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神州租車：快速發展的租車龍頭公司，開始進入專車藍海

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神州租車（0699）：快速發展的租車龍頭公司，開始進入專車藍海
分析師：張薇

投資要點

 中國最大的汽車租賃公司：神州租車有限公司為客戶提供短租、長租及融資租賃等專業化的汽車租賃服務，以及全國救援、異地還車等完善的配套服務。在國內70個主要城市設有723個服務網點，服務個人客戶近二百三十萬、企業客戶近一萬五千家，是目前中國最大的全國性大型連鎖汽車租賃企業。

 短租業務有較大發展空間：目前，中國租車市場滲透率僅為0.4%，明顯低於日本的2.5%、美國的1.5%水平。而中國短租業務，僅占全部汽車租賃業務20%的份額，目前前五大租賃公司占市場份額的44%（按收入維度測算），其中神州租車與一嗨分別占比31.2%和8.2%，後三大汽車租賃公司合占5%。2013年短租收入為60億，預計2018年將達到180億的市場規模。公司短租業務占租車業務的比例為80%，計劃今年將增加1-1.5萬臺車，目前公司車輛利用率僅60%，無論是從行業空間，還是從自身成長性看，短租業務的可發展空間較大。

 專車業務開始啟動：2015年1月公司推出了專車業務。目前市場份額僅次於滴滴專車。公司的專車業務覆蓋了60個城市，合計一萬臺車，預計今年年末實現35000-45000臺車。神州租車是唯一真正合法合規的能夠提供專車車輛服務的公司，由於法規門檻及巨額額的補貼成本，相對較小的公司很難進入這塊市場，神州租車作為中國最大汽車租賃公司，將擁有最大的符合專車運營資質的車隊規模和發展潛力。

 專註於提供良好的消費體驗：公司有64%的車輛的使用時間等於或少於18個月。神州租車提供最廣泛的的汽車車型，包括100100個中國流行的私家轎車、運動型多用汽車及多用型汽車，這保證了良好的車況和舒適的用車體驗

 估值：公司當前股價是2015年的23.6倍PE。



會議要點:

1. 簡單介紹管理層背景，以及3大戰略股東（聯想，華平，Hertz）在公司里的作用?

陸總：一開始在政府部門工作，後來開始做電訊代理（最大電話IP公司UAA），然後成立聯合汽車俱樂部（汽車後服市場，修車，保養，保險，傭金），在2007年從美國得到啟發後，與原來的團隊一起成立租車公司。陸總之前和君聯資本關系很好，2007年底君聯資本也有一起進來。現有的公司管理層既有原來一起的，也有新加入的。 聯想：2010年，公司通過君聯和聯想控股一拍即合，聯想獲得公司的控股權，聯想控股為公司作擔保。從這一年開始，公司開始大量買車買牌照。 華平：投入2億美金，提供了神州租車與國際同行業產業鏈認識的機會。 Hertz：2013年神州選擇與它合作。赫茲在神州這邊有一個工作站點提供商業，運營和技術上面的幫助。 總結：三大股東均不幹預公司的日常運營，也不會派人來監督。聯想和華平可以理解為相當於戰略投資，華平看重的是產業當中的機會，赫茲將投資神州作為它中國戰略的一部分，借助神州在中國推銷自己的品牌。

2. 神州專車和優卡公司的關系，聽說優卡管理層很多是來自神州的，是否存在利益輸送的可能？

神州和優卡是兩個獨立的公司，優卡的創始人是神州的錢CTO，所有合作均遵照市場價。 神州租車有時會給優卡專車提供司機的配置和指導培訓，但是這些都是根據市場價來決定報酬。

3. 神州租車利用率一直維持在60%嗎？

利用率相對國際同行低一點，但這個不是自然現象，而是神州控制的。原因是在於為了囤牌照：在政府政策之前多買車這樣多配牌照，當買車速度快於收入增長速度，ROA就下降。通常而言，60%利用率對應20%ROA，如果利用率低於60%就少買車，高於60%多買車。我們會將部分閑置的車輛提供給專車那邊，會提升出租率，但是不會無止盡的提高出租率，因為我們會及時加車來囤牌照。

4. 專車司機是固定配一臺車嗎？

不是的，是流動的，並不是一個司機固定的配備一臺車。

5. 目前專車的車隊有多少臺車，購車的平均價格和利用率怎樣，多少時間就出售，計劃擴張多少臺？

目前公司給優卡的專車接近10000輛，年末實現35000-45000臺車，其中2.7萬臺是長租，0.8萬臺是短租；60個城市同時進行。

6. 目前租車的車隊計劃擴大多少臺？

1-1.5萬臺萬。

7. 未來收入的提升主要是靠網點的增加還是靠繼續深度覆蓋（但是目前的利用率並不高，繼續深度覆蓋會不會帶來車的浪費），還是靠內生的成長？

主要依靠現有城市增加滲透率，目前已經覆蓋70個城市，加盟商不會大擴張，門店也不會過多增加。公司認為，現有城市增加滲透率不會稀釋利用率，因為大前提是市場的需求在上升，加車迎合需求的提升，只加1萬多臺車，不會超過市場增速。

8. 行業會有天花板嗎？

有專業機構預測，到2018年的行業空間300億左右，長期看天花板肯定有，但是天花板很遠。政府在09年做過預測：以後中國擁有駕照的人是10億，中國的國土面積中國和美國相似，美國的車輛3億左右，即使是1%的滲透率，就是很大的市場空間，同時，目前政府政策又限制了私家車，旅遊，中小企業都需要租車，這是個很大的市場。

9. 公司車輛的平均購置價格能夠比市場價低多少？

我們的折扣比終端價格會多15%左右。原因在於：1規模優勢；2車商覺得神州租車算是幫他做宣傳，相當於做了廣告； 3我們是直接跟OEM談，經銷商的費用環節就避免了。目前購車的評價價格在10萬左右。

10. 我們的車停放的停車場是公司自己建的嗎？

不是的，停車場和門店都是租的，這部分費用不高。

11. 公司加盟商的政策是怎樣的？

加盟商政策：4年合約，10萬塊加盟費，提供前期的支援和培訓。目的是打市場，2，3年以後會考慮收回來自己做。很多加盟商都從神州買二手車，而買二手車的商家也有很多被發展成了加盟商。二手車當中1/3的車是賣給加盟商的。目前二手車均價是6.7萬。

12. 長租短租占比以及財務指標？

原有的長租占比10%，毛利率低，因為很當地的小公司定價相比沒有優勢，現在不打算主動發展了。短租業務占比90%，毛利率高，有規模優勢，決定因素是網店密度。

13. 公司的每個車都可以時時監控嗎？

每一臺車每個門店都有實時監控，網上價格也是實時變化的，移動APP是公司自己開發的。

14. 和出租車相比，我們的定價策略是怎樣的？

我們的價格是比計程車貴30%-40%，賣點是車型很好，司機穿西裝，有wifi，有水。現在買100送100的活動為了打開市場，但是沒有虧錢。

15. 專車和滴滴相比，誰的市場份額高？

現有客戶已經超過快滴，接近第一名滴滴，馬上就能超過它們。我們服務更規範也更可控制。滴滴是松散的管理，他們是打政策的擦邊球，會遇到管理上的問題。

16. 公司目前的借貸成本是多少?

IPO之前8-8.5%，之後6.125%。我們認為當前的股價低估了公司的真實價值，不會在這個價格引入戰略投資者。

（來自興證香港）

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眾彩股份（8156.HK）：自助彩票的先行者，業績將進入爆發期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1882

眾彩股份（8156.HK）：自助彩票的先行者，業績將進入爆發期
作者：賀華平




投資要點:
 投資邏輯:1)中國整體彩票銷售穩定增長,預計未來增速仍將保持15%左右；2）隨著科技的進步,彩票銷售將會趨向於無紙化,線上通過電話和互聯網實現而線下通過自助終端機的普及；3）互聯網彩票目前仍面臨牌照、區域界定、利益分成、“吃票”等一系列問題，短期內不確定因素較高；4）自助彩票得到國家認可，並且得到各省政府及投註站店主支持；5）行業門檻高，新增競爭者少；6）已簽約省份達到21個，先發優勢凸顯；7）自營+加盟店模式，減少資本開支，實現快速擴張；8）銷售分成高於公司的傳統彩票業務。9）積極開展合作，創新型業務（例如，LED廣告，APP，生活費用支付等）提供更多增長空間。


 彩票無紙化的長遠趨勢不變。彩票的銷售方式在過去30幾年里持續演變，從最初80年代的手寫票，再到90年代的電腦票，然後是2000年後逐步出現的電話、互聯網以及視頻等銷售形式。從技術、吸引新的消費人群、娛樂性以及政策演變過程等方面來看，新型的無紙彩票銷售將會成為主流並逐步取代傳統的實體票，具體銷售將會是線上通過電話和互聯網，而線下通過自助彩票銷售終端機的模式實現。


 自助彩票前景廣闊，確定性更高。相對於互聯網彩票，自助終端彩票沒有區域界定的矛盾，而且專網建設使用和全程視頻監控也保證了安全性，所以政策方面也相對明朗，各省級彩票中心都相繼與企業合作開展自助終端彩票銷售相關的活動。另一方面，自助終端銷售彩票能夠大大地節省人工成本，同時能夠更有效地使用店面面積，提高店面的運營效率，改善當前彩票投註站的經營壓力。長遠來講，自助終端機甚至可以放置在各種公共場所（例如，商場、辦公樓、地鐵站、機場等），潛在市場是非常巨大。

 跑馬圈地，擴張路線清晰。眾彩已經與21個省份簽訂了自助彩票解決方案的合作協議，部門省份(例如，安徽和遼寧)的店鋪已經落地，預計其他省份店鋪會逐步鋪開。同時，公司每個省份采取少量自營的旗艦店+加盟合營的方式，以較低的資本開支實現自助網點的迅速擴張。


 高分成，高增速，外加創新業務。自助彩票的線下門店最高分成能達到12%，遠高於傳統解決方案的1-2%的分成，另外公司的自助彩票沒有“中福在線”的200元每天的投註限額。自助彩票才剛剛開始鋪設，借鑒“中福在線”的發展歷程，預計公司的自助彩票收入將會進入幾何式增長。同時，公司通過與多家企業合作，預計近期會推出彩票門店以及自助終端機的LED廣告業務，並在未來有望推出生活費用支付系統、手機APP、彩票遊戲等創新業務。


 首次給予【買入】評級。我們預計公司自助彩票在2015Q2之後,各省份門店會陸續開設,收入進入爆發式增長期。我們預計2015、2016和2017財年營業收入分別為1.95億、4.41億、8.44億港元，同比增長103%、127%和91%。毛利率預計維持在92%左右。股東應占利潤預計分別為5422萬、1.58億、3.34億港元，同比增長264%、192%、111%，對應 P/E分別62、21、10。我們認為眾彩科技處於新業務落地的增速增長期，估值應該給予一定溢價。我們給予目標價1.25港元，對應2016財年(截止日期6月31日)25倍市盈率。




1.公司基本情況

1.1公司簡介
眾彩科技股份有限公司於1999年由張桂蘭女士和陳通美先生在香港創立。創建時，公司名稱為蜂蜂天然生命產品有限公司。2005年以前，公司主要從事分銷、研發及制造燕窩、蜂蜜酒等天然食品，並涉及零售業務；於2005年，公司通過收購深圳市博眾信息技術有限公司進軍中國彩票市場。2006公司正式更名為眾彩科技股份有限公司（China Vanguard Group Ltd.），並在之後將業務拓展至彩票資訊科技的研究、開發及應用，所涉及的領域包括向中國彩票發行當局提供內部研發的軟硬件，以及建立彩票銷售點。目前，眾彩是中國國內最全面的彩票服務供貨商之一，也是亞洲唯一同時獲得世界彩票業協會安全控制標準(WLA SCS)認證（彩票界別中唯一國際認可的安全標準）和國際信息安全標準ISO27001：2005認證的彩票方案供應商。






公司管理層簡介：


張桂蘭：創始人兼董事會主席
現任眾彩股份公司主席、執行董事和提名委員會主席，張學良基金會主席，中國經濟貿易促進會常務副會長。曾任中國科學院轄下山西省太原（原子能）研究所研究員，香港生命集團控股有限公司執行董事兼主席。


陳霆：創始人兼行政總裁
現任眾彩股份多家附屬公司董事，負責公司的市場推廣、業務發展及營運。於曾任香港生命執行董事兼行政總裁，為張桂蘭女士及陳通美先生之子。


1.3公司主要業務模式

眾彩股份自2005年轉型後，彩票相關業務逐漸成為主營業務，收入占比持續上升當中。土地及房地產發展和卡拉OK增值服務等其他業務仍在進行當中，不過收入占比不高。根據2015半年報，彩票相關業務收入占比93%，土地及房地產發展占比7%，卡拉OK增值及其他業務占比少於0.1%。


彩票相關業務（主營業務）
眾彩的彩票業務主要為向中國彩票發行機關提供彩票軟硬件等一系列彩票相關的解決方案，同時也進入下遊的彩票銷售環節，在部分地區開始門店。彩票業務的盈利模式主要通過與各省級彩票管理中心簽訂長期合約，向彩票發行機關提供服務並獲得彩票網點銷售總額的分成，分銷分成高於軟硬件解決方案業務。


a) 傳統彩票業務：公司提供軟硬件以支持計算機彩票印發、刮刮卡及高頻開彩遊戲。其中，軟件包括應用於中央服務器和各彩票店具備彩票印發、會計、銀行及數據分析的軟件；硬件包括用於出售傳統彩票及刮刮卡的零售終端機、支持高頻開彩遊戲的輕觸式屏幕彩票終端機、具備彩票功能的卡拉OK視頻點播設備。銷售分成為彩票總銷售額的0.5%-2%。


b) 彩票銷售業務：眾彩分別與中興通訊、TCL、泰德電子、雲博產業等企業合作，進行手機自助銷售應用、無紙化自助彩票解決方案、彩票遊戲、以及彩票網點非現金付款系統等產品的開發與應用。截至2015年2月，眾彩已獲多個省級體育彩票管理中心授權於21個省份及地區提供互動自助式方案；並已於安徽、重慶、山東等地推出自助式服務彩票店，包括自營店和加盟店。自助式彩票的銷售分成最高能達到彩票總銷售額的12%，而加盟店模式下公司所得分。




土地及房地產發展業務
眾彩股份透過全資附屬公司，天渝有限公司，進行一級土地開發、推廣賣地、和物業管理及顧問業務。2012年，天渝有限公司與貴州大龍經濟開發區管理委員會組成非全資附屬公司，貴州大龍眾彩有限公司（眾彩控股37%）。大龍眾彩通過一級土地開發工作，將未開發土地開發成符合土地拍賣標準的土地，並從賣地的利潤中獲得分成；另外，也於開發區內開展物業管理及顧問業務。

2.彩票行業介紹

2.1 彩票行業產業鏈
目前在中國內地，公益性彩票是唯一合法的博彩形式，分為福利彩票和體育彩票兩類。民政部下屬的國家福利彩票中心和體育總局下屬的國家體育彩票中心是我國的彩票發行機構，分別控制了福利彩票與體育彩票的發行權，並由國家財政部對其進行監督。



彩票行業產業鏈分為以下3個環節：
1) 上遊決策環節：主要包括彩票政策的制定、彩票研發及彩票管理信息系統的建設，主要由相關彩票發行機構負責。企業可參與的部分為彩票品種研發以及彩票管理系統的建設與維護，並可從該部分獲得0.5-2%的銷售額分成。


2) 中遊生產環節：主要包括彩票票據的印刷以及終端設備的供應。彩票印刷業務主要由福彩中心和體彩中心自己的專門印務公司，中彩印制公司和中體彩印務公司，以及另外9家定點印刷資格企業完成；從這部分業務中企業可獲得約0.5%的銷售額分成。彩票終端設備供應的方式可分為賣斷式和按銷售收入分成模式，按銷售收入分成的企業通常可獲得1-2%的銷售額分成。

3) 下遊銷售環節：主要分為實體銷售和無紙化銷售，實體銷售主要通過彩票銷售網點進行，而無紙化銷售互聯網、手機、電話和自助終端機等進行。通過實體銷售渠道，企業可獲約6.5-7.5%的銷售額分成；通過無紙化渠道，9-12%之間的銷售額分成。



2.2 彩票銷售資金分配
銷售彩票所產生的彩票資金分為彩票獎金、彩票發行費和彩票公益金三個部分。彩票獎金用於支付彩民的中獎獎金；彩票發行費用於支付彩票機構的業務費和代銷者的銷售費用；彩票公益金國家，用於社會公益事業。不同的彩票品種和彩票遊戲，彩票獎金、彩票發行費、彩票公益金所占比例有所不同。從1987年到2004年，我國對所有彩票遊戲實行統一的資金構成比例。然而隨著彩票市場不斷發展，目前，不同類型的彩票遊戲資金構成比例有所不同，相應實行不同的返獎率政策。比如靠大額獎池吸引彩民的樂透型彩票，返獎比例通常在50%左右即可，而靠中獎體驗吸引彩民的即開型彩票和競猜型彩票，則返獎比例高一些。




目前，我國彩票遊戲返獎率最高的是競猜型彩票，返獎率達69%，而發行經費與公益金分別占比11%和20%。2014年9月，國家財政部發布《關於調整中國足球彩票單場競猜、中國籃球彩票單場競猜、中國體育彩票冠軍競猜和中國體育彩票冠亞軍競猜遊戲規則的通知》，同意體育總局體彩管理中心按照彩票銷售額的73%、11%和16%，對以上幾類彩票遊戲分別計提彩票獎金、彩票發行費和彩票公益金；彩票獎金中，72%為當期獎金，1%為調節基金。使得單場競猜體彩成為返獎率最高的彩票遊戲。而從國際上普遍來看，單場競猜占整個競猜銷量的80%以上，因此，預計這一政策將進一步促進競猜型體彩銷量的迅猛增長。


2.3彩票銷售規模
全國彩票總銷量穩步增長，體彩競猜和視頻彩票增長最快。2014年，全國彩票總銷量為3823.78億元，比2013年增長730.54億元，增幅達23.62%。其中，福彩銷量2059.68億元，占全國彩票銷量的53.87%；體彩銷量1674.10億元，占全國彩票銷量的46.13%。與2013年相比，福彩與體彩的銷量在今年均有所增長，但福彩市場份額下降，從去年的57.07%降到今年的53.87%；而體彩市場份額則從去年的42.93%上升到今年的46.13%;這主要是由於世界杯對於體彩競猜類銷量的刺激作用。另外，以“中福在線”為代表的視頻彩票銷量在過去幾年年複合增長達到30%。我們預計隨著彩票設備技術和玩法的不斷創新，以及自助式彩票遊戲的興起，視頻型彩票的高速增長將會得到延續。總的來講，我們預計彩票總銷量增速未來幾年能夠保持在15%左右，而體彩競猜以及視頻彩票增速將會繼續高於行業的水平。






3.彩票無紙化趨勢：自助彩票銷售機VS互聯網彩票

3.1彩票銷售趨向便捷，無紙銷售將會逐步成為主流


隨著科技的進步，彩票的銷售方式在過去30幾年里也持續演變著，從最初80年代的手寫票，再到90年代的電腦票，然後是2000年後逐步出現的電話、互聯網以及視頻等銷售形式。我們認為，新型的無紙彩票銷售將會成為主流並逐步取代傳統的實體票，具體銷售將會是線上通過電話和互聯網，而線下通過自助彩票銷售終端機的模式實現（例如，目前歸類未視頻彩票的“中福在線”）。首先，在技術層面上是完全可以支持無紙銷售的普及，系統安全、電子簽名驗證、電子支付、信息保護等技術經過多年發展已經相對完善。其次，當今80後，90後，00後等新的社會消費主體對於互聯網生活已經相當熟悉，無紙銷售容易被接納，或許更適合他們的消費習慣。同時，新渠道所吸引的年輕人群以及高收入人群正是當前購彩群體中占比較少的，有助於改善彩民結構。娛樂性方面，專門為無紙化渠道設計的彩票遊戲及玩法為彩民提供了有別於紙質彩票的樂趣和互動感，有望進一步促進彩票銷量。從政策層面上看，彩票無紙化銷售已經經歷了明文禁止、明確規定、試點推行、自查整改等階段，在爭議中推進發展，PC端互聯網、電話以及自助終端機都被官方認定為合法銷售渠道之一。無紙化政策將會日漸明朗。


3.2互聯網彩票潛力巨大，但目前不確定性較高


2014年互聯網彩票規模達到850億元，占彩票行業總規模的22.23%，同比增長102.4%，滲透率達22.2%。其中，移動互聯網彩票銷售規模達385億元，占45.3%。在彩票總銷量730.5億元的增量中，互聯網彩票就貢獻了400多億元的增量，占50%以上。當然，相當多的一部分增量是來自於世界杯賽事所帶來的一次性用戶，不過互聯網彩票已成為影響彩票行業規模的重要力量，是行業增長的重要來源，我們預計未來仍能保持雙位數的高速增長。然而，互聯網彩票目前仍然存在一系列問題有待解決，行業的政策風險較高。例如“吃票”問題，即網站獲得購彩訂單後並未真正購買彩票，而是自行截留了一部分資金；還有公益金歸屬地問題，因為占彩票總銷量約35%的彩票公益金一般按照1:1的比例分別上繳地方政府與中央政府，但是互聯網彩票的歸屬地難以確認，上交地方政府的部分存在矛盾以及利益沖突。近期財政部、民政部、國家體育總局聯合下發《關於開展擅自利用互聯網銷售彩票行為自查自糾工作有關問題的通知》正是為了整頓行業，預計3月份會有初步結果，未來政策趨勢有待觀察。



3.3自助彩票前景廣闊，融合現代科技，升級傳統彩票門店


2013年政部印發了《彩票發行銷售管理辦法》，自助終端銷售彩票的合法性得到了官方的確認。相對於互聯網彩票，自助終端彩票沒有區域界定的矛盾，而且專網建設使用和全程視頻監控也保證了安全性，所以政策方面也相對明朗，各省級彩票中心都相繼與企業合作開展自助終端彩票銷售相關的活動。另一方面，隨著科技的日漸更新，自動化機械代替人力不僅僅是工業生產環節的專利，服務行業的自動化趨勢也在進行當中。自助終端銷售彩票能夠大大地節省人工成本，同時能夠更有效地使用店面面積（1個店面可以放多臺自助終端機），提高店面的運營效率，改善當前彩票投註站由於租金以及人工成本不斷上升所帶來的經營壓力。我們認為店主們有足夠的動力接受和推動自助彩票的普及，同時也是線下投註站為對抗線上銷售入侵的一種自我升級和創新。長遠來講，自助終端機甚至可以放置在各種公共場所（例如，商場、辦公樓、地鐵站、機場等），所帶來的潛在市場是非常巨大的。


4.公司核心競爭力

4.1技術及經驗行業領先，且準入門檻高


眾彩是亞洲唯一同時獲得WLA安全控制標準及ISO27001:2005驗證的彩票方案供應商，擁有領先的彩票軟硬件研發技術及良好的安全水平，在過去10多年中，已獲批在中國21個省份及地區為彩票機關提供彩票設備、軟件、相關服務以及全面的彩票分銷網絡。我們認為政府的合作夥伴更註重的是穩定，需要長期觀察後才會錄用，但是一旦錄用將會傾向於長期穩定合作，以至於目前中國彩票行業準入門檻較高。就彩票軟硬件設備供應而言，需要非常高的技術支持；就彩票代銷而言，無論網絡售彩、電話售彩、終端機售彩，都有一套嚴格完整的報批審查程序，而且對經營者的資產及信譽都有較高要求。尤其對於眾彩著力發展的自助彩票終端設備供應，需要多項高新技術結合，一般的彩票設備提供商難以進入。

4.2開創加盟模式，擴張路線清晰


目前，眾彩已經與21個省份簽訂了自助彩票解決方案的合作協議，主要內容為在省內開展自營旗艦店及商店合營方式經營的自助式服務彩票點。每個省將會先開設自營的旗艦店，然後通過加盟合營的方式快速在省內擴張，從而使得公司能夠以較低的成本實現彩票網點的迅速擴張，實現輕資產擴張。預計公司未來將繼續加強與省級政府的合作，進一步促進自助彩票解決方案的銷售，專註於高利潤的自助式彩票業務及全面的授權組合，爭取通過獲批開展自助彩票解決方案的方式在更多省份開展彩票業務。
4.3自助彩票分成高於同行
相較傳統的彩票解決方案提供商，由於自助終端的人力成本以及分銷渠道能為彩票中心節省了大量的費用，同時又額外提供了分銷及渠道管理和廣告及推廣的服務，因此，眾彩的自助彩票終端機最高能拿到銷售額12%的分成，遠高於傳統解決方案1-2%的分成。另外，眾彩在自助終端與體彩管理中心合作推出的視頻型體彩遊戲可讓彩民每天不限量不限額地進行投註，相比於最知名的福彩視頻遊戲“中福在線”每天投註不超過200元而言，眾彩自助終端的視頻遊戲擁有更強的娛樂性和吸引力，未來有望在營業額及影響力上趕超“中福在線”。


4.3積極創新，尋求多為發展


眾彩不僅積極投入自助式彩票解決方案的研發、生產與銷售，還通過與多家企業合作，在多項創新型業務中尋求突破。眾彩與雲博產業合作，為彩票分銷點配備非現金線上線下付款系統，可通過手機和銀聯支付，還能進行例如水電煤氣的繳費業務，公司按流水進行分成。眾彩還與中興通訊子公司中興九歌、TCL子公司七威合作，進行手機彩票APP的開發以及網絡營銷渠道的拓展。另外，眾彩還將在各彩票分銷網店將公布中獎信息的黑板改為以電視頻幕播放，並在播放彩票信息的同時播放廣告，獲取廣告收入。雖然這幾項創新業務目前未能貢獻過多營收，但作為市場的先行者，公司能夠搶占先機，隨著彩票行業的發展，創新型業務將會引領潮流。


5.公司財務盈利預測及估值分析


5.1公司財務分析
在過去的5年中，公司處於業務轉型階段，總營收結構發生巨大變化，在進一步深化彩票分銷業務的同時，也在2013年將業務拓展至房地產領域。根據2015H1，彩票相關業務收入占比93%，土地及房地產發展占比7%，卡拉OK增值及其他業務占比少於0.1%；2015H1總營收6724萬港元，同比增長107.7%，凈利潤1506萬港元，而去年同期為虧損628萬港元。




公司業務的整體毛利率在過去5年中穩步增長，在2014財年更是達到了94%。過去彩票業務的毛利率一直穩定在90%以上，2014年彩票業務營收占比增加到86%，使得整體毛利率大幅度提高。由於業務結構的調整，預計未來整體毛利率仍將維持在90%以上的水平。


在過去的五年中，公司的管理費用和銷售費用逐步降低，主要是由於彩票銷量的增長形成規模效應，以及前期投入為未來的銷售奠定了基礎。


5.2公司盈利預測及估值

核心假設:
1. 傳統彩票系統業務逐步減少,預計遞減速度10%左右。
2. 開店速度：首家門店預計在與省政府合作協議簽訂後的9-12個月內開設，每個省每季度大概新開設體彩和福彩自助彩票店各25-30家
3. 未來的開店目標：每個省體彩及福彩自營店各30家，加盟店各170家；平均每個省體彩和福彩自助彩票門店各200家。
4. 傭金分成：自營店9-12%之間，加盟店平均1.5%-2.5%之間,根據不同省份以及地區會有所不同.
5. 設備收入：所有加盟店設備都由眾彩提供，毛利率在50%左右。
6. 毛利率預計保持在92%的水平
7. 預計費用會相對穩定，10%左右的增速
8. 廣告收入由於不確定性較高，暫時沒有計算入內
9. 少數股東權益假設凈利潤占比40%。


 盈利預測及估值：綜上，我們預計公司自助彩票在2015Q2之後,隨著各省份門店的開設,收入進入爆發式增長期。我們樂觀預計2015、2016和2017財年營業收入分別為1.95億、4.41億、8.44億港元，同比增長103%、127%和91%。毛利率預計維持在92%左右。股東應占利潤預計分別為5422萬、1.58億、3.34億港元，同比增長264%、192%、111%，對應 P/E分別62、21、10。我們認為眾彩科技處於新業務落地的增速增長期，估值應該給予一定溢價。我們給予目標價1.25港元，對應2016年25倍市盈率。另外，根據DCF模型得出的合理股價為1.69元，其中假設WACC=15%，增速在3年後進入第二階段，6年後進入第三階段，10年後進入穩定增長率3%。


（來自興證香港）


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【深度】中國宏偉布局：四件大事將引領經濟進入新高度

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-17 08:59 編輯

【深度】中國宏偉布局：四件大事將引領經濟進入新高度
作者：魏傑

一、2015年的經濟增長速度

去年我估計2015年的增長速度是7%左右。當時的計算是：出口貢獻最多一個百分點；投資貢獻最多三個百分點左右；消費業最多三個百分點左右；加起來就是7%左右。兩會期間正式公布了，就是7%左右。有人計算是7.3%，有人計算是6.8%。而7%左右靈活性更大一些。今年第一季度的數據還沒有公布，我們整理出來一個數據，就是6.8%。第一季度，投資沒有新的動作，消費也沒有新的動作。如果全年要保持在7%左右，那第二季度的投資和消費要有大動作才行。

1投資

我估計在第二季度，投資項目可能要開始運作了。比如北京昨天公布了重大投資項目的內容，上海也在昨天公布了重大項目的運作。在投資方面，我估計各地政府可能會在第二季度陸續出臺一些重大的投資項目，因為要保持7%左右。如果第二季度和第一季度一樣，在投資方面仍然沒有大的明顯動作，那可能會繼續往下走。在投資方面，我估計第二季度的力度可能會大一點。相應的貨幣政策也會適當的松動。

2消費

消費方面，我們現在看不到亮點，也不知道消費的亮點在哪里。如果持續維持目前的狀態，消費的貢獻可能很難達到我們的預期。第二季度，在消費方面也會有所動作，會增加一些消費的熱度。整體來看，目前別的消費熱點很難起來，仍然會在住房消費方面做文章。最近，在住房消費方面陸續取消一些限制。原來我們規定房屋面積90平方米以下的住房要占多少，70平方米的要占多少，昨天全部取消了。住建部會在4月份公布一些有利於啟動住房消費的政策。凡是不利於住房消費的話，現在都不講，比如房產稅。去年的政府工作報告講，今年都不講。有的學者說2017年會實行房產稅，但財政部副部長說，現在沒有時間表。在消費方面，目前找不到新的亮點，可能會在住房消費上做點工作。去年的工作報告沒有提支持自住型住房和改善型住房，而今年的工作報告提出要繼續支持自住型和改善型需求。在消費方面，國務院可能暫時拿不出一個新的亮點，可能會考慮住房消費。有的地方政府可能沒有理解這個意思。北京副市長說，北京永遠不會取消限購。哪有什麽事情是永遠的。我估計，第二季度他也得調整思路。因為壓力太大，我們在消費上看不到一個亮點。目前唯一可能對消費有所貢獻的還是住房消費，第二季度可能會加強住房消費方面的調整。

今天有一則消息，就是原來中建總公司的董事長要就任住建部第一副部長，常務副部長。這個人對住房消費很熟悉，要調整目前的一些政策。如果你們有興趣，可以把去年政府報告中關於房地產方面的與今年對比一下。要維持7%左右的增長，在消費方面就必須重視住房消費的問題。別的消費暫時起不來，沒有太大的拉動。第二季度，在住房消費方面會有一系列有利於消費的政策調整，比如限制土地公用。限制土地公用一定會對住房消費有好處。香港每一次房價出問題，采取的措施就是限制土地公用，保證房產的發展。我們現在也開始了。

3調整投資與消費政策

第一季度是6.8%，因為消費和投資沒有什麽新起色。第二季度要讓投資和消費有新起色，那就要調整投資和消費政策。李克強總理在兩會期間講了一句話：萬一經濟有問題，我們還會出手。如果第二季度仍然像第一季度那樣，消費沒有亮點，投資沒有亮點。那就很難實現今年7%左右的目標。政府會在投資和消費方面進行調整。因為出口方面，我們現在沒有辦法，很難再增加。出口不僅不可能增加，反而壓力會更大。二戰以後的強人時代到來了，亞太地區的安倍、普京、習近平。二戰以後，亞太地區最重要國家的領導人第一次出現這樣的情況。國際競爭一定會更加艱巨，因為都要維護本民族利益。2016年，美國如果真是希拉里上臺，那就徹底標誌著二戰以後再一次強人政策的到來。對中國來講，更多的搭世界便車根本不可能。要麽是投資，要麽是消費，我們內部必須要在這兩個方面做文章。我的判斷是，第二季度投資方面會有大的動作，差不多在4月份就會陸續出臺。現在要求的是：一線增長較快的城市要在3月底完成大型投資項目的公布；從4月份開始，一些大型的投資項目陸續上場。中國的投資拉動還是很強的。一旦大型投資項目上場，對第二季度的增長貢獻一定會比較大。我估計第二季度還有錢。我們今年的赤字是1.62萬億，第一季度沒有用，因為預算沒有通過。兩會通過預算，第二季度就可以用這筆錢。第二季度陸續會有重大投資項目出臺，投資貢獻會增長，讓第二季度的增長維持在7%。

消費方面有家電消費，汽車消費，住房消費，青少年消費。現在唯一能起作用的就是住房消費，汽車消費暫時不會有政策出臺。環境的壓力導致汽車消費很難有大的動作，因此還要在住房消費上做文章。取消一切不利於住房消費增長的政策和未來的變革，比如房產稅。去年工作報告講，今年都不講，因為不利於住房消費的上升。許多國家在經濟低迷的時候都不會推出這種稅，全世界都一樣。第二季度的消費重點還是放在住房消費上，所以前天住建部就取消90平方米、70平方米的規定。住房的面積不能太大，70平方米要占多少，90平方米要占多少，這實際上是抑制大家的消費。4月份可能還會有不利於住房消費增長的行政政策被逐漸取消。讓第二季度的住房消費能適當反彈，讓消費有一個拉動的亮點。

4小結

我估計今年保持7%左右應該問題不大，因為現在還能做一點調整。第一季度情況不是太好，6.8%，第二季度就會調整，第三季度可能會達到7%以上。我估計今年達到7%的增長應該沒有問題，但是會不斷地調整政策。我的看法是：從第二季度開始，國務院會在投資和消費方面陸續出臺新政策。企業家要註意到這個變動，它會影響到大家第二季度的投資選擇。我的判斷是：今年保持7%左右問題不大，最終可能會在7.2%收盤，7.4%肯定不行。上一次和大家討論的時候就告訴大家：別幻想8%以上，這個時代過去了，中國不可能再有8%以上的增長，沒什麽直接反彈的問題。今年7%左右的目標應該是可以實現的。第一季度的6.8%是好事，這就告訴國務院現行政策不行，必須要調整。這是一件好事情。第一季度如果太高，反而會使第二季度政策收緊，會導致第二季度政策有松動。因為第一季度的6.8%太低，所以第二季度有兩件事情可以落地。第一是刺激投資，第二是推動消費。消費唯一能做的就是住房消費，所以會在住房消費上做政策調整。這就會導致第二季度的增長上升，差不多可以實現7%。這個判斷應該是基本、是共識，是可以落地的事情。

二、金融改革

金融改革將是2015年改革中最先落地的事情。在2015年的金融改革中，有六件事情可以落地。

1利率市場化

今年一定會實現利率市場化。中國央行行長已經對世界宣布了，中國說話不能不算數。利率市場化在今年可以落地，應該在6月份以後可以實現。利率市場化會導致中國金融領域的巨大變革。未來銀行不是坐等別人來存款，而是要走出去談判，我給你多少利息把錢存我這里。未來貸款也要走出去，討價還價。有的企業利息會很高，有的企業會很低，這就取決於企業的信用程度。企業信用很好，銀行判斷企業未來可以賺錢，利率會很低，會大幅度低於目前的貸款利率；有的企業信用度很差，可能還有問題，利息就會比較高，甚至高過目前的貸款利息。討價還價將成為金融行業的主要生活，不再是按規章辦事，銀行要成為真正的零售商。大家不要小看利率市場化，它落地之後將會改變整個金融格局。銀行將不再是老大，存款要求別人，貸款也要求別人。銀行得求好的企業貸款，不是給不給的問題，而是求著給的問題。討價還價的時代到來了。今年這件事情一定會落地。我建議大家一定要關註要落地的新金融體系，這將是一件非常有意義的事情。利率市場化打破了利益的格局，便宜使用貨幣資源的時代過去了。因為有利益就有博弈，過去遲遲不能落地的原因就是背後集團的利益博弈。利率市場化已經明確今年落地，不能再拖了。我建議大家要關註這個變革。這個變革完成之後，我們的整個思維方式，以及獲得貨幣資源的行為都要調整。這是一個大的變革。

2匯率市場化

外匯價格由市場來決定叫匯率市場化。兩會期間也對外宣布了匯率市場化。外匯價格將由外匯供求關系決定。外匯多了，人民幣就升值；外匯少了，人民幣就貶值。人民幣對美元的匯價主要取決於外匯的供求關系。外匯供求的一個重要數字就是外匯儲備量，外匯儲備量將成為匯價波動的主要數據。漲漲跌跌的背後是外匯儲備的變動。前一段時間，人民幣連續升值200個點就是因為外匯儲備量增加了。增加的原因就是我們拋售一部分美元國債，把國債變成外匯的收入，這件事情今年會落地。我們不要去猜上面的政策，而是要關註這個數量的一些變化情況。決策層不會讓外匯市場價在進入市場化之後大幅跌落。外匯儲備量一定控制在4萬億左右，4萬億左右能維持目前6.1—6.20之間的波動。決策層有能力控制，不會出現有人猜測的人民幣匯率1：8的情況。決策層一再強調匯率市場化，就是要維持匯價波動的基本穩定，所以不會出現有人猜測的1：8的情況。如果真走到1：8，那我們就完了，麻煩很大。匯率市場化實際更容易控制這個問題，決策層有這個控制能力。決策層會把外匯儲備控制在4萬億左右，讓美元與人民幣的匯價波動在1：6.1到1：6.2之間，維持今年的狀況。政府不強行控制匯價，但要控制外匯儲備量。因為我們已經不再控制匯價，所以美國承認中國已經不操作匯價。匯率市場化可能今年會落地。

3人民幣資本項目的可自由兌換

貿易項目的自由兌換早就放開了，可資本項目還沒有放開。現在已經提出要放開，今年可能會取消一個只能買5萬美金限制的身份證。央行行長最近又對外重申，資本項目的可自由兌換今年會實現。有人擔心，如果實現可自由兌換，那大家會大量的拋售人民幣來換美金，會導致人民幣匯價為1：8。這個擔心沒有必要，因為有人不了解我們的機制。有人用人民幣大量的換外匯，把外匯買走，那人民幣就流回來。我們現在發行的人民幣中有30萬億是因為外匯收購而發行的。人民幣回來以後，就顯得人民幣少了，匯價就不會出現有人講的1：8。還有另外一個方面，人民幣收回來打成紙漿，人民幣就變得更少了，這樣就會維系這個匯價。從投資角度來講，未來投資仍然看好亞太，亞太主要是中國。國外不管投資什麽都很艱難，我估計是有人老嚇唬決策層。一放開就會導致大量的外匯外流，美元和人民幣兌換比就是1：8，這種擔心是因為沒有算帳。如果外匯走了，那人民幣就回來了；人民幣回來就被打成紙漿，人民幣反而少了；人民幣少了就更值錢，怎麽會貶值呢？有人因為不太清楚就糊弄大家，決策層應該是看的很準的。越自由兌換，大家就越不去搞。中國的事情就是越控制就越搞。比如改革開放剛開始的時候，越不準看黃色的東西就越去看，現在可以隨便看了，反而沒人看了。越控制越適得其反，放開反而是另外一種格局。我估計這件事情今年可以落地，而且也不會出現有人預計的大量資本外流，導致美元與人民幣匯價到1：8的情況。4萬億外匯儲備是30萬億人民幣買回來的，把外匯拿走了，那人民幣就留下來。物以罕為貴，人民幣減少就不會出現貶值。決策層這一次會不動搖，會轉向人民幣資本項目的可自由兌換。任何可自由兌換都不是完全自由的。雖然不設置上限，但是會監控。你一下子換幾百億美金，他會問你，誰在換，但他不會管你。昨天“天網”行動開始，其中之一就是打擊地下錢莊。打擊地下錢莊最好的辦法是放開人民幣資本項目可自由兌換。放開人民幣資本項目可自由兌換，就是為“天網”行動四大任務之一的打擊地下錢莊做準備。這件事情今年可以落地，因為已經公布了。

4民營銀行可自發設立

民營銀行可以自發設立，這件事情今年將成為現實。去年只批準了五六家銀行，沒有批準很多，就是因為存款保險制度沒有通過。存款保險制度一旦通過，就是告訴大家，銀行一旦出事，國家就不承擔責任了。過去我們是國家信用，一旦這個制度通過，就是商業信用。出了問題，責任自負。存款保險制度等於給銀行上了一道保險，出了問題由保險兜底。過去這個制度沒有通過，所以民營銀行不能自發設立。今年通過這個制度，民營銀行一定可以自發的設立，會大面積的開始。當然，這個改革也會帶來商業銀行的激烈競爭，競爭會越來越激烈。銀行不是牌照，也不是錢，主要是團隊。銀行把錢貸出去，不要抵押，也不要擔保，就是因為判斷一定能收回本金。擔保或抵押是被動性的東西，銀行團隊判斷的關鍵是不要擔保和抵押。這個制度使銀行比企業要承擔更大的責任。銀行要把錢貸給你，銀行團隊就要判斷出你能不能還本還息。我估計，今年這種人會很短缺，會導致銀行競爭的開始。放開利率之後，利率市場化之後，銀行養不起太多的閑人，就得裁員。我估計今年8月份，四大國有銀行會大面積的裁員。不要那麽多人了，有一個精幹的團隊就行。銀行從2015年開始就不是一個好職業，競爭及其激烈。民營銀行的自發設立這是一個大的進步。這些年來一直講，要在銀行方面放開相關的投資領域。金融領域過去一直不放，現在要放開了。這件事情今年落地，銀監會制度也會發生變化。銀監會不再批準誰辦銀行，而是監管。你一旦辦銀行，銀監會就會監管你。銀監會由事前審批轉向事後監管。銀監會的權利會大幅度縮小。最近公務員下海潮流來了，其中比較多的就是銀監會。他們覺得這個地方沒什麽意思了，借機大量離開。銀監會集中了一大批精英。一旦民營銀行自發設立，他們就會去當行長。下半年，銀監會將出現大量的下海潮。民營銀行建立需要這樣的人才，行長、董事長都缺。這件事情今年會落地，應該是沒有問題的。

5非銀行金融放開

非銀行金融今年基本可以放開。非銀行信用全放開，各種產業基金隨便設立，各種投資基金、證券基金、私募基金統統放開。銀行對票證的交易今年會大面積放開，這叫非銀行金融落地，現在已經落地了。現在要成立投資公司，搞一個產業基金非常容易。私募基金也納入法制監管行列，這就說明它是完全合法的。非銀行金融的關鍵是收益與風險的對稱。國民要有這種風險意識才行，否則會出問題。最近我在西部調研，他們抱怨放的太快了。現在誰都可以租個門面房，辦個投資公司，高息攬儲把錢卷跑了。為什麽你會上當？就是因為你老盯著他的利息，而他卻盯著你的本金。人家看你的本金琢磨問題，而你看人家的利息琢磨問題，這根本不對稱。你沒有風險意識，所以被別人騙了，所以出了問題。放開和風險意識的提高是相關聯的。前天，蘭州有一個老板跳河了，他一跳河，錢就回不來。他逃脫了法律的制裁，你的錢也不見了。為什麽出現這種問題？就是因為中國不適合快速放開，而需要有個過程。非銀行金融一旦放開，大家都不知道這個事情怎麽運作。上市公司要被強制退市，銀行匯兌票據作假，這些都屬於非銀行金融出現的問題。我們沒有風險意識，結果出了問題。這不表示我們不能幹，要繼續幹，但是要提高風險和收益對稱的意識。我一再講，改革是新秩序，不能用老秩序的觀念來看新秩序。我估計，今年會出現大家意想不到的事情。在我們重要的經濟力量中，基金將成為主體。不是個人，不是企業，最活躍的是非銀行金融投資和運作機構，比如各種基金。

最近我參加了一個企業家的活動。就是企業家說真心話，說說自己的事，與大家分享感受。他們請我去當評委，評定一下他們的講話。會上有兩個基金的高管，是兩個女人，都三十多歲。她講到我們一些企業在美國的情況，我聽的很認真，聽完之後，我還在沈思，沒有評論。主持人說：魏老師，該你說話了。我就問了一個問題：你們的丈夫是幹嘛的？為什麽突然問這個問題呢？男性吸引女性的主要原因是男性有一種能力。因為很佩服他，所以女人才會愛他。女人這麽厲害，那她的男人是幹什麽的？有多大的能耐？她倆根本沒有丈夫。一下子20億就出來了，未來的天下是這些人的。大量基金的運作會改變整個社會秩序，根本不是現在能想到的事情。非銀行金融很厲害，一旦放開真是不得了的事情，將改變整個經濟秩序和格局。你搞不懂這個背後的力量是誰，是一個完全集中起來的強大力量在運作。

2015年、2016年會有許多大家想不到的事情爆發。比如放開非銀行金融，同時中國股市又很有意思。中國A股市場有幾千家上市公司，只有極少數是國家絕對控制。大量上市公司沒有大股東，可以隨便收購。安邦為什麽可以收購民生？這背後就是各種基金。安邦就是一種保險，保險就是一種基金。它在投資的時候完全可以把好多資金匯集起來成為投資基金。我上民生銀行開會，它的總部在長安街，農行的對面。我發現民生銀行的樓比農行的漂亮，這個大樓根本就不是民生銀行的，而是泛海集團租給民生銀行的。後來才知道，民生證券也不是民生的，也是泛海的；民生基金也是不民生的，也是泛海的。這就形成大量新的經濟格局，這種經濟格局會打破過去已有的秩序。只要把非銀行金融放出來，這個世界將被經濟規律所掌握，任何人無能為力，並且一旦放開就再也收不回來了。整個經濟的秩序和格局將由基金等各種所謂的貨幣群體來運作。好多操作改革的人也沒有想到會出現這樣的問題。混合經濟不是中央任命所形成的，而是放開非銀行金融所形成的。這種狀態會倒逼體制改革，不改革不行。比如央企就沒有幾年的好日子了。非銀行金融起來之後，力量比你強大，你控制不住它。這種經濟規律打開以後，就不再受任何人約束。我估計，當時推動改革的人都沒有想到。去年，我們對產業基金、各種投資基金的放開就預示著這一天的到來。2015年、2016年，中國經濟會發生翻天覆地的變化。A股市場的上市公司將會不斷出現大家想不到的重組和背後大股東的變革，並且已經開始了。今年金融改革落地的第五件事情已經成為現實，誰都沒有想到這個結果。已經啟動，不受任何控制，任何人對它無能為力。

6資本市場改革

1、上市從審核制變成註冊制

上市從審核制變成註冊制，今年要落地。我原來聽到的消息是5月份，現在要推後。這件事情要做，就必須要修改《證券法》。習近平強調，任何改革都要合法，不合法不行。現在的原則是必須合法，因此要修改《證券法》。《證券法》規定的是審核制，而不能搞註冊制。今年5月份，人大常委會會修改《證券法》，這個事情的落地可能會到後半年。審核制變成註冊制，後半年一定要實現。李克強總理的政府工作報告里講了，已經承諾啟動註冊制。人大可能會加速《證券法》的修改和通過，註冊制在後半年可能會成為現實。這又是一件大事。任何人都可以上市，不再由政府審批，而是由投資者決定。只要投資者認可，一家企業就可以上市，不認可就滾蛋。以後將由所謂的投資者來決定企業能不能上市。中國去年就為今年的註冊制做準備，比如放開新三板。中小企業股權交易市場的總部設在北京，上個星期就有指數了。按道理，北京不應該搞這個事情，因為北京不是經濟中心。北京是四大中心，政治中心、文化中心、科技中心、國際交往中心。北京不是經濟中心，怎麽搞這個？一開始我主張放在天津，天津不爭氣。當時是要將北方交易所放在天津，北方交易所其實就是股權交易所。當時國務院沒有批準在北京設立北方交易所，是他們運作的不好。在這一次改革中，新三板（中小企業股權交易市場）在北京設立起來了。股權賣的很好，投資人認可。新三板不是股票交易，而是股權交易。一旦投資者認可這個企業，就可以把股權交易和股票交易的通道打通，就可以進入深市、滬市。這一件事情的落地對未來影響巨大。有投資者決定上市就標誌著一個問題，就是上市公司的退市。如果投資者覺得不行，那大面積的退市就會開始。中國證監會也就從一個審批機構變成一個監管機構，不審批上市公司，只是監管上市公司。前一段時間傳一個消息，就是肖鋼同誌沒有考慮到中國證監會當主席，證監會司局長職務的人也離職了，這個機構沒有意義了。證監會不再審批，沒有權利，就是一個監管機構了。證監會未來的職責就是公布誰違法違規。最近有一家上市公司要被強制退市，有31家公司被立案。我估計可能會有大批的上市公司退市。證監會就是做這個事的，不管誰上市，就管上市公司守不守法。證監會的評價指標就是每年把多少上市公司趕跑，這就是證監會的成績。證監會好多司局長下海，是因為他們認為這個機構已經不是權利機構了，不再批誰公司上市。這個變動對中國的資本市場將有巨大的深遠意義，和非銀行金融一樣。在還沒有實行的時候，大家想不到。一旦實行了，還是很可怕的。幾千家上市公司都將面臨風險壓力，只有好的企業才能存在於股市中，一旦實施，將會是一個什麽狀況？李克強總理的報告中講的很清楚，今年必須落地，不落地就等於總理失言。註冊制的落地將會有很大的影響。

2、深港一體化

深港一體化就是深圳股票市場和香港股票市場打通。去年是滬港一體化，今年是深港一體化。滬港一體化和深港一體化的目的是什麽？就是要打通我們境內資本市場與境外資本市場的通道，為資本的進出打通通道。境外資本可以到中國大陸炒股票，境內資本也可以到國外資本市場炒股票。我估計，未來中國A股市場誰是大股東都不知道，因為境外資本也是基金。貨幣資本的組合就是基金，也會產生我們想不到的事情。

今年資本市場的這兩項改革都將落地，這超出我原來的想象。這麽快，並且真要動了。啟動之後，政府將失去對貨幣資本的控制，基本就交於市場了。這項改革對政府權利的約束比一般的措施要更厲害。

7小結

今年對大家影響最大的將是金融改革這六件事情的落地，這對未來有巨大的影響。這六件事情誰都不能往回收了，都在國際場合講了。可以往後拖一點點時間，但今年是一個界限。不能拖到2016年，就是2015年。這個調整將對中國經濟產生想象不到的影響，任何行政幹預都將逐漸喪失作用。一個行政體制要想真正控制經濟，首先不能放開金融，這是最主要的。這一次是要全部放開了。我一開始講六件事情落地的時候，你們是不是分析過後果？我估計都沒有想後果。這六件事情落地帶來的後果可能比國務院簡政放權還要厲害。簡政放權是虛的，這是實的。資本運作不找政府，而是各種利益群體的運作。這是2015年我比較看好的一件事情。如果這件事情要在2015年全部實現，那中國經濟就不是政府主導的經濟，將真正走向市場主導。

三、放開對民企的限制

國企改革落不了地，並且會影響我們的增長，所以我們要尋找新的支撐點，這就會導致2015年對民企放開力度的加大。今年，國務院會陸續出臺放開民企的一系列政策。民生領域過去對民企基本不開放，醫院、學校基本不開放。現在不放開不行了，因為民生類產品太短缺了，比如醫療方面。看病難和看不起病是兩回事。看不起病是窮人的事，政府要管，但看病難不是。你既然提供不了供給，那為什麽不放開讓別的醫院進來？為什麽不放開民營醫院呢？老講非盈利性醫院幹嗎？所以就應該放開盈利性醫院。《兩岸服貿協議》就非常有利於臺灣。在醫療方面，臺灣醫生大量過剩，而我們短缺。將這種服務業放開，臺灣醫生就可以到大陸辦醫院，當醫生，就可以搞兩岸合作醫院。現在就鼓勵中外合資醫院的產生。只要你能搞到好的大夫，這種投資是可以搞的，完全可以放開。不光要放開醫院投資，還要放開醫生。過去醫生在哪個醫院，那就只能在那個醫院坐診。現在無所謂，8個小時愛到哪里就到哪里。北京好多醫院的“一把刀”在放開以後，就飛到全國各地動手術。北京機場經常有私人飛機起降。有一次碰到一個醫生去銀川，醫院把一類病人組織了十幾個，他飛過去一天就把所有手術做完。因為這個事情，我最近到醫院蹲點調研，我不相信媒體的好多東西，不知道它們的信息是從哪里來的。我就發現，大家給醫生送紅包不是被迫的，也不是怕醫生不盡心做手術，而是出於真心實意。我碰到一個人就告訴我說：我父親做手術，做了6個小時，這個醫生就要站6個小時做這個大手術。醫生的收入是1100塊錢，比民工還低。我就覺得不合理，這樣的高級勞動怎麽才這麽點錢，所以我願意給他1萬塊錢。社會對他不公，我就應該給。現在是醫生做手術不掙錢，逼著賣給你高價藥，這是體制問題。我們不尊重勞動，從來不尊重人的這種勞動。我們老覺得藥值錢，所以就逼著醫生賣藥。不承認科研人員的勞動，所以他們才搞假發票來套現。都是沒有辦法才造假，才搞這種事情。這樣搞下去，好多就會被送進監獄的。今年，大量的北大、清華不申請科學基金，一流學校都不申請，只是四流、五流學校申請。我們拿到國家基金，請一個世界著名的人來，都沒法支付勞務費。我們有規定，報帳都有問題。只能做什麽艙，只能吃什麽飯，這都有規定，沒法做。我們不尊重這種高級勞動，要放開才行。

我們最近正在起草一些東西，不再向有關方面送，要真改革才行。這種東西不放，我們非常短缺的供給就出不來，要加強才行。比如教育方面，現在就可以辦盈利性的義務教育。有人願意拿這個錢，管他幹嘛。最近有一個動向，就是鼓勵中外合作辦大學，辦中小學。我們大量的青少年出國求學，上高中、上初中，消費也就跟著走了。美國人對我們的孩子灌輸美國理念，很可怕。既然這樣，那幹脆到我們這里辦就行了，孩子不出去照樣能接受良好教育。上海和紐約辦了一所大學，我看就很好，為什麽不可以放開。這種放開實際是對民營資本的放開。國有資本不進去，那大量的社會資本就進去。這將有重大的意義。

我們的判斷是：今年在對社會資本放開的方向方面會大幅度落地，過去做過的事情今年都將成為現實。今年為什麽會成為現實？因為短缺，因為國有資本提供不了。北京昨天公布了所謂的200個重大建設項目，其中就有地鐵。沒有錢修怎麽辦？為什麽不讓別人來修？可以給他100年運營權嗎，這方面咱們沒有老外聰明。我們獲得厄瓜多爾運河100年的經營權，連運河兩邊的地也歸我們。我們為什麽不能放開經營權，讓社會資本進來。這是一種長期的回報，雖然每年會少一點，但會減輕整個社會的壓力。給他100年，100年後收回就行，完全可以放開。今年對社會資本放開方面可能會陸續落地，因為第二季度加大投資沒有錢。有項目但沒有錢，就會向社會資本放開。這是和放開非銀行金融連在一起的，大量的基金會進來。個人資本有限，但基金是無限的。所以我們期待，在向社會資本放開的問題上會在第二季度和第三季度大量落地。增長的壓力會導致必須放開，再加上別的方面的放開。社會資本今年可能會獲得更多的空間和發展的機遇。

四、中國發展新空間的調整

對於中國未來十年發展新空間的選擇，最近提出三件事。一個是“一帶一路”，一個是“長江經濟帶”，一個是“京津冀”。“一帶一路”、長江經濟帶、京津冀，這三個是習近平時代，最起碼是前十年發展所選擇的三大空間。最近亞投行就很熱鬧，俄羅斯成為發起國。今天是29日，31日停止報名，截止昨天就有40個國家加入亞投行，這就與“一帶一路”相關。現在有好多同誌還沒有認識到其極端重要性。這個空間對未來中國的影響可能與我們的改革開放相當。

1一帶一路

“一帶”就是絲綢之路經濟帶，從中國的東部往西到西歐。“一路”就是新海上絲綢之路，從北到南，一直到印度洋、太平洋的末端。一個是從東到西，一個是從北到南，在中國交匯成十字。這對中國未來的發展將有巨大的影響。

1、兩大核心區

昨天公布了“一帶一路”的兩大核心區，一個是新疆、一個是福建，然後又沿著“一帶一路”設立了很多節點，從而確定了整個“一帶一路”的概念。“一帶一路”提出以基礎設施建設為切入點。基礎設施建設馬上就會對中國的過剩生產力產生巨大的消耗，有很大的好處。而且絲綢之路經濟帶是從中國的最東部一直到西歐。過去三十年，我們的開放戰略是東進東出。從海上走，從而帶動了兩個發展區，一個是長江三角洲，一個珠江三角洲，所以叫東進東出。這次的代表是中國的東西部，對中國的東西部有巨大的拉動力。

去年我去鄭州調研，我判斷絲綢之路的起點不是西安，而是鄭州。所謂經濟帶，一個是陸路運輸，一個是海上運輸。海上運輸到西歐需要4天時間，陸路運輸需要21天。中國的工業產品不可能走海上，將走陸路進入西歐，那起點一定是鄭州。未來，貨物可能從武漢上岸，從鄭州沿著經濟帶一路往西，先是中亞，再到東歐，最後到西歐。原來一直確定不下來的就是核心區，而現在定的是新疆。這個戰略舉措很重要，要把新疆融為一體，中國的民族問題解決也需要它來完成。一旦新疆成為核心區，大量資本就會湧入，大量的基礎設施就上去了，民族文化就淡化了。現在從烏魯木齊到喀什的交通不行，下一步將是重點，所以投資喀什這個地方完全可以。現在門檻極低，成本極低，但是是重要的戰略要地。未來進入中亞、西歐、東歐的大量工業產品的制造基地不在東部，而是在新疆，在喀什這個地方。這對西南目前過剩的生產能力消化將有巨大意義。看到這個戰略的不僅是中國，之所以有那麽多國家進入亞投行，就是因為它們看到了巨大的利潤回報。

為什麽把海上絲綢之路的重點定在福建？到印度洋，最後到太平洋有11個通道，為什麽要把福建定為核心區？之所以定在福建，我想許多同誌會想到這個問題，下一步中國將會有重大的戰略和舉措。因為福建對面就是臺灣，臺灣過去就是太平洋，這個通道一定會打通的。你們看馬英九最近的表態，他希望在下臺之前對兩岸的發展做出應有的貢獻。下一任可能會在2016年上位，這對民進黨很關鍵。美國對臺灣是有施壓的，就是希望下一任上臺後不要談臺灣獨立問題，要以共識為基礎。我估計，蔡英文這個女人上來之後，會迫使中國大陸出一些絕招。我們的態度很明確，共識是基礎，不能搞臺獨。在這個基礎上，什麽都好談。你搞臺獨，我們也不怕。我們不會打臺灣人民，我們會定點清除。這個格局已定，一旦宣布臺灣獨立，就是定點清除，一下子就把你解決了。“一帶一路”的核心區就是福建，從臺灣進入太平洋，從南洋進入印度洋，這是我們海上絲綢之路的基本格局。這個格局一旦確定，就會把中國的巨大發展空間釋放出來。我們國家有十三億人口，在本土很難實現現代化。中國要真正成為發達國家，那至少要有三億人在海外。我們未來的財富統計不是GDP，而是GNP，海外資產國民總值占很大一塊。這是中國發展的必然，也是美國最擔心的一件事，而中國的出路恰恰在此。這為企業家創造了無形的想象空間。

2、“一帶一路”的實施戰略

“一帶一路”的實施戰略，很詳細。希望企業家們看到這個新空間所帶來巨大的利益，這非常有意義。最近，我建議很多產業基金從東部向西部轉移。剛才有一位同誌遞給我一張條子，問的是制造業怎麽熬過漫長的冬天。要想熬過漫長的冬天，就需要重新尋找思路。我最近調研中亞市場。中亞地區對我們制造業的需求很大，傳統制造業、高端制造業的市場非常大。生產力要更加接近市場才行，距離越短越好。中國制造業從東往西的轉移是一個經濟帶問題，而不只是通道，通道的周邊要形成經濟帶。大家一直思考，中國“一帶”的核心區在哪里？就是新疆。這個戰略完全正確。我們只有湧入中亞，才能湧入西歐，湧入的關鍵就是新疆。所以在2015年到2017年之間，新疆有巨大的投資。今年大量的基礎設施投資，新疆占的比例就非常高。現在我們的高鐵從蘭州拉到了烏魯木齊，但是還沒有達到最大的飽和。高鐵可以繼續向西延伸，然後向東連接，繼續向前走。這個投資完成之後，再加上客運專線和貨運專線的並列，會對未來制造業的布點帶來很大的發展。有人老講泡沫，實際上這不是泡沫，這就是把絲綢之路經濟帶中的城市串起來。未來會在蘭州與哈密之間形成許多經濟帶，一定要連起來才行。東部大量過剩產業的唯一出路就是在“一帶”空間上尋找自己的未來。

新海上絲綢之路是兩條，一條是從南洋到印度洋，一條是從福建穿越臺灣到太平洋，從兩條線向前推進。這個線路上有反抗，我們一個一個消除它。我們在新海上絲綢之路的投資方向是造城造港。斯里蘭卡新總統來了，習總書記非常嚴肅的敲打他，他馬上改口。因為是我們造了一個海港城，未來有大量的人員聚集，這是我們面向印度洋的重要支點。印度是對“一帶一路”非常抵觸的國家之一，因為海上絲綢之路是從南洋到印度洋的。所以印度就壓迫斯里蘭卡新總統放棄海港城，沒想到新總統反應這麽大。一個原因是中國反彈極強，再一個是其內部反彈很大。如果海港城建立起來，差不多會給斯里蘭卡創造五千多個就業崗位。如果他們一下子失業了，就會上街遊行，所以不得不向中國妥協。那個海港城是25萬人居住的城市，很多是我們的人，是我們面向印度洋的關鍵港口。海上絲綢之路就是造城造港，絲綢之路經濟帶就是要鋪墊我們的制造業以及相關的產業。所以一個叫絲綢之路經濟帶，一個叫海上新絲綢之路，提法是不同的。所以你們投資的時候要註意，這兩個的投資內容是不同的。海上絲綢之路可能會對我們的建築業或房地產投資有巨大意義，而“一帶”的重點將是制造業。滿足中亞市場的制造業生產，新疆將是重點，而西安不是。西安在“一帶一路”中的空間不大。西安未來可能更偏重於信息產業，新疆是未來傳統制造業和高端制造業的基地。所以，有些生產能力要重新調整，要重新調整新的空間。“一帶”這部分有投資機會。我估計，未來去中亞幾個國家的護照簽證都不用在北京辦了，在新疆就可以辦理。而且中亞很快就要和中國實現落地簽。中亞國家大量的大使館會設在新疆，而不會設在北京，因為太遙遠了。所以，中國與中亞國家交往的外交力量也會逐漸轉向新疆。這對我們是一舉兩得，既可以轉移過剩生產力，又可以淡化民族矛盾。通過大量的資本進入喀什，進入經濟帶，從而解決民族問題。

2京津冀

我們另外一個未來十年的空間就是京津冀的調整。剛才有同誌問京津冀的格局怎麽做？現在天津、河北都不是基地，只有北京才可能作為基地提出來。據說是4月份要公布京津冀方案，反正我今天沒看到，但不是這個月底就是下個月初。我覺得京津冀的調整，行政力量可能要強於市場力量。因為要把北京所謂的經濟中心淡化掉，靠市場力量難度很大，要靠行政力量才行，下一步可能要出強手。比如有一些好的醫院要搬出北京，可能要分到京津冀別的地方，要強行推動。央企的總部北京，但生產地都不在北京。央企的總部可能要搬家，會強行推動資源的整合。不像“一帶一路”那樣靠市場力量，更多的要靠強制力量。要控制北大、清華總校的規模，要辦分校，要向外擴。美國有的分校就好於總校。許多醫院不準在北京辦分院，五環以內一律不準辦。要辦可以，到天津去，到石家莊、唐山去。調整京津冀的力量將不是市場力量，而是行政力量，需要總書記出手才行。我對這個調整還是抱有很大的希望。放在北京幹嘛，搬到河北去，所有的都得搬走。寶馬、奔馳基地都得走，北京搞什麽汽車制造？這樣一來會對有些地區的經濟產生拉動，比如河北。河北可能會有一種較大的財富增長效應，但有一些階層的利益可能會受損。比如搬離北京不再擴張的單位，不再擴張的機構，而且會對北京人口進行限制。所以我不知道哪天會公布這個方案。這個方案會很細，包括路修到哪里？哪個單位搬到哪里？都會明確界定。北京西邊沒法發展了，北京向東發展的問題實際就是河北的問題，就是進入河北地界的問題。今年北京的200個建設項目里面，有一大部分與京津冀一體化有關。所以京津冀是新空間，要推動。

3長江經濟帶

長江經濟帶定了三個中心城市，上海、武漢、重慶，沒有南京。南京本來就是江南城市，江南城市又跟著上海跑，所以沒有南京很正常。過去就講，南京要想發展就要向江北方向發展。這次沒有南京，南京就很失落。我估計，南京經濟區很難形成。上海經濟區未來會把周邊全部吸引過去。所以就定義了三大中心城市，上海、武漢和重慶，這是對的。武漢未來的拉動力會比較大，空間也比較大。長江經濟帶一旦完成，就會對新的發展格局產生影響，比如長沙。長沙屬於哪里？按行政區劃是華南城市。但現在長沙既連接長江經濟帶，同時又連接武漢這個中心，是華南和華東一個重要的連接點。像這種城市都會很快的崛起，長沙的產業結構非常適合這次的調整。長沙的產業結構跟廣州是兩回事，它是以現代制造為中心，而且許多新興戰略產業也在長沙看到方向，比如新一代信息技術。我估計，信息安全性問題會在長沙的國防科技大學解決。這種城市的未來發展空間可能不只是在華南，而且也會在華東，會形成後發的城市。長江經濟帶在崛起的過程中要加大基礎設施的投資，起碼高鐵要開通。不僅要有水運，還必須要有客運專線和貨運專線。這就會產生新的城市群，會有許多投資或發展的機會。

4小結

中國新的發展空間的目前提法就是三大塊，一個是“一帶一路”，一個是京津冀，一個是長江經濟帶。在這些變革的中間，有許多機會大家可以介入。制造業這麽難熬，就別熬了，去各地走一走，要進行調整。關於這次發展空間的調整，有三個文件很快就陸續公布。“一帶一路”和京津冀三月底公布，長征經濟帶據說是四月份公布。

總結

總體來講，這五個問題除國企改革外都能落地。今年能夠真正落地的就是剛才講的四件事。第一件是7%左右應該沒問題。第一季度是6.8，但是第二季度會啟動投資和消費。投資已經劃定基礎設施項目，消費可能就是住房消費。第二件就是金融改革。六件事今年都會落地，這沒有問題。第三件就是對民間資本進一步放開投資領域，進一步放開空間。這個也可以落地，因為有的已經啟動。第四件就是新的發展空間在今年落地，三大方案都會出臺。2015年能落地這四件事，總體來講是好消息。我贊同習總書記在博鰲會上講的：中國經濟規模大，有韌性。中國經濟還有大家意想不到的事情。規模很大而且有韌性，同時又是一個發展中國家，還沒有發展到沒有什麽可發展的地步。總體來講，2015年還是審慎的一年，任何行政性的東西都會在市場規律中敗下陣來。有很多事情是沒有想到的，比如新空間。誰能想到亞投行一開始就是四五家，而現在是40家。為什麽？因為這個事兒一旦放開之後，許多意想不到的事情就會出來。有些事情沒想清楚就放出來之後，就不歸你管了。只要你定下核心區，各種資本都會來，而且還有海外資本。我當時還擔心不會提新疆核心區。這一提就告訴大家，有許多事情不是由我們作主的，而是由別的規則作主。我估計新疆未來將有好戲看，“一路”更有好戲看。在公布新空間的時候，它有自身的目標在里面，借機要達到的目標很明確。造一個25萬人的城幹什麽？有好多人真的想不通。你們房地產不是沒事兒幹嗎，那地方多好。中交建集團就很有眼光，既不去歐洲，也不去別的地方，就到這個地方。2015年，這些要真正落地的話，將會有巨大意義。從現在來看，這些都開始落地，已經開始。我們不能用過去的固定思維，不能用老常態思維，要用新思維來看這個事。這樣，我們的壓力會大幅度地緩解，會大幅度的減少。因為有些事兒誰也想不到會出現什麽樣的結果，一旦出來就不歸你管了。2015年、2016年是中國最困難的兩年，同時也是改變中國未來的兩年。制造業怎麽渡過漫長的冬天？還要去琢磨別的事情才行。單純琢磨還不行，在新空間放開之後還要琢磨怎麽做。


（相關內容來自南京大學EMBA聯合會）


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中國電力新能源（0735）裝機量提速，業績進入增長期

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-20 16:26 編輯

中國電力新能源（0735）裝機量提速，業績進入增長期
作者：魯衡軍
投資要點
維持“買入”投資評級，目標價1.0港元，較現價有53.8%的上升空間。中國電力新能源是領先的多元化清潔能源供應商，受益於我國能源結構調整帶來的歷史發展機遇，公司清潔能源裝機容量持續提升，未來3年經營業績有望高速增長。我們預測2015-2017年公司營業收入分別為29.6億、56.4億和65.3億元，股東凈利潤分別為4.96億、7.26億和10.74億元，對應每股基本收益分別折合港幣5.26、7.70和11.38港仙。考慮到公司的業績增速和行業估值情況，我們綜合給予中電新能源未來12個月內1.00港元的目標價。目標價約相當於2015-2017年PE為19.0、13.0、8.8倍,目標價較現價0.65港元約有53.8%的上升空間，維持其“買入”的投資評級。

新增風電裝機於2015年貢獻業績。2014年公司新增裝風電裝機554.5兆瓦，累計風電裝機至1,383兆瓦，另有46.5兆瓦風電裝機今年並網。這新增的600兆瓦風電裝機將在2015年貢獻主要業績增長。2014年全國風況不佳，風機利用小時數明顯下降，不包括試運行的2個新建風電場前提下，公司的風力發電量同比下降4.22%。考慮到新增裝機和今年風況的好轉，我們預測2015年風力發電量達26.4億千瓦時，同比增長達84.5%。

東莞燃氣發電二期225015年投產，燃氣發電裝機量爆增。2015年，裝機總容量為920MW的東莞燃氣發電二期，共兩臺燃氣機組預計將於2015年11月投產運營，燃氣發電裝機量同比爆增255%。東莞燃氣二期是燃氣熱電聯產項目，我們預計利用小時數至少可達3,500小時。燃氣價格方面，按最新廣東省轉發國家發改委《關於理順非居民用天然氣價格的通知》，廣東省天然氣門站價2.88元/立方米，省管網公司銷售門站價3.12元/立方米。因公司的項目用氣量大，相信購氣上具有一定價格優惠。當前原油價持續在低位調整，天然氣價格未來仍存下調預期。另外，按國家發改委去年底發布的《關於規範天然氣發電上網電價管理有關問題的通知》，對新投產的天然氣熱電聯產發電機組上網實行標桿電價政策，即燃氣上網電價不超過當地燃煤發電上網標桿電價或當地電網企業平均購電價格每千瓦時0.35元，具體電價水平由省級價格主管部門綜合考慮後確定。

垃圾發電項目儲備豐富，新建項目收入確認會計規則或改變。截至2014年年底，公司正式投運的垃圾項目2個，垃圾發電裝機容量54MW，日處理垃圾2,700噸。已開工在建項目24兆瓦(海口二期)，日處理垃圾1,200噸。根據公司公告的儲備項目和進展情況，我們預計到2016年年底，公司的垃圾發電運營項目有望新增4個，裝機容量新增48MW，日處理垃圾量增加4,800噸至7,500噸，垃圾處理量同比增長177.8%。另外對於新建的垃圾發電BOT項目，公司有可能按照行業慣例確認收入，即在項目建造期間按照完工百分比法確認建造收入，提前確認項目的部分投資收益。

水電大項目穩步推進。當前公司共控股運營著6個水力發電廠，控股裝機容量651MW，權益裝機595.8MW。2013年投產的重慶梅溪河水電及並購的盈江水電現均已進入穩定運營階段。目前公司水電儲備項目包括裝機量40MW梅溪河二級三級電站和裝機量高達728MW的老撾波諾水電項目。老撾項目當前處於前期準備階段，預計在2018年之後建成投產，是公司遠期的業績增長點。

光伏裝機量快速提升。截至2014年年底，公司共運營著4個光伏電站，控股裝機容量100MW。當前公司在建光伏項目40兆瓦，預計2015年並網。公司光伏項目儲備量達430MW，未來每年預計有50-100MW的新增裝機量。

中電投集團資產註入或成為公司增長的外延動力。中國電力新能源是五大發電集團之一的中國電力投資集團旗下的清潔能源海外上市平臺，也是香港上市的國內第一家新能源企業。中電投集團註冊資本金人民幣120億元，在全國唯一同時擁有水電、火電、核電、新能源資產，是國家三大核電開發建設運營商之一。中電投集團截至2014年發電總裝機量為96.7吉瓦，其中清潔能源裝機占比38.47%，在五大發電集團中居首，但資產項目分布較為分散。如果中電投集團未來將各發板塊發電資產整合，比如部分清潔能源資產註入到735.HK平臺，這將為中電新能源帶來巨大的外延增長動力。

多元化的發電組合創造協同效益。中電新能源致力於發展清潔能源，擁有多元化的清潔能源發電組合，包括風電、水電、燃氣發電、垃圾發電、光伏發電等項目。多元化的發電組合可創造協同效益，也有助於抵抗單一發電種類在不利年景下的發電量波動風險。此外，多元化發電資產組合也使公司受惠於政府鼓勵開發不同類型清潔能源項目的各項優惠政策。

政策助力清潔能源可持續發展，中電新能源長期受惠。在我國能源結構轉型發展的歷史背景下，政府對風電、光伏、垃圾發電等可再生能源出臺了一系列的優惠政策，治霾特高壓輸電通道建設將大幅度改善西部棄風棄光限電現象，而即將推出的可再生能源配額考核政策將徹底改變我國風電、光伏行業的發展態勢。面臨我國大力發展可再生能源的歷史機遇，致力於發展清潔能源的中電新能源必將長期受惠於這一歷史過程。

風險因素
市場風險在建發電項目進展不及預期。風力發電業務風況資源不佳，棄風棄光限電現象改善不及預期。

水電業務：方面水文資源不佳。

系統風險：宏觀經濟下行，用電端需求大幅下滑。





來源：興證香港

（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）


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民生銀行一季報發布會紀要：銀行理財進入資本市場四措施

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民生銀行一季報發布會紀要：銀行理財進入資本市場四措施



民生銀行2015 年一季度業績發布會

時間:2015年4月22日
參會民生銀行管理層: 董事長洪崎; 財務總監白丹; 行長助理石傑; 零售銀行部總經理張春方; 資產監控部副總經理張貴偉; 資產負債部副總經理李紅衛; 財務會計部副總經理李文。

摘要：對資本市場的理財投入,我們主要采取四個措施：

第一，總行對理財的占比投入、標準準入,以及配比的要求是根據未來我們判斷的股票指數相掛鉤的，不同指數我們采取不同的管理標準。

第二，我們對整個資本市場的投入管理，我們現在采取的是,在目前的點位下采取既要積極進入市場,更要對這個市場保持高度的警惕和警醒。

第三，我們主要做資本市場三類業務：定增業務、結構性的股票融資和股票的融資融券、質押貸款和質押理財,這些業務我們對每一筆的定增業務,要求整個團隊強調市值管理。

第四，對所有的嚴禁進入資本市場的資金業務嚴禁介入。

問題1: 現在整個行業遇到困 難,民生銀行的不良整體控制比較好的,貸款上升得比較多。能否請管理層幫我們展望一下不良和關註類貸款這兩個剪刀差在擴大過程之中,我們如何平衡這兩 方面?一季度關註類貸款大幅度提升的原因?第二,我想問一下息差的變化, 兩次降息疊加了利率市場化的放開,請管理層展望一下今年二、三季度以後息差走勢情況?

回答:從今年一季度的情況來看,我行不良率略有上升。同時關註類貸款也 有一定幅度的增加,但從總體看還是可控的.關註類貸款上升主要受兩個因素的 影響,一是總體宏觀經濟在下行,對銀行業整個資產質量的影響比較大,控制難 度增加。第二,從實體經濟來講,傳統制造業、批發零售業、采礦業和交通運輸 等企業經營較為困難。

從具體原因看:一是產業政策的影響,受國家壓縮產能過剩,治理大氣汙染 等外部政策的影響,煤炭、鋼鐵、造船、建材等產能過剩行業客戶生產經營比較 低迷,違約率有所上升。二是區域風險擴散,從華東向華北、華中,海西地區有 所擴散。三是中小企業生產經營仍然沒有得到明顯改善,甚至出現惡化,還款意 願降低。四是擔保鏈、擔保圈影響,風險有所擴散。還有一點是在問題資產的處 置過程中,部分較大型企業受保護和扶持,在清收處置上有統一行動。政府幹預 制約了清收處置進展。

總體判斷,關註貸款增加的原因有宏觀的,也有實體經濟的,但大多是在經 濟下行期企業面臨的短期周轉的困難,基本面來看並沒有出現大面積的系統性違約。

對於關註類貸款增加,我們也正在采取措施。一方面我們嚴格控制新增,加 大監測、預測、預警力度。另一方面也加大清收、處置的力度,同時我們在和企 業一起共度難關。總體來看,資產質量管理面臨較大壓力,我們在控制難度上今 年確實比往年要大一些,但從總體趨勢來講,我們認為無論是不良貸款還是關註 類貸款,如果宏觀經濟不發生較大惡化,總體資產質量還是可控的,在我們的預 期範圍內。涉及到資產質量的問題,所有投資者、分析師比較關註的問題。

我想 談四個觀點:

第一,從今年一季度的情況來看,我們把中國的經濟理解為一半是海水,一 半是火焰。總體上實體經濟應該沒有明顯好轉,而且在部分領域里還有持續下行 的趨勢。所以我們判斷整個中國商業銀行的資產質量在 2015 年應該還是一個持 續緩慢下行的局面,所以在民生銀行也不會例外的。

第二,對於民生銀行第一季度情況,分析師比較關心兩個問題:一是關註類貸款上升;二是逾期與不良貸款的剪刀差日益擴大。這兩個問題也是整個民生銀 行最關註的資產質量問題。關註類貸款上升和逾期貸款增多,除了剛才講的市場 方面的原因,也有一些客觀原因。因為今年春節比較晚,春節過後由於整個經濟 沒有大幅起色,一些制造業、采掘業都沒有開工。在我們關註類貸款和逾期貸款 中,欠息的因素占比達到 71%。所以整個逾期貸款、關註貸款更多不是本金逾期, 而是欠息的因素影響,這個剪刀差我們認為在二季度已經采取了一系列的措施, 應該能夠逐步縮小。

第三,關於資產質量問題,我們覺得在目前經濟形勢下,我們要處理好兩個 關系,一是處理好滅火與救火的關系。對一些可能產生問題的客戶,我們該滅火 的必須把火滅掉,要付出的代價就是可能會產生不良、逾期的情況。第二,我們 還要想辦法對客戶進行分層以後進行救火。我們提出了客戶的減、退、加固等一 系列的措施,這是滅火與救火的關系。二是今年和去年采取的措施不同,通過去 年的情況,今年根據經濟形勢的變化,在滅火基礎上,更多的采用緩釋風險,采 取信用加固的措施。我們對所有有問題的客戶進行了嚴格的分層管理,通過對客 戶的細化分層采取不同的管理措施。這些措施在二季度正在逐步執行過程中,我 們對所有問題貸款情況底數非常清楚,一戶一策措施也非常清晰。三是在目標責 任非常明確。預計二季度將剪刀差和關註類問題能夠有一個比較大的壓降。

最後一個觀點,在中國經濟轉型的大形勢下,我們也會采取一些創新的手段、 方式,增加我們的收入,提高撥備能力,提高盈利能力,進而稀釋可能暴露的風 險。所以今年我們定位為資產質量效益年,也就是向不良資產清收要效益。應該 說我們抓得比較早、比較實,預計在全年過程中有效的管控風險,把風險控制在 合理的範圍內。

息差的問題。首先對一季度息差的變化下降的原因和進入二季度以後息差的 走勢我非常認同你們的判斷,二季度息差再下降的壓力小很多。另外就 2015 年 息差的管理上,我想我們一直根據利率的走勢和市場變化,有幾個方面的措施:

第一,在息差管理上,對於業務定價來說,我們現在固定利率的定價,一季 度上升接近 4 個百分點,從這方面來說能夠有效的減少降息和利差縮小的影響。

第二,在業務安排上我們考慮今年來銀行業息差變化和利率走勢的情況,我 們在資產業務方面也提前安排。

第三,目前來看在嚴格控制風險的情況下、客戶結構調整的情況下,作為主 要的利息收入來源——貸款這一塊,定價並沒有明顯的下降,這對於未來息差也 是一個好的方面。

第四,我們今年加大了固貸成本的管理,尤其是利率市場化的固貸業務,我 們從今年來說有控制,尤其是二季度之後。我們要比同業控制的水平會更嚴一些。
從四方面來說,今年的息差管理,尤其是進入二季度以後要比一季度的狀況 有更好的表現。

問題2:我第一個問題是很多投資者非常關心,請問管理層的換屆的時間表? 第二個問題,一季度的非息收入增長非常好,主要的驅動因素是什麽?謝謝。

回答:謝謝,管理層人選大家都比較關心這個問題,董事會決定換屆延期, 原因很簡單,我們的股東結構變了,銀監會也在審核安邦的股東資格,股東資格 一旦審批完,我們就會啟動換屆,這些問題在換屆的時候都會解決。

從一季度非利息收入增長情況來看,一季度實現凈非利息收入 128.78 億,增 長 28.42 億,增幅 28.32%。而且在整個凈非利息收入占比上明顯提升,占比是 35.74%,同比占比提升 3.61 個百分點。

從整個收入結構的情況來看,銀行口徑 下,一方面銀行卡的服務手續費收入,這占了 27.6%,代理業務占比是25.3%, 托管及受托業務是 21.1%,信用承諾類的手續費收入占比 14%,從整個收入結構 來講,我們還是保持持續增長。特別是不占用資本的中間業務收入里保持持續提升,尤其是理財業務同比增長 112%,而且托管業務也取得了新的突破,托管業務同比增長 41.6%,貿易金融增長同比增長 47.6%。

所以從整個中間業務的發展 策略來看,還是要不斷地加大理財托管、融資發債、代理業務以及結算業務的手 續費收入的持續增長,謝謝您的問題。

問題3:我想問一下在大企業風險和小企業風險化解上有什麽不同的策略、方 法?第二個問題,現在的信貸需求情況到底怎麽樣?

回答:在 2013 年和 2014 年上半年中國銀行業的問題資產和不良資產發生的特點比較突出,兩個集中,一個集中於中小企業,一個是集中於長三角地區。

從 2014 年下半年到今年一季度來看又有特點,兩個蔓延,一個是整個不良貸款由 中小企業向大型企業,甚至於是國企、央企在蔓延。第二個特點,由長三角向環 渤海,特別是向中部地區,向海西地區,蔓延的特征十分顯著。

從現在的情況來 看,我們對不同區域、不同客戶產生問題的原因都有比較詳盡的分析,由於客戶 性質不同,產生問題的原因不同,我們采取的清收對策和方法也不一樣。大型企 業我們更多依賴這些企業自身運營的提升,自身現金流的培育來化解問題。中小 型企業本身抗風險能力比較弱,出現問題之後緩釋化解的方法不同,我們分層以 後一部分需要救,一部分需要停,一部分需要退,一部分需要淘汰的,很難說采 取什麽方法。

不良資產產生的原因、背景都很複雜,我行有一個團隊對不良資產 進行詳盡分析之後,制訂了一戶一策的方案。當然了,在大型企業、中型企業采 取的手段、方式方法還有一些區別。

第二個問題,進入一季度以來,從信貸需求上來看,整個經濟應該說一方面 實體經濟開工率、利用率不足,在這種狀況下信貸需求嚴重不足。

一季度來看信貸需求主要產生在兩個領域:一是與資本市場相關的領域,二是與政府投資相關 的領域。所以我們進行了詳盡的分析,因此一季度投資的重點體現在四個方面:

一是我們緊扣重點領域、重點區域,例如京津冀一體化,長江經濟帶,“一帶一 路”、PPP 的嘗試和自貿區產品的對接,這方面我們選了好的、優質的,包括一些過渡性的項目,我們在做一些嘗試、探索和逐步的形成商業模式。

二是今年在整個政策上明顯提出退、壓、限、控、禁,我們在一些熱周期的行業里加大了力 度,例如醫療醫藥行業,包括健康產業鏈、天然氣、軍工和學校等等。這個行業 今年一季度整個投入,這些新興產業占所有投入的 17%。

三是我們在與資本市場 相關的定增、並購等投行業務中的融資需求進行了滿足。

四是我們沒有放棄戰略, 在整個調整小微結構,在持續的退出大生產資料的結構項下提出大消費,這個領 域的持續增長還是比較多的。雖然全部凈增 50 億元,整個增量遠遠大於凈增的 過程。所以在結構調整中,我們也在小微方面增加了投入。

問題4:有兩個問題請教管理層:一、請介紹理財業務情況和一季度末理財投向資本市場的比例? 第二個問題,請介紹直銷銀行的相關數據,謝謝。

回答:目前來說截止到一季度,理財的非標投資有 21.3%,行業的投向一個 是制造業、采礦業、金融業、交通運輸、倉儲和郵政,這是理財非標所謂的投向。 從其它細分結構來說,我們可以這樣說,從投資發售對象來說,個人理財占比較 大,占 55%,機構專屬理財有 43%,這是兩個最大的結構。從收益情況來看, 非保本的收益占 64%,保本占 32%,期限上 1-3 個月是最大的比重,47%,剩下 3-6 月份有 29%。

關於理財業務和資本市場的情況,因為今年從去年年末一季度,這個市場競 爭非常激烈,不僅僅是行業銀行競爭,更多面臨著證券公司的競爭。我們也在積 極穩妥的做這一塊業務。從一季度的情況表現來看,我們更多的還是在審批的一 部分業務。現在實際落地的情況可能在資金價格、資金效率使用上,與證券公司 相比競爭上還是有一定的差距。所以在整個理財業務投向資本市場的比例,在實 際運用額中占比不高。

對資本市場的理財投入,我們主要采取四個措施:第一,總行對理財的占比投入、標準準入,以及配比的要求是根據未來我們判斷的股票指數相掛鉤的。不 同指數我們采取不同的管理標準。第二,我們對整個資本市場的投入管理,我們 現在采取的是,在目前的點位下采取既要積極進入市場,更要對這個市場保持高 度的警惕和警醒。第三,我們主要做資本市場三類業務,定增業務、結構性的股 票融資、股票的融資融券,質押貸款、質押理財,這些業務我們對每一筆的定增 業務,要求整個團隊強調市值管理。第四,對所有的嚴禁進入資本市場的資金業務嚴禁介入。

直銷銀行和民生電商都是民生銀行總體布局的兩個板塊。直銷銀行是我們國內第一家真正意義上的直銷銀行是民生推出的,一季度末民生銀行的開戶數達到 175 萬數,資產余額是 237 億,直銷銀行為我們拓展新的客戶和提升民生銀行總 體的客戶金融資產,貢獻還是比較明顯的。在新產品,比如說新資貸等產品馬上 完成測試,即將上線。同時會借直銷銀行的平臺推出基金超市、保險寶石,以及 學生貸,網絡消費貸款,都會做有益的嘗試。

電商因為平臺建設需要周期,目前和民生銀行在社區金融板塊展開了嘗試, 對獲客表現出比較好的態勢。同小區支行做了初步的合作,現在商業模式正在探 索的過程中,謝謝。

我行有兩個比較明顯的事件:一是成立網絡金融部,二是民生銀行是銀行業 首家 p2p 托管上線所以民生銀行在互聯網+方面還是力圖有所作為的。

問題5:不良貸款的行業分布?小區金融的最新進展?二是我看到在董事會公 告把發債的規模從 500 億調高到 2000 億,具體原因?

回答:截止到一季度末,我們行新發生的不良貸款行業,從數據主要集中在 批發零售業和制造業,一季度新發生的不良占全部的對公的 84%,這是大致數據。 從區域來看,主要是在華東地區、長三角地區。在行業方面,主要集中在產能過剩行業和批發零售行業。我們調整目標,還是針對整個金融市場的變化做的戰術上的調整,大家都很 清晰,整個金融市場是非常大的市場,大資管時代、大投行時代來臨了。在這個 市場中我們覺得變化最大的是兩點,一個是利率市場化,二是直接融資逐漸取代 間接融資。所以在這種形勢下,我們如果繼續用傳統的方式,用貸款繼續維持經 營,我們的路會越走越窄。

我們會有一系列的,無論在負債端,資產證券化的出 口端,還是其他端等方面都做了全面的安排,來適應這種市場的變化。

我們認為 發債這個業務是未來中國金融市場上,包括融資市場上要三分天下的一塊業務, 目前雖然從利率水平上講可能不賺錢,誰爭得這一塊市場,誰就贏得未來。所以在發債市場做了全面的安排,準備在這個市場上發力。

發力主要是兩點:一是提高發債的規模,和發債的渠道,通過發債的產品來維系優質客戶的關系。傳統的中國銀行業只是想著怎麽發債賺手續費收入,我們現在把發債作為一個全產業鏈 研究和開發。從發債的承銷,發債資金的使用到最後不是持有發債,把發債流轉 起來,整個發債全產業鏈來做,我們借鑒了外資銀行的經驗,我們認為這個市場 是大有可為的,而且在這個市場上有很多商業模式值得創新。

回答:小區金融從幾個方面回答:去年底監管部門批準掛牌是 743 家,2015 年 監管部門把社區支行的審批權下放到各銀監分局,現在掛牌過了 800 家,這是網 點的數目。

產出的情況,一個是金融資產的余額在 3 月底的時候是 920 億,比年 初新增了 160 億。第二個產出是儲蓄,儲蓄余額達到了 310 億,比年初新增了 86 億,這全部是在社區里的業績。同時在社區作為營銷平臺,還產生了 62 億的消費信貸,比年初新增了 34 億,這是金融資產、儲蓄和消費信貸的增長。客戶 數現在在社區平臺上達到了 300 萬,比年初新增了 59 萬戶。這里面還有一個比 較關鍵的數據,有效客戶數達到 37 萬戶,比年初新增了 6.6 萬戶。

過去 2014 年以前是快速建設期,用 2 年時間建成了接近 5000 家,現在開始 更多的是經營的優化,第三階段是產出提升。

今年的經營優化主要做三方面的工作,一是 6 月底以前要形成清晰的社區連鎖店的盈利能力,可複制推廣。二是在 下半年要推行社區支行的行長負責制,這也是一個管理創新。三是要創新管理模 式,實行遠程管控和集中管控,現在已經具備了可推廣的平臺,相關的工作正在 緊鑼密鼓的安排之中,2015 年主要工作是經營優化和產出提升。

問題6:感謝管理層給我提問的機會,在小微業務上,我們看到小微客戶數一 季度的環比增速較之前有比較顯著的下降,這是一個主動的放緩,還是小微客 戶已經進入了比較低速增長的階段?第二個問題是關於小區金融的,目前整個 網點有 4900 家,監管層批準掛牌的是 812 家,監管層批準掛牌和沒有被批準的 在業務經營上有什麽樣的差別?

回答:小微業務到 3 月底,累積發放是 1.8 萬億,余額達到 4078 億,比年初 新增 51 億。總體的小微客戶數總體突破了 300 萬戶,達到了 302.55 萬戶,這是客戶數的增長,您關心的關於增長的速度,今年以來更多強調在保證了小微貸款 有一個合理增長的同時,更多強調了客戶在交叉銷售的綜合產出的提升上,這肯定是小微目前的工作重點。

主要從三個方面展開工作:

一是手段和流程推出了小 微寶移動作業平臺,同時加大了 50 萬以內的微貸推廣的力度,促進客戶層級的 下沈,擴大客戶的覆蓋面。

二是交叉銷售,交叉銷售更多的提升客戶綜合服務和 業務收入,先後組織了新春回饋等系列活動,打造小微專屬的市場產品的投放, 以及初見成效。小微存款比年初新增了 151 億。

三是在業務拓展模式上進一步深 化了一圈、一鏈一平臺,進一步提高了獲客平臺,打造輕資產小微金融的模式。 同時進一步優化信貸工程的流程,提升處理效率,這是小微業務增長和相關的業 務拓展的情況。因為小區金融也是民生銀行提出的業務模式,目前 813 家掛牌的,還沒有掛 牌有 3000 多家。如果是掛牌可以在里面進行人工銷售和客戶洽談,除了大額現 金業務不能辦以外,其他業務都可以辦。不掛牌的更多承擔全功能自助銀行的網 點角色,這是差別所在。

問題7:請問民生員工持股進度如何?

回答:員工持股我們已經把相關的材料,內部已經做了準備,因為員工持股 涉及到高管人員,高管人員有核心人員的確定問題。因為人數比較多,5000-6000 人。我們現在也在做人數的測算,這個事情同我們的換屆也是有相關關系的,我 們現在都在進行中。謝謝。

（來自bank資管）

格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。
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【麻煩大了】地產業進入裁員時間

來源: http://www.infzm.com/content/109096

近日，關於雅居樂大裁員的消息傳播甚廣。而雅居樂回應稱，裁員比例僅有4.97%，屬於正常水平。

2014年12月14日，當53歲的陳卓林回到雅居樂董事局主席位上時，在煎熬中堪堪度過75天的員工們長舒了口氣。由於可能涉及不正常的政商關系及非法利益輸送，雲南檢方此前對這位地產華南五虎的領袖人物之一采取了“限制居所居住”的強制措施，一同“失聯”的還有雅居樂副總裁黃奉潮。

隨著大佬安然歸來，即便之後馬年的年終獎並未足額發放，但終於可以不必再人心惶惶了。然而事實證明，這不過是風暴到來之前的小憩。

中國的地產公司因為項目原因裁撤部分員工並非太大新聞。2008年11月，因重慶地區項目停工，雅居樂就曾在當地削減了五分之四人工，且將其與成都分公司合並。2011年，萬科、恒大，當然也包括雅居樂基於對未來幾年地產業走勢判斷開始趨於悲觀，也一度收縮戰線遣散人馬。但是，上述兩次人力結構變化更多屬於區域內戰術層面動作，影響力也仿若在湖面投入兩三石子，一陣漣漪罷了。

現在，在中國四十多個城市和地區擁有4500萬平米土地儲備的雅居樂，要進行的是一次管理架構調整。

表面看來，雅居樂最近的瘦身行動是針對2015年3月25日發布的上一年財報和4月10日發布的今年首季報采取的措施。數據顯示，2014年雅居樂的營業額與毛利分別達到383.18億元和124.31億元，同比上升8.1%和減少1.5%，但凈利潤就不怎麽妙了——大降13.2%至50.91億元。同時，這年該公司也未完成450億元的預銷售目標。而2015一季報的數字就更蒼白：累計預售金額同比下降26.41%至75.8億元，累計預售面積同比下降14.46%至77.5萬平米，平均預售價同比下降14.03%至9771元/平米。別忘了，這其中，曾令雅居樂盛名一時的海南清水灣項目貢獻了業績約半壁江山。

隨著中國央行今年連續降準降息，並在3月30日推出新政，有分析認為，中國樓市雖不至於再上演雞犬升天的狂歡派對，但至少已贏得了為期一年時間的結構性反彈。4月20日央行降準一個百分點釋放1.2萬億資金之後，京滬等一線城市樓市立刻返暖便佐證了這一點。

眾所周知，雅樂居在海南、雲南分別豪賭200億元的中高端旅遊地產項目不見得能受益於此。不過，最重要的，去年因暫時失去人身自由引發的債務端危機才是讓陳卓林下定決心的根本所在：必須在低庫存、強回款基礎下改變過去的高負債、高杠桿高速發展的模式，而模式的改變自然需要匹配人力方面的傷筋動骨。

據說，華人首富李嘉誠曾告誡同行：一家公司的現金流是正數的話，便不易倒閉。將“小心債務”視作金科玉律的李說到做到。在長江實業與和記黃埔完成世紀重組前，通過先知先覺的大幅拋售資產回籠資金，長江實業的負債率只有1.3%，為1991年以來最低。至於和記黃埔，長期以來其凈債務僅占凈資本總額的20%-30%，而債務占總資產的比例也只有43%。事實上，香港恒生房地產指數中的七家地產開發商的債務股本比目前都只有12.2%，為20年來最低。

你可以說，作風強悍的陳卓林如若聽進了“超人”的經驗之談，未必就能在經商三十年，特別是踏入地產業23年後取得現在的成績；但同樣，真若銘記李氏之言，又何至在2014年9、10月間因27.5億元供股融資計劃失敗之後，直面債務多米諾骨牌式的崩塌，其手中的139億元現金遠不足以對付一年內到期的300億短債，以致需要通過連續出售多個位於香港黃金地段商鋪套現償債方能勉強過關。

親自掛帥追債，將2015年新開工面積同比下調34%，把產品線從高毛利、長周轉的中高檔旅遊類地產強行切換為毛利尚可但能快速周轉的剛需產品，這無疑是陳卓林痛定思痛後的三板斧，至於所謂的“淡化家族企業色彩，讓大哥退休”，是否辭退員工前的錦繡文章也未可知。

其實，裁員本就是地產業的常態。同為昔日五虎之一的合生創展，其2014年53.52億的全年合同銷售金額，較2013年的112.67億元堪稱“腰斬”。情急之下，朱孟依以“事業合夥人機制”為名，從總裁到一線銷售員工全體收入與業績掛鉤，可即便如此，春節到來前夕該公司也已提前裁員20%。更早采取動作的是碧桂園，美其名曰的“優才計劃”，讓40%的員工或者選擇離職或者接受大幅降薪。締造了“足球王朝”的恒大則兩手抓兩手都硬，一方面宣布在全國實施無條件退房，一方面對一線銷售人員的業績考核已壓縮至以周為期，不符要求者分分鐘走人。

倒是當了多年老大的萬科頗是聰明，在4月15日推出了“集團內部創業管理辦法”，謂之“小草計劃”，給旗下員工提供圍繞城市配套服務的全產業鏈創業機會，且保證在兩年內保留崗位。

18年前，迫於國企糟糕的財務狀況，中國曾有過一次千萬人級別的40、50下崗大潮。邁入21世紀，特別是近五年，全球產業調整背景下中國區的IT類、消費電子類公司裁員也不鮮見，“新興市場”這回沒有“免死金牌”。現在終於輪到地產業了，或者會更多。

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港股大時代進入第二階段：旗幟鮮明做多匯豐

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2258

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-27 08:57 編輯

港股大時代進入第二階段：旗幟鮮明做多匯豐
格隆 港股那點事



“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。” ——[清]陳淡然

本輪港股牛市的力度與空間都將“前無古人，後無來者”

到目前為止，仍有大量的人把這波港股行情只是看做全球股市都創新高後，資金尋找估值窪地的一種金融共振自然現象：用這種觀點看問題的人，恒指在你的模型框架里最多看到32000點。體現在你的行為上，你會小有盈利就誌得意滿，斷不會有傾全力而擊之，畢其功於一役的魄力與果絕。

兩千年前，項羽破鹹陽，本可乘勢剿滅劉邦定鼎天下，圓滿完成項氏大牛市，但“富貴不還鄉,猶如錦衣夜行”，匆匆引軍南歸。戰略大局觀上的糊塗與短視，令其最終不僅丟了鹹陽，更命喪烏江。

投資一如行軍，戰略大局觀才是將與帥的差距。格隆匯之所以迄今能為市場引導方向和關鍵節點，除了幸運，最大原因，是因為我們始終是“中國出發，全球視野”，我們站得比一般人略高一些——有一定高度，才可以俯視。

新中國建國以來，決定中國歷史命運，能稱得上戰略轉型的只有兩次：

1、第一次，1978年。

當時的背景是意識形態淩駕一切，被孤立的中國封閉而落後，缺資金，缺技術，缺產能，國民經濟頻臨破產……鄧小平1978年執政後，強力打破意識形態束縛，開始改革開放，允許多種生產力形態並存，打開國門，引進外資、技術、觀念、人才。

這個階段的最大標誌與烙印就是“引進來”。核心與主線是資本引進來。

這次戰略轉型，一舉奠定了中國後來30多年經濟高速增持的基礎，中國這個古老的泱泱東方大國重新屹立於世界強國之林，同時也讓類似德國大眾汽車這些積極響應和擁抱這個歷史大趨勢，積極進軍中國內地的外資賺了個盆滿缽滿。

2、第二次，2015年。

當前的背景是，經過30多年以“引進來”為特征的改革開放，中國過往依賴“高投資、高耗能、高汙染、低人力成本”的傳統經濟增長模式已難以為繼，而幾乎在所有行業都集聚了大量的過剩存貨、產能，以及民間剩余資本則找不到需求與去處。習李新政後，經過前期2年的準備，在2015年開始正式實施中國的第二次戰略轉型：推進一路一帶，推進亞投行，推進人民幣國際化，以輸出存貨，輸出產能，輸出資本——其核心本質是獲取強勢國際分工地位，占有和分享全球的資源與需求。

這個階段的最大標誌與烙印是“走出去”。核心與主線是資本走出去。

這次戰略轉型成功與否，將在很大程度上決定中國未來能否從世界強國過渡到世界頭號強國，漢唐盛世是否重來，還是陷入“中等收入陷阱”，甚至泯然眾人。

只許成功，不許失敗。

而且，這個轉型時不我待，必須以國家意誌強勢推進，盡快完成：

5月份，IMF就會開始初步檢討特別提款權的貨幣籃子組成。這個檢討5年才會做一次，人民幣錯過這次入選機會，中國人民幣國際化、輸出資本的戰略將會受到沈重打擊；

6月MSCI會討論決定明年是否將A股納入指數。如果順利入選，將為Ａ股帶來全球上萬億資金，Ａ股牛市維持（請註意，我用的是維持）與人民幣國際化也將順理成章；

最快5-7年後，中國將進入老年社會。

所以，如果不出意外，未來中國資本開放的力度與速度將會令絕大多數人都目瞪口呆：
如果明天開始，所有個人都可以申請QD額度出海投資；
如果下周就宣布深港通；
如果下個月所有國內公募基金都無需借助QD額度，而是隨意按照基金規模自由獲得出海投資的外匯額度……
格隆絲毫不會覺得吃驚：以上這些不在短期內盡快推出，那才是奇怪。

回到本小節的標題：中國戰略轉型，輸出資本的節點、通道與抓手是什麽？

是上海？是Ａ股？
用腳趾頭都能想明白：當仁不讓，是香港。
這就是為何我們會如此旗幟鮮明強烈看多港股的原因：

是國家意誌，是時代需要。
所謂時也，運也，命也！

對於中國這樣一個龐然大物來說，她的戰略轉型不會像擲骰子那樣頻繁與隨意。這次戰略轉型將左右未來20年的中國。所以，這輪港股牛市的力度與空間必將前無古人，後無來者。如果你實在需要一個數字，煩請您複習一下格隆4月12日的文章：關於港股的大膽猜想：40—400—4000—40000。

格隆用偉大的中國民主革命先行者孫中山的一句話做本段的結尾：

世界潮流，浩浩蕩蕩。順之則昌，逆之則亡！

港股大時代進入第二階段

如果把本輪港股大牛市看做一部武俠大片，格隆會把本劇劃分為四個階段：

第一階段：物理反應階段（3月下旬——4月上旬）

主角：先期的潛伏者、地下黨與少量嗅覺異常敏感的南下中資誌願軍
配角：外資（洋槍隊、雇傭軍）
武器：格隆匯“港A股”、滬港通標的
劇情：中資、外資互不買賬，物理PK，你買我賣。“國際投資者開始認為香港股票哪值那麽多，北邊的錢來要買，就賣給他。”（港交所總裁李小加妙語）
特征：行情預熱，估值修複，特征是先開槍，再瞄準。滬港通當日南向額度往往早早耗盡，“迅雷不及掩耳盜鈴”，疾風暴雨，兩周內眾多格隆匯港A股翻倍。99%的投資人只是看到了，但既沒摸到，也沒吃到。
格隆匯號召：從今日起，面朝大海，春暖花開，旗幟鮮明做多“港A股”

第二階段：化學反應第一階段（四月中——至今）

主角:外資（洋槍隊、雇傭軍）
配角：絕大多數中資
武器：匯豐控股（0005）為代表的藍籌指標股（這是格隆的個人判斷，如劇情相符，純屬巧合）、部分港A股
劇情：中外資金經過一段比肌肉的“物理PK”後，開始起化學反應。外資不是吃素的，更不是來做陪練的。他們在資本市場的精明老練是絕大多數中資不具備的。第一階段戰略誤判的外資迅速清醒，並開始調集資金，無比堅決的重複一個動作：買入（這導致香港金管局在過去15天內11次向市場註資—見下圖）。這就是港交所總裁李小加所說的“但後來（外資）發現市場規則（玩法）不一樣了，又原班人馬，還將家里兄弟姐妹都帶來了。”
特征：這個階段中資沈迷初期的小勝，機會主義與騎墻主義的壁上觀盛行（周五滬港通額度竟然只使用了5億）。更具糾錯能力與戰略大局觀的外資則開始補倉和布局藍籌股。因此初期行情盤整牛皮。但隨著他們布局結束，更強力的藍籌指標股將迎來第一波強力反彈。而多數中資將會起個大早，趕個晚集，成為本輪藍籌股行情的看客。
格隆匯號召：從今日起，面朝大海，春暖花開，旗幟鮮明做多匯豐控股

第三階段：化學反應第二階段（預估時間為6、7月開始）

中資被動參與第二階段外資主導的藍籌股行情後，雙方資金再次深度化學反應，中資開始“整風運動”，清理思想中的“打平就能出線”、“小勝即安”的保守主義思想。在香港普選政改方案6、7月通過後，正規部隊解放軍開始成建制跨越深圳灣，並迅速重奪行情主導權。絕大多數中資股將迎來真正的春天。

第四階段：琴瑟和諧階段（預估時間為7月或以後，並延續2年左右的時間）

潛伏者、遊擊隊、誌願軍、解放軍、洋槍隊、雇傭軍、大媽軍團統一思想，旗幟鮮明，合力做多中國，做多香港。無論格隆匯港A股，還是藍籌指標股，港股遍地開花。

以上階段分析，純屬格隆杜撰，不具參考意義，僅供參考。

但，請記住這個新階段格隆匯的新號召：

從今日起，面朝大海，春暖花開，旗幟鮮明做多匯豐控股。

為何是匯豐控股

恒生指數指標股不是只有匯豐一家。

格隆為何唯獨垂青匯豐？

是的，外資個頭大，只有騎匯豐這樣的大象，才騎得上去。這是理由。

是的，匯豐是恒指第一權重股，撬動恒指的最好杠桿，非他莫屬。這也是理由。

但最關鍵的理由其實很簡單：看完了格隆前面對行情劇情階段的劃分與分析，你該明白目前仍是中資、外資PK階段，而不是琴瑟融合階段。如果你是外資，你錯過了前面那一整波港A股行情，然後憋著一肚子火，辛苦布局了一批與恒指掛鉤的大盤股，你會怎麽做？

是的，答案只有一個：幹翻匯豐！

用阿基米德的杠桿把恒指撬起來。

格隆先帶各位看看恒生指數的成分股比重表：

（圖片來自恒生指數公司官方網站）

圖中清晰可見，匯豐是恒指第一大成分股，比重高達11.37%。那麽簡單來算，就是匯豐每漲1%，就能撬動恒指30個點！今天恒指28000點，到格隆預計的40000點還有12000個點，不說最後匯豐真扛起半壁江山，匯豐，騰訊，中移動，恒指三劍客，呈三分天下的局勢總是可以的！匯豐分3000點的任務，也就股價翻倍。沒有匯豐這個杠桿，恒指上40000點就是一個夢。要知道目前急萬千寵愛於一身的港交所在恒指里才占2.52%，排在10名開外。就算把港交所搞上天了，恒指也不會有多大變化的！

只要匯豐拉了起來，恒指就必定會漲，只要恒指漲了，港股的大型股（如友邦保險）以及中型股乃至各種股票權證（要知道小票都是沒有權證的）必定也會爆漲！那麽外資必定可以從近兩周布局的大型及中型股中獲得豐厚的收益，而這塊也是恰恰中資布局較少的。

大指數，大資金，大布局，大機會，這才是真正的戰略高度，世界級的玩家！更為可怕的是外資驚人的執行能力！戰略一旦確定，戰術毫不動搖，下圖可見：


更為關鍵的是，現在拉匯豐可比拉港交所容易多了！




格隆另一個鐘情匯豐的是其輪子的佐證。但凡有做輪子經驗的（格隆並不是建議大家做輪子。輪子杠桿高，風險大，投資輪子務必慎之又慎）都知道，輪子對正股是有助漲作用的，因為在一個牛市里面，權證很有可能會成為一個股票上漲的催化劑。理由很簡單，推動股票上漲，權證可以獲得暴利，然後進一步推高股價，形成了一個互動的正向循環。最明顯就是前期港交所（00388）的表現。港交所本月兩度破300元創新高，“天價輪”登場及散戶“刀仔鋸大樹”的心態，令該股認購證交投（昨錄83.8億元）連續兩日超越正股（昨錄67.7億元），為2007年來首見。有初接觸港股的內地股民更把窩輪當正股炒，每每一擲數十萬元買輪。輪商透露，近日有人一口氣買入五六球（五六百萬元）港交所窩輪，幾十萬至上百萬元交易也增多，在“滬港通”開通前，一般註碼只涉及數萬元。”


看完港交所的天價輪，格隆再帶各位看看匯豐平易近人的輪子，你有沒有港交所180元時的感覺：


（格隆再次提醒，舉輪子的例子，只是為了側面佐證匯豐的吸引。輪子投資風險大，務必謹慎。）

在格隆完成了本文後，傳來了匯豐可能把總部從英國遷冊回香港的傳聞。這未嘗不是撐桿跳者放的煙幕彈，但無論如何，經理了罰款風波、換帥風波沖擊的匯豐，真的是最好的撐桿跳杠桿之一。

好了，說了這麽多，格隆在強調一次格隆匯第二階段的號召：

從今日起，面朝大海，春暖花開，旗幟鮮明做多匯豐。

一點反思

格隆最大的優勢，可能是既比較熟悉內資，也比較熟悉外資。過去十幾天，格隆眼看到的是外資源源不斷，洶湧而入！而中資則是起了個大早趕了個晚集。這個的確值得中資反思——事實上我知道不少中資香港的自營部門過去十幾天在大規模減倉——現在很難說減倉是對了還是錯了。但概率上，格隆傾向後者。

第一戰咱們贏的太輕松，果然還是松懈了，當我們還陶醉在勝利的喜悅當中，外資已經在我們的眼皮底下堂而皇之的運兵送糧了，整整過去兩個星期我們卻毫無反應。

中資的投資還是偏機會主義，看看滬港通的額度使用情況就知道了。在這個港股可能是史無前例的機會面前，外資在錯判之後迅速認錯，堅定不移的做多。而我們卻退卻了，猶豫了，明明一開始是居高臨下占盡優勢的。

幾點呼籲

1、請外管局、中國證監會盡快放開個人QD額度，以及所有公募基金的QD限制；龐大的外匯儲備與其被動隨資本撤離而投放，不如主動配置。

這些不放開，人民幣國際化將只是個口號；

2、請港交所解放思維，提供港股免費行情。香港資本市場只有與內地發生“化學反應”，有機融合，才可能引來活水與生命力。行情收費掙的是小錢，算的是小賬，引入龐大的內地投資者才是大局。

放開免費行情，港股成交量將輕松翻倍——這才是大賬，才是共贏；

3、請香港立法會的反對派順應民情，在6、7月的普選政改投票中投贊成票。中國這個泱泱大國的戰略轉型不是擲骰子，未來20年能看到的大機會，只有這一次，香港如果不抓住這次歷史機會，任由族群撕裂，社會原地踏步，於人不利，於己不利，最終必然被邊緣化。

很多時候，投資都沒有最優方案，只有次優方案。

政治也是！

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逐漸褪去光環的阿里巴巴：會進入冬天嗎？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2448

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-9 09:30 編輯

逐漸褪去光環的阿里巴巴：會進入冬天嗎？
作者：格隆匯 天成


阿里巴巴，毫無疑問，在中國甚至世界都是一個頭頂多個光環的巨星，然而自從去年上市以來，這種光環似乎正在褪去。去年雙十一期間，阿里著實風光無限，其市值也在那時達到了創紀錄的3000億，然而，隨後在經歷了財報不佳、阿里工商局大戰、遭美國律師起訴、淘寶彩票停售等等一系列風波之後，阿里巴巴股價在5月5日跌至新低77.77美元，並遭受眾多網友戲謔：

  • 網友1：阿里88，變成阿里77，真搞笑，下次阿里66
  • 網友2：緊接著--阿里55.。。。。。。。。。哭吧！！！
  • 網友3：最終變成阿里爹爹
  • 網友4：阿里媽媽
  • 網友5：阿里叔叔
  • 網友6：阿里縮縮
  • 網友7：直到成為阿里4.44 0.444 0..004
  • 網友8：阿里44 阿里退市啦！！！


網友的言論確實有些極端，不過真實反映了業績公布前夕，大家對阿里後續增長的擔心：國內電商業務似乎正面臨天花板，新業務跨境電商、雲計算等增速不高，支付寶、螞蟻金服又未註入上市公司，而雖然阿里在眾多領域進行了投資布局，但實際效益並不能馬上體現出來，如此，青黃交接之際，也難怪小夥伴們滿懷疑慮，對阿里的未來產生擔心了。


5月5號對阿里來說是個災難，股價較最高價跌了35%，市值蒸發超1000億美元，阿里人當天肯定是以淚洗臉，更加迷茫，難道阿里要進入一個漫長的冰河時期？


業績超預期


不過，這種悲觀的氛圍在5月7日晚阿里公布最新一季業績報告後被打破，我們來看看這些靚麗的數據：

1、第一季度收入達 174.25 億元，同比增長 45% ，好於市場平均預期的增長 41%
2、第一季度成交額 6000 億人民幣，同比增長 40% ，其中移動端占比超過 50%
3、2015財年阿里中國零售平臺上活躍買家3.50億，同比增長37%
4、基於非美國通用會計準則（扣除了期權費等一次性費用），凈利潤為人民幣77.41億元（約合12.49億美元），同比增長16%。


阿里巴巴加入超預期大軍，本季度的成交額，利潤，收入等各項指標全面超過華爾街17位分析師一致預期。


並且，阿里做出一個重磅改變：任命張勇為首席執行官。張勇目前擔任首席運營官，他將接替陸兆禧。之所以這樣做，是因為阿里意識到未來要持續增長，靠的是年輕人的創新和變革，正如阿里所宣稱：


今天，阿里巴巴已經有能力，將一線領導權全部交付70後。同時，在今天阿里巴巴集團的管理者中，70後占比已達45%，80後占比達52%，還有超3000名90後員工——相信年輕人，就是相信未來。


7日晚，出於對阿里業績的認可，阿里開盤高開11%，並最終收盤漲7.5%，股價報收86美元。不少人歡呼，阿里已經王者歸來，完全忘卻了前天自己還認為其處在冰河時期。資本市場總是這樣，見風就是雨，不少人忙忙綠綠卻總是看到表面現象，而不是思考背後深層次的原因。


那麽，我們需要思考的是，值此管理層大換血之際，對阿里巴巴這個巨頭來說，到底是已經處於天空之城，沒有絲毫前進動力，還是將借財報向好之時，進行絕地反擊？


利空出盡，絕地反擊？


前面已經講過，阿里股價經歷一些列負面因素後，已經跌到80美元這個敏感的心理價位，下圖顯示，阿里股價在跌至80美元後開始橫盤，反複了一段時間。在充分反映業績預期利空因素後5月5日跌至77.77美元，此次業績的超預期有理由為阿里帶來一波反彈。


阿里股價走勢




此外，除了業績超預期，一些利好因素也在顯現：


1、國務院發布電商國八條，扶持電商發展（包括對電商政策幹預減少和降說減負等）
2、國稅總局支持新興業態：年內不對電商統一組織納稅評估（此前市場擔心國家對電商收稅，影響阿里股價）


所以，短期來看，阿里巴巴業績增長得到證實、前期負面因素逐漸消除、往後還有利好政策支持，阿里的股價將會利空出盡，絕地反擊一波。


阿里隱憂


玫瑰總是帶刺，香水也有毒，美好的事物總是有著不美好的一面。


華爾街分析師在對營收、利潤、零售成交額（GMV）這些指標的分析基礎上得出業績超預期的結論，固然是對的。但對於一個電商企業來說，分析其業績更加需要看重的是運營利潤率和貨幣化率這兩個指標。


1、運營利潤率下滑明顯


阿里巴巴運營利潤變化




阿里集團第一季度運營利潤為25.99億元（約4.19億美元），比上年同期54.41億元下滑52%。阿里集團第一季度運營利潤率為15%，低於上年同期的45%，也低於上一季度的36%。


2、貨幣化率未見起色


阿里巴巴貨幣化率變化




貨幣化是指網站或移動應用通過廣告、訂閱費、應用內收費等方式變現。貨幣化率是阿里巴巴這樣的電子商務品平臺一個重要的運營指數。從上圖可以看出，阿里的貨幣化率在3%左右徘徊，未見明顯起色。


其實以上兩個指標可以反映出，阿里電商業務實際上到了一個瓶頸期，已經從過去的高增長狀態進入到一個中速的穩步增長“新常態”。


3、股票解禁壓力


2015年3月18日，阿里巴巴股票中共有4.37億股受到180天禁售期限制，其中1億股在那次仍然無法出售，因為持有這部分股票的阿里巴巴員工受到股票交易的限制，在今年5月即該公司公布1-3月財季業績之前，不能出售股票。所以，這次阿里公布業績後，將有1億股的員工股可以上市交易。


此外，半年後的9月還將有一波股票解禁，規模達16億股，其中還包括雅虎持有的股票，阿里巴巴的最大股東（包括高管層在內）將可以在那時拋售股份。這些最大股東持有的股票總共占到阿里流通股本的58%左右。


相信馬雲，阿里沒有冬天


阿里確實有這樣那樣的不好和隱憂，難怪有人說，阿里股民的冬天開始了。的確，未來阿里股價要持續上漲，要看利潤率什麽時候會反轉以及新業務增長什麽時候超過電商。但要說阿里股民的冬天開始了，卻有失偏頗，阿里的想象空間還很足（農村、國際化、大數據和雲計算是阿里巴巴集團未來的三大戰略，互聯網金融也還有巨大的潛力），股價跌到這個位置也很便宜了，具有一定的安全邊際。


這次阿里公布超預期業績，並對管理層大換血，是天空之城，還是絕地反擊，一千個人心中有一千哈姆雷特。不過，對於持有阿里股票的人來說，你需要自己註入一份勇氣和信念，相信阿里，相信馬雲！（馬雲曾在內部信中表示，未來5年阿里將成為世界上第一個平臺銷售過1萬億美元的公司）。


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愛奇藝5億重金打造《心理罪》 網劇進入燒錢的“大片時代”

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0508/149783.html

 黑馬說：愛奇藝首席內容官馬東亮出了“超級劇”的第一份成績單：投資5億元重金打造的原創網劇《心理罪》，將正式面市接受網友和業界的指點。
 
去年10月31日消息，愛奇藝發布了一個2015年超級網劇計劃，囊括了5部自制網絡劇，其中包括了基於知名網絡小說IP打造的《盜墓筆記》、《鬼吹燈》、《心理罪》。其特點可總結為：巨制，不考慮賺錢，目標直指顛覆傳統電視制作和“舊”網劇（以“惡搞”、段子劇、短劇為主的早期低成本制作的網劇）。
 
愛奇藝以“闖入者”的姿態進入，並試圖顛覆傳統的電視劇甚至是網絡自制劇。這種以“知名網絡文學IP+具有前瞻性、專業性班底+非大腕演員”的新網劇市場制作模型也說明，目前視頻網站的“自制劇”已經進入到了“新大片時代”。

\文 | 本刊記者 卡西
編輯 | 王瑞
 
大尺度、溫暖心 不怕被叫停
 
從內容上看，愛奇藝的超級網劇均為大尺度國產罪案劇，挑戰觀眾生理和心理極限。目前，網絡劇的播出環境盡管相對自由，但同樣要過傳統電視和電影的審查關。有記者提出，如此“大尺度”，會不會播不到第四季、第N季就被叫停？
 
愛奇藝自制劇開發中心總經理戴瑩表示，這類問題他們一直沒有逃避，但平臺不是沖著“叫板”審查在做內容，平臺關心用戶需求，大膽超前探索的同時，故事也在懸疑、驚悚的外衣里隱藏有溫暖、正能量的內核。因而並不十分擔心。
 
網劇步入大片時代
 
初聽之下，大概可以聯想到是大投入和大明星（至於大的投資回報率，受限於視頻網站的盈利模式，目前對他們來說都是最終願景，當下仍是持續燒錢狀態。）據不完全公開數據統計，今年各大視頻平臺對於自制內容的投入大幅提升，市場總體量達到了近20個億，其中投資在2000萬左右的自制劇達到了20多部，投入在5000萬甚至上億的所謂“超級自制網劇”有5部。據說，此次愛奇藝的《心理罪》系列的總制作、宣發的投入達到了5個億，有意成為網劇走向“大片時代”的先鋒力量。
 
戴瑩借用喬布斯的一句話來強調愛奇藝做顛覆者的決心。“喬布斯曾說，用戶其實不知道自己要什麽，當你給他了，他就知道了。愛奇藝也試圖將IP做紮實了，再將優質的內容推給用戶。換句話說，既然各家都在燒錢，誰優先做出有標桿性代表意義的內容，誰就能獲得用戶，把控內容的風向標。”
 
作為愛奇藝的首席內容官，馬東也不想只是默默燒錢，顛覆的口號要喊出來，方針也要有。
 
其超級網劇計劃的顛覆邏輯大致歸納總結一下是1個追趕，2項改變。具體而言，1個追趕指的是先從投入程度上趕上傳統電視劇量級，這也是所謂“超級”一詞的第一層含義。
 
而另一層含義指的則是比以往更註重超級品質的打造。年輕人喜歡追美劇說明他們對於故事情節連貫、邏輯縝密、制作精良的網劇有很大訴求。
 
在《心理罪》這個項目中擔任監制和編劇的顧小白顧就表示，超級網絡劇有意向電視劇“宣戰”，高品質網劇將“幹翻”傳統電視劇，並成為年輕觀眾的全新選擇。他還指出，當前傳統影視劇噱頭大於內容，急功急利，過於粗制濫造。也正因為此，品質精良、且具備更新鮮思維的精品網劇勢必會把這類涸澤而漁的劣幣漸漸驅逐。
 
 戴瑩認為以《心理罪》作為開端，超級網劇的使命是顛覆傳統影視及網劇市場兩大行業。具體而言，如何玩顛覆？
 
新內容制作模型：成本機構最優化的“合理組合”
 
“新的內容制作模型將為網絡劇註入新的活力，如果這件事日本和韓能幹的很好，我們也一定能幹的很好。”馬東對記者表示。
 
一般而言，傳統電視劇制作項目通常與大腕明星捆綁，投入的很大一部分均用於明星的片酬， 真正投入做內容的相對有限，而這種分配比例勢必會影響整體制作的品質。馬東認為，在新的市場環境和新的內容領域，互聯網的介入將使生產結構、成本結構優化升級。
 
他稱，當互聯網以一種“闖入者”的姿態進入到這個行業中來時，一定會改變或至少會影響傳統制作的流程，全新的以“高品質的知名原創IP作品+精良的、有前瞻性的專業制作班底+優秀演員（非大腕）”這種組合將成為網絡劇新市場的最合理的制作模型，給用戶和觀眾帶來更好的劇的體驗。
 
以第一季的《心理罪》為例，24集，每集30分鐘，一共720分種，相當於16集45分鐘的傳統電視劇體量。“為什麽現在電視臺沒有16集的電視劇了，為什麽30集的電視劇後期要做成40多集？這是由電視平臺形成的市場所決定的，未來，新的網絡劇市場也會形成，它需要靠一些有品質的、標桿性作品來牽頭示範。而原先以大腕為中心的項目生產模型將被新的內容市場將逐步改變”。馬東稱，非大腕級別的新大眾明星呼之欲出，他們將誕生自新的市場環境和內容創作環境中。大制作項目捆綁大明星的模式一定會被修正。
 
從內容題材上來看，超級網劇還將很大程度上填補罪案類型網劇的空白。
 
然後呢？更多圖書IP的挖掘
 
目前，像騰訊、阿里以及其他各家視頻網站均十分註重網絡小說IP的挖掘。尤其在遊戲、視頻及周邊產品形成連貫的產業鏈之後，各家已陸續開始完成對熱門IP的布局。近日，阿里也宣布將成立阿里文學，目標同樣直指網絡文學IP。
 
《心理罪》就是改編自人氣網絡小說，由愛奇藝和鳳凰聯動影業聯合出品。據悉，此次是鳳凰聯動第一次涉足網劇，鳳凰聯動總裁張小波表示，該項目經過承包，轉包，最終才達成與愛奇藝的聯姻。此次合作之於愛奇藝和鳳凰聯動影業更有“定情”的意義。未來，兩者還將靠大量圖書IP的聯動開發來不斷為“婚姻”保鮮。
 
鳳凰聯動影業總裁張小波透露，這雖然是鳳凰聯動第一次做網劇，但愛奇藝和鳳凰聯動強強聯手，將打通版權、拍攝、制作、播出、營銷等各個環節，完成全產業鏈布局。而鳳凰聯動影業所擁有的大量網絡文學小說IP也正式馬東所看中的。
 
 去年，馬東曾表示，希望依靠自制內容帶來的流量占比能達到愛奇藝總內容的30%，看來“五駕馬車”計劃才剛剛起了個頭，至於“超級計劃”是否能帶給愛奇藝強大的“闖入者”勢能，馬東說了，未來的新市場還有待驗證，好內容的評判標準則交給觀眾和用戶來檢驗。
 
版權聲明：本文作者卡西，編輯王瑞，文章為原創，本刊版權所有，如需轉載請與zzyyanan聯系，未經授權，轉載必究。


“航空公司這是遲早要消滅代理人的節奏，現在能活一天就將就一天吧。”

這是在機票代理行業混跡多年的老張，拿到航空公司最新的返點政策通知後發出的感慨。6月1日起，南方航空（600029.SH）將會把國內機票代理手續費從1%調整為0%，這對老張來說意味著，每賣出一張南航的機票，將不會得到以往一度高達12%的傭金。

尚未到旺季來臨之時，國內旅客運輸量最大的南航，就打響了取消代理傭金的第一炮，老張預感到，其他航空公司也會迅速跟進。

目前，國內的航空公司主要依靠機票代理商銷售機票，每賣出一張機票，都會給代理商一定的傭金和返點，這也是機票代理商的主要收入來源，然而最近幾年，傭金不斷在下降，如今變為了0，航空公司希望通過降傭和直銷，搶回被機票代理人把控的消費者，這對中小代理來說可能是滅頂之災，不過，對大票代和大平臺來說，卻可能增加了與航空公司博弈的資本。

直銷與分銷的博弈

目前，國內航空市場七成以上的機票都是通過機票代理在銷售，機票預訂也是攜程等大型OTA（在線旅遊預訂商）的重要業務構成。消費者從市面上購買的每一張機票中，都有票價一定比例的費用會由航空公司返還給機票代理商作為代理費傭金。

一家大型機票代理公司的管理層告訴記者，票代每銷售出一張機票，可以獲得一定比例的返點，最高時返點達12%，最近幾年比例一直在下調。去年以前，在國內航線執行的主要是3X的返點模式，其中X根據季節和航線的不同有所不同，3則是上述政策中提到的票證代理手續費率。

2014年6月，中國國航（601111.SH）打響第一槍，宣布將國內機票的銷售代理費從沿用了6年的3%，下調至2%，7月，南航、海航、東航一並跟進，今年1月7日，南航則率先將其國內客票代理費從2%降低為1%，如今，機票代理費“0”時代終於到來。

“此次南航還沒到傳統旺季就將傭金降為0，比業內預計的時間要早，也體現了航空公司加大直銷力度的決心，”一位行業內人士對記者分析，去年，南航的國內航線收入809億，除去南航網站直銷的92億，大部分是在通過代理銷售，此次代理費傭金從1%變為0，也意味著節省了1%的營銷成本，相當於每年可以節省約7億左右的營銷費用。

不斷壓縮給機票代理的返傭背後，還有航空公司們希望奪回消費者的決心，南航一位管理層對記者透露，目前，包括南航在內的傳統航空公司，只有25%左右的機票是通過直銷賣出，這其中還包括通過去哪兒等OTA平臺旗艦店銷售的機票，最近幾年，通過航空公司官網、APP、微信等平臺加強直銷，一直是航空公司們努力在做的。

不過，要想加大直銷也並不是一件容易的事。一家航空公司負責銷售的管理層就告訴記者，增加電話等呼叫中心，以及網站銷售、支付系統的搭建都需要成本，規模要上去可能比支付給代理的傭金還要高，此外，與很多成熟的機票代理商及OTA相比，航空公司的網站銷售客戶體驗也相對遜色，比如退改簽困難，沒有酒店、租車，以及機票+酒店等豐富的一站式服務。這也導致最近幾年航空公司的機票直銷比例上升並沒有預想中那麽快。

但從今年開始，有了航空需求回暖，油價成本降低的底氣，航空公司為奪回客戶而重新制定遊戲規則的行動越來越激烈。比如元月開始，南航官網開放訂團隊票，直接搶奪原本由機票代理經營的團隊機票銷售業務，而國航更是要求代理們提供向其購買機票的客人的聯系方式，否則每票罰款2000元。

機票代理加速分化

代理費下調、行業競爭度激烈攀升、人員成本增加，一張機票帶來的利潤越來越少，本就步履維艱的機票代理商面臨利潤空間不斷被壓縮的打擊，他們應該怎麽辦？

記者咨詢多家機票代理了解發現，目前，單純靠代理費為主要收入的中小代理商，基本上只能維持生計，一些無良代理，則依靠欺騙消費者，通過超出票面價格的加價銷售等手段來繼續茍活。

比如近年來，高於全價票的機票銷售、自行加上保險等產品銷售、支付遠高於航空公司改簽規定的退改簽費用等投訴時有發生，而消費者受騙後往往將責任怪罪於航空公司身上，這也是航空公司希望盡快規範代理市場、加強直銷的重要原因。

不過，對於一些銷售規模比較大的機票代理來說，傭金變為0，並不意味著他們從航空公司拿不到一分錢，因為航空公司還會根據機票銷售情況，定期給予一些大代理後返，傭金減少了，後返則可能增加。

“目前航空公司和大型機票代理之間還存在一定的博弈，完全依靠自己的直銷渠道也不現實，這樣帶來的結果將是大代理越來越強，中小代理越來越弱，甚至放棄自己的資質，變為黑代理，掛靠大代理，”上述行業內人士告訴記者。

事實上，最近幾年來，已經出現越來越多的中小代理人向機票銷售B2B平臺及去哪兒等OTA平臺靠攏，他們擁有自己固定的銷售渠道和服務對象，在拿不到航空公司代理費的情況下，轉而從B2B平臺的大代理處采購機票、獲得服務費或者機票價差，再到去哪兒網、淘寶去啊等OTA平臺上銷售，使用平臺的出票、收單、售後、呼叫中心系統。

值得註意的是，最近一年來，攜程網在機票銷售中的角色，也在悄然發生著轉變，從單純的機票大代理，變為像去哪兒網一樣的開放平臺，大大小小的機票代理商，可以申請在攜程上賣票，而航空公司，也陸續在去哪兒網、淘寶去啊等平臺上開設旗艦店。

對於去哪兒網、攜程等OTA平臺來說，與獲得一兩個點的代理費傭金相比，從航空公司和眾多機票代理處獲得更優惠的價格政策和更多豐富的產品，以增加客戶黏性，獲得更多流量和入口話語權，似乎是他們更想要的，而這也是航空公司們所擔心的。

“最近幾年，盡管各家航空公司都在強調加大直銷，但越來越多的消費者，更習慣通過去哪兒網、攜程網等OTA平臺訂機票，因為不僅價格不貴，還有其他旅遊、酒店產品可以選擇。此外，在用戶細分、產品研發、系統技術等方面，航空公司相對OTA平臺也還比較薄弱，”上述行業內人士指出，隨著中小代理的逐漸勢弱，未來航空公司與機票代理的博弈，將越來越多轉向同OTA平臺的競合。

編輯：於百程

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