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同仁堂 基本面分析一：公司結構、產品結構 德榮

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一、公司結構

同仁堂這家343年的老店，公司大、產品多。分析它首先要弄清楚它的公司結構和產品結構。

 1669年北京同仁堂建立；1723年正式供奉清皇宮御藥；1954年公私合營（同仁堂產品配方就是在這個時候公開的。）1997年同仁堂股份上市；2000年同仁堂股份分拆組建同仁堂科技在香港上市。

 實際控制人，北京市國資委。

 同仁堂集團的結構。

經整合，同仁堂集團業務分成三大板塊。製藥業、零售商業和醫療服務。製藥業最具實力，零售藥業發展最快，醫療服務為後起之秀。

2012年7月18日正式掛牌成立六大集團。
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新聞報導說公司有人提到除已上市的集團外，其他集團也計劃上市。（公司計劃，能不能成功還要看監管層。）

股權控制結構混亂，同業競爭嚴重。
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註：同仁堂科技、同仁堂商業、同仁堂國藥、同仁堂天然藥物，都各自有其他的下屬子公司。但本圖以同仁堂股份的分析為目的，僅列出重點公司。

在集團層面，同仁堂與其他五家公司是平級的；但是，在股份控制上，它又控股同仁堂科技、同仁堂商業、同仁堂國藥。控制關係沒有理順。

同仁堂股份下屬公司簡介
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二、產品結構

收入主要來自於母公司、同仁堂科技和同仁堂商業（註：其他業務一併計為同仁堂商業的銷售收入）。2011年各公司收入、利潤情況：
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其中：同一控制下企業合併的被合併方在合併前實現的淨利潤：7520.36萬元。剔除這個影響從而得到同仁堂商業2011歸屬利潤。

三家公司合計收入62.93億，大於合併報表的部分是合併抵消影響。

公告對同仁堂商業投資日期是2011年5月26日。由於存在注入資產。2012年同仁堂商業收入結構會發生變化。而且母公司2012年收入結構也會變化。收入結構中，母公司佔比縮小，同仁堂商業佔比增加。

雖然如此，以現有數據來計算收入和利潤和各自佔比，仍然是有意義的。（假設不剔除同仁堂商業合併前的淨利潤。）
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 接下來再分別看看三家公司主要產品。母公司與同仁堂科技合併算作醫藥工業，同仁堂商業則是商業收入。
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醫藥工業主要產品：

 同仁堂股份與同仁堂商業2011銷售收入（工業收入）共計：40.89億，一線產品佔比約39%。

 公司產品種類豐富，擁有800 多個藥品文號。二線產品中，3000-5000 萬的30 多個，

總數超過10 億，整體增速高於20%。

 阿膠銷售2011年9千萬，今年估計過億。由於股權比例。比如1億營業收入，到合併報表的收入貢獻則是5282.8萬。

 即使毛估估二線產品銷售收入14億，加上一線15.9億，離工業總收入40.89億還差了近11億。
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其他產品佔比這麼大嗎？是的，同仁堂股份、同仁堂科技它們控股的子公司其他產品或服務的收入呢？這一塊也很大。比如同仁堂國藥，2011年營業收入2.34億，以同仁堂股份和同仁堂科技各自的持股比例各自合併，1.08億歸同仁堂股份（母公司），1.24億歸同仁堂科技。

問與同仁堂走得近的醫藥人士，說同仁堂太複雜，可能連公司裡邊的人都搞不清楚公司結構和產品。

作為一個外部投資者能做的，就是搞清楚它的主要產品在各自市場的競爭情況；合併報表的各家公司的經營管理情況。從而做一個合理的假設推測。又是一個模糊的正確。:-)