一，自有股票市場以來，股票就漲漲跌跌，有人賺了有人賠了，到底賺的什麼錢？賺的誰的錢？
理論告訴我們，投資企業股權投資收益有兩塊構成，一是股息性所得（持有收益），一是資本利得（處置收益），簡單來說是股息+買賣差價。
那麼股息+買賣差價又是來自哪裡？我們追根溯源，股息收入毫無疑問來自企業的經營利潤（嚴謹來說是來自企業的現金流收入，因為有公司虧損時也堅持派息，不 過這種情況是短期的，長期來看沒有利潤就沒有股息）。而買賣差價的收入，如果持有是長期的，那麼大部分買賣差價的收入也是來自企業的經營利潤，小部分來自 市場給予的估值上升。
如果你的股票投資是長期的，那麼你的投資收益大部分的來源是企業的經營利潤，小部分是估值上升。如果是短期投資，那麼估值變化帶來的正或者負收益將對總體收益產生更為顯著影響。
隨之帶來另外一個結論，作為一個長期持有型的價值投資者應該更為關注公司經營的長期優勢，而不是將重點放在買便宜貨上。所以巴菲特從早期的買低估值的公司，到中後期轉變為更關注公司質量和護城河上，是有理論和數據支持的。
二，股票市場總體收益率
我們可以把上面那個例子中的公司看成一個國家的股票市場，因此，相應的結論是一國股市的投資收益大部分來源是其上市公司的經營利潤，小部分是整體估值上升。
為什麼總有人在探討股票市場合理估值的時候把GDP（國內生產總值）扯進來了？這是因為他們認為可以把GDP的增長近似看成上市公司的經營利潤的增長，來簡化計算整體市場收益，從而簡化估值討論。但是，這個簡化問題可就大了！！！
首先，一國GDP的增長率不等於一國上市公司利潤的增長率。以中國為例，蘋果公司在中國組裝的IPHONE， 出口都算進了中國的GDP，富士康等加工企業為了配合蘋果手機的產能擴大，大肆投資擴充產能，也算進了GDP，但是利潤絕大部分都被蘋果公司賺去了，這樣 的水貨GDP和中國的上市公司利潤有個「毛線」關係？！（「毛線」是俗語，意思就是沒關係，咱這不是論文，口語話點，呵呵）
1999年巴菲特在《財富》雜誌上發表文章，題目叫《Mr. Buffett on the Stock Market》（注一）裡面用GDP來毛估估股市報酬率，但是到2001年巴菲特又在《財富》雜誌上發表文章，題目叫《Warren Buffett On The Stock Market》（注二），裡面已經變成用GNP（國民生產總值）來毛估估股市的收益了！或許巴菲特也意識到用GDP來測算的漏洞太大！
巴菲特在其2001年文章中舉了幾組令人印象深刻的數字：
1964-1981年道指，指數幾乎紋絲不動，1964-1981的GNP增長率:373%。
1964年12月31日：874.12
1981年12月31日：875.00
1981-1998年道指，這一週期標誌著一個令人難以置信的牛市，1981-1998的GNP增長率:177%。
1981年12月31日：875.00
1998年12月31日：9181.43
巴菲特說「你不能用GNP（國民生產總值）增長的差別來解釋這兩個週期裡股市的背離。在第一個週期，雖然股市慘淡，但是GNP增速是後一個週期的兩倍。」
三，兼答網友'歲寒知松柏'
網友歲寒知松柏是我比較喜歡的一位博客作者，特別是上市公司財務分析的文章，很有深度。
他剛剛發表了一篇博客文章題為《A股估值-做客鳳凰衛視資訊台》（注三），其中有個主要觀點是這樣的「由於我國過去30年GDP名義增長率高達16%，而 最近5年A股的ROE也接近16%，那麼參照先前美國的估值方式，由於實施外匯管制，國外資本不能自由進入中國，所以A股的PE應該定為6倍才合理。」
我認為該觀點有待商榷，主要是邏輯關係和數據勾稽都有欠妥之處。
1，歲寒知松柏文中說「美國股票投資者在扣除各種稅收後（美國的股票資本利得稅和紅利稅平均在20%以上，其中短線交易及高收入者的稅率高達40%），由 於平均PB在1.5倍以上，所以實際到手的名義回報率只有7%，這與美國過去60年GDP名義增長率7%基本一致。而美國股市過去60年的平均PE，恰好 是7%的倒數，即14倍。」
我的看法：我看到的數據是，從1900到2000的這一百年，美國股票市場的名義收益率為10.3%，實際收益率為6.9%。這組數據來源自一本神書《投資收益百年史》（倫敦商學院， E.迪姆森，P.馬什，M.斯湯騰著），我認為該書可以與《證券分析》和《巴菲特致股東的信》並列為三大神書。
美國股市名義回報率10.3%和歲寒知松柏列舉的7%有一定出入，不知道其數據背景。
2，歲寒知松柏文中說「股票和債券的收益率，主要參照物是GDP的名義增長率」「如果我們用絕對估值方法，比如用巴菲特最喜歡的現金流貼現估值（DCF），在確定貼現率時，其資本資產定價模型（CAPM），主要的參照物最終也會是GDP的名義增長率。」
我的看法：有些研究文章，在確定貼現率時用GDP的名義增長率，或許歲寒知松柏受到誤導。首先，貼現現金流估值法（DCF）一般是用於公司估值的，用來分析整體市場或許不太恰當。而且如前所述，用GDP增長率來估算股票收益率也是頗為不妥。
注一：http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/1999/11/22/269071/
注二：http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/2001/12/10/314691/
注三：http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e106.html
在世爵汽車（Spyker，下稱世爵）和青年汽車（下稱青年）宣佈簽署兩家合資公司框架協議的時候，大多數業界人士不以為然，更多關注仍投向世爵8月初向通用索賠30億美元的訴訟結果會是什麼。
8月27日，青年宣佈將以670萬歐元收購世爵29.9%的股份，並提供330萬歐元的股東貸款，同時還將投入2500萬歐元現金，生產世界上最貴的SUV之一——世爵Spyker D8 SSUV。但世爵歷史上的手工豪車銷量慘淡，且已虧損經年。另據財新記者瞭解，被青年視為珍寶的鳳凰平台，實為非排他性技術，且業內估計仍需1億歐元左右的投資，才能保證其2015年投入量產。
很明顯，乘用車行業後來者青年汽車，並不想走奇瑞、比亞迪式的自主品牌之路，而是希望以「急先鋒」式的海外併購，實現跨越式發展。在苦苦追尋薩 博兩年未果後，它又把希望寄託在世爵身上。但青年是否有足夠的能力和財力，令這個「機會」變成實實在在的市場和利潤？回顧失敗的薩博交易，青年共花費了將 近5000萬歐元代價，僅換得幾車鳳凰平台的非排他性技術資料。而此次青年決定繼續投出的3500萬歐元甚至更多投資，又能買到什麼？
青年這次買到什麼
根據和世爵的最新協議，青年將向世爵實際投資1000萬歐元，獲得後者29.9%的股權。雙方將組建Spyker P2P B.V.（世爵P2P公司）和Spyker Phoenix B.V.（世爵鳳凰股份公司）兩家合資公司，分別生產世爵D8 Peking-to-Paris超級SUV和基於鳳凰平台的系列車型。
通過這次收購，表面上青年成為世爵第一大股東，但實際上世爵CEO穆勒仍是實際控制人，他直接持有的股份是24.1%，但如果加上通過信託公司間接控制的部分，其股權比例將達47.1%。
刨開薩博資產，世爵乏善可陳，2011年以來陷入有史以來最糟糕的財務狀況。2012年初，穆勒就開始為世爵尋求短期貸款維持。5月在向美國風投GEM發行債券999萬美元後，穆勒與債務人、供應商、薩博英國公司等協商，並尋找中長期貸款以維持世爵運營及推動D8 Peking-to-Paris上市。2012年上半年公司雖總體盈利1.26億歐元，但這是通過資產重組獲得的1.31億歐元賬面收益，公司運營實際虧損140萬歐元。
在世爵P2P公司中，世爵以「Spyker」品牌和轉讓技術獲得25%的股權，而青年仍需投入2500萬歐元現金購買75%股份。Spyker D8 SSUV將是合資公司的排頭兵，這款四門運動型多功能車在2006年日內瓦車展上首次亮相，售價高達25萬-30萬美元，號稱是世界上最貴的SUV之一。穆勒對外表示，這款「超級SUV」將於2014年投產。
但據財新記者瞭解，世爵從2000年起銷售豪華跑車，11年間僅賣出290輛，經營業績一直處於虧損狀態，2009年至2011年分別虧損1924萬歐元、6413萬歐元和1377萬歐元。青年想借D8「一步邁入豪車梯隊」顯得有些不切實際。
鳳凰平台「一女二嫁」
基於薩博的鳳凰平台系列車型，目前看來也不樂觀。在世爵鳳凰股份公司中，青年以之前從薩博購買的「鳳凰平台技術」拿到了80%的股權，世爵則持 有剩餘20%股份。但上述知情人士對此指出，鳳凰平台僅停留在概念設計階段，後續研發投入還需1億多歐元。且青年僅有非排他性技術使用權，沒有核心技術。
鳳凰平台是薩博為擺脫通用技術，獨立自主研發的產品平台，與通用汽車沒有太多關聯。薩博為此平台投入約2億歐元，目前開發程度約為 60%-65%。該平台按模塊化模式開發，分為五大部分，共12個大模塊。以鳳凰平台為基礎設計和開發的新車型，包括相當於歐洲A級車標準的9-1車，相 當於歐洲B級和C級車的9-2車型，E級及以上的9-6和9-7車型及其大小改款，目前9-3車型的加長版和縮小版以及9-4X和9-5的加長版。基於這 個平台的薩博Phoenix掀背式概念車，曾在2011年3月的日內瓦車展上亮相。收購薩博失敗後，青年汽車曾對外宣佈其獲得的「薩博鳳凰平台」，包含上 述全系列產品研發的所有資料，如數模、圖紙以及與此相對應的產品標準和工藝等。
但鳳凰平台「一女二嫁」，嫁的都是中國公司。薩博破產後，薩博汽車公司、薩博動力總成公司、薩博汽車工具公司的全部資產，以及薩博汽車瑞典特羅爾海坦生產基地的所有地產股份，都被國能電動車瑞典有限公司（National Electric Vehicle Sweden AB，下稱「NEVS」）收購。NEVS稱其所得到的薩博汽車公司資產包，涵蓋薩博9-3和鳳凰平台的100%知識產權，但不包括薩博9-5和9-4X的知識產權。
「青年和世爵成立合資公司有點超出我的預期。」瑞典本地媒體《TTELA》記者Lönnroth Valdemar對財新記者說。他認為，青年汽車購買的是非排他性使用權，而NEVS購買了薩博汽車公司的全部資產。並沒有得到薩博工廠和熟練技術人員的青年，是否有能力讓買到的「死」資料活化成有市場的產品，仍是大疑問。
世爵市場與傳播部經理Sander van Dijk向財新記者表示，合資公司將使用鳳凰平台的部分產權作為發展起點，未來開發一系列優質汽車。穆勒則在發佈會上坦承，六個月後才能完成鳳凰平台的設 計定稿，估計2015年以後才會投向市場。為此，一位業內資深人士曾諮詢過NEVS公關部。但對方表示，自己也拿到鳳凰平台的一些技術，「不管別人說他們 拿到了什麼，反正我們是拿到了。」
忽視風險的渴望
2011年，青年原乘用車合作夥伴英國蓮花汽車宣佈自主開拓中國市場，這讓青年非常被動，急切需要尋找新的國際品牌。此時薩博出現了。青年是最 早進入穆勒視線的中國投資者，但最終仍因通用的反對所獲無幾。穆勒今年8月6日向美國密歇根東區法院對通用提起訴訟，訴由是通用僅僅考慮自己在中國的利 益，蓄意干擾薩博、世爵與中國投資者的交易，最後導致薩博破產。
針對穆勒提起的訴訟，通用表態強硬，稱將不遺餘力地對世爵做出回擊。早在和華泰汽車談判時，通用公司的律師Kaminski寫信提醒穆勒，要遵 守雙方簽訂的《汽車技術授權協議》，薩博不能將通用的技術授予其他參與者。當穆勒去年6月與龐大、青年簽下《諒解備忘錄》時，Kaminski再次明確表 示拒絕。10月底，青年和龐大宣佈1億歐元收購薩博及旗下公司100%股權時，通用發言人凱恩（Jim Cain）則向媒體公開表示，通用不希望在北美、中國以及其他重要市場，看到一家新公司利用其技術崛起競爭。對此，龐大、青年僅僅理解為通用的談判技巧， 以為穆勒都能搞掂。
在支付1100萬歐元過橋貸款後，青年曾計劃與薩博成立開發公司，在鳳凰平台的技術上規劃系列產品。但知情人士對財新記者表示，這筆過橋貸款只 得到了包括動力傳動系統模塊在內的兩個模塊技術資料。在薩博交易案中，甚至還有中資金融機構的身影。一位接近交易的人士告訴財新記者，在與龐大全面收購薩 博的要求被拒後，青年再次聯合中國銀行海外分支機構介入談判，準備為青年收購薩博提供貸款。
「青年收購薩博，已經成為我們業內一個經典的失敗案例。」一位國際律所的律師告訴財新記者，「這筆交易最大失誤在於，對收購對象整體缺乏清晰認 知，面對收購的難度和風險處於失控狀態。」據財新記者瞭解，此次青年聘請的律所是北京中倫文德律師事務所，這家律所參與海外併購的案例並不多。財新記者幾 番聯繫該項目負責律師，對方均不願詳細解釋。
失手薩博後，青年並未停下海外收購的腳步。7月中旬，青年擬以1000萬歐元收購威盛巴士公司部分股權，該項目已得到浙江省發改委批准，且所需資金全部以自有人民幣資金購匯解決。■
一個週末不見，公司樓下的吉野家門口多了一面國旗，那鮮紅的顏色在旁邊的和合谷及永和大王那光禿禿的門庭映襯之下，顯出幾分突兀—祝賀「國慶」也太早了點。
聯想到最近中國各地持續多日的反日遊行，以及在這個過程中暴力的的打砸搶行為和背後更多的暴力語言，你能體會到賣日式燒飯的吉野家緊張到什麼程度，儘管在幾年前遭遇類似的情況時，它就已經聲明：自己是家中國公司。
但這一次的衝突比數年來任何一次都要激烈。規模不可謂不大，北京、上海、廣州、西安等多個大中城市都發生了反日遊行，一些遊行人士攻擊了日本使館、日
資企業及店舖，襲擊了部分日籍人士，甚至連賣日系車的4S店和大街上停靠的日系車也不放過，廣州還有一個網民在微博上煽動人們去破壞地鐵設施，大概因為上
面寫著「日本信號」……
從這次大規模的抗議開始的時候，理性的聲音就強調保護個人私有財產的重要性，接下來是有關抵制日貨的爭論，其實確切地說是抵制日本品牌。這個時候，我覺得可以想一下「全球化」的問題—這看起來有點不大合時宜，那就換一種說法，我們如何看待「全球市場」。
最基本的一個看法是，對於中國和日本這全球第二和第三大經濟體來說，缺了任何一個國家可能都將導致全球市場的瓦解。而全球市場究其本質來說是供應、生
產、銷售等整個體系的全球化，我們所關注的日系品牌只是全球化市場的體系的一部分。你已經很難分得清一個比如來自美國加州或者其他什麼地方的手機或者電腦
產品之中的芯片、觸摸屏、硬盤甚至一個有特色的螺栓它究竟是哪裡生產的，更不要說知識產權究竟掌握在哪個公司手裡，而你是不是已經為此付費—如果細究起
來，這些供應鏈的每一個環節、知識產權和我們特別在意的品牌一樣，它都有可能是「日本製造」，但實際上更準確一點的說法可能是它們都是來自於一個叫「全球
市場」的地方。
中國已經是一個經濟大國，這是近來被頻頻引用的一句話。對立的意見中，其中一方會拿來用作制裁他國的一個資本，大不了「殺敵一千，自損八百」，而另一
方會用來強調所謂「抵制日貨」只是1930年代經濟貧弱時候的一種抗爭，如今國力強盛，已經不需要。但我想我們引用這句話的時候，應該意識到，正是借助於
全球化和全球市場的形成，中國經濟才有今天的成就。實際上，在一個全球化的世界，各國間的經濟及貿易早已不是零和關係。
有時，你甚至很難判斷一家大型的跨國公司真正屬於哪一國，它在許多國家都進行生產及銷售，設立分公司，並對當地GDP做出貢獻—在對另一個與自身有密
切關係的經濟體進行制裁的同時，一定會對本國經濟造成傷害。而那些遭到了打砸燒搶的合資公司，雖然有外資股份，但其本質還是中國公司。
好吧，你還是可以認定一家公司來自於日本，但我們也看到這樣的消息：佳能、松下和獅王在中國的工廠從9月17日起暫時停工；在北京，一些日資超市也暫停了營業；在上海，已有一些日企正在撤離全部在滬日本籍員工。
你能看到，那些為免於受到攻擊而選擇停工的日資公司，其所僱傭的大部分員工是中國人—當這個公司停業，他們就要在家中待命；當公司倒閉，他們也將失去
工作，受到牽連的還有其背後的家庭。更不要提這些日資公司的一些利益相關方了，比如經銷商、市場及廣告服務公司、零配件生產方等，它們中的大多數都是中國
公司。
近幾年，類似期權、原始股這類的詞，我們時常聽到，也知道這基本上說的是公司承諾給員工的東西，算是福利之一，但又好像跟別的福利不大一樣，因為涉及到某些前提條件和限制。
估計有許多公司人對這件事的理解都跟以上類似。總體而言知道這肯定是好事，但究竟怎麼個好法，限制有哪些，風險有哪些，具體到我們在求職和離職的時候，這事兒對於我們的意義又是什麼，很多人可能就說不清了。
按照通行的解釋，期權、原始股、虛擬股等等這些都被稱為股權激勵，也就是公司以贈送或低價出售公司股票的方式作為激勵手段，以達到獎勵和敦促員工工作
的目的。由於之前大多數公司的股權激勵主要面向中高層員工，或者創業公司中的核心創始團隊，所以很多公司人對它的具體含義瞭解有限。
但這種激勵手段正在越來越廣泛地被運用到公司員工基本層面。根據怡安翰威特發佈的《2012中國A股上市公司股權激勵研究報告》，目前國內已經有
309家上市公司採用了股權激勵的手段，其中2011年就有116家。並且還有更多海外上市的中國公司，以及未上市的創業企業都在計劃推行股權激勵方案。
作為這項激勵措施的潛在受益方，公司員工往往習慣性以對待公司福利的心態來處理。但很顯然，它與傳統的福利措施有很大區別，應該嚴謹慎重地對待。《第一財經週刊》採訪了相關專家，希望能幫助公司人釐清這個概念。
1.常見的股權激勵方式
現股激勵
公司以贈與、出售或其他方式，直接給予員工一定份額的實股，此後員工成為公司的股東。我們通常提到的「原始股」激勵也屬於這種方式，上市公司在上市之前按照股票的票面金額向員工贈與或出售公司股票，股票上市之後員工可以享受股票溢價。
股票期權
公司授予其員工在一定的期限內，按照固定的期權價格購買一定份額的公司股票的權利。領到期權時，員工並沒有獲得實際的股票，而是獲得了一種權利—可以
在未來以約定的價格購買公司股票，並且只有達到一定的業績條件時，才可以行使這種權利，這時被稱為「行權」。若行權時股價低於約定的價格，員工可以選擇放
棄行權而不會有損失。股票期權是目前國內最常用的股權激勵方式，並且更適用於處於快速成長期、股價具有大幅上漲空間的公司。
限制性股票
員工在獲得股票後，公司會附加特定時間或達到特定業績才能出售股票的限制條件。限制性股票的收益並不像股票期權一樣來自行權價和股票市價的差異收益，
因此被更多處於穩定期，股價波動幅度不會太大的企業採用。按照證監會的規定，員工必須出資股價的50%以上來購買限制性股票，而不能採用贈與的方式。
業績股票
公司與激勵對象約定在達到某個業績條件時授予一定數量的公司股票，並且在此後的若干年內，激勵對象需要通過業績考核才能獲得兌現股票的權利，否則未兌現的業績股票將被取消。
虛擬股權激勵
以股票作為標的，通過模擬股權價值的變化，以現金方式來結算激勵對象所能實現的收益。這種方式不涉及真實的股東權利，也不會改變公司的股本機構，所以被激勵對象並不是公司真正的股東。很多不願意股權結構發生改變的公司往往選擇採用這樣的股權激勵方式。
2.公司會如何設定股權激勵方案？
公司股權激勵方案的設定通常是由大股東的意見佔主導，他們來決定會選擇採用哪種股權激勵方式或是激勵方式的組合。在制定出一個初步的股權激勵方案後，公司一般會請部分激勵對象參與激勵方案的討論，聽取他們的意見作參考。
儘管設定方案是公司層面需要考慮的事情，但是公司人作為直接利益相關方，適當的背景瞭解也是很有必要的。以下幾點是公司制定方案的時候通常會考慮的因素：
激勵對象的範圍
股權激勵很少是全員福利，儘管確實存在這樣做的公司，但畢竟這種激勵手段涉及到公司的股東利益，其成本也會影響到公司的盈利水平，因此公司總是優先考慮對公司主要業績來源的核心骨幹員工採用股權激勵的措施。
根據怡安翰威特的《2012中國A股上市公司股權激勵研究報告》顯示，受激勵人數佔授予時公司總人數的比例為6.1%，上市公司最關注的激勵群體是執
行董事／高管與中層管理人員。「一般來說，公司會根據人才的市場稀缺程度、人才與公司業績的關聯度和競爭對手採用的激勵實踐來決定激勵的範圍。一般對人才
依賴度比較高的企業，比如IT公司、高科技企業，他們的股權激勵覆蓋範圍相對較大。」怡安翰威特中國高管薪酬研究中心負責人倪柏箭說。
激勵實現的業績指標
最通用的兩種激勵方式是股票期權和限制性股票，二者都涉及到需達到一定的業績條件才能行權或者處置股票，因此公司如何為被激勵對象設定合理的業績指標就成了需要重點考慮的問題。
「目前在執行股權激勵時，公司通常會設定有2至3個既反映公司整體經營質量與狀況，又能反映股東對企業短時間內經營要求的業績指標。」倪柏箭表示，公
司設定業績指標一般會考慮：與股東價值相關的公司市值提升、全面股東回報，利潤規模、銷售收入、營收規模的增長，以及淨資產收益率等指標。
以上這些都與公司的整體經營狀況有關，但同時有些公司還會針對激勵對象的個人業績或所在業務單元的業績做出一些相關要求。「不過通常個人業績僅是作為激勵的門檻指標或退出指標。比如業績在公司排名末尾的員工就不能參與股權激勵計劃或行權等。」倪柏箭說。
行權價格的確定
根據倪柏箭的介紹，非上市公司在確定股票期權的行權價格時通常會先按照原有股東的持股成本，然後根據員工是否有足夠的資金來獲取股權、擬定的行權定價
是否會帶來額外的財務成本，以及擬定的行權定價是否能在公司實力上升後給到激勵對象足夠的利益回報等方面來進行衡量，最後再確定股票期權的行權價格。
行權或兌現的分期
公司在採用股權激勵時一般都會採用分期行權或兌現的方式，常見的分期方式是在3年期限內，讓激勵對象以4：3：3或者每年1/3的方式行權或兌現。
「這是為了避免一次性行權之後員工不再關注後面2至3年的業績了。並且從保留員工的角度來說，也是增加員工跳槽成本的方式。」中智薪酬績效管理資訊中心副
總經理、諮詢總監佟虎說。
3.當股權激勵作為一種福利
公司一般是這麼想的，如果把員工的收益與股東的利益捆綁在一起，當在公司市值獲得上升的時候，員工就可以獲得收益，那麼員工自然會有更大的工作動力。 「讓員工實實在在地感受到自己是公司的股東，是所有者，這種感受的激勵效果是最大的，這樣員工就會主動去關注公司的股東利益和股東價值的變動。」倪柏箭認 為，沒有真實股東權利的虛擬股權激勵就會因為缺少這種「所有者的感受」而使得其激勵效果相對不高。
當然，公司採用股權激勵的手段在很大程度上也是為了留住現有員工，同時吸引更多優秀的員工加入，尤其是股權激勵的對象往往是公司的中高層或者核心員
工。佟虎表示「股權激勵往往被稱為企業的『金手銬』或者『金色降落傘』，屬於一種有效地吸引和保留員工的手段。招聘時求職者會把它作為企業回報機制的一部
分來衡量，而跳槽時，也會更多考慮手上沒有行權的股票所增加的跳槽成本。」
此外，通過股權激勵的方式對公司來說是一種成本更低的激勵方式。對於使用股權激勵的公司來說，它們給員工提供激勵的回報收益，其成本中的大部分是來自
資本市場。「比如採用期權的方式，公司每給員工提供10元的收益，按照目前的會計準則，公司的成本大約只有3至4元。」倪柏箭說。
4.公司人應該注意
風險問題
股權激勵並不像公司以現金形式發放給你的工資、福利，它會受到公司業績、市場環境等因素的影響，因此存在一定的風險。
期權是可以在行權前放棄的一種激勵方式，但這並不代表你行權之後沒有風險。目前國內可以獲得的股票增值權都需至少出資50%購買，這意味著當股票市值
跌破一半以上時，限制性股票的持股人仍會受損，尤其在限制期內，你甚至不能拋售止損。相對而言，虛擬股權由於直接以現金方式結算，才算是真正風險為零。
佟虎建議從以下三方面來評估風險：首先是獲得的激勵是否需要支付成本，需要慎重對待成本與風險之間的關係；其次是對公司整體業績和對市場預期的瞭解，
若公司的業績提升預期不佳，或是股市整體長期疲軟，就要謹慎接受獲得成本高的激勵方式；此外，如果受到激勵的公司人並不處於公司高層，對公司經營的完整信
息並沒有對等瞭解，也應當慎重評估股權激勵風險。
話語權有多大
除了我們前面提到的公司會邀請部分核心員工參與激勵方案的討論之外，公司費盡心思「挖」來的員工有時也會在制定激勵方案時有話語權。在這種情況下，可以爭取的權益包括個人獲得激勵的成本高低、行權或兌現要求的業績條件和激勵股權的數量。
換句話說，就是公司人作為接受激勵的一方，也並不是完全被動的，你依然可以想辦法爭取利益最大化。
股權退出問題
對於還沒有行權的股票期權來說，員工離職時通常的處理辦法是將其作廢。但如果你並非主動或因過失而離職，也可以嘗試與公司協商將手上的期權以折現或其他形式補償給你。
對於通過股權激勵已經獲得的股票，假如所在公司為上市公司，那麼除了設定大股東或主要股東方有優先回購權外，一般不會對你手上的股票採取措施。而對於非上市公司，由於需要對股東集中管理，避免股票轉讓造成的股權結構不穩定，公司通常會在員工離職時對股票進行回購。
「在與公司簽訂股權激勵協議的時候，就需要注意協議上對發生職務變更、離職等情況時如何處理股權的規定。」倪柏箭建議。
國外股權激勵的不同做法
股權激勵在歐美國家的企業是一種非常成熟的激勵機制，由於政策法規的不同，國外在股權激勵上有一些與國內不同的做法。
01.海外企業的限制性股票可以通過贈與的方式授予員工，員工就不需要承擔出資購買的風險。
02.海外企業對行權或兌現的業績指標要求，更多是從股東利益、企業戰略來看哪些指標是股東核心需要去達到的。
03.海外企業的股權激勵擁有更好的持續性，每年都會定期對核心員工進行股權激勵，作為他們薪酬的組成部分。這樣在市場處於低谷時與市場在牛市時的激
勵方案就能夠達到動態平衡，使激勵計劃總體處於有效狀態。並且當企業的股權激勵計劃長期處於失效狀態時，允許重置成一個新的計劃。
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十一月二十三日，為了這一天，陳沖等了將近半年。 接了行政院長這個位子，就像是接了兵敗如山倒的部隊，施政滿意度節節敗退；國內經濟成長率居然到了保一％的地步；證所稅風波，股市成交量創一個月來新低，四百六十八億元；加權指數在一個月內，兩度幾乎跌破七千點整數關卡……，讓陳沖喘不過氣來。市場氣氛也悲觀到了極點！ 二十三日台股開盤跳空大漲近一％，市場譁然，都在問「漲真的還是假的？」一位資產上百億元的大戶林先生自問自答著，「國內經濟前景不好，美國好像穩住了，誰知道財政懸崖或是歐洲的情況有沒有變化？」看了一下，他選擇靜觀其變，先看政府玩什麼把戲再說。《商業周刊》顧問楊燿宇的朋友，選擇獨壓基本面不錯的漢微科，也正是目前台股股后，他轉述朋友的看法，「反彈行情要求獲利，要從有基本面，有業績的股票下手。」 這一波來得突然的行情，大戶、中實戶甚至是散戶，多數人看不懂政治、經濟利空不斷，股市在漲什麼？加權指數漲了五百點，依舊選擇壁上觀。 時間：11月23日早上9點主角：中實戶嗅出不尋常台積電、中鋼單筆買單都超過千張 二十三日當天，九點一到，眼前原本一片黑壓壓、死寂的螢幕，一個個紅色、綠色的數字快速的跳躍出來，很快的填滿了螢幕。很不尋常的，台積電、中鋼等股票的單筆買單都超過千張、百張，這是過去一個月來罕見的現象。很快的，這股買氣蔓延到金融股與集團股。像是一片乾旱已久的樹林，有人撒了一把火種，快速的到處燃燒。台塑集團、遠東集團、鴻海家族旗下的股票，股價跟成交量都正快速的上漲與增加中。 不尋常！在市場上待得夠久的人都敏感的嗅出，這個盤有人在點火。「哪個主力在拉？」中實戶張小姐說。「盤中直線拉上來，標準的主力操作手法，軋空單也軋空手。」楊燿宇觀察，「政府進來做多，不要輕忽這一段行情。」就在這天來臨前不久，一堆中實戶由於市場融券額度不足，還到處向大股東借股票來放空，空頭囂張到極點，這也是這個盤豬羊變色的重要轉折因素。 時間：11月23日早上8點半主角：代操基金經理人接到簡訊，被下令要買五億元股票 實際上，在開盤之前，一條條電話線傳出了多頭攻擊的指令，展開今年以來最大的攻擊訊號。根據四大基金、代操基金那邊來的訊息，這一波多頭的總司令，就是陳沖！ 二十三日早上八點半，窗外下起不大不小的雨，一位投信負責政府代操基金的基金經理人張先生，一邊聽著研究員報告拜訪公司的情況，眼睛還不時掃向手邊的兩支手機。這時，搭載中華電信門號手機的簡訊聲響起，他快速的打開看了一下簡訊，抬起頭與坐在斜前方，負責公司基金資金控管的陳先生快速交換眼神後，迅速收起桌上的筆記本，直奔操盤室。 「買進五億元股票，」如同○○七情報員接到指令一般，這是他們這一次接到的任務。他們必須在距離開盤不到三十分鐘的時間內，快速決定買進標的與張數，還要通知公司的風險控管中心簽核放行，他們才能進場下單。標的是台積電、中鋼、台塑等，不是權值股就是高價股，符合指令上的要求。 這個場景中，下指令的人是國內公務人員退撫基金、郵儲基金、勞保基金、勞退基金，接受指令的是代操基金的投信，與基金操盤人。 跟政府代操基金交手四、五年的某投信基金經理人陳先生觀察到，「這一波是政府主導的戲碼。」他跟幾位政府代操基金經理人，私下交換意見後發現，「政府布局股市超過半年。」政府的謀略是把大盤指數撐在七千點，另一方面則收回績效不彰的代操資金，然後再重新投入市場，而且限縮不得買股本小的公司，「擺明了就是只准買權值股、高價股和高殖利率股。」想要用集中資金的方式，「你看，只花了兩百億的錢，拉抬幾檔權值比較重的股票，大盤就上來了，這種高招只有陳沖做得出來，」陳先生說。 這些基金經理人還私下抱怨，自己已經變成接單的營業員，四大基金利用代操條件限制，限制代操基金只能買類似「台灣五十」、「就業九九指數」中的股票，基金經理人只要分配買進的張數就好，「我們只是政府基金的棋子，按照政府安排的步驟去買股票，」陳先生轉述著說。 陳先生口中所說的步驟，中實戶楊先生也觀察到了。一、先利用外資，大力買進融券張數比較高的如中鋼、奇美電，讓放空籌碼回補，買盤增加。二、緊接著四大基金自行操作。三、代操資金陸續進場點火跟進，營造股市全面上漲氛圍。四、吸引市場中實戶買盤進場。這是經過盤算規畫出來的拉台股四步驟。 時間：6月以來主角：行政院長陳沖台股三度跌破七千點，都下令護盤 一齣政府布局長達半年的戲碼，選在二十三日登台上演，總司令是陳沖，指揮官是財政部長張盛和，配合演出的有金管會、期交所、主計總處、四大基金等。十一月二十三日，各大媒體刊登出「張盛和說台股七千點是好進場時機」，就是股市上漲的「發動訊號」，政府萬事俱備擺明就是要拉抬股市，很可能是一波延續到農曆年前的紅包行情。 幾個關鍵時間，證明了政府從六月份開始「護盤」。 第一個關鍵，力守七千點大關 今年股市從三月二日的八千一百七十點下跌迄今，一共有三個交易日收盤指數跌破七千點，分別是六月四日、七月二十五日與七月二十六日。這三次，代操基金都接獲四大基金要求進場買股指令，確定七千點不能跌破的證據。 陳先生記憶猶新的說，當時公司負責代操基金操盤的基金經理人，已經坐上南下的高鐵準備拜訪公司，突然收到四大基金的買進指令後，只好提前在新竹下車，搭車回台北操盤。 第二個關鍵是，「做大」成交量 半年來，台股成了冷凍庫，這在曾經當過台灣證券交易所（簡稱證交所）董事長陳沖的眼中，可是了不得的大事。陳沖清楚，股市單日成交量七百八十三億元，是證交所的損益平衡點，成交量如果長期低於此數，證交所營運將出現虧損，勢必要走上緊縮開支一途，減薪、裁員都是可能的方案。 如果把證交所比喻為賭場的莊家，一旦莊家經營不下去，賭場遲早要關門大吉，政府繼續推動的證券交易所得稅，馬上就不見了。 十月三十日，台中某券商營業員上吊自殺；十月底，券商公會統計，有將近八百名營業員離職，萎縮的成交量，額度做不到，讓營業員連底薪都領不到。把成交量「做大」，成了挽救證交所，兼具提升稅收與增加總統馬英九聲望的關鍵工具。 陳沖是馬英九唯一信任擅長控盤，挽救台股的得力幕僚，不會有人比他更心急。陳沖是如何點火這一週大漲超過五百點的行情？ 「盯著美國經濟數據，」曾經與陳沖一起開會，討論如何護盤的四大基金成員之一的人，轉述了陳沖對護盤的看法。 「院長（陳沖）說了，外有歐債危機、美國財政懸崖，內有GDP成長率要保一困境，還有總統堅持要推動證所稅，」要拉抬台股談何容易？透過一次次的召開行政院院會，與視訊會議，定出了守住七千點、成交量滾到超過八百億元，挑戰八千五百點，還要不畏艱難全力推動證所稅的四大基調。 市場甚至有評語，陳沖或許不是一個合格的行政院長，但絕對是一個絕頂厲害的控盤高手。 時間：11月19日當週主角：四大基金成員重要股票已用視訊，講好目標價 十一月十九日，這是關鍵的一週，證所稅是否能執行，全國討論得沸沸揚揚，罷免馬主席，甚至是連市場賣菜的歐巴桑也都反對證所稅實施；拉抬股市，轉移焦點成了為證所稅解套的工具。 「可以進場了！」接到指令的四大基金成員轉述說。陳沖電話通知張盛和，讓張盛和按照之前規畫的操作計畫，通知四大基金進場護盤。 這一些成員早就透過視訊會議與手機，把幾檔重要股票的K線圖攤出來，直接畫上目標價。陳沖是貓頭鷹，表面上平靜不動，實際上卻細細觀察市場變化，心中也擬好了作戰計畫；一旦行動，如同法國狼一樣的敏捷，一出手就要咬獲獵物，大盤連漲八日（編按：計算至十二月四日），誰也想不到的狠準操盤手法。 十一月二十三日，只是政策護盤的開始，會選擇這一天來發動攻擊，是緊盯著國際情勢與盤勢的陳沖，預期到美國公布的申請失業救濟人數下降、中國經濟觸底回升、主計總處會上修國內GDP成長率、MSCI調整權重、期貨重新起算，與週五是個「變盤」的好時點。在諸多的因素加總下，讓這一天，成了扭轉台灣股市的大日子。 張盛和說，「還有三千億元伺機進場，」「漲到八千五百點，不是不可能。」股市最重要的銀彈，政府已經準備好了，就看要怎麼發射而已。 而依照政府準備發包的委外代操基金估算，「從十二月份到明年元月份，至少會有超過千億元的資金準備等著進場，」一位擔任代操基金審查人員的L先生說。而從資金進場的時間點計算，行情至少有機會持續到農曆年前。 摩根JF台灣金磚基金經理人葉鴻儒認為，外資若持續進場，台股將持續轉強。統一證券認為，從外資在台指期十一月底未平倉淨額達一萬六千餘口來看，外資心態偏多。 既然這是一場布局半年的大戲，好戲上演，照理應不會演個一、兩場，就草草下台。連拉數個交易日大盤，是否只是曇花一現？還是會持續走高？目前還是投資人關心的話題，陳沖能否讓政府施政滿意度回升，證所稅能不能在減少罵聲中上路，就要看這位多頭總司令這次的攻擊，能不能夠真正振奮人心。 【延伸閱讀】陳沖操盤，3大指揮攻擊手法 手法1每日簡訊通知各單位投入金額、標的例如單一基金買進金額5億元或10億元，標的鎖定高價股、權值股或高殖利率股 手法2每日清楚規畫目標價位、張數例如中鋼當日總買進張數要超過7,000張，或台積電總買進張數要超過1萬張等 手法3收盤檢討戰果當日績效要超過大盤漲幅，對操盤績效持續3個月不彰的代操基金，考慮提前解約 整理：吳美慧 【延伸閱讀】連8個月利空籠罩，陳沖撒銀彈，6交易日漲近500點！ 總司令：陳沖下達指令1.大盤不得跌破7,000點2.成交量不得少於783億元3.挑戰8,500點4.全力推動證所稅過關 指揮官：張盛和下達指令1.公股行庫、4大基金進場2.引導壽險資金進場3.不得買進股本10億以下公司股票，集中火力攻大型股、權值股 金管會：1.開放現股當沖，增加當日成交量2.公布保險業投資不動產新限制，把4,000億元到1兆元資金引導到股市期交所：推出週台指期貨選擇權，讓股市老手或外資，在期貨與現貨市場操作獲利主計總處：釋利多，上修今年GDP成長率預估至1.13％ 多頭大軍：前鋒與後發部隊：4大基金輪流扮演突擊部隊：國安基金 攻擊流程：1.4大基金9點一開盤，進場買股票2.委外代操資金，9點10分後陸續進場或尾盤做價3.委外代操資金以外資身分進場 3/2 財政部拋出復徵證所稅議題，大盤連3天重挫，跌破8,000點4/26 行政院公布證所稅方案，股市氣氛更低迷5/1 政府宣布調漲電價，為台股再添不利因子7/25 立法院通過明年開徵證所稅，指數跌破7,000點10/23 民眾對施政無感，總統馬英九滿意度13％10/31 主計總處今年第9度下修全年GDP成長率至1.05％盈正案爆發，政府下令清查代操部位進出，台股再受利空襲擊11/8 財政部公布前10月出口較去年同期減少3.7％11/19 傳出政府基金將禁買F股、小型股等，導致F股公司股票跌停11/30 融券餘額達81.31萬張，創近2年新高，借券賣出餘額飆增440.3萬張，市場雖大漲放空氣氛仍濃11/22 7,105.76點市場氣氛低迷，行政院隔天點火，發動多頭攻擊11/307,580.17點大漲474.41點單週漲幅全球第1 資料來源：財政部 整理：蕭勝鴻、吳美慧 | ||||||
關注於企業價值提升的投資人需要勤勞與堅忍。翻起一千塊石頭，
才能發現一件寶貝，的確辛苦，但得之不易後，就不會輕易失去她。
股票投資到底如何賺錢
2012年11月20日
文 / 楊天南
備忘：2012/11/20 中國銀行外匯牌價中間價: 美元629.26，港元81.17。
專欄自2007年4月開啟至今，
上證綜指自3525點到2014點，- 42.86%；
香港恆指自20520點到21363點，+4.11 %；
道瓊斯自12923點到12755點，-1.30%；
專欄組合從100萬元到208.9萬元，+ 108.9%。