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科學家預計埃博拉疫病本月傳入英法 最大可能性75%

來源: http://wallstreetcn.com/node/209044

科學家運用今年埃博拉疫病的傳播模型和航班數據計算預測，截至本月24日，埃博拉傳入英法兩國的可能性分別是50%和75%。

上述預測采用了截至本月1日的數據，是基於航班滿載得出的結果。考慮到現在已有很多往來西非的航班停飛，假設航班乘客減少80%，埃博拉蔓延英法兩國的可能性分別降至15%和25%。

今年西非暴發了史上最為慘重的埃博拉疫病，迄今為止已致將近7200人感染，3400多人死亡。9月下旬美國本土也發現了首個埃博拉病例，當時距美國總統奧巴馬公開表示埃博拉傳播到本土的幾率極低尚不足兩周。

美國的首例埃博拉患者為坐飛機抵美的利比里亞公民，其本人對入境時已感染埃博拉病毒並不知情。而目前埃博拉疫病肆虐的西非三國幾內亞、塞拉利昂和利比里亞都是法語國家，且航班往來法國頻繁，法國由此成為下一個極易出現埃博拉病例的國家。英國的希思羅機場是全球最大的航空樞紐，因此也較可能有攜帶病毒的埃博拉患者入境。

雖然此前英法都各有一名國民回國時發現感染埃博拉病毒，此後也都已治愈，但科學家的研究預示，更多的感染者在本人不知情的情況下可能將埃博拉病毒帶到歐洲。

英國蘭開斯特大學傳染病專家Derek Gatherer將埃博拉傳染形容成“買彩票”。他說：

“如果像一些人預計的那樣，西非的疫情繼續肆虐，實際上還更嚴重，那麽飛往歐洲的航班上出現某個病例只是時間問題。”

上述科學家研究還發現，比利時出現埃博拉病例的可能性也較高，有40%，而西班牙和瑞士的風險都只有14%。

不過，美國西北大學生物與社會技術系統模型實驗室的教授Alex Vespignani提醒，作為傳染病，埃博拉疫情只要持續下去，它每天的風險就會有變化。問題只是誰運氣好、誰運氣差。

Vespignani認為，航班的確是一個影響傳播的因素，但幾內亞等上述西非三國與航班的關系各不相同，可能性也會有變化。

世界衛生組織（WHO）至今並未對飛往西非的航班做出任何限制，還鼓勵保持西非疫情最嚴重國家的航班正常運行。英國的一些航班已經暫時停飛。

以下WHO圖表展示了截至本月3日的西非埃博拉疫區病例數量，紅圈越大表示確診未超過21天的近期病例越多。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

德銀預計滬港通今年不會開通

來源: http://wallstreetcn.com/node/209937

德意誌銀行（德銀）分析師Tracy Yu昨日研報預計，“滬港通”今年年底前宣布啟動的可能性很小，保守預計將於明年獲批。

德銀將香港貨幣市場日均成交額預估下調14%，降至650億港元，德銀同時將港交所目標價下調1.5%，降至199港元。

德銀稱，因“滬港通”啟動日期存在監管不確定因素，港交所面臨獲利了結風險，也是其主要下行風險。

德銀認為，香港“占中”若對香港法制系統造成影響，港交所會成為主要受害者之一。

今年4月，內地及香港證監會發布聯合公告，宣布決定原則批準上交所、港交所、中登公司、香港中央結算有限公司開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點(“滬港通”)。公告稱，從公告發布之日起至“滬港通”正式啟動，需要6個月準備時間。

上周六，《香港商報》援引接近內地監管層的匿名人士消息指出，受“占中”影響，原已準備多時的“滬港通”將難以如期於本月27日開通，且原定於周六當天舉行的滬港通開通彩排儀式也已被取消。

上周日，港交所發布公告稱，各方已經就實施“滬港通”做好技術準備，但並未獲取啟動的相關批準，因此並無實施“滬港通”的確切日期。

對於香港《經濟日報》援引北京的權威消息報導，中央對目前香港的“占中”局勢感到擔憂，因此滬港通的開通將會推遲，暫無開通時間表，港交所行政總裁李小加回應稱，“滬港通”不是有與無的問題，而是時間的問題，市場系統及運營準備已經充足，開通對兩地有重大戰略意義。李小加認為，“占中”活動越久，代價越大。

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屋漏偏逢連夜雨 下周新股密集申購預計凍資1.6萬億創歷史峰值

來源: http://wallstreetcn.com/node/210813

滬港通第一天，滬指和恒指齊跌收場，恒指跌幅達1.2%。屋漏偏逢連夜雨，下周新股密集申購，預計凍資將達1.6萬億元，將創下歷史新高。

證監會日前核準了11家企業的首發申請，其中上交所5家，深交所中小板3家，創業板3家。這是自今年6月份以來，證監會下發的第六批IPO批文。根據11家公司的招股書，網上申購發行日期為11月24日至27日。11只新股將發行6.04億股，擬募集資金82.1億元，國泰君安預計，11月本輪IPO預計凍結資金量超過1.6萬億，將創歷史峰值。

根據招股書，7家將於11月24日申購，3家11月25日申購，華電重工擬發1.5億股11月27日申購。國泰君安預計，11月24日（周一）累計凍結資金規模為6962億；11月25日（周二）新凍結資金6213億，疊加周三影響，累計凍結13175億；11月26日（周三）累計凍結達13835億，是資金面最為緊張的一天。

凍結資金從11月27日起才陸續解凍釋放。11月27日7只新股資金解凍，預計釋放資金5901億，11月28日3只新股資金解凍，預計釋放7200億元，凍結資金在12月初才能得到全部解凍。11月IPO資金凍結量將創6月發行重啟以來歷史峰值。6月下旬IPO重啟以來，市場已經歷5輪發行沖擊，平均每月新股發行數量為11只，資金凍結量在1萬億左右，6月以來55只新股發行累計平均漲幅超過250%，賺錢效應顯著。11月本輪IPO預計凍結資金量超過1.6萬億，將創歷史峰值。

這是今年6月份以來，第六批獲得證監會批文的企業，IPO企業總數也由此達到了66家，其中，上交所32家，深交所34家。此前的6月9日、7月14日、8月19日、9月15日和10月15日，證監會分別核準了10家、12家、11家、11家和11家企業的首發申請。

此外，根據證監會最新公布的數據，截至2014年11月13日，中國證監會受理首發企業631家，其中，已核準11家，已過會24家，未過會596家。未過會企業中正常待審企業570家，中止審查企業26家。

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【飛魚科技】——轉型手遊開發商，今年預計淨利潤1.5億港幣 首募錢厚-Tcoins:

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33272312

大家好！T姐很喜歡玩手遊，尤其是保衛蘿蔔。正巧，今天保衛蘿蔔的開發商飛魚科技開始招股啦！為大家帶來最新的幹貨研報，系統分析公司的業務和未來。我們的核心觀點，按公司的發行價上限2.55港幣來計算，公司14年預計PE達27倍，15年預計PE也有近20倍。參照港股市場上的手遊股估值來說，偏高，不具備吸引力。所以T姐的建議是~~~你懂的。

目錄
1.核心關註
2.行業分析
3.公司業務分析
4.公司財務分析
5.公司股權結構

1.核心關註
1.1公司競爭力及收入增長

（1）公司競爭力：研發能力突出，7款產品營收均超千萬級
從公司的整體產品結構切入，我們發現公司並不依賴於某款產品的特別爆發，收入比較均衡，總共七款遊戲，其中3款營收破千萬，3款破兩千萬，其中比較弱勢的產品是已經屬於生命周期末期的大話神仙，以及生命衰退期的保衛蘿蔔1代。

（2）收入增長：收入轉型，重心傾向手遊產品
廈門光環是以頁遊起家的一家手遊公司，神仙道及大話神仙在2012年曾創下1.4億的收入高峰，但隨著整體行業趨勢的轉向，公司成功布局線下手遊端，在2013年頁遊與手遊的占比分成為6:4.預期今年手遊收入將會超過頁遊占比，並且突破2012年的收入高峰。

1.2行業發展趨勢

（1）行業快速增長：主要受益於智能手機的占有率不斷提升從用戶規模來看，截止2014年6月底，中國手遊用戶達到4.48億戶，對於中國的手遊公司來說，市場空間仍然比較大，享有一定人口紅利。
但有一點需要提示，二季度開始用戶增速環比有所下滑，手遊用戶增長的人口紅利正逐步消失，行業競爭力度趨於上升。

（2）用戶增長潛力：付費用戶數攀升
從2014上半年的情況來看，根據第三方咨詢的數據顯示，中國手遊市場支付規模達到117.8億元。其中，二季度市場規模為71.2億元，環比增長52.79%，環比增速顯著提升。

1.3公司重大不確定性

（1）手遊產品替代性極高
手遊產品具有一定的不確定性。遊戲質量、推廣渠道、遊戲口碑、用戶體驗等多重因素影響著產品的收入及影響力，具有不確定性。並且在市場上極容易出現同質化的遊戲產品，風險較高。

（2）凈利率下滑風險
根據公司募投項目的介紹，募集資金除了用於研發及激勵人才以外，還將投入到營銷渠道，相信在未來幾個季度的費用開支將會影響公司未來的凈利率表現。

申購建議按照公司發行價上限2.55計算，公司市值38.25億港幣。公司14年凈利潤預計是1.2-1.4億港幣，折合發行PE27倍左右。預計公司15年凈利潤增速較好，達到1.7-1.9億港幣，公司PE仍然高達20倍。港股上目前可以參照的手遊股IGG市盈率是9.4，不到10倍。2014年港股上市的新股中，百奧家庭互動是中國最大的兒童娛樂公司，發行價2.15港幣，當日跌破發行價，收盤下跌17.67%，公司7個月後股價為0.8港幣附近。所以我們認為飛魚科技的發行價不具備吸引力，想象空間較小。

2.行業分析
2.1移動遊戲是國內發展最快的網絡遊戲細分領域

根據易觀國際數據顯示，2013年，中國廣義網絡遊戲市場高速增長，整體市場規模達到841.78億元，預計值2016年增長至1524.93億元。

從細分領域來看，國內網絡遊戲市場可分為三大類：客戶端遊戲、網頁遊戲、移動遊戲，其中移動遊戲是近年開始快速發展的新興細分市場。中國的客戶端網絡遊戲經歷十多年發展，已步入存量市場，規模增速放緩，部分企業營收增長出現停滯；網頁遊戲方面，市場結束了50%以上的年增長率，步端遊後塵進入存量市場，放緩趨勢明顯；移動遊戲方面，隨著中國智能手機滲透率的不斷提高、移動網絡帶寬升級，國內移動遊戲市場從2013年開始迎來一個快速發展的階段。

截止2013年，移動遊戲市場規模為138.82億元，占比為16.15%。未來移動遊戲市場占比將繼續保持快速增長，預計至2016年該類市場規模將會達到427.05億元，占比將會上升至28.00%。

圖 1：     國內遊戲行業市場規模資料來源：易觀國際


2.2 移動遊戲用戶付費傾向上升

從2014上半年的情況來看，根據艾媒咨詢的數據顯示，中國手遊市場規模達到117.8億元。其中，二季度市場規模為71.2億元，環比增長52.79%，環比增速顯著提升。

圖 2：     國內手機遊戲單季度市場規模


資料來源：艾媒咨詢

從用戶規模來看，截止2014年6月底，中國手遊用戶達4.48億戶，但用戶增速環比有所下滑，手遊用戶增長的人口紅利正逐步消失，行業競爭力度趨於上升。

圖 3：     國內手機遊戲單季度用戶規模


資料來源：艾媒咨詢

結合市場規模及用戶規模來看，雖然用戶規模增速放緩但用戶付費傾向上升，主要源於手遊向中重度化、社交化方向發展。

2.3分發渠道集中度較高，產業鏈掌控力強

中國移動遊戲產業鏈主要由研發商、發行商、渠道商構成。

圖 4：     國內移動遊戲產業鏈


資料來源：易觀國際

2014年第2季度，中國移動遊戲運營平臺進一步整合集中，百度、騰訊、360的優勢進一步拉大，前三大平臺份額為72.31%，集中度高意味著優質手遊分發平臺資源較為稀缺，導致分發渠道廠商在產業鏈中的地位日益增強。以手機廠商為代表的下沈渠道意識到遊戲的價值，開始做大市場份額，未來的市場競爭將有所上升，但預期短期較難改變現有市場格局。

圖 5：     14年1季度移動遊戲運營平臺份額


資料來源：易觀國際

圖 6：     14年2季度移動遊戲運營平臺份額


資料來源：易觀國際

2.4手遊生命周期較短，研發企業試圖向發行領域延展

得益於騰訊平臺的強大競爭力，騰訊遊戲市場份額快速提高，其自主研發的產品在14年第2季度份額從13年的12.2%上升至38.8%。此外，以愛樂遊、藍港在線、胡萊遊戲為代表的手遊研發企業，其主要營收也來源於騰訊平臺，其中藍港份額第2季度份額為2.66%。

相較於端遊，手遊生命周期明顯較短，平均為6-12個月。從易觀國際的數據來看，除騰訊外，14年第2季度的手遊研發企業份額排名較13年出現較大變動，由此可見研發企業單一業務難免會出現不同程度的業績波動，因此競爭力較強的研發類企業基於自身對於行業的理解開始發行領域拓展，降低運營風險。

圖 7：     13年移動遊戲研發企業份額


資料來源：易觀國際

圖 8：     14年第2季度移動遊戲研發企業份額


資料來源：易觀國際

3.公司業務分析
3.1 公司業務簡介

飛魚科技是由廈門光環在2013年12月31日收購凱羅天下重組而成。廈門光環采用100%股本收購模式。公司業務主要是在中國研發和運營網絡遊戲及手機遊戲，並於2012年開始在香港、澳門、臺灣、韓國及越南等市場授權海外遊戲發行商發行四款遊戲。公司對自身定位是遊戲開發商，開發商最主要的職能是開發產品端，將發行外包給發行商。
目前，公司已商業化七款遊戲，包括兩款網絡遊戲和五款手機遊戲。其中，兩款是網頁遊戲。代表遊戲包括《神仙道》、《大話神仙》、《保衛蘿蔔》、《保衛蘿蔔2》。

圖 9：     公司業務流程概況


資料來源：公司資料

3.2公司業務增長主要源於手遊

公司於2011年成立並開始研發網絡遊戲，建立初期公司主要依靠《神仙道》和《大話神仙》兩款網頁遊戲獲取收入，2011年依靠單品爆款《神仙道》獲取3220萬收入，2012年開始轉型手遊開發，仍然采用神仙道題材，並且新增網頁遊戲《大話神仙》。到2013年，公司擁有《神仙道》、《大話神仙》兩款網頁遊戲，《神仙道》《囧西遊》兩款手遊，在2013年度，頁遊占收入比60%，手遊占比40%。
2013年12月31日，公司宣布增股收購凱羅天下，兩家公司合並成為飛魚科技。合並後半年，2014半年報數據披露，公司手遊部分收入占比已經上升至77.3%，營收達到1.29億元人民幣。其中兩款頁遊的營收在不斷收縮，公司戰略重心順勢轉移至手遊業務。

圖10：公司2014H收入占比分布（%）


資料來源：招股說明書

3.3產品分析

從公司目前的財務數據發現，公司並不依賴於某款產品的特別爆發，收入比較均衡，總共七款遊戲，5款營收破千萬，3款破兩千萬，其中比較弱勢的產品是已經逐漸淘汰的也有大話神仙，以及生命周期衰退的保衛蘿蔔。

圖11：公司2014H各類產品收入


資料來源：招股說明書

從公司產品結構來看，頁遊的收入在2012年達到頂點15456萬元之後，便不斷出現下滑，雖然頁遊市場仍然在增長中，但公司顯然已經將整體戰略中心轉移至手遊業務，尤其是在收購凱羅天下後，擁有更強的研發實力和研發經驗。
手遊收入方面，公司最近兩年一直呈現一種良好的增長態勢。 2013年手遊收入同比2012年增長了239.2%。2014年半年報披露，手遊收入較去年同期增長299.7%。2014年的快速增幅有收購凱羅天下的因素存在，但剔除兩款保衛蘿蔔的收入後，公司在2014年上半年仍然保持了158%的增速。

圖12：頁遊和手遊收入變動趨勢


資料來源：公司資料

3.4頁遊業務出現下滑，手遊業務13年起快速發展

公司頁遊業務自2011年發展，經過2012年的快速增長，在2013年開始出現下滑，雖然整個行業的市場規模仍在增長，但用戶從PC端轉移至移動端的趨勢已經成立。公司也順勢在2013年轉型手遊業務。

圖13：網遊頁遊業務每月付費用戶


資料來源：公司資料

公司從2012年開始涉足手遊業務，成功商業化運營神仙道，並在當年取得1687萬的不俗收入。截止2014年6月底，公司已經自主研發出神仙道，囧西遊，亂世之刃三款收入超千萬級別的成熟遊戲，加上收購而來的兩款保衛蘿蔔，使得公司整體營收在市場上躋身前列。。

從收入端來看，2013年手遊業務實現收入5723萬元；2014年半年報手遊業務實現收入8997萬元，去年同期實現收入2251萬元，同比增長299.7%。
從用戶數方面來看，截止2014年6月底，公司手遊平均每月付費玩家數量已達6.7萬。

圖14：公司手遊業務每月付費用戶

資料來源：公司資料

3.5公司產品盈利能力分析

根據招股說明書數據顯示，公司在每個付費用戶身上取得收入在不斷增長，頁遊端和手遊端的收入均表現不俗，尤其是手遊端，2014年上半年叫2012年業務剛興起時同比增長了412.6%。數據顯示，頁遊產品的ARRPU從2011年的40.1上升至2014年上半年的78.5，同比增長95.7%，三年年均複合增長率31.9%。

圖15：頁遊產品的盈利能力


資料來源：招股說明書

公司數據顯示，手遊產品的ARRPU從2012年的47.3元上升至2014年上半年的242元，顯示出該市場用戶群體的付費能力和付費意願都比較強烈。2013年同比2012年增長201.9%，依照2014年上半年的數據水平，2014年仍然有望保持高速增長。

圖16：手遊產品的盈利能力


資料來源：招股說明書

3.6公司主要產品分析

隨著公司業務重心逐漸向手遊傾斜，公司頁遊及端遊收入貢獻減少，14年上半年手遊業務收入占比達到了75.4%。

圖17：公司分遊戲收入情況（單位：萬元）


資料來源：公開資料

3.6.1《神仙道》系列

《神仙道》作為一款2011年6月30日就推出的網頁遊戲，至今仍然保持著生命里。在2014年上半年仍然取得了2524萬元的營收，雖然較2012年最高峰1.22億元相較甚遠，但基於該題材開發的手遊《神仙道》依然取得不俗成績。作為公司首款手遊作品，從2012年至今仍然在保持運營，並在上半年取得1190萬的營收。

2012年商業化運營登錄APP STORE時，神仙道定價6元人民幣，時至今日，它已經成為一款免費作品。根據維維網提供數據，神仙道在APP STORE中國區免費排行總榜上高居第三，這也能反應他在整個生命周期過程中的峰值。

2014年上半年，itunes（蘋果系統軟件）在5月推出神仙道網頁版助手，可見遊戲的熱門程度和受關註度仍然能保持一定影響。

從目前的情況來看，神仙道一共在APP STORE中得到8425個評論，打分維持在五星水準，質量優秀。個人預測神仙道有望在全年達到2500萬左右的營收，並在未來繼續得到公司在相關系列的深化和耕作。

圖18：《神仙道》遊戲畫面


資料來源：公開資料

圖19：神仙道歷史下載排名


資料來源：AppAnnie

3.6.2《囧西遊》

《囧西遊》在13年7月上線公測。由737遊戲網運營的一款依托於中國古代名著《西遊記》為背景的橫版過關RPG輕手遊。囧西遊貼吧月活躍用戶5682人，累積發帖3萬貼，活躍程度一般，但呈上升趨勢。

截至2014年6月底，《囧西遊》獲得營收1968萬元，整年營收有望較去年翻番，達到4000萬元。

囧西遊曾經創下過一天內從185位躥升到55位的成績，進步神速。探險類排名在18位左右，角色扮演類排名在59位左右，所有遊戲中排位在116位左右。

圖20：《囧西遊》遊戲畫面


資料來源：公開資料

圖21：《囧西遊》排名躥升


資料來源：公開資料

圖22：《囧西遊》IOS商店暢銷排名


資料來源：AppAnnie

3.6.3《亂世之刃2》

 《亂世之刃2》於2013年11月20日上線公測。《亂世之刃》類型為橫版格鬥類遊戲，它的遊戲背景結合中國最經典的三國時期。該款遊戲推出半年就獲得2648萬的營收，預估全年可以收獲5500萬元營收。

從目前的情況來看，根據APP Annie的iPhone IOS STORE排名，《亂世之刃2》暢銷排名目前在動作遊戲類排名25位左右，角色扮演類排名40位左右，所有遊戲排名70位左右。

圖23：《亂世之刃2》遊戲畫面


資料來源：公開資料

圖24：《亂世之刃2》IOS商店暢銷排名


資料來源：公開資料


3.6.4《保衛蘿蔔》系列

《保衛蘿蔔》是隸屬於凱羅天下開發的塔防類冒險遊戲。已經開發至第二代產品。保衛蘿蔔2於2013年11月20日上線，運營半年取得2211萬的營收，同期保衛蘿蔔獲得980萬營收，該系列2014年上半年營收總計3191萬元。

當前，保衛蘿蔔2在IOS商店暢銷排名分類中，動作類排名49位左右，策略類排名62位左右，在所有遊戲中排位在172位左右。相對於第一代產品推出時的風靡一時，二代的乏力更多源於產品形式的固定化，在消費者對於塔防類遊戲開始厭倦的時候，公司還需要開發更有吸引力的遊戲模式來吸引消費者。

圖25:《保衛蘿蔔2》遊戲畫面

資料來源：公開資料

圖26:《保衛蘿蔔2》IOS商店暢銷排名

資料來源：公開資料

3.7力圖開拓境外市場

公司在2012年開始進入境外市場，主要是圍繞香港地區、臺灣地區以及日韓及東南亞等國市場展開推廣，在2013年取得18%的營收占比，成績不俗。

圖27：公司海外收益運營數據

資料來源：招股說明書

此外，公司在發行運營方面也逐步拓展渠道，從先前的依賴單一渠道和分銷商，到上半年成功的下降渠道商比例，雖然目前依然偏高，但綜合來看，未來有望進一步拓展渠道，分散風險。以下是五大分銷商占比和最大分銷商占比的變化趨勢。

圖28：公司對於分銷商的收益占比

資料來源：招股說明書

3.8公司研發能力依然突出

公司在招股說明書中披露2014年下半年還將繼續發布4款新作，以及在2015年發布9款新作。從數量上來看，公司的研發能力毋庸置疑，依然突出。從產品線分布來看，2014年4款新作分別為《電池快跑》、《保衛蘿蔔：魔幻森林》、《神仙道外傳》、《囧西遊2》以及一款網頁遊戲霸秦。其中電池快跑是屬於之前比較熱門的跑酷類遊戲，剩下三款均為原有產品的升級，網頁遊戲屬於新開發領域，屬於動作角色扮演類，背景設定在戰國末年。遊戲畫面較為精美，系統開發豐富，有望在2015年取得不俗成績。

從公司目前的人員結構來看，研發人員占比75.30%，依照公司發展計劃，未來上市成功後將會繼續擴大招攬研發人才。

圖29：公司人員結構分析

資料來源：招股說明書

 公司未來發展策略集中在研發上，因為公司目前不具備發行能力，且在未來渠道將會不會集中，由幾大平臺壟斷，目前的手遊公司都開始專註於產品內容和質量。公司在未來制定五大策略——

圖30：公司未來發展策略

資料來源：招股說明書

4.公司財務分析
4.1規模上升帶動盈利能力提升

從收入端來看，13年公司實現營業收入1.45億元，同比下降8%，但近兩年年均複合增長率47.33%。14年上半年實現收入1.29億元，同比增長72%，勢頭強勁。
毛利率方面，13年公司綜合毛利率95.4%，同比下降1.5個百分點。14年一季度公司綜合毛利率為86.9%，同比下降10個百分點。從公司的成本結構來看，14年上半年分發渠道收取的服務費用1688萬元，同比增長548.8%。除此之外，14年上半年包括代理費用、研發成本等在內的其他費用占營收比例同比下降9.3個百分點。

凈利潤方面，公司13年調整後凈利潤（剔除包括以股份為基礎的補償開支、優先股的公平值變動及上市相關開支）為5096萬元，同比下降57.8%，凈利率同比下降41.2個百分點。14年上半年公司調整後凈利潤5262萬元，同比增長201.2%，凈利率同比提升17.5個百分點至40.7%。公司收入規模上升驅動盈利能力提升。

圖31：公司收入及毛利率情況

資料來源：招股說明書

4.2付費用戶不斷增加，廣告收入有待開發

公司目前收入結構比較單一，嚴重依賴公司產品的運營收入。從收入結構來看，廣告收入的比重在迅速提升，有望在未來完善公司收入結構。此外，中國大陸對於版權的重視和保護也有助於公司未來開發授權收入業務，開拓周邊產品。

圖32：公司收入構成比例

資料來源：招股說明書

從公司收入結構變動來看，向手遊轉型的目的非常明確，但是從公司發布的未來戰略來看，同樣不會放棄成功過的頁遊市場。公司在2013年收購的凱羅天下，為公司2014年上半年提供了休閑遊戲類的主要收入。

圖33：公司收入構成分布

資料來源：招股說明書

此外，公司成本較低是公司取得高毛利率和高凈利潤率的重要因素。基於該行業的行業特征，我們認定該毛利率和凈利潤率合理。以下是公司的成本分布。

圖34：公司成本分布

資料來源：招股說明書

5.股權結構情況

圖35：發行前公司主要股東持股情況

資料來源：招股說明書

公司股權結構比較簡單，占股份額較高的姚劍軍及陳劍瑜分別是廈門光環及凱羅天下的創始人，廈門光環系（姚劍軍、華林、林加斌、林誌斌）直接控股比例超過5成。


$恒生指數(HKHSI)$ $IGGInc(08002)$ 
@非新不炒 

飛魚科技：轉型手遊開發商，今年預計凈利潤1.5億港幣

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=778

中國遭降級公司逼近新高 機構預計央行降息無助抑制違約

來源: http://wallstreetcn.com/node/211335

今年被信用評級機構降級的中國企業數量將創最高紀錄。這些評級機構認為，中國央行本月降息幾乎不會制止中國企業被降級的趨勢，未來企業違約不會減少，還會增加。

據中國中投證券統計，今年以來遭降級的中國企業已有83家，幾乎與去年全年創紀錄的數量相當；今年債券被升級的企業有206家，去年為235家。此前華爾街見聞文章援引彭博數據稱，截至本月初，今年中國企業舉債合計1960億美元，是2008年177億美元舉債額的11倍以上。據近日彭博統計，明年前六個月，中國企業需償債合計人民幣2.1萬億元（約合3420億美元），創半年償債額新高。

今年國內經濟增長放緩使中國企業的經營壓力和銀行的貸款風險均在增加。中國中投證券數據顯示，今年10月，工業企業利潤同比下滑2.1%，跌幅為兩年來最大。彭博統計數據顯示，中國上市企業今年的平均債務股本比由2007年的77%升至94%。據銀監會公布，今年第二季度，中國商業銀行不良貸款余額達7669億元，環比增加725億元，增速創2005年以來新高。

上周五中國央行出乎市場意料宣布不對稱降息，將金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。在抑制銀行不良貸款增長的同時，央行推出不對稱降息，這將有助於緩和社會融資需求的問題，但無法消除企業融資帶來的金融風險。

國際信用評級機構標準普爾（標普）今年以來下調29家中國企業的債券評級，降級企業數量環比增加了一倍多。標普駐香港企業評級董事總經理Christopher Lee向彭博表示：

“央行降息只會幫助企業略微降低借款成本，不會有助於明顯改善企業金融風險的現狀。根本問題不是利率，是杠桿太高。”
“政府的政策是要鼓勵依據市場進行風險定價。未來12個月，預計會有更多債券違約。這與我們對不良貸款增加和銀行資產質量惡化的預期一致。”

中債資信評估有限責任公司的企業評級副主管Liu Xuecheng預計，以中國目前的經濟環境，信用風險應該比經濟兩位數增長時高。商業銀行的不良貸款上升體現了這一趨勢。

上周華爾街見聞曾分享過以下麥肯錫圖表。如圖所示，金融危機以來，以中國為代表的發展中國家的債務大幅增加，遠超過以美國為代表的發達國家。其中中國私人部門新增債務接近全球新增債務的47%，占半壁江山。

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中央經濟工作會議前瞻：預計GDP增速目標在7%

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=827

央行預計今年GDP增速為24年來最慢 明年降至7.1%

來源: http://wallstreetcn.com/node/211984

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿在落款日期為12月12日的工作報告中指出，央行對今年的經濟增長預估是7.4%，是1990年來最慢的一年（90年時為3.8%），明年經濟增長率料降低至7.1%，房地產投資繼續放緩.

馬駿寫道，“房地產投資放緩造成的下滑壓力”將拖累任何因出口加速對經濟增長帶來的刺激。

馬駿預測中國2015年出口增長加速到6.9%，2015年CPI漲幅為2.2%，與 2014 年相比變化不大。影響 CPI 漲幅的有多種因素，包括食品價格、國內外產出缺口和國際大宗商品價格變化。其中，食品價格和國際大宗商品價格面臨的不確定性較大。

上周數據顯示，11月出口同比增長4.7%，進口意外下跌，因需求疲弱。央行預測2015 年，出口增長 6.9%，比 2014 年加速0.8 個百分點；進口增長 5.1%，比 2014 年加速 3.2 個百分點；經常項目順差與GDP 的比值為 2.4%，與 2014 年相比基本持平。

馬駿周末接受上海證券報采訪時還表示，根據他的團隊的估計，即使2015年中國經濟增速減速到7.1%，對就業並不會形成大的影響。原因之一是我國的勞動年齡人口已經開始下降；二是經濟結構正由制造業主導向服務業主導變化，而給定同樣的GDP，服務業吸納就業的能力比制造業高30%。

“宏觀政策要根據經濟、金融情況的變化微調。從底線上來講，只要就業不出現太大問題，就不需要強刺激舉措。”馬駿表示，自2009年以來杠桿率上升較快，繼續靠加杠桿來刺激經濟的空間已經有限。另外，過度刺激有可能引導資金到更多的高耗能、高汙染行業，創造更多落後產能，加大結構調整的難度。因此，2015年需要穩健的貨幣政策。

對於本輪降息之後貨幣政策“中性區間”的提法，馬駿表示，從經濟學意義上講，這意味著不搞大的擴張和緊縮，而是保持貨幣條件的基本穩定。從技術上來說，貨幣條件通常是實際利率、貨幣增長率和實際有效匯率的加權平均。

隨著美聯儲收緊貨幣政策，其速度、力度若超出預期，則可能致使新興市場經濟體出現大量資本流出，匯率和資本市場大幅波動，進而導致這些國家的經濟增長減速。

就此問題馬駿表示，新興經濟體需要建立一個有效管理過度資本流動的框架。這包括至少五個內容：

首先，要保持本國經濟基本面的健康，以降低受到國際遊資沖擊的概率。

第二，采取靈活應對的宏觀政策。“比如，在出現較多短期資本流入的情況下，可以給予匯率足夠的彈性、允許匯率升值，有可能降低未來匯率繼續大幅升值的預期，從而降低短期資本繼續流入的沖動。”

第三，如果面對很大的短期資本流入的壓力、常規的宏觀政策難以奏效之時，可以采用對資本流入的審慎管理措施。

第四，加強和完善多邊和雙邊流動性救助機制。

第五，加強主要貨幣發行國與其他國家的政策溝通。

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空頭又來：交易者預計明年人民幣跌幅創七年新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/212207

因預計中國經濟增長放緩和美聯儲加息前景推升美元，市場表現顯示交易者們認為，人民幣對美元匯率明年的跌幅將達到2008年以來最高水平。

據彭博統計，昨日紐約市場人民幣1年期無本金交割遠期（NDF）匯率下跌0.5%，這一交易者用於押註及對沖人民幣波動的遠期匯率比官方實際匯率低3.6%。這一差距為2008年12月以來最大，預示著一年後人民幣貶值的幅度將創2008年12月以來新高。

本月出爐的中國宏觀經濟數據進一步體現了中國經濟下行的壓力。本月初公布的11月中國進出口貿易數據顯示，11月出口同比增長4.7%，進口同比下降6.7%，增速分別創七個月和八個月新低。本周公布的12月匯豐中國制造業PMI初值為49.5，七個月來首次低於50的榮枯線，顯示制造業增長收縮。中國經濟又添增長下行的跡象。

而前日美聯儲公布的貨幣政策會議聲明並未將保持超低利率“相當長時間”的措辭置於前瞻指引中，美聯儲主席耶倫又在會後說，雖然不會立即加息，但聯儲正在加息的正軌。受此美聯儲為加息做準備的暗示影響，彭博的美元現貨指數大漲，創三年新高。

中國外匯交易中心數據顯示，在現貨外匯交易市場，人民幣對美元匯率昨日下挫0.3%，跌至今年6月以來最低的6.2163，今年以來人民幣跌幅擴大到2.6%，今年將創1994年以來最大年度跌幅。

澳大利亞四大銀行之一澳大利亞聯邦銀行駐新加坡策略師Andy Ji認為，由於中國經濟繼續下行，人民幣匯率也會同樣走低，“增長下滑加劇，人民幣不可能提供避難所。”

不過，外匯分析師大多看漲人民幣，與交易者形成鮮明對比。彭博調查的55位分析師預測中值顯示，到明年年底，人民幣對美元匯率將上漲2.2%，即年底1美元可兌換6.07元人民幣。

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空頭又來：交易者預計明年人民幣跌幅創七年新高

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因預計中國經濟增長放緩和美聯儲加息前景推升美元，市場表現顯示交易者們認為，人民幣對美元匯率明年的跌幅將達到2008年以來最高水平。

據彭博統計，昨日紐約市場人民幣1年期無本金交割遠期（NDF）匯率下跌0.5%，這一交易者用於押註及對沖人民幣波動的遠期匯率比官方實際匯率低3.6%。這一差距為2008年12月以來最大，預示著一年後人民幣貶值的幅度將創2008年12月以來新高。

本月出爐的中國宏觀經濟數據進一步體現了中國經濟下行的壓力。本月初公布的11月中國進出口貿易數據顯示，11月出口同比增長4.7%，進口同比下降6.7%，增速分別創七個月和八個月新低。本周公布的12月匯豐中國制造業PMI初值為49.5，七個月來首次低於50的榮枯線，顯示制造業增長收縮。中國經濟又添增長下行的跡象。

而前日美聯儲公布的貨幣政策會議聲明並未將保持超低利率“相當長時間”的措辭置於前瞻指引中，美聯儲主席耶倫又在會後說，雖然不會立即加息，但聯儲正在加息的正軌。受此美聯儲為加息做準備的暗示影響，彭博的美元現貨指數大漲，創三年新高。

中國外匯交易中心數據顯示，在現貨外匯交易市場，人民幣對美元匯率昨日下挫0.3%，跌至今年6月以來最低的6.2163，今年以來人民幣跌幅擴大到2.6%，今年將創1994年以來最大年度跌幅。

澳大利亞四大銀行之一澳大利亞聯邦銀行駐新加坡策略師Andy Ji認為，由於中國經濟繼續下行，人民幣匯率也會同樣走低，“增長下滑加劇，人民幣不可能提供避難所。”

不過，外匯分析師大多看漲人民幣，與交易者形成鮮明對比。彭博調查的55位分析師預測中值顯示，到明年年底，人民幣對美元匯率將上漲2.2%，即年底1美元可兌換6.07元人民幣。

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