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中美最大殯葬公司對比:福壽園與SCI 成財

http://xueqiu.com/2374042794/26478532
在中國最大的殯葬服務公司福壽園宣佈上市之時,國內的投資者似乎找到了一個追隨投資大師足跡的方法。作為有史以來投資業績最好的基金經理之一,彼得林奇對美國最大的殯葬服務企業國際服務公司(SCI)曾經愛不釋手。

  在彼得林奇提出的13條選股準則中,第7條是「公司業務讓人感到有些壓抑」,這一部分舉的例子便是SCI。1981年,該股曾是林奇管理的麥哲倫基金的重倉股之一。

  那麼就讓我們仔細地看看這兩家企業。必須首先注意到,林奇當初看好SCI的一個重要原因,是它的利潤增長被華爾街忽略,這與今天各大投行為福壽園IPO大唱讚歌的情況顯著不同。

  收入來源:開發商VS保險商

  收入來源上,SCI有64%的收入來自殯儀服務,36%的收入來自墓地服務。而福壽園絕大部分的收入(86%)都來自墓地銷售。從這一點來看,福壽園更像是一家地產開發商,盈利的核心在於低價拿地。在招股書中,福壽園指出:「我們業務的增長及成功依賴於持續按商業上合理的價格收購土地的能力。」

  為了強化現金流,SCI創造了一種在生前預付殯葬服務費用的業務。翻開公司的資產負債表,可以發現預收的服務費用高達40億美元,是股東權益的3倍多。財報中也因此充斥著對投資收益、費用和折現率假設的分析。從這一點上看,SCI又更像是一家保險公司。

  護城河:高毛利VS低毛利

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  從盈利能力方面看,兩者的差異令人咋舌。福壽園的毛利率超過80%,ROE達到55%,比貴州茅台還要暴利。而SCI的毛利率只有20%,ROE只有可憐的11%,這還是在86%的超高槓桿率之下取得的。

  很顯然,SCI的護城河並不在於壟斷性資源。公司2012年年報指出,殯葬服務業的競爭壓力持續加大,公司在多個業務領域都面臨低成本供應商的價格競爭。

  如上所說,福壽園的暴利主要來自廉價的墓園土地。公司90年代拿下的上海福壽園土地成本每平米只有190元,而2012年拿下的山東墓園,土地成本更只有142元。相比上海每塊墓地14萬元的平均售價,地價簡直可以忽略不計。

  相應的,公司也因此面臨監管風險。在一個帶有公共服務色彩的壟斷競爭領域,80%的毛利率實在太過引人注目了。無論是價格上的管制(價格下降),還是地方要求分得更多的利益(地價上升),都不利於公司的盈利。

成長性:耀眼VS低調

  由於人口老齡化的影響,美國殯葬服務業的市場空間是持續增長的,但遠遠達不到投資者的要求。在2003年至2012年的10年間,SCI的收入幾乎沒有任何增長,利潤增加了80%,年化增速在6%左右。

  相比之下,福壽園近年的增長軌跡絢麗,以今年2億元的預期利潤計算,4年間利潤翻了一番,年化增速達到18%。至於市場空間、預期利潤等內容,投行已經挖掘得很徹底,就不多說了。

  估值分析:現金牛VS應許之地

  這一塊,SCI終於賺回一些面子了。儘管ROE、成長性都不耀眼,SCI依然給投資者帶來了豐厚的回報。最近10年,SCI累計派息接近3億美元,回購股票15億美元。十年間年化收益率達到14%。但必須注意,這個收益率的起步點是14倍市盈率。

  按照上市後約60億港幣的市值計算,福壽園的預期市盈率大約為20倍,低於SCI目前的26倍。不過美股身處熾熱牛市之中,可比性一般。接下來,就看福壽園能否到達投行描述的應許之地了。

  要想聰明地進行證券投資,你必須事先對不同的債券和股票在不同條件下的表現有足夠的認識。——本傑明·格雷厄姆

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補充一些大家關心的資料:

-SCI於1974年上市,在40年間,累計為投資者創造了超過65倍的收益,年化收益超過11%。

-SCI目前市值大約240億元人民幣。在美國擁有超過1000家殯儀館和300處墓地。福壽園市值估計在50億元人民幣,擁有6處墓地和5家殯儀館。

-SCI市場份額目前為13%,中國最大5家殯葬企業市佔率不到2%。

針對誤導的問題,特此提醒:新股普遍高估,價值投資大師普遍不投資新股。請務必獨立思考,謹慎行事。
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中美晶兩歐元買德國太陽能廠 購併大王盧明光 完成最後一塊拼圖

2014-02-17  TWM
 
 

 

太陽能購併大王盧明光又出手了!這次,他只花了兩歐元,就買到一家德國模組廠的所有資產,對方還送了八.六億元的嫁妝,簡直像中了樂透。究竟在這起交易案背後,盧明光是撿到了寶,還是買到了草?

撰文‧何佩珊

新春開工第一天,太陽能市場就傳出好消息,出手的是他——「購併大王」、中美晶董事長盧明光。這次,他看上的是德國的太陽能模組廠Aleo Solar AG(以下簡稱為Aleo)。

承接設備 附加八億嫁妝當多數人忙著返鄉團圓的春節前夕,有一批人卻收拾行李準備飛往德國,他們被賦予的任務是:以兩歐元的價格,和Aleo簽下資產買賣合約。

果不其然,二月五日下午一點,中美晶總經理徐秀蘭辦公室的電話響了,電話那頭傳來的是好消息,交易成了!

中美晶透過旗下子公司旭泓,找來日本長州產業株式會社與Pan Asia Solar,合資成立新公司SCP Solar GmbH,就是為了買下Aleo手上的產能與專利,總價僅兩歐元,不到台幣一百元。「一歐元買的是土地,一歐元買的是所有設備、專利與商標權。」徐秀蘭的話,聽起來相當不可思議。

Aleo成立於二○○一年,現有產能為二八○百萬瓦(MW)。近三年面對激烈巿場競爭,營運每況愈下,遲遲無法扭轉虧損局面,終走上被轉售的命運。事實上,就連盧明光自己都坦言:「一開始聽到這個計畫時,確實有些擔憂。」雖然早在這起交易案之前,Aleo就與中美晶有頻繁生意往來,彼此合作綜效很清楚,但用兩歐元承接一家虧損太陽能廠的所有設備與產線,還附加二一五○萬歐元(約新台幣八.六億元)的營運資金作嫁妝,雖然沒有股權交易,只是純資產轉換,外界仍擔憂,這樁儼然像中樂透般的交易,到底中美晶撿到寶或是買到草?

徐秀蘭的態度堅定,「外界所有的擔心,我們都考慮過,但從交易案一開始,我們的購併原則就很清楚,只要風險不能計算,中美晶就退出。從我們過去的交易紀錄可知,中美晶是夠謹慎的,不至於『貪俗(台語)』。」過程中謹慎再謹慎,終得到滿意的評估結果。

關鍵在於Aleo此次交易最重視的是公司轉手後,過去累積成果能否持續得到發揮,因此中美晶得以出線,並以最低的價格成交。徐秀蘭有信心,等到合約細節公開後,「市場會比今天更surprise(驚訝)。」購併歐洲品牌 進軍全球其實,盧明光想買模組廠已有一段時日,目前中美晶的太陽能佈局,從上游矽晶圓、電池,到最下游的電廠,獨缺模組廠這塊拼圖,就可以讓中美晶的太陽能帝國更臻完美。

打從去年下半年起,徐秀蘭就不只一次在公開場合釋出訊息,「做高轉換效率太陽能電池很好,若能做高轉換效率太陽能模組更好。」當時中美晶就在評估,到底要自建模組廠產能,還是透過購併?據瞭解,Aleo購併案那時已在悄悄進行。

若能買下Aleo,一來中美晶與Aleo原本就有多年合作經驗,中美晶不僅能拿到技術,還省下製程調整與認證時間,縮短進入市場時程;二來Aleo有一定知名度,打著Aleo名號進軍全球,比中美晶自家名號好用,難怪徐秀蘭會說:「這對我們是非常棒的安排!」看著中美晶找到最後一塊拼圖,市調機構EnergyTrend研究經理胥嘉政也給予正面評價,「Aleo的品牌不僅在歐洲市場有影響力,歐洲國家對境內的生產廠商也會給予比較大的耕耘空間,對於目前正面臨雙反威脅的台廠來說,中美晶此時買下Aleo,算是一步好棋。」更何況中美晶的成本只有兩歐元,雖然德國生產的人工成本勢必不低,「但我們不用負擔折舊攤提,絕對可以和全世界競爭。」徐秀蘭進一步強調,中美晶不做一般市場、不拚量,將目標鎖定在金字塔頂端具有高附加價值的高轉換效率市場,成功機會更大。

外界之所以會擔憂,實在是○五年明基購併西門子的教訓太慘烈,跨國購併能不能成功,簽約只是開始,後續整合執行力更是考驗,尤其面對德國工會的強勢,絕對不能馬虎。胥嘉政認為,倘若未來工會問題能夠妥善處理,這次購併的潛在綜效絕對值得期待。

中美晶也不是第一次做跨國購併,面對被購併公司員工的反彈心理,徐秀蘭瞭然於心,「我們已承諾原地生產,相信過去幾次海外購併案的表現,應該可以讓德國員工感到安心。」隨著太陽能市場回溫,徐秀蘭說,今年太陽能供需平衡後,明年必然會供不應求,一定要做好準備。Aleo的購併案不過是拉開序幕,中美晶今年的購併大戲才正要開始!

中美晶

成立時間:1981年

負責人:盧明光

資本額:52.31億元

主要業務:半導體晶圓、太陽能晶圓、藍寶石晶圓主要客戶:德儀(TI)、新日光、晶電等近3年獲利:2013年前3季EPS0.71元;2012年EPS-4.9元;2011年EPS1.02元

購併大王盧明光的成績單

1986 旭麗併光達電子 跨入整流二極體,第一年就開始獲利1989 旭麗買下美商Diodes45%股權Diodes市值在20年內增加86倍,為旭麗創造可觀投資收益1990 旭麗併美國第三大鍵盤廠Maxi-Switch旭麗成為全球最大電腦鍵盤廠1997 旭興與美商Vishay策略聯盟,由Vishay取得旭興65%股權為光寶股東創造高達8300萬美元投資獲利2005 敦南併立生6吋晶圓廠 立生成功轉虧為盈2008 中美矽晶併美商Globitech中美矽晶成為全球第8大半導體晶圓廠,Globitech在15個月損益兩平2010 朋程併正道 正道結束4年虧損,轉虧為盈2012中美晶併日本Covalent Materials的矽晶圓業務(CVS) 中美晶成為全球第6大晶圓廠,年營收超過200億元2012 中美藍晶併兆遠台、韓、中最大LED藍寶石晶片廠2014 旭泓與日本長州產業株式會社、Pan Asia Solar合作,併德商Aleo旗下資產補齊中美晶太陽能模組拼圖,形成一條龍佈局註:旭麗、旭興、敦南等購併案皆為盧明光於光寶集團服務時期所完成。

整理:何佩珊

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都有一本自己的賬 中美合拍片糾結中

http://www.infzm.com/content/100328

「好萊塢現在的態度,中國人投資讓他們拍電影,他們很開心,這是天上掉餡餅,是傻錢;如果中國人要和美國人一起拍電影,他們就要想一想了。」美國南加州大學電影系教授斯坦利·羅森告訴南方週末記者。

「中國機會」、「中美合拍」,在2014年成為中國電影界和好萊塢對話時頻繁出現的關鍵詞。「合拍」從中國明星在好萊塢大片裡「打醬油」,開始向高規格、縱深化發展——2014年4月19日,中國電影股份有限公司與派拉蒙影業宣佈,將合作拍攝3D奇幻動作大片《馬可·波羅》。片方宣傳,影片將由「好萊塢某一線著名導演執導,匯聚好萊塢、中國及韓國一線明星陣容」。

就在中美「牽手」的前一天,第四屆北京國際電影節舉辦的「中美合拍」專家論壇上,美國導演奧利弗·斯通卻當著台下廣電系統的官員發起牢騷:「現在是時候了。你得開始拍關於毛澤東,關於文化大革命的電影。只有這樣做,你才能開放,你才能攪活死水,允許真正的創造力在這個國家出現。這才是真正實現合拍的基礎……我曾經三次試圖和這個國家合作拍片,都是不歡而散。」斯通的這番發言被《好萊塢報導》披露出來,廣為流傳。

中美電影「合拍」,機會和矛盾一直並存。在2013年底洛杉磯召開的第三屆美中電影高峰論壇中得到了集中體現。

「這就是在設置障礙嘛!」

美中電影高峰論壇是一個民間論壇,從2010年舉辦第一屆開始,每年討論的核心話題都一樣:中美電影合拍。論壇售票入場,第一屆只售20美元,如今漲到250美元一張。參加論壇的觀眾,大部分是希望到中國去淘金的西方電影人、投資者,還有少數來自國內。

好萊塢六大公司以前是論壇請來「看看」的客人,如今成了論壇的核心合作夥伴。論壇結束後的晚宴需要額外付500美元買門票——和六大公司老總共進晚餐,說不定就能在飯桌上談成一筆合作的生意。晚宴開場前,門票早已售罄。

「中美合拍是必做的一種商業模式,因為有這麼大的一個經濟需求。」美中電影高峰論壇主席蕭培寰告訴南方週末記者。

中國電影合作製片公司(簡稱「合拍公司」)總經理張恂成為論壇的焦點人物。合拍公司受國家電影主管部門委託,負責中外合拍片的管理、協調和服務;合拍片能不能立項,合拍公司說了算。在洛杉磯比特摩爾千禧酒店,張恂特意選在午餐時間,而非正式的論壇發言時間出現。「我就是來和大家聊聊天。」她站上餐廳中央的一個小舞台說。蕭培寰臨時充當她的翻譯。很快,台下許多嘉賓放下手中刀叉,圍過來聽她說話。

審讀劇本是合拍公司重要的工作之一,一個劇本到合拍公司,起碼有三個人來看,涉及色情、暴力、宗教問題,傷害第三國感情的——比如中美合拍,就把其他國家貶低得一無是處——這些情節一律會被刪改。「最重要的,我們不希望在劇本裡看到中國的形象不是販毒的,就是打架鬥毆的,中國改革開放三十多年了,我們希望看到的中國是很陽光的。」張恂告訴南方週末記者。

除了劇本,還有一些硬指標:雙方共同投資,投資低的一方不能低於20%;共同創作,這個故事要跟中國「有機地相關」。只有很少一部分內容在中國拍攝是不夠的,需要中國演員在影片中擔任主要角色。

「中國演員一定要在主要的位置。」對外方投資者而言,這意味著在國際市場上缺乏賣相。種種限制之下,許多當時號稱「合拍」的影片,最後都沒有拍成,或者失去合拍片身份,打回進口片原形,比如2012年上映的《敢死隊2》、《環形使者》。

張恂的發言讓台下的許多西方電影人感到沮喪,「這就是在設置障礙嘛!」一位來自澳大利亞的獨立製片人抱怨。

博納影業總裁於冬、樂視影業CEO張昭、索尼中國區業務負責人迪笛·尼克爾森、威秀娛樂集團亞洲總裁艾秋興等,都是這屆論壇的嘉賓。這些大公司的代表顯然更願意談「中國機會」,合拍過程中碰到什麼具體的困難,大家都不願多說。

薛曉路作為中國票房神話的代表被請到了台上。2013年,她執導的《北京遇上西雅圖》,以3000萬人民幣成本,收穫了超過5億的高票房。在薛曉路看來,《北京遇上西雅圖》其實是個老套的美國式浪漫喜劇,而中國年輕觀眾多年來接受美國電影「熏陶」,這樣的敘事讓他們舒服。年輕女性在社會中的曲折、同性愛情的合理性等問題,也是當下中國時時發生的。

「很多美國類型片在中國市場都是缺位的,所以我覺得未來,中國電影市場很有潛力。」薛曉路說。

查理·科克爾是一家電影投資策略諮詢公司的總經理,這家公司目前為吳宇森的《飛虎群英》和成龍的《絕地逃亡》處理美國融資事務。「中國人以為美國電影協會(MPAA)是政府機構,我們需要向他們解釋MPAA的責任在於阻擋政府干涉。」科克爾告訴南方週末記者,中美電影人合作中的摩擦,是從常識開始的。好萊塢在電子化賬款支付等方面十分成熟,而中國很多地方還依賴傳統支付方式;中方在合同條款、保險意識方面不夠強,製片方的財政系統和法律保障不成熟。在成龍的電影項目,科克爾要特別敦促中方坐下來,在律師陪同下和他們簽署一份45頁的合約。

從完全不可行到非做不可

蕭培寰是「中美合拍」第一批「吃螃蟹」的人。9歲時,他隨父親從台灣去往美國定居。1990年代,蕭培寰曾為加利福尼亞州議會娛樂產業特別委員會擔任政策顧問,參與這個行業公共政策的起草和制定,建立起一些政府資源。

1994年被稱為中國的「進口分賬片元年」,好萊塢大片正式以分賬模式進入中國市場,雖然當時只有10部。

中美兩國電影界其實都想知道對方在想什麼。「我覺得應該有人來協調這件事情。」蕭培寰說,1995年,他向美國白宮提交申請,希望能在中國舉辦一次電影產業會議,讓兩國電影界人士坐下來,聽聽對方的聲音。這個提議很快得到了白宮的支持。

「那時候第一部分賬大片已經開始了,白宮方面希望保護美國公司的知識產權,同時也希望能夠擴大中國的市場;中國方面,也希望促進自己行業的學習。」蕭培寰說,在上海舉辦的第一次會議,美國叫「美中電影產業會議」,中方翻譯為「中美電影產業會議」,「大家都想當第一」。

蕭培寰帶領一百多位美國電影協會成員參會,包括好萊塢的電影導演、製片人,好萊塢六大公司都派了高層代表。會議地點特意選在了在上海的錦江小禮堂,當年尼克松訪華與周恩來總理共同發表《中美聯合公報》的地方。

中美雙方談了電影合拍和知識產權保護。「雖然看到了一個美好的未來,但更多是建立友誼、互相的好奇。」蕭培寰對南方週末記者回憶,他在那次會議上遇到了導演季爾廉(Jule Gilfillan),他們決定試一試合拍電影。

1997年,蕭培寰出品了第一部中美合拍電影《夏日情動》,講述美國姑娘麗亞和一個華裔美國男青年、一個中國圍棋手之間的感情故事。「中美合拍」是這樣體現的:導演季爾廉是美國人,製片人來自中國;主演中,美國演員是凱瑟琳、吳大維,中國演員是耿樂。電影場景95%以上在中國拍攝。

但那時合拍市場遠沒有成熟。「說穿了就是外國人對中國的興趣,那時還是在文化大革命這類故事,對老百姓的生活不是很感興趣。」蕭培寰告訴南方週末記者。

2006年,蕭培寰聯合曾在哥倫比亞、華納兄弟等電影公司擔任高管的數名華人經理人,組建了一個電影私募基金,取名「鐵池」。蕭培寰再次把「合拍」概念提了出來,計劃五年內投資拍攝20到30部「有中國元素的電影」。

「《英雄》、《臥虎藏龍》的轟動之後,重新讓外國人覺得中國電影市場還是有前途的。」蕭培寰回憶。「鐵池」成立時,好萊塢向中國出口電影正面臨瓶頸:由於進口片在中國受到各方面政策限制,加上收益分成只有17%,美國電影公司在中國電影市場的收益基本已經觸到天花板。投資合拍片,則可以擺脫進口配額束縛。

但「鐵池」很快就在中國遭遇了水土不服。如果完全按照好萊塢投資電影的流程,每個環節都要經過眾多律師的反覆考量和論證,論證的結果是:投資中國電影已經完全不可行。因為中國缺了很多行業基礎設施,比如收賬公司。

跟中國合作夥伴也經歷了一番磨合,「一開始是選定中影作為合作方,但是中影突然有了一些領導班子的變動,我們基本上就又要重新適應。」蕭培寰說。

全球金融危機,「鐵池」背後的投資承諾,也在一夜之間完全消失。「鐵池」漸漸沒了聲音。

美中電影高峰論壇是蕭培寰的再出發。已經在他計劃裡的合拍片,包括與樂視合作、投資4000萬美元拍攝一個超人版的十八羅漢電影《十八傳奇》,請來美國舞蹈真人秀《舞魅天下》的編劇和導演,拍攝一部舞蹈與功夫相結合的青春電影。

在蕭培寰看來,好萊塢對中國的態度已經在改變,「一開始他們還有很多為什麼,你知識產權狀況怎麼樣,現在慢慢都覺得那些問題不是很重要,就已經下定決心了非做(合拍)不可。」

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沈南鵬談中美之差:美國沒有陌陌

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7589
    其實在這過去十年裡,中美的創業環境變得越來越像了。

    十年以前,中國很多創業者都是在學習或者揣摩美國的商業模式。那個時候,中國創業的領域和美國也有些不太一樣,中國有不少更偏向於傳統行業和現代服務業。但是就在最近5到10年裡,中國創業的行業與美國越來越相似,原因是科技尤其是信息科技的發展在兩個國家很像似的。我們看到過去十年裡,最重要的一個科技革命化的話題,那就是移動互聯網。兩個國家都具有龐大的消費市場,為這個消費市場服務的科技應用,變成了這兩個國家同樣的創業主題。

    另外,我們看到,雖然一批新的中國創業者還會去揣摩和學習海外好的商業模式,但是更多今天的創業者的想法,來源於自己對國內市場貼切的認識,和對用戶習慣的熟悉,從而產生了中國本土獨特的商業模式。甚至這些商業模式將來可能走到海外去。我們最近看到的一些成長很快的企業,比如陌陌--這些商業模式在美國並沒有,而是在中國創業環境當中看到用戶的需求。他們的商業模式比較獨特,有可能會走出國門,收到海外用戶的歡迎。當然這些發展背後的背景是如今中國創業者逐漸成熟,今天的創業者成長環境優於以往任何一個時代。

    在第一批創業者,儘管當中很多人也是有IT背景,或者海外留學的背景,但是畢竟以前都沒有做過互聯網。他們去創業的話,學習海外的商業模式是挺自然的。但在最近的幾年當中,我們看到的一些創業者都是已經在互聯網公司中摸打過多年的人,他們已經對用戶、對產品有了很多實戰當中的經驗。所以他們在創業時,能夠更快地把握中國用戶的需求和痛點,對市場的感知會更準確。這也是今天的創業者與十年前的創業者不同之處。這樣一種創業者的特徵,相信未來在中國,將有機會出現更多優秀的企業,那是原創的想法和一個巨大的本土應用市場的結合。

   在中美兩國市場,有一個相同的現象:過去幾年,我們看到不少優秀企業的崛起的時間越來越短,所花費的成本越來越低。而這個現象背後的原因有兩個:

一是無線互聯網的發展確實已經鋪墊了很多基礎設施,所以今天去開發一個應用,如果能抓住用戶的痛點,那麼你所需要的成本並不會太多,短時間就能夠發展起來。

二是因為移動互聯網的規模效應加速。優秀的互聯網企業可以很快地達到一個規模,這也是得益於平台的成熟。很多企業就是在幾個月的時間,發展成為一個擁有千萬級用戶的產品,而這種現象,在過去的互聯網時代是無法想像的。在美國我們看到的現象也是一樣的,例如Airbnb、Dorpbox、Uber這些公司的成長歷史,都是短於在第一代互聯網的公司的。這個想像還是令人可喜的,因為我們看到了,技術能夠讓優秀的產品進一步放大,能夠讓優秀的企業快速成長起來!

中美創業者的距離

    我感覺中國創業者在互聯網應用方面,並不見得比美國的創業者差,而且很多年輕的創業者具有全球視野,很多公司可能一段時間後就會考慮把產品做到海外去。如果真的要說我們還有落後的地方,那應該是在企業級應用領域。這個領域在美國和對C的應用可能是四六開或者五五開,B2C佔據了半片江山,剩下的是企業級應用。而在中國,企業級應用發展還是很慢的,可能只佔據了15%到20%的規模甚至更小。而這個現象並不是因為創業者本身,還是由於中國市場本身的條件所限制,因為中國產業化的成熟度相對還比較弱,發映在企業級應用裡面。

    雖然我們在對C的應用領域,還不能說趕超了美國的創業者,但是幾乎處在一個同步前進的狀況,而且越來越多的應用是很獨特的,是根據中國客戶的需求而開發的,就像我們之前提到的那些企業都是典型的代表。美國市場也有自己本身的特點,他們也出現一些針對他們市場的產品。比如Airbnb,要是放在中國可能就不會那麼容易發展起來,因為中國信用體系相對還比較弱。中國的創業者和美國的創業者似乎處在一個同樣的發展階段,在創業者很多特徵上,比如年齡、眼界視野等方面都很有可比性。

在採訪沈南鵬以前,i黑馬曾對外徵集外部對他的關注點,熱心的網友的提出了以下問題,沈總做出了詳細的解答:



問題一:投A輪和投B輪的方法有何不同?

沈南鵬:我感覺投資A輪和投資B輪在根本上都是一樣,包括天使投資也是如此。在一個公司相對早期的時候,不管是天使輪、A輪或者B輪投資思路是相近的。那個時候,公司每有太多財務數據可以看,更多的判斷,是要看業務的大方向和團隊的執行力,這兩點至關重要。

雷軍用「風口浪尖上的豬」來形容很貼切。業務上的大方向正確很重要,看看公司所做的事是不是站在行業發展最好的勢點上。太早了可能不行,晚了也不行。看看背後的行業推動力是不是足夠大,是不是有足夠大的空間讓企業高速發展。

第二個就是對創業者和企業家的判斷。有創業經驗的,或者有在大互聯網公司工作背景的創業者更會有優勢,當然我們也會看到一些草根創業者也有很好的發展。具體到一個項目的判斷標準,這個標準是沒辦法用尺子量化來做的,恐怕更多的是一門藝術。

問題二:BAT也來做投資,狼多肉少,創業者真的不夠了嗎?

沈南鵬:其實從十年以前開始,資本在中國一直是不缺的。但是好的創業者,一直以來不容易找到。並且這些好的創業者,也需要時間去打磨成長。我們看的今天很多創業者不少都有過一次或兩次以前的創業經驗,好的創業項目不是能夠催生出來的!我感覺,互聯網發展畢竟有了十多年的歷史了,已經培養了一批很有經驗的創業者和在中大型互聯網企業的有經驗的從業人員。中國人有一點,和美國硅谷看到的是類似的:很有創業精神!願意去嘗試將自己的好的想法變成一個產品,實現自己的夢想,所以優秀的創業者團隊會不斷湧現。當然投資行業競爭很激烈,如今像BAT這些大公司也在積極投資一些早期項目,但是每個基金都有一些自己不同的角度,側重的領域也不同。所以在未來的競爭當中,相信大家都能投到一些好的創業者。

內容整理:李睿
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中美內幕交易認定異同 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/6246827362/29703564
上週除了伊拉克局勢之外幾乎沒有大的宏觀消息,我在這裡稍微聊一下近期國內大家比較關心的一個熱點,那就是證監會對證券市場中利用內幕消息進行交易的打擊。

中國證券行業存在的內幕交易(包括老鼠倉等)一直為大家詬病。近期證監會加大對內幕交易(包括老鼠倉等)的打擊力度,可以說是業界不斷走向規範化的明證,從業人員對「內部交易」的警惕性也大大提高。某大券商的王牌行業分析師上週提前與微信群中洩露上市公司「未公開信息」,引起機構退群潮,也成為了證監會打擊內幕交易大潮下的一個「典型案例」。

就現有中國法律規定,只要上市未在證監會指定的媒體上公告,那些可能對上市公司證券的市場價格產生重大影響的尚未公開的信息均屬於內幕信息。本次券商分析師「洩密」事件基本如此認定。有人會問,證券行業極其發達的美國是如何監管「內幕交易」的?這次國內券商分析師「洩密」事件如果在美國是否也會有「內幕交易」之嫌呢?我的回答是不一定。

我們知道,美國證監會對打擊內幕交易的手段極其強大,處罰極其嚴厲。中國證監會通過大數據尋找和公募基金進行類似交易的賬戶(老鼠倉)的方法就是從美國學來的。其實美國證監會抓老鼠倉或內幕交易完全不用把賬戶進行比較,只要發現有賬戶進行異常交易(如在某公司公佈消息前大額交易該股票或期權)且交易方式與以往不同就可以成為內幕交易的嫌疑。例如2012年中海油收購加拿大石油公司Nexen時,美國證監會發現有中國商人通過在BVI設立的公司的新加坡帳號在中海油收購消息發佈前在美國市場與之前交易習慣不同,大舉買入Nexen股票。雖然沒有任何證據表示此交易涉及內幕消息,僅憑此交易的特異性,SEC就認定此交易為內幕交易,並對交易人進行了違反所得沒收和罰款的處理。如果交易人在美國的話,恐怕就不是罰沒就能完的了。而全球著名對沖基金SAC Capital就沒有這麼幸運。SAC Capital曾經管理140億資產,為全球「事件驅動」類對沖基金的鼻祖。2010年開始,美國證監會開始對SAC進行內幕交易調查,至2014年一共發現8名SAC Capital前僱員和SACCapital公司有罪。其中前基金經理Michael Steinberg有可能面臨長達6年半監禁。另外,SAC Capital與2013年承認有罪,並同意繳納高達12億美元的罰金,為美國歷史上內幕交易最嚴重處罰。這一切的確實證據只有SAC Capital的研究員輾轉通過戴爾和NVIDIA等公司的內部人員得到關於公司經營情況等內幕信息,執行了總共6千2百萬美元的交易。這「僅僅」6千2百萬美元的交易就能夠引起如此之大的後果,足以讓所有敢以身試法的人三思而後行。

但是,美國證監會對於內幕消息的認定也並不是一成不變的。中國現有法律認定的內幕交易,在美國很有可能不是內幕交易。中國的《證券法》有重大性的標準進行了列舉,但是美國等其它國家的證券法並沒有進行列舉,而是以概括模式結合具體重大案例來規範。另外,對於內幕信息的公開,中國《證券法》明文規定只有上市公司在指定媒體公開才算,別的人或機構即使知道內幕消息也不可以公開。或者在指定媒體之外公開也不算。在這一點上,美國法律就非常靈活。在司法實踐中,美國採用是過於抽象的「理性投資人」標準,並衍生出許多測試基準,並通過一系列案例對此類案件進行規範。首先美國證監會沒有指定媒體,上市公司在電傳、公司網站、行業大會、公司新聞發佈會、投資人公開見面會、甚至Twitter等社交媒體都可以進行消息發佈。別的機構(包括賣方機構或媒體)或個人知道內幕消息也同樣可以公開。另外,機構和個人涉及內幕交易,必須要滿足4個條件,1)有證券買賣,2)有重大內幕消息,3)重大內幕消息能夠影響證券價格,4)能夠接觸到內幕消息人士違反誠信義務試圖從交易中牟利。如果一個交易員在電梯中偶爾聽到企業兼併之類的內幕消息,這個交易員是可以交易的,因為這個交易員對企業沒有任何誠信義務,也沒有有誠信義務的人故意洩密給此交易員並試圖從中牟利。如果一個交易員或機構得到內幕信息,並且把內幕信息公開化,內幕信息就變成公開信息,大家就都可以進行交易。賣方研究員得知內幕信息後將信息以研報等形式公開,這應該算是賣方的職責。賣方研究員通過微信同時向幾百名基金經理和研究員進行信息披露,是否算內幕交易呢?從美國證券業以往判例來看,這很難算做內幕交易。如果說是在幾個人的範圍內發佈消息的話,而且有人因此做了交易,那一定是內幕交易。如果在向微信群發佈消息之前有選擇地向個別基金經理和研究員透露消息,而且有人因此買入,這也算內幕交易。但是,如果是面向幾百名基金經理和研究員同時進行信息發佈,內幕信息應該是可以看作已經變為公開信息。在美國,這樣的做法如果要被界定為內幕交易會有較大難度。一個賣方分析員在知道了內幕消息之後,應該力促相關公司提前將消息公開。如果相關公司執意不公開,則應該自行發佈研究報告予以公開。如果一個賣方分析員知道了內幕消息之後不公開,反而有造成內幕交易的嫌疑。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=102401

中美投資人分別是怎麼投項目的?

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=21959
在《創業家》雜誌社社長牛文文和Plug and Play 創始人Saeed簡短開場致詞後,姚勁波作了一個主題分享,他一開始說,「這次中美pk賽很有歷史意義,說不定未來5年就可以改變世界。」

十幾個小時以前,也是在Plug & Play Tech Center,姚勁波也是坐在場下,觀看Plug & Play Summer Expo(Plug & Play夏季路演展覽會),他幾乎看完了美國的30多個項目,得出的結論是,美方項目並不比中國項目好。中國創業者缺的更多的是表達能力,就像他2天前在中方項目預路演時對選手們說的一樣,中國創業者做80說60,美國創業者做80說100,中國選手的不自信,是一個很大的缺陷,「表達本身就是說服力。」這30多個美國項目,讓姚勁波對硅谷的創業項目有了更多的瞭解,也更加清楚中美創業者和創業項目之間存在什麼樣的差異。

所以他在黑馬大賽上說,「看來我要經常來美國了,我以前平均半年來一次美國,現在看來要一個季度來一次,正好老牛在這邊辦黑馬大賽(通過在北京的全球路演中心,提供中美兩地無時差直播)。」對於姚勁波,來美國還有一個「動力」可能是,「我最近三次來美國,每次來股價都漲10%。」

Bill O'Connor:我們要不斷的創新,這就是創新的定義
美方嘉賓Bill O'Connor講了創新是什麼。他認為雖然很多人已經把創新這個詞說爛了,但是創新確實很重要。他拿火舉了例子,在史前時代,人們對火是很恐懼的,它可以燒死整個這一片生活的原始人。但當人們善用火之後,它所帶來的價值是不可估量的——給人類進化成現代人提供了可能。互聯網,你如果能善用它,比如你能想到在上邊賣東西,這就是創新。創新,就是對東西的突破性使用。

他談到,創新的5個階段是:不可能——不實際——可能(大部分人在這裡賺錢)——預期——被要求。很多人都走過這個曲線,然後變成過時的東西,「所以,我們要不斷的創新,這就是創新的定義。」

創業項目拉到投資,是有技巧的。他說,只有10分的創新,才能令人興奮,但是,手上只有2個9分的創意,你怎麼辦?首先,要描述好。第二要積極正面,「在腦子裡思考,並且試驗它。」還有就是你的老闆,這是很重要的,跟對人,並且找好投資人。

圓桌論壇:中美投資人的投資理念究竟是大相逕庭,還是殊途同歸?
接下來的圓桌論壇上,中美雙方共7名嘉賓參與討論。這個環節主要由投資人分享各自的投資理念——中美投資人的投資理念究竟是大相逕庭,還是殊途同歸?

「創業者和投資者其實是一回事,我很認同紅杉的slogan,『懷著創業的心態做投資』,」他本人亦是如此,心態年輕又不驕不躁。作為一個沒有失敗投資項目的80後著名投資人,戴志康身上的過人之處,很好地體現在他的投資理念上。

昨天下午,Plug & Play Summer Expo結束後,我有幸和戴志康同行,舊金山灣區在下班時間堵車也很嚴重,車上的一個小時,戴志康聊了很多對投資的看法。

他並沒有以一個成功投資人的姿態自居,而是和我一起「探討」一個項目應該怎麼判斷是否該投——這種自信而不自大的心態,可能是戴志康投項目從不失敗的原因之一。

他覺得,投項目其實是投人,人靠譜比項目靠譜要重要得多,「好多時候公司的樣子和你一開始投的時候完全是兩個公司,所以經常沒法判斷一個項目在初始的時候好不好,只要項目所處行業大趨勢沒錯就行。」

參與感,也是戴志康所看重的,「我也沒什麼方法,就是項目得好玩,像這種只是『錢』的公司,我就沒興趣,」在昨天Plug & Play Summer Expo上,他指著一個只做金融的美國項目說。

這次黑馬大賽硅谷賽中方的12個項目裡,有兩個是戴志康投資的,一個是線上律師平台——綠狗網,一個是用戶量3億的魔漫相機。「像法律這些我也不懂,但它(綠狗網)挺有價值的,我就投了,其實也沒什麼規律。」

所以在黑馬大賽圓桌論壇分享上,戴志康說了一個他在美國投資碰到的故事,有一個美國大叔,已經創業失敗五次了,於是,戴志康便投了他。往大了說,他是被這種鍥而不捨的創業精神所觸動,往小了說,他覺得這大叔挺有意思,挺牛的——但這不是一回事兒麼。

這個故事,在昨天晚上所有中方導師、參賽選手、黑馬遊學團學員的集體聚餐上,戴志康就講過,而在兩個小時以後,一位黑馬遊學團學員分享的故事,又觸動了戴志康一下,故事講完後,那名學員也有些哽咽。

在他20歲出頭的時候,戴志康已經年少成名,作為同齡人,戴志康讓他非常佩服。他8年前就開始創業了,當時他的創業項目裡包括一本雜誌,於是做了一期戴志康的封面。「今天我終於見到活的了」他說,「我現在這個公司是我第4次創業,我覺得快熬出頭了,等我再失敗一次,就能的到戴志康的投資了。」說完,戴志康上去和他擁抱。

他的眼圈有些紅。

除了投資理念,戴志康在圓桌論壇上還分享了他對中美兩國創業者的看法,中國創業者更多的想一票成名,對一些剛性需求的渴求比較大。美國創業者則會更多試錯,趨向於追求自我實現和對成就感的需求上,「成敗,在中美(創業者間)定義差別是很大的。但是中國的成功創業者都具有美國(創業者)的這些精神,這是差不多的。」

主持人鯊魚(美國著名電視購物主持人)對騰訊很感興趣,他問騰訊副總裁吳霄光,騰訊接下來在美國的戰略佈局是什麼。

吳霄光表達了這些是不太好透露的,他分享兩個觀點,關於如何投資:投資要看準機會,未來的新趨勢點很重要;團隊也很重要,「這是所有人的共識。」

盧偉冰的看法是,初創企業是不是從消費者角度看他們的項目,並且切入點很重要。然後就是,要用適合的方法來迅速驗證項目的假設成不成立。

Alfred的觀點很簡短,他認為,創業者要看到你的目標是什麼,要看的是球門,而不是緊緊盯住腳下的球。

Max說,要先瞭解項目和初創公司本身,他們一般會花6-8周去瞭解,如果在這期間他們的學習能力很強,有一些實質性的改變和進步,會加很多分。他認為,學習的速率,是成敗的關鍵。

並且他認為,對初創公司要「有罪推定」。如何能在創意不確定的時候公司進步?答案是,用點子測試,盡快把試驗時間提前,先把點子小成本地投入試驗,然後試出好的東西之後,再盡全力去做。

Vish要找的創始人要,有自信,有自省能力,對市場有獨特見地。

Matt只說了一句:創業項目的想法是不是真正有份量。

何伯權主題演講:投資三部曲

下午2點,在硅谷賽開始之前,何伯權先做了主題演講。

他先是調侃自己,「牛文文找我來,真是『找錯人了』,這種超過200人的場合,我已經超過10年沒做了。黑馬營創業者的精神,比如說堅持,我是最沒有的,找我來,真是找『錯』人了。」

何伯權從1989年開始,10年間將樂百氏做成了中國數一數二的企業,2002年,將92%的股權,賣給了達能。在這之後,創辦了自己的公司,今日投資,做天使投資人。

何伯權現場問,「在場的有幾個人公司人員少於3個?」場下只有1個人舉手,他問有沒有2個人的,一個舉手的都沒有。

「我們公司就2.5個人,一個總經理,一個秘書,我算半個,只有一半時間在公司。」何伯權說,他比較「幸運」,10多年投了15個企業,大部分都是從剛有概念的時候就開始投了,「80%、90%的連公司名字都沒有的時候就投了,3個在美國上市。7天酒店從創立到上市,用了5年,諾亞資本5年多一點,愛康國賓,用了不到9年。當然,15個裡還有3個黃了。」

他主要分享,作為一個創業者和天使投資人,他的做法,以及背後的思考。

他分享了3點:
1、投傳統行業。創業者除了資金以外,更需要的是經驗,初創公司失敗率高很重要的一個原因是由於經驗不足,有時很小的困難就跨不過去,但如果有創業經驗就很容易幫初創公司解決。對於我而言,要投熟悉的企業,原因是,風險低,並且能用經驗幫助創業者。不論中美,天使投資更多的是集中在互聯網和科技領域,對於傳統行業,一般後期進入的投資比較多,前期關注的人很少。像移動互聯網行業,很多人在搶。但是在傳統行業裡,很多好項目沒人搶,所以他就更有可能拿到很多好項目。我舉的那3個上市的公司,5-8年就上市了,把握好的話,其實週期並不長。

2、不看可行性報告和商業計劃書。天使投資和後來的投資不同,一開始投主要看經驗,拍腦袋的事情,沒有模型。一個企業從概唸到最後成熟的樣子,差異巨大。關於商業計劃書,各行如隔山,我並不是所有行業都懂,所以很多看了也未必很明白,所以我更多的是見面看人。我跟創業者基本是這麼合作的:如果我想投你這個,CEO要把全部的錢投出來,要有經驗最好,剩下的錢我來出。很多時候是一種感覺,我只要看到趨勢就可以了。

3、要跟創業者約定好,讓初創企業獨立發展。一是,我說的話可以不聽,哪怕我是董事長。創業者很多時候非常看重我們的經驗,所以我們有經驗,他們有創新能力,要平等溝通,共同發展。不聽分幾種情況:我說的話如果錯了,那就不應該執行;我說的對,但沒表達清楚,也不該執行;我表達對了,但他沒理解,還是不該執行;即使我表達清楚,他也理解了,也並不是必須聽。只有一種情況他必須無條件聽,就是董事會決議的時候。為什麼不要聽我的呢?因為我說錯了,他執行,結果錯了,那也是他的責任。因為這樣責任清楚。我跟企業的交流還是比較深度的,但是方向、節奏要他來定,我不想變成管理者。第二是,我即使控股,也不派人去公司。如果派人的話,距離感就沒有了。派過去的人也很可能融入不了團隊,好像是我的人,經常向我匯報,反而不好。我就管初創階段,等到VC進來後,我就不管了。一定要給初創企業空間。

何伯權最後說,我不是大撒網,我是投資數量少,深度介入,追求成功率,能起到作用,能幫助創業者。我兒子說,你好像跟別的天使不一樣,他看到現場的創業家雜誌,覺得我更像一個創業者,而不是一個天使投資人。


整理:柯實、李煜
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=102565

中美戰略對話看點:人民幣與美國貨幣政策

來源: http://wallstreetcn.com/node/98155

中國財政部副部長朱光耀周一稱,中美將在本周的戰略經濟對話中討論人民幣匯率以及美國貨幣政策的影響等問題。 7月9日-10日,“第六輪中美戰略與經濟對話”將在北京舉行,屆時包括美國財政部部長傑克·盧在內的中美高官都將出席。 朱光耀稱,中美雙方將在人民幣問題以及中國金融改革相關問題進行坦承且深入的政策對話。 本月1日,人民幣兌美元即期匯價創11周新高,實現四連漲。當天,美財長盧繼續施壓人民幣升值。次日,人民幣兌美元結束四連漲。 市場人士分析,在人民幣加快國際化、中國經濟企穩、歐洲央行推出負利率等有利背景下,人民幣匯率將穩步回升,但貨幣政策總體偏寬松,所以不會大幅升值。 除了中國相關話題,朱光耀還提到,美國必須留意縮減QE對世界經濟帶來的可能的“溢出效應”。 隨著美國QE逐步退出以及加息時點的到來(即貨幣政策常態化),我們將與美國方面就該政策對美國經濟和包括中國在內的全球經濟造成的影響進行坦承的討論。 朱光耀表示,中美投資協議預計將取得良好進展。 但此前,美國貿易部高級官員對中國提出警告稱,與中國的雙邊投資條約進展取決於中國對高科技產品征收關稅的情況。如果雙方未能打破高科技產品貿易自由化僵局,那麽中美雙邊投資協定和其他全球談判可能處於危險之中。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=105192

中美煙草行業的對比 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/30206473
本文來自於點拾的群友沈望若熱心投稿,他是一名熱衷於行業分析的普通人,畢業於同濟大學MBA。非常感謝他的熱心投稿,也歡迎其他朋友給我們投稿。

煙草向來是一把「雙刃劍」,它既是一個國家巨大稅收的來源,同時它又給這個國家的吸煙者帶來生理傷害和精神依賴。各國對煙草行業都儘可能的避而不談,不允許其廣告和宣傳。所以大多數的國民對這個行業的品牌十分陌生。

全球排名前三的煙草公司是菲莫國際、英美煙草、日本煙草。其著名品牌有:萬寶路、555、健牌、樂富門、登喜路、柔和七星等。其中菲莫國際的市場份額最大,它旗下的萬寶路品牌更是家喻戶曉。這三家公司一年的利潤更是驚人,根據2013年英美煙草年報顯示:英美煙草2013年的營業利潤高達55.26億英鎊(約94.78億美元)。2013年中國IT企業的老大騰訊集團的利潤只有27.99億美元,相當於騰訊的3倍。

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中國是世界第一煙草生產消費大國,2013年中國全年銷售卷煙5011萬箱。其中以上海和廣東聯合品牌雙喜·紅雙喜銷量最大,達到426萬箱;第二是云煙342萬箱;第三是白沙294萬箱。2013年全國卷煙交易金額(不含稅調撥價)為8005.04億元,同比增加601.62億元,增幅為8.13%。以中華牌交易金額最大,高達794億元;第二是云煙625億元;第三是雙喜·紅雙喜585億元。2013年全國財政收入12.9萬億元,煙草行業稅收佔比約7.5%。

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由於受到各國的政策影響,國外煙草品牌這兩年銷量正在下降。其中最有名的萬寶路2013年的銷量為805萬箱,比2012年下降了30萬箱。於此相反,國內的煙草品牌這幾年正在經歷快速的擴產。2011年,國家煙草專賣局提出了「532」、「461」的發展規劃,其中「532」指的是在五年時間內,在全國範圍內培養2個年銷量500萬箱,3個年銷量300萬箱,5個年銷量200萬箱以上的重點骨幹品牌;「461」指的是行業爭取到2015年,著力培養12個銷售收入超過400億元的品牌,其中6個超過600億元,1個超過1000億元的高價值、高影響力的品牌。

從2013年的銷量和銷售收入能看出來,這個品牌架構體系現在已初步成形。中華牌由於品牌的歷史性原因,被冠以「中國人最好的卷煙」。它的品牌價值2013年被胡潤評估為940億,同時它也是毛澤東主席最喜歡的卷煙品牌。因此它已穩步佔據中國卷煙中高端市場,成為最有希望年銷售收入超過1000億元的品牌。

但是該品牌同樣面臨幾大未來的威脅。第一個是國內這幾年正在大力實施「反腐倡廉」,中央的「八項規定」中也明確指出不允許使用公費購買高檔煙酒。對於佔據中高檔市場巨大份額的中華牌將面臨較大的考驗;第二個是系列產品種類太少。吸煙的人提到中華牌馬上會聯想到兩個名字硬中華、軟中華。而對於中華牌的其他系列如5000中華、全開式中華等等是鮮有所聞、少人問津。相比之下萬寶路系列多達十幾個,包括萬寶路(大家俗稱紅萬)、特醇萬寶路(大家俗稱綠萬)等等都是廣為大家所接受。

上海廣東聯合品牌雙喜·紅雙喜則成為了最有可能成為超過年銷量超過500萬箱的品牌。雙喜·紅雙喜,一個是來自於廣東的「雙喜」,一個是來自於上海的「紅雙喜」,這兩大同根同源的「喜文化」品牌原本都是「一家人」,同時在市場佈局、產品佈局等多個方面形成較強的互補性,最大程度地發揮出「1+1>2」的品牌合作效果。在市場佈局上,來自於廣東的「雙喜」其核心銷售區域主要是集中在以珠三角為主的華南市場;來自於上海的「紅雙喜」其核心銷售區域主要是集中在以長三角為主的華東市場;一個是南方市場,一個是北方市場,強強聯合的「雙喜·紅雙喜」形成「南北合力」,具有較強的互補性。在產品佈局上,來自於廣東的「雙喜」其產品線主要覆蓋了零售價60-1000元/條;來自於上海的「紅雙喜」其產品線主要覆蓋了零售價70-200元/條;強強聯合的「雙喜·紅雙喜」現已經是該價區中最具競爭力的領導品牌之一。

同時該品牌也將面臨幾個問題。第一個是國內其他品牌的競爭壓力。在成為500萬箱的品牌路上還有其他幾個強有力的對手「云煙」、「紅塔山」、「白沙」等等。值得注意的是云南煙草品牌,云南一貫是煙葉種植大省。云南系煙草品牌自然近水樓台先得月,佔據原料的絕對優勢。第二是來自國外品牌未來市場份額的降低。雙喜·紅雙喜的品牌定位和國際主流的煙草品牌價格是重合的,所以將來一旦市場的大門對國外品牌打開,那第一個遭受打擊的就是和國外品牌處於同一價格區間的煙草品牌。

從煙草的發展趨勢來言,在未來時期,世界煙草發展面臨許多風險和挑戰。從世界煙草發展的規律性趨勢看,在未來一定時期內,儘管面臨來自法律、政策、市場等方面的重重約束,但世界吸煙人口仍將繼續增加,煙草市場剛性需求仍然強勁,煙草企業依靠創新驅動仍可實現持續發展。由於受公共場所禁止吸煙和卷煙稅收與價格持續提高的影響,預計2014年世界卷煙市場銷量繼續下滑,下降幅度在2%~3%。但是值得注意的是世界雪茄市場依然穩定增長,同時世界知名企業都在進一步推進新一代煙草製品的研究和開發,比如菲莫國際在意大利投資6.8億美元建立低風險煙草產品工廠、英美煙草成立「下一代煙草製品」部門並積極研發營銷電子煙產品等等。國內煙草行業應加強溝通和合作,抱團做大,以面對未來可能面臨的風險。

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中美環保投資比較:環保股何時風再來?

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1443&page=1&extra=#pid3208
環保行業一直是格隆匯關注的領域,環保行業的資深研究員同時也是格隆匯會員董宜安通過對中美環保投資比較後發現,中國環保投資統計口徑為大環保,環保投資僅佔55%,GDP 佔比0.8%,而2014 年國家水處理投資僅為去年65%,今年或為環保政策小年​。

以下為報告內容:

投資要點

◾中國環保投資統計口徑為大環保,環保投資僅佔55%,GDP 佔比0.8%​

◾修正後數據顯示中國正處於環境庫茲涅茲曲線起點,未來空間3-5 倍​

◾2014 年國家水處理投資僅為去年65%,今年或為環保政策小年​

報告摘要:

◾2014 年國家水處理投資僅為去年65%,今年或為環保政策小年。根據國家發改委數據顯示,今年我國水體治理財政支出可能會大幅縮減,21 省預計僅為282.40 億元,去年相同21 省總投資為425.88 億元。鑑於今年國內經濟形勢較為嚴峻,財政支出緊張,我們預計今年或為環保政策小年,《水十條》等環保政策發佈可能會低於預期。我們認為環保治理刻不容緩,14 年政策小年只是延緩政策紅利的實施,15年環保風再起可期待。​

◾中國純環保類投資僅佔統計數據的55%,GDP 佔比僅為0.78%。中國環保投資統計口徑是大環保+節能概念,去除水分後,純環保投資大概為國統局數據50%左右,佔GDP 佔比重在0.72%-0.88%之間。​

◾修正後數據顯示中國處於環境庫茲涅茲曲線起點,未來空間3-5 倍。按照環境庫茲涅茲曲線理論,環保治理三個階段分別對應GDP 佔比0.8%,3.0%,1.5%,鑑於中國環保佔GDP 比重實際為0.8%,仍處於環保投資初期。未來市場最高可到目前3.85 倍-1.92 倍。進一步考慮到中國每年7%的GDP 增速,以環保佔GDP 比重最高點5 年後達到、10 年後穩定計算,環保投資市場總量將達到目前的3.7-5.3 倍。​

◾ 中國環保投資具有本國特性,政策落地及監管力度將是環保投資先行性指標。中國環保標準與歐美相近,政策頒佈也正在靠攏,但監管情況及實際落地情況堪憂,故而中國環保產業的發展很大程度上受到政策落地+監管情況的影響,財政撥付力度將是一個重要的環保投資先行性指標。​

投資建議:

我們建議優選受政策扶持的細分行業龍頭,東江環保、迪森股份及秦嶺水泥。同時我們認為環保龍頭碧水源14 年股指大幅下挫已體現市場對政策及市場競爭的擔憂,估值足夠便宜,可逐步介入。​

正文摘要:​

美國環保投資:20年高速增長​

1.美國環保投資:長達20年,環保支出增長領先GDP增速,體現環保治理 「後程發力」 的特點



EPA數據顯示,在1972年-1994年間,除了開始的3年,從1975年開始到1994年,20年間,美國環保支出(PAC,pollution abatement and control)的GDP佔比穩定在1.7-1.8%之間


2.美國環保立法進程是支出的主要驅動力


3.美國環保產業數值與國家總環保支出匹配度高




中國環保投資:總量大,但質量不容樂觀
1.中國環保投資數據水分大,有效數據僅佔55%




2.修正後的中國環保實際投資數據維持在GDP佔比0.72%-0.88%



3.中國目前位於環境庫茲涅茲曲線起點,未來空間3-5倍


4.各環境介質比例變動規律比對顯示固廢投入將會有相對超額增長




結論:

(一) 環保投資未來仍有3-5倍提升空間

環保投資統計口徑與美國相比,中國是大環保+節能概念,去除水分後,純環保投資大概為國統局數據50%左右,佔GDP比重在0.72%-0.88%之間。按照環境庫茲涅茲曲線理論,環保治理分三個階段,分別對應GDP佔比0.8%,3.0%,1.5%,鑑於修正後環保投資數據佔GDP比重實際為0.8%左右,仍處於環保投資初期。未來市場最高可到目前1.9倍-3.9倍,分別對應GDP佔比1.5%和3.0%。如果進一步考慮到中國每年7%的GDP增速,以環保佔GDP比重最高點在5年後達到、10年後穩定計算(以日本經驗結合中國實際估算),環保投資市場總量將達到目前的3.7-5.3倍。

(二) 政策落地及監管力度將是投資先行性指標將是投資先行性指標

中國環保標準與歐美相近,政策頒佈也正在靠攏,但監管力度及實際落地情況堪憂,故而中國環保產業的發展很大程度上受到政策落地+監管力度的影響,財政撥付力度將是一個重要的環保投資先行性指標。

(三) 今年或為環保小年,2015年環保風再起可期待

根據國家發改委數據顯示,今年我國水體治理財政支出可能會大幅縮減,21省預計僅為282.40億元,去年相同21省總投資為425.88億元,投資項目、污水處理能力、總投資額同比減少分別減少41%、35%、34%。注意到今年國內經濟形勢較為嚴峻,財政支出緊張,我們預計今年或為環保政策小年,《水十條》等環保政策發佈可能會低於預期。我們認為環保治理刻不容緩,14年政策小年只是延緩政策紅利的實施,15年環保風再起可期待。​

(四) 建議優選受政策扶持的細分行業龍頭,東江環保、迪森股份及秦嶺水泥​

我們將環保細分行業按照幼稚期、發展期、成熟期、衰退期進行劃分,認為未來固廢處理正處於發展期,且該行業具備「造血」功能,能夠穩定盈利,符合環保部即將頒佈的《關於做好政府購買環境公共服務的指導意見》+發改委正在制定有關第三方治理及相關環保產業政策修改的大趨勢,第三方治理大潮即將到來,我們認為電子垃圾拆解、固廢、危廢治理等相關企業將成為新一輪的行業增長點。​

建議優選受政策扶持的細分行業龍頭,東江環保、迪森股份及秦嶺水泥。同時我們認為環保龍頭碧水源14 年股指大幅下挫已體現市場對政策及市場競爭的擔憂,估值足夠便宜,可逐步介入。​

​(源自:微信公眾號「節能環保那點事」)肖喆:[email protected]​  董宜安(格隆匯會員):[email protected]
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俄羅斯反制裁西方設“航空禁區” 殃及中美航線

來源: http://wallstreetcn.com/node/103540

昨日俄羅斯公布針對歐美的反制裁措施,威脅將禁止歐洲和北美航空公司班機飛經俄羅斯西伯利亞領空。俄羅斯總理梅德韋傑夫當天向國內議會表示,禁令是“擺在臺面的”考慮措施。

如下圖所示,彭博統計全球航空定位數據查詢網站Flightradar 24的數據發現,禁飛可能影響每周飛經西伯利亞領空的900多航班。

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Flightradar 24數據還顯示,有些中美航線也是受害者。例如美國達美航空(Delta Air Lines Inc.)的北京到底特律航班和北京到華盛頓航班,它們都飛經西伯利亞。

俄羅斯發布上述禁飛威脅後,航運量排名全球第二和第三的美國聯合航空(United Airlines)和達美航空都表示,在權衡其他替代選擇。全球最大包裹配送公司UPS也說在制定應急方案。

美國芝加哥德保羅大學(DePaul University)法學院教授、研究國際事務的副院長Brian F. Havel評價,俄羅斯與西方這些你來我往的制裁性質很嚴重,是嚴重的冷戰思維。航空必然會淪為制裁的犧牲品。

除了威脅以上西方航空公司的班機禁飛,俄羅斯昨天宣布,禁止烏克蘭的航空公司航班飛經俄領空。俄方還宣布,禁止從美國、歐洲、澳大利亞、加拿大和挪威進口水果、蔬菜、肉類、魚、牛奶和乳制品。禁令即日生效,為期一年。

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