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摩根士丹利：直到2021年前，美國債市都沒機會

摩根士丹利（Morgan Stanley）策略師Jonathan Mackay預測，投資級債券未來七年的年度回報率在1%到2%之間，換句話說，在計入通貨膨脹之後，投資者是賠錢的。這和之前是天壤之別，在截至2012年為止的30年間，該級別債券年平均回報率為8.7%。

投資者“對債券的配置應低於前次周期的平均水準，因為債券無法提供收入和回報，”摩根士丹利管理2萬億美元的財富管理部門高級市場策略師Mackay說。央行的刺激措施雖然支持債券價值，“但間接傷害是投 資組合的回報下滑。”

他說，避開此劫的方法是買進高收益資產。盡管級別較高的債券今年的表現一直優於風險較高的債券，但這個趨勢可能即將反轉。

“我們建議，在債券配置上，減持那些被認定或先前被認定為避險天堂的債券，”Mackay說。

收益率下滑

美國銀行（Bank of America）以Michael Hartnett為首的分析師昨天發出報告稱，全球多達45%的政府公債收益率在1%以下。美銀美林全球企業債指數今年來上升6.5%, 單政府債券收益率跌到2.6%，距離去年創下的紀錄低點只差0.17個百分點。

不少投資者已經投入資金到垃圾級別債券和股票，以及像房地產和私募股權這類較不常交易的資產，並且很多投資者還通過拉高杠桿率以榨取更多回報。

代表北美洲垃圾級債券的一個信用違約互換指數的押註已經增加到至少2011年來最高水準。根據彭博匯編數據，到8月29日為止，Markit CDX 北美洲高收益指數的凈頭寸升至344億美元，3月份創下的高點是291億美元。

全球債市狂熱 大佬潑冷水

對沖基金大佬David Tepper稱，債市牛市已經到頭。Tepper是對沖基金Appaloosa Management的創始人，管理著200億美元的資產。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

在接受彭博新聞社訪談時，Tepper稱，

現在是債市牛市結束的開端。牛市到頭了。

Tepper在歐洲央行宣布再次降息以及推出資產購買計劃後做出以上評論。

歐洲央行昨日宣布將主要再融資利率降至0.05%，隔夜存款利率降至-0.20%，隔夜貸款利率降至0.30%，均下調10個基點，並宣布啟動資產支持證券（ABS）購買計劃。

目前，美國10年期國債的收益率接近2.45%，低於年初的3%。

歐元區的債券價格今年夏天也有所上漲，德國10年期國債收益率跌破1%。

目前還不清楚，Tepper的表態是指今年債市牛市結束，還是說債市將終結其長達39年的牛市。在上世紀80年代，美國10年期國債收益率曾一度達到15%。

Tepper並不是唯一一個就債市發表看法的對沖基金經理。8月，對沖基金DoubleLine Funds的經理Jeff Gundlach表示，他預計10年期美國國債收益率將維持在2.2%-2.8%之間。

Twitter首次進入債市 或募集多達15億美元用於擴張

據周三提交給監管部門的一份公告顯示，總部位於舊金山的Twitter將分兩批次各發6.5億美元的可轉債，期限分別為五年和七年。如果市場反應良好的話，發行規模可能會被上調至15億美元。

該公司高管們認為債市的融資成本相對較低，而且基本不會很快稀釋股東權益。這是Twitter高盛原銀行家Anthony Noto接替Mike Gupta出任該公司首席財務官以來的第一個大手筆，Noto曾在2013年11月6日幫助Twitter進行IPO。募集的資金將用於並購和業務擴張，不過市場認為Twitter今年的營收不會因此立竿見影受益。根據此前的業績報告，Twitter第二季度經調整每股收益-0.02美元,預期-0.01美元。

美聯儲接近於零利率的貨幣政策是華爾街公司大舉進軍債市的重要因素。根據彭博的統計，今年以來，美國公司已經通過債市融資1.07萬億美元。

德銀：債市—又一個大泡沫

德意誌銀行(德銀)策略主管Jim Reid及其團隊近日發布一份長達104頁的“鴻篇巨制”，探討了這樣一個問題：債券市場處在泡沫之中嗎？

答案是：很有可能。

Reid在報告中寫道：

我們一直的觀點是最近幾十年里全球經濟總是從一個泡沫走向另一個泡沫，市場的過度行為從未真正消失過。每次出現積極的政策都最終鼓勵市場進入了新的泡沫中。無需爭議，這樣的現象在現代金融系統中是確實存在的，並且愈演愈烈。

顯然，歷史中總是有泡沫的，但是過去20年間一個泡沫的破裂緊接著另一個泡沫就形成這樣的情況常見嗎？

這是一段很有趣的評論-現代金融系統不只是經歷了眾多泡沫，而且是事實上是需要它們。我們可以理解為泡沫是金融系統存在的特性，而不是系統中的bug。

最新的一個泡沫似乎來到了債券市場，全球債券收益率持續下跌，尤其是歐洲的國債，已經到達500年來的地位。

Reid在報告中寫道：

我們發現泡沫已經轉移向了債券市場。並不是說債市的泡沫即將破裂 - 相反，離破裂還很遠 - 過去20年間重大危機管理帶來了依賴債務的金融系統，債市的泡沫反而成為維持該系統的必要條件。

令人擔心的是這些泡沫下一步已經無處可去，因為它們現在已經落在了最後借款人的手里（政府及央行等）。我們認為這些泡沫應該繼續維持，以保證當前金融系統的償付能力。最好的情況是等真實回報率降至負值以後，這些泡沫自然緩慢化解。最差的情況的是整個市場洗牌重組。

德意誌銀行的各國國債收益率圖表顯示它們全部都處在極低的水平：

不過，僅僅看債券收益率無法提供足夠的說服力證明泡沫存在。Reid認為還需要觀察通脹情況，因為如果我們處在一個長期結構性低通脹背景下，這也將證明債券的低收益率。

回顧歷史，Reid統計了800年來的通脹數據，他發現現代社會的通脹更多是正值，因為現代的貨幣系統與貴金屬之間的聯系越來越少。

Reid寫道，長期投資者有證據表明我們生活在一個有正向通脹趨勢的世界中，這種情況當前小心翼翼的向低水平的債券收益率靠攏。

你是否認為債券市場處在泡沫之中還取決於你認為世界經濟的未來會是怎樣的。

Reid表示，全球經濟面臨長期低增長的現實，這將支持未來的低通脹，結果帶來低債券收益率。

美國前財政部長Larry Summers曾提出“長期性經濟停滯”的觀點，他去年在講話中稱“自然利率”即投資和儲蓄在相等時的利率，現在可能已降為負值。Reid也相信這一觀點，他表示債券市場已將這一可能性大部分計入了價格。

Reid寫道，我們生活在低增長世界中的時間越長，就會使財政目標變得更難完成，導致可能有越多的債務出現，政府也更難找到真正還清投資者錢的方法。

央行定向大放水 債市迎接“黃金時代”？

今日多家媒體通過銀行或政府人士證實，央行對五大國有銀行進行5000億的SLF操作，期限為三個月。不少機構認為，該工具的運用極大利好債市，但有分析提醒，此輪債市行情需及時止盈。

中信證券今日發布報告稱，從期限來看，SLF工具的使用對債券市場的影響優於全面降息、降準，流動性改善和流動性需求的提高將極大利好債券。

報告認為，SLF的期限短，只能用於投放在貨幣市場和債券市場，而難以用於非標和信貸的投放。

若投放長期資金（例如全面降準），銀行或增配非標等資產，從而對債券市場的利好程度不高。

若全面降息，則對當前債券市場無益。原因在於，從貨幣市場來看，今年債券利率與貨幣市場利率的差距拉大，主要在於貨幣市場利率雖低，但資金不可得。

銀行在拿到3月期限的SLF資金後，供給增多必然拉低貨幣市場利率，相對貨幣市場，債券市場投資流動性高、收益率較高，因此配置債券優於在貨幣市場投放。

但中金公司在今日的報告中提醒，政策為債市帶來的機會或許只是短期利好。

就年內而言，在理財利率不會大幅下降，經濟數據8月份確立底部，通脹9月份確立底部的情況下，此輪定向放松為債市帶來的料仍是反彈機會而非趨勢性機會。

利率債收益率真正大幅下行的前提仍是需要消除理財發行利率維持高位的情況。僅有央行此輪定向投放而後續沒有更大的刺激政策跟上，一方面其有到期期限（這一點與定向降準不同），影響時間不會一直持續；另一方面，定向資金投放主要是對沖外匯占款減少、IPO和沖存款的沖擊，待IPO發行和銀行沖存款到最激烈時，資金面仍不免會有一定沖擊，因此不能指望資金面一直很寬松。

今日債市已經對央行新舉動做出了回應。早盤現券收益率及利率互換(IRS)大降10多個基點，還有交易員指出，開盤時10年國開收益率直接下跌十幾個基點。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

雙面美聯儲：債市看到“鷹”股市看到“鴿”

萬眾期待的美聯儲利率決議在北京時間周四淩晨如約而至。美聯儲繼續沿用了“相當長時間”的闡述，使得投資者對於加息的緊張情緒有所緩解，美股溫和走高。不過更為精確和激進的利率預測暗示美聯儲未來將加速利率正常化引發了債市的拋售，美債收益率則受益走高。

美聯儲宣布維持聯邦基金利率目標0~0.25%不變；縮減每月QE購買規模100億美元，達到150億美元。美聯儲預計10月結束資產購買QE，重申QE結束後相當長時間保持高度寬松。關鍵性的“相當長一段時間”和“勞動力市場利用不足”依然在聲明中得到體現。此外，美聯儲還強調了通脹低於目標水平(之前措辭為接近通脹目標水平)。因此整體來看，美聯儲的聲明內容相對鴿派。

同時在美聯儲9月FOMC會議公布的最新GDP預測中，美聯儲官員也下調了經濟增速預測，尤其是明年的GDP。美聯儲將2015年的GDP增長預測範圍下調至2.6%至3.0%，低於6月預測的3.0%至3.2%。

不過美聯儲同時發布的經濟展望報告將此後的特定時間節點利率水平預期值，即所謂的“點陣預期”上調，令市場仍看好其加息前景。債券市場出現下跌，美債收益率則走高。

在美聯儲同時發布的經濟展望報告中，2015年底的利率預測中位值為1.375%，比6月份的預測值1.125%進一步上調，而2016年底的預期值更是達到了2.875，相比此前上修了37.5個基點，而新發布的2017年預測值低位則在3.75%。聯儲官員們對未來利率的預測令許多人頗感意外。

而從最新的“點陣圖”預測值能夠看出的狀況還有，美聯儲已經把利率預測區間的精度調到了12.5個基點，也就是一個百分點的八分之一，而不再是此前的25個基點。

華爾街日報認為這或許也意味著在當前的低利率環境下，美聯儲此後加息的幅度可能不會繼續拘泥於25個基點的整數倍，而是可能會采取更為精細化的利率政策“微調”措施。那樣的話，首次加息以更為溫和的幅度出現或暗示加息時間的提前。

市場反應方面，黃金、債券均出現明顯下行壓力，股市溫和走高，美元則強勁上揚。暗示市場均認可了未來美聯儲的加息或提前，而股市的相對獨立性則是對本次聲明的短期反應。

CRT Capital的債市首席策師Ader在接受CNBC采訪時總結表示：“美聯儲聲明的用詞明顯鴿派，但是有關於點陣預期的調整則相對鷹派。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

債市焦點轉移：不只是美聯儲何時加息，而是多快加息

本周，隨著投資者在美聯儲明年加息預期影響下拋售短期國債，美國10年期和2年期國債收益率差距收窄。

英國《金融時報》報道稱，盡管美聯儲在公開聲明中的措辭小心謹慎，但投資者仍可以在其中發現細微的差別。不過，投資者最醉心的，還是美聯儲關於未來的利率變動預測。

GMP證券固定收益策略部門主管Adrian Miller對《金融時報》表示：

債市和股市密切關註（美聯儲）聲明的變化。債市關註何時加息，但更加關註加息節奏有多快，以及將提升至何種水平。

華爾街見聞網站昨日文章刊載了美聯儲在經濟展望報告中的2015及2016年利率預期點陣圖。根據英國《金融時報》的分析，如果按照最新的利率預期，美聯儲加息行動很有可能比預期來得更早。

華爾街見聞昨日提及，盡管美聯儲在公開聲明稱，當前近乎於零的超低利率將在QE退出後保持“很長一段時間”，但若按照最新的利率預期，17名委員中有5人預計將在2015年3月開始加息。這個時間點早於市場預期的2015年中之後。

美聯儲主席耶倫在其新聞發布會上試圖澄清有關“相當長一段時間”即為6個月的普遍預期。但是如果基於這一時間周期判斷的話，美聯儲應該在2015年4月之前不會加息。

由此對比點陣圖預期來看的話，美聯儲內部要求提前加息的聲音顯然令市場感到意外。

美聯儲委員的預期引發了債市拋售。美國2-5年期國債遭遇投資者拋售風潮，從而引發短債收益率觸及2011年以來的最高水平。與此同時，10年期國債收益率僅溫和上揚。

國債市場近期的變化反映出前景的不確定性。《華爾街日報》援引很多分析師觀點稱，即使很小的加息幅度都可能令經濟增速放緩，打壓本就很低的通脹率進一步走低，並低於美聯儲設定的目標。

FOMC將2015年末的中期聯邦基金利率預測值從1.125%調升至1.375%，而這一關鍵的隔夜拆借利率有望在2016年末觸及2.875%，此前預期為2.5%。然而，債券市場則預期該利率將在2015年末觸及0.76%，2016年末觸及1.82%。

這種差異在某種程度上限制了美元漲勢，也令美股處於相對適宜的區間，加息可能不會觸發當前高漲的股市脫軌。

美聯儲公開聲明出爐後，股市以一片掌聲作出回應。道瓊斯工業平均指數當時上漲了0.6%，標普500指數漲0.5%。納斯達克指數也漲了0.7%。

《金融時報》文章稱，但是，對一些人來說，美聯儲“點陣圖”是對債市的一個警告。債市長期以來都預期經濟複蘇將長期低迷，通脹率下降將導致貨幣政策收緊步伐相對適度。

Aberdeen資產管理公司的高級投資經理Patrick Maldari稱：

比起FOMC，我們更站在債市一邊，一旦加息大門開啟，利率提升節奏將放緩。這事關實際GDP增速是否可以維持在3%以上，在這樣的結果中，股市將受美聯儲寬松政策指引，並消化美聯儲加息。

蘇格蘭皇家銀行策略師John Briggs稱：

債市對美聯儲的反應仍是不足的，未來需要調整。美聯儲聲明中的鴿派成份正在減少。隨著時間的推移，債券收益將攀升並導致平坦的曲線。

火爆的股市則存在風險。在QE徹底退出之後，下一個貨幣政策的正常化階段正在開啟。德意誌銀行策略師Alan Ruskin稱：

如果債市和美元真正開始重新以有意義的方式對美聯儲的預測定價，那麽股市就將面臨一段艱難時光。

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上海清算所：計劃在自貿區推動跨境人民幣資金投資銀行間債市

據路透社報道，中國銀行間市場清算所股份有限公司（上海清算所）表示，將探索在上海自貿區開展債券業務的可行性，通過與境內外平臺合作，在自貿區賬戶體系下，按照有限滲透原則，推動跨境人民幣資金投資國內銀行間債市，並推動境內人民幣參與國際債券市場與境外托管機構等相關平臺合作。

在上海清算所周五舉辦的媒體通氣會上提供的資料並顯示，上清所將研發跨境人民幣計價的場外航運及大宗商品金融衍生品，面向自貿區內及境外投資者，上海清算所提供中央對手方(CCP)清算，初期大宗商品品種擬選擇以銅為試點。

此外，上清所還將探索為自貿區大宗商品現貨交易中心提供凈額清算服務，實現交易、清算、結算環節的嚴格分離，有效把控交易風險，促進大宗商品產業鏈在自貿區內集聚。

在利率和匯率衍生品方面，上清所將研發中央對手方清算業務，為自貿區及境外的金融機構提供匯率、利率衍生品的中央對手方清算服務，與境外清算機構合作推動人民幣匯率、利率衍生品的國際聯合清算。

上海清算所於2009年11月成立，是由中國人民銀行主管的中國場外市場唯一的專業化中央對手清算機構，也是直屬央行的股份制企業；目前，上海清算所托管結算的品種主要包括非金融企業債務融資工具、金融類債券、信用風險管理工具。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

格羅斯效應：德國股市、歐美債市集體下挫！

本周五晚，市場上最重磅的消息不是美國GDP，也不是美國PCE，而是全球最大債券基金創始人兼首席投資官比爾·格羅斯（Bill Gross）離職的消息。

格羅斯一手創建的PIMCO公司資產規模達到兩萬億美元，主要投資債券，因其傳奇經歷被華爾街稱為“債券之王”。今日辭職，將於下周一（9月29日）正式加入Janus Capital，繼續從事債券基金管理崗位。格羅斯的離職在市場上掀起了不小的波瀾：

首先，Janus顯然受到此消息的利好刺激，股價開盤大漲36%：

而PIMCO的母公司德國安聯保險集團（Allianz）的股價下跌5.6%：

安聯公司的下挫帶動了整個德國DAX股指下跌：

歐元區外圍國家債券價格下跌，收益率上升：

而美國公司債市場都出現了巨大波動，高風險及高評級的債券雙雙遭到拋售，收益率跳漲：

美國十年期國債收益率大漲50個基點：

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低通脹並非護身符 債市擔憂美聯儲重演“格式加息”

對於債市投資者而言，如果僅僅憑借美國通脹率處於低位而認為美聯儲不會加息的話，那麽1994年格林斯潘式的加息方式可能會讓他們背脊一涼。當年格林斯潘在通脹率處於7年低位2.5%的情況下連續升息至6%，債市3.3%的單日跌幅至今“前無古人後無來者”。

盡管目前的通脹水平更低，並且經濟複蘇也處於初級階段，不過債市投資者顯然輕視了美聯儲加息的可能性。隨著美聯儲將在10月結束QE，市場焦點已經轉向了美聯儲最終的加息節點。大量資金湧入債市，僅因為美聯儲主席耶倫“維持相當長一段時間”在低利率的表態。

和美聯儲本身的預期相比，債市投資者樂觀認為明年債市收益率依然將保持低位。不過2014年第二季度GDP增幅創2011年以來最大值，理應得到些許重視。期貨市場的價格顯示市場投資者認為2015年末美聯儲將加息至0.76%，而最新的美聯儲內部對於利率前景的點陣圖則暗示2015年末加息至1.375%的可能性較大。

6月以來公布的美國CPI數據一直處於同比下降，距離美聯儲一貫堅持的2%目標水平還存在差距。大多數人都認為在低通脹率情況下，美聯儲不會著急加息。這幾乎和1994年的債市行情如出一轍。顯然格林斯潘讓他們失望了——格老12個月內連續加息三次，推升10年期美債收益率從1.89飆升至7.66。

許多業內大佬已經對於債市前景表達了擔憂，老虎基金的Julian Robertson就認為債市將會以非常糟糕的局面收場。

過去一周20年美債ETF出現了8.044億美元的資金流出，為2002年以來的最大單周贖回。許多分析師已經開始擔憂如果美國經濟持續穩步改善的話，美聯儲可能會在加息時間的選擇上更為激進。根據彭博的調查顯示，經濟學家和策略師們普遍預期10年期美債收益率將在2015年觸及3.46，而這將意味著債券市場出現3.83%左右的跌幅。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)