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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-31 17:51 編輯 北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30% 參與管理層：CFO COO 會議時間：2015年3月30日 申萬宏源：黃哲，葉戎，杜威記錄 15年指引：新水量為300萬噸，水環境投資>35億元（+60%YoY），營收增幅將超過40%-45%；利潤增加30%-40%。 基於：（1）有200+萬噸的水投運，產生新的收入（2）2015年會直接收購TOT項目（3）2014年未按全年收入記的計入15年（4）BOT去年占新項目的70%，今年如果同比例的話，建造收入會增加25%-30%，可以達到30億以上。 資本計劃總投資76-80億元，動用資本金45-48億元。按新項目投資資金中一半要動用資本金來算，即（1）新增TOT&BOT 合共動用20億+（2）水環境治理BT動用15億+（3）光伏動用7億。 新項目如何融資 現有現金及等價物>60億+部分債務融資+收益類融資。公司在探尋新的收益類公司的融資方式；盡量不發股票，避免稀釋股東權益。 Q&A Q1 應收賬款中大於1年的部分是否能回款？收益類公司能解決多少融資需求？ 應收賬款的回款風險不大。收益類公司尚在嘗試，主要想開拓新的融資渠道。剛起步規模不一定大，如果只有5億美金也可以，但這個渠道成本低，可以<5%。收益類公司可以是美元、人民幣、港元計價，貨幣不確定。 Q2 其他經營收入為什麽下降？ 去年有4000萬回撥。BT利息收入，政府的利息收入有延遲，2015希望到期就能收回。 Q3 300萬噸新項目會分布在哪些區域？ 新的項目沒有地域的傾向性，但在東部會多一些，浙江今年會布局。原來我們在中心城市布局多，現在要在包括小城鎮全面布局。會選擇風險可控，有政府補貼的小城市進入，並以最低成本的技術來開發。工業汙水的第三方治理我們還在研究。 Q4 2015年新項目中多少是汙水，多少供水？ 汙水項目占60%-70%；其余為供水。 Q5 在收入40%-45%的增長中，汙水和自來水各增長多少？ 汙水收入增長50%左右，自來水供應收入增長30%-40%。 Q6 去年賣掉了11個汙水處理廠，原因是什麽？收入中其他經營收入1億HKD是否全部來自此項出售? 賣掉水廠的盈利為200萬，原因是這些水廠整體的收費、利潤和初期水質都有問題。今年還會有類似的出售。比如標準水務的36個水廠當中有陜西2-3個效益不好，可能會將其出售。總體來講，標準水務的利潤率不錯。買方有當地政府也有其他第三方。 Q7 光伏的投入是否會在明年繼續增加，未來是否會更多地投資新能源項目？ 光伏的14億投資在15年完成7億，16年完成7億，不會再有新能源的項目。 Q8 遞延所得稅增加的原因？ （1） 並購多（2）14年起調了BOT的毛利（3）BT轉BOT的規模為3.75億（建造收入）。 Q9 如果工業汙水投入上升，膜的要求會高，公司是否有這方面技術儲備？ 現在有一個膜公司，未來可能進行收購。 Q10 公司15年的毛利率的指引？ 現在行業好，投標價格有競爭，但不代表毛利會下降。 Q11 2015年的融資成本是多少？ 維持在6%以下，現在香港利率在升，大陸在降，對我們來說這兩部分會抵消，融資成本可以維持在去年4.6%的水平。 Q12 利息收入是否有部分政府沒有及時支付，政府還款是否有障礙? 是有部分延遲，不過政府的利息我們一定能拿到。 Q13 水費收入增加低於1H2014指引的70%，原因是什麽？ 2014年汙水水費收入上升52%，供水上升112%，整體上升了61%。沒有達到70%水費收入增長的原因主要是（1）與標準水務並表日期有差異，現在還有兩個項目沒有並表。（2）標準水務有些項目不是從1月1日開始並表。 Q14去除一次性其他收益，可持續利潤增長有多少？ 今年的一次性收益就是負7500萬收購產生的負商譽，將來不排除有很多並購，因此這項不應該歸為一次性損益，每年都有相似的損益。 Q15 2015行業里有很多PPP的機會，公司在水環境治理上有先發優勢，對PPP未來計劃是怎樣的？公司原來指引：在5年內達到市場份額的10-12%，是否改變？ PPP有很多機會，主要都是捆綁的大項目，政府希望有公司能一攬子解決很多問題-綜合治理。現在已經有洛陽的PPP協議，佛山也在進行——是綜合水廠，水環境治理等的項目。今年會做更多此類的項目。 按我們之前預測如果汙水市場規模為1.5億噸，那麽我們的目標是在2018年達到4000萬噸的數量。我們的目標是基於處理量上的，而這個市場份額的目標是建立在處理量上的。目前來看，市場增速比我們的預測要快，因此我們曾經承諾的10-12%的市場份額目標不一定能完成（4000萬噸不一定占到10%）。 Q16為什麽市場增速如此快？ （1） 國家重視水質，例如原來北京有40多個水廠，提高標準，多了再生水廠，要求達到4類水體的標準（1級A尚未達到4類水體標準），增加了處理量；（2）對工業汙水更重視，這部分我們原來沒有算在內。 Q17 BT項目是否有延遲、不付款情況？政府是否還會繼續支持BT模式？ 北京的水廠一些有2-3個月的延遲，但政府會付款。BT政府不一定完全不支持，BT收入可能維持同樣水平。 Q18 新增的35億水環境治理項目將分布在哪些地域？ 現在有河南洛陽，廣東佛山，北京，四川成都（少量），浙江還在談。 Q19 政府汙水供水項目存量要多久釋放完畢？ 現在汙水項目55%在政府手里，供水有70%在政府手里。需要時間來釋放。 Q20 提標改造：如一B到一A需要多久？水價提升有多少？母公司水務資產註入的時間表？ 水質的提標改造只有政府要求情況下才實施。我們今年落實的有5個項目。多久改造沒有統計，國家改造比之前更快些。 從一B到一A水價：我們同政府簽訂合同，但不是規定水價，而是約定一個水價計算方法，投完之後才能算出來。IRR>10%. 水務資產註入時間表沒有定。 Q21 PPP資產多，範圍廣，政府有股權參與，PPP的IRR同普通水廠相比高/低？ PPP很複雜，不確定性強。政府把一些短期沒有收益的項目推到PPP上來，政府和企業共同承擔風險。我們只有在PPP的收益穩定，並可以計算時再進入。 Q22 現在水項目主要是投標還是協商？ 主要是投標。合作招商的形式也有，不過是少數。 Q23 2014年做了4家的提標改造，水價提升了多少？ 我們只簽計價標準的合同，不簽具體水價。 Q24 提標改造後IRR是否會上升？1B的水價多少？ 1B/1A並沒有統一的水價。水價不完全由水質決定，而是根據處理成本和工藝決定。有可能1B/1A的水價類似，參考性不強。根據13年的數據，1B提升至1A後水價上升約為30-40%。 Q25 工業汙水的發展方向是否是園區？ 工業汙水我們廠房、園區都投資。工業汙水的變化很大。工業園區風險比較大（如果一個園區的工廠倒閉我們就沒生意），對小型園區我們以服務和技術支持為主。如果工業園區的IRR不高，一定不會投資。 Q26 未來是否會註重汙泥處理方面的發展？ 汙泥的市場不大，主要是來自汙水廠的汙泥，不是我們的重點。現在我們的300個水廠，有十幾個自己處理汙泥，大多數拿到磚瓦，水泥廠焚燒處理。 Q27 2018年達不到10-12%市場份額的原因是什麽? 我們當初給這個指引是依照1.5萬噸汙水處理市場規模來算的，我們的發展目標是一個量-4000萬噸。現在看來市場增速比我們預計更快，因此我們可能來不及做這麽多項目。 （源自申萬宏源） |