價值投資仍然有效 CUP

我依稀記得，要特別發文講這個題目已是2009年初之時。當年三月，「價值投資者」至愛滙豐和宏利等股票每日像渦輪般波動，動輒一天可以跌10-20%，傷盡股民的心。當年再較早的時候，大C實牙實齒，滙豐很難跌穿$70，到講句「好靚呀」然後 click mouse 嚇親隔離靚女主持人，這個《渣打供股之後仲掂》片段堪為經典，隔不多久就要重溫一下（我已將它 Save 在 Youtube account 的 favourite）：

當然，結果大家都知，滙豐三年後都未重回$100，今天它仍然在$70以下。之後大C對滙豐看錯的剖白，當然是財演神棍例牌那幾招解拆：避談錯誤分析而轉談 money management、改談自己以前看對的分析而不講今次、談其他人看錯的事情。

點解要講這個題目，主要是聽到太多人大談價值投資失效之說，連 e-線都聽到嘉賓分析員說「為什麼價值投資今年沒有效」，因此我要來平反一下。不過我這篇文章應會得罪很多人。

老實說，由我這個賭徒來平反價值投資也有點R頭，前兩年侃侃而談價值投資的人跑到哪裏去？兩年前跟你講美國各大銀行股、思捷、超大很便宜的老兄去了哪裏？現在通街便宜股票，正是使用價值投資最佳的時候，價值投資者卻不見人。

e-線的分析員講了兩點，那就是價值投資者不看宏觀經濟，而股價可以在投資環境轉變下，平完可以再平，構成此投資法的致命弱點。我會說，那是假價投資法的弱點，而不是價值投資法的弱點。

看宏觀經濟的問題，無論是巴菲特或者是 Peter Lynch都講明，要當買股票是參予一檔生意，將它當成一盤生意去看待和評估。但事實上，日日巴菲特前巴菲特後的人最喜歡踐踏這一點，日日同你講財務表，對着個業績前景在發夢，自己在幻想兼恨財務自由恨到發燒。假如你要參予一檔生意，而要去評估那一檔生意的價值時，怎能不看宏觀經濟？宏觀經濟的環境，正是主宰那盤生意的前途，考驗公司管理能力、生意模式以及產品能否經得起風浪的最重要因素。有看 Peter Lynch 的書，也知道他教過評估周期股和轉機股的方法，不是讀死書，能舉一反三的話，也能知道不少所謂對經濟周期不太敏感的股票，也具備若干程度周期股的性質。而長揸死牛漠視周期更不可和價值投資混為一談，Peter Lynch 在 "One Up On Wall Street" 都講過，即使他投資 Stalwarts（緩慢增長股），若能低買高賣，一年有20-30%回報他就會沽出，絕不死牛，他說：「持有那種股票一年賺20-30%，你還能希望在它們身上再搾取多少利潤？」

至於平完可以再平，是因為很多股票跌了很多仍然是貴。事後回看，2010年至2011年上半年，其實很多股票估值屬偏高，反映了市場對未來樂觀的看法。我自己評估過很多股票的歷史估值，2010年之中很多股票的 trading range 中代表的估值，其實可比2006-2007年大牛市。因此，在2010年或者2011年前半年宣稱股票便宜可能是價值估算錯誤，話自己價值投資而大手買股票就變得荒謬了（其實大家都只是炒趨勢鬥傻）。面對經濟硬著陸的恐慌，股價由天堂從返人間，暴跌成為理所當然。

以2011年10月4日的低位計，大量股票比高峰期跌掉60-70%，有的甚至更慘，股價比2008金融海嘯還要低，跌到很多人認為價值投資不可靠。可是，大家有否想過，股價跌到谷底，大手去承接那些股票的 smart money ，是否正是價值投資之輩？到了現在，不少股票又已在底位反彈了50-100%。

這些年來，我透過此 blog 已講過不少假值投資的禍害。我初入股海就是做基礎分析和假值投資的，因此，這類人常犯的錯誤我最了解，亦夠膽直斥其非指出。像中國動向、中國人壽、阿里巴巴、瑞安房地產、甚至超大、思捷這些價值陷阱（$30以上的中國人壽、$15以上的阿里巴巴這些貴夾唔飽的股票［又貴又沒有什麼股息］甚至和價值陷阱都牽不上關係），講到大家耳熟能詳，深知其害。由於我們深知價值的重要，所以更加審慎看待價值的評估，沒有全面而細膩的宏觀以及微觀分析，實在難以稱為價值投資。

我們篇幅一直多講趨勢、技術分析和操作方法，並不代表我們漠視價值。正是我們深切認識價值的重要性，以及我們作為散戶對價值投資的種種局限，我們更尊重價值。在難以奢談價值的時間，我們用動力、趨勢，止賺止蝕炒賣，可 long 可 short，尊重市場，並時刻審視和懷疑所謂的「價值」、「便宜」、公司盈利的可持續性和周期。因此，當大盤在2011年8月閃崩之下，我們都只是擦傷皮膚的全身而退（及後很多二三四線股票跟着暴跌50-60%），有些更強的人甚至已一早離場。

技術分析和基礎分析能互補不足，像8月初的大瀉，當很多使用技術分折的市場人士仍爭辯是牛二還是熊市之時，我們已斷定是熊市。除了傳統的道氏理論告訴我們這個信號外（很多妄稱道氏理論分析的旁門左道、以及混淆波浪理論和道氏理道的言論，我已一早撰文駁斥），具備了解2010-2011年初不少股票估值很高的意識（至少是不低），那就知道股票下跌的空間仍很巨大，自然不會覺得熊市之論太難接受。

有位博士最近撰文回顧自己本年的預測，宣稱自己斷定在9月恒指跌穿19162點（9月12日），轉軚由牛二轉為熊市觀是神準。我除了能讚他臉皮夠厚外，也多了個茶餘飯後和友人談論的笑料。九月穿19162（他視八月那個為假穿）才確認熊市清倉有個屁用？股票都跌了兩三成甚至被腰斬，有的都甚至就快要見底了。

2011年熱炒股，中國建材(3323.hk) 六個月日線圖
9月12日博士宣稱轉view（牛2轉熊）沽清股票當日，
中國建材收 $9.05（最低見$8.93），而52週高位是 $17.58，今天收市是 $9.14

在目前幾乎大部份人都看淡或者不敢看好，各大基金現金水平為歷史高位、公用股皆為各基金最大持股，市場成交量創近兩三年新低，再沒有人講價值投資，或者坊間充斥價值投資失效的論者，相信那可能就是應該做最準分析員所講「估算合理價值，大大啖咬下去」的日子了。

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