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從野蠻人到公司前進的推手——主動投資者角色的轉變

來源: http://wallstreetcn.com/node/71327

如果別人把你稱為主動投資者，請把這當成一種褒揚。 主動投資者曾經被叫做公司狙擊手，他們會購買某一個公司的大量股票，然後通過強迫手段，迫使某位高層下臺或改變公司的商業行為。如今，許多華爾街的大佬都是這種“野蠻人”。三十年過去了，人們對這群曾被稱為“野蠻人”的評價改變了。人們認為”野蠻人“其實是改變公司的積極助力，而“野蠻人”為了達到目的，也更究技巧和方法了。 綠光資本的David Einhorn和第三點對沖基金的Daniel S.Loeb，去年對美國幾個大公司下過手，今年的勢頭比起去年更是有增無減。根據 Hedge Fund Research的數據，投資人為了支持主動投資基金業，向其投入了創紀錄的金額——100億美元至120億美元，使得整個主動投資基金業的資產達到了1000億美元。 主動投資者的影響力連SEC的主席Mary Jo White 都有所耳聞。她說： 不久以前，說起主動投資者，大家還都是直搖頭。但是他們在1980年代樹立的公司狙擊手的形象並不能代表現在大家對他們的看法。 主動投資者通常購買某公司的股票，購買量大到讓他們可以改變公司的運營的程度。他們最為人所知的招數有：公開譴責公司的執行官懶惰，屍位素餐；號召公司分利給它的股東。 根據Hedge Fund Research的統計，在2013年，主動投資基金給投資者的回報率是18%，這比基金行業9%的平均回報率要高一倍。所以主動投資人很受投資者的歡迎。 2013年，主動投資人可謂碩果累累。比如，去年二月，由於來自David Einhorn的施壓，蘋果公司同意給它的股東1370億美元的回報。而現年78歲的億萬富翁投資家Carl C.Icahn，還曾通過媒體和個人Twitter賬戶要求更多的分紅。 去年最轟動的主動投資人的成功案例則來自微軟。四月份，管理資產規模達120億美元的對沖基金ValueAct Capital宣布購買微軟1%的股份，並以此為籌碼要求微軟高層領導作出變動。股份如此之小，令這個要求看起來幾乎是不可能實現的。但是到了八月份，效果出來了——微軟的CEO鮑爾默宣布從占據了13年的位子上卸任。 過去人們通常認為大公司的董事會是不可滲透的。但是現在看來，大公司願意更換表現不好的董事會主席或者CEO。 比起以前來，在分析怎樣提高公司業績方面，主動投資者現在往往更嫻熟、更有建設性想法。而在1980年代，他們需要擁有公司的大份額股票，才能達到目的。 Gregory P.Taxin 是一個資產15億美元的對沖基金的主席。他說： 這種購買股票的方式已經不再必要，因為大的金融機構願意聽取主動投資者的意見。當主動投資人的意見是客觀中肯的時候，這些金融機構會與主動投資者站到一邊。你可以靠雄辯和意見取勝。 但是主動投資者多少還是保留了一點野蠻作風。 一個不願意透露姓名的主動投資對沖基金合夥人說，他有一個杯子，只在他與目標公司的執行官談話時才會用。這個杯子上全是過去被他趕下臺的公司高層的頭像。 這個合夥人說：“我們可以讓你出名，臭名昭著的名！”

人口集聚決定房市發展，未來轉變不可避免——回鄉樓市見聞點評 何田

http://xueqiu.com/5537986930/27528074
特別說明：對各城市的分析來自原作者「見聞」及我的梳理，僅代表作者和我的意見，有意挑起地域爭論就不必要了。不保證數據的完整性和結論準確性，僅供參考！

很高興參與@西峰發起、@萬科週刊 支持的「回鄉樓市見聞」徵集，在親自寫了我第一次去但一直關注的成都之後，對各個城市做個點評，具體如下：

2月8日@西峰發過來的21份見聞中，從城市來看，大體分為五類：一是直轄及境外城市，包括上海、北京、台北三峽區等3個；二是省會城市，包括杭州、南京、濟南、鄭州、武漢、成都等6個；三是計劃單列市，包括寧波、廈門等2個；四是東北沿海的三四線城市，包括浙江的慈溪（隸屬寧波）、樂清（隸屬溫州）、平湖，江蘇的南通，河北唐山某農村等5個（我特別感興趣這個村在哪裡，裡面提到宅基地重建、農民自建房等諸多現在「新型城鎮化」相關的東西了）；五是中西部的三四線城市，包括陝西漢中、湖北咸寧、湖北松滋、貴州安順、山西懷仁等3個。

除一份匿名外，以上城市見聞來自雪球網友@藍白蒼穹 @coffeebeanMM @投資筆記 @ LeoZhang999@大風飛揚 @imliver、Makalokaine  鶴鳴 JIM的春天 uvt125 風險控制第一 閒情偶不記 我家的黑皮皮 滄海一豆Isaac 水果沙拉liu woodpin  Amos Zhang  keke216 以及新浪網友陳達博 冷酷的Noah 胡曉山，感謝大家提供的材料，如有遺漏還請指出。

第一部分：各類城市特點總結

1、 直轄及境外城市：房價高、供應少、成熟市場特性逐漸顯現

北京、上海、台北（三峽區）三個城市見聞各有特色，北京只說了三環內的樓市，對改善性需求、房價、收入水平很樂觀，認為家庭年收入30-40萬很普遍（比魔都上海作者預期好多了），未來三環內房價突破10萬很普遍，最大問題可能來自政治危機；上海作者則認為本地人兩三套房不常見，很多朋友出國，拋出上海房子去海外置業，對未來預期不佳；台北三峽位於遠郊（把他跟北京、上海放一起是因為不想再單列一類，而他所屬的台北也算國際大都市），人口增長主要來自中心區和海外轉移的中老年人（離塵不離城），產業以旅遊/農業為主，當地特產黑豬肉有好多濫竽充數的，這一點跟我們倒是很像。

總體感覺，把北京、上海兩篇文章放在一起，給人的感覺是無論房價還是收入水平對比，帝都完勝魔都。我們的統計數據也是這樣，2013年北京新房價格累計上漲近30%，上海約15%。http://fdc.soufun.com/index/BaiChengIndex.html …，出現這樣的情況，應該更多是兩名作者生活圈子的差異而不是城市本身，比如北京也有很多對當地沒信心拋售房產的案例。但這樣的對比還是挺有意思，案例中提到的央企、政府官員、金融街、學區房等龐大的「剛需」，是北京不同於上海的重要特徵。

2、 省會城市：杭州從天堂到地面，南京、濟南補漲，鄭州、武漢、成都發展當中

作為少有經歷過暴漲與顯著下跌的城市，杭州案例對樓市歷史表現、當地政府規劃、各區域特點說的很細，民營經濟的興衰是決定當地樓市前景的重要變量。而南京、濟南2013年房價漲幅較大，恰好都是經濟一直不如同省蘇州、青島等地的省會，或許這是因為中央控制力加強帶來的。這也告訴我們，在分析各地樓市時在除了GDP之外還要考慮財富集中度、國有企業、金融機構集中度等。

鄭州有鄭東新區，武漢有「滿城挖」書記，成都有規劃和建設甚至好於北京的天府新區，三個中西部城市都面臨類似的供應過大問題，大家都表示買房壓力小於京滬，但需要注意的是，IT業發達的成都都難以提供豐富的晉陞空間，不知道更多的中西部城市，如何為新進城居民提供更多職業，這才是房市長久發展的根本。

3、 計劃單列市：寧波高峰已過，廈門因面積小、環境優勢而有長足空間

寧波房價上漲主要集中在2011年以前，近年來基本沒漲反跌，跌幅基本在20%以內。與同省的杭州類似（後面還有樂清、平湖等地也一樣），寧波房價的調整與當地民營經濟的困境密切相關，作者對未來走勢不樂觀。但廈門（我2012年春節在廈門過，城市不大，環境很好，島外正處於大規模開發期）則不同，過去一年房價漲幅居全國前列（百城指數顯示漲幅居第二位，僅次於北京http://fdc.soufun.com/index/BaiChengIndex.html …），城市面積小，人口增長多，作者認為未來房價可能「5-3-2」，即島內5萬，近島一圈3萬，再往外一圈2萬。

以前做研究時，我曾經想過把計劃單列市（除了上面之外還有大連、青島、深圳，以及雖然不是計劃單列市但經濟異常發達的蘇州）的樓市拿來單獨分析。對外開放早、本地人口少、城市面貌新、沒有大規模舊城改造、經濟發達、環境宜人是這些城市的共同特點，與南京、濟南、瀋陽等經濟相對一般但因為省會聚集大量「老錢」、「政府機構多帶來更多灰色收入」不同，這些城市要麼靠旅遊地產和外來投資性需求（如廈門、大連），要麼靠大量的外來普通階層，如蘇州，房地產市場與其他城市有一定區別。或許以後有機會詳細分析吧。

4、 東部三四線城市：浙江的平湖、樂清、慈溪等地高漲後正在下行，唐山某農村的「新型城鎮化」道路有「亮點」

與杭州、寧波等發達城市類似，同屬浙江的平湖、樂清、慈溪，儘管目前房價較高，但普遍正在下跌當中，如樂清之前最高3.5萬，目前1.5-2萬，作者認為未來可能繼續微跌。供應量過大、本地居民房產多、當地經濟減速導致外來人口減弱或收入水平下降，是東部三四線城市的普遍困局。位於江蘇的南通，雖然沒有出現明顯的下行，但也表現出供應量大、銷售不暢的局面（數據顯示，2012年底南通城鎮居民人均住房面積超過40平米，目前已賣出去的土地和在建項目相當於每人15平米左右，後面有詳細圖）。

有意思的是位於河北唐山某農村，開始大規模平房改造，農民上樓如火如荼，一部分自住（水費、物業費免20年，收電費），一部分賣給外來人。村支書的權利很大，連春節發的每人1000元購物卡也只能在他家的超市買東西，但村支書也難呀，部分拆遷的賠償款沒結清，鎮委書記被抓，多出來的房子無人送也不好賣。展望未來，村支書將成為新型城鎮化和農村土地制度改革的重要節點。還有個不好評價的人情冷漠：車撞人後逃逸沒人管；老光棍在家死了甚至變臭，這可能是發展當中必然面臨的問題吧，有點像資本主義萌芽時期的「圈地運動」。

5、 中西部三四線城市：陝西漢中、湖北咸寧/松滋、貴州安順、山西懷仁等，人口淨流出，經濟發展是大問題

中西部三四線城市應當聚集了中國最多的戶籍人口，但人口外流嚴重，如漢中2010年人口普查比十年前少了20%，房價基本不漲，大規模拆遷、集資建房，本地居民收入低，月收入2000是普遍現象。有個有意思的看點，如貴州安順，一樓商舖最高達13萬/平，地下商舖7萬/平，作者認為泡沫很大。

過去幾年，我在研究中國城市房地產投資吸引力時，將研究範圍從35個大中城市擴大到全國近300個地級城市（http://fdc.soufun.com/report/6730.htm  http://fdc.soufun.com/report/6731.htm），包括了大量東中西部城市，得到一個大體的結論：中西部絕大多數城市都可能面臨供應過剩問題，而東部沿海地區的三四線城市，由於經濟發達，吸引更多人，問題相對不突出，這次收到的文章體現出來的情況大抵如此。但這次還發現，東部三四線地方政府土地財政擴張快、大拆大建供應規模大、房價已超出多數居民收入的問題也需要引起關注。

第二部分：對目前形勢和未來走勢的幾點看法

1、 全面把握各地市場困難之極，房地產市場沒有真正專家，實地查看至關重要

本次樓市見聞的意義在於，發現了更多非專業文字和觀察數據。雖然部分參與者屬於房地產或相關從業人士（包括我在內），但基本不依賴官方統計數據，而是憑藉草根觀察或親友訪談的方式來獲取當地信息，表現形式更加鮮活。對個人感知的關注，可能是這次活動的最大意義所在。正如微博興起後傳統媒體的逐漸消亡，話語權逐漸向普通人轉移。

另一方面，個人觀察難免以點帶面，並非當地市場的全面體現，比如北京的作者實際上只說了「三環內」的北京，與絕大多數剛需（80後或剛剛畢業沒幾年的外地進京「屌絲」）基本無關。中國指數研究院的數據顯示，2012年，五環外成為北京新房成交的絕對主力，其中五六環之間成交面積佔比突破50%（53.9%，2010和2011年分別為40.6%和44.4%），六環外接近30%，五環以內只佔約15%。2013年北京房價漲的多的就是五六環，比如房山區的萬科長陽半島2010年來從12000左右到現在近30000，四環以裡的高端住宅或二手房漲幅相對較小。比如上海是中國高端住宅需求最大的一個城市，2013年1-11月，上海800萬以上的新房共成交5451套/675億元，北京為3689套/488億元，比上海低約30%。

要真正把握各地房地產市場變化，唯有結合案頭的數據分析和實地的樓盤調研，長此以往才能獲得真正的感受。

2、 人口聚集是經濟發展和房市走勢的關鍵，城鎮化速度放慢和老齡化背景下，未來房地產市場走勢放緩是必然

無論是剛需猛烈的北京、上海，還是人口淨流出的陝西漢中等中西部三四線城市，一個城市經濟和房地產市場的發展，本質上取決於其對人口的吸引力及其這部分人口的創造力和購買力。成都、武漢等地由於較強的教育實力和區位，廈門由於環境和對外開放政策，樂清、南通等地由於民營經濟和相對較低的成本，引來眾多企業和人口進駐，最終帶來經濟發展和房地產市場起步上揚。

據聯合國的預測，2011-2020年，在城鎮化率達到50%之後，城鎮化速度將從過去1.4%左右降至1%左右，每年新增城鎮人口將從之前十年的2000萬人以上下降到1700萬人左右；另一方面，2010年人口普查顯示城鎮居民人均住房面積已接近30平米，除廣東、北京、上海等外來人口多的省市外，絕大多數省市都在30平米以上。人口流入減少、現有居民住房充裕（就像多篇「見聞」中提到的很多城市人口淨流出、當地人均兩套房等），將使得未來房地產市場的發展空間縮小。

我們預測2011-2020年住宅需求總量約160億平米（包括120億平米的商品住宅和40億平米的保障性住宅，報告完成於2012年底http://fdc.soufun.com/report/6154.htm），其中50億來自新增人口，60億來自原有居民改善，50億來自拆遷（與前一項一起都可視為改善型需求），預計中國商品住宅的年高峰在13-14億平米之間（2013年已達到11.6億平米，未來個位數乃至負增長可能成為常態）。因此，居民收入水平能否持續增長、拆遷速度能否保持將是住宅市場發展的關鍵，改善性需求將逐漸取代首次置業市場絕對主力。

3、 供應過剩與不足、房價高漲與下跌同時上演，不同區域和城市的結構性矛盾難以緩解

圖：2010年及未來3-5年典型城市人均住房建築面積
查看原图註：住房潛在新增供應=2011-2012年竣工面積+2013年初在建未竣工面積+已供未開工土地*容積率；城鎮人口按2010年末城鎮人口及城市化率走勢估算。
數據來源：CREIS中指數據、fdc.soufun.com

在總量難有大幅增長、新建規模連續多年超過銷售和竣工規模的情況下（2011-2020年商品住宅總需求約120平米，但2013年在建商品住宅49億平米，其中15億平米新建，銷售11.6億平米，竣工7.9億平米），三四線城市供應過剩的問題需要警惕。據中國指數研究院測算，2010年，三類典型城市人均住房面積分別為30平米、30平米、36平米。據測算，所有在建及待建項目竣工後，三類城市的人均住宅面積將分別達到36平米、44平米、49平米，分別提高6平米、14平米、13平米，多個二三線城市潛在供應十分充足，明顯超出當地人口實際需要。

7億城鎮居民當中，近三億外來人口（他們可能是農民工，也可能是有小城鎮戶口但在大中城市工作生活）的居住需求如何滿足可能是影響未來住房市場的重要變量。目前政府的期望是放開中小城市落戶，政策落地能否改變大家都就業和居住習慣（以後清華北大之類高校畢業生，如果有一半甚至更多離開北京，可能北京的房價問題就解決了），是城市結構矛盾能否改變的前瞻性指標，我個人不看好。

展望未來，一線城市的高房價與二三線的高供應可能長期存在，政府的托市行動（或者任何一屆中央都力爭的「穩」）仍將持續，通過加息、控制流動性、允許地方政府或信貸違約等方式來刺破流動性泡沫是萬萬不敢的，房地產市場的糾結仍將持續。

4、 房市混亂局面難以緩解，在房價之外我們更應關注個人偏好的變化

房地產市場作為關注度最高的市場，承擔了中央、地方、個人、銀行等諸多「利益相關群體」，因此「回鄉樓市見聞」在春節期間得到這麼多人的響應。我畢業以來近8年都在房地產業，雖然近期轉向互聯網金融熱潮，但仍在搜房體系當中，肯定還是做跟房市有關的事情。房價上漲下跌與多數人的生活密切相關，也是大家感興趣的話題。我也一直樂此不疲，寫的報告和言論大都指向房地產市場量價變化和未來走勢判斷，經常為早一天完成所需報告並給客戶而興奮。

但實際上，在房價之外，還有很多可以關注的東西。比如我近期重看《浪潮之巔》，該書記錄美國IT行業的誕生、泡沫、回歸，IBM、微軟、蘋果等諸多知名企業的誕生和浴火重生；比如互聯網金融概念下的P2P貸款、眾籌、比特幣，在互聯網精神的指導下，通過對數據價值的重新挖掘，服務於中小企業和個人，改變了傳統金融的諸多弊端（當然，互聯網金融還在成長當中，問題也不少，但互聯網作為一種摧枯拉朽的工具，已經並將繼續改變我們的社會，房地產業也不例外）；比如《老二非死不可》、《商業的常識》等有關投資和商業的書，重構了我以前的部分偏見，讓我發現社會和商業的種種亮點。

展望未來，新一屆政府的長效機制仍在摸索（包括但不限於土地制度改革、房產稅收制度改革、金融體系改革、城鎮化和人口政策等），短期難以改變市場運行態勢，房市混亂局面仍將持續。在房價之外，我們應當更加關注人的價值，關注人來人往背後的原由以及個人偏好的不斷轉移。對開發商及相關從業者而言，隨著85後、90後進入社會和房地產市場，我們以往對社會的判斷都會發生重大改變。萬科最近密切關注小米、阿里、海爾等房地產之外的企業，也是要借外力來完善組織架構和商業模式。

正如《浪潮之巔》、《偉大的博弈》、《歷代經濟變革得失》等「史書」給我的感受：在這個時代，唯有變化才是最大的不變。積極擁抱變化並轉型，才能有未來。

祝大家馬年吉祥，想神馬就有神馬！

玖富CEO孫雷：從「金融國美」到小微金融「微系列」的轉變之路

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=6874

從英語退出高考看教育模式轉變 熊熊

http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102ean2.html

近期中國教育學會會長透露高考將取消英語考試的消息引發許多討論。完整的消息為英語退出高考，改為社會考試。學生高中三年可以考多次，成績和大學英語四六級一樣分等級，高考招生時，不同的學校會對英語提出不同的等級要求。

其實民間取消英語高考呼聲由來已久，以往教育部總是持反對態度，如今在呼聲漸消之際反而主動取消英語高考，令許多人覺得意外。筆者以為取消高考英語只是中國教育制度眾多改革中的一點，這意味著中國教育制度正逐漸改變以往僵化低效的模式，向更加靈活，更滿足個人以及社會經濟發展需求的方向轉變。要理解這種轉變，首先必須瞭解中國經濟目前正經歷的轉變：在低端勞動力密集型製造業，因成本，環境以及人民幣匯率等因素逐漸退出中國的今天，服務業正日漸成為中國吸納勞動力就業的最大產業。有鑑於此，李克強總理於2013年9月曾指出：服務業是新支撐點，作為最大的就業容納器，將為經濟轉型緩解壓力。

服務業之所以能吸收大量的勞動力，原因在於其無法規模化，機械化，甚至大部分服務業無法貿易化，比如理髮就是必須在一定時間內提供一對一服務，護士在一定時間內只能對一個病人提供護理服務。此外，服務業不僅可以吸收大量的勞動力，作為無法規模化，機械化以及貿易化特性的副產品，從低端製造業中退出的勞動者，進入服務業後，收入會得到極大的提升。因此我們可以觀察到發達國家雖然沒有大量的製造業，但中產階級的人口占比最高，反而製造業就業人口占比高的經濟體，收入結構呈金字塔結構。對於服務業這種特性，美國經濟學者富克斯（1968）曾經根據美國服務業的數據得出結論：服務需求的收入彈性大於1，而需求價格彈性較低，這意味著服務不僅消耗國民收入中越來越大的份額，同時也吸納了國民就業中越來越大的份額。以日本為例，隨著日本進入後工業時代，製造業從業人員佔比在1992年達到頂峰之後便一路下降，在此後支撐日本就業的便是以商業與服務業為主的第三產業，特別是其中的醫療，護理，餐飲業等，數據上，日本服務業就業人口占比接近70%，產值佔GDP比重接近75%。

如果承認中國經濟向服務業的轉型方向的趨勢無法避免，我們也必須認識到服務業與製造業的不同：服務業所提供的就業崗位豐富多樣，所需技能亦各不相同，與製造業，特別是中低端製造業所需的統一規格就業崗位形成鮮明對比。公共基礎教育作為國家為經濟發展提供人才培訓主要機構，面對中國經濟產業結構的這種轉變也必然作出相應的變革。以歐美日發達經濟體為例，歐美日發達經濟體整體劃分為高端製造業以及與之配套的生產性服務業，以及普通服務業，與此相對應的教育結構為在普及型基礎教育之上對高級精英教育與職業技能型教育有清晰的劃分。前者更加注重高級知識的掌握與探索，以在全球化中設計與製造出富有競爭力的產品，後者更加注重服務業中相關細分行業的職業技能培訓。所以在歐美日可以很容易找到這樣的例子：許多非大學畢業勞動者，即使不會外語以及簡單的數學運算，收入不低於坐辦公室的大學畢業生，原因就在於他們在各自所處的服務業領域擁有一項生存技能，而社會給與這些技能足夠的回報以支持其足以以此為生，達到小康生活水準。當然這些例子的對立面，則是它們一些精英教育培養出來的優秀畢業生能力極強，不僅基礎知識紮實，亦極富創造力，能夠在高端製造業的研發與設計方面走在相關領域的最前沿。

結合發達國家經驗，對即將進入以服務業為主的中國而言，繼續保持一刀切的教育模式，對公共財政資源而言是一種無效浪費。具體來說，比如外語教育，對大部分服務業從業者而言，外語並非一項必須的生活技能，即使對於需要外語的一部分服務業，對於外語的要求也不盡相同。在此情況下，由國家統一提供外語教育產品，其必要性前提已經不復存在。同時我們必須意識到，由國家提供的公共外語教育本身也是低效的，簡單的例證便是大量學生在經歷9年的英語教育後仍無法與外國人有效溝通，甚至閱讀外文都存在極大困難。語言作為一項交流技能，將這部分教育交由社會，採取市場化的原則提供產品，顯然更加高效，更何況在目前社會上已經有一套比學校外語教育更為完整有效的教育體系與評價系統，這也為逐漸減弱，乃至取消公共外語教育提供社會基礎。而對於公共教育而言，國家在有限的資源下增加對普通大眾在文學，社會道德以及相關服務業知識技能方面的培訓，更加符合中國社會與經濟發展的需求。如果我們關注社會觀點，可以發現這幾年「大學無用論」正在民間興起，一些輿論認為這是中國大學教育陳腐沒落的標誌，在筆者看來，「大學無用論」恰是中國經濟結構轉型下的自然產物：一個日益發達的經濟體，給予社會勞動者更加廣闊的就業方向與選擇，並非人人都過獨木橋才能養家餬口。而中國目前一刀切的教育體系並不能滿足中國經濟結構轉型背景下勞動者對特定知識技能的需求。實際上，據中國教育協會會長透露，在取消英語高考的同時，教育系統將加強語文與數學的教育，同時，教育部最近提出將接近85%比例的普通高校轉型為職業技術學院，這些轉變與取消高考英語結合在一起，正是對中國經濟結構轉變的配合呼應。

一些觀點認為取消英語高考會增加個人負擔，筆者以為這種觀點仍舊停留在過去，忽視了當今社會所面臨的經濟結構改變。整體而言，取消高考英語雖然不可避免的弱化公共英語教育水準，但這塊的短板可以由更加高效的社會外語教育機構提供。簡單的分類，對於未來立志進入商業或者服務業的學生而言，與其花時間與金錢在並無必要的外語學習上，不如分配資源在與其未來相關職業的學習上，更有助於其在就職中提高競爭力，並在職業生涯提供更高質量的服務品質。而對於未來職業規劃中需要外語的學生，在社會上接受由更加高效的外語教育機構所提供的服務產品，即使支付些費用，但從時間與成效上看性價比更高。

綜合來說，在中國經濟結構轉型背景下，中國教育體制改革正在拉開序幕：建立多層次，滿足多需求，由國家與社會相結合共同提供教育產品的時代正逐漸到來，而英語退出高考只是其中的一步。這種變革，無論對社會還是個人都極有益處。

原文發表於2014-5-27東方早報-上海經濟評論

一張圖洞悉美股四十年轉變

來源: http://wallstreetcn.com/node/98134

（以上圖片由高盛繪制，展現了美股的一些變化。Exhibit 11是各板塊市值所占標普500指數份額。Exhibit 12是各版塊收益所占標普500指數份額。） 四十年間，美國經濟改頭換面，這不意外的在美國股市中得以體現。 一是股市戲劇性的上漲、下跌和隨後的複蘇。從收益和市值上來看，1970年的標普幾乎可以忽略不計。當時，許多今日的大投行還是小型合夥人企業。然而，標普隨後穩定上漲，直至金融危機。 二是科技股板塊的變化。在網絡股泡沫前的頂峰，科技股市值占到標普總市值的32%，而其收益只占到標普的16%。（在金融危機時，情況恰恰相反。金融股的收益所占市場比例高於市值所占市場比例。）現在，雖然市場依然對下一個泡沫表示擔憂，科技股市值占到了標普市值的18%，處於較合理的水平，而科技股的收益則占到了標普的19%。 三是醫療股的顯著增長。受美國高昂醫療費用的影響，醫療股的市值和收益都顯著增長。 四是能源板塊的變化。能源板塊相較於去其上世紀70年代末期、80年代早期的水平有所萎縮，但略高於2000年左右的水平。

美銀美林揭示重大轉變：美元不再“示弱” 美債更吃香

來源: http://wallstreetcn.com/node/107079

美國銀行美林證券（美銀美林）分析人士發現，本月出現了美元與美債價格均上漲的少有現象，這可能表明出現了美元走強、美債更受追捧的新格局。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美銀美林全球利率與貨幣研究負責人David Woo認為，今年的一大共識是，今年將以利率為核心。前八個月許多投資者仍認為QE3在逐步縮減規模，所有的市場都會遲早收到美國利率市場發出的行動信號。外匯投資者也不例外。美元多頭看好美國利率上升，一直在等待利率攀升時建倉或者增持美元多倉。

可過去三周的價格走勢一直在挑戰上述視美國利率上升而動的共識。到目前為止，本月美元對歐元、日元和加元都在上漲，8月是今年第一個美元對一籃子發達市場貨幣集體走高的月份。

更異乎尋常的是，美國利率本月一直走低。美元走強和美國利率回落同時出現，這是本世紀金融危機以來少有的現象。是純屬巧合還是市場在告訴我們新的格局已經到來？

Woo的上述疑問其實和摩根士丹利的分析師此前表達觀點相同。後者認為，歐元的支撐力量開始瓦解，隨著各國采取多樣化外儲的行動，資金流入歐洲債市和股市的速度在變慢。

對上述美元走高的同時美債收益率回落的現象，Woo給出的解釋是：

1、投資者可能在撤出歐洲債市，進入美國債市；

2、並非所有的跨境交易都利用外幣對沖外匯風險。

舉例來說，為期十年的歐元兌美元直接遠期外匯合約目前匯率接近1.55，這意味著，除非十年內歐元兌美元升破1.55，否則歐洲的投資者就可以憑借持有10年期美國國債、拋售同期德國國債獲利。

Woo認為：

如果上述推測理由無誤，海外投資者購買美國國債的規模就會增加，美元將是主要受益者。歐元對美元過去三個月一直下跌，但利差的反應滯後。過往經歷顯示，利差還有很大的空間進一步跟上匯率的腳步。

在歐洲資產方面，Woo發現，歐元區邊緣國家債券出色表現的勢頭從第三季度初開始就在減慢。

8月以來西班牙10年期國債與同期德國和美國國債的利差已經擴大。如果再持續一周，8月將是去年11月以來首個西班牙與德國10年期國債利差並未收窄的月份。

Woo認為，這與歐元區固定收益資產的需求最終開始反轉的可能性一致。

諾基亞啟示錄：轉變基因是決定企業生死的必答題

來源: http://news.iheima.com/html/2014/1009/146489.html

來自HSCB的環保行業報告：是時候轉變重心

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3198

高善文：中國經濟出現深層次轉變

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=747

高盛：“中性”降息定調關鍵 溫和措辭才意味著政策轉變

來源: http://wallstreetcn.com/node/211233

針對上周五中國央行意外降息，高盛發布報告稱此次降息本身並非通常意義上的貨幣政策放松。降息對經濟增長較為有限，主要影響可能來自信號或信心渠道。高盛預計短期內央行進一步降息或者全面降低準備金的概率較低，但如果大幅走低的銀行間利率未能為增長註入動力，則降息降準的概率將會上升。

高盛報告表示，央行將此次降息定義為“中性”操作至少有兩個可能的原因。首先且更為重要是，嚴格來講，此次降息本身並非通常意義上的貨幣政策放松。降息後銀行的有效存款利率不大可能明顯變化。降息前，許多銀行的存款利率已經接近浮動區間上限。降息後，在高貸存比環境下，銀行存款與非存款儲蓄工具之間的競爭激烈，許多銀行將會充分利用上限的提高將存款利率上浮至新上限附近（基本與之前的上限相同），因此有效存款利率以及銀行的資金成本幾乎未變。此外，降息本身並不意味著央行增加（基礎）貨幣數量或降低貨幣價格。

過去幾年，盡管實際增長勢頭和貨幣狀況發生了明顯改變，但央行在描述經濟狀況(“合理範圍內”)及其政策立場(“穩健”)的措辭幾乎從未發生大的變化。央行偏離其通常措辭的門檻似乎頗高 – 且如果央行的確開始使用更加溫和的措辭時，這可能意味著政策將大幅放松。

在降息在放松融資狀況以及促進信貸增長方面成效上，高盛認為意義不大。高盛表示，降息本身不大可能對融資狀況產生明顯的直接影響。在融資方面，實際上有效存款利率不大可能大幅改變。從銀行資產來看，降息對兩類借款人的影響存在較大差異：現有借款人和潛在借款人。現有借款人可能從中受益，因為許多貸款利率以基準利率為參考且至少每年調整一次。值得註意的是，許多現有借款人將主要受益於銀行利差的收窄，而並非資金成本的下降。假設由於有效貸款利率下降 30 個基點，因此中期企業貸款存量將部分受益於降息，則企業每年節省的總利息成本約為人民幣 1,000元。這並非微不足道，尤其是對財務狀況壓力較大的企業而言，但從宏觀經濟角度而言這一節省給增長註入的動力有限。

對潛在借款人而言，降息的傳導作用要小得多。畢竟，由於銀行資金成本變化可能不大，其貸款定價也不會發生顯著變化。此外，即便新的借款人的確受益於貸款利率的下降（例如，如果銀行的貸款定價嚴格追隨基準利率），但由於利差下降，銀行是否願意增加貸款供應並不明確。在貸存比較高的情況下，經銀行間利率調整後，基準利率調整對社會融資規模的影響往往有限。鑒於此次降息有效存款利率的變動幅度有限，因此信貸生成受到的影響可能會更加平淡。

在央行未來的決策上，高盛稱同業利率——邊際資金成本的主要決定因素，並且是央行控制流動性閘門的首要渠道——可能仍需明確下降才能對增長產生顯著影響。從最近甚至是降息前的長期利率下降判斷，市場人士（包括銀行）確實已經預期在可預見的未來，貨幣狀況將給增長帶來相當的支撐。因此，通過降息發出意圖信號但不以進一步實際放松來支持的做法產生顯著影響的可能性非常小。

預計短期內不會進一步降息。降息基本上存在兩種可能的情況：i) 有效存款利率降幅較小（不降息或者降息被利率上限更大的靈活性所抵消）而基準貸款利率顯著下調——此次降息即與此相似；ii)有效存款利率和基準貸款利率均顯著下調（存款利率的下調沒有完全被利率上限靈活性的增加所抵消）。央行按情況(i)的方式降息的可能性很小。在這種情況下，銀行資金成本仍不會出現顯著變化。

以情況(ii)的方式降息可能性更大，盡管未來數周內該概率仍相對較低。如上文所述，在這種情況下，不但居民可支配收入會受到沖擊，而且存款外流壓力也會加大。如果/當非存款儲蓄的利率下降並接近存款利率時，這一方式降息的可能性會上升。

高盛仍預計短期內不會全面降準，盡管可能性已有所上升。全面降準意味著更明確地轉向政策放松模式，部分原因在於這種做法對於（基礎）貨幣的規模和價格具有直接影響。此外，在必要時，常備借貸便利、中期借貸便利、公開市場操作等更靈活的工具可提供銀行間流動性，除非外匯流入在更長的時間內持續放緩，否則這些工具更受到決策者的青睞。

高盛全文報告請點擊：PactA9.pdf

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