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美聯儲加息前債市狂歡 新興市場九個月發債逾9000億美元

歐美日借款成本還處於最低水平。為趕在美聯儲開始加息以前利用這一有利融資環境，今年前九個月，新興市場發債9420億美元，同比增長11%，有望再創年度最高融資紀錄。

今年俄羅斯因烏克蘭危機中止發債，中國與巴西經濟下滑又影響了新興市場的需求。但美聯儲八年後首次加息的前景吸引了許多要把握機會的借貸者。今年前三個季度，新興市場發債比去年創全年紀錄的1.1萬億美元僅少1620億美元。

彭博統計發現，中國為首的亞洲國家地區發債今年以來增長了五分之一。在亞洲融資推動下，第三季度新興市場發債規模大增29%，該地區企業的主要融資來源正由銀行變為債券市場。

管理135億美元新興市場債券的倫敦資產管理公司Aberdeen Asset Management Plc基金經理Max Wolman上周表示，

預計亞洲、拉美和中東發債規模還會很高，因為企業要竭力抓住融資利率低的機會。今年以來俄羅斯缺席並未影響創紀錄的發債，第四季度也不可能影響。

承攬發展中國家發債業務最多的投行匯豐的全球債券市場主管Bryan Pascoe預計，今年新興市場發債額應會增長5-10%。但如此大規模發債也給新興市場留下了隱患。此前機構警告，美國利率上升可能重演90年代債務危機。

國際清算行（BIS）上月的報告指出，2009至2012年間，新興市場企業發行國際債券近3750億美元，兩倍於2008年金融危機前四年間的水平。明年包括巴西和中國在內的企業需要債務再融資900億美元，一旦國內經濟放緩或美元走強，它們將面臨挑戰。

摩根士丹利本周報告警告，過去十年，亞洲新興國家的外債由3000億美元猛增至2.5萬億美元。若美元突破支撐位大漲，這些國家會遭遇債務沖擊。

摩根士丹利預計，除日本外亞洲地區可能面臨雙重打擊，一是美國利率上升導致全球借款成本增加，二是美元軋空頭引起亞洲地區貨幣下挫。這兩種打擊產生的影響會相互影響，讓問題更複雜。

亞洲開發銀行（ADB）此前也警告，稱今年10月美聯儲結束本輪QE時，本地區流動性會更緊張，亞洲國家應該接受這一事實，可能“資本外流”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

債市史上最重磅會面：Gross告訴Gundlach“我是科比，你是勒布朗”

路透是這般形容的：這是債市史上最重大的會面之一。兩個固定收益投資領域最顯赫的名字，同時被媒體冠以“債王”封號，Bill Gross與Jeffrey Gundlach。兩人是激烈的競爭對手，此前從未會面。這次，兩個大人物舉行了一次秘密會談。就著檸檬水與蔬菜沙拉，兩人討論了是否聯手。

就在9月26日Gross震驚全球市場的離職前不久，在9月15日那周，Gross找到了Gundlach，拋出了這顆重磅炸彈。據Gundlach向路透表示，Gross當時說自己就要被四十年前親手創建的全球最大債券基金Pimco解雇了。

Gross當時透露已經考慮離職有一段時間了。今年初，被公認是Gross接班人的Mohamed El-Erian離職，這迅速引發公眾危機，Pimco陷入了混亂。Gross告訴Gundlach，自己早在六個月之前就與另一家機構在談，但並未透露是哪家。

Gundlach向路透詳細描述了兩人的會面：

Gundlach完全沒有想到Gross會打電話過來，他說：“Gross是通過DoubleLine（Gundlach管理的基金）的接線員接進來的。”

不敢相信這真是Gross，Gundlach說他“讓前臺記錄了號碼，隨後回撥過去確認這不是惡作劇。在幾小時後，我在家里給他打了電話。”

Gundlach說：“在電話里“格羅斯告訴我Pimco不再需要他了”，然後我說“這真是難以置信的愚蠢決定””。

Gundlach說他安慰了Gross，並對此感同身受，因為他自己是在2009年由於權力鬥爭被法興旗下的TCW Group解雇。

70歲的Gross告訴Gundlach他不想退休，他希望能夠繼續管錢，盡管規模可能會收縮。

在兩人的通話臨近結束時，54歲的Gundlach向Gross發出邀約，他說；“我真心認為我們可以考慮下組一個“夢之隊””。

第二天下午四點左右，Gross來到Gundlach位於洛杉磯的住所，兩人談論了各自的職業生涯，Gross對Pimco的感情，以及兩人攜手的可能。

Gross顯然對Gundlach了如指掌，他說自己的妻子Sue對此作了詳盡的調查，並對Gundlach的成就贊不絕口。

Gundlach告訴Gross，由於Gross之前的成就過於耀眼，這使得Pimco規模過於龐大難以管理，甚至是幾年的平均水平回報都會被人們認為是失敗。

Gundlach表示，在會談中，Gross“提及了“債王”的事，並將兩人的成就與NBA的球星科比以及更年輕的勒布朗詹姆斯作了類比。

Gross告訴Gundlach：“如果說我是科比，你就是勒布朗。我有五枚總冠軍戒指，你有兩枚，日後很可能會拿到五個。”

兩人的會面並未達成任何合作的決定，但同意將保持聯系。Gundlach很明確的表示希望完全掌控DoubleLine。

一周後，在宣布加盟Janus的聲明之前一晚，Gross致電Gundlach，留言稱自己將離開Pimco加盟另一家公司。

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歐洲央行又搞砸了？購債宣布後歐洲債市大跌

歐洲央行正式宣布從今天開始購買抵押債券。消息人士稱，歐洲央行購買了法國和西班牙抵押債券。不過在歐洲央行入場購債之後，歐元區邊緣國國債收益率卻全線走高。分析人士認為，先於歐洲央行購買債券的投資者正在利用央行的行動脫出盈利頭寸。

葡萄牙10年期國債繼續下跌，收益率上漲18個基點，至3.46%。

丙類戶“借道”北金所重返銀行間債市

當初引爆債市整頓風暴的“丙類戶”經過一兩年的“治理”終於得以重返銀行間債市。3日非金融機構合格投資人交易平臺正式推出，非金融機構合格投資人可以借此通道進入銀行間債券市場。

該平臺由中國銀行間市場交易商協會會同全國銀行間同業拆借中心、銀行間市場清算所股份有限公司及北京金融資產交易所有限公司（北金所）共同開發建設。

根據《經濟參考報》引述交易商協會相關負責人表示，通過建設非金融企業合格投資人交易平臺，引入更為廣泛的合格機構投資人投資銀行間債券市場，為債券市場提供更多資金支持。

此前銀行間債券市場結算成員分為甲、乙、丙三類：甲類為商業銀行；乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機構；丙類戶大部分為非金融機構法人。甲、乙類戶可直接入市交易結算，丙類戶只能通過甲類戶代理結算和交易。銀行理財產品往往通過開設丙類戶或信托賬戶等方式進入債券市場。

但是，個別丙類戶出現了利益輸送等違法違規問題。2013年4月，銀行間債市開啟了整頓風暴，中債登在暫停丙類戶開戶後，信托產品、券商資管、基金專戶這些類乙類戶也不能開戶。隨後，監管層開始進行丙類戶的取締和升級工作。

為了規範債市交易行為，此次“重開大門”也設置了諸多規定，例如依法成立的法人機構或合夥企業等組織，業務經營合法合規，持續經營不少於一年；凈資產不低於3000萬元；具備相應的債券投資業務制度及崗位等。

而與此前丙類戶通過結算銀行代理交易的交易機制最大的不同是，進入北金所之後，這些非金融企業投資者只能通過做市商報價，連續報價、點擊成交，不再是一對一詢價的協議交易。

規定具體提到：

投資人在非金融機構合格投資人交易系統與報價商進行債券交易。債券交易按照價格優先、時間優先的原則點擊成交。投資人不得在交易平臺外進行交易，投資人之間也不得進行交易。

上述報道引述一位商業銀行金融市場部人士稱，“投資者相互之間不允許交易，只能與做市商進行交易。做市商對投資者進行競爭性的匿名報價，避開了線下交易和人工詢價交易的灰色地帶，避免產生利益輸送。”

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國泰君安：國債期貨放量大跌預示債市開始調整

國債期貨連續兩天放量大跌，國泰君安指出債市存在一定泡沫，機構獲利回吐動力增強，加之股市表現良好、債券融資規模持續上升，債市基準曲線可能出現一波50bp的回調，建議投資者暫時離場觀望。

國泰君安債券研究團隊在最新的報告中指出，目前有三個重要因素可能影響市場的波動：

（1）利率債絕對收益率已經逼近中線極限位置，機構獲利回吐的動力非常強。 10年期國債、非國開、國開目前收益率分位數分別處於2009年至今46%、28%、25%的分位數水平，金融債已經低於歷史中位數很多，回到了2013年6月份的收益率水平。本周公布的10月份 CPI 1.6%並未超出預期，債市收益率繼續大幅下行屬於市場寬松預期的慣性，已經有“泡沫”跡象。在這種市場情況下，市場情緒開始變得脆弱，對“風吹草動”（包括數據、政策、股市、國債期貨的異常波動等等）異常敏感。 
 
（2）本周即將公布10月份數據，融資數據或將超市場預期。7月份之後貸款數據有所回升，而從10月份信用債融資情況來看，短融中票凈供給有明顯回升，整體信用債凈融資額年內僅次於4月份，11月份第一周凈供給情況來看，債券融資仍然繼續反彈，顯示實體經濟融資需求有所回升。盡管10月份中采 PMI 繼續環比下滑，經濟仍弱勢運行，但須警惕融資層面數據的領先性。 
 
（3）股市表現搶眼引發大類資產配置轉換擔憂。近期股市表現搶眼，從7月底上證綜指上漲400點以上，債市同時走牛。但我們認為“股債雙牛”的基礎是基本面見底且流動性持續寬松，歷史上來看股債雙牛時間一般不超過三個月， 股市持續上漲引發的大類資產配置轉換將不利於債市，而近期滬港通、國企改革等因素持續帶來股市利好，債市受沖擊的風險在增加。

國泰君安指出，國債期貨連續兩天放量大跌，可能是債市調整開始的“信號”，預計調整幅度可能在50bp左右，建議投資者暫時規避市場下跌風險，大幅降低中長期利率債/高等級信用債倉位，等待新的入場時機出現。

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資金面緊張升級！銀行間債市意外延遲30分鐘閉市

據路透，數位交易員周四透露，中國銀行間市場前臺交易系統今日延時20分鐘，至16:50結束，因資金面緊張，在收盤前仍有一些機構仍未能補上資金缺口。中國證券網隨後表示，交易系統實際上延遲了30分鐘，至17:00才結束交易。

路透援引華東一家銀行的交易員稱：“（收盤了）還沒平呢，（交易）延時了，不行只能線下再想想辦法了。”

據中國證券網，某銀行資金交易主管稱：“今天下午資金真心緊張。”銀行間市場資金緊張程度本周以來連續數日升級，明日開始有新股申購擾動，因此資金拆出意願降低，機構熱盼央行通過SLO等方式註入短期流動性。

下周中國A股將迎來密集的新股申購，11月24日當周將有11只新股發行。國泰君安預計，11月本輪IPO預計凍結資金量超過1.6萬億，將創歷史峰值。

網友曹山石在微博中提到：“今天銀行間市場錢緊，驚動了央行。央行辦公廳給中國銀行打電話，讓出借資金，因中行為了滬港通在賬戶留有足夠備付。興業缺口最大，國開行支持興業之後，對小機構直接愛莫能助。”

不過今天晚間，中國證券網跟進報道稱，興業銀行表示，該資金面傳聞不實。截止今日下午5時，本行超額準備金超過600億元，超額準備金率超過3%，流動性安全可控。

興業銀行還表示，與各類金融機構均保持正常資金往來，今日繼續向部分中小銀行、財務公司及證券公司等同業金融機構融出資金。

19日召開的國務院常務會議提出增加存貸比指標彈性，民生解讀認為，非存款類金融機構同業存款或納入一般性存款，通俗來說，就是余額寶會被納入。理論上這最多可以釋放7.4萬億人民幣信貸。但與此同時，銀行需要補繳1.76萬億準備金。

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機構解讀央行降息：降息周期開啟​ 降息利好股市債市

本帖最後由 股語者 於 2014-11-22 07:57 編輯 中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。​ 1.jpg (78.93 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:40 上傳 民生宏觀管清友：降息周期開啟​ ​ 中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。​ ​ 1.降息降低融資成本。當銀行風險偏好下降，央行釋放基礎貨幣無法傳導至實體，只能希望通過降息，降低銀行負債成本，進而降低實體融資成本。​ ​ 2.但能否真的降低融資成本有待觀察。短期看，降息或導致一般性存款加速分流理財，銀行綜合負債成本不一定下降。中長期看，43號文是否能約束地方債務擴張，國企改革能否提高國企盈利能力，中小企業風險盈利特征能否改變是中長期融資成本能否下降的關鍵變量。​ ​ 3.貨幣寬松空間被打開，未來繼續降準降息沒有任何心理上的包袱，再考慮到存貸比調整帶來的繳準壓力，預計下一次降準降息不會太遠，一直會持續到社融余額增速拐頭向上，經濟內生動力增強為止。​ ​ 4.無風險利率下降有利於風險資產(股市和房地產)，降息也直接利好於債市，但考慮到市場預期充分，效果不會太明顯。當房地產銷售帶動經濟轉暖，則股強債弱。​ ​ 海通證券首席宏觀債券研究員姜超：​寬松有望延續 利好債市 ​ 從流動性的角度來看，降息周期展開，寬松有望延續：​ ​ ①央行宣布自11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，標誌著降息周期的正式開始。​ ​ ②1年貸款基準利率下調40bp，有望大幅降低企業貸款融資成本。​ ​ ③1年存款利率下調25bp，但上浮上限由1.1倍擴大至1.2倍，意味著利率市場化加速推進，而存款利率基本未變，助於銀行利潤向實體經濟的轉移，降低經濟風險。​ ​ ④預測15年GDP增速7%、CPI增1.5%，通縮是主要風險，泰勒規則下7天回購利率應在2.5%以下，判斷未來仍有一次以上降息，流動性寬松有望延續。​ ​ 姜超還認為，降息對於債市有利好影響：​ ​ 降息周期展開，債券牛市延續：①央行宣布同時下調存貸款基準利率，降息周期正式展開，我們預測未來仍有1次以上降息。②將大幅縮窄貸款和債券收益率的差距，打開債券類資產收益率的下行空間。③判斷未來貨幣寬松仍將延續，7天回購利率均值有望降至3%以下，3個月目標2.5%。④下調10年國開債目標區間至3.6%-4.0%，下調其目標中樞從4%至3.8%。​ ​ 滕泰：中國進入降息周期 將迎來長期大牛市​ ​ 經濟學家、萬博兄弟資產管理公司董事長滕泰表示，“降息是正確且必要的舉措。”中國經濟連續十幾個季度的下行，物價也出現通縮的趨勢，近幾年，高融資成本是經濟下行的一個重要原因，央行[微博]降息可以說“亡羊補牢，猶為未晚”；同時他還表示，中國將進入降息周期。​ ​ 對於降息的影響，滕泰認為，降息將降低企業的融資成本，對制造業的回暖有利，而地方債的融資成本也將下降，對基建、房地產行業形成利好；同時也將極大提振消費，促進明年的經濟增長。​ ​ 而資本市場將直接受益於降息，隨著融資成本的下降，中國股市將長期走牛！​ ​ 興業銀行魯政委：降息利好房地產​ ​ 針對央行周五晚間宣布的不對稱降息，興業銀行首席經濟學家魯政委指出，本次降息有助於在明年初存量貸款重定價時系統性下調融資成本，特別是以貸款基準利率為定價基準的小微、三農，當然還有房地產。​ ​ 魯政委表示，這是堅持理性思考的正確舉措，我們一直認為，沒有利率錨下移而期待系統性地降低融資成本是很難的。本次降息有助於在明年初存量貸款重定價時系統性下調融資成本，特別是以貸款基準利率為定價基準的小微、三農，當然還有房地產。存款上限的提高，在為最終完全解除奠定基礎，也是避免吸儲困難。​ 國泰君安的降息分析會議紀要：新增重大利好 市場風格偏向大盤 1.債券。對投資者預期影響大，實際作用有限。實際央行對存貸款利率已未控制。利率市場化進一步啟動。只是政策第一步，後續要繼續關註影響貸存比的政策。債券利好，下周下行10-20bp，建議下行途中減倉。轉債、城投、高收益信用債看好。利率債控制長短。 2.非銀。券商是新經濟/金融的引擎。對信用交易是利好，占券商一半以上收入/利潤，ROE繼續上升至12%。券商資管將爆發式增長。明年上半年預計至少30%漲幅。推薦中信、方正為補漲品種。降息對保險保費收入利好，居民大量配置保單。保險公司投資收益率明顯處於上升期不會變。互聯網金融、國企改革、監管放松是非銀三大催化劑。 3.策略。降息全面超出市場預期，時間點提前了。債券已有反映，但股市還未太多反映。算是新增重大利好，維持2015年3200點判斷。這次是這輪降息周期第一次實質性降息，意味著降準周期將在不遠未來啟動。重申對非銀板塊戰略性配置，同時推薦地產（包括上下遊鋼鐵建材等）、交運。市場風格偏向大盤。 4.地產。肯定會跑贏，幅度可能沒過去大，但建議積極配置。開發商杠桿非常高，凈負債率120%。影響購房預期（觸發剛需）。推薦高彈性，泰禾集團、陽光城、招商地產、保利。 5.交運。航空航運可能受損（負債為美元浮期，libor上升，利率匯率都有風險）。看好大股票，大秦鐵路。 6.建材。水泥股布局高估值高負債率。 提問： 14年還有可能回頭嗎？堅持牛市思維，而非短期風險，堅持行情開啟。 未來還有多大降息空間？利率水平靠近通脹預期（1-1.5%）靠攏，還有較大空間。具體次數和幅度還要測算。 降息還是降準可能更大？難判斷，兩個的門都打開。短期降息更大，放在半年來看，降準可能越來越大。預計兩次降息兩次降準。 申萬李慧勇央行降息電話會議紀要：還存在3次降息，6次降準空間。 1、貨幣逆周期調控的標誌性事件。央行以實際行動粉碎了所謂貨幣政策新常態不會普降利率的謬論。 2、下調存款利率同時擴大上浮幅度，名義上沒升沒降，實際上市場可以在利率決定中發揮更大作用，在目前存款仍是稀缺資源，存款利率變化可能不大。 3、貸款基準利率下調幅度大於存款，體現了引導資金利率下行的意圖，金融市場直接受益，考慮到銀行惜貸，實體經濟受益可能有限。要真正降低企業融資成本，仍需要PSL，降低準備金率等配合。 4、還存在3次降息，6次降準空間。央行降息實際上意味著央行穩增長力度的加大，除非經濟增長企穩，或者出現通貨膨脹，央行會不斷通過寬松貨幣來穩定經濟增長。考慮到2015年CPI上漲2％，降息之後，理論上還存在75個BP的下降空間。考慮到今年PSL以及MLF到期，以及同業存款納入存款計算範圍，追繳存款準備金需要對沖，需要投放3萬億左右資金，理論上需要準備金率下調6次左右。 邵宇：央行非對稱降息點評—預期之中，意料之外 央行周五宣布非對稱降息，1年期貸款利率下調40BP，1年期存款利率下調25BP，同時上浮上限由1.1倍擴大至1.2倍。我們點評如下：①、央行前期正回購利率兩次下行預示降息已經箭在弦上，而本周三的國務院新十條引導降低社會融資成本，本次降息體現執行力，但時點上出其不意。②、推進利率市場化改革，采取非對稱方式下調貸款和存款基準利率，存款基準利率的小幅下調與利率浮動區間的擴大相結合，金融機構的自主定價空間也進一步拓寬。③、步入降息周期，未來仍存在進一步降息以及降準的可能，貨幣寬松環境有望繼續維持，銀行利潤向實體經濟轉移將有助於緩解企業融資壓力，為實體經濟發展提供支撐。④、降息周期的開啟將驗證並加速我們年度策略報告中提到的居民資產配置轉移的過程，因此我們判斷市場將正式開啟跨年度行情，地產、電力、基建、交運等高杠桿板塊將受益，同時券商將充分受益資本市場的火紅年代。（東方證券策略）​ 沈建光:千呼萬喚始出來——央行降息的邏輯與意義​ 11月21日晚，央行網站發布開啟新一輪降息，並加速利率市場化進程。在筆者看來，上述舉措實屬不易，是面臨當前弱增長與低通脹局面采取的積極之舉。同時，央行打破了市場對於“央行僅僅依靠創新型工具，傳統貨幣政策工具被束之高閣”的禁忌，且存款利率進一步上浮，有利於加快利率市場化，以及貨幣政策從數量型轉向價格型的轉型過程，符合筆者在本周《增長通脹雙低促貨幣政策轉型》中的判斷。​ 值得註意的是，筆者自今年5月份是便發文提出，降息降準是傳統的貨幣政策工具，逆周期使用絕不應該予以刺激的含義，且相比於定向措施傳統工具更具透明性，切傳導機制更加通暢。從這個意義來講，筆者預計12月降準也是大概率事件，而在政策方向更加清晰之下，筆者對明年一季度中國經濟觸底反彈抱有更大信心。​ 本輪降息的背景在於當前中國經濟的雙低格局​ 10月中國經濟延續著弱增長與低通脹格局，最新匯豐PMI更不容樂觀。結合央行早前發布《2014年第三季度中國貨幣政策執行報告》，不難發現，面對中國經濟下行態勢，央行其實早已采取了行動，不過措施並非常規政策工具，而是更多創新工具的使用。​ 對此，筆者層多次發文表示，當前增長通脹雙低的背景下，尤其是存在通縮風險的情況下，貨幣政策確實需要更加積極。而在工具選取方面，筆者認為常規性工具被束之高閣並不符合貨幣政策轉型的要求，進一步降準降息仍有必要。從這個角度而言，央行此次啟動降息對於扭轉經濟下滑態勢具有積極意義。　　​ 常規性政策工具的使用難言刺激​ 當然，筆者並不認為這一樣的舉措解讀為刺激。實際上，正如上文所言，當前中國經濟正處於弱增長與低通脹的時期，貨幣政策更加積極是需要的，相機抉擇是宏觀政策應對經濟周期波動的重要內容，無所謂刺激，甚至是大規模刺激。​ 而從創新型工具的應用來看，央行其實已經在采取行動，即近一兩年來，央行並沒有采取常規性工具如降息降準，而是通過更多創新型工具如SLF、MLF、PSl等，達到定向支持的目的。但實際上，定向的力度也不小，本輪約7700億的MLF對於流動性的支持力度其實要超出一次降準的力度。但盡管采取不少創新手段，效果仍然不太理想。融十條剛剛出臺，利率隨後大漲，便凸顯了政策困境。而早前對小微企業定向也有流向房地產企業的部分。​ 以數量型向價格型工具轉變的貨幣政策​ 可以看到，與此次降息相伴的是利率市場化的加快。正如筆者早前文章《貨幣政策新框架思辨》文章中所提，在貨幣政策轉型的背景下，常規性工具仍應該是主要選擇。筆者認為，當前央行通過創新手段實際上是貨幣政策承擔改革發展任務下，面對結構性矛盾所采取的次優選擇，只是過渡性手段，並非長久之計。​ 貨幣政策框架仍然需要沿著加速利率市場化，以數量型工具轉向價格型工具的方向前進。從這一意義而言，當前基準利率體系尚未清晰，利率傳導機制並不暢通，發展各類金融市場，打造基準利率體系，通過確定短期利率進而引導中期利率，形成反映流動性偏好與風險溢價的收益率曲線似乎更為緊迫。​ 央行打破“禁忌”，更多常規政策或有可期。​ 早在今年5月的時候，筆者便曾多次發文討論降準的必要性，提到的原因包括以下幾點：​ 一是當前外匯占款降低，資金雙向流動更加平常降低了維持高準備金率的必要性；​ 二是貨幣政策工具未來需要更多地采用價格型工具，保持過嚴的數量控制，不利於價格發揮作用；​ 三是伴隨著存貸差的縮減，當前20%的準備金率或已超出最優準備金率的理論值；​ 四是相對於國際上其他國家，當前中國的存款準備金率已經過高。​ 如今看來，上述支持降低準備金率的理由仍然成立。早前融十條表明了決策層降低融資難融資貴的決心堅定。筆者預計，12月或將啟動新一輪降準，而在政策信號更加明晰之下，經濟企穩也或有可期。​ （沈建光  瑞穗證劵首席經濟學家 ）

債市交易罕見延遲 到底發生了什麽？

周四銀行間交易延遲引發了市場對資金面壓力原因的各種猜測。對於國債期貨暴跌，市場差錢的原因，各家分析機構看法不同。IPO“抽水”論和融十條“吸金”論各有道理，而更多的市場參與者則期待央行的再次出手註水。

IPO引發論

11 月以來，上證綜指站上 2500 點，創 2012 年以來新高，短期投資者熱情較高，預計此次新股鎖定資金可能達2萬億。因此市場資金面有所緊張。而由於非銀存款將繳準的實施日期並不是本周，因此國信證券認為，“此次資金面偏緊主要歸根於新股。”

“融十條”抽水論

而市場另一個主流觀點就是“融十條”的出現導致部分銀行資金面吃緊而囤錢。海通證券宏觀團隊認為"央行全面降準也難以對沖部分銀行的準備金壓力。同業存款分布極不均衡，多的銀行占總存款的比重高達25%。如果一齊繳納20%的法定準備金，相當於全面加了10次準。如果央行普降4次準備金，這些銀行還要再上繳6次。所以缺乏安全感的小夥伴就開始囤錢，自然錢就緊了。"

獲利回吐論

除了短期消息面的因素之外，此前債市本身的走勢也有一定的指引性。國泰君安在11月初的時候曾指出，“債市存在一定泡沫，機構獲利回吐動力增強，加之股市表現良好、債券融資規模持續上升，債市基準曲線可能出現一波50bp的回調，建議投資者暫時離場觀望。”

多因素引發論

銀河證券則認為多種因素合力造成資金壓力出現，包括1）流動性總量下滑；2）流動性分布結構的惡化；3）同業資金杠桿過高，期限錯配擡頭，前期報告分析指出，上市銀行表觀資產增速受到控制，但日均增速仍維持較高水平，寬松流動性為同業加杠杠提供了空間；4）線下同存活躍，在途資金增多；5）IPO凍結資金儲備。

央行會出手麽？

在周四的延遲出現後，有交易員向路透表示，短期資金面仍舊面臨時點挑戰，在國務院降低融資成本呼聲再起的背景下，多數機構仍期待央行繼續註水安撫市場情緒。

而《證券日報》報道稱，市場普遍認為，由於受IPO密集發行、財政繳稅等因素疊加的影響，短期資金面仍面臨時點挑戰，機構希望央行“放水”的需求變得強烈起來。

“依照今年6月份以來的慣例，在IPO比較集中的時候央行會適量向市場釋放流動性。預計下周央行將會通過各種手段向市場註入資金，規模或超過以往。”一家國有商業銀行的交易員稱，在國務院常務會議提出要進一步采取有力措施緩解企業融資成本高的十條措施之後，估計央行會及時采取措施進行落實。比如再次調降公開市場利率，引導金融機構降低“虛高”的貸款利率。

而上海一家外資銀行消息人士周五向華爾街見聞表示，IPO抽血導致短期資金面壓力緊張，但是周五下午央行可能會采取放水措施。前兩次因IPO所引發的資金短期也都得到了央行的支持。

此前華爾街見聞報道，中國央行本周通過公開市場操作向銀行系統凈投放100億元人民幣。除今日進行的100億元14天期正回購操作，還有周二的200億元14天期正回購，累計“抽水”300億元。但是，算上本周到期的400億元回購，央行實際單周凈投放100億。

下周中國A股將迎來密集的新股申購，11月24日當周將有11只新股發行。國泰君安預計，11月本輪IPO預計凍結資金量超過1.6萬億，將創歷史峰值。

最新消息

 據MNI報道，為應對流動性緊張局面，央行將向銀行通過短期流動性工具提供500億人民幣以內的資金支持。

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多重利空來襲 債市有點“捉急”

周五銀行間市場主要回購利率繼續上漲且漲幅擴大，其中14天期回購利率上漲近30個基點。在新股申購等因素影響下，本周以來的流動性緊張態勢有所加劇。1年期利率互換一度上升9個基點至3.2200%，創出7月17日以來最大升幅；上交所7天回購利率今日大漲至8.3%，明顯高於今日銀行間市場7天質押式回購3.21%的水平。

從銀行間質押式回購交易來看，昨日回購利率全線上行，國債期貨暴跌。值得註意的是，由於部分機構頭寸短缺，周四銀行間市場前臺交易系統延時近半個小時，“閉市”時間由通常的16:30推遲至近17:00。

隔夜Shibor報2.5860%，上漲4.70個基點；7天Shibor報3.2180%，上漲10.10個基點；3個月Shibor報4.1758%，下跌0.13個基點。1年期貸款基礎利率(LPR)持平於5.76%。

兩大因素導致資金流出債市。一方面，IPO密集發行對資金面造成沖擊，11只新股預計凍結資金在1.6萬億左右，創下6月發行重啟以來的歷史峰值，疊加年末資金面趨緊影響，本周起貨幣市場跨月資金需求上升。

另一方面，周三國務院常務會議提出“新十條”，旨在進一步緩解實體經濟“融資難、融資貴”問題。其中，關於增加存貸比指標彈性的內容引發市場關註。有傳聞稱，存貸比口徑即將調整，可能將把非銀機構存款納入一般存款，這令市場大感意外。因為貸款增速下降主要源自商業銀行風險偏好下降，不良貸款雙升使得商業銀行貸款投放熱情下降，貸存比的約束作用有限。而若將非銀機構存款納入一般存款，將大幅提升銀行存款準備金(粗略估算約1.7-2萬億)，進而對市場資金面形成較大沖擊。

此外，利率債絕對收益率在11月初已經逼近中線極限位置，機構獲利回吐的動力非常強。 10年期國債、非國開、國開月頭的收益率分位數分別處於2009年至今46%、28%、25%的分位數水平，金融債已經低於歷史中位數很多，回到了2013年6月份的收益率水平。債市資金流出跡象明顯，過去8個交易日中國債期貨1412僅有一天上漲。

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全球債市明年供給缺口4000億美元 看空需當心

即使全球債市規模達到100萬億美元，有意願的投資人一直遇到的困境就是債券供給不足。

據摩根大通匯整的資料，過去七年來債券需求已經超過發行量的五倍。債券供給不足的情況料持續到2015年，而摩根大通預估全球的債券需求將超出供給4000億美元。目前日本和歐洲央行準備擴大收購債券。

債券供需失衡有助於解釋全球債券10月份的收益率自2008年金融危機以來下跌逾一半至紀錄低點1.51%的原因。這段期間，政府、企業、消費者在債市增加了30萬億美元的債券。如今全球經濟增長趨緩，恐威脅到美國的經 濟複蘇，而且發達國家的通脹不見回升跡象。在這種情況下，債券供給不 足或緩和預測者對明年收益率上升的預估。

“這會壓低全球債券收益率，”FTN Financial駐紐約首席經濟學家Chris Low 11月19日接受彭博電話訪問時說。”債券的需求反映全球經濟增長令人失望，市場持續圍繞這個主題運行。”

摩根大通預估，潛在的債券投資人明年料凈買超2.4萬億美元的債券，而債 券發行人預計發行2萬億美元的債券。

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