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女生投資周記：貨品上架未必已賣出 王雅媛
2009-10-12  OD




在 中國的體育用品品牌裏面，市場明顯把它們分為兩類。第一類是享受高市盈率的一線品牌，如李寧（02331）和安踏體育（02020）等，第二類便是市盈率 差不多低一半的二、三線品牌，如特步（01368）、361度（01361）和匹克體育（01968）。早前361度公布上市後首份業績，截至今年六月底 收入增長161%，至34.46億元人民幣；純利則大幅上升253%，至6.32億元。毛利率由26.4%增加至34.6%，看上去每樣數據都非常好。

361 度產品有三類，分別是鞋類、服裝、配件及其他，分佔收入46.9%、50.9%及2.2%。去年361度賣了1,210萬雙鞋，今年竟賣了2,040萬 雙，多了70%。服裝的數據更誇張，去年賣了880萬件，今年竟賣了2,880萬件，升了228.9%。投資者投資這類股票時要分清楚，究竟營業額中有多 少是真的銷售給了消費者，而又有多少只是上了架，還沒有賣出去的。

甚麼是上了架還沒有賣出去的？品牌公司主要以三種方法增加分店。一是公司 自己經營，二是分銷商自營，三是通過加盟商去經營。當分銷商或加盟商開設一間店舖時，它們會向品牌公司拿貨。實際上，那些品牌只是上了架，還沒有賣到消費 者手上。而品牌公司可能於沒有收到款項的情況下，已經記入了當年的營業額。

「賒數」期延長 風險增

情況可以想像為一間可以退款的美容公司一樣，某美容公司剛開業的第一年，因大受歡迎，因此預售了很多套票出去。那年的營業額便會超好。但其實消費者是可以退款的。過了一年後，遇上金融海嘯，消費者都紛紛要退款，可以想像之後的一年該美容院的業績是多麼的慘不忍睹。

361 度應收帳款非常高，全因361度給分銷商「賒數」限期非常長。其應收帳平均周轉日在○六年時為64天，今年已超過100天，比李寧、安踏等多出最少一倍。 如此寬鬆限期，為的就是讓分銷商有錢開舖，大幅迅速擴張，做大銷售額。這種策略從短線來說或可令公司一夜膨脹。但這種情況下，產品是否真的受市場歡迎，抑 或只是積壓在分銷層面上，投資者很難判斷。當市場逆轉的時候，如果分銷商財政出現問題，公司就要承受很大風險。

王雅媛（Victoria）（作者為註冊持牌人士，並沒有持有以上股票）

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。

我的投資博客http://blog.sina.com.cn/wangyayuan1217
 



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“声音”卖出50亿

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-13/5MMDAwMDE5MTk5Mg.html

在音频技术这一行，杜比（Dolby）称得上是个强大到无处不在的品牌，据称，全世界超过40亿件的消费类产品集成了杜比的技术。

杜比实验室成立于1965年，以高品质的音频和环绕声技术久负盛誉，大凡涉及娱乐体验的领域，无论是纵向上，从录音棚中的内容创作到媒体节目的生产制作与分销再到节目的播放，还是横向上——电影、广播电视、游戏、手机，都离不开它。

当 然，解决方案不是免费的午餐，杜比也会收取相应的授权费用，具体费率与产品数量相关，“一台5000元的PC（收取的费用）大概是千分位的占比”。 2009财年，杜比收到了5.95亿美元的许可证收入，加上音视频方面其他的设备、服务收入，其整体营收为7.2亿美元，折合人民币将近50亿，其中的毛 利高达6.55亿美元，纯利则为2.43亿美元。杜比将其在声音方面的技艺成功转化为了一门不错的生意。

很不幸的是，在杜比的年报中，“China”一词，往往是与“知识产权保护不佳”的陈述相联系的。事实上，中国内地的收入占比一直在下降，从2007财年的10%一路滑落至2009财年的6%。这当然不值得庆祝，不过，长期看，杜比迟早会拿到属于它的那部分收入。

更 重要的是，杜比持续在中国推进其技术的应用，延展在中国的“收租”范围。比如，国内已有的13个高清频道中11个频道采用了杜比的音频编解码技术，高清画 面势必要求匹配更佳的音质，相关的成熟技术，运营商并没有太多的可选项。而一旦确立为标准的音频技术，那么产业链条上的制造商，比如机顶盒与电视机的生产 商，则需要获得杜比的授权，并支付相关的费用。

而杜比还在积极推广其新一代的杜比数字+（Dolby Digital Plus）方案，该方案能为高清电视广播提供7.1声道环绕声，产生更加丰富生动的体验，同样音质所需的带宽还能大大减少，目前已经成为美国数字电视国家 标准的一个强制音频格式，也是ETSI（欧洲电讯标准化协会）标准中数字电视和IPTV方面的强制标准，而诸如IPTV之类的应用，恰恰也是中国“三网融 合”的重要组成部分。

事实上，“三网融合”的大背景下，杜比的音频技术或许能够抢占先机，不仅仅因为技术成熟，已为多个国家确立为标准，而 且在产业链的各个环节——前端的设备制造商，中端的广电、电信运营商，终端的产品制造商以及内容生产商——都获得了广泛运用，这意味着，“融合”的时代它 能提供几乎现成的解决方案。

杜比说不上“大”，只是一家“小而美”的技术型公司，然而，“麻雀虽小，五脏俱全”，其全球化的运营、全产业链的布局、标准的控制力等层面，恐怕多数企业都难以企及，尽管其所专注的领域并不在镁光灯照射的最显眼之处。


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不談業績先想玩　賣出百萬暢銷書

2010-8-9 TCm



禮拜五下午一點鐘，對上班族來說，是一週的最後衝刺，甚至還得準備傍晚開始的加班工作。

不過，圓神出版經理吳幸芳這個時間正打算先趕場電影，然後赴好友的午茶約會；不止她一個人，公司大半同事也已一身輕便，準備前往瑜伽教室或游泳池畔報到。

一 週工作四天半，是旗下有七家出版社的圓神出版事業機構，過去十年的常態工時。這家公司比公務員少上半天班，但業績卻嚇嚇叫。高居近年暢銷新書排行榜，動輒 以十萬本為銷售單位的《龍紋身的女孩》、《最後的演講》、《佐賀的超級阿嬤》、《我愛故我在》等，以及二十年前曾寫下再版一百六十五刷紀錄的《野火集》、 作家林清玄的有聲書，皆是出自於這家出版集團，闡述吸引力法則的《秘密》一書，過去三年來更是已經暢銷近百萬本，改寫台灣出版業紀錄。

頑童 的大膽決策　週休兩天半，績效不輸大集團 眾所皆知，台灣出版業是一個過度擁擠的市場，全台超過三千家出版社，新書出版密度在全世界排名第三，面對的又是閱讀風氣始終有待提升的消費群，圓神出版事 業機構負責人簡志忠，卻大膽實施全員週休兩天半；不僅如此，他的同事除可領十四個月起跳的年薪，每年還加薪三％至五％，並享有免費的國內外旅遊，經營績效 絲毫不輸皇冠、城邦等大型出版集團。

「這樣不是很爽嗎？禮拜五中午就下班，週末你可以去香港一趟，出發去日本也還行。」年過半百已見稀疏白髮的簡志忠，一副頑童天真性格的說。

其實，在實施全員週休兩天半之前，圓神早在二十年前，禮拜三下午就提早在四點下班，「小學不是星期三下午都有課外活動課嗎，我最喜歡了，但到了初中就拿去上英文、數學，我就很挫敗。」簡志忠說，那時的想法很簡單，如果能提早下班，大家去看電影就可以不必買黃牛票了。

「大概是我在學校待的時間不長，受一般制式思考的影響少。」身為國內前三大出版集團發行人的簡志忠，只有高中文憑，因為曠課時數過多，他還差點畢不了業，「吳祥輝是拒絕聯考的小子，我則是被聯考拒絕。」簡志忠笑著說，在他畢業之前，他讀的那所高中，從來沒有人考上大學過。

服完兵役出社會，簡志忠曾在報關行、貿易公司當小弟，挨家挨戶賣百科全書，開出版社只因為上班的百科全書出版社倒閉，對方應付的百萬業績獎金換回一堆庫存書，「他只給我一到七冊，但一套百科全書有二十一本，只好把其他的買回來，然後登記公司開始賣書。」簡志忠說。

因為學歷不高，為改善生活，簡志忠當時應徵工作，經常是靠給對方免費試用，「讓老闆知道我有多好用！」才爭取到工作機會。

簡志忠說，也許是很能體會謀職者的心情，他開公司對待同事，一向秉持著己所不欲勿施於人的態度，「我去找同事，怕他在電腦上做和公司無關的事，遠遠就跟他哈囉，問說我可以過去一下嗎？」他描述在圓神辦公室和同事的互動。

他只要求公司同事一件事，就是早上八點五十分之前，一定要準時打卡上班，逾時罰錢當作公積金，「總要有紀律，才能有效率彼此溝通，不然你不尊重別人。」除此之外，他不談管理，也從不看績效砍人。

和簡志忠一起創業，共事長達二十八年的圓神副總經理林永傑說，簡志忠常說自己「不是一個勤奮的人，」週休兩天半覺得不過癮，多年前還提出週休三日的想法，最後是被他和其他主管擋下來。

簡志忠約談同事講話，多半是問對方為何不提早做好工作計畫，以致無法參加員工旅遊；他也不喜歡人家叫他董事長、執行長，稱他「簡先生」就好，他認為圓神沒有「員工」只有「同事」，因對大家是同樣在做事的一群人。

簡志忠認為，人應該是為生活而工作，而不是為工作而生活，很多企業家日以繼夜、夜以繼日努力工作，然後被報導為眾人眼中的成功人物，「我一點都不嚮往，覺得那是很苦的人生。」

他嚮往的是回到當一個小孩子的自在生活，甚至還主張，白天有陽光最精華，應該拿來穿短褲玩耍，而不是躲在辦公室上班。

不止自己愛玩樂，簡志忠也要求圓神這家公司七十位同事，同樣把玩樂擺第一。

因此，圓神出版社在春天就開始票選秋天的同仁旅遊地點，夏天就訂好尾牙開派對的場地；出國旅遊搭郵輪。簡志忠一定囑咐船公司幫每個人的房間都準備一瓶紅酒，晚上大廳舞會結束後還要為圓神同事們單獨加映一場。

平常上班，傍晚六點還不離開辦公室，簡志忠就出來趕同事下班，恐嚇單身女編輯「再加班就嫁不掉！」他認為，一個人除是職場工作者，還同時扮演人夫、人父、人子或人妻、人母角色，而非只是賺錢工具。

自創的大賓士理論　靠玩樂豐富視野，提升工作力 縮短上班時間，鼓勵同事們無樂不作，如何還能創造出令人羨慕的長紅業績？簡志忠有一套獨特的「大賓士理論」。

他比喻，一個人每天的時間就像賓士汽車的三星標誌一樣，工作、睡覺、休閒各占三分之一，但多數老闆希望的是，能否從睡覺、休閒各擠出一點時間給工作，或給更多加班費，讓員工更投入工作。

但他的想法是，如果能讓一個人的產出效益擴大，也就是這個賓士圖案的面積能夠變大，例如擴大三、五倍，如此一來，哪怕工作少半天、一天，也比只靠加班成長業績的對手強許多。

簡志忠說，把小賓士變大賓士，靠的槓桿就是透過表面上玩樂，實際上卻是充分感知環境，同事們因此不斷被豐富他們的視野和格局，以及對趨勢變化的敏感度。對的計畫，讓至少十二個月之後的未來讀者，願意埋單新書議題的出版業來說，是絕對必要的功課。

這也是簡志忠如此重視一年兩次同仁國內外旅遊的緣故。

十 八年前，他就帶同事們遠征剛掀開鐵幕的捷克、布達佩斯；赴奧地利、乘美國銀髮族夢想之旅的愛之船，讓大家穿燕尾服禮服參加舞會；登愛琴海和希臘小島，今年 秋天則是前進土耳其，「讓大家體會另一種生活滋味，看事情也會有不同角度，最重要是恢弘自己的氣概，賓士就可以變大了。」他強調。

童年的樂 觀體悟　貧窮依然歌唱，永遠都像貴族 出版業高度競爭流動率更高，但在圓神，半數以上都是一待就是八年、十年的資深同事，在資深同事們的眼中，就算早年圓神獲利能力不如現在，簡志忠還是如此慷 慨對人、帶頭玩樂，「簡先生從不苛責業績沒達成，他認為身、心獲得安頓，有幸福感才有工作動力。」和簡志忠共事八年的吳幸芳說。

簡志忠的大方，甚至金融海嘯期間也不見他為業績愁容，讓許多朋友以為他是世家子弟，靠吃不完的老本開出版社。

「從我懂事開始算，到離開家出外工作之前，我們家搬家二十三次，看得出我是窮人家的小孩嗎？」簡志忠談起他的兒時歲月。

出 生彰化田中小鎮的簡志忠，祖父曾是鎮上最有錢的人家，含金湯匙出生的父親琴棋書畫無一不精通，認為「謀生」是全天下最不重要的事情，因此，在遭遇二二八事 件，家產一夕幾乎全數充公的變故之後，簡志忠一家六口面對的，就是天天上門的債務和不斷搬遷，「因此，從小我就告訴自己，長大以後不要被金錢所困。」簡志 忠多次重複這句話。

豐富搬家的經驗告訴他，房子大小和一家人幸福不幸福是沒有關係的。

他形容，那時住的經常是人家房子後面搭 出來違建，搭起木板棉被鋪一鋪，就是全家睡覺的統鋪，屋外有一個煮飯的爐子，遇雨就像露營一樣，「真的，搬家一點都不麻煩，書包背著就走。」簡志忠說，媽 媽最苦，因為上門討債都是同學的爸媽們，但媽媽總帶他們小孩唱歌作樂，兄弟每個人都很樂觀，「再怎麼窮，我們怎麼看都像是貴族，因為，我們的心始終不曾被 金錢所壓抑。」

因為不想被金錢所困，就算創業有成，簡志忠也不願靠追逐業績，累積更多個人財富。「業績沒有成長，但同事們的身、心如果能得到安頓，也很有價值。」他認為。

「很多人賺到錢之後，還是被錢所困，窮困時是被沒錢所困，現在是被有錢所困，一輩子當錢奴才。」在簡志忠的價值觀裡，金錢可以買到的東西很少，更買不到幸福感，年紀越長越相信，錢能買到的東西基本上對健康都有害，就算留給小孩也是有害的。

他認為，很多人賺了錢還是被金錢所困，歸根究柢就是「恐懼」兩個字。例如，恐懼公司沒有跟上這個社會，為生存就一定得競爭、不斷成長的價值觀期待；對物質的依賴也是一種恐懼來源。

簡志忠比喻，就像一個人從小就被告誡，如果不努力認真好好念書，就考不上中學、大學，然後嫁不掉、娶不到老婆，下場是找不到工作、買不起房子，一開始，恐懼只是一株芽，最後卻長成枝葉繁盛的大樹，但從此卻忘了回頭看身邊隨手可得的幸福感。

「我朋友說要報名上月球旅遊，我說他平常都不看月亮了，上月球有什麼意思？前兩天台北上空月亮少見的朦朧，有誰注意到？」他舉例說明他所嚮往的幸福。

暢銷書的終極秘密　讓員工對工作有感情，不瞎忙 問簡志忠，圓神一年出版的新書不到兩百本，台灣書市每年出版四萬多本新書，為何圓神新書總能擠進暢銷書排行榜，別家出版社不看好的《秘密》翻譯書，竟可以暢銷近百萬本，他的秘密又是什麼？

簡志忠說，「不瞎忙。」一本書從簽作者、談版權，到校對、發行、行銷，至少有九道關卡，其實同事們也常檢討，很多環節可以做得更好為何沒有。

他 認為，每個環節圓神的同事，做事都很精準、不瞎忙，但能這樣，必須這來自每個人內心對工作都充滿感情，所以他們閉上眼睛就能看得讀者的面孔，了解人群期待 的是什麼，選書嗅覺自然敏銳；常常想怎樣能排除讀者的閱讀障礙，如何能帶給愛書人更多的幸福感，自然就會盡力把事情做到最好，而不是靠老闆天天談業績成 長，因為，「談成長，就充滿壓力、充滿不安定感。」

簡志忠相信，如果可以因為提早下班，讓同事們身、心獲得平衡，人生豐富，他就會希望明天 快快來，因為可能有什麼好事要發生，這才是每個人都嚮往的真正富裕。「我看我同事一本書還沒上市，就已經快要忍不住（昭告天下）的樣子，因為他知道這本書 又要暢銷了，而不是靠你逼他要成長、要成長。」這就是簡志忠和他的出版社的終極秘密。


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讨论：如何估值与卖出 laoba1梁军儒

 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100mz4m.html

投资僧

“高估”是否卖出，重点应该在什么是高估这个概念上。我认为的高估是一种相对的高估，而不是用各种指标量化的高估。六十倍七十倍是否高估与其本身无关而与 他的同样具有投资功能的投资标的物的内在价值比较有关。如果这样他也是最好的那么他仍然是低估。在这里我把现金也当成投资标的物。

我明白这里讨论的高估是什么。如果抽掉价值这个概念，就剩下了牛市和熊市的价格差是否要去赚的问题。虽然这里不包括平时的小波动，依我看这还是个投资者能 否去赚取价格差价的问题。从以了解到的中外投资历史看没有人能够成功的完成这个工作，即使只是牛熊市的差价。巴菲特很少去实践这个，一生中有几次成功的动 作但是都没有总结。包括结束合伙企业和中石油。而我倾向于这是随机的事件，并不是特意而为。。。。。。

 

股民老k

投资风格不同而已。
费雪是大师，彼得林奇是大师，巴菲特是大师，芒格是大师，巴菲特的同学是大师，许多基金的掌门人是大师，但是他们的投资风格迥然不同，有的甚至截然不同 （有的是分散投资，有的是集中投资；有的只买估值便宜的，有的只卖成长性好的）。但这没关系，就像索罗斯看巴菲特和巴菲特看索罗斯一样，对于不同的投资风 格，只要是被验证过是成功的，就应该持有一种更开放的心态。（就连费雪的儿子，都说老爸是成长投资，他自己是价值投资）
依我看，“万变不离其宗”，这些投资风格背后都有一些基本原则（买股票就是买公司，利用市场短期失效等等）。另外，许多人都认为格雷厄姆很保守，理论过 时，我看是有偏见。在他职业生涯后期所写的一些书中，对于长期投资和长期通胀已经有相当成熟的考虑，这可以看成是现金流折现的启蒙吧，只有用心读他的书的 人才能感觉到这些细微和渐进的变化——巴菲特认为每一个投资者都应该将《证券分析》读上至少十遍。
巴菲特曾经对DYP先生说，格雷厄姆是栽树的，他们是乘凉的。

  

fanwy

 博主所归纳的7条关于影响估值的要素，大家肯定是认可的。企业的发展与个人的发展是相类似，投资与企业经营也相类似，同类型企业，要严格的分出差异，也不容易。
         投资这个行业，不确定性太多，注定是困 难重重，我们为什么还要专注于这个行业？另外：如果时光倒流50年，你是押宝巴菲特，还是索罗斯呢？处在当前时间的节点，面对千家万家企业，同样考验着我 们的洞悉力。有人说，不注重宏观，请问行业相对于企业来说属不属于宏观？如果没有宏观的眼光，那很难分辨行业趋好趋坏。有人说，只尊从自下向上的分析模 式，专注于企业，那么我们肯定注重的是企业的经营能力（当然含括，企业文化，经营理念，管理能力等等）。无论是任何方式，关键在于我们是否能找出企业的差 异，找出企业成长的基因，才能为企业作出中肯的估值定位。

 

sitem00n

企业能够长期以G》ROE的状态运营，是源于ROE本身的成长。但ROE的成长并非永远是好事情。
在对于长期的G高于ROE的企业进行分析时，我尝试把G分解成两个来源。一部分来自于较高的ROA以及其提升率，这部分如果在财报中反映出来，我会考虑接 受以高于ROE的PE买入。另外一部分来源于较高资产负债率以及其提升率，如果这部分在财报中获得证实，我就会放弃以高于ROE的PE买入。

 

飘泊

高成长股估值较高时我是不会买入的，未来往往是不确定的，我们常常会下意识的加入个人的一些主观愿望，要知道失之毫厘差之千里的道理，最后的结果往往不同。把希望完全寄托在未来而放宽标准不是我的风格，此时才需要拥有真正的耐心（好象博主上篇刚谈到过耐心吧）。
不要被机会坐失再没机会的言论蛊惑，相信我，在股市上任何可能都会出现，只要有耐心机会就会出现，机会是给有耐心的人准备的。

 

laoba1梁军儒

耐心是肯定需要的，但首先要比较正确地估值，然后才有等待的目标价格。估值不可能很精确，那就需要遵从保守原则，如果按照保守的指标也能有安全边际，就是值得等待的价格。
白药的估值我是根据PEG、历史的PE区间大致确定安全区域，然后用保守指标进行DCF计算加以验证得出的结果。而不是仅凭表面的PE或其他想当然的想法就简单下高估或低估的结论。

 

自由之路

一般不到极端高估，这类股票就没必要卖出，至于何时达到极端高估，分析到具体的股票上真难界定。
那就看市场整体PE吧，整体PE如果达到60倍，即便自己持有的股票好像（仅仅是好像）没有贵的离谱，那干脆还是全部清仓去旅游吧！
历史经验告诉我们，没有一次大牛， 大盘不疯狂到60倍，而市场整体达到60倍，任凭未来的蓝图多么美好，坚决离场走人。
个股不要太费脑筋了，即便费了脑筋也未必是正确的。

 

leilei

梁老师，我记得有一句话：优质的股票，高估以后还会高估，优质股票是可以不断创新高的，关键就是高估与否的判断，我觉得很难，也无法用简单的指标加以衡 量，所以，我想知道，您觉得李剑老师的永久不卖，高估也不卖是否正确，我想您也来实践这个观点，是阶段性高估卖出赚的多还是不卖经过几轮经济周期赚得多 （前提还是公司优秀，后者以复利为主要赚钱方式）

 

laoba1梁军儒

这个应该没有答案，不同时期不同人不同企业结果可能不同。你对高估的判断、卖出后什么时候买入、企业基本面的优秀程度等很多因素对结果都构成影响。如果你 对过度高估留有足够的余量同时重新买入策略正确，我倾向于卖出高于不卖的概率更大一些。不过我也认为这两种策略都只是“术”，只要“道”正确了，都能有很 好的收益。

 

 

大道至简

垄断、品牌消费等理念深入内心，对上市的绝大多数公司都没有了兴趣（不理解的、垃圾的太多），另外，由于工作忙、孩子小，对企业的跟踪、对新股的关注都不够，担心自己变懒了，不如以前勤奋了。
自己的投资理念、投资方法刚刚开始优化，未来很长远，谦虚谨慎是必须的。
根据低估买入的丽珠B，还不知道如何处理；对于买入的黄山B，也曾动摇是否要换股？但都没有动作，我不能确定这样的操作是否对。
旅游景点公司是我踏入价值投资的起点，垄断、不死、容易估算收益等。
对于过度高估，我曾说“如果使用率到了60倍，管它是什么好公司，统统卖了”，看来也不能这样的绝对。我国股市的波动幅度，似乎给了高估时卖出的理由（包括皇冠上的明珠？）。

 

巴菲猫

茅台的总市值到达1000亿以后，是否有可能进入缓慢增长期呢。小公司都有一个从小公司发展到大公司的过程，到了一定程度，就会进入平稳发展期。也许2005年时投资茅台的好机会，但现在呢？

 

laoba1梁军儒

任何企业都不可能永远成长，但不能用市值去简单下判断。二三十年前美国市值上千亿美元几乎是天文数字，现在则稀松平常，期间包含了通货膨胀、企业规模等因 素的影响。企业未来的竞争优势能否持续、市场空间、成长速率、确定性才是判断的标准。具体到茅台则要看你对这些因素的综合判断了。

 

若胜

投资僧兄，看看87年股东信你就明白了，不要过于陷入争论。价值投资也分为好多种，巴老也有很多种投资方法。多次看完致股东信后，感觉巴老也在不断进化。 现在的境界，已经达到了意动即可摘叶的地步。但巴老说了，选择超级明星，这是我们走向成功的唯一机会。看看巴老所取的瞩目成就，也就是几个超级明星所致。 弱水三千，只取一瓢钦，能超长线持有超级明星已经很满足，没有能力也没有必要使用其它方法。

 

投资僧

我只不过是看到，但斌，翟敬勇……等大家在经历过07年的高估后见到了08年的低估，事后感觉到了这里的价格巨大差异收益没有得到，也因此泛起一种高估卖出的价格思维而感到极不认同。这只是极端现象得出的经验主义，不能成为投资的正确思想。
我基本认可你所说的。我们的能力只在价值这个范围之内。我是在要求自己不做能力范围外的事情。

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平價咖啡賣出五百億身價　吳政學

2010-12-13 TWM



吳政學創辦八五度Ｃ咖啡之前，已經有「休閒小站」、「五十元熱到家」披薩經驗，隨著八五度Ｃ快速攻占中國各大城市，更讓他寫下兩岸餐飲業的一頁新傳奇。

十四年前，只有國中補校學歷的八五度Ｃ董事長吳政學，不過是休閒小站的第一位加盟主，後來雖獲邀為副總，也僅是創始人郭文河、傅信欽之後的第三把手。

當年，郭文河和傅信欽將台灣休閒小站的營運交給吳政學，兩人分頭往中國和香港市場打天下，不料大坪數策略失利，鎩羽而歸；反倒是吳政學在台灣市場，靠著實戰經驗領略到加盟連鎖的奧妙。

十四年後，吳政學拜八五度Ｃ股票上市個人與家族資產上看五百億元，郭、傅卻是風光難再，郭文河獨自扛著休閒小站招牌，還在對岸尋求東山再起機會，傅信欽近年雖以鮮芋仙挑戰市場，也曾再掀起連鎖加盟風潮，卻難逃糾紛不斷命運。

當年的老三，如今已一夫當關，看來西進中國，進得早不如進得巧。

（林孟儀）


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研發勝出 一盒墨水賣出四億元業績全台墨水王泓瀚 浴缸到上櫃之路

2011-1-3  TWM



原本要製藥，卻誤打誤撞走上印表機的墨水之路。今年獲得第十三屆小巨人獎的泓瀚科技，董事長呂椬境從門外漢到現在全心為墨水付出，從浴缸開始的決心，終於養成了全台最大墨水製造商。

撰文‧黃筱雯

在路上遞發的傳單，隨處可見的巨幅海報，甚至你剛列印出來的報告，這些五彩繽紛的顏色，有六成都是泓瀚的成果！

二○○四年成立的泓瀚科技，六年內便晉升為全台最大墨水製造商，國內墨水商用市場泓瀚占有六成，是台灣唯一從色漿原料，到產品開發、製成，皆一手包辦的墨水商；低價但不輸國際大廠的高品質，成為眾多廠商的首選。

從家裡浴缸開始實驗

日本印表機大廠Roland，全球有高達八成代理商選用泓瀚產品；今年Roland更直接要求泓瀚原廠代工Roland墨水。

泓瀚ＯＤＭ（專業設計代工）與自有品牌的並進策略，獲得經濟部肯定，榮獲今年國家小巨人獎。去年營業額三億元，今年可望達四億元；年產量高達千噸，其中有七成外銷，是歐洲、中南美與東南亞市占率最高的墨水廠牌！

過去曾在明碁開發印表機噴頭的泓瀚科技董事長呂椬境，注意到墨水研發時間短，利潤可達四成，是非常值得投資的項目。於是他在一九九九年辭去工作，回清大擔任博士研究員，晚上下班後便專心研發墨水。

呂椬境每月五萬元薪水，大半都花在購買原料，還把家裡浴缸當墨水實驗槽。○四年他成立泓瀚科技，此時資金相當拮据，只有簡單的測驗器材；為確保墨水品質，需要更精細的檢測，除了借助於清大實驗室，他也將成品免費給輸出廣告海報的公司試用，藉此調整穩定產品。

沃克影像科技總經理洪季佳表示，「做墨水很簡單，但要做到與印表機噴頭完全配合很困難。」他說，市面上噴頭百百種，墨水顆粒大小、黏著度等都可能毀損噴 頭，「但泓瀚就是可以做到讓墨水和各類噴頭完美搭配，這真的很不容易。」能做到這點，靠的是泓瀚的十一人研發團隊，其中有兩位博士、三位碩士，陣容堅強。 早期許多墨水廠商都是做油漆出身，不懂專業化工知識，調製出來的成品有濃厚刺鼻味，也不環保，「但泓瀚不是，研發團隊是相關領域出身，有很好的專業能 力。」洪季佳說，○四年成立之初，泓瀚推出環保墨水，無刺鼻味、無毒的優點，成為許多大型廣告商的最愛。

呂椬境每次拜訪客戶，都事先詢問所用噴頭規格，做出符合的墨水產品後再登門造訪，試用後如有問題立刻改進。俊英廣告總經理邱耀豪表示，每次提出待改善項目，泓瀚總能在一兩周內完成，研發能力不在話下。

除了超強研發能力，吸引廠商目光的，還有泓瀚不可思議的低價位。「墨水是耗材，便宜是重點。原廠墨水一公升賣三百美元，我們只賣三十美元，但品質絲毫不遜 色。」從求學時期開始，就和許多化學原料商來往，呂椬境因而可拿到較低單價的原料；少了原廠的行銷開銷，也是泓瀚得以壓低售價的重要因素。低價、高品質， 讓泓瀚成為市場寵兒，訂單量大增，也讓呂椬境開始思考往上游發展的可能性。

以前泓瀚都是跟供應商買色漿原料回來以自家配方調製，可是供應商原料品質不穩，種類也受限於對方的供貨，「這就跟到市場買豬肉一樣，人家有什麼就賣你什麼；與其如此，不如自己殺豬。」呂椬境以這樣的想法，賭下這輩子的最大賭注。

為求產品完善不惜下重本

「不放手去試不會有未來。」○七年，呂椬境砸下一．二億元購買研磨器材，開始自己製作色漿；如此不僅能完全把關原料品質，還因墨水成本有近七成來自色漿原料，而省下了一半成本，讓商品價格又能再壓低。

另外，因為能自行製造，得以依照不同產品及廠商需求，調整原料配方。原料開發、產品研發生產全都一手包辦，「做印表機墨水的廠商，我沒看過第二家像泓瀚這樣做的——全亞洲都沒有。」洪季佳佩服的說。

抓起一把白色粉末，呂椬境解釋這是磨粉，與色漿共同研磨可以將其中色粉磨得更細。過去泓瀚色粉僅磨至微米粉規格，容易造成顏色沉澱、分層不均，曾為此賠了七、八百萬元。

經過一年研究，了解色粉特性，除了成功將色粉研磨至奈米規格，更在其中加入高分子分散劑，避免色粉因為再度聚集結塊，而損毀噴頭的可能性。

溫度與溼度也是影響墨水品質的關鍵，泓瀚廠房總是維持溼度七○％。另外，還花費百萬元，添購密閉加壓攪拌器，避免空氣在攪拌過程中滲入，造成日後墨水變質、列印斷墨現象。

品質佳、價格低，良好的售後服務更是讓各大廠傾心的關鍵。泓瀚的忠實客戶邱耀豪對此讚賞不已，「他們很拚命，會定期打電話詢問產品是否滿意，三天兩頭親自 拜訪客戶了解問題，甚至願意為客戶提供墨水客製化服務，真的非常認真。」今年，泓瀚推出MAGIC PIGMENT魔術墨水，可直接用於ＰＶＣ（聚氯乙烯）、壓克力。甚至列印在玻璃螢幕上，螢幕下的文字仍可透出，此一特性吸引不少目光。

已有歐洲賣場選用泓瀚墨水，直接使用於電子價目表的螢幕上，還有電子書廠商慕名而來，與泓瀚尋求合作。

預計明年上櫃的泓瀚，下一步爭取更多原廠代工訂單，「去年全球墨水市場有一千多億元，我們只做了四億元，這個市場還有很大的發展空間。」呂椬境摩拳擦掌，矢志帶領泓瀚打下更大一片天。

泓瀚科技

成立時間：2004年

資本額：1.7億元

負責人：呂椬境

營業項目：噴墨墨水研發與製造

營收（億元）：

2010（預計） 2009 2008

4 3 2.6


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詩天控股(1008)系列(2，更新): 澳科(2300)賣出貴聯犯的是死罪嗎?

這標題抄自誰，大家應該知道。

關於這問題我可以說，這肯定不是，但我認為，從最近的公告看出，賣出的原因應該不復存在，故認為是有利某人的安排。我們繼續談談賣出貴聯，包括公司歷史、本次交易的條款和交易的結果。

(1)  貴聯集團簡介

據招股書所述，其前身於1990年由蔡得成立，主要從事香煙包裝印刷業務。並於1999年註冊成立為投資控股公司，並由其持有100%股權。

貴聯集團為中國領先香煙包裝印刷集團之一，主要從事香煙包裝之設計及印刷，包括其聯營公司，其於中國湖南、湖北、安徽、深圳及貴州5大省擁有5家香煙包裝及層壓紙工廠，2009年之年產量約5億盒（或12,500億包），並擁有逾1,000名員工。

其主要客戶包括湖南中煙工業公司、安徽中煙工業公司、湖北中煙工業公司、貴州中煙工業公司及江蘇中煙工業公司，包括於中國製造及供應逾20種香煙包裝，包括但不限於，白沙、芙蓉王、紅金龍、蘇煙、黃果樹、黃山及一品黃山。

根據公告，其集團架構如下:


附註:

1. 貴聯印刷包裝有限公司之主要業務為投資控股。貴聯印刷包裝有限公司之已發行股本分別由貴聯集團及其之全資附屬公司Union Virtue International Limited(同德國際有限公司)持有94%及6%。2. 貴聯發展有限公司之主要業務為投資控股以及買賣機器、紙品及備件業務。
3. 蚌埠金黃山凹版印刷有限公司之主要業務為香煙包裝印刷。
4. 常德金鵬印務有限公司之主要業務為香煙包裝印刷，於2010年被蔡得重新收購貴聯集團後，其後持股由49%降至35%。
5. 深圳貴聯印刷有限公司之主要業務為投資控股。
6. 深圳市科彩印務有限公司之主要業務為香煙包裝印刷。                                                                     7. 襄樊金飛環彩色包裝有限公司之主要業務為香煙包裝印刷。
8. 昭通安通包裝材料有限公司之主要業務為層壓紙製造。

(2) 貴聯集團上市公司歷程

I. 據澳科控股的出售貴聯集團公告稱，蔡得先生於2004年認識澳科控股的管理層，假設當時蔡先生可能有其他現金的需要，當時已有把貴聯集團出售或上市之念頭。

II.根據2009年6月廣州日報的報導，及綜合2007年10月澳科控股(2300)購入貴聯集團公函中 的核數師報告，在2005年4月12日，蔡得與人民大學金融學博士沈光朗與簽訂《聘用合同》和《協議書》，由沈光朗出任該公司執行董事兼總裁，任期3年， 目標是帶領其管理團隊負責公司的上市工作，並約定於2008年5月前，在項目公司按照貴聯集團同意之私募計劃或上市計劃成功後，貴聯公司按集資額的5%和 2%的現金分別給予沈光朗及其管理團隊一次性獎勵。

III. 沈光朗到任後，聘請了由馬楠等人組成的上市工作團隊。2006年7月，貴聯集團曾向港交所遞交了上市申請表，但港交所於2007年1月22日，以貴聯集團 超期回答聯交所提出的問題為由終止其上市申請，據廣州日報報導稱「蔡得與沈光朗產生矛盾」，故沈光朗自2007年3月12日起不再到貴聯集團上班，其團隊 成員除個別外也陸續離開貴聯公司。」

IV.2007年4月份開始，在沒有沈光朗及其團隊參與的情況下，蔡得與澳科控股經過談判，達成股權買賣協議，於2007年6月13日，澳科控股公告以15.555億港元收購貴聯集團股權，以1.55億現金及以7元發行2億新股折14億元支付。

V. 在2007年6月至10月間，沈光朗向蔡德父子發出短信要求依約支付獎勵報酬，並3次召集其團隊成員在深圳市北海漁村等 處密謀、策劃，以澳科收購貴聯有其功勞為由向蔡某索要1.08億港元的巨額報酬，並指使其團隊成員通過發短信、郵件等形式進行威脅、恐嚇。

VI. 在2007年6月28日，貴聯集團以其於3月12日後未向公司述職為由，終止沈光朗的勞動合同。2007年7月3日，沈光朗向貴聯集團提出反對通知，並在2007年8月27日，向中國國際經濟貿易仲裁委員會提出向貴聯集團索償200萬元。

VII. 2007年8月，蔡得向澳科控股執行董事陳世偉、吳世杰及許天貢持有的Splendid China Limited以7.5元購入1,686萬股，斥資1.2645億元，從後來的跡象看來，應是方便收購通過。

VIII. 據開放雜誌報導，2007年9月11日，因受某人指使，茂名公安趕赴深圳，綁架貴聯集團多名高層行政人員，包括沈光朗、馬楠及呂志東。

IX. 2007年9月25日，澳科控股股東通過收購。

X. 2007年10月3日，明報、成報及生果日報接到匿名投訴信，綜合多份報章稱，指陳貴聯集團溢利、盈利被誇大和涉逃稅等指控文件，更附有一封聲稱由港交所 於9月27日發出，寄予澳科執行董事李卓然的函件，要求澳科就有關疑點於10月8日前作出交代，並指港交所暫不會批准該宗收購涉及發行的2億股新股上市申 請。

XI. 2007年10月4日，澳科控股發出公告稱「有關目標集團及本公司之所有指控均無根據及屬虛假，而通函所載有關目標集團之內容未受該函件所載之指控影響」。

XII. 2007年10月31日，澳科控股稱收購正式完成。

XIII. 2009年6月，沈光朗以敲詐勒索案進行終審宣判，維持有期徒刑2年的判決。

XIV. 其後資料請參閱上文: 詩天控股(1008): 蔡得大賺20億的交易。

(3) 詩天控股收購貴聯集團的詳情

該公告於2月2日早上6時10分發佈，收購詳情如下:

I . 收購作價 : 24億 ，以5元發行4.8億億新股支付，以2月2日收市價計算，價值約36億，作出發行新股決策，而不發行可換股債券的原因，應為避免可如發行換股債券因換股價和股價相對有折讓，導致有非現金虧損，使財務報表不好看，導致投資者卻步的問題。

II.  收購估值:  為2009年未經審核盈利2.317億計算，估值為10.35倍，如以2月2日收市價計算，為15.60倍。其稱較以前賣方澳科控股(2300)的估值15.3倍及5家同業平均63倍計算便宜，但並沒有計算另一家最便宜同業才庫(550)的2009年市盈率8.18倍，所以數字顯然是被操控。

III.  其他細則:

1. 貴聯集團在被收購前會派發2010年股息，但是不會使現金水平低於1.8億及多於2010年盈利，據公告稱，2010年9月盈利為2.28億元，按比例計為3.04億。

2. 貴聯集團旗下深圳科彩會解除對蔡得私人所持有的公司向中國銀行的擔保2.6億人民幣。

3. 蔡得在收購後向按估值30.76億元，即每股4.52元，向多名獨立第三方減持2.084億股至2.10984億股，套現9.42億元至9.54億元，估計為套回此前向澳科收購的借款及應付原來貴聯集團向其私人持有的公司擔保，並維持公眾持股量。

其中向私募基金Ares BCH Holdings, L.P.減持不少於8,840萬股，不多於1.768億股，其後Ares BCH Holdings, L.P.找到另外兩家私募基金Partners Group Private Equity(Master Fund), LLC及 YF BCH Investment Limited，並向其減持4,528.8萬股及3,434.3萬股，餘向獨立第三方減持3,418,4萬股。

蔡得向以上三個私募基金保證，2011年該公司盈利不會少於4.1億元，不足盈利按其持有股權的比率乘盈利乘7.5倍補償，並把3,000萬股交付託管帳戶，作為該盈利不足補償的準備，但該保證盈利是包括其後的收購得來的盈利及不包括今次收購產生的開支。

下文會談談貴聯集團歷年的盈利及其多次的保證。

(待續)

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詩天(1008)外傳: 貴聯集團賣出常德金鵬的對象

估計為網友 Kieron Lam提出的一個問題，但筆者相信很多人的確有興趣，現就此解答如下。

(1)

在2010年1月澳科出售貴聯集團時，其還持有常德金鵬印務有限公司48.85%，為貴聯集團的盈利來源，但據當年公告稱，「本集團獲常德金鵬之管理層告知，中方夥伴在考慮到相關政府政策後或不會於2010年4月牌照屆滿時續期。倘常德金鵬之牌照無法續期，常德金鵬或會被迫停業」，所以為免盈利斷層，並導致大量商譽撇銷，故此亦成為貴聯集團出售的原因之一。

但是，在半個月前，詩天控股購入的貴聯集團中，仍持有常德金鵬印務有限公司的股權，但股權卻減少至35%，而少了的持股中，卻和及深圳市鶴韻投資有限公司的持股量相若，故估計貴聯集團那部分，均售予深圳鶴韻投資有限公司，但是深圳市鶴韻投資是何方神聖，今日筆者為大家揭曉。

(2)

根據深圳工商登記的查詢，結果如下:

很巧合地，筆者在常德煙報中，有一個很熟悉的人名在此處出現，現摘文如下:

「湖南中烟工业有限公司常德卷烟厂“爱心敬老基金”发放仪式上，107名70岁以上的高龄离退员工从厂领导手中接受了在职员工给予的敬老捐献；同时，7名病困离退员工也接过了爱心捐赠款。
 
自厂部党委发出倡导，今年4月，厂政工部、厂团委“爱心敬老基金”的倡议书发出之后，引起了全厂员工的关注，在短短一个月时间里，就有1800 多名在职员工签订“爱心捐赠协议书”，之后的几个月时间，又有不少因出差等原因而错过时间的员工赶往厂工会补签协议，截止到11月，签订爱心捐赠协议的员工已超过2000人。

.....管理委员会由党委副书记曾兆亚任名誉主任、工会主席向晓芳任主任，成员分别由工会、离退、政工等部门负责人、工会分会主席代表、主业及多元企业职工代表、工会财务人员以及相关工作人员等组成。」

在常德市年鑒2008網站，亦有提及此人的名稱:

 湖南中烟工业公司常德卷烟厂

厂长、党委书记     邹纲强

副厂长          李明三  刘存效  李平华

党委副书记         曾兆亚

纪委书记           杜   晖

工会主席           向晓芳

我們重溫一下常德金鵬的股權結構:

「目標公司實益擁有常德金鵬印務有限公司35%權益，而三名獨立第三方湖南中煙工業有限責任公司、常德芙蓉投資有限公司及深圳市鶴韻投資有限公司（主要從事香煙包裝印刷業務）則分別實益擁有該公司28.45%、22.7%及13.85%權益。常德芙蓉投資有限公司由常德市城市建設投資開發有限責任公司及國有企業常德捲煙廠兩名員工代表個人擁有。常德市城市建設投資開發有限責任公司由國有企業常德市人民政府國有資產監督管理委員會擁有。」

(3)

由此可見，貴聯集團的出售可能只是和外資公司不肯放水有關，常德金鵬甚麼續不了約，只是中國經商的普遍問題問題所引致，只要肯大家讓一讓，所有問題立刻迎刃而解，今次只是其中一個事例。

如果讓我猜未來的情況，這次收購會成功。為達到盈利保障，使蔡先生不用賠償給基金，公司可能以現金或股票向這班賣方收購常德金鵬部分的股權，從而把這筆錢把灰變白，亦可使公司盈利增加呢。但我愈來愈對香港的股票失望了。

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武夷藥業(1889)主要股東為中國高速頻道的股東(待續)-極強賣出建議，建議港交所停牌

1. Muddy Water :CCME: Riding the Short Bus to Profit

http://www.muddywatersresearch.com/wp-content/uploads/2011/02/CCME_MW_020311.pdf

2.China MediaExpress Holdings, Inc. Announces Resignation of Independent Auditor and Chief Financial Officer 

http://www.ccme.tv/eng/ir/press/p110314.pdf

3. China MediaExpress Receives Delisting Decision Letter From Nasdaq

http://www.ccme.tv/eng/ir/press/p110519.pdf

4. http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1399067/000095012309047346/y78076r4prer14a.htm#262

高速頻道借殼文件 (p.104)

As of the date of this proxy statement, Zheng Cheng beneficially owned 59.5% of CME’s equity interests, Ou Wen Lin beneficially owned 30.5% of CME’s equity interests through Thousand Space Holdings Limited and Qing Ping Lin, the brother of Ou Wen Lin, beneficially owned the remaining 10.0% of CME’s equity interest through Bright Elite Management Limited. 

...

 

Marco Kung

Mr. Marco Kung Wai Chiu, is currently serving as a financial controller, qualified accountant and company secretary of Wuyi International Pharmaceutical Company Limited, a company listed on the Hong Kong Stock Exchange. He has over ten years’ experience in business advisory services and financial management. He graduated from Hong Kong Lingnan University in 1997 with a bachelor’s degree in business administration. He further obtained two master degrees in business administration from the University of Wollongong, Australia, in 2005, and in corporate governance from the Hong Kong Polytechnic University in 2008. He is a fellow member of both the Hong Kong Institute of Certified Public Accountants and the Association of Chartered Certified Accountants. He registered as a Certified Public Accountant (practising) in

Hong Kong since 2007. He is also an associate member of both the Institute of Chartered Secretaries and Administrators and the Hong Kong Institute of Chartered Secretaries.

 

5. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070122/01889/EWP115.pdf

武夷藥業上市文件:

(1) Thousand Space Holdings Limited is an investment holding company whose entire share capital is wholly owned by Lin Ou Wen.

(2) Bright Elite Management Limited is an investment holding company whose entire share capital is wholly owned by Lin Qing Ping.

6. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070122/01889/CWP115_c.pdf

武夷藥業上市文件(中文):

(1) Thousand Space Holdings Limited 為一家投資控股公司，其全部股本由林歐文全資擁有。

(2) Bright Elite Management Limited 為一家投資控股公司，其全部股本由林慶平全資擁有。

7.  http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1399067/000095012309047346/y78076r4prer14a.htm#262

Prior to the establishment of CME, he had held a number of senior executive positions in various government agencies, state-owned enterprises and other companies, including the agriculture department of the Chinese Communist Youth League in Yunnan Province, Yunnan Qingnian Xinchangzheng Trading Company, Fuzhou Shoushan Waterfall Group EM Polder Co., Ltd., Fuzhou Electronics Mall Co., Ltd. and Fuzhou Mandefu Food Co., Ltd. 

8. http://www.mdf.com.cn/company/company_browse.aspx

曼德夫所有的技術、配方、管理是香港曼德夫集團有限公司和福州曼伯羅食品有限公司1998年聯合從美國MINNEBEARL（曼伯羅）公司引進中國市場，有關標誌、技術已在中國相關部門註冊登記。關鍵技術已獲得國家專利，國家實用新型專利號：ZL99 2 29995.0。美國MINNEBEARL成立於1968年，在全球擁有2000多家連鎖餐廳，主營炸雞、漢堡和三明治，是美國快餐行業七大品牌之一。香港曼德夫集團是一家致力於全球飲食業創新與發展的綜合性實力企業，在海內外享有廣泛的知名度。

9.http://finance.sina.com/bg/tech/sinacn/i/2011-05-27/11175579765.html

“曼德夫”隸屬於香港曼德夫集團。香港曼德夫集團與香港上市公司武夷藥業擁有同一辦公地址和電話號碼。

10. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110418/LTN20110418258_C.pdf

孔 維 釗 先 生，37歲， 為 公 司 秘 書 兼 財 務 總 監。 孔 先 生 於一九九七年在香港嶺南大學畢業，取得工商管理學士學位。於二零零五年，獲澳洲 University of Wollongong  頒授工商管理碩士學位以及於二零零八年獲香港理工大學頒授企業管治碩士學位。他為香港會計師公會、特許公認會計師公會及香港稅務學會的資深會員。他亦為英國特許秘書及行政人員公會以及香港特許秘書公會的特許秘書。他自二零零七年及二零一零年分別註冊為香港執業會計師及註冊稅務師。他於商業顧問服務及財務管理擁有逾十年經驗。他於二零零六年八月加盟本集團。

11.

核數師

陳葉馮會計師事務所有限公司

執業會計師

12. http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1209

總結起黎,同陳葉馮有關的公司都必然存在債券,我說的債券當然包括優先股,壞公司同差公司可以用價值投資的手法排除,唯有好公司的報表都相當完美,這樣的好公司絕對是投資的一流目標,第一天然正是如此,但結果卻是災難的,這些好公司空有大金,卻無力支付少少的支出而發債集資,由於發債集資時都會有當而皇之的理由,加上派息又一直正常,這一點實在難以令人發覺,真係死左都唔知乜事,正正堂堂的老千股用腦可以分得出,但陰陰濕濕的騙子股就害得人多了,結果陳葉馮的危害性遠比其他同行大

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招商銀行：現在應該買入、賣出或是持有不動？ 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dqyp.html

過去一年來我A股最失敗的操作就是過早的買入了招行，拿了一年至今虧損在5個點以上，招行同時也是我A股目前唯一虧損的票，還好它一直只佔到我倉位的2成左右。

我之所以有這麼失敗的操作，是因為當初只看到了招行的便宜，沒有充分預計中國經濟，特別是金融系統的風險，因此也沒有充分考量到這些風險對市場情緒的影響。

市場總是在不斷的變化，對一家公司的評估不能只是對比歷史、停留在過去，與時俱進是必要的。市場總是在有效和無效中來回，所以市場也總能給我們機會，而擴 大我們的視野，增加選擇的標的，更好的利用時間來把握最佳的機會是我們的追求。因為我覺得投資管理最終只是圍繞兩個問題：一是資產，二是時間。

招行，它是中國最優秀的銀行這是毫無疑問的，目前低估也是確定的，但是，我在去年過早的買入，事實已經證明我的決策是錯誤的，而某些人重倉甚至是全倉它更 是錯誤，因為「風險」的意義就是不確定，我們必須明白一個道理，在這個市場，我們不確定的永遠比確定多，所以風險始終存在，而規避它的唯一辦法我想就是分 散組合。

招行的討論很多，房地產和地方債的討論更多，而我的發言更多是負面和悲觀的東西，這讓很多買了招行的人不爽。回到前邊我講的風險問題，如果我能對大部分信息特別是負面的信息有比較充分的預估，那麼我的確定性就更大些，最終，我投資操作的風險就會更小些。


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