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千呼萬喚的滬港通終於開通。這個被港交所行政總裁李小加視為「個人政績」的政策，一度哄得港股升穿二萬五千點；本週一，港人滿心歡喜拆禮物，卻是驚嚇多於驚喜。開通首日，北上的滬股通，三個鐘已爆額，南下的港股通，就坐足全日「冷板凳」。所謂滬港通，表面上「有來有往」，實則是南水北調，抽乾港股。通車後，港股已連跌兩日，累跌超過五百點。

港股被陰乾，散戶唯有另覓出路。除了買A股，人民幣取消兌換上限後，各類人民幣產品百花齊放，部分產品息口超過十釐。本刊全面檢閱各類產品風險及回報，為散戶拆解陷阱。同時，專訪「聯繫匯率之父」祈連活，為港元出路拆局。南水北調沽H買A

本週一早上，滬港兩地官員同步舉行開通儀式，主人家之一的港交所（388）行政總裁李小加一臉風騷。鑼聲一響，恒指高開兩百多點，正當萬眾期待港股愈升愈有之際，怎料熱情只維持短短十五分鐘就出現反高潮，恒指倒插，愈跌愈多，全日大跌近三百點，市場一地眼鏡碎。

中環證券行內，氣氛平靜，散戶周女士淡然道：「滬港通一早炒完啦，你睇今日港交所都係咁跌。我之前都買咗南京熊貓電子（553），兩星期前已經放咗，賺少少就算。」本週一，港交所跌了百分之四，本週二再插百分之二。

散戶「唔吼」，但引資北上的滬股通，在境外機構投資者力撐下，仍勢頭十足，未到下午兩點，每天一百三十億元人民幣的額度已爆滿。雖然港交所最後指部分買盤未成交，但額度仍使用超過九成三；反觀南下的港股通就乏人問津，全日一百零五億人民幣額度使用不足兩成，相形見絀。

港股冇運行

恒指不升反跌，一眾滬港通概念股更是「全軍覆沒」。多隻早前熱炒的AH差價概念股跌到散晒，包括被股評人孫柏文扑中「一注獨贏」、曾爆升八成的浙江世寶（1057），本週一急跌一成四，週二再跌一成四；另一重災區是內地券商股，最「甘」的海通證券（6837）跌百分之六；而「實際作用」因滬港通出現而大削的X安碩A50（2823），亦連跌兩日。另一邊廂，資金湧入A股，包括港人較熟悉的中信證券（600030）及平安保險（601318）等，而升幅最火熱的，要數生產味精的梅花生物（600873），以及汽車零件商凌雲股份（600480），兩者本週一都升超過一成至停牌，本週二再繼續升。事實上，絕大部分金融類股份，如銀行及保險，A股的股價較H股有折讓，具吸引力。如平安保險，A股價四十二元人民幣（約五十港元），但H股平保近五十九元，A股較H股折讓百分之八點七。若A股市場繼續對外開放，限制減少，有折讓的藍籌A股的確較抵買。

有基金界經理表示，南水北調，已是大勢所趨，亦是阿爺推行滬港通的真正目的。「表面上係有來有往（指資金），但其實阿爺點會想資金流出去，只係想吸水北上炒起A股，同時令市場更加規範。我哋好多基金經理都研究緊A股有咩筍嘢，特別係有經營前景及資產優良嘅公司。」港交所行政總裁李小加本週一亦指，額度用完前會作檢討，市場預期很快會再加碼。另外，投行高盛早前預期，A股最快明年中會納入MSCI（新興市場指數），到時將吸引十萬億港元資金北上，加速將資金由貴價港股轉入內地。

人仔新產品大檢閱

內地市場愈開放愈有效率，對港股其實愈不利，由來跟紅頂白，資金當然揀一個更有利可圖的市場。滬港通開通當日，人民幣每日兌換上限亦同時取消。除了食住南水北調之勢買A股，香港各大小銀行為搶客，爭相推出各種人民幣新產品及定存優惠。本刊找來專家，拆解各項新產品的優劣和風險。

(1)A股

風險指數：★★★★現時，港人在證券行開戶，已可以買賣A股，更有銀行推出A股孖展。不過，過去長期封閉的A股市場，不但限制多多，更有不少潛規則。早前有中國末日博士之稱的謝國忠接受本刊專訪時，便指A股都是庄家在炒，想賺錢就要跟庄，香港人根本不識買。

只炒賣不投資

早在滬港通推行前，已有港人借用內地朋友的戶口，買賣A股。在金融界工作、有六年炒A股經驗的Louis，指原則是「只炒賣、不投資」。近月，他挑選股票時，主要從A、H股差價着手，如曾買入A股較H股便宜的中鐵建（601186）及安徽海螺（600585），前者約蝕二萬多港元，後者賺了七萬多元。另外，他亦炒國策受惠股。早前國家主席習近平曾表示，要推行「一路一帶」政策，為內地基建提供資金，「我乘機買入基建同港口業嘅A股，包括大連港（601880）同埋廈門港務。不過，香港人炒A股係冇咩優勢，因為解讀政策，唔夠內地人咁好。」另外，買賣A股已兩年的證券經紀張先生亦指，內地股民愛短炒，因此他買A股，不會持有超過一星期。他特別提到，A股股東所收股息要繳交一成紅利稅，但若公司以派紅股代替股息，股東的戶口便會自動倒扣相當於紅股面值一成的現金。此外，除升跌最多一成的停板機制外，因有T+1交易制度，即今日買貨，明天才可沽貨。炒家無法炒「即日鮮」，不及香港市場靈活。有內地證券公司總裁指，香港散戶投資A股，可以考慮高股息、低估值，及A股獨有的股票。「例如上汽集團（600104），市盈率才八倍，派息都是每十股派十二元；建發股份（600153）市盈率六倍，過去一年兩次派息都是每十股派二元。」他強調，滬港通概念已過度炒作，部分A股升幅太大，現在入市有機會接火棒。

(2)結構性產品

入場費：￥10萬風險指數：★★★本週一，各大香港銀行的人民幣產品蜂擁而出，其中最新兼最熱門的，是與匯率掛鈎的看漲人民幣結構性產品，最高息率由六釐至十釐不等，產品主要針對看好人民幣匯率的客戶。如大新銀行推出的人民幣聯繫保本投資存款系列，若人民幣升值超過百分之零點三，年息高達八點一五釐。而星展則採取另一玩法，回報率是人民幣升值幅度再乘以四倍，外加零點五釐。即假設人民幣升值百分之二，則回報率為八點五釐。這類產品以人民幣計價，大部分標明保本，以一年期合約期為例，即使期內人民幣貶值，客戶仍可取回本金及零點五釐的年利息。另外，亦有以港元計價的同類產品，玩法相似，但並非保本，若合約期內人民幣升值，就可賺取高息，以港元支付，一旦人民幣貶值，客戶不但沒有息，更要以較低匯率接人民幣。而其他固有的掛鈎外幣及黃金產品，亦加入以人民幣計價的新玩法。例如恒生銀行（11）推出的人民幣與黃金掛鈎存款投資產品，潛在回報高達十八釐，客戶與銀行對賭黃金價格走勢，風險甚高，屬不保本產品。

人仔升幅現爭議

產品是否着數，要睇人民幣走勢。星展銀行財資市場部執行董事王良享預期，未來一年人民幣將升值百分之二，「內地經常賬持續有盈餘，反映人民幣的需求高於供應，有助拉高匯率。」不過，恒生銀行執行董事馮孝忠則表示，年內人民幣走勢持平，「未來半年至一年，美元都會強勢，澳、紐、日圓已貶值，人民幣可以持平相對上已算是升值。」可以肯定的是，近年人民幣匯率波幅擴大。今年三月，人民幣一度貶值超過百分之三，後來再反彈。今年至今，升值約百分之一點九。

(3)人民幣定存

入場費：￥2萬風險指數：★上月底，滙豐銀行（5）推出當時全港最高息六點五釐的一星期人民幣定期存款，即以十萬元人民幣做定期，一星期有一百二十五元人民幣利息。此後，各銀行紛紛加入「加息戰」，調高人民幣定存利率。建行揮低滙豐，將一星期定存的利息增至七點五釐。恒生的一個月定存，高達五點三八釐。三個月計，則以建行的三點六釐最高，現時港幣三個月定存只有零點○八釐，高息貨幣澳元為一點二釐，故人仔定存的確吸引。不過，想賺取最高利息，入場費都要十萬元人民幣。部分銀行給予新存入的人民幣較高息定存，存戶不嫌麻煩把資金搬來搬去，賺取高達三至四釐回報。

沽日圓買人仔不可行

近來的人氣貨幣，除了人民幣，還有跌個不停的日圓。有投資者提出沽日圓買人民幣的做法，日圓低息，人仔高息，加上兩種貨幣的匯價一跌一升，希望可以「賺兩邊」。 不過，本刊向外匯公司及銀行查詢，職員均指沒有同類「交叉盤」的產品，即不能用同一筆資金，同時沽日圓買人仔。市面現有沽日圓的做法，大多透過外匯公司開戶，進行槓桿式外匯買賣。至於銀行，大新銀行財富管理處主管陳維堅表示，香港的零售銀行不會提供借或沽出日圓的服務，要在私人銀行部門才能辦理。散戶較簡易的方法，是準備兩筆資金，一邊進行槓桿式外匯買賣，透過買美金沽售日圓，另一邊則投資人民幣產品。

銀行蝕息吸客

香港的人民幣資金池，達一萬億元，是多個離岸人民幣市場中最大。近月銀行以高息人仔產品搶客，但因資金出入境仍有限制，恒生銀行執行董事馮孝忠表示，港銀行其實是做蝕本生意。他解釋：「香港人好少向銀行借人民幣貸款，要借都借港幣，所以係蝕利息嘅，銀行為咗吸納多啲客源，有咗基礎，咪再向客銷售其他產品嚟賺錢囉！」有銀行業人士指出，港銀的人民幣出路有幾種，但風險較高，「最穩陣都係用來透過RQFII，買內地A股，平均都有四釐以上回報，但有額度。高風險嘅就係向其他企業買人民幣點心債。另外，如果係中資銀行，可以同中央拆息。」

聯繫匯率之父：港元不會被取締

滬港通開通，加上人民幣每日兌換上限同時撤銷後，以人民幣計價的投資產品成為市場趨勢。市場開始研究港元的未來去向，同時重提應否取消聯繫匯率，將港元與人民幣掛鈎的討論。本刊專訪「聯繫匯率之父」、景順首席經濟師祈連活（John Greenwood），他強調，香港現時仍應沿用聯繫匯率。

港府不會放棄港元

八三年，祈連活以Asian Monetary Monitor編輯身份，撰寫文章提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，故被稱為「聯繫匯率之父」。他認為，即使取消人民幣兌換上限，也不代表港元地位被取代，「根據基本法，至少二○四七年前，港元仍是香港的法定貨幣。即使是二○四七年後，我也有信心港府不會放棄使用港元，因為政府不想失去財政自治權。」他又指，香港政府不應考慮將港元與美元脫鈎，及改為與人民幣掛鈎，「除非人民幣在資本賬及經常賬上，可以全面、自由地兌換，但我覺得這情況在很多很多年後出現機會也不大。」

開放路途遙遠

他又認為，港元跟一籃子貨幣掛鈎亦不可行，因為一籃子貨幣運作複雜，而且易於被操控，故相信港府會選擇簡單而且透明的方法去做，「相對緊盯美元，盯着兩種或以上的貨幣，不會令港元大幅升值。」對於內地取消兌換上限，他認為是人民幣邁向國際化的一步，但不代表中國取消外匯控制，亦不代表加快人民幣自由交易，「港人兌換的是離岸人民幣，在岸人民幣仍受到人民銀行、國家外匯管理局和中國證監會的嚴格控制，而且中國境內居民仍要跟隨限額兌換外幣。」他解釋，因缺乏已發展的金融市場，大陸居民難以透過金融資產來賺取回報，所以企業和個人都想盡辦法，將資金流出國外，內地嚴格執行資本管制，就是防止走資。他預期人民幣仍會逐步兼溫和地升值，但現價位已是短期高位。

聯繫匯率運作三十一年

八十年代初，由於香港政治前途不明朗，經濟受影響，市民信心動搖。八三年九月二十四日，港元急劇下挫，兩日累跌約一成五。市民怕港元繼續跌，紛紛到超市搶購日用品和糧食，造成恐慌。為穩定港元匯價，港府在二十五日發新聞稿，表示計劃將港元與美元掛鈎，決定七點八港元兌換一美元的固定匯率，港元匯價翌日便有回穩跡象。在同年十月十五日，政府公布和落實聯繫匯率，新政策成為香港目前貨幣制度的基礎。