這次的政策會議，日本央行並未推出新的猛藥，但從各種情勢來看，日本推出「貨幣式基礎建設」刺激政策，的確越來越「有影」。 日本央行政策會議於七月二十八、二十九日舉行，先前輿論盛傳日本央行遲早會祭出非常規貨幣政策結合財政擴張，並且很有可能動用「貨幣式基礎建設」(由央行提供資金，供政府擴張基礎建設等財政政策，形同直升機撒錢)來刺激經濟。 窮途末路，通膨四年最低 在本次會議中，日本央行雖末端出上述猛藥，但首相安倍晉三才剛剛宣示了金額龐大的刺激計畫，因此不免仍讓外界懷疑，日本真的會走到這一步嗎？ 自民黨在七月的參議院選舉獲勝，日本首相安倍晉三在演說中端出新一波的刺激經濟政策。該政策規模估計將高達二十八兆日圓(約新台幣八兆六千億元)，遠高於財務省所認為可負擔的二千五百億日圓。如此懸殊的差距、加上美國聯準會前主席柏南克四月的部落格文章透漏玄機，讓人不禁聯想，這是否來自柏南克的獻策？ 日本央行總裁黑田東彥此時的確亟需另一劑猛藥。央行在一月展開負利率突襲，不僅末提振經濟，通貨膨脹也未見起色(央行統計發現，通膨甚至重挫到二0一二年末以來的最低水平)。而財務省也鬆了一口氣，因為這次的刺激新政不必用財務預算買單。 柏南克向來支持貨幣政策搭配財政擴張;因此，七月中旬安倍、黑田與柏南克的會晤令人玩味，讓「貨幣式基礎建設」的可能性大增。 一旦發生，市場將如何反應？日本股市可能將會出現激勵行情，日圓也可能如願重眨。因此風險回報率指出，目前應放空日圓，即使日圓因市場的不確定性已有相當程度的貶值。 這個兆元難題的癥結在公債殖利率的反應，目前日本四十年期公債殖利率僅有0.三四％(雖然已從七月六日的最低點0.0七％回升)，而公債殖利率曲線已連續十五年呈下跌走勢。理論上，政府應售出公債以維持基礎建設刺激政策所需的流動性，但魔鬼藏在細節裡，如果日本政府選擇發行建設公債賣給投資者，而非用傳統的擴大基礎建設刺激經濟，日圓可能會反彈。 在現今公債殖利率如此低的情況下，安倍將傾向以發行債券的方式進行傳統融資，讓償債成本最低。即使財務省對新刺激政策的預算發出警告，但安倍應不會動搖。自從財務省錯誤語言二0一四年的消費稅減稅不會影響經濟後，安倍對財務省的建議常常馬耳東風。 在柏南克的背書下，走投無路的黑田強行推動貨幣化的可能性大增，柏南克受邀赴日可能就是為了新政的推動。同為經濟精英，柏南克的意見對黑田的影響重大，而日本人對聯準會的信心遠大於日本央行，柏南克的力挺對新政的推行無疑是強心針。 雷大雨小？僅加買ETF 推行新政的同時，黑田很可能會取消負利率。自從今年二月日本央行實施負利率以來，民間銀行存入央行的存款大增二0％，狠狠甩了負利率一巴掌。然而現今日本央行大買公債的政策已難以實施，因為債券交易量已跌到了谷底，銀行也越來越不願意出售債券。一方面因為各大銀行早已拋售過半的公債投資組合，另一方面，銀行也不願割捨依然維持正利率的長期債券。 此一現象讓人懷疑日本央行大買公債的政策是否已遇到瓶頸，相較於每年新發行淨三十四兆日圓的公債，目前政府購買公債的目標為八十兆日圓。央行一直堅決否認進行債務貨幣化，堅稱他們只從次級市場購買公債，意同於債券賣家放棄了資產、債市流動性下降。但相反的，若日本央行從初級市場購債，反而會有刺激通膨的效果。 因此，「貨幣化基礎建設」成為日本政府拚經濟的選項，在大買公債和負利率出現反效果後，黑田得尋求量化寬鬆以外的解方。然而，黑田在本次會議中選擇不作為，僅由購買ETF(指數股票型基金)來因應，市場是否買單仍待觀察。 未來，若祭出此措施，為了平息外界對財政穩定性的關切，黑田或是其他的央行官員，預期將不得不宣稱貨幣化基礎建設僅是「一次性」措施。然而，持續用非常規的政策做實驗，央行更會被質疑是否已經對經濟衰退「沒招了」。最糟的狀況是，市場完全失去信心，央行淪為亂源，而非守門員。 | ||||