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大明國際控股有限公司(01090) 「貝沁才」© 交流室

http://oozexude.blogspot.com/2010/11/01090.html

利好
— 公司是一家大型「一站式」不锈鋼加工企業，能夠提供切合客戶需要的產品及服務；
— 通過大量採購取得不锈鋼原材料的折扣優惠，從而減低成本；
— 2010年上半年產品每噸售價18,581元人民幣，上升32.69%，期內銷量增加6.06%，達到21.92噸，期內收益年增40.7%；
— 位於無錫、長沙、靖江及杭州等地的加工中心啟用以後，其加工能力將要從現時的73.6萬噸大幅提高到127.4萬噸；
— 集資金額的35%為江蘇無錫加工中心第五期及第六期建設購置加工設備、15%在湖南長沙興建一個新加工中心、30%在江蘇靖江興建及發展一個新加工及物流中心、10%在杭州興建及發展第二期加工中心、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 利記(00637)做為基礎投資者，出資3,000萬元，該等股份設有6個月禁售期；
— 是次公售2.5億股股份(2.5億股/2,000股 = 12.5萬手)，規模細小，不能排除因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 正是公售規模細小的緣故，股份流動性低；
— 由於主要原材料是不锈鋼卷材及不锈鋼板材，因此鋼材價格波動必然影響到其業績表現；
— 2007-2009三個財年毛利率偏低，僅有低個位數字；
— 2010年全年預測溢利將不低於1.9億元人民幣(折合每股預測盈利不少於0.19元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於9.02-12.18倍，比 對一般工業股作價並不便宜，就算2011年全年預測溢利誠如其保薦人德銀提到能夠增加到2.55億元人民幣，相當於該年招股區間預測市盈率介於 6.72-9.08倍，作價依然不很吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.19→1.09→0.97
速動比率：0.40→0.68→0.45

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：174.50%→53.15%→57.72%
總債項/資本運用：167.16%→51.38%→55.77%

股東權益回報率：6.14%→-.--%→29.88%
資本運用回報率：5.88%→-.--%→28.86%
總資產回報率：1.83%→-.--%→9.26%

經營利潤率：0.94%→0.64%→4.49%
稅前利潤率：0.35%→-.--%→4.08%
邊際利潤率：0.33%→-.--%→3.16%

存貨週轉率：10.18→24.87→8.39


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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失落21年　逼出日本新4大明星

宸鴻總裁孫大明：魟群芭蕾，水下最美奇遇

反腐是持久戰 大明王朝虎頭蛇尾遭殃

近期以來，決策層在經濟增長和金融穩定方面持續出臺相關政策和發聲，相對而言，反腐敗工作比之此前一段時間出鏡率有所偏低，此時，“反腐一陣風”、“反腐封頂論”的觀點有擡頭之勢。

昨日，中紀委網站刊登了習近平總書記在第十八屆中央紀律檢查委員會第六次全體會議上的講話。習近平首先總結了十八大以來黨風廉政建設和反腐敗鬥爭取得的重大成效，同時強調要堅定不移地推進黨風廉政建設和反腐敗鬥爭，堅決遏制腐敗現象蔓延勢頭，以及積極探索強化黨內監督的有效途徑。

中紀委網站刊登習近平講話，是對“反腐一陣風”和“反腐封頂論”觀點無聲的駁斥。實際上，反腐敗具有長期性、複雜性和艱巨性，當前反腐敗鬥爭形勢依然嚴峻、任務依然艱巨。正如習近平所言，當前腐敗問題依然存在，有的仍心存僥幸，搞迂回戰術，賣官帽、批土地、搶項目、收紅包，變著花樣收錢斂財，動輒幾百萬、幾千萬甚至數以億計;有的欺瞞組織、對抗組織，藏匿贓款贓物，與相關人員訂立攻守同盟，企圖逃避黨紀國法懲處。而這些問題，皆為關系黨和國家政治安全的大問題。

實質上，反腐並非哪一個國家、哪一個時期的任務，而是人類歷史發展進程中的一項長期使命，而執政黨的腐敗實際上就是吏治腐敗，吏治腐敗則是最危險的腐敗。

縱觀中國歷史，因吏治腐敗導致“人亡政息”的例子不勝枚舉。明初朱元璋大力反腐，強調“治亂世須用重典”，雖然腐敗問題沒能徹底解決，但一定程度上對於政治穩定和經濟發展提供了保障。然而到了明朝中後期，嚴嵩、魏忠賢等貪官汙吏屹立朝廷數十年不倒，直至將大明王朝的根基侵蝕殆盡，到了崇禎時期，雖多次力主反腐，但狂瀾既倒、大廈將傾，最終無力回天。李自成攻占北京後，不少明朝的貪官汙吏現出原形，而這些人，不少曾經是崇禎身邊且被委以重任者。

腐敗不僅存在於中國，美歐等發達國家亦不例外。據美國司法部公布，過去20年內共有2萬多人因腐敗被判有罪。歐盟的腐敗程度同樣驚人，有調查報告顯示，歐盟成員國因腐敗每年造成的損失高達1200億歐元。近年來，各國領導人因涉腐被立案調查或被判入獄也不乏其人，如德國前總統武爾夫、巴西前總統盧拉等。

與此同時，對於反腐敗力度加大，可能造成的“懶官懶政”現象，亦需警惕。因為反腐減少了利益尋租空間，令不少官員“油水”沒了，幹事熱情也隨之消減，甚至滋生了“寧可不幹事，確保不出事”的思想。

對此，習近平亦強調，領導幹部特別是高級幹部要從自身做起，給下級帶個好頭。中華民族歷來都有珍惜名節、註重操守、幹凈為官的傳統，歷來都講“為政以德”、“守土有責”，領導幹部要秉公用權、廉潔用權，做遵紀守法的模範，同時要堅持原則、敢抓敢管。要堅持正確用人導向，把好幹部選出來、用起來，促進能者上、庸者下、劣者汰。

的確，反腐是一場持久的戰役，因為無論是短期還是長遠，對於經濟發展都有著巨大的正面效應。

於正：這是個故事為王的時代，大明星只是廣告商的自我安慰

三聲 2016-07-01 17:57

信佛已經十三年的於正，每年都要在普陀山發一個願，每次基本都能實現。2014年，因為天氣和工作的原因，他沒去普陀山。同一年，他的公司迎來“人仰馬翻”的“最難過時期”，並在隨後沈寂兩年。

兩年後，於正複出。盡管我們沒能問出他今年究竟許了什麽願，但這一次顯然比以往都大：他不僅2015年12月26日就去了普陀山燒香，後來又去了九華山和五臺山。

整整6個月後，2016年的6月26日，在北京751D-Park一個燥熱無比的場地里，於正為其制作的奇幻網劇《半妖傾城》召開發布會。4天之後的6月30日，《半妖傾城》在芒果TV、樂視視頻開播，首日在兩個平臺的播放量約4000萬。與此同時，《三聲》獲悉，於正的東陽歡娛影視文化有限公司正在考慮接受融資，借助資本化的快車，擴展成內容孵化和投資平臺。

 1 投入過億元的劇，為何放棄臺網互動？

“《半妖傾城》對我來說，是個重新開始。”於正在接受《三聲》專訪時說。這部劇投入頗大：這是自從2014年《美人制造》後，於正完全自己編劇的第一部劇，拍攝和制作投入超過1億元，單集成本接近400萬元，堪稱目前最貴的網劇。

簡單說，圍繞男一號明夏（張哲瀚飾演）和女一號聶傾城（李一桐飾演），這部劇講述了貫穿清初努爾哈赤時代到民國上海灘，幾對人與妖之間的虐戀。整部劇的核心演員全是新人，畫面是典型的於正式風格，色彩艷麗，極具視覺上的沖擊力，例如半妖的金色指甲、粉紅血液、純黑或純白的翅膀。

盡管新人片酬遠低於明星，但按照於正的說法，由於對場景和效果的孜孜以求，《半妖傾城》過億元的投資預算仍然沒能打住，最後把他自己的片酬也搭了進去。

例如女一號扮演者，於正看了300多人，最後原本準備找一個明星出演，結果在簽約前兩天，於正發現了自認為最合適的人選李一桐，盡管後者並非於正工作室的簽約藝人，他還是決定放棄女明星，由“與自己無關”的新人李一桐出演女一號。

於正說，整部戲輾轉了七個外景地，光轉場費就花了1000多萬元。為了拍常熟的一個公園，他讓整個劇組冒雨趕到江蘇常熟，然後等雨停開拍，盡管他承認這個場景在上海任何一個公園，或橫店的一片草地就可以拍。

一個男主角在醫院探訪女主角的場景，因為最後看片的時候，發現兩個在背後沒有臺詞的群眾演員長得不夠好看，於正要求重拍，為此重搭布景多花了100多萬。“這部戲里女主角後面要做女明星，怎麽可能電影公司的同事會那麽醜呢？！”於正對《三聲》說。

除了1000多萬轉場費用，《半妖傾城》的花費大頭還包括動畫特效，花了接近3000萬元，由於主要是真人拍攝，相對特效鏡頭的數量，這筆投入已經很高。這一點也讓於正頗為自得：整部劇沒有五毛特技，特別有真實感。所有特效都是在真實場景基礎上擴展，比如妖的翅膀，是從真的鳥標本上折射下來，然後做360度的動作擴展，從開機前五個月就在做這個測試，最終呈現出來鳥的翅膀，很有鳥感和羽感，不是單純畫出來的那種一道光或者一個金線。 

除了追求片子本身“極致的好”，在播出平臺上，於正也經過了一番選擇。按照原定計劃，《半妖傾城》將以網臺互動的方式播出，但最終於正放棄了在電視臺播，改為純網絡播放，原因是在電視臺播會比較慢，於正不願意冒險再等，導致失去這個題材的先發優勢。

他曾經充分品嘗過第一個的好處，也深刻體會過拖在後面的痛苦：多年前的《美人心計》與《宮》讓於正成為宮鬥與清穿類型劇中第一人，享近了這一題材紅利的關鍵部分；而另外一部《雲中歌》，由於在拍完兩年後采播出，片中的畫面和調色早已成為明日黃花。

“《雲中歌》帶給我很大的刺激，”於正說，《雲中歌》剪完以後，他覺得劇本雖然稍有點問題，但制作很棒，畫面很漂亮，應該會轟動。“但因為我們兩年後才播，你會發現那個畫面已經過時了，因為在《雲中歌》片花出來後，所有人都按我們這個調。”

“像《半妖傾城》，我從調色和制作上用了一些新手法，但我們30號就播了，就算行內人看完片花想跟著我調，也來不及，我總是第一個的。但如果這個戲一年以後播，肯定有些快播的就超越了。”

 2 歡娛影視要做內容孵化平臺，何時資本化？

或有意或無意，現在看來，《半妖傾城》的播出情況，將不僅關系到這部劇本身，還會和於正作為大股東的東陽歡娛影視的資本化進程緊密相關。

據《三聲》了解，歡娛影視近期正在與不少投資機構接觸。於正的搭檔、歡娛影視負責商業運作的CEO楊樂對《三聲》承認，歡娛影視一直在考慮如何與資本更好對接，並且對各種方式都持開放態度。

這家成立於2012年的公司其實並不差錢。

2015年，歡娛影視被其公司註冊所在地的浙江東陽市政府命名為“小巨人企業”。按照東陽市政府擬定的標準，小巨人企業至少要等到年營收1億元、納稅超過500萬元。用於正的說法說，在拍電視劇的時候，“我們（歡娛影視）已經過了找投資的時代了，有合作夥伴過來，我們就一起會合作，沒有合作夥伴就自己投。”

但過去一年以來，資本對娛樂公司、尤其是那些擁有生產出市場追捧作品的內容公司的瘋狂追逐，顯然讓歡娛影視心動。好處很明顯，引入新的投資機構，既可以讓歡娛影視在資金上更加充裕、能夠有更多預算拍出理想中的好劇，又可以接入更加豐富的資源，為其轉型成為一家真正意義上有強大影響力的內容孵化和投資平臺鋪路。

楊樂表示，歡娛影視更傾向於和自己能形成資源互補的投資方。而作為一家內容制作和生產公司，其最迫切需要的資源，無疑是播出平臺。她不願透露融資事宜的具體進展。但從她的表述、以及於正現階段對劇的播出速度的孜孜以求，再結合歡娛影視近期的動作，或許可以露出一些端倪。

《半妖傾城》是芒果TV首次全資投資的網劇，在於正手頭只有三張劇中人物手繪圖和5集劇本的時候，芒果TV就確定投資。而在整部劇的拍攝過程中，芒果TV也幾乎對於正表現出無條件的信任，甚至對於正某些堪稱吹毛求疵的要求，也一一滿足他的任性。

在《半妖傾城》開播發布會當天，芒果TV常務副總裁劉琛良提前一個小時到達那個如同悶罐的現場，與坐在後排的劇中主創們談笑風生，而且高調預測，這部劇集將會成為的一個新“風口”。

除了芒果TV之外，愛奇藝也正在與歡娛影視合作另外一部網劇《美人為餡》。這似乎在證明，商業視頻網站最為看重的頭部內容往往是高規格的版權內容，同時正在快速提高門檻的自制內容也日漸成為增加流量忠誠度的有效方式。新一輪創業浪潮中，部分內容創業者便與互聯網平臺完成了雙向選擇，如謝滌葵的投資人中包括騰訊、岑俊義的投資方為樂視、合一創投也投資了綜藝公司，而愛奇藝已經投資了數家網絡大電影的制作公司。於正與他能下億元金蛋的歡娛影視因而備受關註。

但對於“芒果TV或者愛奇藝是否會成為歡娛影視的投資方”的問詢，楊樂表示不便回應。但她說，未來獲得的融資，將主要用於給“自家的新人開新作品”，歡娛影視的方向，就是要成為一個內容孵化和投資平臺。

於正原先最有名的就是捧紅新人，所謂“進去的都是新人，出來的都是明星。”而現在，在更源頭的劇本和內容制作方面，除了原有的於正團隊之外，歡娛影視簽約了一些新導演，也在培養新的編劇。

實際上，《半妖傾城》的先導片，就是由歡娛影視簽約的90後導演“貓的樹”執導。楊樂透露，“貓的樹”電影工作室還在準備一部愛情劇，歡娛影視將會投資。除此之外，於正的徒弟爾笛作為編劇的《雲巔之上》，也已經由歡娛影視拍攝完成。

 3 於正：之前心態急躁，現在要只拍精品

對於正來說，將自己不熟悉的商業運作、融資等事務交給同伴楊樂之後，他關註的只剩下兩個事情：拍出自己不留遺憾的作品；然後以最快的速度播出。

他說，過去兩年發生了很多事情，他也沈澱了兩年，看了很多史書，發現那些歷史人物中，真正擁有輝煌人生的，不是納蘭容若、裴行儉這種所謂天才，而是那些善於經營自己的人。

他承認，之前的心態是有些急躁了，希望能夠“擴張擴張再擴張”，但結果自己很累，而且做出來的東西大家也不認可。“人家不會記得你這一年有四個好戲，他只會記得你有一個不好的戲。”

“未來我不做產品，只做作品。”他說，今後不會同時開兩部劇，只會一部一部拍完，集中精力拍出真正能留得下來的東西。為此，他推掉了不少原本已經答應甚至公布要拍的戲。

回過頭來反思，當初《雲中歌》和《宮3》兩部劇同時開拍，於正把精力都放在了《宮3》上，結果導致前者雖然請的演員都很知名，但劇拍得並不好。現在回歸了以後，就想一年就一部一部的拍，不同時開戲，然後把這個做得最好。

於正說，只要在預算和自己片酬補貼的範圍內，如果能去外景、或者用更好的特效等等可以讓戲更好，他都會投入。“只要錢能彌補的都去彌補，”於正說，“我想在我年輕的時候，盡上全力，讓我的戲沒有遺憾。”

所以他現在比以往更在乎對內容的掌控力度，也更加願意用那些可以充分實現他的意圖的新人演員。而且可以把更多的錢用在造型、特效等內容制作本身。“我花三億做東西，你也花三億做東西，結果你給了明星一億兩億，那相對的你的制作費就會收到擠壓。”

更重要的是，他認為明星對觀眾的吸引力已經不再像以往那樣大，有的大明星擔綱的電影還沒有新人的票房好。“現在已經慢慢進入故事為王的時代了，大明星、大卡司，很多時候是電視臺和廣告商的自我安慰。”他說，演員只是道具，把故事講出來，至於是不是明星，“只要演技好、顏值高，（觀眾）管你是誰呢？”

對話於正

三聲：為什麽這次拍奇幻劇？

於正：我也很想做傳統的家庭倫理，或者繼續做宮鬥，但問題你總會跟人家撞這個題材、撞那個題材，因為家常里短就那麽點事兒，然後流言蜚語太多了。有很多說法對我特別不公平，我已經厭倦了這種奇怪的聲音，所以我就覺得，那還不如做一個完全的世界觀，讓人家怎麽牽強都牽強不到，那是最好的。趁我有創作力，我做一些別人都不會做的嘛！

你們做古裝玄幻，我就做民國奇幻。對不對？你們要做不死人，那我就做有翅膀的，完全跟你們區分開嘛，對不對？我又不缺題材寫，我為什麽要寫那些大家都在寫的？現在太草木皆兵了，網絡拉近人距離的同時，也變得像小文革一樣，挺可怕的。

三聲：這部劇具體面對什麽樣的人群？

於正：我在造型上做得比較英倫風，整體的畫面真實感比較強，因為我不想僅僅是給小孩看，我還是希望高端人群能看到。包括里面提到的環保問題，到最後兩集你會發現他們的星球怎麽隕落的，其實我們地球現在也面臨著這個問題。 

三聲：這個劇全是你自己寫的還是？ 

於正：這個全是我自己寫的。原來我的劇本只我自己一個人寫。後來我寫，加上我請名編劇來寫，我從來不用新人的。從今年開始，我開始帶新人，慢慢磨，剛剛開始教了兩個徒弟了，正在學著呢。 

三聲：劇本什麽時候開始寫的？找投資的過程是什麽樣的，整部劇的投資是多少？

於正：劇本去年三月份開始動筆。中間我還做了個《全員加速中》，然後到十月中旬才完成。其實我們已經過了找投資的時代了，有合作夥伴過來，我們就一起會合作，沒有合作夥伴就自己投。但是非常感謝芒果TV，這部劇我們投資超過一般電視劇很多。總的投資過億元，單集接近四百萬了，應該是有史以來最貴的網劇吧。

三聲：一部網劇為什麽投這麽大成本？

於正：首先，網絡是未來的趨勢。 第二，其實我們最早是想臺網互動的，但在臺里播肯定會比較慢嘛！我已經有一部電視劇在等了，賣給臺里好久了，半年了都沒播呢。所以我就覺得要快，所以當時就跟他們提出，要在網絡上播。而且你看現在《太子妃》也好，《余罪》也好，火的都是網劇，電視劇收視率再高，你看有火嗎？

而且，其實對我來說，沒有網劇、電視劇之分的，只是你給我足夠的錢讓我把夢想實現就好了。就是錢足夠的、演員是完全我心目中理想的，畫面是我想要達到的。其實這個戲一樣，你別看投資一億多，我還是超支了的，我自己墊的。

我很喜歡芒果TV，因為他們永遠是無條件的信任我。我是有些吹毛求疵的，其實說句實話，按別的劇組早就過了的，比如我前面講的那場戲，就因為兩個在背後、沒有臺詞的群眾演員長得不好看，我就要重拍。因為戲里女主角後面要做女明星的，怎麽可能電影公司的同事會那麽醜呢？就因為這個，這個廳重搭花了一百多萬，所以他們能讓我這麽任性，我也挺感謝的。 

三聲：你為什麽那麽看重快？就是一定要快播？ 

於正：因為我最好的幾部戲播的時間都蠻長的，《陸貞傳奇》兩年後才播，雖然還是紅了，也歸類於我們做得太特殊化了。但《雲中歌》帶給我很大的刺激，因為《雲中歌》剪完以後我覺得劇本雖然稍有點問題，但我們制作很棒，畫面很漂亮，片花出來就轟動了，但是因為我們兩年後才播，你會發現那個畫面已經過時了，因為所有人都按我們片花出來的樣子調了。

像這個戲，我從調色和制作上用了一些新手法，但是行內的人要是看完片花，他要跟著我片花調他得等我出來嘛。但三十號就播了，他們來不及，我總是第一個的。但是如果這個戲一年以後播，肯定有些播的快的，就超越了。包括我這次《美人為餡》這個時裝劇，我用了很多，研究了很多天的手法，這些手法估計很快也會被人學。 

所以我現在除了劇要做得好，最關註的就是播出要快。對電視臺的要求就是必須快播，如果不快播我就做網劇。 

三聲：你挑人最重要看什麽？ 

於正：外形的辨識度和演技的特點，如果他的表演很好但是沒有什麽特色也不行。你看《半妖傾城》里的女二號何瑞賢，你會看她坐在那里就是一種人設，很高冷，她不用演。如果我早兩年遇到她，她就可能會是小龍女，或者是東方不敗。因為她的人設就是她天生自帶的。

三聲：為什麽這部劇全部用新人？ 

於正：因為這時代是要新人的,也需要一些新鮮血液,新人靈活度高能實現你最大的東西。你看我用《陸貞傳奇》陳曉、趙麗穎兩個新人不都很好嗎？以前楊冪、馮紹峰不也很好嗎？東方不敗陳喬恩不也很好嗎？無論新人還是明星,只要能把你的故事講出來，只要演技好、顏值高，其他無所謂啊。

三聲：所以你覺得其實一部劇，明星不是那麽重要？ 

於正：新人讓我有更多可發揮的空間。說實話，比如米熱的一場戲，拍十二遍，每天晚上都得大夜才能拍。因為我又想在橫店完成，又嫌它的街道窄，結果用了一百多個群眾演員把它撐開了，你知道演員多辛苦嗎？天天熬夜，還好米熱是我自己家的演員，要換別人的演員誰跟你來啊？哪個明星願意啊？

三聲：那你覺得現在明星對觀眾的吸引力沒有那麽強嗎？ 

於正：可能電視臺或者廣告商還是很在意明星卡司，但其實觀眾已經不那麽在意了。你有沒有發現，有時候大明星的電影都沒有新人電影票房高。因為現在已經慢慢進入故事為王了，尤其今年，因為資本市場進來都是在拼咖拼咖拼咖，拼完了以後怎麽樣呢？我也花三個億做東西，你也花三個億，結果你給了明星一億兩億，那制作上面就會收到擠壓嘛

三聲：你會直接把一些很直白的東西就放在微博上說，但你還是制作人，會不會還會覺得這個性格對你來說有一點困擾？ 

於正：沒什麽呀！我告訴你，我覺得我人活一天，日子就少一天，你要讓自己快樂。說實話，你們無論看我經歷過什麽，我從來沒有不快樂過，包括我2014年最難的時候，我公司每個人都人仰馬翻了，特別痛苦的時候，我依然很快樂。因為我覺得我問心無愧。

當然，這樣做你要有生的勇氣跟死的決心。我不怕失敗，因為我們本來就一無所有。從我進入這一行，我為什麽不克制自己？想說什麽想做什麽就比較自我？是因為我從來就把自己當一個屌絲，我從來就是一無所有的。

『三聲』聚焦文娛創業領域的企業、人物、熱點、資本，提供最專業的文娛產業報道。 

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2020年智能投顧市場規模達2.2萬億美元，其中兩大明星公司都在怎麽玩？

券業星球 2016-07-20 11:15

在Google Trends上搜索「Robo Advisor」，你會得到這樣一張圖：

▲ "Robo Advisor" on Google Trends

這張趨勢圖顯示了智能投顧（Robo Advisor）在海外的發展現狀。2014年起，智能投顧作為「Fintech」概念下一項重要的子類目，頻繁登頂各大新聞榜，成為華爾街競相討論的新議題。

首先明確下概念：什麽是智能投顧？

智能投顧又稱機器人投顧，是一種新興的在線投資顧問及財富管理服務，它根據個人投資者的風險偏好、財務狀況與理財目標等特征，運用智能算法及投資組合理論模型，為用戶提供智能化的投資管理服務，並持續跟蹤市場動態，對資產配置方案進行調整。

對比傳統投資顧問業務，智能投顧的核心特征體現在去人工化。借助客觀的投資組合模型，智能投顧可以做到服務流程的標準化，以及投資決策的紀律性。

作為一種資產配置策略和被動投資方法，Fintech受熱捧的美國尤甚，盡管這一新興領域尚處在初級階段。據野村證券研究，截至2015年年底，全球機器人投顧資產管理規模已經達到500億美元，預計將於2020年達到2.2萬億美元，占到全球資管行業的2.2%。

智能投顧並非新近才有的新鮮事物。美國金融業監管局（Finra）在今年3月份出具了一份報告「Report on Digital Investment Advice」，將智能投顧定義為「數字化投顧」的一種，這份報告指出，上世紀90年代末開始，直接面向投資者的數字化投顧已經被廣泛應用，那時已經有經紀公司在線上推出他們的資產配置工具，供投資者使用。

Finra的報告對於「數字化投顧」的界定，包括面向客戶的投顧，以及面向金融從業者的投顧，簡單來說，後者需要、而且強調人的參與。而我們今天在國內見到的大部分號稱智能投顧的平臺，都直接面向最終客戶。

人們耳熟能詳的Betterment和Wealthfront都在2008年前後出現，如今它們已經成長為資產管理規模數十億美元的投顧平臺。在美國，傳統金融機構和持有RIA（註冊投資顧問）牌照的互聯網公司在智能投顧業務領域均有所布局，其中包括先鋒基金、嘉信理財，以及上述兩家明星公司Betterment和Wealthfront。

在針對海外智能投顧模式的研究過程中，人們往往將Betterment、Wealthfront與Future Advisor、Personal Captial等平臺相提並論，然而事實上，Future Advisor、Personal Captial更加強調「規劃」，立足長遠，基於客戶的完整生命周期進行財務管理，所涉及的領域也不僅僅是資金，還包括教育儲蓄、房產等，它們所做的事情，是建立和打理個人專屬的資產負債表。

提出這點非常關鍵，因為兩種模式的差異，決定了投資決策是基於靜態還是動態思維，也決定了對平臺對於投資期限與現金流的把握。正因如此，Betterment、Wealthfront都選擇了ETF作為基礎品種，更簡單、透明的思路也讓這種業務模式更易於識別和信任。

接下來，我們就仔細觀察下Betterment和Wealthfront的發展現狀，以及它們的業務流程

Betterment於2009獲批開展投資顧問業務，旗下折扣經紀商Betterment Securities提供經紀業務支持。截至2016年7月，Betterment已經為17.5萬+投資者提供超過50億美元的資產管理服務，是美國最大的智能投顧平臺。

在基礎版服務中，根據用戶的年齡、年收入狀況，Betterment為用戶提供三個類別的投資計劃：穩健型計劃（Safety Net）、退休保障計劃（Retirement）以及增長型計劃（General）。我們假設一位用戶今年28歲，年收入10萬美元，那麽輸入該條件以後，將得到以下三類配置方案：

通過上表可以看到，所列示結果由12只ETF組成，穩健型計劃中股票ETF和債券ETF比例為4:6，退休保障計劃和增長型計劃類同，股票ETF配置占比達90%。其中，主要股票ETF涵蓋美股全市場指數、美股高中低市值股票指數、海外發達國家指數以及新興市場指數，債券ETF涵蓋市政債券、公司債、國際債券、新興市場債券等標的。

除了根據用戶的投資目標為其提供基本資產配置方案以外，Betterment還提供稅收虧損收割（Tax Loss Harvesting）以及資產再平衡（Smart rebalancing）服務。此外，Betterment開發出一系列創新型自動化投資功能，比如Auto-deposit以及SmartDeposit等，通過銀行帳戶與投資帳戶金額的自動連接，既可以滿足用戶急需資金的需求，又可以最大化投資收益。

Betterment無投資門檻，按用戶所投資的資產總額計算管理費。低於1萬美元的用戶可選擇每月3美元或0.35%的年付方式（後者需開通Auto-deposit且每月投資不低於100美元）；1萬至10萬美元之間每年0.25%；10萬美元以上每年0.15%。

另一家被諸多國內創業者視作樣板的Wealthfront，其前身是一家於2008年成立的美國投資咨詢公司，2011年更名Wealthfront後，轉型成為專業的在線財富管理公司。截至2016年2月底，Wealthfront管理的資產規模接近30億美元。

Wealthfront的服務流程主要包含5個步驟：

1）基於當前投資環境識別出一系列資產類別；

2）選擇低成本的ETFs代表每個資產類別；

3）通過填寫問卷調查的方式獲得用戶的風險容忍度；

4）利用現代投資組合理論（MPT）向用戶提供資產配置服務；

5）進行後續持續跟蹤，監督並動態優化投資組合（再平衡）。

與傳統投顧服務相較，Wealthfront有以下特色：

分散投資：為用戶提供涵蓋11種資產類別的投資組合，標的為指數基金。

被動投資：追隨市場整體變化，獲得長期穩健的投資回報，而非擇時擇股交易。

便捷靈活：根據用戶的風險容忍度和MPT理論，生成自動化投資組合，並提供後期持續管理，大大減少用戶賬戶管理成本，提高投資效率。

低成本、無傭金費：投資最低門檻為500美元，1萬美元及以下的賬戶不收取年費，超過1萬美元的賬戶僅對超額投資金額部分收取0.25%的平臺費用，平臺實際成本約0.20%，這是Wealthfront主要的盈利來源。除此之外，用戶不須繳納傭金及任何其他費用。

節稅資產配置方案：充分結合投資者賬戶狀況，給出最優節稅方案，例如在退休賬戶中配置債券、房地產資產，在應稅賬戶中配置稅收便利型股票等。

稅收虧損收割功能：通過賣出當期虧損的證券，降低資本利得，減少投資者應繳稅款的同時並將其再投資，從而最大化稅後收入。目前主要提供兩種稅收虧損收割服務：每日稅收損失收割和稅收優化直接指數化。

通過對以上兩個平臺進行比對，不難發現智能投顧的業務流程較為簡單清晰，並未如想象高深。人們總願意相信人工智能在各個領域都可以做到超乎想象，似乎就今天的科技水平而言「超乎想象」的才是合理的。智能投顧的核心要義不在於「AI」，它是一種在海外金融機構的傳統業務中就已經頗為常見的服務，只是現在，它減少了複雜的決策因子，試圖將投顧服務標準化，來服務更多人。

智能投顧的主要優勢在於智能化、被動化以及較低的管理費用。在收益率方面，由於兩個平臺均提供了明確的跨市場ETF組合列表，我們可以通過統計發現，分散風險的同時，組合的收益也弱於同期的美股主流股票指數。

以Betterment為例，2012/1-2016/3期間Betterment平臺上一組增長型計劃組合（90%股票ETF+10%債券ETF）的累計收益率為36.7%，權益類資產配置比例在80%-100%之間的投資者實際平均收益率27.6%，而同期標普500指數的漲幅為61.19%。

需要強調的是，智能投顧的發展，離不開成熟的金融環境

在Fintech發展迅速的美國市場，Betterment和Wealthfront的價值不斷被解讀和放大。智能投顧作為一種平民化的資產配置手段，它的火熱根植於一定的市場環境，與海外金融市場發達程度、投資者特征以及監管政策聯系緊密。

同時，智能投顧業務模式的成立，存在幾個前提：

1）資產配置的方法在特定市場下有效；

2）通過一定的金融工具可以實現資產配置；

3）通過智能化管理，可以實現更高效率和更低成本的資產配置。

關於資產配置的重要性幾何，至今仍是業界爭論不休的話題。資本資產定價模型（CAPM）、現代投資組合理論（MPT）都試圖說明投資組合的選擇對於收益實現和風險管理的價值，客觀而言這些理論均存在一定實踐上的缺陷，但至少說明了資產配置是長期收益和風險的主要驅動力（參見Lustig Yoram "Multi-Asset Investing: A practical guide to modern portfolio management"）。

在美國，資產配置的理論和實踐均經歷了多年積累和驗證，且長期視角下股票、債券等基礎資產的表現及相關性趨於穩定，使得資產配置擁有相對較強的依據。

得益於美國市場ETF產品的豐富程度，一系列跨市場、跨地域的ETF成為Betterment和Wealthfront配置方案的核心標的。在美國，指數投資是一種常見的投資策略，2015年美國ETF市場總規模超過2萬億美元，產品數量達1549只，ETF產品的風險分散性、透明程度、強流動性以及低費用成本的特征，使其在資產配置方案中得以發揮優勢。

投資者願意將個人資產交予智能投顧的另一個重要原因在於，長期投資的理念在美國有著更高的接受程度。此外，發達的資本市場中，市場自身的有效性加之稅收、複雜的交易機制、政策保護力度，讓機構投資者的專業價值得以凸顯，投資者也願意將資金交給專業機構打理。

美國智能投顧目前與傳統投資顧問一樣受SEC監管，主要遵循《1940年投資顧問法》（Investment Advisers Act of 1940）的相關規定。投資顧問和資產管理相結合的方式允許Betterment等智能投顧平臺在匯集投資者資金後投向掛鉤全球市場的ETF，而在國內，從事資產管理需先成立產品才能募集資金。

需要指出的是，與比特幣、P2P等多種新興Fintech領域類似，智能投顧在美國也招來了監管層的註意和警示。2015年5月8日，SEC和FINRA聯合發布了一份關於自動化投資工具的提醒聲明（Investor Alert: Automated Investment Tools），提示投資者在使用智能投顧等自動投資工具之前應當充分了解其風險和局限性，反映出監管當局對這類創新型服務可能存在的潛在問題的擔憂。

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上綜藝蹭熱點 AI要當大明星

過去，人類對於“人工智能”的想象來自《黑客帝國》、《機械公敵》，現在則是電視屏幕中應接不暇的“人機大戰”。

這一波的“人機大戰”從2016年春天的AlphaGo與世界圍棋選手李世石世紀之戰拉開序幕，不僅引發了一波人工智能創業熱，也引得一大波人工智能的中國擁躉們在各類綜藝節目中躍躍欲試，與人類一決高低。

從阿里雲人工智能程序小Ai準確預測《我是歌手》，到《蒙面歌王猜猜猜》引入華帝人工智能機器人小V，再到《最強大腦》中百度人工智能險勝人類，以及搜狗機器人站上《一站到底》戰勝哈佛學霸之外，有消息稱，中科院要聯手央視打造大型科學挑戰類節目《人機大戰》，還有一檔有著人工智能節目噱頭的《我愛機器人》據稱也將上線。

一開始，人工智能的角色還只是“打醬油”。比如廚電廠商華帝人工智能機器人小V，是把現場歌手的聲紋與錄入的聲音庫對比相似度，猜測歌手身份。但看上去，它並未以精準的猜測能力取勝，甚至不論男女聽誰唱都像那英，相比之下撒嬌賣萌的本領似乎更勝一籌。

很快，一批與人工智能融合的綜藝陸續登場。《最強大腦》的首場“人機大戰”中，人工智能和人類交鋒的重點除了記憶能力、邏輯推理、計算能力外，還包括人類經過幾百萬年進化的聽覺、視覺等感官天賦。而登上《一站到底》的搜狗問答機器人，則依靠基於人工智能技術的搜狗立知問答系統與人類選手較量。

從結果看，人工智能的戰績都略勝人類一籌：百度人工智能在跨年齡識別的任務上以3∶2的比分險勝“腦王“王峰;搜狗人工智能則在人類選手領先3分的情況下最終以8∶6獲勝。

試想一下：如果讓已經戰勝過人類的小Ai、百度大腦、搜狗機器人、小V和打敗所有圍棋高手的AlphaGo之間比試一場，究竟誰會贏?

事實上，每家“人機大戰”的方向並不一樣。例如，去年AlphaGo出來時，百度正在投入精力造無人車，內部也沒有做圍棋的項目。而小V只是為智慧廚房提供一個測試樣本，背後的數據技術、智慧存儲技術、聲紋識別技術、形象識別技術、雲數據技術才應該是人工智能技術應用於廚電的關鍵環節;至於被吐槽“只是發揮題庫搜索功能“的搜狗，其實其背後蘊含的則是語義分析、問題理解、信息抽取、知識圖譜、信息檢索、深度學習等眾多技術。

不排除“蹭熱點”的意圖，但“人機大戰“背後的主要目的，並不是一味地宣傳人工智能打敗了人類，更重要的是看一看，在經過和人類比較擅長領域的較量之後，人工智能究竟到了怎麽樣的水平?未來如何演化出更好的技術服務人類?

拿語音識別的準確率來說，在技術指標方面，百度、搜狗、訊飛都聲稱自家的準確率達到97%，但要知道，這種準確率是在比較安靜的環境下達到的目標，一旦放到噪音幹擾的情況下準確率就打折扣。如何提升識別率，人工智能還有不少工作要做。

即使在已經戰勝人類選手的人臉識別領域，目前人工智能也遠稱不上完美。百度深度學習實驗室主任林元慶曾提到，百度大腦所用的深度學習的方法，可以從海量的數據里面學到的是共性，但如果說一個人嘴邊長了一顆痣，機器學習就比較難，因為這不是共性。對於那些比較獨特的、個性化的特征，目前人工智能還沒有很好的應對之策。

再具體到實現人工智能廚房，中國的地域飲食習慣差異太大，智能廚房如何能夠做到真正的智能和精準的個性化將是需要突破的關卡。

未來的人工智能，或許既不是來自《黑客帝國》中的幻想，也不只是“人機大戰”。在人工智能火爆、多個玩家入局的當下，將激發出更多的新機會，每個人都有可能成為人工智能的受益者。

至於最終未來人工智能是否將真正顛覆人類世界?事實上，這是科技發展的必然結果，這天遲早會到來，只是早與晚。但如果我們對未來已有預期，更應該思考的是未來如何與人工智能共存。

姜大明回應70年住宅土地使用權到期續期：正在深入調查研究

國土資源部部長姜大明8日下午在“兩會部長通道”上表示，房價上漲壓力大的城市要合理增加住宅用地供應，去庫存任務重的城市要減少以至暫停住宅用地供應。

“堅持去庫存與防過熱並重，對不同地方‘分類指導、因城施策’，對重點城市‘一城一策、靶向治理’。”姜大明說。

他表示，進一步規範土地市場秩序，遏制炒作土地的投機行為。住宅用地是保障住有所居的，不能拿來炒作囤積。

在回應70年住宅土地使用權到期後的續期問題時，姜大明說：“我們正在深入調查研究，並將積極提出相關法律安排建議。請大家放心，居民購買住房，其財產一定會受到法律的充分保護。”

他介紹，去年底，為貫徹落實《中共中央 國務院關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》精神，妥善解決在續期法律安排作出前，少數地方遇到的住宅建設用地使用權到期問題，國土資源部商住建部提出了“兩不一正常”的過渡性處理辦法。一是不需要提出續期申請;二是不收取相關費用;三是正常辦理交易和登記手續。

滴滴估值超500億 你還記得大明湖畔的Uber嗎？

4月28日，滴滴出行宣布完成新一輪超過55億美元融資，至此，滴滴的估值超過500億美元。

而曾經與滴滴相愛相殺的Uber也常常見諸於海外媒體頭條，但是上頭條的原因卻不怎麽光鮮。擴張歐洲遇阻、性醜聞官司纏身、多位高管連續離職、險遭蘋果商店下架……自從2016年7月退出中國，更準確的說是與滴滴合並後，Uber在中國以外的市場上，陷入了連環公關危機。

Uber

今年2月，負責工程技術的Uber高級副總裁辛哈(Amit Singhal)離職;3月，Uber地圖和商業平臺副總裁布萊恩·麥克倫登(Brian McClendon)宣布離職;同月，擔任Uber總裁不到一年時間的傑夫·瓊斯(Jeff Jones)離職。4月，該公司全球公共政策和溝通主管蕾切爾·懷特斯通(Rachel Whetstone)離職。

高管離職的同時，Uber負面新聞不斷曝出。

不久前，一位前Uber女工程師發博客，稱自己在工作時遭到性騷擾、被公司歧視，而且Uber人力資源部門置若罔聞。性侵醜聞引發熱議。

在大舉進軍的歐洲市場，Uber也挫敗連連。意大利法庭4月7日作出裁決，全面禁止各類Uber車輛在意大利運營，並宣布Uber將無權在該國進行任何廣告宣傳活動。此舉相當於完全禁止Uber進入意大利市場。在丹麥，由於新的出租車監管規定過於繁瑣，Uber表示在4月18日關閉其服務。

禍不單行，眼下Uber正被谷歌旗下的自動駕駛部門Waymo公司告上法庭。Waymo指控稱，Uber收購了自動駕駛卡車公司Otto，而這家公司的創始人正是谷歌過去從事自動駕駛汽車研發的員工。Waymo已經向法庭申請禁止令，要求Uber停止使用相關盜竊的技術開發自己的無人車。

不久前《紐約時報》還曝光，Uber App曾經險遭蘋果商店下架。在Uber CEO卡蘭尼克的授意下，Uber玩起了障眼法：即使用戶已經刪除了該軟件並清除了個人信息，它仍然能夠悄悄地識別和標記iPhone的手機用戶信息。這項技術的初衷是檢測欺詐行為，但卻違反了蘋果公司的隱私協議。庫克親自找Uber CEO卡蘭尼克談話後，Uber才停止這種行為。

美國著名科技網站The Information一份調查顯示，Uber司機的流失率現在非常高，司機註冊一年之後，僅剩4%還在堅守。這一方面由於是在北美市場和Lyft日益激烈的競爭，另一方面是因為司機補貼低，沒有小費收入。

企業文化“有毒”

Uber這個超級“獨角獸”負面新聞纏身，有媒體指出，其“有毒”的企業文化才是問題所在。

有媒體報道稱，當新員工加入 Uber 的時候，會被要求認同有 14 條核心內容的企業價值觀，其中包括大膽激進，“癡迷”顧客以及“永遠猛推”。Uber尤其強調“精英領導體制”，意思是那些最棒和最聰明的員工能通過自己的努力爬到頂層——哪怕是踩著別人上位也可以。

而這種畸形的企業文化在Uber初期擴張取得成功之後就被凸顯出來。企業在短時間內快速增長，容易讓人盲目追求規模、資本。一旦大膽激進過了頭，企業甚至漠視商業規則，隨心所欲。

2014年，Uber在歐洲推行UberPop私家車拼車服務時，並沒有得到歐洲地區國家政府的認可，這為後來Uber遭荷蘭、法國、德國、意大利、西班牙、比利時等多個國家對其業務的封殺埋下了禍根。為了追求速度和規模，Uber允許司機在沒有牌照、沒有特定駕照的情況下註冊UberPop並為乘客提供客運服務。而這種低成本的私家車拼車服務，不僅搶奪了出租車司機的生意，更關鍵的是會給乘客帶來風險。

而面對歐洲當地政府的監管時，Uber則錯誤的表現出與之對抗的架勢，而CEO卡蘭尼克不僅沒能阻止這一錯誤行為，反而大力支持強硬對抗。

即便是在美國，Uber也頗受質疑，被指誇大專車司機的安全背景，欺騙消費者讓其誤以為Uber具有高安全性;被指欺騙司機，誇大可能帶來的收入，致使部分人購買車輛加入Uber而導致受損等。

“Uber CEO在玩火！”

談到Uber激進的企業文化，不得不提它桀驁不馴的CEO卡蘭尼克。《紐約時報》近期刊登長篇文章，標題直指“Uber CEO在玩火!”

Uber CEO 卡蘭尼克

為了將優步打造成專車帝國，卡蘭尼克公然漠視了許多準則和規範，只有在被抓了個現行時才會有所收斂。他公開嘲笑交通運輸安全法規，與競爭者對著幹，利用法律漏洞和灰色地帶來獲得商業優勢。在此過程中，卡蘭尼克推動了一個全新交通產業的形成。目前為止，優步已遍布70多個國家，估值近700億美元，而且還在持續增長中。

天使投資人、達拉斯小牛隊老板、卡蘭尼克的導師馬克·庫班(Mark Cuban)曾這樣形容卡蘭尼克：“他最大的優點和最大的缺點都是為了一個目標不撞南墻不回頭。”

對於規則的漠視在矽谷屢見不鮮，但是卡蘭尼克領導下的Uber似乎過於激進，除了期滿蘋果，還給競爭對手搗亂、允許公司使用名為Greyball的秘密工具欺騙執法機構等。

負面新聞的巨大壓力下，卡蘭尼克也抑制不住暴躁。此前彭博社披露了關於卡蘭尼克的一段在Uber高端專車中的視頻，當時他和正在抱怨公司新政策導致收入下降的專車司機發生了口角，並報以粗口。視頻公布後，卡蘭尼克對外道歉，表示自己“仍然需要成長”。

董事會的成員也認為，卡蘭尼克必須改變自己的管理風格。卡蘭尼克承認自己確實需要管理方面的幫助。他也將和公司的高管一起重新制定公司的價值。消息稱，關於Uber企業文化的內部調查結果將在5月份出來。

據The Information報道，受負面因素影響，Uber 近期在私人股票交易市場上被投資者看跌，估值現約500億美元，比年初的600億美元整整跌了100億美元。

後來者滴滴已經迎頭趕上，兩者估值相當。“大明湖畔”的Uber是否還能夠保持專車行業的領先優勢，還得先看卡蘭尼克這個“科技界的搖滾明星”如何處理這一系列的公關危機……