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海隆控股（1623）利潤較預期好，海工業務是新看點

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 18:37 編輯

海隆控股（1623）利潤較預期好，海工業務是新看點
作者：鄭小波

投資要點
2014年業績符合市場預期。公司截止到2014年12月31日，實現營收25.76億元（人民幣，下同），同比增5.05%，歸屬母公司股東凈利潤為3.98億元，同比增加15.4%，基本每股盈利23.45分，同比增13.1%，公司派發末期股息每股5.0港仙。

鉆桿及相關產品同比增14%，，海外增79%。期內，公司鉆桿及相關產品實現收入9.94億元，同比增14%，占總收入的38.6%。而海外市場小商銷售良好，收入增79%，收入貢獻達60%。

受大管線塗層業務影響，管道技術及服務收入同比降下降26%。期內公司管道技術及服務實現收入2.72億元，同比下降26%。收入下降主要是受國內油氣管道建設暫緩影響導致公司油氣輸送管塗層服務及材料業務收入由13年的2.39億元下降64.4%至8500萬元。由於高毛利率的CRA收入由13年的1300萬增長至14年的7200萬，致使板塊整理毛利率上升了5個百分點至32%。另外，管道檢測業務隨著技術和人員的配備齊全15年有望實現翻倍。

油田業務保持穩健增長，毛利率略微滑下滑2個百分點。期內公司油服業務實現營收10.32億元，同比增18%。其中，石油專用管材貿易及相關服務收入更是同比增47.6%至2.79億元。公司首臺3000馬力高溫高壓鉆機HL-27號成功運營並得到客戶的認可，另外，同時公司亦成立泥漿服務團隊，打造綜合性的油服業務，提升市場競爭力。

海工業務蓄勢待發。公司“海隆106號”設備整改已經完成，工程隊伍也已經建成。目前已經成功中標中海油2個合同（潿洲二期海底管線鋪設以及東海海底管線鋪設）金額達5億元，占14年總營收的20%。公司利用“海隆106號”打造管道防腐—鋪設—檢測一條龍服務，未來前景廣闊。



業績會

管理層介紹：
面對石油行業寒冬，海隆提前進行業務規劃和模式轉變，預計2015年開始發揮作用。石油產品模式變為產品+服務模式；往高端領域延伸。提高抗風險能力和盈利能力。重新劃分板塊業務：（1）油田裝備板塊，為高端客戶定制化服務，提高效率，降低成本，應對低油價，海隆沒有收到大石油公司停產的通知。（2）油田服務板塊，化工研發業務。（3）管道一體化板塊，世界上八九家，利潤遠高於單一產品、服務提供，非洲，南美發展迅速。國內第二家有能力提供一體化服務，從設計到施工，產品，生命周期管理。（4）海洋工程領域，未來能源走向海洋，托板起重船功能全面，拿到幾個合同，和東南亞公司洽談合作。科技領域，海隆海洋設計公司，海洋設計所，海隆化工研究所，橫向進入塗層塗料行業。合並三大研究所，成立海隆工程研究院，提供技術支持。2015年海隆會抓住科技和人才機遇，爭取更好地發展。

Q&A

問題一：管道業務板塊收入預計多少？國務院重視管道檢測，中石油中石化投入600億，公司管道檢測業務收入預計多少？

答：管道業務國內開始啟動，跟油價有一定關聯度，國際上訂單較多，未來發展更好。產品種類更齊全，可以恢複到13年收入水平。管道安全檢測業務成為法律規定，海隆增加3倍的隊伍，進行人員培訓和檢測設備到位，預計2015年在2014年基礎上翻一倍。

問題二：2014年鉆桿業務價量都有下降，2015年預期多少？2014年稅率低，2015年稅率多少？

答：2014年國內鉆桿價量都下降，兩大石油公司因為反腐和油田服務重組，采購流程減緩，2015年和2014年保持持平。2014年由於減稅稅率較低，正常所得稅15%-16%之間。

問題三：海工項目合同55.5億，相當於2014年收入20%，海工板塊業務規模預期？油服板塊去年收入超10億，相當於2014年收入40%，有沒有費用下調風險？公司經營策略？

答：海工板塊對產業鏈帶動很大，管道，塗層防腐，施工檢測，產業鏈帶動，增加新業務，安裝，修複，拆卸業務都帶動起來。油服板塊，大型油企基本不會停工，大趨勢會降價，降低成本，提高綜合服務應對價格降低。

問題四：派息政策？資本開支計劃？鉆桿銷量國內穩定，國外如何？

答：公司分紅政策，20%左右，考慮股東收益及公司資金儲備，對抗風險。2015年，資本開支謹慎，1.5億左右，有彈性，更加關註，應對波動的市場環境。2014年海外市場非常好，歷史最高值，銷售24000根，主要是北美洲南美洲帶來的增長。2015年油價會對鉆桿銷售帶來影響，預期需求下降。

問題五：油服板塊合同狀況如何？應收賬款增加會否持續？

答：油服多為長期合同，開工率保證在85%以上，客戶滿意，延續下去沒有問題。阿爾巴尼亞的合同，兩個作業方在進行交涉，預計2015年下半年開始運營。14年應收賬款增長較多，主要是國內增加，15年國內環境會穩定，應收賬款會下降，達到13年的正常水平。

問題六：日費率降低多少會導致鉆機資產減值？

答：目前要求降價的公司並不多，降價控制在10%以內。運營高端鉆機的需求很火爆，自己運營的成本低於市價，毛利率35%-40%，降價範圍在此之內，不會出現減值情況。


來源：興證香港
（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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華能國際（902）調研紀要：凈利潤低於預期，經營穩定

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華能國際（902）調研紀要：凈利潤低於預期，經營穩定
作者：楊義瓊

1、2014年業績概述
截至2014年12月31日，公司實現收入人民幣（下同）1254.07億元，同比下降6.3%；歸屬於公司股東的凈利潤107.57億元，同比增長3.2%；每股收益0.76元，每股凈資產4.86元，建議派發末期股息0.38元/股（含稅）。公司業績低於預期。

2、2015年1、2月發電情況
發電量與去年同期基本持平（包括今年1月9日收購的項目）。

3、 2015年單位燃料成本指引
綜合分析燃料市場情況與公司2015年電量結構，公司認為2015年綜合單位燃料成本與去年持平，但燃煤單位燃料成本會略有下降（降幅3%-4%）。

4、2014年直供電量、電價
公司2014年在全國8省市有直供電交易，總直供電量101億千瓦時，電價與既發電量相比，下降0.03-0.04元/kwh。

5、2015年直供電情況
目前從2015年兩個多月的時間看，交易電量無明顯增長，還集中於原來開展過交易電量的區域，大部分采取雙方交易的模式，廣東采取平臺式交易模式。

6、電改
公司認為電改不僅僅是市場化的改變，也是整個經營機制的改變，從過去的計劃到市場，從過去的對單一的電網公司到現在的對多家用戶，從國家層面到各個省市都將會是很大的改變。公司也在積極研究和應對，在等相關細則和配套文件。

7、燃機機組回報
公司的燃機盈利情況不錯，2014年除了年底新投產的3家燃機電廠，其他燃機電廠均盈利，ROE達11.5%。

8、2015年燃氣電價是否會下調
目前沒有得到相關信息。

9、2014年進行資產減值撥備關停的電
山東沾化，因為機組關停，計提2億9的資產減值準備。

10、近兩年投產的項目
2015年年中將投產中國第一臺二次再熱機組，還有北京、南京的熱電聯產項目，此外還有一批風電項目，主要集中在中、南部省份；2016年的項目有：蘇州的燃機項目，桂林的分布式能源，西部的燃機，此外還有一些風電項目等等。

11、大士能源
2015年1、2月份的經營狀況與去年同期基本持平。

12、電價未獲悉電價下調的具體時間
此次電價調整與以往不同，過去是國家統一協調，這次由各個省市自己出臺政策。

13、2015火電利用小時指引
2015年綜合利用小時指引為4460小時，預計火電利用小時比綜合小時數再多200小時。

14、總利潤中沿海省份占比
華東地區利潤占比較大，共占32%。江蘇占總利潤11%，廣東占8%。

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蒙牛乳業（2319）蒙牛乳業2014年凈利潤增長31.9%

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蒙牛乳業（2319）蒙牛乳業2014年凈利潤增長31.9%
作者：胡堯盛

我們的觀點：蒙牛乳業2014年業績超出市場預期，歸屬股東凈利潤增長44.1%。2014年毛利率有所提升，凈利率達到4.7%。未來公司會加強基礎品類和明星品類的發展，費用率也會努力控制，可長期關註。

1、業績概況：蒙牛乳業公布了2014年全年業績，2014年公司收入500.49億元，同比增長15.4%，突破500億元大關。毛利率同比增加3.86個百分點，達到30.84%；歸屬股東凈利潤23.51億元，同比增長44.1%；凈利率達到4.7%，同比增加0.94個百分點，每股收益為1.21元，同比增長33.8%，公司整體業績在2014年超出市場預期。

2、分類業績情況：2014年液態奶收入430.36億元，同比增長13.5%，占收入比重86%，降低1.4個百分點；其中，UHT、乳飲料、酸奶的收入分別為237億元、119.2億元和74.14億元。冰激淩產品收入27.16億元，同比下降10.2%，占收入比5.4%，下降1.6個百分點。奶粉業務收入39.61億元，同比增長81.9%，主要為雅士利並表所致。

3、市占率：2014年，公司UHT產品市占率27%，同比下降0.2個百分點，液態奶整體市占率達到26.9%，同比下降0.4個百分點。常溫酸奶目前的市占率在22%。

4、關於品類未來的戰略：未來一定整合達能的資源，現在常溫奶競爭非常激烈，而酸奶的投入是對消費者的消費趨勢有一個培養的。關於新品類，公司也在思考，另外是公司未來也要在白奶品類中做大市場地位，保證在中國乳業上有一定的收奶量，要維持好產業鏈。一類是明星產品未來在白奶上能成為領導地位，牽扯到消費者粘性和消費升級。聚焦資源，組好新品類，做好一個組合。

5、目前特侖蘇的增長勢頭：高端產品仍然保持2位數的增長，2014年的銷量增長不是特別快。

6、2014下半年酸奶增長超過50%的看法：2014年酸奶增長50%，部分原因是達能並進來部分的影響，大約2個多億。在2015年基礎產品和高端酸奶都會雙管齊下，對2015年上半年的利潤率表示樂觀。

7、目前市占率情況：2014年下半年伊利的市場份額超過蒙牛，目前蒙牛已經重新奪回了行業第一。

8、品類策略：明星品類，重點品類，將會聚焦發力，未來帶來高端的消費人群，也能帶來業績的成長。15年也會提高基礎品類的增長，過去奶源有限，增長主要靠漲價靠產品結構提升，目前最重要的應該是靠調結構和銷量。中國乳品行業進入了新的好時期，還有很多人沒有喝牛奶，過去價格最高，希望價格消費者可以接受。基礎品類銷售提高，企業利潤不受損，因為規模起來了，市場環境也好了。

9、市場競爭：行業未來一定會競爭越來越激烈，公司仍然聚焦明星產品，在奶源和價格可以支持的情況下，才會加大白奶的銷售規模。

10、對奶價的看法：未來的奶價有可能會繼續下行，對產業鏈的平衡有好處。

11、全球奶源的看法：一定要全球視角看奶源，中國目前是掙紮期，飼養成本太高，近期不會替代，畢竟這是個中國農業的問題。

來源：國元證券

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農行日掙4.9億 凈利潤增速跌至8.0%

來源: http://www.infzm.com/content/108491

2015年3月16日,湖北宜昌,行人從中國農業銀行營業廳前走過。 （CFP/圖）

3月24日，四大國有銀行首份年報出爐。2014年農業銀行（601288.SH）實現凈利潤1795.10億元，較上年增長8.0%，相當於日賺4.9億元。不過，較去年14.5%的凈利潤增幅，其增速下滑較為明顯。

從營收來看，利息收入貢獻了一大部分。2014年，農行實現凈利息收入4298.91億元，較上年增加536.89億元，占營業收入的82.0%；其中，規模增加導致凈利息收入增加390.44億元，利率變動導致凈利息收入增加146.45億元。此外，手續費及傭金凈收入占比15.5%。

凈利潤增速下滑

歷年數據顯示，2008——2014年，農業銀行凈利潤同比增速分別為17.51%、26.33%、46.00%、28.47%、19.00%、14.52%、8.00%。近7年來，農業銀行凈利潤增速首次跌入個位數。

不僅僅是國有銀行，商業銀行也面臨著類似的情況。銀監會數據顯示，2014年商業銀行實現凈利潤1.55萬億元，同比增長9.65%。而歷年數據顯示，2008——2013年，凈利潤增速分別為30.6%、14.57%、34.5%、36.3%、19%和14.5%。

據《北京晨報》報道，中信銀行行長李慶萍24日在業績發布會上稱，“銀行業凈利潤增速下降，是很正常的，這並不代表銀行的盈利能力不行了，這與中國經濟形勢密切相關。”中信銀行2014年年報顯示，凈利潤增速回落至3.87%。

農業銀行行長張雲表示，在經濟新常態下，銀行業正在進入一個調整期，發展模式也在發生變化。“銀行對於新常態的應對，要從過去外延粗放的模式，向集約內涵的方向轉化，與這種新常態相適應。

不良貸款風險升高

在此之前，招商銀行（600036.SH）、中信銀行（601998.SH）均公布了2014年年報。

值得註意的是，截至去年底，招商銀行不良貸款金額達279億，較上年同比增長52.29%，不良貸款率比為1.11%；中信銀行不良貸款284億，同比增加42.51%，不良貸款率比為1.3%；農業銀行不良貸款1249億，同比增長42.37%，不良貸款比率為1.54%。這三家銀行的不良貸款余額增幅均超40%。

農行表示，隨著經濟增速放緩，結構調整、去產能化、去杠桿化進程持續推進，本行不良貸款余額及不良率有所上升。

據《經濟觀察報》報道，當舉行的中國農業銀行2014年度業績發布會上，風險總監宋先平進一步解釋，“不良貸款增加多的一個主要原因就是，像中鋼集團50億元、四川二重28億元等，這樣的單筆大額不良貸款。2014年農業銀行核銷291億元的不良貸款，其中包括向四大資產管理公司轉讓260億元左右（資金回收率37%）。”

宋先平表示，從經濟運行狀況看，商業銀行不良貸款的增長進入下半場。由於滯後的因素，預計商業銀行整體不良貸款上升趨勢，會在2016年上半年見頂。

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從年報看出粵運利潤低於預期原因：入賬問題 江豐

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400102ve4l.html

粵運交通(03399)簡報終於肯把個人認為最值錢的家當具體披露出來：已開業油站118座；自營便利店93個（高速服務站的便利店，以後會逐步拓展至自家客運站），按照13年簽的兩個油站，平均價值一億。我相信今年的油站價格會比上年簽約價更高，無論地理位置還是規模都遠大於之前的油站。從服務區營業額和利潤來看（營業額7.06億元，2013: 6.32億元），14年新簽的商家和油站大部分會納入今年入賬：

1；2014年本集團完成了廣樂高速、二廣高速、梅大高速、肇花高速沿線服務區的21座新油站項目承包經營合同的簽署，以及油站項目的規劃確認申請、建設、辦證、開業等工作
2；本集團通過引進「麥當勞」、「肯德基」、「真功夫」、「七十二街」等優質品牌先後
進駐多個服務區，吸引其它優質招商項目，提高招商檔次，同時積極與「德克
士」、「星巴克」、「康師傅私房牛肉麵」、「九毛九」等多個飲食品牌進行積極接
洽，致力引進這些品牌進駐服務區。本集團全年共完成新簽署招商項目承包經
營合同147份，累計實現合同金額28,974.18萬元，同比增長26.81%。
3：新收購汽運，錢先支付了，但入賬的利潤應該不多。汽運這塊這個我不太懂看。

當然，粵運還有些值錢的家當沒披露，如土地以成本價入賬的客運站場，最新應該有九十多個，二百多萬平方米的商業物流地產等，三百多個高速廣告牌收益也不顯著。

我們要做的唯有耐心等待及共同監督，保護和監督國企應有的利潤是每個公民應盡的義務和權利！！
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奇虎路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1816

奇虎 (QIHU.US) 路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高
作者：馬原




在 2014 年 4 季度奇虎業績公布之後，我們組織了一次 NDR，奇虎管理層與投資者分享了公司最新近況及公司發展策略。奇虎於 2014 年年中正式推出移動搜索，2015 年 1 月推出獨立搜索品牌“好搜”，2 月正式進入醫療廣告市場。未來將繼續致力於 PC 及移動搜索商業化提升，目標在 2015E、2016E 移動搜索流量分別達到15%-20%及 30%的市場份額，PC 搜索收入達到 15%及 20%+的市場份額。近期莆田系醫療商與百度暫停廣告投放合作的事件也給奇虎帶來了新的市場機會。在企業安全領域，由於政府重視度提高，奇虎也將有較大的發展機會，目標在 2-3 年內成為市場領導者，長遠目標是占據 20%的市場份額。預計 2015 年搜索業務推動收入高速增長，利潤率提升，Non-GAAP 運營利潤率達到 30%，受互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎 2015 年彩票收入預計下跌 50%，但由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。我們維持買入評級和 90 美金的目標價。

搜索業務：
* 推出“好搜”，建立品牌優勢。因為 360 的品牌優勢是安全，而不是搜索，為在搜索領域擴大影響力，2015 年初，奇虎推出獨立的搜索品牌“好搜”。

* 移動搜索發展勢頭良好，2014 年年中正式推出移動搜索。目前的發展計劃分三個階段：第一階段的主要任務是產品完善，接入 LBS 等服務提高用戶體驗；第二階段的重點將是品牌的樹立，利用 360 產品資源（安全、瀏覽器）宣傳好搜；第三階段將在應用商店大力推廣相關 APP以增加市場份額，預計到 2016 年底，移動搜索流量將會占到市場份額的 30%，今年的目標是占到市場份額的 15-20%。

* 在 PC 搜索方面，去年 4 季度奇虎搜索流量的市場份額是 1/3，搜索業務收入的市場份額達到 6-7%左右。奇虎將會加強與 Media V 合作建立廣告聯盟，並通過後臺改進、用戶關系改進等手段改善 PC 及移動端展示廣告，縮小收入份額與流量份額之間的差距。管理層表示，不管是經驗積累還是效率改進，奇虎都已經達到了一個節點，從 2015 年下半年開始將開始推進商業化。4Q15 的目標是占據 15%的搜索收入市場份額，到 4Q16，目標將是占據 20%以上的搜索收入市場份額。

* 2015 年 2 月，奇虎正式進入醫療廣告市場，目前為止市場反應良好。近日，莆田系醫療商與百度暫停投放廣告合作，這給奇虎帶來了新的市場機會。莆田系醫療商占據中國醫療搜索絕大部分市場份額，而百度此前一直是其廣告投放的主要平臺。奇虎加入醫療市場，使得廣告投放者有了新的選擇。奇虎管理層預計 2015 年底或 2016 年年初醫療廣告收入將占廣告收入的 20-25%。

手機遊戲業務：
* 奇虎應用分發 90% 業務跟遊戲有關，2014 年奇虎應用商店的分發量份額市場第一，在 35%左右。奇虎手遊業務的增長速度高於市場整體增長速度，2015 年手機遊戲業務的增長目標是 70%左右的增長率，高於市場 50%的增長率。

企業安全領域：
* 國內企業安全市場在之前平緩增長，保持 10%左右的年增長率，去年達到 15 億美金的規模。但隨著國家政府對於國際監聽、信息泄露等問題更加重視，未來幾年內國內企業安全市場規模年增速將達到30%-40%，並在兩三年內規模達到 30 億美金。

* 另外，政府明確表示安全部分要掌握在自己手中，原先在這一市場中的國外領先企業將會撤出，產生市場空檔。而目前在國內企業安全領域，尚未有一家國內企業市場份額超過 10%，這都給奇虎帶來了機會。

* 利用 360 的品牌優勢，奇虎可以進一步整合市場，在 2-3 年內成為企業安全領域的市場領導者，管理層表示，在企業安全領域，奇虎的長遠目標是占據市場 20%左右的份額。目標客戶群為以下四類：政府機關、科研和高校、大型國企以及大型私企。

* 4Q14 奇虎首次在企業安全領域實現收入，收入約 2000 萬美元。 雖然這部分收入季節性波動較強，收入主要集中在四季度，管理層預計接下來的 2-3 年，此部分收入的整體將保持高速增長趨勢。

收入高速增長，利潤 率提升：
* 2014 年，由於渠道（預裝機）等方面支出較多，利潤率有所下降。預計 2015 年利潤率會有所上升，主要是因為收入高速增長，且增速超過費用增速。

* 毛利率會維持在 75%-80%的範圍，主要考慮以下影響因素 1）搜索業務收入規模擴大之後，帶寬、服務器折舊等費用重計，由之前的 R&D轉入 COGS；2）搜索如果做聯盟，也會使毛利率受壓；3）企業安全毛利率較低，所以其收入的提升也會對毛利率整體帶來向下的壓力。而另一方面，規模效應又會使固定資產攤銷費用降低從而改善利潤率。

* 公司的營業利潤率會有所提高。運營費用中，R&D 費用增速放緩，2015年增速在 25%左右，主要是由於員工人數將會基本保持不變。S&M 費用在 2015 年增速在 30%-35%之間，其中營銷費用，主要是電視廣告費用 2015 年會跟 2014 年基本持平或稍有增長。 2015 年 Non-GAAP 營業利潤率目標是 30%，但是 2015 年一季度營業利潤率相對較低，是前兩年的平均水平。

預計 2015 年彩票業務收入下降一半。受此次互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎2015 年彩票收入預計下跌 50%，在 3500 萬美元-5000 萬美元左右（1 季度 1500萬美元-1600 萬美元）。但是由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。

與酷派的合作：今年年中推出第一款 ：今年年中推出第一款 360 手機。。。在 2015 年 6-7 月，第一款360 手機將正式推出，奇虎將把軟件優勢整合進 OS，給用戶以較好的體驗。提到與酷派的合作，現階段奇虎主要貢獻軟件資源，並在手機推出後提升硬件影響力。

（來自交銀國際）

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北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1829

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-31 17:51 編輯

北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%

參與管理層：CFO  COO
會議時間：2015年3月30日
申萬宏源：黃哲，葉戎，杜威記錄

15年指引：新水量為300萬噸，水環境投資>35億元（+60%YoY），營收增幅將超過40%-45%；利潤增加30%-40%。
基於：（1）有200+萬噸的水投運，產生新的收入（2）2015年會直接收購TOT項目（3）2014年未按全年收入記的計入15年（4）BOT去年占新項目的70%，今年如果同比例的話，建造收入會增加25%-30%，可以達到30億以上。

資本計劃總投資76-80億元，動用資本金45-48億元。按新項目投資資金中一半要動用資本金來算，即（1）新增TOT&BOT 合共動用20億+（2）水環境治理BT動用15億+（3）光伏動用7億。

新項目如何融資    現有現金及等價物>60億+部分債務融資+收益類融資。公司在探尋新的收益類公司的融資方式；盡量不發股票，避免稀釋股東權益。

Q&A
Q1 應收賬款中大於1年的部分是否能回款？收益類公司能解決多少融資需求？
應收賬款的回款風險不大。收益類公司尚在嘗試，主要想開拓新的融資渠道。剛起步規模不一定大，如果只有5億美金也可以，但這個渠道成本低，可以<5%。收益類公司可以是美元、人民幣、港元計價，貨幣不確定。

Q2 其他經營收入為什麽下降？
去年有4000萬回撥。BT利息收入，政府的利息收入有延遲，2015希望到期就能收回。

Q3 300萬噸新項目會分布在哪些區域？
新的項目沒有地域的傾向性，但在東部會多一些，浙江今年會布局。原來我們在中心城市布局多，現在要在包括小城鎮全面布局。會選擇風險可控，有政府補貼的小城市進入，並以最低成本的技術來開發。工業汙水的第三方治理我們還在研究。

Q4 2015年新項目中多少是汙水，多少供水？
汙水項目占60%-70%；其余為供水。

Q5 在收入40%-45%的增長中，汙水和自來水各增長多少？
汙水收入增長50%左右，自來水供應收入增長30%-40%。

Q6 去年賣掉了11個汙水處理廠，原因是什麽？收入中其他經營收入1億HKD是否全部來自此項出售?
賣掉水廠的盈利為200萬，原因是這些水廠整體的收費、利潤和初期水質都有問題。今年還會有類似的出售。比如標準水務的36個水廠當中有陜西2-3個效益不好，可能會將其出售。總體來講，標準水務的利潤率不錯。買方有當地政府也有其他第三方。

Q7 光伏的投入是否會在明年繼續增加，未來是否會更多地投資新能源項目？
光伏的14億投資在15年完成7億，16年完成7億，不會再有新能源的項目。

Q8 遞延所得稅增加的原因？
（1） 並購多（2）14年起調了BOT的毛利（3）BT轉BOT的規模為3.75億（建造收入）。

Q9 如果工業汙水投入上升，膜的要求會高，公司是否有這方面技術儲備？
現在有一個膜公司，未來可能進行收購。

Q10 公司15年的毛利率的指引？
現在行業好，投標價格有競爭，但不代表毛利會下降。

Q11 2015年的融資成本是多少？
維持在6%以下，現在香港利率在升，大陸在降，對我們來說這兩部分會抵消，融資成本可以維持在去年4.6%的水平。

Q12 利息收入是否有部分政府沒有及時支付，政府還款是否有障礙?
是有部分延遲，不過政府的利息我們一定能拿到。

Q13 水費收入增加低於1H2014指引的70%，原因是什麽？
2014年汙水水費收入上升52%，供水上升112%，整體上升了61%。沒有達到70%水費收入增長的原因主要是（1）與標準水務並表日期有差異，現在還有兩個項目沒有並表。（2）標準水務有些項目不是從1月1日開始並表。

Q14去除一次性其他收益，可持續利潤增長有多少？
今年的一次性收益就是負7500萬收購產生的負商譽，將來不排除有很多並購，因此這項不應該歸為一次性損益，每年都有相似的損益。

Q15 2015行業里有很多PPP的機會，公司在水環境治理上有先發優勢，對PPP未來計劃是怎樣的？公司原來指引：在5年內達到市場份額的10-12%，是否改變？
PPP有很多機會，主要都是捆綁的大項目，政府希望有公司能一攬子解決很多問題-綜合治理。現在已經有洛陽的PPP協議，佛山也在進行——是綜合水廠，水環境治理等的項目。今年會做更多此類的項目。
按我們之前預測如果汙水市場規模為1.5億噸，那麽我們的目標是在2018年達到4000萬噸的數量。我們的目標是基於處理量上的，而這個市場份額的目標是建立在處理量上的。目前來看，市場增速比我們的預測要快，因此我們曾經承諾的10-12%的市場份額目標不一定能完成（4000萬噸不一定占到10%）。

Q16為什麽市場增速如此快？
（1） 國家重視水質，例如原來北京有40多個水廠，提高標準，多了再生水廠，要求達到4類水體的標準（1級A尚未達到4類水體標準），增加了處理量；（2）對工業汙水更重視，這部分我們原來沒有算在內。

Q17 BT項目是否有延遲、不付款情況？政府是否還會繼續支持BT模式？
北京的水廠一些有2-3個月的延遲，但政府會付款。BT政府不一定完全不支持，BT收入可能維持同樣水平。

Q18 新增的35億水環境治理項目將分布在哪些地域？
現在有河南洛陽，廣東佛山，北京，四川成都（少量），浙江還在談。

Q19 政府汙水供水項目存量要多久釋放完畢？
現在汙水項目55%在政府手里，供水有70%在政府手里。需要時間來釋放。

Q20 提標改造：如一B到一A需要多久？水價提升有多少？母公司水務資產註入的時間表？
水質的提標改造只有政府要求情況下才實施。我們今年落實的有5個項目。多久改造沒有統計，國家改造比之前更快些。
從一B到一A水價：我們同政府簽訂合同，但不是規定水價，而是約定一個水價計算方法，投完之後才能算出來。IRR>10%.
水務資產註入時間表沒有定。

Q21 PPP資產多，範圍廣，政府有股權參與，PPP的IRR同普通水廠相比高/低？
PPP很複雜，不確定性強。政府把一些短期沒有收益的項目推到PPP上來，政府和企業共同承擔風險。我們只有在PPP的收益穩定，並可以計算時再進入。

Q22 現在水項目主要是投標還是協商？
主要是投標。合作招商的形式也有，不過是少數。

Q23 2014年做了4家的提標改造，水價提升了多少？
我們只簽計價標準的合同，不簽具體水價。

Q24 提標改造後IRR是否會上升？1B的水價多少？
1B/1A並沒有統一的水價。水價不完全由水質決定，而是根據處理成本和工藝決定。有可能1B/1A的水價類似，參考性不強。根據13年的數據，1B提升至1A後水價上升約為30-40%。

Q25 工業汙水的發展方向是否是園區？
工業汙水我們廠房、園區都投資。工業汙水的變化很大。工業園區風險比較大（如果一個園區的工廠倒閉我們就沒生意），對小型園區我們以服務和技術支持為主。如果工業園區的IRR不高，一定不會投資。

Q26 未來是否會註重汙泥處理方面的發展？
汙泥的市場不大，主要是來自汙水廠的汙泥，不是我們的重點。現在我們的300個水廠，有十幾個自己處理汙泥，大多數拿到磚瓦，水泥廠焚燒處理。

Q27 2018年達不到10-12%市場份額的原因是什麽?
我們當初給這個指引是依照1.5萬噸汙水處理市場規模來算的，我們的發展目標是一個量-4000萬噸。現在看來市場增速比我們預計更快，因此我們可能來不及做這麽多項目。
（源自申萬宏源）

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民生銀行(1988)業績點評：凈利潤低於預期，因信用成本高企

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1865

民生銀行(1988)業績點評：凈利潤低於預期，因信用成本高企
作者：王東兒


民生2014年業績遜於市場預期，凈利潤為445億元人民幣（下同），同比僅上升5.4%。鑒於不利因素揮之不去，我們預料2015/16年的凈利潤增速將下降至同比增長1.8%/2.4%。


資產質量迅速惡化，不良貸款余額和不良率雙升，14年第四季不良貸款新生成率跳升至1.95%。


第四季手續費收入增速上升至同比增長49.6%，但因員工成本上漲，手續費收入增長加快，基本上被較高的營業支出所抵銷。四季度信用成本達1.79%，拖累凈利潤增長。


2014年凈利潤遜於預期；資產質量加快惡化


14年第四季凈利潤為78億元，同比下降13.3%。盡管凈利息收入平穩增長和手續費收入增速上升，但營運支出增加，撥備前利潤增速放緩至同比增長13.1%。信用成本環比上升40個基點至1.79%，拖低四季度凈利潤至負增長。


負面因素：（1）資產質量進一步惡化。緃使大幅度核銷不良貸款，但第四季不良貸款余額環比增加16.6%，不良率環比上升13個基點至1.17%。下半年的小微企業貸款不良率環比躍升48個基點至1.17%。關註類和逾期貸款同比大幅上升76.2%和81.9%，顯示出未來資產質量的壓力越來越大。（2）第四季信用成本環比攀升40個基點至1.79%。鑒於不良貸款上升和第四季撥備覆蓋率為182.20%這一較低水平，我們預期2015/16年信用成本將會繼續高企。（3）第四季員工成本上升，使營業支出同比增長20.5%。（4）第四季凈息差環比減少6個基點至2.53%。（5）14年全年每股分紅同比下降28.3％至0.185元，現金分紅率為14.1%，低於13年的20.8%。（6）資本基礎減弱，核心一級資本充足率/ 一級資本充足率/資本充足率環比下降0.15個百分點/0.15個百分點/0.26個百分點至8.58%/8.59%/10.69%，僅僅高於2018年年底的監管要求。


正面因素：（1）手續費收入增速在14年第四季上升，同比增長49.6%。（2）貸款總額和存款總額同比快速增長15.1%及13.4%。


催化劑及估值


資產質量進一步惡化以及凈息差收窄幅度超出預期都將會拖累股價下跌。


民生銀行目前的估值水平位於0.98倍的2015年市凈率以及6.03倍的2015年市盈率，鑒於其歷史平均市凈率僅為0.82倍，我們認為目前股價面臨更多的下行風險。
















來源：招商證券


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利潤魔法王

2015-04-09 NM
  
 

 

魔術師最近被稱為魔法王，然而無論名字是什麼，他們所變的一切魔法，應也有跡可尋，只是大家不知底牌，還未察覺。利潤跌三成而股價卻升三成

無論在聯交所網頁或2015年3月公布的最新業績中，銀泰商業（1833）的業務，都寫下是在內地經營及管理百貨店和購物中心的零售業務。最新2014年全年業績，銀泰零售業務延續中期業績的困境，收入僅微升而利潤率卻收縮，全年零售收入按年上升僅2%，零售分部利潤率，按年由26%下跌至22%。在中期業績仍未顯示或討論物業發展業務的銀泰，在全年業績中，披露相關業務資料，並界定為新的業務分部，銷售物業收入雖不足7億元人民幣，分部利潤率卻達41%。綜合兩項業務，在零售利潤率收縮下，銀泰全年利潤仍有接近12億元人民幣，整體利潤下跌超過三成，利潤率按年由38%大幅下跌至22%。有誰想到，銀泰在利潤下跌超過三成的業績公布後，股價竟由4.68港元上升至復活節假期前的6.12港元，剛巧上升的幅度也是超過三成！

變更會計政策變出收益

要了解銀泰，先要問問自己，有沒有看財務報表和報表附註，並看《壹計就明》一起做分析的習慣？如沒有，就要開始培養這些習慣了！首先，翻開銀泰財務報表，無論在收益表或財務狀況表，2013年比較數字列的標題，必顯示三個字：「經重列」，表示部分2013年數字在2014年業績中有更改，與2013年業績公布時不同。再看銀泰報表附註，就能發現更改來自會計政策變更。為配合購物中心業務擴展，銀泰指出計劃增持更多商用物業，投資物業的會計政策故已由成本法，變更為公允價值法（fair value model），並追溯應用至2014年之前年度。銀泰的投資物業公允值收益藏在收益表中的其他收入及收益，項目名稱和數字僅能在報表附註中找到，2014年是4.3億元人民幣。在業績公布時，大家有否發覺銀泰投資物業已有頗大的公允值升幅？銀泰2014年年報尚未發表，2013年年報顯示投資物業公允值升了25億元人民幣，是權益約三成。

主業是其他收入及收益？

收益從變更會計政策而來，亦帶出問題，銀泰究竟有多少其他收入及收益？過去五年，銀泰的其他收入及收益都在4億元人民幣或以上，佔除稅前利潤約四至六成。銀泰的主業應是其他收入及收益嗎？而且，銀泰每年還有佔除稅前利潤約一至兩成的分佔聯營公司之利潤。如扣除以上兩項頗波動的收益，餘下的佔除稅前利潤似乎很平穩（見附圖）。過去五年其他收入及收益中，銀泰竟每年也有出售附屬或聯營公司股份的收益，買賣附屬或聯營公司或可當另一分部業務！事實是銀泰的聯營公司潛在價值也不容忽視，當中賬面值約10億元人民幣的投資，因是在內地上市，故已在2013年報表附註中，列示市值約為15億元人民幣。銀泰持有22.58%在內地上市的武漢武商集團，或是這項聯營公司投資。2013年底，武漢武商集團股價是12.76元人民幣，2014年底股價是15.82元人民幣，上週收20.25元人民幣，對比2012年底，上升了接近六成，現市值或是23億元人民幣。有報導指銀泰在3月業績公布前，減持約1%武漢武商集團股份，套現約一億元人民幣，可又是另一次其他收入及收益？僅略窺底牌，一切或也有跡可尋，分野在或有更大的魔法未能察覺，要選還是看可承擔多少起伏和風險吧！

林智遠 Nelson Lam

執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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361度（1361）會議紀要：渠道銷售改善，凈利潤增速擴大

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2057

361度（1361）會議紀要：渠道銷售改善，凈利潤增速擴大

作者：朱元

一、公司近況介紹

1.經過近幾年的去庫存，公司14年開始進入體育用品拐點，無論銷售收入還是凈利潤，都有很好的轉向


2.公司14年Q4同店銷售已超過5%，15年Q1同店數據近兩周會披露，預計會有不錯的表現


3.庫銷比維持4個月存貨的情況


4.訂貨會：本月15日將舉辦15年冬季訂貨會，預計會有很正面的表現，15年春/夏/秋季訂貨會（前三季度）取得雙位數增長，全年預計也會有雙位數增長


5.隨著市場開始反轉，公司折扣率也在從過去的5~6折提升至7~7.5折


6.公司目前經營狀況很不錯，渠道端已經有很好的反彈，預測全年收入可實現雙位數增長（44~45億），同時凈利潤增速也有望達到雙位數


7.公司今年主要的廣告投放在大型賽事上，去年已經簽約16年巴西奧運會，並且相關費用已經開始攤分


二、提問環節

1.目前運動用品市場的整體狀況？市場格局的變化？

經過近幾年調整，好的公司越來越強，包括安踏、361度、特步等香港上市的體育用品公司，但幾家公司份額總計還比較小，根據統計，目前Nike市場份額13%，Adidas12%，安踏8%，未來3~5年擁有好產品以及穩健品牌定位的公司，能夠有更大的市場份額提升空間。目前，目前晉江地區有100多個品牌，但經過這個過程後，會呈現強者恒強、弱者愈弱的局面


2.訂貨會規模占全年營收占比多少？補單情況如何？

公司一年4次訂貨會，目前不允許補單，如果訂貨會數據公布後，公司按照訂貨會發貨，意味著訂貨會數據與全年收入規模一致


3.折扣率變化趨勢？

目前出廠價折扣率仍然是三五折，Q4零售端平均折扣71折，這過程中能夠保證經銷商毛利率達到40%，門店基本能實現盈利


4.體育產業5萬億目標下，公司在體育板塊除服裝之外的布局？

1）這個行業除服裝與鞋，還有很多可發展空間，貴人鳥簽收虎撲是一個方向，李寧與小米合作也是一個方向。對於公司，目前在服裝及鞋類以外，還沒有特別明確的開拓計劃，目前主要的新項目包括與Oneway合作以及海外市場拓展

2）在龐大的市場空間下，如果企業有能力去投資，整個板塊的機會會寬闊很多，公司也在不停的思考新的項目，但目前很多計劃還並不成熟


5.合資品牌Oneway的情況？

1）公司在主要品牌之外，新發展的品牌主要是Oneway，公司於13年11月與芬蘭Oneway建立合作（Oneway占比30%，公司占比70%），公司獲得它在中華區的銷售代理權

2）Oneway擁有10年歷史，公司主要代理它的服裝產品，它的用料與公司並不一樣，在防風以及防雪方面具備優勢

3）去年9月份開始，在武漢開出第一家直營店（商場店），截止14年底開出4家門店，15年預計開出10~5家門店，主要以戶外為主


6.海外市場開拓進展？

1）13年7,8月份開始，來自臺灣的副總裁全力主導海外市場開拓，14年下半年在巴西開設代理公司，對於集團影響並不大，銷售占比為1%

2）今年有計劃開拓美國、歐洲市場，今年海外市場銷售占比會提升，但從凈利潤貢獻而言，兩個品牌對主品牌貢獻不大，預計3年以後會有顯著貢獻


7.對足球產業的布局?

公司管理層已經提出，計劃在今年下半年啟動與足球鞋OEM生廠商的溝通，加快足球鞋推廣與研發，希望配合國家推廣足球運營的政策方向


8.公司對電商業務的思考？如何整合線上與線下資源？

公司將線上部分經營交給分銷商或經銷商，如果消費者對產品反饋較好，則進一步加大分銷商或經銷商的銷售規模。對於公司而言，目前尚未有線上的獨立銷售，14年銷售數據未涵蓋線上


9.體育與戶外界線越來越模糊，公司如何布局？

除了Oneway外，公司自己也有戶外產品，但價格帶有差異，Oneway走一線市場，價格更高一些。戶外是未來的趨勢，因此公司也在加大戶外產品的推出力度


10.公司對分銷商的信用政策？

公司是三級銷售結構，公司到分銷商再到經銷商再到消費者，分銷商對經銷商的信用期在30天（不會超過60天）


11.公司與百度合作開發智能鞋的情況？

智能鞋3月25日推出，剛開始反映一般，但公司希望用這個產品來推廣童裝品牌，預計會逐步好起來。一套智美鞋（鞋、芯片、充電器）合計售價569元，非智能鞋299元，如果消費者需要換鞋，可以保留芯片與充電器


12.對巴西奧運會贊助費用按照幾年分攤？

巴西奧運會贊助費用比較合理，從14年下半年開始分攤，按照14~16三年分攤


13.公司今年的渠道開拓計劃？

今年整體渠道規模預計維持在7300家左右，不會有大的變動，公司認為目前的門店規模已經足夠來推動品牌


14.361童裝業務情況？

1）361童裝在行業內比較強，是行業內唯一將童裝單獨核算的企業，14年童裝占比達到10%，15年秋冬訂貨會童裝增長預計在15%，全年會有較快增長

2）14年童裝渠道2100多家，其中有一部分在三合一集合店中，其余在街邊店或商場，預計15年將增加100~150家

3）14年童裝毛利率41%，成立裝40~41%，預計15年兩部分業務將維持40~41%的毛利率水平



來源：國信證券


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