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德銀：債市—又一個大泡沫

來源: http://wallstreetcn.com/node/208129

德意誌銀行(德銀)策略主管Jim Reid及其團隊近日發布一份長達104頁的“鴻篇巨制”，探討了這樣一個問題：債券市場處在泡沫之中嗎？

答案是：很有可能。

Reid在報告中寫道：

我們一直的觀點是最近幾十年里全球經濟總是從一個泡沫走向另一個泡沫，市場的過度行為從未真正消失過。每次出現積極的政策都最終鼓勵市場進入了新的泡沫中。無需爭議，這樣的現象在現代金融系統中是確實存在的，並且愈演愈烈。

顯然，歷史中總是有泡沫的，但是過去20年間一個泡沫的破裂緊接著另一個泡沫就形成這樣的情況常見嗎？

這是一段很有趣的評論-現代金融系統不只是經歷了眾多泡沫，而且是事實上是需要它們。我們可以理解為泡沫是金融系統存在的特性，而不是系統中的bug。

最新的一個泡沫似乎來到了債券市場，全球債券收益率持續下跌，尤其是歐洲的國債，已經到達500年來的地位。

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Reid在報告中寫道：

我們發現泡沫已經轉移向了債券市場。並不是說債市的泡沫即將破裂 - 相反，離破裂還很遠 - 過去20年間重大危機管理帶來了依賴債務的金融系統，債市的泡沫反而成為維持該系統的必要條件。

令人擔心的是這些泡沫下一步已經無處可去，因為它們現在已經落在了最後借款人的手里（政府及央行等）。我們認為這些泡沫應該繼續維持，以保證當前金融系統的償付能力。最好的情況是等真實回報率降至負值以後，這些泡沫自然緩慢化解。最差的情況的是整個市場洗牌重組。

德意誌銀行的各國國債收益率圖表顯示它們全部都處在極低的水平：

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不過，僅僅看債券收益率無法提供足夠的說服力證明泡沫存在。Reid認為還需要觀察通脹情況，因為如果我們處在一個長期結構性低通脹背景下，這也將證明債券的低收益率。

回顧歷史，Reid統計了800年來的通脹數據，他發現現代社會的通脹更多是正值，因為現代的貨幣系統與貴金屬之間的聯系越來越少。

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Reid寫道，長期投資者有證據表明我們生活在一個有正向通脹趨勢的世界中，這種情況當前小心翼翼的向低水平的債券收益率靠攏。

你是否認為債券市場處在泡沫之中還取決於你認為世界經濟的未來會是怎樣的。

Reid表示，全球經濟面臨長期低增長的現實，這將支持未來的低通脹，結果帶來低債券收益率。

美國前財政部長Larry Summers曾提出“長期性經濟停滯”的觀點，他去年在講話中稱“自然利率”即投資和儲蓄在相等時的利率，現在可能已降為負值。Reid也相信這一觀點，他表示債券市場已將這一可能性大部分計入了價格。

Reid寫道，我們生活在低增長世界中的時間越長，就會使財政目標變得更難完成，導致可能有越多的債務出現，政府也更難找到真正還清投資者錢的方法。

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