規則。有業內人士透露，對於“四板”市場規則的征求意見推進已久，但當前市場各方意見或並不一致。分歧在於，有觀點認為國際慣例並沒有區域股權市場這個先例、存在意義待考;但另有觀點認為，以區域性劃分更利於了解和審核企業基本面。

區域股交市場需打破定位誤區

除了外部的機遇與挑戰之外，區域股權市場發展還受更深層的內生問題困擾。這其中，轉板這把雙刃劍，就成為區域股交市場迫在眉睫的挑戰。

張雲峰介紹，部分區域股權市場在發展過程中存在一個誤區，就是通過培育到其他市場退出的企業、以此來吸引部分投資。“如果區域股權市場如此定位，還不如在滬深交易所搞兩個培訓班算了;若只需要完成這種功能，建立一個網站就可以，不用費那麽多經歷去建設一個交易市場。”

其進一步分析稱，在上述定位誤區的背後，是區域股權市場普遍面臨的一個難題，即沒有成熟、穩定的二級市場交易。只有當股權實現了交易和流動，才能保證市場功能的實現、才能讓資本真正流向企業。

而建立區域股權市場獨立的市場化形態，光靠制度建設在當前階段明顯不夠。張雲峰就舉例稱，競價交易制度已有地方區域股權市場推進了先行;但如果市場本身就沒有流動性，競價交易將無法顯示效果。降低投資者門檻的制度設計也是如此;在一個流動性差、交投萎縮的市場上，降低門檻並不會喚起投資者的投資熱情。

“良好的流動性和財富效應，是制度建設的一個前提。”張雲峰強調。

其表示，股權市場的培育和發展，在初期需要靠“人為”推動，即人為撮合市場各方完成融資交易、人為幫助企業發展。張雲峰還測算，以上股交E板和科創板現有企業數量測算，有效用戶發展到10萬戶時，該市場就可以實現自行運轉了。而在良好流動性的保障下，投資者就能從企業的良好發展和成長壯大中獲取投資收益、而不僅僅是通過轉板實現的估值價差中獲益。

經濟下行拖累福利，企業年金擴容停滯

作為養老保險體系的“第二支柱”，企業年金正面臨重要的發展拐點。

人社部上月公布的《2016年第三季度全國企業年金基金業務數據摘要》顯示，2016年前三季度企業年金覆蓋人數只比2015年底增加了7.92萬人，收益率也跌到了2.63%的低位。

第一財經記者在采訪中了解到，在經濟下行壓力不小的大環境下，向來對員工“慷慨”的大型國企迫於“手頭緊”，開始縮減年金的支出，一些產能過剩的企業甚至已經停止繳費。

在中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文看來，在這一輪年金制度改革中應加入“自動加入”、“放開投資個人選擇權”和“生命周期基金”等舉措來擴大企業年金的覆蓋面。否則，企業年金有可能走向漫長的疲軟和增長乏力。

人社部原副部長、現任中國社會保險學會會長胡曉義表示，應考慮降低幾個點的基本養老保險費率，將之轉化為年金的企業繳費，以便快速擴大年金的覆蓋面，提高個人的養老預期。

企業年金市場“僧多粥少”

中國社科院世界社保研究中心最新發布的《中國養老金發展報告2016》顯示，2015年新建年金的職工人數只比上年增加了1%，而2007~2014年間的年增長率均超過11%，其中2011年增幅高達18.1%。

人社部公布的數據顯示，2016年前三季度，企業年金的參與職工只比2015年底增加7.92萬人;同時下滑的還有投資收益率，僅為2.63%。

這些年來企業年金的投資收益並不穩定，除了2007年資本市場比較火爆，投資收益率達到41%之外，一般維持在3%~9%之間。2015年度加權平均收益率達到9.88%，創下了2007年來的新高。從2016年前三季度的數據來看，全年的收益率將創出近年來的新低。

事實上，2016年已是企業年金陷入停滯的第二年，2015年企業年金的覆蓋人數也只增加了23萬，而在2014年，同比增加人數高達237萬。

中國社科院世界社保研究中心秘書長齊傳鈞表示，企業年金在過去十年中的成果是在經濟高速增長的條件下取得的，經濟增速一旦下滑，年金的新增覆蓋面立馬就回落了，如何在經濟新常態下擴大企業年金的覆蓋面，是未來必須面對的難題。

中國人壽養老發展規劃部副總經理李蔚在上月24日舉行的“年金制度深化改革與道路抉擇”研討會上表示，年金管理機構在市場拓展時明顯感覺到大客戶少了，而且大客戶因為經濟方面的原因，繳費能力也在下降。

一位銀行系企業年金管理部門的人士對第一財經記者表示，長期以來年金市場處於“僧多粥少”的局面，50多個牌照爭奪一個萬億的市場，競爭原本就非常激烈，經濟下行更加劇這種“吃不飽”的狀況，有些產能過剩的企業已經開始停止繳費。與此同時，市場也開始出現兩極分化，大客戶更多地向保險系的年金管理機構集中。

從2004年成立至今，企業年金用了12年時間才使基金規模突破萬億，與制度建立之初業內人士的設想相去甚遠。

鄭秉文表示，與基本養老金保險相比，企業年金的整體水平還很低。到2015年底，建立年金的企業數量只占全國企業法人單位的10%，遠低於發達國家40%的水平;參與人數只相當於城鎮職工基本養老保險人數的6.55%，占城鎮就業人口比例只有2.99%，與發達國家60%的水平相去甚遠。

從基金規模上來看，2015年企業年金積累基金規模只占城鎮基本養老保險基金的26.95%，占當年GDP的比例不到1.5%。

“如果第二支柱企業年金的參與率不能得到有效提高，第一支柱基本養老保險依然承受巨大壓力，構建‘多層次混合型’福利體系的目標就只能停留在紙面上。”鄭秉文說。

“自動加入”激勵中小企業

覆蓋面狹小是當前企業年金廣受詬病的主因之一。建立年金的企業多數為能源、電力、鐵路、交通、煙草等壟斷型和資源型企業，還有銀行、證券、保險等盈利不錯的金融企業。從繳費額占年金積累總額比例來看，約75%為國有企業，企業年金也因此被稱為“富人俱樂部”。

在經濟下行及“去產能”的大背景下，“地主家”也沒有余糧了，國企繳費能力的下降直接導致企業年金停步不前。

鄭秉文說，擴充企業年金覆蓋範圍，已成當前制度改革的首要任務，下一階段擴大年金參與率的主要對象應該是廣大中小企業。

根據《中國養老金發展報告2016》，建立企業年金的中小企業僅占總數的1%，換句話說，全國只有700多戶中小企業為職工建立了企業年金。

民企占比很小且民企的絕大部分為中小企業，它們提供了數量龐大的就業機會，但在企業年金領域卻基本是一個空白，這成為企業年金制度的一大“痛點”。

鄭秉文建議，修訂中的《企業年金試行辦法》（去年6月公布的征求意見稿已更名為《企業年金規定》）應大幅降低年金建立的門檻，取消參加基本養老保險、建立集體協商機制和具有經濟負擔能力這三個條件，代之以建立“自動加入”(Auto Enrollment)機制。

所謂“自動加入”，是指雇員入職時就被默認為自動加入年金制度。如果打算“退出”，就需要專門提出申請並得到雇主允許。

由於“自動加入”機制實際上是“委婉的強制性制度”，對於擴大年金制度來說效果十分明顯。美國的統計表明，“自動加入”制度對低收入者、年輕職工、中小企業職工等年金參與率比較低的群體產生的效果非常明顯。

美國富達投資集團的一項調查研究表明，20~29歲的雇員對沒有自動加入機制的401(K)計劃(一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度)的參與率僅為30%，而對於引入自動加入制度的401(K)計劃的參與率達到77%，兩者相差47個百分點。

鄭秉文表示，自動加入機制是擴大年金參與率和覆蓋面的關鍵，相關部門在修訂政策的過程中，應該拋開“自願建立”和“自主建立”的概念糾結和文字遊戲，將自動加入作為重要舉措納入年金新政。

事實上，機關事業單位目前實行的正是自動加入機制。根據職業年金的制度設計，機關事業單位全員建立職業年金並已經開始繳費，職業年金的累計收入有37.8億元，且已有微量支出。

鄭秉文表示，如果企業年金在這一次《企業年金試行辦法》的修訂中沒有建立起相應的自動加入制度，勢必再次造成“制度不公平”的後遺癥，未來將埋下公共部門和私人部門的對立和矛盾，也有可能觸發“二次改革”。

在具體制度設計層面，鄭秉文還建議將“自動加入”、“放開投資個人選擇權”和“生命周期基金”這三個舉措引入企業年金新政的一攬子方案之中。

劃撥養老費率建立企業年金

雖然中小企業是企業年金擴大覆蓋面的主要對象，但在現實中它們並不願意為員工建立企業年金。

胡曉義表示，將企業年金設置成一部分企業的強制性制度也有難度，因為現有一些單位連基本養老保險費都欠繳漏繳，改為企業年金後，若繳費不到位，將直接損害職工的切身利益。

第一財經記者在采訪時發現，廣大中小企業不願意建立企業年金的原因主要是三條：無力建立、無心建立、制度激勵不足。

人社部養老保險研究所所長金維剛表示，企業承擔的基本養老保險費率過高、負擔過重，是我國企業年金發展不起來的根本原因，高費率嚴重擠壓了企業年金的發展空間，導致許多企業無力建立企業年金。

企業年金存在嚴重的地區發展失衡，發達地區和欠發達地區的企業年金參保比例、基金規模相差懸殊，北京和上海是全國僅有的職工賬戶超過百萬的省份。上海寶山區委書記汪泓表示，即使是在上海，企業年金的發展也面臨沒有空間的巨大挑戰。

中國人民大學勞動人事學院曾就“中國企業年金發展”做過調研。一位參與課題組訪談的相關政府部門人士直言不諱地指出，國企願意參與年金，私企不願意參與年金，因為國企是花國家的錢為職工謀福利，私企是花自己的錢為職工謀福利。

按照現行制度，國企只要滿足盈利條件，出資部門同意後就可以建立企業年金，這筆錢是從國企利潤中拿出來，等於是全體國民分攤了成本，而民企建立年金的成本則完全由自己承擔。

即使是經營效益好的企業，建立年金的意願也不強。有些民營企業建立企業年金，更多的是將它作為一項對員工的激勵措施。但近幾年來，民營企業開始采取合夥人股份制、員工持股計劃等更加富有吸引力的激勵手段。

胡曉義表示，當前的政策環境正在發生兩個變化，首先是降低企業基本養老保險費率的趨勢顯現，其次是新出臺的職業年金強制性政策，對企業年金產生牽動性影響。

胡曉義建議，可以考慮將一部分企業年金作為強制性制度推出，比如降低企業基本繳費幾個百分點，將此轉化為企業年金的額度，從而將企業年金改造成強制與自願相結合的制度，這樣做有利於迅速普及企業年金，打破長期只有少數企業實施的局面，提高個人養老所得的預期。同時，對於改革後可能出現的繳費不到位，需加強職工和公眾監督的力度。

為什麽張小龍的“小程序”是馬化騰生態擴容的“大王牌”？

毛參謀 2017-01-09 13:31

其實，自2016年9月22日微信應用號更名為“小程序”、11月3日開放公測後，“小程序”正在激發碼農們的想象力。對這個能夠運行程序的“小程序”，馬化騰張小龍的態度，也在激發業界的想象力：馬化騰淩晨3點回複“蘋果不讓叫應用號，也許反而是好事”；張小龍親自審核確認基於“小程序”運行的200個公測程序。

問：張小龍的“小程序”在馬化騰的心目中扮演了什麽角色？

答：它是馬化騰生態擴容中的第一張王牌。

馬化騰生態擴容的基礎是什麽?

在2016年數個場合的講話中，馬化騰反複提及“生態擴容”“分享經濟”“創業”。

馬化騰認為，在“互聯網”和“新技術”的推動下，騰訊所構建的生態空間將大規模擴容，會有更多的傳統行業通過互聯網轉型升級加入到生態中來；生態擴容勢必在突破性技術上展開，下一代基礎設施可能是人工智能（AI）；騰訊會凸顯並分享其雲、地理位置（LBS）、移動支付、大數據、安全能力等支撐生態發展的技術基礎資源，其余的工作交給夥伴，這是過去5年騰訊的選擇，也依然是今後的方向。

騰訊構建生態的選擇始於對3Q 大戰的戰略反思，內部高層集體反思後，2011年伊始，騰訊甚至請外腦去專門挑刺，小規模的挑刺會做了將近10場，毛姐被邀請參與了北京專場討論了一整天，當時的騰訊聯席CTO(首席技術官)熊明華、副總裁劉暢“低到塵埃里的態度”，著實令人感受到騰訊期待蛻變之迫切。“在3Q大戰中我們到底做錯了什麽？為什麽大家指責騰訊？騰訊的創新又該怎樣才能得到認同？如果我們要開放，如何才能真正實現開放價值？”

2011年6月15日，騰訊舉辦了第一屆夥伴大會，將2000億市值的"企鵝帝國"疆界開放給其他互聯網公司和第三方開發者：2014年，在騰訊開放平臺上的創業公司的總市值達2000億元；2016年，在騰訊開放平臺上，成就了30家上市公司，註冊創業者超過600萬人，而騰訊自身的股票大漲了37.66港元，24.7%，市值一度突破2萬億港元，馬化騰在這一年個人擁有、個人捐獻的財富均達史上最高值。

騰訊生態的快速構建還得益於，圍繞“開放”戰略，“先做減法，再做乘法”的組織變革與業務調整：2012年5月，騰訊從原有的業務部門制轉向事業群制，來適應移動互聯網以及互聯網跟傳統行業的結合；騰訊重新梳理了業務，把搜索賣掉、把電子商務賣掉，砍掉很多O2O和小業務，大量投資騰訊生態周邊的小夥伴們……騰訊所有的技術和產品創新，圍繞兩件事情來做：第一是做連接器，通過微信、QQ通信平臺，連接人和人、人和服務、人和設備 ；第二是做內容，內容也是一個開放平臺。

誕生於2011年的微信，最初就是人和人的簡單連接器；2013年，微信支付的推出，使得微信升級成為人和服務的連接器，但目前仍局限在B2C的消費服務領域；微信一直在做人和設備連接的一些嘗試，譬如微信汽車之類的，但尚未看到實質性的成果。

微信同QQ一樣，是基於社交關系鏈的架構推演出來，好處是去中心化、天然成網狀，朋友間的分享，短短幾年能令用戶數快速膨脹到8億，但去中心化、場景化，意味著需求是千人千面，騰訊無法滿足所有人的需求。而且歷史已經告訴我們，一款社交工具，不可能實現長治久安。PC時代，QQ幹掉了MSN，通過滿足80、90、00後小朋友各種各樣的需求，騰訊獲得了成長。移動互聯網時代，米聊差點通過手機幹掉QQ，好在微信及時出手幹掉米聊。智能時代，微信如何不被誰幹掉，這肯定是馬化騰、張小龍深度思考的問題。

“唯有生態，方能生生不息”。如何以最簡潔的方式高效地賦能給生態夥伴？可以運行程序的“小程序”，試圖從未來著手，以“降維”的方式，通過解決PC時代、移動時代的生態痛點，聚合全球創業者和碼農們的力量，來解決這個時代困擾個人用戶和企業用戶的痛點問題。

張小龍的“小程序”會解決生態中的什麽問題？

在騰訊的所有產品中，微信“小程序”是唯一一個在功能或產品形態沒有完成前、一年之內曝光3次的產品，內斂沈穩的張小龍在提到“小程序”時，毫不掩飾“內心里是非常的激動”。

“小程序”是什麽？張小龍用“無需安裝、觸手可及、用完即走、無需卸載”來形容它的特點，並花了1個多小時來闡釋它（請見文章結尾視頻）。小程序，不是操作系統，不是搜索引擎，不是瀏覽器，不是APP生成器，在微信上沒有入口，它是一種賦能給程序員的新存在，能實現應用程序所需要的基本元素。

傳統意義上，可以運行程序的程序是操作系統，但“小程序”肯定不是，它在微信上，可以跨蘋果操作系統、安卓操作系統甚至其他。從單機時代到PC互聯網時代到移動互聯網時代到智能時代，軟件被使用的方式邊界或許有變化，但軟件的本質沒有變化，它仍然是以一種程序、一種代碼的載體形式存在。

PC互聯網時代，人們通過瀏覽器去訪問網站提供的資訊和服務，但鼠標和鍵盤的障礙，使上網的只能是一部分人；移動互聯網時代，通過手機（尤其是觸摸屏的使用），整個互聯網使用人數獲得爆炸式增長。

移動互聯網雖然大大提升了人們獲得信息和服務的便捷性和豐富性，但是對於個人使用者、企業、開發團隊來說，存在著一個難以解決的共性問題：基於不同操作系統的APP應用模式。

對於個人使用者而言，在PC互聯網時代，人們是通過瀏覽器，從一個網頁跳到另一個網頁上去獲得信息和服務，但在移動互聯網時代，信息和服務被封裝在不同的APP中，你需要下載不同的APP並去打開它們，它們大量占據手機的運行內存。雖然微信成長為超級APP並推出公眾號後，人們可以直接通過公眾號去獲得信息和服務，但基於訂閱和推送的模式，使得用戶感覺受到騷擾，微信公眾號的打開率已經出現大幅度的下滑。

對於大多數企業用戶而言，在PC互聯網時代，它只需要構建一個網站，人們就可以去訪問它的信息和服務，線上營銷的核心動作只有一個，就是如何讓人們更便捷地發現你、找到你。在移動互聯網時代，企業網站的訪問量大不如前；APP的推廣比較複雜，從蘋果App Store和騰訊應用寶來看，APP的打開頻率越來越低，卸載頻率越來越高，尤其是，當人們換手機時，僅僅會留下幾個超級APP和常用的工具APP；微信公眾號也出現同樣的情況。 對於企業而言，網站、APP、微信公眾號一個都不敢少，但效果甚至不如之前。企業主越來越焦慮，企業營銷工作者們越來越忙碌。

對於APP開發團隊而言， 成員要有懂蘋果的、懂安卓的，成本高、開發周期長、開發難度大。植根於微信這個超級流量入口的“小程序”，盡管會對微信自身的服務號造成沖擊，但對於開發展者而言，確實是個不容錯過的機會。

據了解，“小程序”對開發人員的素質、技能需求比蘋果和安卓低，參與者極有可能出現井噴。對於前端開發者而言，轉型到微信“小程序”幾乎不需要什麽成本，Web前端人才的美好春天真的就要來了；從後端的角度來看，要求較高，會存在著數據交互的需求，在2B產業服務市場尚未飽和的情況下，瞄準小程序後端市場，專為企業提供後端支持服務，是一個不錯的創業路子。

下一步：啟動AI時代的人機交互革命？

為了不打擾用戶，“小程序”在微信上是沒有入口的，這並不意味著它放棄了線上，而是意味著它想全然地擁抱線下，“小程序”的入口就是二維碼，出現在線下人們需要使用它的場景里。不知不覺中，張小龍通過“小程序”，在戰略布局上，幫助馬化騰完成了從線上到線下的生態閉環

 因此，就不難理解，蘋果為何對“小程序”如此緊張，但它最多也只能不允許“小程序”叫“應用號”，卻不敢叫微信下架，如果不能使用微信，人們可以放棄蘋果手機；但人們絕對不會因為不能使用蘋果手機而放棄微信。

當然，現階段“小程序”還不足以對APP、尤其是重量級應用的APP們構成威脅，但那些使用頻率不高的酒店訂房、餐飲類、醫藥排號、交易等功能型APP，狼已經在眼前啦！

聽小夥伴們講，目前整個微信團隊，已將最重要的力量聚焦在“小程序”上，全力以赴地以解決公測中出現的那一個又一個的坑。從正在測試的小程序來看，有些涉及到AI，尤其是被視為可取代人工客服的聊天機器人，這意味著AI的在消費級服務中的商業化普及，會大幅度提速。

關於AI，馬化騰認為是下一代基礎設施，他預言，在下一代基礎設施上，未來10年，人機交互界面的叠代是個大概率事件，而張小龍在微信公開課上，幻想10年後，系統會藏在一個眼鏡里，屏幕投入到視網膜里面，通過眼睛就可以啟動以眼鏡形式存在的機器，這想象力確實瘋狂。

在毛姐的平凡人的想象中，在一家餐廳，用手機掃描了一下餐桌上的二維碼，然後出現了一個界面，毛姐說：我要重口味、低熱量、有辣味的素食，價格請控制在50元以內……一會兒，一 個機器人推著菜上來服務……

 PC時代，人們通過鼠標和鍵盤，成就了微軟和一個大生態以及跟以往不一樣的世界；移動互聯網時代，人們通過手機觸摸屏，成就了蘋果和一個更大的生態以及令人瞠目結舌的世界；智能時代，又會成就什麽呢？

毛姐在想，如果馬雲老師也認為張小龍的“小程序”是馬化騰的“大王牌”，會不會也同庫克先生一樣，睡不好覺呢？嗯，至少他讀到毛姐的這篇文章，小心臟應該撲通撲通地跳得比平時快那麽一點點吧……

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不良資產證券化試點擴容：多家股份制銀行 少數城商行加入陣營

重啟一年後，不良資產證券化陣營有望進一步擴容。去年2月，五大行和招行獲得了首批試點資格，重啟了本輪不良資產證券化。

第一財經獲悉，近期監管層放行第二批不良資產證券化試點資格。一位評級公司人士對第一財經記者透露，本輪不良資產證券化擴容至興業、浦發、民生等多家股份制銀行，不少於3家城商行也獲得了試點資格。另有機構人士透露，國開行也在本批試點範圍中。

去年首批不良資產證券化試點銀行以國有大行為主，第二批試點銀行將擴容至大部分股份制銀行和少數城商行。這意味著不良資產證券化重啟後，將形成國有大行、絕大多數股份制銀行和少數城商行的陣營梯隊。業內預計，今年零售類不良資產支持證券發行規模將繼續擴容。

去年不良資產支持證券發行規模156億

隨著宏觀經濟下行壓力持續，銀行業不良貸款規模不斷上升，本輪不良資產證券化的重啟正是緣於商業銀行不良資產承壓。截至2016年末，商業銀行不良貸款余額及不良率為15123億元和1.74%。借助資產證券化有助於盤活銀行資產的流動性，降低銀行不良資產處置成本，分散風險。

2016年2月14日，央行、發改委等八部委印發《關於金融支持工業穩增長調結構增效益的若幹意見》提出：“在審慎穩妥的前提下，選擇少數符合條件的金融機構探索開展不良資產證券化試點。”這為不良資產證券化重啟打開了政策閥門。

2016年2月，工行、建行、中行、農行、交行和招行6家銀行獲得首批不良資產證券化試點資格，總額度500億元。4月19日，銀行間市場交易商協會發布《不良貸款資產支持證券信息披露指引(試行)》和配套表格體系，不良資產證券化重啟加速推進。

同年5月，中行和招行分別發行了一單對公不良資產支持證券和信用卡不良資產支持證券，標誌著不良資產證券化時隔八年後正式重啟。與一般信貸資產證券化不同，不良資產證券化項目的基礎資產為已經違約的貸款。

時下正值本輪首批不良資產試點一周年。從重啟後的情況來看，據聯合資信發布的《2016年不良資產支持證券市場運行報告及展望》報告統計，2016年銀行間市場共計發行了14單不良資產證券化產品，累計發行規模156.1億元。

從證券端來看，各單產品均采用了優先檔和次級檔證券的兩檔分層結構，優先檔證券的評級結果均為AAA級，平均占比為72.32%。各單產品優先檔證券加權平均期限區間為0.13年至2.24年，發行利率區間為3%至4.5%;次級檔證券加權平均期限區間為1年至4.24年。

對此，業內分析認為，這種交易結構設計的原因在於不良貸款回收金額和回收時間不確定性大，簡單的分層結構有助於緩釋證券兌付風險。

“目前市場對不良資產證券化認購熱情很高。”一位評級公司結構融資部負責人對記者表示，從所發行的不良資產支持證券來看，資產折價嚴重，市場議價能力強，不良資產證券收益率比標準化的債券產品收益高，很多外資機構、合資機構和基金公司對於這種高風險、高收益的次級類債券很較強的認購需求，但是從去年已發行的證券情況來看，基本上被四大資產管理公司所認購。

一位券商人士對記者表示，目前市場對不良資產支持證券產品認購熱情並不如預期高。優先級證券收益率與普通信貸資產證券化收益率相當，次級端證券依舊是資產管理公司認購，風險偏好高的私募管理機構在債券市場力量薄弱，難以在短時間內形成強有力的市場買方。

從14單已發行的不良資產基礎資產來看，涵蓋了對公不良貸款、信用卡不良貸款、小微不良貸款、個人住房抵押不良貸款和個人抵押不良貸款等五種類型。

其中，對公不良貸款產品有7單，發行規模為79.82億元，占總發行規模的51.14%;信用卡貸款產品有3單，發行規模合計為10.58億元;小微不良貸款資產支持證券有2單，發行規模共計9.3億元;建行發行了唯一一單個人住房抵押不良資產支持證券，證券發行規模為15.6億元;工行發行了一單個人抵押不良資產支持證券，證券發行規模為40.80億元。

聯合資信報告稱，已經發行的不良資產支持證券兌付情況良好。截至2017年1月底，2016年已發行的14單不良資產支持證券中，已有6單產品開始兌付。該6單產品中，優先級證券利息和本金均兌付正常。

對公資產為主 零售類不良資產證券化將擴容

去年首批不良資產證券化試點銀行以國有大行為主，第二批試點銀行將擴容至大部分股份制銀行和少數城商行。這意味著不良資產證券化重啟後，將形成國有大行、絕大多數股份制銀行和少數城商行的陣營梯隊。

前述券商人士則表示，在MPA考核體系下，銀行未來資產負債表擴張速度將放緩，因此，銀行通過資產證券化將資產騰挪出表動力很足。加上監管部門支持不良資產證券化發展，預計隨著發行主體範圍的擴大，今年不良資產證券化發行規模將進一步擴大，新增發行規模還是以國有大行為主，標的為對公類貸款為基礎資產為主。

“2016年銀行間市場通過證券化方式消化的不良貸款僅有510.22億元，累計發行額度也僅占首輪500億額度的31.22%，未來仍有發展空間。”報告指出。

聯合資信報告稱，首輪獲批試點的5家銀行在2016年順利完成不良資產證券化的試水後，預計2017年發起機構將會擴容，且銀登中心作為新興市場也將為發起機構提供更多的發行場所選擇。這些都將進一步促進不良資產證券化業務規模的增長。

2016年14單不良資產證券化基礎資產的發行規模主要以對公貸款為主，但是這一趨勢恐將不會延續。聯合資信報告認為，對公不良資產支持證券需要采用逐筆盡調的方式進行估值，所耗費的人力成本、時間成本較高，且發起機構可以通過批量轉讓的方式處置對公不良資產，因而通過發行對公不良資產支持證券處置不良資產的動力有所不足，預計2017年發行規模或將有限。報告同時預計，2017年零售類不良資產支持證券有望繼續擴容。未來如車貸、消費貸等其他同質性較強的零售類不良貸款可能也將陸續出現在不良資產證券化市場，繼續豐富基礎資產種類。

不過，上述評級公司結構融資部負責人認為，從去年6家試點機構來看，中工農中建交行均以對公貸款為基礎資產開展試點，預計今年新試點機構仍將對公貸款項目為不良資產支持證券發行對象。

他進一步分析，這是因為對公貸款項目的資料齊全易收集、資產估值比較一致，而信用卡、車貸等零售類資產對銀行系統建設要求較高，第三方評級對現金流情況評估需要以不同維度選擇樣本，每個維度均需要選取多個樣本，盡職調查只是與對公項目的抵押物、質押物評估方式不同。“隨著不良資產的擴容，發起機構將逐步向消費類不良資產靠攏，零售類不良資產市場品種將更加豐富。”他稱。

創業板IPO改革臨近？業內盼“先提速，再擴容”

在此前國務院新聞發布會上，證監會主席劉士余多次提及“改革”一詞，回答記者問時，劉士余也明確表示，有信心解決所謂的IPO“堰塞湖”問題。在此背景下，創業板IPO政策的調整，再次成為業內熱議的話題。

盡管創業板IPO調整的方式和發布時間尚未確定，但跟隨A股IPO推進的方向，創業板的相關改革或在加速臨近。新的一年，IPO速度將會大幅度提升已經成為業內共識。來自投行、私募以及專業研究機構的人士均認為，對於創業板IPO改革，先提速後擴容。解決“堰塞湖”問題，才能為更多的優化發行條件創造空間，而“拓寬門檻、多套指標、淡化盈利”等改革措施則需要時間一步步落地。

以目前創業板萎靡的狀態來看，對新鮮血液以及新面孔的渴求，從未如此強烈。在《第一財經日報》采訪的多位人士看來，創業板IPO的改革，將助於激活“一潭死水”的創業板，對沖居高不下的整體估值，解決供需失衡的問題。

“先提速再擴容”

實際上，在過去的一段時間，創業板的改革被不斷提及。早在去年11月，深交所副總經理金立揚就曾公開表示，深交所一段時間內將深化創業板改革，其中包括將著重推動新三板向創業板轉板。

今年年初，深交所第三屆理事會第48次會議上，再次明確2017年的工作重點之一就是研究制定創業板改革方案。在2月份的黨委專題會議上，深交所再發強調的一點是，完善多層次市場體系建設，支持一批創新能力強、發展前景廣、契合國家發展戰略導向的優秀企業上市。

在第一財經記者的采訪中，對於本輪創業板的改革，“IPO先提速再擴容”成為被盼望的目標。一資深投行人士告訴記者，目前在證監會排隊的IPO企業接近700家，其中一半為創業板企業。在其看來，放行是目前創業板IPO最大的改革。

公開信息顯示，截止到2月28日，9家企業的首發申請被否決，其中有6家企業欲在創業板上市。

“創業板目前就是一個新的通道，IPO跟主板企業一個審核標準，並不是因為是創業板而被否概率增大。”該投行人士認為，和主板企業一樣，創業板IPO改革只有只有優先解決了也“堰塞湖”問題，才有條件談擴容，優化發行條件，為更多的企業調整上市標準。

武漢大學金融證券研究所所長董登新認為關鍵是，創業板IPO改革，提速應簡化審批流程。“一些輕資產的小企業等不起漫長的審批流程。”董登新表示。

在董登新看來，A股創業板很大程度“名不副實”，IPO標準仿造主板，造成諸多企業被排除在外，而創業板的上市標準應該更包容。實際上，早在2016年年中，十三五科技規劃中明確，要深化創業板市場改革，健全適合創新型、成長型企業發展的制度安排，擴大服務實體經濟覆蓋面。

“拓寬門檻、多套指標、淡化盈利這些措施交易所一直都有在提，但改革不是一朝一夕額，政策只能慢慢落實。”上述投行人士如是稱。

創業板盼新鮮血液

對於“一潭死水”的創業板來說，IPO改革，補充新鮮血液已迫在眉睫。

自2016年上半年以來，創業板指數持續疲軟，腳步明顯落後於主板。去年11月後，創業板指數一路跌破1800點，一度與主板反向而行。而此前偏好創業板的資金也在不斷撤離。但與此同時，創業板諸多企業估值居高不下的問題依然明顯，供需嚴重失衡。

“和主板企業相比，創業板已經不再具備優勢了，無論是從殼資源還是再融資方面。”一私募投資總監向第一財經記者表達其對目前創業板的悲觀。在其看來，創業板不改革就是“一潭死水”，而想要激活市場，需要IPO改革，更多新的面孔進入市場，註入新鮮的血液。

“目前市場風格已不再偏好創業板，只有股票品種增多，好的創業板品種才會得到市場追捧，而這需要改變以前的上市標準，給企業創造機會。”該私募總監認為，創業板IPO改革，新鮮血液的註入，確實還有助於解決創業板的估值貴問題。

對此，董登新也提出類似觀點。讓認為，隨著將來創業板IPO政策的調整，上市企業或將告別估值“貴的離譜”的狀況，這將對沖創業板現在的高估值，帶動創業板價格回歸理性。

但在創業板改革呼聲日益高漲之下，新的發行企業在期待獲得更包容的標準的同時，或也將在某些方面面臨更嚴格的審核。

有市場傳言稱，以今年IPO被否的企業來看，盈利能力是否可持續、信息披露是否充分，是發審委最為關註的事項;而財務數據真實性和合理性是發審委關註的又一個點;此外，發審委的關註點還包括關聯交易規範性、內控有效性等。

中行9.78億收購國開行持股15家村鎮銀行 “兩條腿”模式加速擴容

4月27日，中行公告稱，當天與國開行簽訂了《股權轉讓協議》，收購國開行在北京金融資產交易所有限公司公開轉讓其持有的15家村鎮銀行（簡稱“目標銀行”）股權。

據中行介紹，此次收購交易金額10.87億元，中行與新加坡淡馬錫下屬的富登金控為聯合收購方，其中中行出資約為人民幣9.78億元。

“本次收購不是‘突發奇想’，這是中行的戰略，準備做大村鎮銀行，可以自己投資也可以並購一批。”中銀富登村鎮銀行集團公司（籌）董事長王曉明表示，下一步中行對村鎮銀行繼續加大投資，通過並購和自建結合“兩條腿”的模式來擴容。

 並購、自建“兩條腿”擴容

2011年起，中行與富登金控合作，開始規模化、批量化發起設立村鎮銀行，去年底中銀富登村鎮銀行（下稱“中銀富登”）完成第一個五年規劃，今年中銀富登村鎮銀行也即將開始新的五年計劃。

中銀富登數據顯示，截至2016年末，中行在全國12個省（直轄市）設立82家村鎮銀行和77家支行，其中78%在中西部，33%是國家級貧困縣，成為國內機構數量最多、地域覆蓋範圍最廣的村鎮銀行。

中銀富登在經過5年的摸索之後，批量化發起設立村鎮銀行的商業模式以及社會認可度有所提高，因此在新的五年規劃中，擴大機構的覆蓋面成為主要目標之一。

擴容的方式，就是前面所提及的“兩條腿”走路：“中行將通過並購和自建等方式逐步擴大村鎮銀行機構覆蓋面”。

此次中行和富登金控合作的收購國開行15家村鎮銀行情況來看，收購的村鎮銀行持股比例大部分都在40%以上，僅3家村鎮銀行的股權比例低於40%。收購的北京通州國開村鎮銀行股份有限公司的股權比重已經達到67.5%。

數據顯示，從2007年至2011年間，國家開發銀行共發起設立15家村鎮銀行。據統計，截至2016年末，15家村鎮銀行總資產合計164.64億元，累計發放涉農貸款280.29億元，受益農戶26.22萬戶。

“參與收購國開行村鎮銀行符合中銀富登村鎮銀行長期發展戰略，有利於充分發揮村鎮銀行集約管理、規模經營的優勢，提升整體競爭力，鞏固在村鎮銀行領域的行業標桿地位。”中行表示。

王曉明告訴第一財經，收購國開行的15家村鎮銀行股權，是一個契機，看是不是可以“不靠自己生孩子”，即看看中銀富登的商業模式是不是可以改造別的村鎮銀行，而並購後有股權關系更有利於這種“改造”的實現。接手國開行的村鎮銀行後，下一步的事情就是將中銀富登的商業模式融入到這些村鎮銀行當中。

中行也表示，順利接管後，將充分發揮集約管理、規模經營的優勢，把中銀富登村鎮銀行支付手段、產品研發、系統功能等優勢與國開村鎮銀行有機結合，增強並購村鎮銀行的核心競爭力和持續發展能力。

“中行對村鎮銀行領域未來的其他並購機會持積極開放態度。”中行稱。

未來或引入民營資本

中行普惠金融戰略中，中小企業和村鎮銀行是兩大平臺，農村普惠金融的戰略自然在村鎮銀行身上。在5年的發展探索中，中銀富登的確走出了一條“獨特”的發展路徑。

王曉明介紹，中銀富登主要按照“批量化、規模化、標準化、集約化”的方式發起設立村鎮銀行，堅持“支農支小”的定位，形成了有效的管控模式，統一打造了獨立完備的IT系統平臺等。據了解，中銀富登的平均貸款額為24萬，定位“小而散”。

截至2016年底，中銀富登全轄存款余額為202.2億元，較年初增長51.4億元，同比增幅34%。全轄貸款余額為185.1億元，較年初增長32.7億元，同比增幅21%。全轄不良率為1.7%，撥貸比3.55%，撥備覆蓋率209%。

梳理中銀富登的發展路徑顯示：單家村鎮銀行成立初期，經營管理權限較小，總部要分條線對其進行深度幫扶，類似於事業部管理，稱之為1.0模式。成立半年以後，總部要對其業務發展和經營管理水平進行評估，如果符合條件則進入2.0模式，村鎮銀行在風險、財務、人事等方面將享有更大的權限。

值得關註的是，中銀富登正在探索3.0模式，在條件成熟的村鎮銀行吸收更多民營資本進來，進一步完善公司治理，村鎮銀行將享有充分的經營自主權。

過去的5年發展中，中銀富登股權多元化並沒有推開，大多數是和富登金控合作。對於村鎮銀行成立之初為什麽不引入民營資本，王曉明對第一財經表示，起步階段民營資本過多進入，會導致想法不一樣。現在在中銀富登標準化的運營模式已經有了基礎的情況下，引入民營資本考慮更多的是利於公司治理和解決“本土化”的問題。

早期中銀富登的註冊資本金有一個巧妙的制度設計大部分在4000萬，而行業平均在8000萬左右。如此設定，是因為銀行單一客戶的規模不能超過10%，集團客戶不能超過15%，這樣有利於用資本杠桿的硬約束。如今在養成信貸習慣之後，則用股權多元化的方式來補充資本。

那麽，中銀富登如何來選擇這些民營資本？王曉明告訴第一財經，中銀富登選擇13家村鎮銀行進行試點，引入所在縣域民營企業的股權，能夠更加“與當地融為一體”。對於民營資本的引入，中銀富登也保持審慎的態度，農村金融需要長期的投資人，不希望是短期的投資者。

面對村鎮銀行平均運營成本高，規模效應發揮不足等短板的存在，中銀富登從建立統一IT系統平臺等方面來克服“散”的不足。

例如，統一打造以CRM、CBS、CMS為核心，包括幾十個外圍系統的獨立IT系統平臺，建立了由高素質人員組成的信息科技團隊，既能向各村鎮銀行提供高效、穩定、先進的信息科技系統支持，還將系統研發運維的成本攤薄，有效解決了這一問題。

中銀富登還建立縣域金融大數據平臺，以情景規劃、反欺詐等為突破口，對縣域金融的市場特征、行業特色、企業特點等從定量、定性兩個方面進行研究，為村鎮銀行在客戶營銷、風險管理、內控合規等提供支持。同時，中行作為主要發起行，也承諾給村鎮銀行項目30億元的流動性支持。

西部“高鐵網”再擴容 成貴高鐵全線鋪軌預計明年通車

成貴高鐵鋪軌施工現場 張建 攝

每經記者 謝孟歡 張建 攝影記者 張建 

“黃鶴之飛尚不得過。猿揉欲度愁攀緣”，一首“蜀道難”道出了千百年來四川地勢險要、交通不便的事實。而隨著成渝高鐵、西成高鐵等“高鐵網”建設，昔日的“閉塞之地”早已演變成為新一輪“交通樞紐”，當前，成都周邊中西部地區的“高鐵網”仍在擴容……

1月5日上午，在位於四川省樂山市境內的新建成都至貴陽高速鐵路魏家灣中橋的橋頭位置，一對500米長的長鋼軌被順利鋪下，這也標誌著成貴高鐵全線正式進入鋪軌施工階段。

而據悉，成貴高鐵預計2019年年底全線開通運營，屆時，成都到貴陽的旅行時間將縮短至3小時。

成貴高鐵鋪軌施工現場 張建 攝

“成貴遊”或成爆款

“早上羊肉泡饃，中午火鍋”，此前，西成高鐵的通車讓成都、西安之間的互動頻頻加深，雙方更是掀起了一股“旅遊熱”。而未來，隨著成貴高鐵的開通，更會讓“早上看完兵馬俑，中午吃頓成都火鍋，下午遊貴陽”的行程得以成為現實，“成都—貴陽遊”也或將成為下一款旅遊熱點路線。

當前，成都到貴陽的直達列車最快也要13小時11分鐘，成貴高鐵的建設運營則能夠把這兩座西南客運中心之間的路程縮短至3小時。耍完成都遊貴陽，“成都—貴陽”之間的雙邊旅遊方便度可謂大幅提升。

作為西部重要的兩座旅遊城市，成都、貴陽一年的遊客吸引量不在少數，據相關數據統計，2016年，成都接待遊客總數超2億人，旅遊總收入達2500億；貴陽遊客總數也超過1億人，實現旅遊總收入1389.51億元。

未來，隨著成貴高鐵的開通，一方面，成都與貴陽之間遊客的來往將更為頻繁，另一方面“成都—貴陽遊”的路線附加值更高，對遊客粘性也將增強，可以說，成貴高鐵的開通，將進一步提升兩座城市的旅遊業發展。

成貴高鐵鋪軌施工現場 張建 攝

“高鐵網”擴容助力西部經濟發展

西成高鐵、成渝高鐵、渝貴鐵路、渝西高鐵……近年來，西部的高鐵規劃頻出，成貴高鐵的建設，更將促進整個西部“高鐵網”的擴容，未來，以成都為中心的“三小時經濟圈”也將進一步發揮作用，從而帶動整個西部城市群發展。

事實上，相較於東部地區交通網路緊密、城市聯系密切，西部地區城市之間的溝通互動程度不夠，其相互間的協同發展亟待提升。因此，高鐵網的建設就顯得尤為重要，這將有利於彌補西部城市之間的交流短板。

成貴高鐵鋪軌施工現場 張建 攝

“高鐵打通了西北地區與西南地區的阻隔屏障，‘西三角’將成為中國西部大開發戰略的統一‘龍頭’。”這是此前業內專家對西成高鐵開通的評價，而未來，成貴高鐵的通車，更將進一步增加西部城市群的“粘性”，增強西部地區的“開放實力”。

值得註意的是，2017年12月6日，西成高鐵正式開通，成都到北京全程用時不到8小時；今天，成貴高鐵正式開始全線鋪軌，未來成都至廣州也將不到8小時可達。可以看見，一南一北兩條高鐵大動脈，成都、四川、西部正在加速融入全國經濟圈。

獨家｜MSCI 5月公布A股納入名單，互聯互通擴容先行鋪路

6月1日，A股將正式被納入MSCI新興市場指數。目前已初步確定將被納入的A股公司名單將於5月公布。

近日，第一財經記者獨家從MSCI和多家外資基金經理處獲悉，MSCI已於3月下旬在中國香港舉辦的一場會上初步公布了將被納入的A股公司名單，這份3月初的最新名單顯示，原定的222只大盤A股變成了236只，納入的進程、方式則不變。同時，MSCI也向外資機構介紹了12個與A股相關的新指數。MSCI方面表示，將會在5月正式公布納入的A股公司名單，同時名單也會定期根據具體情況做動態調整。更關鍵的是，所有被納入的A股公司將接受ESG（環境、社會和治理）評測，不符合標準的公司將會被剔除。

值得註意的是，4月11日，在博鰲亞洲論壇2018年年會“貨幣政策的正常化”分論壇上，中國人民銀行行長易綱宣布，為進一步完善內地和香港兩地股市互聯互通的機制，從5月1日起把互聯互通每日的額度擴大4倍。記者獲悉，這一調整其實也在為A股納入MSCI新興市場指數鋪路。

去年，MSCI主席、首席執行官亨利·費爾南德茲(Henry Fernandez)在接受第一財經獨家專訪時就提及，雖然滬港通和深港通已不設總額限制，但每日額度限制仍存，“互聯互通機制仍存在每日限額，盡管此前從未觸及到每日限額，但當真的納入MSCI後，且隨著A股占比不斷擴大，資金流入量會越來越多，很難確保不觸及，這會影響到交易的連貫性。”不過，他也表示，“如果在納入日之前，監管層就可以徹底放松或取消每日限額，那麽MSCI就可以一步、永久性地將A股納入。中國監管層也知道這一事項的必要性，因此需要一起努力來實現這一目標。”

MSCI即將公布納入名單

接近MSCI的人士對記者表示，一些更為具體的納入細節將會在5月對外界公示，包括被納入的A股公司名單。

某參與上述中國香港會議的基金經理也對記者表示，今年3月14日，MSCI公告宣布推出12個與A股相關的新指數，以擴大MSCI中國A股指數產品的覆蓋範圍，而且新的MSCI中國A股指數 (MSCI China A Indexes) 將不再局限於此前的大市值中國A股，中等市值的上市公司也將得到全面覆蓋 (MSCI China A Mid Cap Index)，並遵循MSCI全球可投資市場指數方法和港股通資格標準限制。

“這一做法一方面是為了讓國際投資者從全方位了解A股，另一方面也提供了一個基準（benchmark），為那些希望增加A股敞口的基金未來設計相關A股產品做鋪墊和參照。”上述基金經理表示。

2017年6月21日，MSCI公布，從2018年6月開始將中國A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數。當時公告顯示，MSCI計劃初始納入222只大盤A股（今年3月調整為236只）。基於5%的納入因子，這些A股約占MSCI新興市場指數0.73%的權重。

此前，費爾南德茲對記者表示，這一權重比例較低，未來納入因子或進一步提高。目前5%的納入因子水平是綜合考慮了投資原則的確定性、法規及監管等因素，若未來中國在這些方面加快完善步伐，MSCI或提高這一比例。

接近MSCI的人士近期也對記者表示，至於未來會否把中小盤股也納入MSCI新興市場指數，這仍在探討，也需要市場機制的完善。

在費爾南德茲看來，過去四年是一個不斷征詢意見、反饋、調整方案的過程，對於A股的納入感到十分高興。

有多位外資基金經理對記者表示，A股的停牌現象是一個潛在的擔憂，因為這關乎基金能否及時應對客戶資金贖回的要求以及對流動性的考量。

截至2016年12月31日，共計有超過1.5萬億美元資產以MSCI新興市場指數為基準。MSCI是2015年5月富時羅素指數（FTSE Russell）指數將A股納入後，第二家將A股納入其新興市場指數的全球指數公司。

提升互聯互通額度為納入鋪路

4月11日，中國宣布的又一舉措其實也是為了6月A股正式納入MSCI做準備。

中國央行行長易綱表示，將滬股通及深股通每日額度分別調整為520億元人民幣，滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別調整為420億元人民幣，即分別擴大4倍。

當前，滬港通和深港通已不設總額限制，但每日額度限制仍存。滬股通和深股通的每日額度均為130億元人民幣。

接近MSCI的人士此前就對記者表示，盡管根據目前的納入比例和可能的資金流量來看，觸及原先每日額度上限的可能性並不大，但也需要未雨綢繆，防範極端情況，同時為未來進一步擴大納入比例做鋪墊。就目前來看，技術性問題基本已經不存在擔憂。

其實，去年6月時，費爾南德茲就對記者表示，希望可以在納入日之前，中國監管層可以徹底放松或取消每日限額，那麽MSCI就可以一步、永久性將A股納入。“互聯互通機制下，A股的納入應該不會存在問題，納入的決定不會逆轉。”他也表示，“在接近納入前的幾個月，我們就要密切監測資金流入量，尤其是納入當天。”

對於4月11日的決定，中國證監會副主席方星海回應稱，此舉不會對股市“有什麽大波動”，“因為A股要進入MSCI，境外機構投資者有需求，但是調整投資組合需要很多額度，目前這個額度太少了，另外，我們也要進一步擴大資本項目可兌換。”他還表示，“境外投資者主要為機構投資者，投資行為非常穩定，而且投在中國股市的比例大概為2%，所以股市不會有什麽大的波動。”

參考先例，A股“漸進式”並最終全額納入MSCI也是可以預見的。被納入MSCI新興指數後，短期陸續會有國際資本流入。

值得註意的是，MSCI方面也對第一財經記者透露，目前納入與否和納入多少已經不再是一個重點，各界需要關註的是，按照此前對客戶的承諾，MSCI將對所有納入MSCI指數的上市公司進行ESG（環境、社會和治理）研究和評級。對於海外機構而言，ESG始終是一個非常重要的非財務因素，“MSCI將根據信息披露來對公司進行ESG評估， 不符合標準的公司將被剔除。”

2017年3月24日，港股上市公司輝山乳業股價暴跌85%，300億港元市值灰飛煙滅；2016年12月，國際知名沽空機構渾水（Muddy Waters Research）曾連發兩篇報告，警告該公司存在利潤造假並宣布做空。其實，早在2016年9月，因為擔憂輝山乳業激進的會計表現和公司治理風險，MSCI ESG研究部門就將該公司的評級由BB下調至B。這並非個例，無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國銀行醜聞事件，ESG部門事先都充當了預警者，或調低評級，或將該公司從ESG指數中剔除。