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重卡融资租赁跑步进入2.0时代

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201609/t20160922_776773.htm

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201609/t20160922_776773.htm　与快速拥抱移动互联网的城市客运相比，长途公路运输长期保持原有的传统模式持续运营，行业的所有痛点最终都由 3000万名卡车司机承担。在政策引导和市场需求双重刺激下，融资租赁公司开始布局这块“最接地气”的市场，寄希望通过为卡车司机提供全方位服务，实现产 业链的整合。

　　作者：张伟靖

　　来源：新财富杂志（ID：newfortune）

　　原载于《新财富》杂志2016年9月刊

　　伴随着网约车相关政策出台以及滴滴与优步中国的合并，城市客运江湖之争以新兴平台全胜落下帷幕，缓解了长久以来“出租车空驶、乘客难打车”的产 业痛点，完成了产业升级。但在货运领域，尤其是长途运输领域，尽管一批做车货匹配的“货运版滴滴打车”随风而起，也有不少获得了高额融资，但很多业内人士 依然直言不太看好。 

　　不少货运App拷贝滴滴的做法，试图用互联网的手段将整体产业链强行打通，但在现实的运营中，不仅没有解决卡车自身运营的问题，又易与第三方物 流、黄牛等多方产生冲突，在某种程度上处于四面楚歌的状态。信都国际CEO周大为直言：“用互联网的打法改造货运行业恐怕没有那么容易”。 

　　卡车运输：痛点遍布的“经济血脉”  

　　卡车运输市场历来是国民经济的晴雨表，受宏观环境和市场形势双重影响。近几年受GDP增速持续放缓和经济结构深入调整的影响，中国公路货运量增速持续降低，并在2015年遭遇了断崖式的下跌，卡车运输产业存在着整体过剩的情况。 

　　另一方面，公路运输行业是中国最早开放的行业之一，长年处于“散、小、乱、差”的局面。产业链的最上游—卡车生产商处于垄断局面，中国重汽、解 放、东风等数家大国企占据着绝大部分的市场份额。朝下走又有超百万家的物流公司、货主。而产业中占人数最多且最为核心的3000万卡车司机则长期处于最弱 势的地位。 

　　85%以上的大型货车都是个体户经营，且多数卡车司机教育层次与收入水平都不高，在经营中，他们不能享受到集中采购所带来的价格优势，也很难从 银行等金融系统获取较好的融资服务，处于被层层“剥削”的底层。因此，宏观经济下滑、货源层层转包、运费下行、油费涨跌、过路费用上涨，行业的所有痛点最 终都由3000万的卡车司机承担着。 

　　然而，尽管长途公路运输依然以原有的传统模式持续运营，但投资者并没有放过这个年规模超4万亿元的市场。随着滴滴、优步等叫车软件的快速发 展，2015年大量货运App涌现。据统计当时业内约有200-300款类似软件，它们以减少货车空载率、节省油费的经济账吸引用户，希望最终实现重构中 国公路物流产业生态的目的。然而，1年多的市场考验后，目前幸存的产品并不多。业界也开始思考“车货匹配”可能是一种伪需求，并没有解决产业链中各参与者 的痛点。 

　　事实上，货车运输天然适合个体经营，集约运营带来的效率提高及采购成本的降低并不能抵消管理成本的上升。更关键的是，集约化运作不如个体运营更能充分发挥经营积极性。即使在美国这样的发达市场，整车运输的市场集中度也不高。 

　　考虑到为个体运营的卡车司机提供的一系列服务包括融资、保险到卡车后市场集约化长久缺失，在政策引导和市场需求双重刺激下，融资租赁公司开始布局这块“最接地气”的市场，寄希望为车辆厂商和卡车司机提供全方位服务，解决行业痛点,从而整合产业链（图1）。

　　实业需求催生的融资租赁  

　　融资租赁模式在发达国家非常普及，以汽车行业为例，贷款和融资租赁方式占全球汽车年销售额70%左右，而融资租赁在这70%的份额中占据 60%。在美国，汽车批量销售的35%卖给了租赁公司。但在中国，融资租赁走过了一段弯路。数据显示，2008年中国租赁和商务服务业累计投资额达到 1136亿元，同比增长54.2%，主要集中在工程机械及印刷等行业大型设备的融资租赁。但大型设备融资租赁的风险在于，前期投入巨大，搬运、变现较为困 难，受国内产业结构调整、基础建设需求放缓影响易出现大幅波动。周大为回忆说：“2009年以后，整个融资租赁市场就开始脱离融资租赁设备本身，更多地配 套银行做一些中间业务，实现类似影子银行的功能。” 

　　2012年，上海试点“营改增”新政，作为部分现代服务业下的税目之一，融资租赁行业被纳入新政范围，其流转税适用税率、征税机制发生重大变 化，税负较营业税大幅增加。“那时候由于其他行业没有营改增，上游开不了进项票，本来是利差的5%，后来变成全额的17%，做一单业务还亏钱了。”周大为 说，当时包括信都国际在内的多数融资租赁公司，都在半年到一年的时间内停止了业务。 

　　2015年，国务院办公厅印发《关于加快融资租赁业发展的指导意见》。在政策的催化下，中国融资租赁行业迎来了前所未有的“盛世”。截至2015年底，全国融资租赁企业数迅速上升到4508家，而1年前这一数字为2134家。 

　　信都国际从大型设备融资租赁中抽身，“大型设备的融资租赁，可能迅速做到数万亿的市场规模，但并不代表有利润。同时大型设备即便追回，再找到买 家也没那么容易”，这一次周大为选择做包括重型卡车、旅游巴士等在内的商用车融资租赁。商用车不仅变现处置能力好，而且在GPS辅助下追回也方便，可以避 免“欠款不还”造成的巨额损失。公司可以通过对车队真实运力的把控，了解其业务及业务量是否饱和。对卡车行业来说，逾期率能达到10%以下就非常不错，而 信都国际凭借自身优势可以有效控制在5%以下、坏账率则在1%左右。 

　　供应商有销售需求，融资租赁平台有资金，物流公司、学校、司机、小微企业等有购车需求，且一次性费用不足是常态。重型商用车的融资租赁需求与日 俱增，市场已经开始迅速上升（图2）。目前，信都国际的供应商涵盖了国内外60%的汽车生产制造商，这些供应商的车辆通过直采销售给用户的只占少部分，多 数则是通过独立的第三方租赁公司合约销售。

　　“服务于卡车司机，让产业透明化”  

　　随着更多的资本进入融资租赁领域，重型货车融资租赁市场的竞争也日趋激烈。经过上一轮市场洗礼，融资租赁企业从“重金融”的影子银行模式走出， 向“重服务”贴近实业转型。信都国际的周大为一直强调，“这不是一个高大上的市场，而是一个接地气近民生的苦差事，要有一定情怀支撑去做的行业”。 

　　转型升级后的融资租赁业务，不仅仅只是为卡车司机提供租车服务，而是试图从车、钱、货三个方面，提供一站式服务，打通整个产业链（图3）。

　　与私家车不同，卡车司机虽然是商用车市场的主要C端用户，但长久以来，他们并没有获得相应的来自厂商、经销商、车队以及金融保险等机构的服务。 “很多原本应该为卡车司机提供服务的装置，服务性较弱，更多地都是执行对卡车司机的监管，所以他们的使用意愿并不强，”周大为解释说，“卡车和商用车的金 融业务，不是通过大量的平台数据就可以解决。目前互联网+物流平台有上百家，对卡车司机的黏性都很差。”而信都国际想做的就是“服务于卡车司机，让这个市 场更透明化，以此树立品牌，争取这个市场的份额，挖掘商用汽车后服务市场，获得利润”。 

　　基于为卡车司机提供全方位服务这一目标，信都国际相应设置业务部门。以融资租赁为基础，管控人流、车流、信息流，打造信用评级体系、建立“超级 车队”及轻资产第三方物流公司。以总部管理和信息化系统管理为基础，通过和车队管理公司建设全国车流体系合作，完全对接货运订单。 

　　信都国际围绕以承租人身份加入信都车队的司机，成立保险经纪公司、咨询平台和销售公司等多个平台。与多家保险公司展开合作，利用集团各子公司的 客户资源实现高返利，打造一支信都旗下的强有力的保险经纪；通过收购以物流为核心的资讯或者交易平台，整合、积累物流客户，打造卡车业务的咨询平台；销售 公司则负责通过直营或者合作方式打通销售渠道，通过销售提高收益率，或者通过和别的经销商合作来取得厂商大客户返利政策。未来，信都将会进一步拓展版图至 保险、卡车售后服务及其他专业类的物流。

從新美大到36氪 國資跑步進入互聯網下半場

國資正在帶著"真金白銀"躋身互聯網創業的下半場。

在今年新美大獲得華潤的投資後，36氪近日也宣布獲得招商局創新投資基金(簡稱招商局創投)的投資。36氪創始人劉成城、招商局創投總經理呂克儉接受了第一財經記者的采訪，談了投資背後的故事。

下半場做服務

去年10月，36氪完成由螞蟻金服領投的D輪融資。上個月，旗下聯合辦公業務氪空間宣布了兩億元人民幣的A+輪融資，由王思聰的普思投資(萬達集團)和IDG共同完成。此次招商局的投資金額約為1億人民幣。

在融資消息發布之前，36氪創始人劉成城在WISE獨角獸大會上稱，互聯網“上半場主要是做的廣度和流量，而下半場是要做深度和服務。”36氪已經開始步入下半場。

一夜之間，似乎所有的互聯網創業者都在談論“下半場”。人口、流量紅利消失帶來的問題是，下半場的切入口到底在哪里。

劉成城認為，現象級產品從某種角度上雖然體現了市場的一些新訴求，但真正滿足用戶長期需求的項目還是少數。在移動互聯網下半場，把用戶積累下來的企業都會全力挖掘深度服務，新的創業項目也將關註這一點，這是市場的一個非常重要的轉變。

36氪本身也從最初的科技媒體轉變為創業服務平臺，目前旗下有媒體、聯合辦公、創投以及金融四條業務線。並且，四塊業務都將很快從母公司分拆出來獨立運營，單獨引入投資人。此外，還將組建呼叫中心，統籌協調創業服務。

此番拿到招商局的投資也是分拆前的最後一輪融資。之後，36氪還將成立創投、媒體以及產業方面的基金。

搶占入口資源

成立一年，招商局創投完成了對10多家早期投資機構的母基金(FOF)的投資，但是在直投上沒有太多動作。考慮到36氪聚集了大量的創業項目，這意味著，招商創投也將加快和創業項目的對接速度。不過，對於央企來說，所投項目如何和主業互補、如何讓國有資產保值增值還需要觀察，而36氪此次對接上國有資源，也將在互聯網“下半場”增加手中的籌碼。

從兩方的業務來看，招商局的業主包括交通、金融、物流園區開發(社區生活服務)等，招商局創投總經理呂克儉對第一財經記者表示，其投資重點是跟招商局的主業相關的創新，以及與主業不直接相關，但有可能為主業提升效率的創新，例如AI，大數據等。此外也有一部分是為集團尋找新的增長點，如大健康。

從報道創業項目起步，36氪聚集了大量有融資需求的創業項目，並於今年推出了“創投助手”，36氪稱，該平臺每天上線數百個項目，平均每周產生約談4500次，70%項目被約談，90%的優選項目獲得了投資。在中央力推創新創業之際，項目資源也是財力雄厚的國資非常看中的一塊。

劉成城對記者表示，最近創投平臺交割比較多的項目是人工智能，包括技術和應用的項目，其次是房地產經營類的項目。明年可能會有兩類項目比較火，人工智能和融資租賃，特別是後者會成為投資人關註的重點。

招商創投也不排除成為36氪即將成立的基金的LP，或者幫助基金進行募資，但目前還在商討當中。對於36氪來說，除了真金白銀，招商局的地產資產也將為氪空間的布局提供更多的資源。

呂克儉表示，招商局旗下的創業孵化器厘米空間自有物業超過1萬平米，同時也與氪空間在全國尋找適合的落地機會，包括但不限於招商局集團旗下各公司的自有物業。

此外，雙方還將在金融資質層面進行合作。目前，36氪的媒體和氪空間兩塊業務已經實現了盈利，在兩年內，這兩塊業務將分別謀求登陸創業板。創投業務也將在明年開始盈利，但金融一直是相對較弱的板塊，此前36氪嘗試過股權眾籌，但由於監管不嚴、行業規則沒有建立等多重原因，這項業務並沒有做起來。

國資入局

截至2015年底，招商局總資產9011億元，管理總資產6.2萬億元。去年年底成立的招商局創投基金規模為50億元，其中30億元將用於直接投資，另外20億元投母基金，呂克儉稱，對比較新銳、更行業聚焦的GP團隊很有興趣。

對於國資來說，並沒有辦法像一般的VC機構一樣，通過廣泛的投資來“砸中”獨角獸，更加精準的投資尤為重要，因此，招商創投可能會更加偏向於PE的投資邏輯。

在此之前，新美大獲得了華潤旗下華潤創業聯和基金的戰略投資，螞蟻金服獲得了包括中國人壽在內的多家大型保險公司的投資，都是引發關註的投資事件。

事實上，國資進入各類母基金是比較常見的方式，不過與政府引導基金和民營資本運作的母基金相比，在規模上還是有一定差距。9月召開的國務院常務會議上指出，支持有需求、有條件的國有企業依法依規、按照市場化方式設立或參股創投企業和母基金。

國資委本月也表示，將設立四支引導基金推動央企踐行創新驅動戰略，四只新基金的總規模將達到4300億元，首期規模超過1500億元。分別由航天科技、招商局集團、中國國新和國家開發銀行所屬的國開金融牽頭設立。

量升價增A股反彈持續 場外資金跑步入市？

伴隨市場人氣的回暖和場外資金的積極入市，A股市場新年開始的反彈仍在繼續。2017年1月4日，滬深兩市股指繼續雙雙大幅反彈，兩市成交量也出現了增加，市場漲停個股家數也隨之增加。不過這樣良好的反彈態勢能夠持續多久，或許還要看後續市場成交量的情況。

2017年1月4日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤窄幅震蕩消化一下前一日獲利盤的拋壓之後即展開震蕩上行，化工化纖、釀酒、軍工、鋰電池等板塊前後出現拉升走勢，帶動股指持續震蕩攀升。上證指數最後報收3158.79點，上漲22.87點，漲幅0.73%，成交1959億元;深成指報收10384.87點，上漲122.02點，漲幅1.19%，成交2548億元;創業板指數報收1991.57點，上漲28.31點，漲幅1.44%，成交643億元。兩市全天合計成交4507億元，較上一交易日大幅增加。

對於這樣的走勢，萬聯證券策略分析師常丹丹認為，從市場資金面來看，隨著銀行年底考核期結束，短期市場流動性緊張的局面有望得到局部緩解。從市場情緒面來看，連續的縮量整理表明市場情緒面偏向謹慎，短期繼續向下的空間較小。從經濟基本面來看，近期公布的12月PMI等數據來看，短期經濟增速繼續小幅回升。綜合來看，市場資金面的短期邊際改善將使得近期市場存在一定的反彈動力。市場熱點方面，可關註業績快速增長且估值相對合理的部分次新股板塊及混改相關概念股。

渤海證券策略分析師宋亦威也認為，本周流動性緊張的狀況將得到緩解，市場有反彈的機會，但考慮到春節及中期趨緊的流動性特征，建議投資者要麽快進快出，對包括次新、摘帽等存量資金熱衷的題材進行短期博弈，要麽立足長遠對春節後即將步入的春季行情做提前的布局。建議風格上依然以大為主，重點把握國改、農業供給側改革、軍改等題材。此外對於無論大盤股還是小盤股而言，業績都是第一考量因素，應優先把握年報及一季報業績存看點的標的。

華創證券分析師董冰華等則通過研究發現，中小創板塊估值目前處於相對低位，而盈利能力則在提升。經歷了2015年6月的股災、2016年初的“熔斷機制”以及去年以來IPO提速等利空，中小板和創業板整體估值水平快速回落，目前均處於近三年來的相對低位。截至2017年1月3日，中小板TTM-PE為32.33倍，相對於最高點(64.61倍)下降49.96%;創業板TTM-PE為42.40倍，相對於最高點(137.86倍)下降69.24%。從凈利潤增速來看，創業板歸母凈利潤同比增長率雖然在2012年出現同比大幅下滑，但之後呈現逐年穩步攀升的態勢，其中2016年Q3實現同比增長43.83%;中小板歸母凈利潤同比增長率維持較高水平，其中2016年Q3實現同比增長21.20%。

近來IPO提速沖擊垃圾股，也凸顯低估值成長股價值。從2016年每月IPO發行上市的數量來看，呈現明顯加速的態勢。未來中小創板塊逐步褪去稀缺性，板塊中個股兩極分化的表現將加劇：IPO提速將會加劇對只講故事、沒有業績支撐的“垃圾股”的沖擊，而低估值高成長的績優股將博得更多資金的青睞。

而根據華創證券的策略觀點，2017年大盤有望震蕩向好，將帶動調整較為充分、估值回歸歷史較低水平的中小創板塊企穩向好。建議精選中小創板塊中業績高成長，股價高彈性的優質標的進行關註。

馮侖：裸體在槍林彈雨中跑步，死了事小，關鍵是死得很難看

馮侖風馬牛 2017-04-10 11:00

本文由馮侖風馬牛（微信ID：fengluntalk）授權i黑馬發布，作者馮侖。

作為民營企業，我們每天都要選擇。選擇很困難，而且經常會在不經意中，不斷偏離方向。

過去有句老話，「歧路亡羊」，就是你走到岔路上，容易把羊弄丟。後面還有一句「歧路之中，又有歧焉」，岔路之外還有岔路，第一次選擇時朝一個方向偏了 15 度，第二次選擇時又偏了 15 度，那就完全偏離了出發時的目的地。最後「不知所之」，南轅北轍，找不著路了。

我跟一個約有兩百年歷史家族企業的老爺爺聊天，他說他的財務指標超過了巴菲特，最近 20 年，公司的市值還一度超過了李嘉誠。我請教他是怎麽做到的，他說了兩條建議，其中最重要的一條就是「減少決策」，因為選擇多了就容易出錯。

我後來看了這家企業 180 年以來的故事。當國家社會發生劇變的時候，這家企業也會作出選擇，結果經常出錯。在社會環境、經濟市場相對穩定的時候，他們的決策比較少，所以他們的企業發展得很好。

▲ 能夠經受歲月的洗禮，生存下來的企業，都有它的獨特之處

等到明年，改革開放就已經 40 年了，而民營企業的發展，有件最難的事還沒找到標準答案，那就是政商關系。而從幾十年、幾百年到幾千年看，民營企業的死亡，絕大多數都是因為沒有處理好政商關系。

政商關系中，第一種就是企業和制度之間的關系。比如你在擺攤，城管來了，就是不讓你擺，你跟制度就發生了最直接的沖突。

擺攤是生計需要，在人流量比較大的地方擺攤比較容易賺錢，這是情理之中。但是從制度上來說，城管可能覺得擺攤會對市容美化、市民出行等帶來諸多不便。這種商業和制度的沖突是最簡單的，我們能夠看得見。

▲ 《大宅門》｜商業和制度，自古以來就充滿了沖突

還有很多看不見的沖突，例如，很多年前，《刑法》中有一條「虛假出資、抽逃出資罪」，直到前兩年新《刑法》廢止了相關內容。過去如果你不了解制度，隨時有可能被這條罪名處分。

另外，稅收制度也很有意思，比如，即使兩家公司的股東一樣，如果甲公司把錢調到乙公司，卻不算利息，稅務局也可以視之為偷稅。我們的商業銀行法不允許企業互相借貸，因為有利息就要交稅——這就是制度。

我們有各種各樣的制度，但是很多人，特別是剛創業的企業家和年輕人，對當下的制度並不熟悉，但其實第一件事情就是一定要知道，我們跟制度之間是有「紅綠燈」和「警察」的。

▲ 《檢察官外傳》｜認識清楚「紅綠燈」和「警察」，做事兒才能如魚得水

演員英達往美國背了五十多萬美金的現金，分別存在了 50 個賬戶上，美國就認為他有洗錢嫌疑。

大家可能沒研究過洗錢，洗錢其實是一個很重要的工作。第一道工序是壓縮現金的體積，行話叫「甩幹」，跟洗衣機一樣；然後把現金分別存在好幾個賬戶里，再倒來倒去，比如把 50 萬分別存在 6 個銀行里，最後再倒到一個賬戶上，一大筆錢就變成了一個數。縮小體積之後，再通過合法交易，讓這些錢匯入貨幣的汪洋大海，這就算洗完了。

英達可能不知道這個制度，但他的行為就是洗錢當中的第二道工序，特別容易被盯住。

演員和藝術家不關心這個，但每一個創業、做企業的人，一定要知道制度的邊界在哪里。比如，銀行會不斷制定一些新規定，《證券法》規定，透露內幕消息、內幕交易，操縱市場都是要坐牢的。

▲ 《華爾街》｜知道制度的邊界在哪里，有時候左右著你的職業壽命

以前大家吃飯喝酒的時候說，「你跟我說一說，這個股票會不會漲？」。有的人一喝酒就拍胸脯，「沒問題，我們明天要做個什麽事，肯定漲」。人家買了股票，漲了，算內部交易；沒漲，沒準小股東還要起訴他。

很多時候，你可能覺得制度的概念特別空，但是當你炒掉一些員工，員工在你門口要求勞動仲裁的時候，你又會發現制度很真實。其實，制度給我們的空間是非常具體的，我們要學會正確地理解政商關系，把握好跟法律法規之間的關系。

有人問我，你們創業快 30 年了，卻沒有惹過什麽麻煩，這是為什麽呢？其實，我們在研究制度上挺下工夫的，過去因為弄不清楚，也遇到過很多風險，犯過一些小的瑕疵，後來才慢慢清楚。

著重研究你所在行業，當下和未來將要實施的法律法規，這是好的創業者和成熟的企業家最應該掌握的基本活動規則。沒有這個規則規範，你就像是裸體在槍林彈雨中跑步，死了事小，關鍵是死得很難看。

▲ 《羅曼蒂克消亡史》｜遵守規則，就是保持自己的體面

第二種關系，就是我們跟國有資本的關系。

我們跟國有資本無非三種關系：一種是平行關系，各吃各的，你不惹我，我不惹你，就像走在街上，你不看女人，女人也不看你，大家都害羞，各走各的；另外一種關系就是互相對立，對視之後互相瞪眼、沖撞；還有一種關系是融合，我們現在叫混合經濟，你融合他，他融合你，就像水里面有油，血里面有水，濃度各不相同。

實際上，從 1999 年開始，我們國內都已經開始搞混合經濟了。到目前為止，混合經濟還處於探索的進程中，因為它有點像一個中國姑娘嫁給一個非洲酋長，文化差距有點大。

▲ 《最後的武士》｜不同的文化自有差異，一開始難以融合

我要給大家講一個別人告訴我的故事，據說這是一個真實故事。

有一家央企是混合經濟，它在全球上市了，上市後就有了董事會，其中就有個董事是老外。這個老外發現，每回開會的時候，核心領導都不出來，他好奇地張望了一下，發現那些人都在隔壁小屋里。

這個小屋里決定的事比大屋里大，但是人家不讓進，他說：「為什麽不讓進，我也是董事啊。」人家告訴他：「這是黨組會，決定最重要的事情。」他說：「那我能不能參加黨組呢？」人家開玩笑說：「那都是共產黨員，你瞎攙和什麽？」

但沒想到這個老外是直線式思維，他覺得是共產黨員就能夠參加黨組，於是開了幾次會後，他又闖進了小屋。他說：「我現在是黨員，我也可以參加了。」原來，他參加了歐洲某個國家的共產黨。

▲ 《喜宴》｜只有思維到達同一頻率，才能互相理解

大家對遊戲規則的理解完全不一樣，那麽在融合的時候，怎麽處理資本關系，怎麽決策，成了央企的一個新課題。

其實國有資產除了資本的屬性，還享受了很多「超經濟」的保護，它的價值觀和意識形態受到政府規定的特別保護，有先天的合理性、正當性、正確性和不可侵害性。

這樣一來，在交易和管理中，國有資產和民間資本在規則上看起來就不太一樣，當他們混合的時候，相對來說也就比較辛苦。不光如此，民營土資本和跨國公司混合在一起，也是很困難的。

總而言之，不管是什麽資本，如果屬性和規則差距比較大，相互混合的難度就會相當大，甚至會產生一定的風險，這就是政商關系中不可回避的事情。

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徐小平喊話區塊鏈革命, 概念股暴漲, 這些新三板企業已跑步入場!

圖片來源：攝圖網

說區塊鏈前，先來說說比特幣。

曾經有這麽個故事：2010年，有個美國程序員，用1萬個比特幣，買了一份價值25美元的披薩。

後來，比特幣價格一路上揚，最新價格約1.35萬美元，據此計算，這個程序員買個披薩，花了1.35億美元，成了“史上最貴的披薩”。

這個故事很直白地告訴我們，比特幣到底有多火。不過我們今天的故事主角並非比特幣，而是區塊鏈。

懸賞比特幣，帶火區塊鏈

最近，真格基金創始人徐小平登上了微博熱搜。原因是他在真格基金被投企業微信群里，提醒各位CEO要重視區塊鏈。

徐小平認為，區塊鏈革命已經到來，對區塊鏈革命不要懷疑，不要遲疑，要立即動員全體高管和員工，學習如何擁抱這場革命！

這是一個500人的大群，由於擔心區塊鏈技術伴隨的ICO風險，同時也不希望被誤解，徐小平特意叮囑大家，“上述信息，不要外傳”。

可這個消息就那麽“不巧”，被人轉發出去了。於是徐小平懸賞一個比特幣，要找出泄露消息的人。最後，泄露消息的人找到了，區塊鏈也跟著火了起來。

說到這，論壇君真是佩服得五體投地，廣告竟然還能這麽打！

那麽問題來了，讓徐小平如此力薦的區塊鏈到底是什麽？

小紅區塊鏈是個什麽東東，最近好像很火？區塊鏈技術也被稱之為分布式賬本技術，是一種互聯網數據庫技術，其特點是去中心化、公開透明，讓每個人均可參與數據庫記錄……小藍小紅聽不懂，說人話！

為了便於大家理解，論壇君向大家推薦迅雷創始人程浩，對區塊鏈問題作出的通俗解答（已獲程浩本人授權）。

問：能通俗解釋什麽是區塊鏈嗎？

答：通俗一點說，區塊鏈技術是指一種全民參與記賬的方式。所有的系統背後都有一個數據庫，你可以把數據庫看成是一個大賬本。那麽誰來記這個賬本就變得很重要。目前是誰的系統誰來記賬，微信的賬本騰訊在記，淘寶的賬本阿里在記。

但在區塊鏈系統中，系統中的每個人都有機會參與記賬。在一定時間段內如果有任何數據變化，系統中每個人都可以來記賬，系統會評判這段時間內記賬最快最好的人，把他記錄的內容寫到賬本，並將這段時間內賬本內容發給系統內所有人進行備份。這樣系統中的每個人都有了一本完整的賬本。這種方式，我們稱為區塊鏈技術。

問：區塊鏈解決了什麽問題？

答：區塊鏈最重要的是解決了中介信用問題。在過去，兩個互不認識和信任的人要達成協作是很難的，必須要依靠第三方。比如支付行為，在過去任何一種轉賬，必須要有銀行或者支付寶這樣的機構存在。但是通過區塊鏈技術，比特幣是人類第一次實現在沒有任何中介機構參與的情況下，完成雙方可以互信的轉賬行為，這是區塊鏈的重大突破。

問：區塊鏈技術主要可以用在哪些行業？

答：區塊鏈主要的優勢是無需中介參與、過程高效透明且成本很低、數據高度安全。所以如果在這三個方面有任意一個需求的行業都有機會使用區塊鏈技術。

問：區塊鏈和普通人有什麽關系？

答：基本上沒什麽關系，除非是準備從事這方面的創業。就像TCP/IP協議和普通人之間的關系一樣，普通人完全不需要知道什麽是互聯網底層的TCP/IP協議，只要享受互聯網提供的服務就行。

問：如何投資區塊鏈？

答：大多數區塊鏈項目都處於起步階段，而且主要都是在海外，國內好的區塊鏈項目非常少，所以不建議任何非專業人士投資區塊鏈項目。如果對區塊鏈技術很有興趣，自己有技術或者金融相關的背景，建議可以考慮在這方面進行創業。

問：區塊鏈是比特幣嗎？或者比特幣就是區塊鏈嗎？

答：區塊鏈技術是比特幣的底層技術。早期並沒有太多人註意到比特幣的底層技術，但比特幣在沒有任何中心化機構運營和管理的情況下，在多年里非常穩定地運行，並且沒有出現過任何問題。所以很多人註意到，也許許多領域都能應用這種技術。

於是把比特幣技術抽象提取出來，稱之為區塊鏈技術，或者分布式賬本技術。所以從某個角度來看，比特幣可以看成是區塊鏈第一個應用，而區塊鏈更類似於TCP/IP這樣的底層技術，以後會擴展到越來越多的行業中。

問：區塊鏈和雲計算、雲存儲有什麽關系？

答：提供雲計算平臺的往往是一個中心化機構，而區塊鏈組成的網絡一般沒有特定的機構。所以區塊鏈更接近分布式計算系統的定義，屬於分布式計算的一種。不過，區塊鏈是能夠實現雲存儲的，不同於目前中心化提供雲存儲空間，區塊鏈有一些提供去中心化的雲存儲方案。這樣的項目包括Storj，Sia，Maidsafe。

問：目前區塊鏈技術發展的主要問題是什麽？

答：目前區塊鏈技術還處於非常早期的階段，不僅尚未形成統一的技術標準，而且各種技術方案還在快速發展中。對於區塊鏈技術的可擴展性，還沒有經過大規模的實踐考驗，現在主要還停留在原型設計階段。

如果不能定量分析，使用區塊鏈技術能夠為我們帶來的實際好處，包括能夠節省的資金和創造的價值，那麽金融行業短期內還會保持相對謹慎的態度。

此外，區塊鏈行業缺少大量既了解區塊鏈技術，又了解金融的多方面人才，市場正在拼命尋找可以連接兩個世界的人才，需要能夠在現實世界中，將區塊鏈技術在資本市場中實現。

問：區塊鏈和大數據什麽關系？區塊鏈會取代大數據？

答：區塊鏈和大數據關系並不是很大。大數據主要是對海量數據進行管理，而區塊鏈的核心，是在沒有中心化中介介入的情況下，實現數據的高安全性和高可靠性。所以區塊鏈和大數據不會互相沖突，也不會取代，完全是面對不同場景情況下對於數據的不同解決方案。

實際上，本文開頭提到的比特幣，是區塊鏈目前最火的一個應用，而區塊鏈是比特幣的底層技術和理念。

3N技術合夥人彭誌暉，從2015年開始買賣比特幣並關註區塊鏈。彭誌暉告訴論壇君，區塊鏈去中心化的信任體制，會帶來很多行業的變化，的確算得上是一場“革命”。

據彭誌暉介紹，目前，區塊鏈技術的底層基礎已經比較成熟。各大公司在區塊鏈的投入都很高，主要是結合商業場景的各種研發投入，而且已經開始有可用方案出現。

彭誌暉認為，這兩年，公眾可能會不斷看到各種基於區塊鏈技術的應用出現。

多家新三板公司涉足區塊鏈

“我買的股票，跟區塊鏈有沒有關系？”這可能是今天A股投資者最關心的問題了。

實際上，目前A股的區塊鏈概念股已經超過30家，越來越多的上市公司開始涉足區塊鏈。

近兩天，區塊鏈火爆之後，區塊鏈概念股迎來連續暴漲，1月10日，新晨科技、易見股份等6只個股漲停；1月11日，12只區塊鏈概念股漲停。其中易見股份自1月4日以來，漲幅超過50%。

A股部分區塊鏈概念股今天的走勢

在新三板，也有不少企業正在開懷擁抱區塊鏈技術。

2016年11月，盈嘉科技公告，參與部分一帶一路區塊鏈項目建設；2016年12月，華麒通信加入了中關村區塊鏈產業聯盟；2017年9月27日，融都科技捐資成立了浙江省之江區塊鏈科技研究院……

另外，新三板公司太一雲（430070）和金丘股份（837901），在區塊鏈業務上，已經取得了實質性的進展。

太一雲的前身是賽億智能，是一家主要研發生產電弧噴塗粉芯絲材、高耐磨複合鋼板以及環境監測裝備的企業，與區塊鏈幾乎沾不上邊。

不過，從2016年開始，公司忽然打算進行戰略轉型調整，進入區塊鏈技術研發、應用服務領域。當年4月，賽億智能設立了全資子公司“北京太一雲科技有限公司”。

區塊鏈業務的作用很快顯現出來了，2016年，賽億智能基於區塊鏈技術的收入達到1624萬元，占2016年營業收入的46%。

2017年上半年，太一雲區塊鏈技術產生的營業收入為934.4萬元，占營業收入比重提升至55.7%。

太一雲區塊鏈技術的商業模式

2017年10月，賽億智能決定，將主營業務變更為區塊鏈相關技術的研發、服務和應用服務。

賽億智能還把名字改成了“太一雲”，聽起來是不是“更區塊鏈”了？

太一雲主營業務變更後，對區塊鏈技術可謂抱有極高期望。太一雲認為，區塊鏈技術創收能力強，技術含量高，盈利空間大，未來的收入和利潤將增長。

不過，目前太一雲尚未公布2017年年報，其區塊鏈業務具體運行如何，暫時還無法知曉。1月11日下午，論壇君致電太一雲董秘楊品，向其了解區塊鏈業務運營情況，楊品表示需要等待回複。

金丘股份也是從2016年開始布局區塊鏈的。

2016年6月，金丘股份加大對區塊鏈技術的研發投入，主要為銀行、保險、券商等金融機構，提供金融區塊鏈技術解決方案，並取得了初步成果。

金丘股份在區塊鏈業務上的進展，吸引了上市公司中南建設。

2017年3月，中南建設出資1億元，認購了金丘股份發行的股份，認購完後，中南建設持有金丘股份33.33%的股份，成為第一大股東。

金丘股份2017年8月份已從新三板摘牌，未披露半年報，目前其區塊鏈業務進展如何，外界不得而知。

在彭誌暉看來，目前區塊鏈對於公眾的應用，主要是代幣（各種區塊鏈幣）方面，除此之外還沒有更多的對於公眾的爆款產品。

在商業應用上，彭誌暉認為，區塊鏈技術還處於起步期，商業應用中與現有業務場景的對接、海量用戶的支持、信息的透明與隱私等，都是需要深入思考的。

他認為，區塊鏈技術從技術的成熟到應用的成熟，必然有一個過程，需要各方共同努力、探索。

來源：新三板論壇

養老金“壓艙”，外資跑步入場：A股機構資金定價權增強

外資私募貝萊德首只A股私募產品甫一亮相，便引來國內資產管理機構的格外關註。參考海外資本市場發展經驗，機構投資者（含外資）占比上升後，股市波動率會明顯下降——在波動率較大的A股市場，外資機構的逐漸進入有望改善這一情況。

同時隨著養老金入市節奏加快，A股市場的穩定性有望得到進一步改善。海外經驗也顯示，養老金的逐漸入市有助於促進資本市場完善，成為資本市場的“壓艙石”，有利於資本市場的健康發展，反過來長線資金也將進一步強化A股的機構化趨勢。

“所以我們認為，機構資金定價權在增強，而且機構資金進入市場後，會對市場上稀缺的績優上市公司給出更合理的價格。”融通通乾研究精選基金經理張延閩表示。

Wind統計顯示，截至今年第一季度末，3325家A股上市公司中出現了機構的身影，主要包括公募基金、私募、銀行理財、險資、社保基金、境外基金、融資基金以及分紅資金等。

根據海通證券荀玉根統計，2018年機構投資者和養老資金等預計將給市場帶來約5100億元的增量資金；外資也有望給A股帶來約3000億元的增量資金。他預計融資余額將增加900億元，IPO、產業資本減持等因素的資金流出合計約5700億元，2018年全年資金凈流入在3300億元左右。

機構占比逐年提升

在A股投資通常又被稱為“炒股”，因為A股最大的特征之一是散戶占比高，過去多年散戶交易額占比一直高達80%，在以散戶為主要交易者的市場中，炒作氛圍濃厚，機構話語權較低。

經過多年的發展，A股正在向海外成熟市場靠近。張延閩在回顧2016年和2017年的行情後便發現，A股市場新增的都是機構資金，中小投資者逐步退出市場。

統計顯示，剔除一般法人，散戶持有自由流通市值占比從2014年6月的64.2%下降到2017年9月的60.8%，其他機構投資者合計占比同期從35.8%上升到39.2%。散戶占比下降，機構占比上升的長期趨勢較為明顯。

和聚投資首席策略師黃弢表示，穩定市場方面，機構投資者的作用體現得越來越明顯。由於機構資金基本是以價值投資作為主線，願意以相對中長期投資理念進行投資，因此這種投資理念會更大程度影響市場，使得換手和波動與過往相比都有所下降。

1990年代中國臺灣股市中外資、機構占比很低，股市大幅波動，臺灣加權指數每年平均振幅約57%，指數整體PE(TTM)水平也在15～40倍之間大幅波動。而在2003年臺灣外資及機構投資者的市場成交額占比均超過10%之後，臺灣加權指數年均振幅降至30%，指數整體PE維持在10～20倍之間窄幅波動。

眾所周知，美國資本市場培育了如谷歌、微軟、蘋果、亞馬遜等一批國際知名企業，美國發達的資本市場源於其完善的制度設計，以及成熟的以機構投資者為主的市場結構。

業內人士對第一財經稱，從A股過去的發展來看，社保基金等占比較低，最近幾年來機構資金規模不斷壯大，QFII（合格境外機構投資者）、國內的養老金、保險資金以及公私募等機構資金占比在逐漸增加。

第一財經拿到的深圳一家公募的統計數據顯示，2018年上半年A股的增量資金中公募增量是942億元，私募是242億元，銀行理財是390億元，保險資金是1295億元，社保基金是240億元，境外資金及融資凈買入分別是1957億和975億元——合計增加資金供給2317億元。

在流動性緊平衡的市場中，機構持倉比例與資金流向很好地表觀詮釋了板塊與個股的漲跌：2017年上半年，公募基金持倉的家電板塊倉位排在第四，上半年漲幅排行中，家電以31%位居A股之首。

構建發達和成熟的資本市場，需要機構投資者的發展壯大，更需要類似美國401(K)養老金計劃的制度設計引導居民大類資產配置從樓市向證券市場轉移，推動穩定的長線資金入市。

資本市場的“壓艙石”

業內普遍認為，社保及養老金是資本市場“壓艙石”的最典型代表。

過去20年來，中國基金業協會統計的公募基金產品平均年化收益率16.18%，相對於基準創造將近1倍的超額收益。但同樣也是基金行業“20年之痛”：沒有多少人拿到16.18%的收益。

有基金公司人士作出以下測算，如果用1萬元開始投資，假設視角是30年的話，投三年的定期存款，30年是2萬多元；如果用全國社保過去十幾年的平均收益來測算，就變成11萬元；如果用公募基金過去20年的收益來測算的話，就變成將近90萬元。

“這就是要堅持長期投資，而且堅持在權益類產品長期投資的核心原因。”他說。

Wind統計顯示，截至今年第一季度末，533家上市公司中，出現了社保基金的身影。其中在浙江交科（002061.SZ）、開潤股份（300577.SZ）、新綸科技（002341.SZ）中社保基金持股比例都超過17%，在浙江交科的比例超過了26%。

今年二季度以來，養老金入市步伐明顯加快。截至6月底，地方基本養老金委托投資的資金已有3716.5億元到賬並開始投資。理論上，目前基本養老金買入股票的資金規模可以達到1100億元。

與一季度相比，資金到賬速度加快，一季度新增到賬資金335億元，二季度新增到賬資金650億元。

同時，隨著機關事業單位養老保險制度改革，職業年金巨大的發展空間正在展現。職業年金會覆蓋超過3000萬的機關事業單位和超過700萬的行政單位人員，未來三年內職業年金的發展規模有可能會改善企業年金的發展規模。每年交費在1500億到2000億元之間，預計五年以後，會超過1萬億元的市場規模。

業內人士稱，在未來五年之內，中國的養老金事業將迎來非常好的發展前景。總體的資金規模將會超過10萬億元，值得註意的是，個人養老政策落地也會給市場帶來超過1萬億元的規模。

隨著資本市場持續開放和制度的不斷完善，以及國內個稅遞延型商業保險的試點，星石投資相信資本市場有望迎來類似美國401K計劃的制度紅利，更多的長期資金通過資本市場參與分享中國新經濟和好企業的發展紅利，價值成長股將最為受益。

事實上，第一財經也了解到，國內一些公募基金公司近日發行了封閉式產品，亦是希望投資者能追求基金資產的中長期穩健增值，對基金經理來說淡化短期擇時，幫助投資者避免“追漲殺跌”，引導投資者進行中長期投資。

外資跑步入場

今年來，資本市場對外開放力度增強，在A股低迷之際，外資跑步入場也在加快。業內人士向第一財經指出，外資像黑石的投資風格，進來就滿倉，持有周期很長，幾乎不怎麽換手，是比較典型的長期投資者。

“外資對於短期波動不會像國內投資人那麽關註，而是願意從更長周期、更多維度來評估一個行業和上市公司的發展。在這個過程中即使市場風格變化、政策變化，只要沒有對行業和公司的基本面形成重大沖擊，就不會對其持倉進行調整。”黃弢說。

北上資金在今年二三月份流入明顯放緩後，二季度重新強勁流入。盡管二季度A股市場慘淡，但北上資金熱情不減，截至6月20日，二季度流入1199億元，創互聯互通以來單季度最高流入量。

記者也了解到，A、H股互聯互通之後，兩地股市在行情、風格等方面的相關性大幅提高，投資邏輯在兩地的適用性也顯著改善。比如今年以來，港股漲幅最好的行業是醫療保健、能源與日常消費，而A股漲幅居前的行業是餐飲旅遊、食品飲料、醫藥、家電和石油石化，均偏向消費以及油氣產業鏈。

同時，考慮到新納入MSCI所帶來的新增主動投資者，以及下半年A股在MSCI的權重還會上升，境外資金大概率能維持流入的態勢，但考慮到境外投資者對中國經濟放緩可能持續的擔憂以及美元總體走強的態勢，流入量大概率會有所放緩。

“從方向來看，消費醫藥占比在上升，對某個細分行業可能會更聚焦。除了行業配置，機構資金的配置更多是集中於龍頭。這點是很明確的。”黃弢表示。

從市值看，截至2018年7月31日，低於20億元市值的上市公司有234家，低於30億元市值的有859家。統計歷史市值的百分位分布，前後1/4的市值差距保持在較高水平，較2015年之前的差值水平顯著擴張，說明A股市場的龍頭效應並沒有減弱，大市值上市公司在相對意義上正變得更大。

同外資一樣，另外一個長線機構投資者則是險資。Wind統計顯示，截至今年第一季度末，456家上市公司的機構股東中出現了險資的身影，其中在中國人壽（601628.SH）、平安銀行（000001.SZ）以及民生銀行（600016.SH）的持股數量排在前三。

某保險資管投資人士在接受第一財經采訪時透露，險資考核方式與公募較為不同，更為長期，不同公司也不一樣，一般而言，險資在低位的時候會布局，在高位的時候賣出，換手率比公募低很多。

“險資對收益的要求也沒有公募那麽高，大概一年10%的收益率，能夠覆蓋成本基本就可以做。”該保險資管人士稱，險資的考核差不多是3年，主要是資產負債匹配，也不要求像公募那樣排名和競爭，基本是要求一個穩健的收益。可能牛市時不要求像公募那麽高的收益，但是熊市的時候也不要有很大的虧損。

“我們了解到，一些民營保險資管公司做長期股權投資，做權益法記賬，買一家公司利潤並表，這種的話更屬於長期投資。”上述保險資管投資人士表示。

責編：蘇蔓薏

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