編者按
一場銀行間「錢荒」，其實更像央行掌控中的一次壓力測試。
市場的過激反應，是人們對經濟增速乏力、以往增長模式走到盡頭的擔憂的集中體現。而此次央行的態度變化，既給了那些不守規矩的銀行一個警告，又向市場發出了逼迫中國經濟轉型的強烈信號。
南方週末本期專題，詳解這場「錢荒」鬧劇的來龍去脈，以及其間展現的中國經濟深層次隱憂。
一場比拚耐心的比賽已在央行、商業銀行、地方政府融資平台和諸多企業間展開。有人注定流血，有人可能死亡。
你發央票我發狂，鬧錢荒，債滿倉。隔夜難求，拋券最心傷。燒香哭求逆回購，幾時有，問周郎。一念頭寸就發慌，天蒼蒼，野茫茫。黑白照片，怕要掛牆上。垂死病中驚坐起，西北望，跪央行。
一首戲仿千年前東坡居士膾炙人口的「江城子」，2013年6月間在中國一干銀行交易員的手機中流傳。
2013年6月6日似乎是引信被點燃的開始。先是中國農業發展銀行六個月期限的200億金融債因投標量僅有115.1億而部分流標。
然後，SHIBOR——上海銀行同業隔夜拆借利率上升135.9個基點，至5.98%。這是自2012年1月20日以來隔夜拆借利率的峰值。長期短期債券收益率開始倒掛。
也是在這一天，光大銀行與興業銀行之間被曝出現同業市場千億規模資金違約，光大方面因無論如何無法軋平頭寸而只能選擇賠款展期。光大、興業第二天雙雙出來闢謠，但市場層面很快確認，違約存在，金額60億。
之後幾日，銀行間隔夜SHIBOR一路狂飆至歷史性最高的13.444%，而反映短期流動性的關鍵指標——七天債券回購利率也升至12.25%，要知道6月1日，這個數值僅4.8%，而5月裡還不足3%。沒錢，沒錢！銀行業山雨欲來風滿樓。
壞消息仍一個接一個。6月14日，由財政部拍賣的150億國債只成交95億，這也是23個月來的首次未達標。請注意，這次是由財政部替四省背書發債，一般而言，較純國債有23個基點的上調利率，而那60%成交的標的卻是給了分別三年期39個點和五年期40個點的上浮。
而6月18日農發行捲土重來，又要發行兩款三年和五年期共260億債券，雖同樣將回報率標得高高，但依舊沒人敢保證會悉數沽清。畢竟，資金面的吃緊不會在短期內有任何改善。別忘了，季度和半年時點大考在即，保留現金子彈是每家銀行最理性的選擇。
6月24日滬指5.3%巨幅下挫，次日開盤更輕易擊破了所謂的「建國底」1949點，受流動性氾濫最大衝擊的銀行股和地產股至此已一派哀鴻。
2013年2月以來一直嫌流動性過剩的央行，現在有了一個新綽號——「央媽」。
怎麼會這樣？不是一直說是流動性氾濫嗎，否則央行也不會自2013年2月以來一直從市場中抽水。
當然，非要將6月事件視作「黑天鵝」，也未免過於低估市場傳達信息的有效性了。事實上，從3月到5月，社會當月融資總量的下滑曲線明白無誤：2.5萬億，1.7萬億，1.2萬億——水龍頭並不是猛然擰緊的。
現在的問題是，市場真的缺錢嗎？那些可貴的流動性又去哪了？貨幣當局的真實意圖又是什麼？誰可能是這種局面下的輸者？
有人歸罪於熱錢流出。印尼、菲律賓、泰國股市的暴跌作為一個鏡像反應被拿來說事，2013年5月22日美聯儲伯南克語焉不詳的「QE3結束」論更成為硬理由（QE3為第三輪量化寬鬆貨幣政策）。但是，即便40億美元流出中國可以坐實又如何，手握印鈔大權、過往五年實際印鈔數量雄冠全球的中國央行還真未必看得上這些錢。再說，19萬億存款準備金在手，指縫鬆一鬆便萬事大吉，甚至只消不再派出央票和正回購哼哈二將便足以振奮市場信心。
套用那句著名的競選名言：笨蛋，關鍵是國內。2013年5月的經濟數據確實令人心驚。低於預期0.4%只2.1%的CPI或許可反向認為是通縮的前戲，而PPI比預計多0.4%的-2.9%增長，更是實體經濟不佳的表現。最重要一點，出口同比增1%，而4月還是14.7%，海關總署一查「保稅區一日遊」，馬上見了真章不是？當然，就此導出外匯佔款增量大減從而使流動性減少的結論，還算靠譜。
雖然央媽偏愛四大國有銀行眾所周知，但近日四大行的放貸額還是令人吃驚——僅2013年6月1日至9日，四大行2170億放貸不僅高於2012年6月總量，也高於上月全月。顯然，在某些銀行、在某些領域，水閘開得更大了。或許也正是因為這個理由，央行才會咬死目前的錢荒只是「結構性」和「局部性」的。
對於除四大行外那些銀行，節衣縮食成為唯一選擇。現在，銀行拒絕所在地政府貸款的理由變得無比強大而正當，那些甚至提出將「十三五」計劃前兩年固定資產投資目標挪在「十二五」完成的地方，短期內也休再生念想了。而利用券商和信託公司，輕鬆將表內資金挪為己用的地產商，這回也終於會變得聽話了，盡快削價銷售，回籠資金，還給銀行債主才是上策，緊縮的貨幣遊戲一箭三雕。
一場比拚耐心的比賽已在央行、商業銀行、地方政府融資平台和諸多企業間展開。有人注定流血，有人可能死亡。