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利潤魔法王

2015-04-09 NM
 
 

 

魔術師最近被稱為魔法王,然而無論名字是什麼,他們所變的一切魔法,應也有跡可尋,只是大家不知底牌,還未察覺。利潤跌三成而股價卻升三成

無論在聯交所網頁或2015年3月公布的最新業績中,銀泰商業(1833)的業務,都寫下是在內地經營及管理百貨店和購物中心的零售業務。最新2014年全年業績,銀泰零售業務延續中期業績的困境,收入僅微升而利潤率卻收縮,全年零售收入按年上升僅2%,零售分部利潤率,按年由26%下跌至22%。在中期業績仍未顯示或討論物業發展業務的銀泰,在全年業績中,披露相關業務資料,並界定為新的業務分部,銷售物業收入雖不足7億元人民幣,分部利潤率卻達41%。綜合兩項業務,在零售利潤率收縮下,銀泰全年利潤仍有接近12億元人民幣,整體利潤下跌超過三成,利潤率按年由38%大幅下跌至22%。有誰想到,銀泰在利潤下跌超過三成的業績公布後,股價竟由4.68港元上升至復活節假期前的6.12港元,剛巧上升的幅度也是超過三成!

變更會計政策變出收益

要了解銀泰,先要問問自己,有沒有看財務報表和報表附註,並看《壹計就明》一起做分析的習慣?如沒有,就要開始培養這些習慣了!首先,翻開銀泰財務報表,無論在收益表或財務狀況表,2013年比較數字列的標題,必顯示三個字:「經重列」,表示部分2013年數字在2014年業績中有更改,與2013年業績公布時不同。再看銀泰報表附註,就能發現更改來自會計政策變更。為配合購物中心業務擴展,銀泰指出計劃增持更多商用物業,投資物業的會計政策故已由成本法,變更為公允價值法(fair value model),並追溯應用至2014年之前年度。銀泰的投資物業公允值收益藏在收益表中的其他收入及收益,項目名稱和數字僅能在報表附註中找到,2014年是4.3億元人民幣。在業績公布時,大家有否發覺銀泰投資物業已有頗大的公允值升幅?銀泰2014年年報尚未發表,2013年年報顯示投資物業公允值升了25億元人民幣,是權益約三成。

主業是其他收入及收益?

收益從變更會計政策而來,亦帶出問題,銀泰究竟有多少其他收入及收益?過去五年,銀泰的其他收入及收益都在4億元人民幣或以上,佔除稅前利潤約四至六成。銀泰的主業應是其他收入及收益嗎?而且,銀泰每年還有佔除稅前利潤約一至兩成的分佔聯營公司之利潤。如扣除以上兩項頗波動的收益,餘下的佔除稅前利潤似乎很平穩(見附圖)。過去五年其他收入及收益中,銀泰竟每年也有出售附屬或聯營公司股份的收益,買賣附屬或聯營公司或可當另一分部業務!事實是銀泰的聯營公司潛在價值也不容忽視,當中賬面值約10億元人民幣的投資,因是在內地上市,故已在2013年報表附註中,列示市值約為15億元人民幣。銀泰持有22.58%在內地上市的武漢武商集團,或是這項聯營公司投資。2013年底,武漢武商集團股價是12.76元人民幣,2014年底股價是15.82元人民幣,上週收20.25元人民幣,對比2012年底,上升了接近六成,現市值或是23億元人民幣。有報導指銀泰在3月業績公布前,減持約1%武漢武商集團股份,套現約一億元人民幣,可又是另一次其他收入及收益?僅略窺底牌,一切或也有跡可尋,分野在或有更大的魔法未能察覺,要選還是看可承擔多少起伏和風險吧!

林智遠 Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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