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IPHONE5成本結構與邊際利潤 小企業主

http://xueqiu.com/4976107754/22287818
假仔細看了看蘋果的產業鏈，根據蒐集的幾個信息彙總了一下，有媒體說蘋果一個品牌，養活了一個很龐大的生態系統，不過這個流程創造出來的價值，大部分都被蘋果拿走了。

      上網查到了iphone5的成本結構，在雪球上轉出來供大家討論，看看這個生態系統中有哪些投資機會？
      研究公司Asymco 最近發佈的iPhone 5成本架構圖（如下圖），可以對iphone這個蛋糕如何切分一目瞭然。

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      圖中藍色顯示的為毛利（367美元）即iPhone5零售價（630美元）減去所有成本和營運開支後剩下的金額。在此基礎上減去11美元研發支出（R&D）和銷售費用及管理費用37美元，蘋果獲取的經營利潤高達319美元。

     蘋果切走了蛋糕的一半，剩下的蛋糕就留給了其龐大的商業生態系統的合作夥伴，但這些蛋糕還要分成12塊小蛋糕，由整個商業系統中的參與者及潛在競爭者搶食，這些子行業的格局基本上是僧多粥少，但各家卻拚命想擠進這個名單中，畢竟蘋果有很大的銷售規模。

      在這個產業鏈中能被大陸企業享用的貌似就更少了，畢竟大多數公司在這個生態系統中扮演的是代工或者外設備製造商。內地企業在蘋果產業鏈的利潤分配格局中相對較少，利潤在蘋果ipad 和iphone產業鏈中的佔比分別為2%和1.8%。

      有蛋糕也行，不過各方爭奪這塊價值蛋糕也並不容易。隨著蘋果快速的更新升級，貌似不少上市公司已經慘遭淘汰，例如09年很火的 萊寶高科 。下圖是21世紀統計的蘋果生態系統中的中國企業。


查看原圖       A股市場中，安潔科技、環旭電子、比亞迪這三家上市公司被蘋果認可為其供應商， 且這三家公司都是直接供貨商。

     安潔科技這個公司蠻有特點，公司專注於筆記本、平板電腦及手機功能性器件的龍頭公司，同時是蘋果指定的5家功能性器件供應商之一。從2008年至今蘋果公司都是其第一大終端客戶。其中，蘋果2010年貢獻的營收佔安潔科技當期營業收入的48.8%。

      安潔科技 也是國內唯一一家進入蘋果供貨體系的功能器件廠商，供貨總額佔蘋果功能性器件採購總額的10%左右，其供貨幾乎涵蓋蘋果係列產品，包括iPad，iPhone、iMac等旗艦產品。不過對這個細分行業不大瞭解。

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      比亞迪向蘋果供應結構件和外圍零部件，在比亞迪的中報中，比亞迪稱其目前是全球最具競爭能力的手機部件及組裝業務的供貨商之一，主要客戶包括諾基亞、華為、蘋果、摩托羅拉、HTC、中興等全球領先電子產品製造廠商。

     富士康也是這個生態系統的一員。富士康是iPhone 5首年的獨家代工企業。而媒體上關於山西、鄭州富士康的報導似乎說明富士康為了滿足iPhone 5的訂單，一直在大規模招聘，生意看似火爆，不過利潤率僅僅2%多一點，未來還要面對勞動力成本的壓力。如果我是富士康的投資者我或許會感到很痛苦。

      作為一個外行看來，如果要投資這個生態系統，或許蘋果才是最好的投資標的，它本身就是一個研發 + 品牌經營公司，設計產品整合生產資源，如此反覆，這個系統很強大，當然缺點就是市值很大，但這個盈利能力如果能夠延續，比選擇其他的依附者要好很多。

兩位前基金經理人的告白：「盈正案是一個共犯結構！」

2012-11-12  TWM

「盈正案是一個共犯結構，絕對不是單方面基金經理人的問題；甚至可說因為有這樣的環境，經理人才能這樣上下其手。」透過兩位已離職的基金經理人告白，我們發現投信業光怪陸離、貪婪的現象。 整理‧張弘昌、歐陽善玲 十餘年資歷投信基金經理人：﹁鎖單、丙種 經理人大玩金錢遊戲！﹂我在二、三家投信待過，資歷超過十年，對於盈正案的發生，我並不意外，意外的是，這話題竟然可以延燒兩年。 ﹁炒作機會財，在轎上的人急著下車，間接導致盈正上櫃後猶如坐溜滑梯般下跌！﹂事實上，在投信圈，盈正股票的炒作故事絕對不是特例，但為何會鬧得沸沸揚揚，原因有二。一是ＩＮＧ安泰投信的前副總操盤人謝青良本人太過醒目，如果他不像外傳的去買豪宅，就不會引人側目；另一個是對盈正的停損動作太慢，倘若很快就認賠殺出，例如四百多元就賣而不是三百多元，損失金額不大，自然不容易被外界注意。我知道有一位王姓基金經理人，在幾年前默默賺了一票後，才四十一歲就退休到澳洲，圈外人知之甚少。 大家一定好奇，為何上市櫃公司可以輕易和基金經理人搭上線？我和謝青良沒有接觸，但大概可以根據所見所聞，推估整個過程。盈正是從上市公司漢唐分割出來的事業部門，它在興櫃時就開始有炒作的跡象，因此，經理人有可能原本就與漢唐高層熟識，例如之前買過漢唐的股票，或者多次拜訪公司後，有某種程度的默契，很快就一拍即合。 盈正是在二○一○年九月九日掛牌，在那之前，有不少經理人在ＭＳＮ的標題寫道：「九月九，秦王登基」（編按：秦始皇本名嬴政，音同盈正），暗示股票將炒一波。其實早在同年八月股價就已經飆到四七四元，而金管會調查資料顯示，謝青良利用人頭戶以每股八十多元開始買進盈正，因此我們可以九月九日為分界點，在之前也許是由公司主導，包括讓謝便宜買股、在興櫃拉抬股價，而之後則交由謝利用政府基金買進，並順勢出脫彼此的股票，講好的劇本可能如此。 另外，雙方講好的時間，應該在一○年上半年，因為那時漢唐的股票已經開始不尋常波動，從不到二十元上漲到最高五十二．一元，而且明顯放量，等到盈正掛牌那天，漢唐賣壓開始湧現，股價立刻被打入跌停，故事進入收尾階段。 問題來了，既然策畫如此縝密，為何不在盈正掛牌後讓股價在高檔「撐」久一點，至少不會惹出一堆是非？沒錯，這是一般老手的作法，做到船過水無痕，但盈正的主力產品是太陽能轉換器︵PV Inverter︶，本來就是個機會財，那時炒作相同題材的科風，在九月八日見到高點一○二．五元後，就一路下滑，讓在轎上的人急著下車、落袋為安，間接導致盈正上櫃後猶如坐溜滑梯般下跌。 ﹁盈正案爆發，讓外界開始用質疑的眼光來看待經理人的操守，讓人百感交集。﹂現在盈正案爆發，讓外界開始用質疑的眼光來看待經理人的操守，讓人百感交集。其實這些年來，經理人的地位早已一落千丈，最好的時候是在○二年至○五年，當時全球景氣正佳，經理人在公司裡走路都有風，很多投信為了讓基金績效更好，不但不追問經理人的行蹤，還鼓勵上班時去看電影放輕鬆。但隨著炒作案愈來愈多，投信不斷加強內稽內控，經理人的自由度也大幅降低，甚至要求盤中不准講手機、用筆電。 儘管如此，還有些小投信內控並沒有做得很好，尤其是發行基金在三檔以下；此外，在金錢誘惑下，還是有經理人為了賺錢，甘願做一些「冒險的事」。最普遍的是配合公司「鎖單」。所謂鎖單，就是幫公司在一段期間內鎖住籌碼，以方便主力拉抬股價，一般行情價是七％，也就是鎖一千萬元的股票，可以得到佣金七十萬元。 至於接觸方式，當然不是直接碰面，而是公司高層透過財務經理或發言體系，找配合的券商超業去聯繫基金經理人，有時再透過基金經理人再找基金經理人，形成一個共犯結構。也就是說至少經過「四手」，如此公司高層就可以隱身幕後。 鎖單是很傳統的方式，被逮到的機率不小，因此聰明的經理人現在都透過「丙種」，也就是和金主談妥，利用金主的人頭戶下單買賣，一般必須放二成保證金在金主那邊，換算槓桿倍數高達五倍，墊款年利率則為二○％。丙種的好處是，就算炒股出事了，檢調只能查到金主這一關，基金經理人絕不會被出賣。我一開始提到的王姓經理人，就是利用丙種的方式。 由於丙種盛行，因此大家可以留意一個現象，就是有些金主常進出的券商據點，在大量買進特定股票後，會發現投信法人接著持續買超，並用力拉抬股價，可想而知，經理人私下買的股票開始賺錢了！ 然而，丙種的「優點」，卻被證所稅復徵壞了大局，因為金主可能怕支付龐大證所稅而縮手不幹，不過會不會有變種的形式誕生，例如金主搖身一變成為外資，或者和基金經理人講好證所稅費用分擔，我想這是一定的，因為很少人可以抵抗金錢遊戲。 ︵張弘昌︶ 某投信前副總： ﹁開名車、住豪宅 怎麼可能沒問題？﹂在資本市場上，我不敢說自己是股清流，但和很多人相比，我下班後的生活是相對單純。 聊這些之前，我要先強調，盈正案是一個共犯結構，絕對不是單方面基金經理人的問題；甚至可說是因為有這樣的環境，經理人才能這樣上下其手。現在退出市場後看這一切，會覺得人生其實沒必要凡事用金錢去衡量。 ﹁從掛牌公司承銷階段，到可轉債、現金增資、興櫃階段，都可能被上下其手。﹂因為工作特性，基金經理人手握龐大資金。他們直接面對市場，面對上市櫃公司，要內線交易其實不難；又相較一般投資人，經理人資金進出部位大，容易成為上市櫃公司巴結的對象，人性的考驗，往往就在能不能禁得起金錢的誘惑。 共犯結構的源頭，要從上市櫃公司講起。這不得不說，有些老闆是誠實經營公司，但也有操守不好的人，透過公司上市階段，恨不得一次把一輩子的錢全撈個夠，讓子孫吃喝好幾代都不用愁。要怎樣才能在掛牌後讓股價漲？投信管那麼多錢，只要收買經理人，每個人下一點單，價格就上去了，老闆是這樣想的。 所以這叫「利益共同體」，二十年前、四大投信時代就出過這種事，連總經理也牽涉在內。 我在一九九七年進入投信界，當時經理人與公司派掛鉤情事，早已形成一股風氣。從掛牌公司承銷階段，到可轉債、現金增資，現在還包括興櫃階段，都可能被上下其手。 像可轉債可洽特定人士這部分，我就認為很蠢，這等於是給承銷商籌碼分配的機會，藉此去誘惑經理人。但最常見的手法還是「鎖單」，也就是將經理人已有的籌碼鎖住，像這次「盈正案」就是標準例子。 公司派在興櫃階段就先將籌碼分配給一幫子人，經理人以人頭戶方式先買進，等公司上櫃後，再透過手上的基金進場拉抬價格。 由於新上市櫃股第一周沒有漲跌幅限制，一般人不太會介入，加上知名度不夠，散戶也不了解，使公司願意付出代價找經理人合作，事先給他們好處。 我還在市場的時候，上市櫃公司老闆會先幫經理人找到金主或丙種，經理人只要負責把股價買上去，再依照約定與公司結算酬勞。當然，錢是匯到特定帳戶。這種情況在業界屢見不鮮，像我這種不太與人互動往來的也會遇到。 那時候，曾有一位還算熟識的民意代表約我到飯店，並告訴我：﹁有公司大股東要把籌碼倒出來，但怕市場接不走，想找幾家投信經理人幫忙。條件很簡單，只要買進持有半年，就可分到買進金額的五％。﹂顯然，那位民代並不知道我當時已經離開這個圈子，希望我透過職務之便，找幾個經理人來鎖單。我沒參與這件事，卻因此知道了這個「行情」。 ﹁提高下單量，經理人也可拿到回扣，金額雖不大，但多交易幾次也是相當可觀。﹂除了鎖單、幫大股東出貨外，提高下單量，經理人也可拿到一些回扣；像這種券商私下將手續費佣金退給投信高層、甚至老闆的作法，每次交易金額看起來不大、約手續費五成以上，但多交易幾次下來，也是一筆可觀的數字。 在我離開投信後，發現很多經理人都有上億元身價，有些人形象還很好；坦白說，基金經理人也是上班族，一般年薪約一百多萬至二百萬元，像我幹到投信副總級，年薪三百萬元，買了房子、扣掉日常花費，能存下來的錢頂多一、兩千萬元，這還是在很拚的情況下才辦得到。 所以要是有開百萬名車、住豪宅的，說自己沒問題、操盤有多神，那才怪咧！ 話說回來，同樣的方式不只基金經理人在做，證券自營部操盤手也這樣做。差別在基金經理人Ａ的是投資人、或老百姓的錢；而自營部Ａ的是證券公司股東的錢。 盈正案不是特例，如果真的要規範、除弊，直接規定上市櫃未滿三年、規模太小的公司就不能買，讓經理人沒有炒作中小型股的空間，或許就能直接改善這個問題。 (歐陽善玲)

同仁堂 基本面分析一：公司結構、產品結構 德榮

http://xueqiu.com/6051104112/22461795
一、公司結構

同仁堂這家343年的老店，公司大、產品多。分析它首先要弄清楚它的公司結構和產品結構。

 1669年北京同仁堂建立；1723年正式供奉清皇宮御藥；1954年公私合營（同仁堂產品配方就是在這個時候公開的。）1997年同仁堂股份上市；2000年同仁堂股份分拆組建同仁堂科技在香港上市。

 實際控制人，北京市國資委。

 同仁堂集團的結構。

經整合，同仁堂集團業務分成三大板塊。製藥業、零售商業和醫療服務。製藥業最具實力，零售藥業發展最快，醫療服務為後起之秀。

2012年7月18日正式掛牌成立六大集團。
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新聞報導說公司有人提到除已上市的集團外，其他集團也計劃上市。（公司計劃，能不能成功還要看監管層。）

股權控制結構混亂，同業競爭嚴重。
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註：同仁堂科技、同仁堂商業、同仁堂國藥、同仁堂天然藥物，都各自有其他的下屬子公司。但本圖以同仁堂股份的分析為目的，僅列出重點公司。

在集團層面，同仁堂與其他五家公司是平級的；但是，在股份控制上，它又控股同仁堂科技、同仁堂商業、同仁堂國藥。控制關係沒有理順。

同仁堂股份下屬公司簡介
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二、產品結構

收入主要來自於母公司、同仁堂科技和同仁堂商業（註：其他業務一併計為同仁堂商業的銷售收入）。2011年各公司收入、利潤情況：
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其中：同一控制下企業合併的被合併方在合併前實現的淨利潤：7520.36萬元。剔除這個影響從而得到同仁堂商業2011歸屬利潤。

三家公司合計收入62.93億，大於合併報表的部分是合併抵消影響。

公告對同仁堂商業投資日期是2011年5月26日。由於存在注入資產。2012年同仁堂商業收入結構會發生變化。而且母公司2012年收入結構也會變化。收入結構中，母公司佔比縮小，同仁堂商業佔比增加。

雖然如此，以現有數據來計算收入和利潤和各自佔比，仍然是有意義的。（假設不剔除同仁堂商業合併前的淨利潤。）
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 接下來再分別看看三家公司主要產品。母公司與同仁堂科技合併算作醫藥工業，同仁堂商業則是商業收入。
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醫藥工業主要產品：

 同仁堂股份與同仁堂商業2011銷售收入（工業收入）共計：40.89億，一線產品佔比約39%。

 公司產品種類豐富，擁有800 多個藥品文號。二線產品中，3000-5000 萬的30 多個，

總數超過10 億，整體增速高於20%。

 阿膠銷售2011年9千萬，今年估計過億。由於股權比例。比如1億營業收入，到合併報表的收入貢獻則是5282.8萬。

 即使毛估估二線產品銷售收入14億，加上一線15.9億，離工業總收入40.89億還差了近11億。
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其他產品佔比這麼大嗎？是的，同仁堂股份、同仁堂科技它們控股的子公司其他產品或服務的收入呢？這一塊也很大。比如同仁堂國藥，2011年營業收入2.34億，以同仁堂股份和同仁堂科技各自的持股比例各自合併，1.08億歸同仁堂股份（母公司），1.24億歸同仁堂科技。

問與同仁堂走得近的醫藥人士，說同仁堂太複雜，可能連公司裡邊的人都搞不清楚公司結構和產品。

作為一個外部投資者能做的，就是搞清楚它的主要產品在各自市場的競爭情況；合併報表的各家公司的經營管理情況。從而做一個合理的假設推測。又是一個模糊的正確。:-)

蝴蝶效應：蘋果下跌打擊結構化票據市場

http://wallstreetcn.com/node/21822

想像一下你購買蘋果公司的股票，你的經紀人告訴你剛剛購買的蘋果股票價值達700美元/股，即便目前蘋果的股價已經跌倒了440美元下方。只不過你的交易是通過購買另一個公司發行的理財產品來完成的，並不是直接購買股票。

事情緣起於「與股票掛鉤的結構化理財產品」。這種產品與蘋果的股票掛鉤。投資者看起來可以獲得豐厚的收益率，而且這種短期債券相當安全。但他們最終會發現自己可能要承擔巨額損失。

這種由投行發行的產品，實際上是可以轉為其他企業股票的債券。投行對這種債券支付利息，通常是按月支付，也有一年的。如果產品相關的股票上漲超過或接近債券發行的價格，那麼投資者就可以在債券到期時拿回所有的錢。但如果股價下跌超過20%，債券就可以被換成下跌的股票份額。投資者，尤其是散戶，必須持有這些債券直到到期。

據Securities Litigation and Consulting Group提供的調查分析，2012年，蘋果股價上半年一直飆升。諸如摩根大通、摩根士丹利、瑞銀和巴克萊在內的投行賣出了超過7.22億美元的此類產品。

至少有450種這樣的結構化理財產品與蘋果股票掛鉤，其中四分之三發行時蘋果股價超過550美元。上週五，蘋果股價收盤時為439.88美元，一週下跌了60美元。結果就是，這些與蘋果相關的票據產品一週內價值下跌15%，SLCG的創始人Craig McCann估計，大部分產品已經低於發行價。去年發行的與蘋果股價掛鉤的100多支理財產品損失超過25%。

投資者在購買此類產品前應當問，為什麼投行可以對此類產品提供高達10%的利率，而大部分的一年期債券的利率僅在1%左右？

答案就是：投行會從其方面得到回報。通俗點說，這種產品給了投行一種廉價的方式來對沖或投注蘋果股票會下跌。現在，他們可以把下跌的股票轉嫁到投資者身上；如果哪天蘋果股價再次上漲，反過來他們又會再次銷售這些產品。

舉個例子，瑞銀在2012年9月26日發行了一支與蘋果股價掛鉤的「觸發收益率優化票據」（trigger yield optimization notes），發行時票面價值為700.71美元，差不多接近2012年9月23日蘋果的收盤價。這種一年期票據的年利率為8.03%，每月支付一次。根據晨星公司數據，相當於當時短期債券基金提供的收益率的8倍。儘管有2%的手續費，但投資者購買了約100萬美元的該種票據。

該票據預定是於今年的9月26日到期，足額返還。但如果蘋果股價在今年9月23日的股價低於595.60美元，投資者將不能得到他們初始投入的資金，他們只能拿到蘋果的股票份額。但是蘋果收盤價自去年11其就沒能超過這一水平。

對投資者來說，如果他們想拿回所有的錢，蘋果股價必須上漲35%。目前而言，根據SLCG計算，即便加上利息收入，他們至少將損失30%。

瑞銀對此發表聲明說：「這些產品的購買聲明中已經向每一個購買者明確指出這些投資存在重大風險，包括損失部分或全部本金的風險。」

巴克萊、摩根大通、摩根士丹利和蘋果對此拒絕發表評論。

美國金融業監管局一位發言人稱，「美國金融業監管局會特別關注出售給散戶的複雜的結構化產品。當我們發現有不當的可轉換產品向投資者銷售時，我們將採取行動」。

投資雜感39——投資需要什麼樣的知識結構和研究 張東偉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a345a7b40101f967.html

 證券投資中，遇到的問題是多方面的：既要對所考察的投資公司的經營業務有清楚的瞭解、還要對其執行經營的人有明確的判斷；此外，還需要理解市場的股價的意義。顯然，要做到這些，單一領域的專門知識顯然是不可能勝任的——這就是學歷與投資能力並無必然關聯的基本原因（尤其是，很多「經濟學」者或財務會計出身的人，以為股市就應是自己「專業」範圍內的事，結果總是對股市「百思不得其解」）；也不可能有任何投資人具備各行各業所需要的專業知識，同時又能對人的品性、能力的把握，以及對股價波動的認識都到很位。如此，股市上投資所要求的知識結構和能力豈不是過高而難以達到了嗎？

   是的。投資正是這樣一個行當：看起來誰都可以做，但要想做好，其要求卻是非常的高。投資的技能並非天生或靠所謂的靈感天分，更非單一學科、專業的事（這也許就是學歷教育培養不出「專業投資人」的道理）。其實是一個人綜合的理解能力和行為方式的體現。查利.芒格因此稱投資（挑選股票）是「處世藝術的分支」，並有過這樣的比喻：「對於只有一把斧子的人來說，每個問題都像一個釘子」。這句話的意思是說，對於只習慣的單一方法，或思維方法及知識構成很單一的人，他常常會用「一根筋」看問題或解決問題。這樣的人，常常不自覺地好走極端：憑藉自己的那一點「專業知識」掐指一算，要麼這家公司是「掌上明珠」式的公司，要麼那家公司是在「財務造假」；一會以為找到了投資的「訣竅」而豪情滿滿，一會又覺得是被市場捉弄而憤憤不平（指責市場不規範、不成熟）；投資行為上要麼自負而大起大落，要麼膽小謹慎微沒有信心。

   對此，芒格給治好這類「拿斧子」的人的特效藥方：如果這個人有一整套各個不同學科的方法，自然地他就會選用許多工具。如果「A」是狹隘的專業教規，「B」是其他許多學科組合成的偉大並特別有用的概念，很明顯專業知識「A」加上綜合知識「B」，比單單一個孤伶伶的「A」強得多。

   世界上各種學科、各類行業間雖然「隔行如隔山」，但也並非都互相隔絕的，而是具有類似的規律。因此，投資雖然要求的知識面很廣，但並不需要對所有行業的專門知識都要成為「行家」，只要能通曉很多不同領域裡的思想方法，就可自如地處理投資上的大部分情況。芒格把這種通過多學科的學習，建立清晰的多種思維模型叫做思維的「格柵」。有了這種格柵，就可以按自己直接和間接的經驗、知識將其擺放在格柵模型裡，長期積累成為一個投資人的投資能力。

   在徐星公司多年的投資研究和實踐中逐漸認識到，證券投資首先是門科學——無論是公司價值的評估，還是市場股價的演變，與自然界的很多事物一樣，並非是不可把握的隨機現象，其研究方法和邏輯與其它領域學科類似；其次才是門藝術——以日常信息的收集整理及各種現象的知識經驗為積累，通過合理的邏輯和類比來做的具體投資分析決策。因此，在投資研究中，「基礎研究」是徐星公司區別於同行的最大特色——其成果主要體現在每年都在更新的給客戶、員工的《價值評估》講義中；其次，才是日常的具體證券資訊收集、整理和公司分析（而這是目前同行們證券研究的主要內容）。通過吸收多學科思想而集成的《價值評估》理論研究，與具體的日常證券信息處理相結合的「格柵」，就是徐星公司證券研究、員工培養、客戶服務和培訓的主要內容。這些年來，在各種市場狀況下，徐星公司持續、穩定良好的投資業績和客戶關係都是這一工作的佐證。

讀【證券分析】小記（四）投機性資本結構 Passion啟航

http://xueqiu.com/5780378715/23064494
好公司並不一定就是好投資，一個公司的資本結構直接回影響到公司的收益，從而影響股價。
公司利用槓桿的程度是不同的，有的偏於保守，有的偏於激進，很多股市奇蹟其實是這些具有投機性資本結構的股票造成的。
能造成投機性資本結構的原因，總體來說我的理解就是淨收益之前固定支出越大，槓桿係數越高，主要有一下幾點：
1.債券和優先股的比例比普通股大很多
2.高負債
3.生產成本高，利潤率低，市值比銷售額小很多倍
前兩點是因為必須在淨利潤之前扣除每年必須優先償還的利息，第三點是因為低的利潤率導致淨利潤對銷售額的變化極其敏感。
這樣的投機性資本結構是雙刃劍，在行業不景氣時，由於優先於淨利潤要支出的錢是固定的，很容易導致淨利潤減少很多；但當行業景氣是，淨利潤會相對於銷售額成倍的上漲。
舉一個實力，$福田汽車(SH600166)$
2008年福田汽車市值30億，銷售額卻達到300億，淨利潤只有3.4億，銷售額是市值的近10倍，而且福田還有債券。
2010年福田汽車的銷售額從300億漲到530億，漲了不到一倍，但在強大的槓桿作用下，淨利潤從3.4漲到16億，漲了近5倍。
股價也隨之人們對該股票的熱情增加從1.3元漲到13元，股價漲了10倍，比很多公認的好公司漲幅都要大得多。
當然投機性資本結構的公司是雙刃劍，向下跌起來也會一樣的凶。

未來的投資模式：趨勢轉向結構 The_Mechanic

http://xueqiu.com/6511036872/23674164
我們發現從2012年開始，市場的阿爾法收益已經處於不斷的攀升狀態，回頭看12年有很多表現非常靚麗的個股和行業。但可能很少有人去認真想想背後的大邏輯，而今年以創業板指數為代表大幅超越大盤指數表現，又出現了大量牛股和小行業，使得系統阿爾法收益進一步飆升並且到了大家都熱衷討論的程度了。其實內在的邏輯在2012年已經開始體現。

從2012年開始，資金已經形成的大預期是經濟增速的大趨勢是不斷下滑。過去是可滑可不滑，吃點藥就能挺挺。現在是必須滑，因為各個要素已經到瓶頸了（還引出不少社會問題），不得不滑，今後政府的主要任務就是平滑下降的速度，能夠順利滑過中等收入陷阱就是今後幾十年最大的功績。

經濟增速下滑的大背景下，對於整個市場的研究從趨勢性研究向結構性研究轉化，主要的行情來源於估值修復（今年12月為主的行情）以及結構性行情——經濟增速下滑預期下資金向小股票集中（原因在於其中有獨特產業和行業可以對抗下滑，甚至可以把需求拓展向全球，同時船小也好調頭，還有有一些就是看前景和題材的從而無法被證偽，不看業績大家一樣猛炒）。

過去我們以趨勢性研究為主，技術上看就是去準確預測上證指數和其他指數的波動，從而擇時把握大的機會，這個方法在07,08,09,10，甚至11年都會帶來巨大的效益，不管是多頭還是空頭。這幾年經濟表現是很熱，很冷，刺激下很熱，動盪，衰落，特徵很明顯。但從12年開始明白經濟增速回落不可避免後，市場就發生了很大的風格變化。

這在方法上要求我們過去從研究趨勢（比如研究大盤到底多少點能見底多少點能見頂），到主要把精力放在整個市場的結構研究上。

市場在一定程度上是經濟，社會，人心的鏡像。所以看起來是熊市，像是最壞的時代，但也可能是最好的時代。投資者認為市場究竟如何，完全取決於他的思維。股市最吸引人的是它的豐富。

以上分析兩個大的前提：第一，經濟不會急劇滑落引發崩盤；第二，通脹可控，整體流動性不會出現大幅收緊。

一張圖瞭解美國能源消費結構

http://wallstreetcn.com/node/50661

電子行業：結構調整中，需求逐漸回升 雙目分

http://xueqiu.com/9325391747/24693091
電子行業：結構調整中，需求逐漸回升
基礎IC：6月B/B值仍在1以上，電子行業改善或將持續。細分市場MEMS和傳感器受關注提升。2014年重大專項涉及到車用控制芯片、移動智能終端、CPU、高端智能電視相關芯片、金融卡及POS及相關芯片。投資策略：政策推動相關領域芯片涉及公司，MEMS及傳感器芯片廠商。國內主要Design House、IDM、封裝相關公司可關注。風險：擴產加速，供給增加，結構性過剩。

PCB相關：B/B值6月仍在1以上，IPC看好H2好轉，軟板、HDI、載板高端市場需求可觀。高密度，輕薄化趨勢，帶動PFC軟板、HDI需求旺盛。投資策略：關注PFC、HDI、IC載板相關廠商，此外國產化替代趨勢或刺激國內相關廠商收益更多。帶動關注智能終端相關的PFC軟板先關。風險：競爭加劇，價格下降；需求低於預期

LCD相關：8月價格或仍向下，但是需求或將回升向上。中大尺寸方面，由於open-cell比例提升，淡季效應，面板價格8月可能持續下降，中小尺寸方面，隨著新機推出及新apple產品上市，帶動高端產品需求回升，但是中低端方面庫存仍處於消化階段，價格有壓力。電視4k加速，手機高分辨250ppi需求升溫。投資策略：中小尺寸高端面板廠商，相關材料及光學膜片廠商。

LED相關：LED照明時代真的來了，海外市場熱絡，出口增長。行業基本面持續改善，短期為季節性波動，從終端應用看，成熟的顯示屏市場隨著更換潮來臨及海外市場的突破，向上趨勢明顯；背光方面，國產化替代仍在持續，國內市場明顯優於國際，短期為季節波動；商業照明，政府工程落實加速，節能環保政策或將涉及LED照明；車用照明：滲透加速，趨勢已定，認證週期長，已進入企業收益較大。投資策略：產業鏈環節龍頭，外延芯片/封裝背光/車用/顯示相關廠商。風險：標準變化，出口波動；跌價風險

觸控面板：需求回升，或逐漸走出低潮。隨著apple等新機帶動，需求逐漸回升，關注國際級國內大廠新機推出帶動機會。投資策略：國際/國內大廠產業鏈企業，國內龍頭大廠，關注OGS相關廠商。風險：供求失衡，跌價風險；需求不足風險

智能終端：IT介入，智能電視熱絡。隨著阿里等互聯網公司進入到電視領域，智能電視關注提升，帶動相關產業鏈投資機會，其一相關芯片級系統廠商，其二是相關代工廠商，其三是LCD面板open-cell廠商及相關BMS廠商。此外穿戴式智能終端，智能手錶有望放量，關注9月IFA新品發佈。風險：滲透低於預期

阿里巴巴與港交所商談所有權結構事宜

http://wallstreetcn.com/node/53416

WSJ援引知情人士稱，阿里巴巴集團正與香港股票交易所談判，希望找出一種所有權結構，能夠讓阿里巴巴在港交所上市的同時，維持馬云及其管理團隊對阿里巴巴的控制權。

阿里巴巴目前仍未決定是在香港還是紐約IPO。對於阿里巴巴在香港上市面臨的所有權問題，上週《南華早報》已有報導：

知情人士稱，由於馬云希望保持對公司的明確控制，而香港又禁止出售具有不同投票權的股票，導致該公司到香港上市的可能性存疑。

知情人士稱，馬云去年8月起就一直在規劃阿里巴巴上市事宜，當時他已完成阿里巴巴B2B公司在香港的退市工作。但投行消息人士告訴《南華早報》，如果不能保持對阿里巴巴的控制權，馬云就不會帶領公司上市。

知情人士稱，在香港上市一直是阿里巴巴的一個選項。但香港目前的上市規則不允許所謂的「雙軌制」投票結構，而這一結構在美國卻經常被使用，它允許創始人及其他重要股東在公司上市後繼續保持足夠的投票決定權。

兩名知情人士向WSJ表示，為找到替代方案，阿里巴巴和港交所正在討論其他「創新性途徑」。但他們並未透露可能的方案。

港交所發言人拒絕對此事置評。

但在上週四的一個媒體發佈會上，港交所首席執行官李小加說，港交所「目前無計劃」更改規則允許雙重股權結構的存在。他還說，保護投資者的利益仍是保證市場健康的最重要原則之一。

兩年之前，港交所曾因雙重股權結構問題拒絕了英國足球俱樂部曼聯的上市。最終，曼聯老闆格Glazer家族決定在美國上市。

馬云持有阿里巴巴集團約7%的股權，軟銀和雅虎分別持有阿里巴巴36.7%和24%的股權。

阿里巴巴集團發言人稱，該公司還未決定上市地點，也未正式任命IPO承銷商。而據知情人士，瑞信和摩根士丹利可能成為阿里巴巴IPO的主要承銷商。

若阿里巴巴上市後市值達到1000億美元，就將成為僅次於谷歌（2900億美元）和亞馬遜（1330億美元）的全球第三大互聯網公司。