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SDR債券最快8月發行 人民幣“投資”屬性待加強

7月24日，在成都召開的為期兩天的G20財政和央行行長會議落下帷幕。在會後發布的公報中，中國央行提及正“研究發行SDR債券的可能性”，引發市場的高度重視。

央行行長周小川認為，應繼續擴大SDR的使用，目前央行已經發布了以SDR作為報告貨幣的外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸數據。如若SDR債券在我國成功發行，無疑可以吸引更多的境外投資者投資中國債券市場，增加對中國金融資產的配置，繼而進一步推動人民幣國際化。

“對於投資者而言，當他們想進入一個新的市場，債市無疑是很好的切入點，因為債市無論在流動性還是規模上都有較大優勢。” 匯豐資本市場人民幣業務發展環球主管何嘉儀(Candy Ho)近日在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，目前中國銀行間債券市場只有不到3%由外國投資者持有，隨著中國金融市場不斷開放，相信債券市場將成為加快推進人民幣國際化的重要途徑。

SDR債券發行提上日程

7月24日，央行發布G20財長和央行行長會議公報提出，支持對擴大SDR的使用進行研究，如更廣泛地發布以SDR作為報告貨幣的財務和統計數據，以及發行SDR計價債券的可能性，從而增強韌性。同時，公報中呼籲國際組織進一步開展工作以支持本幣債券市場的發展，包括加強對低收入國家的支持。

據悉，今年8月底，以SDR計價的債券有望在國內銀行間市場發行。央行國際司司長朱雋在此次G20會議期間透露，一家國際開發機構正在籌備首只SDR計價債券的發行事宜，相關細節還在最後商議中。有業內人士猜測，這家國際開發機構很可能是亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)。但7月25日，有知情人士向媒體透露，世界銀行計劃在中國銀行間市場發行SDR計價債券，最快今年8月份發行。

所謂的SDR計價債券，是以目前SDR貨幣籃子中的5種貨幣——美元、歐元、人民幣、日元、英鎊為計價單位發行的債券。周小川此前曾表示，積極研究在中國發行以SDR計價的債券，有利於吸引更多境外投資者投資中國債券市場，這不僅符合中國債券市場開放的大方向，也間接促進海外國家增持人民幣作為儲備貨幣，增加對中國金融資產的配置，推動人民幣國際化。

具體而言，朱雋分析稱，SDR計價債券可以提供多元化的投資產品，降低匯率和利率風險，初期對官方投資者尤其具有吸引力。隨著市場建設不斷推進，也會吸引更多的私人部門參與，從而逐漸把SDR債券市場發展起來。

“發行以SDR計價的債券是一種創新。一方面，一些超主權的國際機構通過SDR債券來融資，有利於其籌措資金用於跨國項目的建設。同時，對於SDR債券的投資者來說，該債券的價格會更為穩定，具有一定吸引力。”昆侖銀行戰略投資與發展部總經理助理李建軍在接受媒體采訪時說道。

值得註意的是，SDR債券自上世紀80年代初起步後，由於SDR主要作為央行儲備貨幣單位被官方使用，而在市場交易中幾乎不存在SDR私人市場，因此發展較為緩慢，一旦中國境內推出SDR計價債券，官方與市場之間的差距有望明顯縮小。

然而，目前我國SDR計價債券仍處於研究階段，距離真正推出仍有不少問題需要解決。朱雋提出，發達國家占SDR份額較多但使用意願較低，而更需要、更願意使用SDR的新興市場和發展中國家持有的份額則很少，“目前G20各方也在研究如何能讓SDR更好地發揮其作為補充性儲備資產的作用”。

此外，“SDR債券在發行設計上需要充分的考慮，比如發行主體如何確定、投資者用什麽貨幣來進行債券認購等問題。”李建軍說道。

金融市場欠發達阻礙人民幣國際化

2015年11月30日，IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，新貨幣籃子確定的人民幣權重10.92%將於今年10月1日正式生效。

7月24日，央行副行長陳雨露在2016國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》發布會上表示，人民幣加入SDR，是人民幣融入全球體系的重要里程碑，意味著國際社會對人民幣國際化改革成果有效肯定，目前，對於10月份新貨幣籃子的正式生效，準備工作正在有條不紊的推進當中。

值得註意的是，自納入SDR貨幣籃子以來，我國一直在加快SDR推廣，並為中國境內發行SDR計價債券建立平臺。今年4月初，央行與國家外匯管理局同時以美元和SDR發布外匯儲備數據；6月底，央行又發布了以美元和SDR作為報告貨幣的國際收支和國際投資頭寸數據。

何嘉儀對《第一財經日報》記者表示，過去的12~18個月里，人民幣作為一種重要的跨境貿易投資和儲備貨幣的功能更加顯著。“目前，中國已經向合格的境外投資者開放了債券市場，我們看到境外機構對於人民幣債券的需求非常大，很多金融機構都想進入全球排名第三的中國債券市場。”

匯豐德國資本市場人民幣業務負責人Sven Juergensen則向《第一財經日報》記者介紹稱，人民幣國際化經過多年的發展，目前在德國等歐洲地區主要發揮著貿易貨幣、投資貨幣以及儲備貨幣三個功能。

“目前把人民幣作為貿易貨幣這個階段在德國已經基本完成了，而第三個階段，將會在今年10月份人民幣正式納入SDR貨幣籃子後實現儲備貨幣功能，這使得人民幣在未來國際經濟當中起到更積極作用。”Sven Juergensen說道。

但同時，他告訴本報記者，人民幣在第二階段所表現出的投資貨幣屬性目前仍停留在理論階段，“我們了解到很多歐洲的投資者都希望中國銀行間的債券市場能真正的開放，就像進入世界上其他債券市場一樣的方便”。

中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚近日也提出，從資本與金融交易來看，目前最大的問題是缺乏足以和歐元、美元、日元等相抗衡的人民幣金融資產，“國內金融市場的不發達是阻礙人民幣國際化最重要的因素。”

債市作為中國金融市場最重要的組成之一，尚未完全向境外投資者開放，這也成為外資機構目前呼聲最高的改革方向之一。

何嘉儀對本報記者表示，目前外國投資者在中國銀行間債券市場所占比例僅為3%。相信隨著中國債市的進一步開放以及人民幣國際化進程的加快，將會有更多境外投資者持有人民幣債券，這個趨勢也會帶動更多跨境人民幣流動，使得人民幣作為國際貨幣的投資屬性更加完善。

川煤集團違約的短融還上了 還有48億債券續存

根據上海清算所網站28日發布的消息，四川省煤炭產業集團有限公司(以下簡稱“川煤集團”)已經違約的2015年度第一期短融資券15川煤炭CP001於日前償還本息。

15川煤炭CP001於今年6月15日正式宣告無法償還本息，成為煤炭企業在公募市場的第一只違約債券，也是四川省的首例違約債券。

川煤集團今日發布的公告稱，川煤集團向所登記托管機關全額劃付了“15川煤炭 CP001”本息和違約金，合計約10.67億元(1,066,524,504.00元)。除公告違約的“15川煤炭CP001”外，川煤集團還有8只存續債券，合計金額47.5億元，其中公募債券3只，存量規模13.5億元;私募債券5只，存量規模34億元。

該公司再次對自身的違約行為向廣大投資者表示道歉。然而，經過了6月15日的實質性違約行為之後，該公司的主體評級已由BBB級降至C級，即不能償還債務，債項評級也由A-3降至D級，即不能按時還本付息。

有數據顯示，川煤集團從2012年起便開始虧損，年度凈利潤在負千萬以上。2013年到2015年間，川煤集團煤炭業務毛利率分別為33%、20%、6%，2016年一季度進一步跌至-0.3%。截至2016年一季度末，公司資產負債率達到88.48%。2015年及2016年一季度，川煤集團實現營業收入分別為82.52億元和16.6億元，同比下降23.36%和25.04%。實現凈利潤分別為-13.77億元和-2.80億元，同比下降93.17%和225.23%。

造成川煤債務高企的原因，一方面是受煤炭行業景氣下行的影響——煤炭行業需求減少，產能過剩，煤炭價格大幅下跌。另一方面是公司本身較高的生產成本。川煤受制於地質條件，機械化開發難度大，公司煤炭資源賦存條件惡劣、礦井規模小，且人員效率低而冗余，整體產能質量相對落後，導致生產成本較高。

值得註意的是，川煤集團作為四川省最大的煤炭企業，是四川省國資委的獨資控股公司，但依舊難以擺脫沈重的債務問題。

除了國有煤炭企業，2015年11月，同樣為四川的煤炭企業——恒鼎實業，四川最大的民營煤炭集團，未能按期支付1.8億美元票據以及6億人民幣銀行貸款。2016年年初，中國慶華能源也陷入債務違約邊緣。雖然該公司還是如期償還6億元債務本金及相應利息，但是去年年底慶華集團也面臨著自身造血能力不足，外部融資環境趨弱，短期內債務償還壓力較大的問題。

而近期的川煤違約事件，無疑對當地煤炭行業的雪上加霜，對當地企業的融資可能造成一定的負面影響。同時，對於投資者對於煤炭等產能過剩行業的風險偏好，也可能產生一定影響。

中國將發SDR計價債券 IMF獨家解疑

第一財經記者日前從知情人士處獲悉，中國工商銀行(亞洲)有限公司(下稱“工銀亞洲”)確認將在中國發行特別提款權籃子(SDR)計價債券，並由國內機構評級。

中國人民銀行國際司司長朱雋此前在成都舉行的二十國集團(G20)財長和央行行長會議期間曾向媒體透露，一家國際開發機構正在籌備發行首只SDR計價債券，相關細節還在最後商議中，有望在8月末發行。

盡管發行與否已無懸念，但市場對於SDR計價債券仍存在多重疑惑。例如，究竟是否需要用各國的官方SDR儲備來購買，債券的利率如何設定，市場流動性問題如何解決，發行對於人民幣和SDR本身意味著什麽。

對此，國際貨幣基金組織(IMF)發言人向第一財經作出了獨家回應：“SDR分為O-SDR(Official SDR，由IMF官方分配的SDR，僅由指定官方部門持有)，以及M-SDR(Market SDR，市場上以SDR計價的金融工具)。M-SDR不牽涉IMF分配的官方SDR，可隨時由任何一方持有和發行，不論是私人還是官方部門，無需IMF批準，且發行利率、結算貨幣也由發行方決定。”

換句話說，SDR在此發揮的是計價單位的作用。正如中國央行此前首次公布了以SDR為計價單位的外匯儲備數據，相比只公布以美元計價的數據，能更合理客觀地反映外儲變動。

IMF發言人還向第一財經記者表示，SDR計價債券可以由任意貨幣進行認購和結算，且最終都能轉換為以美元表示的SDR價值。

IMF官網每日公布以美元表示的SDR價值，和SDR利率（紅框中）

SDR計價債券的三大優越性

以美元為基準的布雷頓匯率體系1969年崩潰後，IMF創立了SDR，它賦予IMF成員國任何時候提取該貨幣籃子中任何一種貨幣的權力。今年10月1日，新的SDR貨幣籃子也將正式生效，人民幣將成為第三大權重貨幣。屆時，五大貨幣在SDR籃子中的占比分別為——美元(41.73%)、歐元(30.93%)、人民幣(10.92%)、日元(8.33%)、英鎊(8.09%)。

截至2016年3月，IMF創造並向成員國分配了2041億SDR(約合2850億美元)。值得註意的是，總額為1826億特別提款權的 2009 年特別提款權分配，在向全球經濟體系提供流動性及補充全球金融危機期間各成員國的官方儲備中發揮了關鍵作用。

當然，上述操作仍停留在O-SDR的層面。不久的將來，M-SDR，即以SDR計價的金融市場工具(例如此次中國將要發行的SDR計價債券)將進一步擴大SDR的角色，這也呼應了IMF和中國人民銀行近年來的倡議。

中國人民銀行行長周小川此前表示：“SDR有助於增強國際貨幣體系的穩定性和韌性。增強SDR的作用是一項長期工作，可以開始采取切實措施，積極擴大SDR的使用，包括使用SDR作為報告貨幣和發展SDR計值的資產市場。”

上海發展研究基金會秘書長喬依德對第一財經記者闡述了SDR計價資產的三大優越性：“從國際貨幣體系角度來說，這無疑是一種多元化;從統計角度來看，用SDR計價比單一貨幣計價的波動性更低;此外，對資本賬戶尚未完全開放的中國而言，購買SDR計價資產等於是資源配置多元化。”

IMF發言人也對第一財經記者表示，中國發行的SDR計價債券無論以哪種貨幣進行認購和結算，最終都可以轉換為以美元表示的SDR價值。IMF每天都會在其網站上登載以美元表示的SDR價值，它是根據倫敦市場每天中午匯率報價，按四種籃子貨幣(10月1日後則為五種)以美元計值的具體數額之和來計算的。

未來，涵蓋了一籃子五種貨幣的SDR計價債券的最大優越性表現為，匯率波動更小，可以實現一定的避險功能。今年以來，日元對人民幣一度升值高達30%，英鎊更是因為英國公投脫歐暴跌逾10%，與一般3%甚至更低的債券收益率相比，匯率的波動可能對債券認購方造成重大損失。

某國際投行人士則表達了對於SDR計價債券利率的擔憂。他對第一財經記者表示，由於當前歐洲、日本都已進入“負利率時代”，美國國債收益率也屢創新低(十年期國債收益率僅約1.45%)，這會否導致SDR計價債券收益率缺乏吸引力?

上海發展研究基金會研究員葛佳飛對第一財經記者表示，就目前情況而言，SDR計價債券的利率應該高於正常的市場利率，“因為SDR計價債券的市場規模小，當前流動性還較差，因此發行方應該要付出更多的流動性溢價才會有人去買。此外，所謂的五國加權利率僅適用於O-SDR，而當前發行的SDR債券屬於M-SDR，因此它的利率應該是由市場決定。”

SDR中五大貨幣的占比，以及利率參考工具。來源：IMF

M-SDR發展的長期挑戰

盡管即將發行的SDR計價債券將推動M-SDR市場的發展，但IMF仍在一份名為《對SDR角色的初步考量》的報告中指出，M-SDR，即SDR計價資產未來可能面臨的挑戰。例如，如何培育二級市場交易活躍度，如何創造更高的市場流動性和市場深度。

葛佳飛也對第一財經記者表示，“雖然理論上而言，一籃子匯率在長期當然更加穩定，但實際上具體到個別公司或小國，再具體到特定的時間，可能情況又會不太一樣。比如，就目前而言，美元絕對比歐元、英鎊等安全得多。”他還表示，當前如貨幣互換等對沖工具已十分普遍，各界用SDR計價資產進行避險的意願可能會減弱。

回顧歷史，M-SDR市場一度飛速發展。1975年，SDR計價資產首次發行，並在上世紀80年代初期達到巔峰。截至1981年末，總計50家銀行已準備好接受和管理SDR存款，總額達50億~70億SDR;SDR計價債券的發行總額達5.36億SDR;總計發行了5筆辛迪加貸款 (Syndicated loan，即銀團貸款)，總額達9.08億SDR。

然而，M-SDR市場的流動性很快就枯竭了。IMF報告指出，自1981年後，再沒有SDR計價債券或貸款發行，銀行SDR存款總量下降。“在上世紀80年代初，美元大幅升值，這減少了投資者進行資產配置多元化的興趣。然而，在上世紀80年代中期，即在廣場協議(Plaza Accord)達成後，美元大幅貶值，但這也沒有帶來SDR市場的再度繁榮，這可能部分歸因於金融自由化和金融創新，例如貨幣互換等對沖工具逐步被廣泛使用。”

M-SDR的發展歷程，以及SDR對美元匯率的變化。來源：IMF

對於這段歷史的演變，《債市無疆》一書中也有清晰記錄，該書其中一名中文譯者對第一財經記者表示，ECU(European Currency Unit，歐洲貨幣單位)的發展歷程與SDR也有相似之處。

他表示，1982年是美元債券市場的一個轉折點。隨著拉美債務不斷違約，市場對美國銀行業清償能力的擔憂不斷上升，美國經濟疲軟、失業率攀升。因此，美國發行人迅速轉戰高度競爭的歐洲債券市場。然而，歐洲市場的波動性也十分劇烈，從美元市場逃出來的各家歐洲大陸銀行返回到了一籃子貨幣的概念，ECU也已在1979年被確立為歐洲貨幣系統的基石，ECU由德國馬克、法國法郎、英國英鎊、意大利里拉等12種貨幣組成，以ECU計價的歐洲離岸債券首次出現於1981年。

IMF報告指出，ECU的初期發展得益於監管套利的機會。當時有法律規定，限制非德國居民發行或購買以德國馬克計價的債券。然而，市場對於德國馬克的需求恰恰又在上升，對美元需求下降，因此ECU受到追捧，市場實則將其作為德國馬克的另一種代表形式。

到1983年，ECU成為繼美元、德國馬克之後的第三大最受歡迎的債券發行貨幣。1981年的債券發行總額為2億ECU，自後每年的發行量不斷攀升，至1985年達到了94億ECU。當年ECU已經成為了國際債券發行中的第五大貨幣，遠在美元之後，但處於德國馬克、日元和英鎊非常接近的水平。

IMF表示，參照ECU的發展經歷，當前M-SDR也提供了監管套利的機會。“市場能夠通過持有SDR計價債券，獲得仍處於相對資本管制下的貨幣(人民幣)的敞口，這可能也是M-SDR發展的優勢。”

不過IMF指出，人民幣在O-SDR中的比重僅為10%(當年德國馬克在ECU中的權重高達30%)，此外離岸人民幣市場十分活躍，這也提供了另一個人民幣敞口。

當然，有一點是值得肯定的——未來M-SDR的進一步發展能夠減緩中國的資本外流壓力。在人民幣下行期間，持有SDR計價資產無疑是對沖了單一貨幣的匯率風險。IMF的報告則稱：“在岸發行SDR能夠降低國內的換匯需求，從而減輕資本外流壓力。”

債市助力中小企融資已超萬億 上清所將推中小企債券估值

“很多中小企業在新三板及地方股權中心掛牌，未來可以探索以中小企業股權作為質押，發行中小企業股權支持類債券進行融資。”上海清算所副總經理沈偉日前在第三屆互聯網金融外灘峰會上表示，未來可以從創新型債券市場角度支持中小企業融資。

對此，上海清算所將繼今年推出企業信用債券估值之後，嘗試中小企業債券估值，同時還將支持以中小企業債券為抵押品，將中小企業債券進行回購、融資，解決流動性等多方面問題，從而化解中小企業、小微企業的融資難題。

債券市場助力中小企業融資已超萬億

中國的債券市場在支持中小企業融資方面已經有所破冰，由於中小企業缺乏規模效應，所以，多以“抱團取暖”的方式推出創新產品，例如，在2009年落地並發展至今的中小企業集合票據，據《第一財經日報》記者統計，截至2016年8月1日，銀行間市場共發行124單中小企業集合票據，2010年到2013年的4年時間為中小企業集合票據的高發期，尤其在2012年更是呈現井噴狀態，但是到2014年卻呈現了銳減的態勢，2014年全年共發行5單，2015年僅有一單，而2016年截至目前，8個月未有一單發行。

2011年，中小企業集合票據進一步發展成為中小企業區域集優債，引入政府信用支持中小企業發行集合票據。2011年10月，廣東佛山、山東濰坊2011年度第一期中小企業區域集優票據相繼獲得中國銀行間交易商協會的批複，註冊成功。在佛山的融資方案中，佛山市政府組織牽頭遴選企業，人民銀行廣州分行及佛山中支行參與指導，中債公司和國家開發銀行廣東省分行對入選企業分類制定債務融資方案，並與反擔保公司、評估機構等中介機構成立聯合工作組對企業進行盡職調查。

不同於由銀行間市場交易商協會負責的上述兩種融資產品，市場還發行了由國家發改委主推的中小企業集合債。2016年5月15日，新三板掛牌公司嘉禾生物、華通能源發公告稱，兩家公司發行的中小企業集合債已獲國家發改委批複，自此新三板首例中小企業集合債正式落地。“中小企業集合票據和中小企業集合債近年陸續發行的規模已經超5000億元。”沈偉說。

同時，央行和銀監會此前還共同推出由商業銀行發行的中小企業專項金融債，專項用於中小企業、小微企業融資，沈偉表示，這一融資方式近兩年已融資約有5500億元。由此，債券市場在過去幾年助力中小企業融資規模達10500億元，超萬億規模。

但不可否認的是，中小企業在債券市場融資的頻率正在下降，與之相伴的是，風險和弊端也在逐步顯現。中小企業的融資方式或將再度回歸到傳統領域。

探索中小企業股權質押支持類債券融資

自中國多層次資本市場建立以來，目前有大量的中小企業在新三板、創業板及地方股交中心掛牌。“我們可以探索以這些中小企業股權作為質押來發行的股權支持類債券融資。”沈偉表示，此外中小企業處於上下遊供應鏈條之上，可以利用打包的應收賬款進行直接融資。

目前，小微企業融資共有兩種融資方式，一是股權融資，另外一個則是熟人融資。這兩種方式又有兩條路徑。第一，引入創業天使投資、私募股權投資、創業基金、產業基金等投資小微企業股權。“從債券市場角度來看，支持創業天使投資、私募投資、產業基金通過擴大債券融資方式增強其資金來源，增加管理流動性的功能，進而更好的支持小微企業或科技創新型企業，這是可以探索的。”沈偉說。

第二，從國外經驗來看，解決小微企業融資更多能夠深入了解客戶的社區銀行、民營銀行、小額貸款公司以及村鎮銀行。但是，這些機構規模較小，未來或將可以通過債券市場拓寬資金渠道。例如，打造先支持民營銀行發行金融債，通過擴大其資產規模進而支持小微企業融資發展規模的路徑。我國的民營銀行、社區銀行、村鎮銀行、小額貸款公司規模還較小，因此通過債券市場支持服務小微企業融資的金融機構發展間接支持小微企業融資成為可行之路。

“上海清算所可以支持小微企業發行各種各樣的債券，提升其流動性、吸引力，無異於支持小微企業融資債券產品的發行和擴大。”沈偉說。

沈偉表示，上海清算所可以從三方面助力，第一，廣泛向社會公布中小企業債券的估值、定價等信息。“上清所今年推出了企業信用債券估值，接下來會做中小企業債券估值。”第二，支持中小企業債券作為抵押品，將中小企業債券進行回購、融資，進而解決流動性。第三，中小企業風險較大，因此中小企業信用債也存在較大風險。未來嘗試創新推出中小企業債券或中小企業集合債指數構建信用衍生品，管理中小企業債券面臨的信用風險，從而擴大中小企業債券市場的流動性和市場深度。

“去年以來，銀行間市場正在研究進一步擴大信用衍生品的發展問題，下一步也可以把中小企業債券信用衍生品放進去。”沈偉說。

外資月度配置中國境內債券規模創兩年來新高

近年來全球市場負利率當道，投資者迫切搜尋新的投資標的。比較之下，無論在收益、穩定性以及發展前景等方面，中國債券市場都具有明顯優勢。今年上半年，境外金融機構對於中國境內債券市場的配置需求出現井噴式增長。

境外增持人民幣債券創兩年新高

中債登最新數據顯示，6月份境外機構持有人民幣債券余額為6635億元，比5月份大幅增加401億元。彭博統計顯示，6月境外機構和個人持有境內人民幣債券量連續第四個月上升，月度增持規模創2014年2月份以來紀錄新高。與此同時，我國銀行間債券市場的境外機構數量已達到328個，其中大部分是非境外央行的機構投資者。

這意味著，除境外央行增加人民幣外匯儲備，越來越多的境外機構也將人民幣資產納入資產管理組合，人民幣納入SDR貨幣籃子帶來全球人民幣資產投資熱潮正在興起，債券市場作為境外投資者進入中國市場的最佳切入點，有望實現快速發展。

（中國成為世界第三大債券市場）

中銀香港發展規劃部總經理張朝陽分析稱，境外機構對於人民幣資產尤其是債券配置的熱情升溫，主要由人民幣匯率、中國債市開放系列政策出臺以及外部環境波動三方面因素推動。

去年“新匯改”以來，人民幣經歷幾輪較大幅度波動，引發全球市場關註，境外機構對於增持人民幣資產有所遲疑，但經過一段時間觀察後，境外機構充分認識到中國央行並無意推動人民幣持續貶值，匯率的雙向波動是更加市場化、公開透明的表現，隨著匯率波動恢複穩定，投資者信心明顯回升。

與此同時，2015年以來，央行采取一系列措施，進一步向境外機構開放銀行間債券市場。在2015年，央行放寬了境外央行和主權財富基金投資於中國銀行間債券市場的規定，接著在2016年2月，又允許更廣泛的機構投資者進入這一個市場，並在5月進一步頒布了實施細則。

眼下，調整事先準入制，引入備案制，取消額度管理等措施不僅適用於外國央行，而且也推廣到其他境外機構，包括商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資產管理機構(包括這些機構發行的投資產品)，以及養老基金、慈善基金、捐贈基金等中長期機構投資者，大大便利了這些境外機構投資人民幣債券。

法國巴黎銀行大中華區環球市場部主管賴長庚(CG Lai)近日對第一財經記者表示，在此(中國銀行間債券市場向境外機構開放)之前，中國只允許部分海外投資者通過合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)等制度申請額度進行投資。

“在未完全放開資本管制的情況下，開放銀行間債券市場是中國開放資本市場的一大重要舉措。進入這一活躍市場的海外投資者可充分利用中國的投資機會。” 賴長庚說道。

在具體操作上，投資中國債券市場對境外機構而言也變的更加切實可行。賴長庚表示，過去因為QFII和RQFII需要進行事前審批並在中國監管機構所批準的額度內進行交易——這兩大特點對於投資者入市造成一定阻礙。

“QFII和RQFII的整個申請與審批程序需要12到18個月不等。但投資中國銀行間債券市場的新規則完全取消了有關額度和事前審批的要求，投資者只需要向中國人民銀行進行備案並按規定定期匯報。” 賴長庚透露，目前投資者在提交備案表之後，有望在20天內得到中國央行的反饋。

更多債市開放政策可期

全球經濟複蘇乏力，貨幣寬松成為長期趨勢這一背景也成為推動中國債市大受歡迎的因素之一。今年以來，歐美債券收益率一路走低，尤其是6月份英國“脫歐”觸發全球避險情緒，進一步推低歐美國債收益率，全球債市已普遍進入“負利率”時代，相較之下人民幣資產無論從穩定性、多元化、收益等方面都更具吸引力。

（中國國債收益率與美國、日本、德國國債收益率相比優勢明顯）

“預計未來這股人民幣債券增持熱潮有望持續，未來幾個月銀行間債券市場境外機構購買人民幣債券每月都有望維持數百億元。”張朝陽表示，在今年10月1日新的SDR貨幣籃子生效這個時點前後，一些境外央行還會根據自身的需要調整外匯儲備，對人民幣債券的需求必會增加，而央行的行動又會帶動其他境外機構增持人民幣債券。

法國巴黎銀行在近日發布的銀行間債券市場白皮書中稱，目前中國銀行間債券市場規模大約為7萬億美元，中國境內債券市場是全球第三大債券市場，僅次於美國和日本。自2002年以來，中國債券余額一直以21%的複合年增長率不斷增長。其中，中國銀行間債券市場占此類債券的大頭，約為總市值的90%，其余10%在上海和深圳證券交易所交易。

然而，值得註意的是，盡管我國債市開放程度大步提升，但整體水平有限。據中債登最新數據，截至6月底，盡管在銀行間債市開戶的境外機構已達328家，但托管債券余額不到7000億元，僅占中債登全部托管債券余額的1.75%。

業內普遍預期，更多推動債市開放的政策有望推出。

港交所行政總裁李小加此前表示，雖然目前一些海外主權財富基金、央行等大型機構投資者可以直接參與中國境內銀行間債券市場，但那些中小型的投資者仍然缺乏投資渠道。因此，他建議利用“滬港通”的經驗探索與境內市場建立“債券通”。

在華推20億SDR計價債券 世行成首家發行人

第一財經從世界銀行方面獲悉，世界銀行(國際複興開發銀行)於當地時間8月12日宣布，中國人民銀行批準世界銀行在中國國內債券市場首發以特別提款權(SDR)計價的債券。

世界銀行新的債券發行計劃規模為20億SDR(約相當於185億人民幣)。此計劃中的所有債券以SDR計價，以人民幣支付。每個債券的確切發行時間及條款將根據市場狀況而定。

世界銀行是首個獲批發行SDR債券的機構，這標誌著世界第二大經濟體開啟了SDR債券市場。

“對於中國的債券市場，對於SDR作為國際儲備資產，這都是標誌性的發展，”世界銀行集團行長金墉指出，“我們很高興支持中國不斷提升在全球金融市場上的作用。世界銀行在中國發行SDR債券，將支持20國集團擴大SDR使用的目標，幫助促進中國國內資本市場的發展，也將拓展中國投資者在國內債券市場獲得外幣債券的渠道，並為在中國尋求優質投資產品的國際投資者創造新的投資機會。”

“世界銀行司庫局感謝中國批準世界銀行成為其國內市場首個SDR計價債券發行人，這是中國資本市場走向國際化的又一步驟。這表明了世界銀行在開拓新市場和開發本地資本市場方面的重要作用，”世界銀行副行長兼司庫阿倫瑪•奧特表示，“世界銀行在中國市場發行以SDR計價的債券，為中國投資者通過新產品支持世界銀行的可持續發展工作提供了一個絕佳的機會。這些債券對於尋求以SDR產品對沖SDR負債的國際投資者也很有吸引力。”

中國人民銀行則稱，世界銀行在銀行間債券市場發行SDR計價債券，是推動SDR金融工具市場化的有益嘗試，有利於進一步促進擴大特別提款權的使用，從而增強國際貨幣體系的穩定性和韌性。

同時，SDR計價債券能夠規避單一貨幣工具的利率和匯率風險，可以多元化境內投資者以及國際投資者的資產配置，也有利於豐富中國債券市場交易品種，促進債券市場開放與發展。

目前，世界銀行(國際複興開發銀行)每年通過向投資者提供20多種貨幣的債券，在國際資本市場籌集500-600億美元資金。

在中國發行SDR債券的新計劃是世界銀行開發和支持新市場發展戰略的組成部分，它將擴展世界銀行的產品種類，吸引新的國內和國際投資者購買世界銀行債券。

SDR(特別提款權)是國際貨幣基金組織於1969年創設的用於補充其成員國官方儲備的一種國際儲備資產。SDR的價值目前是基於四種主要貨幣，即，美元、歐元、日元和英鎊。中國的人民幣將於2016年10月1日加入SDR儲備貨幣籃子。

據悉，金杜律師事務所(King & Wood Mallesons)擔任世界銀行債券發行的法律顧問。

世行將首發20億SDR債券：詳解你不知道的亮點

去年以來，中國央行行長長周小川始終強調要積極擴大SDR(特別提款權)的使用，包括發展SDR計值的資產市場。轉眼間，世界銀行(世行)便於8月12日確認，中國央行已經批準其作為首家國際機構在中國銀行間市場發行SDR計價債券。

《第一財經日報》記者也從工商銀行獲悉，該行已正式獲得世界銀行委任，擔任世行SDR計價債券的主承銷商。本期世界銀行債券註冊總額20億SDR(約28億美金)，首期發行規模5億SDR，並將於8月在中國銀行間市場發行，用人民幣認購。

國際貨幣基金組織(IMF)中國磋商代表團團長詹姆斯-丹尼爾(James Daniel)獨家回應《第一財經日報》表示，“IMF對SDR債券的發行表示歡迎，事實上IMF仍在積極探索如何使用SDR來增強國際貨幣體系的穩定性，這項工作也正在進行中。”

什麽是SDR債券?

SDR是IMF於 1969 年創造的一種用於補充成員國官方儲備的國際儲備資產。截至2016年3月，IMF創造並向成員國分配了2041億SDR(約相當於 2850 億美元)。SDR可以換成可自由使用的貨幣，其價值目前根據由四種主要貨幣(美元、歐元、日本和英鎊)構成的貨幣籃子確定。

從 2016年 10 月1日起，貨幣籃子將擴大，中國的人民幣將作為第五種貨幣加入籃子，成為第三大權重貨幣。屆時，五大貨幣在SDR籃子中的占比分別為——美元(41.73%)、歐元(30.93%)、人民幣(10.92%)、日元(8.33%)、英鎊(8.09%)。SDR可以被兌換成可自由使用的貨幣。

值得註意的是，SDR分為O-SDR(Official SDR，由IMF官方分配的SDR，僅由指定官方部門持有)，以及M-SDR(Market SDR，市場上以SDR計價的金融工具)。 M-SDR不牽涉IMF分配的官方SDR，可隨時由任何一方持有和發行，不論是私人還是官方部門，無需IMF批準，且發行利率、結算貨幣也由發行方決定。此次世行將要發行的SDR債券便屬於M-SDR。

上海發展研究基金會秘書長喬依德對本報記者闡述了SDR計價資產的三大優越性：“從國際貨幣體系角度來說，這無疑是一種多元化;從統計角度來看，用SDR計價比單一貨幣計價的債券波動性更低，降低風險敞口;此外，對資本賬戶尚未完全開放的中國而言，購買SDR計價資產等於是資源配置多元化。”

IMF表示，未來M-SDR的進一步發展能夠減緩中國的資本外流壓力。在人民幣匯率下行期間，持有SDR計價資產無疑是對沖了單一貨幣的匯率風險。IMF的報告則稱：“在岸發行SDR能夠降低國內的換匯需求，從而減輕資本外流壓力。”

世行首發SDR債券的意義

由世行這一家位於華盛頓的老牌國際機構發行SDR債券，其意義非凡。

前有“811人民幣匯改”一周年，而後中國又將在今年9月於杭州舉行G20峰會。中國央行在新聞稿中表示：“世界銀行在銀行間債券市場發行SDR計價債券，是推動特別提款權金融工具市場化的有益嘗試”，有助於“增強國際貨幣體系的穩定性和韌性”。

在1980年以前，國際市場一共發行過13支SDR計價債券，累計金額僅為5.94億美元。本次世界銀行發行的SDR債券，將是1981年以來國際市場首支SDR計價債券。

世行副行長兼司庫阿倫瑪·奧特表示，“世界銀行在中國市場發行以SDR計價的債券，為中國投資者通過新產品支持世界銀行的可持續發展工作提供了一個絕佳的機會。這些債券對於尋求以SDR產品對沖SDR負債的國際投資者也很有吸引力。”

目前，世界銀行每年通過向投資者提供20多種貨幣的債券，在國際資本市場籌集500-600億美元資金。

在中國發行SDR債券的新計劃是世行開發和支持新市場發展戰略的組成部分，它將擴展世界銀行的產品種類，吸引新的國內和國際投資者購買世界銀行債券。

世界銀行周五表示，本次發行的承銷商則包括中國工商銀行、匯豐控股、中國建設銀行及國開行。世界銀行還表示，下周將在上海和北京會見機構投資者。

本次在華發行SDR計價債券，也將成為擴大SDR使用的里程碑式的嘗試，而這次發行也只是一個起點，其他機構或陸續跟進。

本報記者獲悉，中國工商銀行(亞洲)有限公司(下稱“工銀亞洲”)確認將在中國發行SDR計價債券，並由國內機構評級。時間尚未公布。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩表示，在華發行SDR債券，對人民幣國際化是長期利好，增加人民幣適用範圍。而同時，中國金融機構的參與，也利於這些中資機構提高自身的知名度。

人民幣貶值壓力或減速釋放

值得一提的是，人民幣之所以能夠進入SDR，與央行去年8月11日開展的那場轟轟烈烈的匯改息息相關，有效收窄了在岸和離岸人民幣之間的價差。隨著人民幣正式進入SDR籃子、SDR債券陸續發行，人民幣匯改也將持續推進。

中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤評價稱，過去一年來，人民幣中間價形成市場化程度提高，強調要加大參考一籃子貨幣的力度，中間價基準地位進一步增強，境內境外匯率差價趨於收斂，央行市場溝通能力得到鍛煉。同時他也指出，未來中國對匯率波動容忍度有待進一步增強。

這一年間，人民幣對美元貶值近8%，期間，市場也屢屢產生過“貶值恐慌”。不過，德意誌銀行外匯策略師許丕勵(Perry Kojodjojo)近日發布研究報告稱，未來幾月人民幣對美元及 CFETS 籃子貨幣仍存貶值壓力，但不會出現大幅快速貶值。

許丕勵表示，自今年3月起，資本流動的趨勢發生了顯著改變：出口企業開始將外匯收入的更大比例(約55%)換回人民幣，進口企業購買美元的積極性也逐漸減弱。

不過他也指出，盡管近期平複功效顯著，由於國內持匯需求持續走高，對貶值壓力仍應保持高度關註。

自 2015 年8月起，中國外幣貸款償還規模達到 4500 億美元左右，預期未來幾月仍將保持該水平。

同時，國內企業積極對沖外匯風險，由外幣貸款支持的海外收購案數量上升表明，國內償還外債及對沖活動持續活躍。德銀也指出，中國已采取多項促進資本流入的措施，例如加快銀行間債市匯市對外開放，推動人民幣資產進入國際指數，鼓勵國有企業及其他中國企業發行美元計價債券，調回美元外匯收入等。

興業銀行行長陶以平：綠色債券未來爆發點在小微與個人

“最近兩年快速發展的綠色債券，現有規模與綠色信貸相比還很小。客戶覆蓋範圍還要進一步擴大，目前綠色金融的對象主要還是大企業、大項目，對小微企業、小微項目、個人的關註和支持還不夠。這些都是綠色金融未來的著力點、爆發點。”8月27日，興業銀行行長陶以平在中國金融40人論壇“天津綠色金融論壇”上指出。

根據2016年6月發布的《中國銀行業社會責任報告》，截至2015年末各大銀行綠色信貸余額約8.1萬億，占各項貸款余額的9.68%。

陶以平建議，應該在我國目前七個地區碳排放權試點的基礎上，盡快推進建立全國統一碳排放權市場，並鼓勵金融機構參與碳市場交易和做市，提高市場流動性，強化價格發現功能。他認為，在此基礎上，從碳排放權市場向其他排放權市場擴展，最終形成全序列的排放權交易市場體系。

4千億綠色信貸不良僅0.4%

以興業銀行為例，2015年該行綠色信貸余額4千億元，占貸款余額的18%。“而且從資產質量來看，這一塊資產的不良率僅為0.47%。” 陶以平說。為何興業銀行綠色信貸投放力度大，資產質量卻很好?

在世界銀行東亞與太平洋地區高級能源專家王曉東看來，最關鍵的因素是看銀行內部如何組織。她指出，例如興業銀行、浦發銀行，內部就有一個綠色信貸部，這個信貸部從分行到總行，到前中後都是可以控制的。由於有一個專門的團隊做這個事情，所以能把前中後、上下全部統籌起來。有專門團隊開發綠色，能夠更大力度增加銀行對綠色的投資。

陶以平指出，該行綠色金融起步早， 2009年，在總行設立了綠色金融專營機構，2012年將其升格為一級部門，即現在的環境金融部，這在同業中也是比較少見的。此外，2008年，興業銀行宣布采納赤道原則，成為國內首家也是目前大陸地區唯一一家“赤道銀行”。

陶以平認為，我國綠色金融的市場我們認為會越來越大。由於中國面臨巨大的環境壓力，這在客觀上為綠色金融的發展提供了廣闊空間。

他指出，環境改革的推動，除了包括供給側結構性改革中環保標準的提高、環保執法力度的加大，也包括市場化改革中，以排放權為代表的各種環境汙染、環境破壞行為得到更加準確的定價。

綠債未來爆發點在小項目

近幾年，我國綠色金融產品體系不斷健全，目前主要包括綠色信貸、綠色債券、綠色基金、碳金融，以及以此為基礎形成的多種衍生產品和服務。

去年年底，中國人民銀行發布了關於發行綠色金融債券有關事宜的公告。同日由中國金融學會綠色金融專業委員會發布的《綠色金融債項目支持目錄(2015年版)》，標誌著我國綠色債券市場的正式啟動。

數據顯示，今年上半年中國國內發行的綠色債券大概580億左右，下半年一開始，綠色債券市場發展增速進一步提高，到7月份發行規模已經達400億左右。截至7月，合計發行規模約980億。

但陶以平認為，最近兩年快速發展的綠色債券，現有規模與綠色信貸相比都很小;客戶覆蓋範圍還要進一步擴大，目前綠色金融的對象主要還是大企業、大項目，對小微企業、小微項目、個人的關註和支持還不夠。我想這些都是綠色金融未來的著力點、爆發點。

陶以平建議，從人民銀行和銀監會的角度，建議向商業銀行提供綠色再貸款，鼓勵銀行擴大綠色信貸規模;對綠色金融產品項下的資產，建議能夠實行比較優惠的風險權重和資本監管要求;鼓勵開展綠色資產流轉特別是證券化，擴大綠色金融市場參與面和規模;鼓勵商業銀行直接發起設立綠色產業基金，以更加靈活的方式推動綠色金融項目落地。

從政府部門的角度，建議對於發行綠色金融產品的銀行，鼓勵安排專項資金給予部分或全額貸款貼息，或對綠色金融產品對應的綠色項目提供擔保等增信措施;對於綠色金融產品，可以提高其在對應企業受償序列中的地位，在發生違約事件時優先受償。

建立統一排放權市場

目前我國碳市場試點進入第三個年頭，在7個省市分別開展的試點合計納入企事業單位2000余家，年覆蓋碳排放配額12億噸。隨著試點的深入，我國碳市場總體日趨成熟，交易規模顯著增長。

數據顯示，2016年上半年七個試點市場合計成交3000萬噸，比2015年同期增長245.0%，比2015年下半年環比增長89.8%，增長速度很快。

陶以平認為，相比於歐盟碳交易機制(EU-ETS)等成熟碳市場，市場活躍度依然存在較大差距，且衍生品交易和碳資產管理服務等碳金融創新不足。

他建議，在目前七個地區碳排放權試點的基礎上，盡快推進建立全國統一碳排放權市場，並鼓勵金融機構參與碳市場交易和做市，提高市場流動性，強化價格發現功能。在此基礎上，從碳排放權市場向其他排放權市場擴展，形成全序列的排放權交易市場體系。

SDR債券35年後重啟 “木蘭”打頭陣

記者 周艾琳 宋易康 發自上海 北京

二十國集團(G20)峰會在杭州召開前夕，世界銀行(下稱“世行”)為中國提前送來了“賀禮”。

8月31日，中國工商銀行作為牽頭簿記管理人和聯席主承銷商，成功在中國銀行間債券市場發行了世行2016年第一期特別提款權(SDR)計價債券。本期SDR債券發行總額為5億SDR(約合人民幣46.6億元)，期限3年，票面利率0.49%，取名為“木蘭”。這是1981年以來全球發行的首單SDR計價債券，也是全球範圍內首次以公募形式發行的SDR計價債券。據悉，境內外投資者認購踴躍，債券的認購倍數達2.47倍，參與機構包括境內銀行、保險公司、證券公司、境外貨幣當局以及國際開發機構等多元化的本外幣投資機構。

這一部“木蘭債”誕生記實屬不易，背後是我國央行不懈的改革努力。

“IMF對SDR債券的發行表示歡迎，這代表著人民幣國際化不斷推進。事實上IMF仍在積極探索如何使用SDR來增強國際貨幣體系的穩定性，這項工作也正在進行中。” 國際貨幣基金組織(IMF)中國磋商代表團團長詹姆斯·丹尼爾此前對《第一財經日報》表示。

以花木蘭命名

在中國央行當日舉行的SDR債券首發慶祝儀式上，本報記者註意到，央行特地準備了一個點綴滿木蘭花的三層蛋糕，與“木蘭債”之稱相呼應。

其實，SDR債券發行的消息早在7月末便不脛而走，相比於債券本身，此次各界對於“木蘭”這一命名由來尤為好奇。

世行副行長奧特女士在發行儀式上解釋稱，“大家都知道，我們有17個可持續發展目標，其中之一便是促進性別平等。促進性別平等，對於全球減少貧困、促進經濟發展都至關重要。在中國，花木蘭是傳奇的女性，代父從軍了不起的女性。她在戰場上立下赫赫戰功，而且得到全球廣泛尊敬和承認，‘木蘭從軍’在全球十分著名。”

在眾多中國元素中，發行方最終選擇了花木蘭。除了迪士尼的動畫大片令這一形象在全球家喻戶曉外，濃濃的中國元素、發音容易、外國人好記好念也都是加分項。

“花木蘭替父從軍、忠孝雙全的故事在全世界家喻戶曉。祝願以木蘭命名的SDR計價債券市場蓬勃發展，享譽國際。”工商銀行副行長張紅利表示。

在1980年以前，國際市場一共發行過13只SDR計價債券，累計金額僅為5.94億美元。本次世行發行的SDR債券，將是1981年以來國際市場首只SDR計價債。

匯改開花結果

其實，人民幣從進入SDR貨幣籃子，再到中國發行SDR債券，這一進程並不容易，也彰顯了中國央行推動人民幣國際化、擴大SDR作用以及改善全球金融治理構架的決心。

以美元為基準的布雷頓匯率體系1969年崩潰後，IMF創立了SDR，它賦予IMF成員國任何時候提取該貨幣籃子中任何一種貨幣的權力。SDR設立的初衷是支持固定匯率的布雷頓森林體系，改善國際流動性短缺，彌補官方儲備不足。2009年金融危機期間，SDR給全球經濟系統提供了流動性支持，總額為1826億SDR的 2009 年SDR分配，在向全球經濟體系提供流動性中發揮了關鍵作用。

今年10月1日，新的SDR貨幣籃子也將正式生效，人民幣將成為第三大權重貨幣。五大貨幣在SDR籃子中的占比為——美元(41.73%)、歐元(30.93%)、人民幣(10.92%)、日元(8.33%)、英鎊(8.09%)。SDR可以被兌換成可自由使用的貨幣。

早在2010年，人民幣便向SDR籃子拋出“繡球”，但當時並未成功“入籃”。IMF對SDR籃子貨幣有兩條標準，第一是該貨幣的發行國(或貨幣聯盟)在過去5年內貨物和服務出口額位居前列(中國2010年已達標)，第二則是 “可自由使用”，具體包括在國際儲備、國際銀行借貸、國際債券和外匯交易中的自由使用情況，然而人民幣當時並未滿足這條核心標準。

為了進一步向儲備貨幣邁進、推動匯率自由化，中國央行此後進行了持續果斷的改革。

去年4月末，央行批準大量境外機構進入銀行間債市;7月14日，央行又進一步宣布，境外央行、主權財富基金以及國際金融組織這三類境外機構參與銀行間債市的額度將通過備案制完成，而無需審批，並且可投資範圍也將擴大至更多品種。

2015年8月11日，新一輪人民幣匯改啟動，IMF對此給予了積極評價：“中國正在不斷從一個緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個更開放、靈活、更基於市場條件的匯率制度轉型，人民幣應該能在2~3年內實現自由浮動。”

隨後，中國央行宣布延長銀行間外匯市場交易時段，從目前的 16:30 延遲到 23:30，以覆蓋歐洲交易時段，滿足 SDR 所要求的在“全球主要外匯市場”廣泛交易的要求。

利率方面，財政部從同年四季度起按周滾動發行 3 個月記賬式貼現國債。從技術上而言，SDR利率可在其構成貨幣三個月期國債利率的基礎上形成，有效的三個月期國債市場是加入 SDR 籃子的技術前提之一。

此次，SDR債券再次整裝待發，可見中國央行對於SDR改革的思考並未停留在一廂情願的猜想階段。

興業研究分析師對本報記者稱，2016年4月1日在法國巴黎的國際金融架構高級別研討會上，中國央行行長周小川積極表態中國將研究在國內發行SDR計價債券，且之後與IMF的多次密切溝通中都提及要推動SDR擴大使用;7月24日，周小川在2016年第三次G20財長和央行行長會議上表示，應擴大SDR的使用，人民銀行已經發布了以SDR作為報告貨幣的外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸數據，正在研究發行SDR債券的可能性。“如今SDR債券登場看似一小步，未來很可能會成為推動SDR在國際金融體系中發揮更大作用，最後倒逼IMF和國際貨幣體系改革的一大步。”

“木蘭”的機遇與挑戰

從更高立意上而言，擴大SDR的作用對於強化全球金融治理有特殊的意義，這也是此次G20峰會的議程之一。

SDR債券有幾大優點：1)風險調整收益比其他單幣種債券更高(僅僅低於人民幣計價的債券)，主要原因是SDR債券包含了5種貨幣，它們兩兩之間的相關性較低，能很好地對沖匯率風險;2)相比於自己做多樣化來進行風險對沖，SDR債券的交易成本更低;3)在有資本管制的國家，投資者可以通過購買SDR債券獲得一定的外幣敞口，比如在中國，如果投資者有人民幣貶值預期，購買SDR債券實際上是一種獲得美元敞口的方法，IMF認為這也可能緩解中國資本外流壓力。

當然，SDR債券也面臨挑戰。本報記者也獲悉，此次債券發行的前後過程並不輕松。某國際投行人士對記者稱，“由於當前歐洲、日本都已進入‘負利率時代’，美國國債收益率也屢創新低(十年期國債收益率僅約1.45%)，這導致SDR債券收益率偏低，影響未來的認購熱情。”

不過，債券獲得超額認購，這也減輕了擔憂。世行資本市場部主任理查德森近日也表示，“中國的人民幣計價債券收益率普遍較高，但是SDR債券情況不同，利率是綜合考量了一籃子貨幣的利率情況所得出的。”此外，世行的信用質量很高，因此“SDR債券的利率水平是十分合理的”。

走向未來，另一個挑戰就是——如何培育一個更具深度、流動性的SDR債券市場，這對其進一步發展有決定性作用。上海發展研究基金會研究員葛佳飛對記者表示：“起初SDR債券的流動性可能不及其他債券，但我們希望它的流動性越大越好，市場越來越大，甚至能像美國國庫券一般，這樣才能發揮更大的作用。”

匯豐：SDR計價債券有利盤活銀行間債市

距離人民幣正式納入SDR(特別提款權)，還有一個月的時間，而對於市場參與者來說，則是摩拳擦掌，躍躍欲試，尤其在中國銀行間債券市場(CIBM)。

世界銀行宣布，將於中國銀行間債市簿記建檔發行5億特別提款權計價債券(約7億美元)，取名“木蘭債券”。而世界銀行是中國市場首個SDR計價債券發行人，總規模為20億SDR(約合人民幣185億元)，結算貨幣為人民幣。

這是首只以人民幣進行結算的SDR債券，期限三年，募集資金凈額將用於發行人的一般運營用途。起息日和繳款日同為9月2日，發行期為8月31日-9月2日。工商銀行擔任該債券的主承銷商及牽頭簿記管理人，匯豐銀行(中國)有限公司為聯合簿記管理人。

在8月31日舉行的匯豐人民幣國際化記者會上，匯豐環球研究董事兼高級外匯策略師王菊表示，納入SDR表明人民幣是有質量保證的、可以用作國際投資和外匯儲備的貨幣。目前中國的資本市場正變得更加開放，通過SDR、深港通等渠道，可以讓中國由資本流入市場轉化為資本輸出的市場。

近期，中國監管機構加大了對境外機構參與中國銀行間債券市場(CIBM)開放度，今年5月向境外機構投資者開放內地銀行間債市。匯豐資本市場董事總經理兼人民幣業務發展環球主管何嘉儀表示，盡管內地股市和匯市的波動一定程度上減慢了資本市場改革的進程，但CIBM讓國際資本可以進入到中國二級市場，SDR債券的進入也使得整個市場更有利於CIBM發展。

何嘉儀稱，盡管今年1月至5月，國內外匯市場出現了資金小幅外流的情況，但這是資本循序漸進開放的過程，不需要過度擔心。而在全球低利率的情形下，債市對投資者仍有不小的吸引力，不少歐美機構投資者希望擁有人民幣多元化的投資，就會選擇進入CIBM。

王菊稱，中國的債券市場是一個擁有7萬億美元的龐大市場。今年二季度中國外匯走向有小幅外流跡象，但仍在可控的水平。當人民幣下行壓力逐步釋放之後，未來幾年資本流入會對中國債市很有幫助。

另外，在談及人民幣短期及中長期匯率波動的問題時，王菊表示，人民幣的短期貶值對人民幣國際化沒有特別大的影響，建議市場無需太過關註短期匯率變化。

至於中長期匯率，王菊表示，盡管匯豐的官方觀點是美聯儲不會加息，但他們仍需要考慮各種可能性。雖然美聯儲的言論有鷹派的傾向，可能導致美元在短期內繼續走強，人民幣對美元進一步受壓，但目前市場對於人民幣貶值已漸漸從擔憂走向接受現實。王菊稱，從中長期看，人民幣沒有長期貶值的基礎，甚至可能在2-3年內，還有升值的可能性。