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民生銀行(1988)業績點評：凈利潤低於預期，因信用成本高企

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1865

民生銀行(1988)業績點評：凈利潤低於預期，因信用成本高企
作者：王東兒


民生2014年業績遜於市場預期，凈利潤為445億元人民幣（下同），同比僅上升5.4%。鑒於不利因素揮之不去，我們預料2015/16年的凈利潤增速將下降至同比增長1.8%/2.4%。


資產質量迅速惡化，不良貸款余額和不良率雙升，14年第四季不良貸款新生成率跳升至1.95%。


第四季手續費收入增速上升至同比增長49.6%，但因員工成本上漲，手續費收入增長加快，基本上被較高的營業支出所抵銷。四季度信用成本達1.79%，拖累凈利潤增長。


2014年凈利潤遜於預期；資產質量加快惡化


14年第四季凈利潤為78億元，同比下降13.3%。盡管凈利息收入平穩增長和手續費收入增速上升，但營運支出增加，撥備前利潤增速放緩至同比增長13.1%。信用成本環比上升40個基點至1.79%，拖低四季度凈利潤至負增長。


負面因素：（1）資產質量進一步惡化。緃使大幅度核銷不良貸款，但第四季不良貸款余額環比增加16.6%，不良率環比上升13個基點至1.17%。下半年的小微企業貸款不良率環比躍升48個基點至1.17%。關註類和逾期貸款同比大幅上升76.2%和81.9%，顯示出未來資產質量的壓力越來越大。（2）第四季信用成本環比攀升40個基點至1.79%。鑒於不良貸款上升和第四季撥備覆蓋率為182.20%這一較低水平，我們預期2015/16年信用成本將會繼續高企。（3）第四季員工成本上升，使營業支出同比增長20.5%。（4）第四季凈息差環比減少6個基點至2.53%。（5）14年全年每股分紅同比下降28.3％至0.185元，現金分紅率為14.1%，低於13年的20.8%。（6）資本基礎減弱，核心一級資本充足率/ 一級資本充足率/資本充足率環比下降0.15個百分點/0.15個百分點/0.26個百分點至8.58%/8.59%/10.69%，僅僅高於2018年年底的監管要求。


正面因素：（1）手續費收入增速在14年第四季上升，同比增長49.6%。（2）貸款總額和存款總額同比快速增長15.1%及13.4%。


催化劑及估值


資產質量進一步惡化以及凈息差收窄幅度超出預期都將會拖累股價下跌。


民生銀行目前的估值水平位於0.98倍的2015年市凈率以及6.03倍的2015年市盈率，鑒於其歷史平均市凈率僅為0.82倍，我們認為目前股價面臨更多的下行風險。
















來源：招商證券


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