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【麻煩大了】中青寶, 誰的寶?

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2013年8月13日晚間,中國首家網絡遊戲公司中青寶發佈公告稱,3.57億拿下上海美峰數碼51%股權,8746.5萬掠得深圳蘇摩科技51%股權。

這個時點,正是中國移動手游市場井噴之時。2013年上半年,用戶數同比增119.3%至1.71億人,營業收入同比增100.8%至25.3億,年度百億規模據說也不在話下。而「智龍迷城」開發商、日本手游新貴GungHo公司憑藉1.546萬億日元市值超越老牌任天堂,單月收入同比增長1142%至1.19億美元的傳奇,更成為每一場入股或併購談判間必然引用的潤喉的橋段。

在這涉及手游便能在資本市場雞犬升天的節點,中青寶此舉原本應該贏得一片喝彩。8月14日其盤中摸至漲停,一切似乎都在按著腳本演進。但僅隔兩天,中青寶的股價離奇跳水,跌幅超過9%。

當然,你大可怪罪於大市。當日創業板在午後大跌,整體指數下挫2.22%,坊間部分公募、私募障眼法風生水起,在創業板中謀取暴利且違規利益輸送的當口,從8.45元股價火箭般躥升至45元價位的中青寶出現獲利回吐,非常正常。問題是,當人們仔細審讀其併購公告時,卻發現其中頗有些名堂。

比如,此次動用的資金原本早有歸屬。三年前謀求上市時,總部位於深圳的中青寶給出了很有些誘惑力的「蘇州研發中心建設構思」及六款遊戲的投入走向。結果,一千餘天過去,六款遊戲僅有一款算是勉強有了音訊。公司方面堅稱,「仍在進行,只是進度未過50%」,但手游市場本就是高夭折率的行當,三成研發遊戲難見天日,面世的遊戲中九成不受歡迎也屬慣例,研發投入經常就成了「水上漂」了。

中青寶一直以持續高研發投入聞名業界,上市前的此塊已佔到營收的42.7%,雄居業內老大,上市三年號稱研發投入佔到當年營收的75.62%、98.38%和71.85%,讓掌趣兄弟最高15.88%的同類數據情何以堪。誰曾想,信誓旦旦的募集投項難產不說,此次併購動用的鈔票又大半來自原先的項目,特別是過往三年其淨利還分別同比下降13.65%、64.12%,只有去年才在低基數層面上有1669萬的同比成長收益。外界不禁要問責中青寶,你真的如自己所言那般投入了嗎?既然可以一次拿出4.4億,過去40個月裡,你除了高管不斷減持外,還曾有過何等有助業績的動作嗎?

在手游概念尚未大火爆炒之前,中青寶股價的表現與它的業績倒也匹配:從上市時的30元一路下跌了72%。然而,一旦整個行業烏鴉變鳳凰,其走勢又如同打雞血般狂奔,7月間甚而飆出了373倍的夢幻市盈率,令海外上市的暢遊和盛大遊戲等大佬5至7倍的市盈率羞於見人。

真能如此否?不妨再來看看中青寶新招攬的這兩員大將成色幾何。無論是美峰還是蘇摩,業內均有些口碑,但絕非前五甲的實力。特別是美峰。其推出的《君王2》一度自詡月流水4000萬,但事實上,過去半年其整個營收亦不過4032萬,利潤千萬掛零。「流水」乃目前手游界長掛嘴邊的熱詞,當然也是「水」詞,與嚴謹的營業收入、應收未收款等財務名詞不可同日而語。至於蘇摩,上半年淨利更大幅下滑至1477萬。由於中青寶與兩家分別簽有未來三年對賭協議,或許某個節點上,新成員的營收猛然暴增也未可知。自然,中青寶的股價也就有了第三級火箭的推力,此時再減持大股東獲益更可觀。

中青寶是個很會借勢的公司,2008年獲得共青團中央旗下投資資金青睞。而從「亮劍」到「保衛釣魚島」,紅色網遊的身段相信也是令其成為「網遊第一股」的重要元素。

只是,從最後一個公募基金都退出十大流通股東可以研判,在小心謹慎的機構投資者眼中,其風險不可小覷。特別是該公司半年報顯示,為了擴大市場,其營銷費用逾30%增長,而無論端游還是手游,毛利率也均呈20%至30%下滑,雖然本次雙響炮式收購很得一些人歡心,但也有人會質疑,架勢固然好看,但難免命運多舛。

潮水退去才能發現裸泳者。隨著手游市場從藍海變成紅海,博傻只能加快泡沫的破滅,有業內人士直言「就在明年」。也只有到那時,我們才能知道誰是真正的寶,誰不過黃銅充金。

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