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2013年5月29日，當77歲的卡爾·伊坎在紐約第五大道59街通用大廈的49層辦公室中道出一聲「NO」時，邁克·戴爾以及支持他以244億美元私有化戴爾公司的盟友們無疑感到失望。卡爾·伊坎是一個以「激進投資人」或「企業掠奪者」綽號聞名的坐擁140億美元財富的猶太老頭。

持有戴爾股票的伊坎顯然認為戴爾低估了這家公司的潛在價值。阻止在這個價位下退市，是自己正當的權利。為此，他聯絡了持有戴爾23%股權的聯軍，比戴爾本人的持股數還高出7%。這不是他第一次說不，之前他就曾在康寶萊一役上擊敗看空者阿克曼。

但中國沒有伊坎。僅相隔一天，在中國浙江東南發電股份有限公司（簡稱東電B，股票代碼：900949）被譽為首個「B轉A」的換股吸收合併股東大會上，就出現了離奇一幕。酒店外是警車和救護車，現場除了擔架推車、氧氣包，還有身著比基尼高舉「裸了裸了，沒了沒了」反對牌的女股東。最終，在有人施灑辣椒水後，代表不同權益的代表扭作一團，上演了「全武行」。

按照大股東浙能電力換股吸收合併東電B的議案，東電B將賬面縮水40%、自身利益大幅削減。一心想說不的東電B小股東們，即便演了場「動作戲」，卻只能眼睜睜看著這份草案以超過三分之二同意票的法定比例過關。就算抱著看客的心態觀戲，只要你持有滬深兩市85家「A+B」公司中任何一家股票，那麼都可能會遭遇同樣的命運。只因為那些公司的董秘說了，要好好學習一下「東電B」樣板。

不能說每一個小股東的抱怨及要求都合情合理。諸如自2004年始，B股市場事實上已喪失再融資功能而成為一個畸形板塊，不離場者甚至還有逆勢進入者，本就應做好願賭服輸的準備。再比如，一些股東在二級市場持有時，美元兌人民幣匯率仍是1︰8.3的石器時代，而現在，1︰6.2還是一個未定數，25%的匯率損失總不能計在上市公司身上吧。

然而，有些聲音確也膽氣十足。比如，明知B股市場長期低估，而作為浙江省電網唯一承運商的大股東浙能電力卻是在普遍高估的A股市場中的超級大盤股，以後者的平均市盈率作為基礎估值，顯然對B股投資者極為不利，這也是不少小股東要求按照權益機組法換算的出發點。這一來一去，賬面值相差了足足四成。

同時，東電B還是一個金融股票的票倉，僅目前其持有的5236萬股招行股票，權重0.249%的交行股票、0.62%的興業銀行股票以及0.43%的光大銀行股票，即價值34.86億，較投入有350%的浮盈，僅這部分資金就可將大股東浙能電力股權悉數買下。

但一經吸收合併，這只金鵝不翼而飛了。當然作為企業頭兩位當家人的一些做法，也讓這些小股東氣從膽生，憑什麼浙能電力旗下寧波熱電在B轉A消息出籠前突擊買入1600萬股東電B，是為了幫助大股東多佔投票席位，還是知曉此中有寶？作為二股東的華能電力，本是持有法人非流通股，為何在沒有按七年前股權分置改革時普遍實施對價送股情況下，卻能參與這回的投票？

大股東知道這些訴求嗎？當然，否則不會在2月推出B轉A股方案後，又在4月推出了修訂案。做出讓步了嗎？那是自然，甚至還擔保轉A股後如若跌破發行價，將入市15億托市。小股東的懇請有作用嗎？看看5月30日的場面便知。

如果，東電B的股東名單中有卡爾·伊坎這樣一位強悍的專業的且擁有實力的職業投資人，如果東電B的獨董能真正發揮效用，如果股東們能像美國的投資人一般，把投票視作一場政治選舉，不惜提前尋找代理律師完成法律意義上的統一戰線，那麼原先不對稱的權力天平就很可能完成逆轉。而這要比在現場作秀式的表達、貼身肉搏式地傾訴有用得多。

可惜，這只是假設。他們對面的操盤者們既不會認真寫好今年高考全國卷的作文題目——真誠與友善，更不會研習拜讀1992年就問世的「考克斯圓桌商業原則」，知道在這個被東西方尊重商業倫理的企業家的共識中，「將股東變為利益相關者」以及尊重投資者的要求、建議、不滿和他們的正式決定，是極重要的條款。

從年初同樣是換股吸收合併、同樣被看做劣幣驅逐良幣的廣藥重組白雲山，到此次東電B風波，半年內，一個遊戲上演了兩回。而同一時間，在美國，卡爾·伊坎兩次說不都取得了實質性回報。

編者按

一場銀行間「錢荒」，其實更像央行掌控中的一次壓力測試。

市場的過激反應，是人們對經濟增速乏力、以往增長模式走到盡頭的擔憂的集中體現。而此次央行的態度變化，既給了那些不守規矩的銀行一個警告，又向市場發出了逼迫中國經濟轉型的強烈信號。

南方週末本期專題，詳解這場「錢荒」鬧劇的來龍去脈，以及其間展現的中國經濟深層次隱憂。

一場比拚耐心的比賽已在央行、商業銀行、地方政府融資平台和諸多企業間展開。有人注定流血，有人可能死亡。

你發央票我發狂，鬧錢荒，債滿倉。隔夜難求，拋券最心傷。燒香哭求逆回購，幾時有，問周郎。一念頭寸就發慌，天蒼蒼，野茫茫。黑白照片，怕要掛牆上。垂死病中驚坐起，西北望，跪央行。

一首戲仿千年前東坡居士膾炙人口的「江城子」，2013年6月間在中國一干銀行交易員的手機中流傳。

2013年6月6日似乎是引信被點燃的開始。先是中國農業發展銀行六個月期限的200億金融債因投標量僅有115.1億而部分流標。

然後，SHIBOR——上海銀行同業隔夜拆借利率上升135.9個基點，至5.98%。這是自2012年1月20日以來隔夜拆借利率的峰值。長期短期債券收益率開始倒掛。

也是在這一天，光大銀行與興業銀行之間被曝出現同業市場千億規模資金違約，光大方面因無論如何無法軋平頭寸而只能選擇賠款展期。光大、興業第二天雙雙出來闢謠，但市場層面很快確認，違約存在，金額60億。

之後幾日，銀行間隔夜SHIBOR一路狂飆至歷史性最高的13.444%，而反映短期流動性的關鍵指標——七天債券回購利率也升至12.25%，要知道6月1日，這個數值僅4.8%，而5月裡還不足3%。沒錢，沒錢！銀行業山雨欲來風滿樓。

壞消息仍一個接一個。6月14日，由財政部拍賣的150億國債只成交95億，這也是23個月來的首次未達標。請注意，這次是由財政部替四省背書發債，一般而言，較純國債有23個基點的上調利率，而那60%成交的標的卻是給了分別三年期39個點和五年期40個點的上浮。

而6月18日農發行捲土重來，又要發行兩款三年和五年期共260億債券，雖同樣將回報率標得高高，但依舊沒人敢保證會悉數沽清。畢竟，資金面的吃緊不會在短期內有任何改善。別忘了，季度和半年時點大考在即，保留現金子彈是每家銀行最理性的選擇。

6月24日滬指5.3%巨幅下挫，次日開盤更輕易擊破了所謂的「建國底」1949點，受流動性氾濫最大衝擊的銀行股和地產股至此已一派哀鴻。

2013年2月以來一直嫌流動性過剩的央行，現在有了一個新綽號——「央媽」。

怎麼會這樣？不是一直說是流動性氾濫嗎，否則央行也不會自2013年2月以來一直從市場中抽水。

當然，非要將6月事件視作「黑天鵝」，也未免過於低估市場傳達信息的有效性了。事實上，從3月到5月，社會當月融資總量的下滑曲線明白無誤：2.5萬億，1.7萬億，1.2萬億——水龍頭並不是猛然擰緊的。

現在的問題是，市場真的缺錢嗎？那些可貴的流動性又去哪了？貨幣當局的真實意圖又是什麼？誰可能是這種局面下的輸者？

有人歸罪於熱錢流出。印尼、菲律賓、泰國股市的暴跌作為一個鏡像反應被拿來說事，2013年5月22日美聯儲伯南克語焉不詳的「QE3結束」論更成為硬理由（QE3為第三輪量化寬鬆貨幣政策）。但是，即便40億美元流出中國可以坐實又如何，手握印鈔大權、過往五年實際印鈔數量雄冠全球的中國央行還真未必看得上這些錢。再說，19萬億存款準備金在手，指縫鬆一鬆便萬事大吉，甚至只消不再派出央票和正回購哼哈二將便足以振奮市場信心。

套用那句著名的競選名言：笨蛋，關鍵是國內。2013年5月的經濟數據確實令人心驚。低於預期0.4%只2.1%的CPI或許可反向認為是通縮的前戲，而PPI比預計多0.4%的-2.9%增長，更是實體經濟不佳的表現。最重要一點，出口同比增1%，而4月還是14.7%，海關總署一查「保稅區一日遊」，馬上見了真章不是？當然，就此導出外匯佔款增量大減從而使流動性減少的結論，還算靠譜。

雖然央媽偏愛四大國有銀行眾所周知，但近日四大行的放貸額還是令人吃驚——僅2013年6月1日至9日，四大行2170億放貸不僅高於2012年6月總量，也高於上月全月。顯然，在某些銀行、在某些領域，水閘開得更大了。或許也正是因為這個理由，央行才會咬死目前的錢荒只是「結構性」和「局部性」的。

對於除四大行外那些銀行，節衣縮食成為唯一選擇。現在，銀行拒絕所在地政府貸款的理由變得無比強大而正當，那些甚至提出將「十三五」計劃前兩年固定資產投資目標挪在「十二五」完成的地方，短期內也休再生念想了。而利用券商和信託公司，輕鬆將表內資金挪為己用的地產商，這回也終於會變得聽話了，盡快削價銷售，回籠資金，還給銀行債主才是上策，緊縮的貨幣遊戲一箭三雕。

一場比拚耐心的比賽已在央行、商業銀行、地方政府融資平台和諸多企業間展開。有人注定流血，有人可能死亡。

雖不能說是躺槍，但對於格力、長虹、格蘭仕、TCL等八家著名家電企業來說，被國家審計署長劉家義扣上「套取」、「騙取」多頂大帽，多少會平添「城門失火，殃及池魚」的感慨和無奈。

在劉家義2013年6月27日向全國人大常委會所作「關於2012年中央預算執行和其他財政收支的審計報告」中，人們更關心的是45個中央部門一年支出6.98億經費、平均兩天一個會議數據背後的餘味；是隱藏在債務率超過100%、最高達189%的地方政府內部的危機信號。

可以說，習李主政後國家審計署以「看門人」角色拋出的首份報告，更多體現出最高當局的關注焦點。正是基於這種特殊的背景，審計署稍早前就八家家電企業在能源節約利用、可再生能源和資源綜合利用所謂「三軟科目」中不當得利近億元的披露，才觸發了多種解讀，而登上花名冊的企業也才會顯得格外緊張。

數據顯示，從2011年至2012年，中央財政預算共安排本級和轉移支付給18個省三軟科目共達818.83億元，涉及8328個項目，而此次審計署對其中5049個項目共621億元進行了審計，分別佔到項目數和資金額的60.5%和75.8%，力度相當強悍。雖不能說沒有漏網之魚，但相信能僥倖逃脫者實已不多。

不僅是家電業，涉及騙取補貼的還包括汽車業、光伏產業的企業。凡是有政府補貼的行業，都有類似行為。

且不說「套取」和「騙取」之間存在著定性上的差異，僅就格力等兩家2012年營收雙雙進入千億俱樂部的企業而言，其分別對應的2157.76萬元和118.3萬元的違規所得還是頗值得推敲。格力方面在自辯中聲稱，自己曾在三年中響應政府統籌安排放棄150萬套補貼共涉及6億元。意思很明顯，都已做了好人一回了難道還會自污名聲？另一家廣東家電巨頭沒更多回應其實也擺出了委曲模樣：一百萬蠅頭小利，我至於嘛？

對這些家電企業來說，補上這些錢，並非難事。真正麻煩的是政府補貼政策的終結。在未來一段時間內，看不出這些政策再啟動或變臉重生的可能性。

那些救子心切的慈母政策確在過去五年中發揮了巨大作用。以家電下鄉為例，僅2012年全年就實現7991.3萬台共2145.2億的實際銷售收入，同比均增長了28.3%。而取得前三甲的海爾、格力、海信則由此分別錄得250.5億、189.8億和172.1億入賬，僅就格力一家而言，此塊收入即佔到年總收入的六分之一。

同時，為了繼續扶持家電企業，在家電下鄉落幕前半年，國家財政再次掏出265億人民幣，以節能產品惠民工程名義進一步扶持空調、平板、電視、電冰箱、洗衣機和熱水器五大類產品製造商，平均每台商品由政府埋單70元至400元不等。

以舊換新、家電下鄉、節能補貼，對於一個行業連續不斷的補貼，是很罕見的。即便一度貴為天之驕子又被歐美雙反弄得一地雞毛的光伏、風電等新興戰略性產業，也未享得如此寵愛。

現在，農村家電飽和度已大幅提升，城鎮化的中國夢尚在藍圖中，而跨時代核心技術的短板又令家電企業們很難在一二線城市打開消費者錢包——北上廣深的百姓已逐漸認識到中國經濟增速大幅放緩將是一個長期和痛苦的過程，控制非剛性支出正成為對應「克強經濟學」的一種民間自覺。最關鍵的一條，從最近央行對待錢荒的態度不難看出端倪，中國政府正在校正自己的「保姆」心態。

貼補沒了，審計署來了，苦日子重新開始了。

很難說清，七個月前三星集團為何要在內部官網上貼出「弩末之勢」這般不吉之詞來作為新年賀詞。據稱，這是三星掌門人李健熙本人的意思，意指將力量集結至箭頭末梢，尋求以點帶面最大動勢的突破。

不可否認，這個半島國家，上自總統、下至企業家都從內心深處拜服中華文明。朴槿惠首次訪華，東道主貼心地在國事晚宴中安排京戲《長阪坡》一折，只因其酷愛三國並稱趙子龍是其「夢中情人」，云云。不過，對李健熙而言，這次恐怕卻會錯了意。

半年前，三星還是信心滿滿，這家承擔韓國20%GDP產值、每天淨賺9000萬美元的巨無霸企業，堅信自己無所不能，而即將亮相的Galaxy S4智能手機無疑將在2013年成為打擊蘋果、鞏固三星在全球智能手機39.8%第一市場份額的利器。僅在中國市場，控有兩成市場的三星是時揚言，要將如日中天的此項業務同比再增60%至160億美元。趁著庫克先生的搖擺，蘋果股價跌至485美元水平，三星大有一統江山的奮發之勢。

然而，成也Galaxy，敗也Galaxy。雖然只用27天即達成千萬級銷量——相比於前輩S3用的2個月時間，無疑進步明顯，但是，離市場原先的預期仍然未夠達標。從JP摩根到大摩均下調了其預期銷量，且一刀砍下1000萬乃至2000萬部的預估數。事實證明，分析師們的悲觀還不夠。當2013年7月5日三星電子季報亮相時人們發現，原本一致判定的10萬億韓元季度利潤還存在著泡沫，韓國人給出的數據是9.5萬億韓元，約合83億美元。

儘管無論環比還是同比仍然錄得不小增幅，但對不起，對於一家1850億美元市值的公司，這還不夠，三星股價自6月以來一直陰跌，截至目前已較年初下跌了15%，也就是說290億美元市值蒸發了，相當於損失了一個索尼外加一個LG。

現在的三星面對一個兩難選擇，即以單機450美元售價為分水嶺，僅中國市場而言，2012年售出2.35億部，2013年的銷量預計在2.96億部，但這已是一個「天花板」。而在200美元及以下售價的低端智能手機市場則呈現井噴，2012年是2.34億部，2013年可能達4億部，至2015年甚至得攀上6.85億部的天量——誰讓中國的消費者有著每半年換一部手機的偏好，而西方發達國家的更替頻次則是兩年。

放低身價生產低價版手機已然是大勢所趨，但蘋果已有動作且在品牌忠誠度上佔優，而包括酷派、華為、聯想等中國本土品牌商以性價比優勢在該塊市場擁有愈來愈大的話語權。一旦被拖入四百多位中國競爭對手的「汪洋大海」中，三星連23%利潤率可能也守不住了。

更麻煩的是，在二季報面世前六天，另一則利空消息傳來，作為「去三星化」的重要一步，蘋果公司正式與台灣著名芯片商台積電簽約，由其供應新一代iPhone和iPad的20納米芯片。而為了獨吞這份A7處理芯片訂單，張忠謀砸下30億美元擴充了生產線，這也是台積電史上最大單一訂單。

為了爭奪2000億美元智能手機市場，蘋果、三星從Galaxy系列甫一問世便展開了全球專利大戰，為了官司，蘋果聘請的美國律所甚至專門新招入73位韓裔美國律師和20位文件閱讀員。三星方面最終付出了10億美元賠款。儘管三星已從歐洲撤出了訴訟請求，但蘋果並沒打算放棄打擊對手。除了芯片，蘋果觸摸屏採購對象也換成了LG。

曾幾何時，三星也如同曾經的通用電氣、蘋果公司，成為中國企業膜拜的對象，但長盛不衰卻未必符合商業世界的生態原則。

「金蟬脫殼」、「任重道遠」，這是繼「弩末之勢」之後，三星2013新年賀詞中使用的另外兩個中國成語。這次，沒用錯。

「他在下一盤很大的棋。」很多年前，無論親信、部下還是對手，這是之於陳天橋最標籤化的評語。

50萬美元起家，兩年後拿下韓國大型網絡遊戲「傳奇」的中國區獨家代理，5年後成為美國納斯達克首家掛牌中國網遊上市企業，股價從開盤的11美元一路躍升至44美元，乃至對新浪的閃電式惡意收購，陳天橋當年風頭堪比今日之南北二馬。最重要的，其所謂遊戲、音樂、視頻、文學、影視在統一版權護城河拱璧下的迪士尼2.0之夢，實乃當下心懷閉合宏願的BAT（百度、阿里、騰訊）們的先驅。

然而，剛過完40歲生日的陳天橋，卻在「棋盤」上顯露出捉襟見肘的小格局。

最新的佐證來自2013年7月末一宗頗為古怪的交易。2009年四季度分拆上市的盛大遊戲宣佈，以總價8.115億美元的金額向母公司盛大網絡收購為其用戶提供支付和後台服務的兩家附屬平台公司。消息傳出當日，盛大遊戲股價暴跌20.16%，並於次日續跌6.61%。

對於一家中概股，早該對這種蹦極式股價起落視作平常。原本之前三個月的股價已有111%的上揚，此時獲利回吐似也正常。

關鍵是，這樁動用13.5億美元總市值的六成，甚至達到四年前上市募集資金八成的關聯公司收購案的動機，著實讓投資者們不解。李開復的詰問多少有些刻薄：花8億美元買私有母公司的「客服+點卡平台」，把美國上市子公司當作提款機嗎？別怪青年導師不講情面，寄生於盛大在線上作為遊戲者客服、技術保障和渠道管理的SDO平台，從來只服務於盛大集團的遊戲板塊——儘管陳氏天橋一直視其為獨立載體，是盒子夢的戰略預備隊，是所有業務完成云計算、云服務和云增值的總後本部。從戰術而言，這是盛大2005年後實施遊戲免費戰略，轉而以輸出有價裝備實現盈收模式的基本保障；論及戰略，這也是陳偏執於統一大平台構思，從網遊公司轉型於立體化娛樂交互企業的「棋眼」。即便不能到位，「帝國」後期在陳氏佈局中與遊戲、文學同為可分拆獨立上市的盛大在線，也因此有了足夠傍身的「核心競爭力」。

四年前盛大遊戲上市，明明取得超過10倍認購且發行價也位於指導價區高位的12.5美元，特別是前兩財季的淨收入還同比上升43%至3.22億美元，淨利潤也以9800萬美元錄得同比七成五的增幅，卻不曾料於9月末開盤首日大跌14%。或可這般猜度：機構投資者在佈局盛大遊戲的同時，已洞悉這種把高關聯度業務游離於上市主體之外把戲的風險，所以才毅然選擇見好就收。

聰明如陳天橋者，為何在此時摁下這樣一步落人口舌的子？有人說，這與2013年一季度發力的手游「百萬亞瑟王」有關。沒錯，當下的資本市場中，手游可謂炙手可熱的紅角兒。繼投資創業板的掌趣科技大獲其利後，華誼兄弟又在2013年7月下旬以6.72億元人民幣15.87倍溢價拿下銀漢科技50.88%股權，而其股價也由此飆了45%。至於憑藉「捕魚達人」一舉成名的觸控科技老闆陳昊芝，也以單機產品單日入賬197萬、單日總收入287萬，成為360方面4億美元收購傳聞的目標。

面對全年120億人民幣的市場規模和未來五年高出整體遊戲行業9個百分點、年復合24%的增長率，陳老闆對隨時遞上的支票不屑一顧：我們獨立上市。盛大遊戲呢，2013年5月公佈的數據是，端游佔到九成份額的公司季度淨利下滑27.3%，但亞瑟王帶動的手游業務卻暴漲12倍，從820萬季收到1.07億入袋，僅海外部分就曾取得單日千萬級的收益。

「基於手游對渠道高度依賴，所以……」趁著山河一片紅，盛大遊戲的嗓門也清亮不少，果真？且聽業內同行點評：遊戲公司歸根到底是項目公司，火箭式增長和瀑布式下滑均有內在時間軸規律。言下之意，該紅就紅，干渠道何事？

暫放下沸反盈天的各種猜猜看遊戲，回到陳天橋操控旗下業務的基本思路和他對資本市場愛恨情仇的複雜心態，不妨如下判斷：作為旗下各戰線獨立發展和橫向整合的最重要供血器，盛大遊戲此次反哺母公司，當視作2012年盛大網絡從美國退市私有化的後續。既然市場業績因端游不振已連續6個季度退步至季入11.3億，同比環比分別下挫14.4%和18.6%，市值規模較後起的暢遊、搜狐都存在著差距，目前4美元左右的股價顯然很難再現當年之勇了。納斯達克對整個集團已如雞肋，索性趁手游的火爆在股價尚可接受之時先將現金轉移，而由此跌落的股價只消給出小小溢價便可以最小代價再度實現私有化。對了，盛大網絡私有化時陳老闆掏出了七億多美金。這次，連本帶利全回爐。端得是環環緊扣，好算計！

當然，完全放棄美國股市只是賭氣之舉。盛大文學這個佔有中國移動端碎片閱讀市場六成份額的子公司，不就已開始準備第三次衝擊IPO了嘛。儘管2013年3月起點中文網27位中層編輯反出山門，成為繼酷6風波後又一輪驚動業界的地震，但7月來自高盛和新加坡淡馬錫的1.1億美元私募還是頗為給力的。有了兩位實力大佬背書，再從美市圈一次錢或不難吧。而完成使命的盛大遊戲回歸A股——哪怕國際板已是明日黃花——也是不錯的選擇。高現金流的公司總是國內機構們喜歡的，估值再無需看老美臉色了。

只是，短了娛樂帝國志向的陳天橋是否真能在中國資本市場取信於所有投資者，老牌如藝電、新晉如Zynga在太平洋那頭股市的表現就不會讓這邊愈發精明的國人產生聯想嗎？從長於業務整合到醉心於資本把玩，陳天橋還能向前走多遠？沒到遊戲通關盡頭，誰都不知道答案。

2013年8月13日晚間，中國首家網絡遊戲公司中青寶發佈公告稱，3.57億拿下上海美峰數碼51%股權，8746.5萬掠得深圳蘇摩科技51%股權。

這個時點，正是中國移動手游市場井噴之時。2013年上半年，用戶數同比增119.3%至1.71億人，營業收入同比增100.8%至25.3億，年度百億規模據說也不在話下。而「智龍迷城」開發商、日本手游新貴GungHo公司憑藉1.546萬億日元市值超越老牌任天堂，單月收入同比增長1142%至1.19億美元的傳奇，更成為每一場入股或併購談判間必然引用的潤喉的橋段。

在這涉及手游便能在資本市場雞犬升天的節點，中青寶此舉原本應該贏得一片喝彩。8月14日其盤中摸至漲停，一切似乎都在按著腳本演進。但僅隔兩天，中青寶的股價離奇跳水，跌幅超過9%。

當然，你大可怪罪於大市。當日創業板在午後大跌，整體指數下挫2.22%，坊間部分公募、私募障眼法風生水起，在創業板中謀取暴利且違規利益輸送的當口，從8.45元股價火箭般躥升至45元價位的中青寶出現獲利回吐，非常正常。問題是，當人們仔細審讀其併購公告時，卻發現其中頗有些名堂。

比如，此次動用的資金原本早有歸屬。三年前謀求上市時，總部位於深圳的中青寶給出了很有些誘惑力的「蘇州研發中心建設構思」及六款遊戲的投入走向。結果，一千餘天過去，六款遊戲僅有一款算是勉強有了音訊。公司方面堅稱，「仍在進行，只是進度未過50%」，但手游市場本就是高夭折率的行當，三成研發遊戲難見天日，面世的遊戲中九成不受歡迎也屬慣例，研發投入經常就成了「水上漂」了。

中青寶一直以持續高研發投入聞名業界，上市前的此塊已佔到營收的42.7%，雄居業內老大，上市三年號稱研發投入佔到當年營收的75.62%、98.38%和71.85%，讓掌趣兄弟最高15.88%的同類數據情何以堪。誰曾想，信誓旦旦的募集投項難產不說，此次併購動用的鈔票又大半來自原先的項目，特別是過往三年其淨利還分別同比下降13.65%、64.12%，只有去年才在低基數層面上有1669萬的同比成長收益。外界不禁要問責中青寶，你真的如自己所言那般投入了嗎？既然可以一次拿出4.4億，過去40個月裡，你除了高管不斷減持外，還曾有過何等有助業績的動作嗎？

在手游概念尚未大火爆炒之前，中青寶股價的表現與它的業績倒也匹配：從上市時的30元一路下跌了72%。然而，一旦整個行業烏鴉變鳳凰，其走勢又如同打雞血般狂奔，7月間甚而飆出了373倍的夢幻市盈率，令海外上市的暢遊和盛大遊戲等大佬5至7倍的市盈率羞於見人。

真能如此否？不妨再來看看中青寶新招攬的這兩員大將成色幾何。無論是美峰還是蘇摩，業內均有些口碑，但絕非前五甲的實力。特別是美峰。其推出的《君王2》一度自詡月流水4000萬，但事實上，過去半年其整個營收亦不過4032萬，利潤千萬掛零。「流水」乃目前手游界長掛嘴邊的熱詞，當然也是「水」詞，與嚴謹的營業收入、應收未收款等財務名詞不可同日而語。至於蘇摩，上半年淨利更大幅下滑至1477萬。由於中青寶與兩家分別簽有未來三年對賭協議，或許某個節點上，新成員的營收猛然暴增也未可知。自然，中青寶的股價也就有了第三級火箭的推力，此時再減持大股東獲益更可觀。

中青寶是個很會借勢的公司，2008年獲得共青團中央旗下投資資金青睞。而從「亮劍」到「保衛釣魚島」，紅色網遊的身段相信也是令其成為「網遊第一股」的重要元素。

只是，從最後一個公募基金都退出十大流通股東可以研判，在小心謹慎的機構投資者眼中，其風險不可小覷。特別是該公司半年報顯示，為了擴大市場，其營銷費用逾30%增長，而無論端游還是手游，毛利率也均呈20%至30%下滑，雖然本次雙響炮式收購很得一些人歡心，但也有人會質疑，架勢固然好看，但難免命運多舛。

潮水退去才能發現裸泳者。隨著手游市場從藍海變成紅海，博傻只能加快泡沫的破滅，有業內人士直言「就在明年」。也只有到那時，我們才能知道誰是真正的寶，誰不過黃銅充金。

苦心孤詣從囚車逃脫，奮不顧身自大壩涵洞一躍而下……整整二十年前，也是一個夏天，一臉皺紋卻還年輕的哈里森·福特飾演的金保醫生為了自證清白，與利慾熏心的製藥集團和前同事上演了一出「亡命天涯」的精彩大戲。

作為中國首部引進的分賬大片，在強烈刺激感官神經細胞的同時，也捎帶出一個疑問：現實生活中，那些被視作抵禦病痛、挽回生命最後希望的大型藥企，是否如好萊塢編劇所描繪的，其實是一群戴著白手套在桌底進行頻繁灰色交易的齷齪玩家？

2013年7月，隨著中國公安部針對葛蘭素史克這家年銷售逾270億英鎊跨國製藥集團中國區高管和相關諮詢公關公司、過橋旅行社展開大規模法律行動，並逮捕偵訊近二十人，戲說正在變成現實。

三十億人民幣的涉案金額、利益單位派女性隨侍藥企高管四年這等香豔又狗血的細節，更令「中國特色」有了新的註解。同時，比利時的優時比公司和總部同在英國的阿斯利康公司也於近期受到中國國家發改委的「非例行」造訪，而被深深捲入此次風波的上海臨江旅行社的客戶名單上，還閃爍著羅氏、默克、諾華、賽諾菲一干大佬的身影。

可以說，在華跨國藥企，不分先來後到，大多難逃嫌疑。商業賄賂，曾經無往不利的神器，現在已成為避之不及的污點。

一年前，輝瑞中國區外籍高管因涉嫌相同罪名在美遭罰，紛紛離華避風頭。這一幕似乎很難再現。葛蘭素史克中國區財務主管和以外籍身份擔任該公司風險管理和供應鏈服務諮詢的香港中慧公司創始人韓飛龍、於莫曾夫婦，已分別遭限制出境及拘傳，這說明中國人這次並不準備將板子高高舉起又輕輕放下了。

無論是原先的在華一把手馬克銳，還是負責新興市場的阿巴斯·侯賽因，乃至爵士大人、公司CEO安德魯·維迪，大概都對此情此景始料未及。從1987年史克以先驅者身份進入天津，推出康泰克、芬必得、史多邦，從感冒到疼痛，連同牙齒問題，葛蘭素史克可謂最成功的入華醫藥企業。以處方藥、疫苗和消費保健品三駕馬車為助推，雖然只取得年17%的營業額增長——較諾華的24%差距不小，但已經足夠了。別忘了，在拉美和印度，這家企業也就10%增長入賬而已。

六年前作為該公司企業文化廣而告之的三T原則：Trust、Transparent、Take initiative——信任、透明、主動，現在聽來多少有些反諷意味。

至於「為每一位有才華的員工創造更多的自由的空間，讓他們能做得更多，實現更多的價值」一說，如果考察其49歲的企業運營總經理梁宏過往數年的經歷，無論是利用旅行社套取會議經費或中飽自肥或金錢開路以打通從官員到醫院大小關節，還是經其手將數億人民幣下撥各大區主管和醫藥銷售代表如法炮製，倒也一言中的、充分兌現了。

難道只有梁氏和他的三位同事這麼幹嗎？或者是不成功的中國醫療體制改革才使他們不得已而為之嗎？顯然，答案是否定的。

此次被中國警方據線報重點查處的借會議之名、借藥品推廣和醫師經驗宣講實施變相利益輸送的舉動，是全世界範圍內的「通例」，甚至由國際製藥企業協會聯合會（IFPM）推出的「全球藥品推廣行為準則」，也對此視作合規。問題是，邊界在哪裡？由此產生的費用究竟又讓病患們多支付了多少錢？且聽梁的回答：20%。即便消費者認同這是無法避免的額外支出，但另一些費用的產生卻令人不解：從發改委的統一定價，到省市級藥品招標，到醫院藥事委點頭放行，再到前線醫師開出的處方，謂之「流通費用」的此部分通常達到藥品單價的兩至三成。

聯想到2012年6月深圳醫療機構掀起反貪風暴，包括五個正副醫院院長和七個科室主任在內多達16名醫管人員的落馬，而2013年6月福建漳州紀委公佈，該市直區縣73家醫院無一倖免個個有份，涉貪人員人均退回賄款1.8萬，再到至今未對外公佈的東北前三大醫療器械民營經銷企業中，兩家主事者被抓、一家倉皇出國遠走等事件，不難判定，牽涉體系的灰色鏈條，絕非能用「個案」概括。

更大的危機還在後面。從2011年開始，全球製藥巨頭步入專利懸崖，至2015年至少有770億美元熱銷藥品專利到期，對於擅長仿製藥的中國國內藥品製造商，以及急於保住市場份額和單品超高利潤的跨國藥企來說，這將是一個比拚所謂「內功」的大時代。

過去三年內，因隱瞞信息、非法商業賄賂，包括輝瑞、禮來、強生在內的巨頭們在美國交出了10億至30億美元的罰單，那麼這次葛蘭素史克會遭怎樣的處罰？有兩個細節讓我們再回味下吧。其一，葛蘭素史克公司宣佈中國區降價，並將銷售代表的工作與業績脫鉤；其二，與中國警方同時行動的是國家發改委，而後者的威懾主要體現在產品價格的約談。

看來，有錯就改和識趣會做將成為主旋律。

兩個榮華月餅持續十五年的驗明正身大戰，2013年9月10日又在廣東高院開打。

都是方形鐵盒，都有牡丹花和月亮圖形，甚至連「榮華」的名號都一般無二，或許唯一的區別只是繁簡字體。這兩家分別出自香港和廣東順德的公司，從1999年一直糾纏至今，官司從東莞打到廣州，從廣州又到北京，自地方中院到高院，訴訟標的從50萬元飆升到1000萬元，一連數十次的官司甚至直逼綿綿無絕期的瓊瑤連續劇。

重名並非有你無我，滬寧兩地餅類大亨冠生園就唱過本宮的「喜相逢」。但榮華的故事沒有那麼簡單。

源起元朗的港記榮華誕生於1950年代，從酒樓分拆出餅食和臘味業務，並以首創的白蓮蓉廣式月餅聞名，1998年更成為首個在香港國際機場開設零售店舖的中式餅莊。自中國改革開放後，香港榮華始進入內陸市場，並最終在1999年於東莞成立合資企業。

順德榮華的脈絡則簡單得多，1983年由蘇國華在當地設立民營商號發家，再搖身成為港資轉換身份，迄今已三十而立。

關鍵是順德榮華的名字，究竟是蘇老闆從本人姓名中偶得奇想還是從香港榮華那廂巧借過來，至今沒有定論。在相當長時間內，兩家月餅廠商均在中國百億級的市場上分頭耕耘，即便法庭上兵戎相見也未停下各自開疆拓土的速度。

當兩個「榮華」都想獨佔該品牌使用權時，商標法和反不正當競爭法是被最多使用的武器。中國內地在1963年便公佈了商標管理條例，1983年正式出台商標法，至2013年8月末，三十年內已完成三次大改；而反不正當競爭法則在1993年開始生效，迄今也二十個年頭。

有一個小插曲不得不提，香港榮華並非託大到無視商標註冊的慣例。問題是，當其1990年代初期意圖在內地註冊時卻驚愕發現，一家來自魯中南「紅嫂」老家沂水縣不知名糖果廠已先行一步，將「糖果、糕點」的品牌圈定為「榮華」。或許回歸前的港資企業無論大小多少對內地企業帶有些許輕慢，未做多想，港記只把外包裝在內地註冊了事。有意思的是，蘇記榮華也遇到同樣問題，而他的做法直截了當，2.5萬元人民幣買下。從此，一個未註冊的知名商標與一個買來的知名商標，以同一姓氏展開了角力。據稱，蘇國華一度放話，兩家可以合作，不過拜託請港記拿2.8億元人民幣來表明世上只有一個「榮華」的誠意。這樣的漫天要價自然迎來港記榮華怒不可遏的「NO」。

隨著訴訟不斷升級，雙方都欲將對手逼到死角，出局者可能再也不能以「榮華」名頭行走江湖，對於六十年的港記榮華和三十歲的順德榮華，這都是一場輸不得的戰爭。

過去十數年間中國月餅市場的壯大乃至異化為兩家之爭鋪陳了一幅別樣的背景。按中國焙烤食品糖製品工業協會的數據，月餅業是一個利潤僅15%、全年只有五十天生意可做的特殊品類。但業內人士一直質疑其真實性。依據一家年營收億元大酒店的公開信息，其來自月餅的利潤相當於三個月主業的入賬。100%至300%，這是從業者自己的利潤估算。

僅這般，也不過是個短期暴利行業，不曾想應著團購、月餅劵這類新事物的湧現，這個與青團、粽子、年糕並列的民俗食品甚至開始了類金融的奇幻漂流：廠家以六至七折價格批發月餅券於企事業單位，到手者往往又以四至六折轉售黃牛，黃牛們略加五個基點回售廠家。不必生產一塊月餅，月餅商家盡得10%至15%的利潤。從這種意義上，他們獲得了鑄幣權，還不用國家信用擔保，無須看央行臉色行事。存貸比？保證金？那是銀行玩的。大概，高盛大摩至此也得拜服。

難怪兩家榮華會為方寸小餅搏殺經年，中國月餅市場正成為全世界最奇特的景觀——當消費者顧忌高糖高油愈來愈遠離時，這個行業卻以主動晉身LV、茅台的方式謀得了奢侈品式重生。

只可惜，隨著中紀委一道月餅禁令和一個月三份通知，在「反腐」成為中國政治生活頭等大事之際，一切正在回歸本源。如果連續十年年增長40%的進口瑞士表會在2013年頭七月出現17.5%的降幅，如果從來懸坐廣寒獨守高股價清寂的茅台酒會以跌停板讓305家基金左右為難，那每盒價格從888元回本到200元以下的月餅又怎能獨善其身，特別當「別有用心」的海外觀察者在「克強指數」之後又推出「月餅指數」，以此判斷中國當局的整風決心之時。

告別坐享「榮華」的時代，兩家月餅商該考慮「富貴」以外的事了，或許抽離肝火合為一家是個不錯的選擇。