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神州租車：快速發展的租車龍頭公司，開始進入專車藍海

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1858

神州租車（0699）：快速發展的租車龍頭公司，開始進入專車藍海
分析師：張薇

投資要點

 中國最大的汽車租賃公司：神州租車有限公司為客戶提供短租、長租及融資租賃等專業化的汽車租賃服務，以及全國救援、異地還車等完善的配套服務。在國內70個主要城市設有723個服務網點，服務個人客戶近二百三十萬、企業客戶近一萬五千家，是目前中國最大的全國性大型連鎖汽車租賃企業。

 短租業務有較大發展空間：目前，中國租車市場滲透率僅為0.4%，明顯低於日本的2.5%、美國的1.5%水平。而中國短租業務，僅占全部汽車租賃業務20%的份額，目前前五大租賃公司占市場份額的44%（按收入維度測算），其中神州租車與一嗨分別占比31.2%和8.2%，後三大汽車租賃公司合占5%。2013年短租收入為60億，預計2018年將達到180億的市場規模。公司短租業務占租車業務的比例為80%，計劃今年將增加1-1.5萬臺車，目前公司車輛利用率僅60%，無論是從行業空間，還是從自身成長性看，短租業務的可發展空間較大。

 專車業務開始啟動：2015年1月公司推出了專車業務。目前市場份額僅次於滴滴專車。公司的專車業務覆蓋了60個城市，合計一萬臺車，預計今年年末實現35000-45000臺車。神州租車是唯一真正合法合規的能夠提供專車車輛服務的公司，由於法規門檻及巨額額的補貼成本，相對較小的公司很難進入這塊市場，神州租車作為中國最大汽車租賃公司，將擁有最大的符合專車運營資質的車隊規模和發展潛力。

 專註於提供良好的消費體驗：公司有64%的車輛的使用時間等於或少於18個月。神州租車提供最廣泛的的汽車車型，包括100100個中國流行的私家轎車、運動型多用汽車及多用型汽車，這保證了良好的車況和舒適的用車體驗

 估值：公司當前股價是2015年的23.6倍PE。



會議要點:

1. 簡單介紹管理層背景，以及3大戰略股東（聯想，華平，Hertz）在公司里的作用?

陸總：一開始在政府部門工作，後來開始做電訊代理（最大電話IP公司UAA），然後成立聯合汽車俱樂部（汽車後服市場，修車，保養，保險，傭金），在2007年從美國得到啟發後，與原來的團隊一起成立租車公司。陸總之前和君聯資本關系很好，2007年底君聯資本也有一起進來。現有的公司管理層既有原來一起的，也有新加入的。 聯想：2010年，公司通過君聯和聯想控股一拍即合，聯想獲得公司的控股權，聯想控股為公司作擔保。從這一年開始，公司開始大量買車買牌照。 華平：投入2億美金，提供了神州租車與國際同行業產業鏈認識的機會。 Hertz：2013年神州選擇與它合作。赫茲在神州這邊有一個工作站點提供商業，運營和技術上面的幫助。 總結：三大股東均不幹預公司的日常運營，也不會派人來監督。聯想和華平可以理解為相當於戰略投資，華平看重的是產業當中的機會，赫茲將投資神州作為它中國戰略的一部分，借助神州在中國推銷自己的品牌。

2. 神州專車和優卡公司的關系，聽說優卡管理層很多是來自神州的，是否存在利益輸送的可能？

神州和優卡是兩個獨立的公司，優卡的創始人是神州的錢CTO，所有合作均遵照市場價。 神州租車有時會給優卡專車提供司機的配置和指導培訓，但是這些都是根據市場價來決定報酬。

3. 神州租車利用率一直維持在60%嗎？

利用率相對國際同行低一點，但這個不是自然現象，而是神州控制的。原因是在於為了囤牌照：在政府政策之前多買車這樣多配牌照，當買車速度快於收入增長速度，ROA就下降。通常而言，60%利用率對應20%ROA，如果利用率低於60%就少買車，高於60%多買車。我們會將部分閑置的車輛提供給專車那邊，會提升出租率，但是不會無止盡的提高出租率，因為我們會及時加車來囤牌照。

4. 專車司機是固定配一臺車嗎？

不是的，是流動的，並不是一個司機固定的配備一臺車。

5. 目前專車的車隊有多少臺車，購車的平均價格和利用率怎樣，多少時間就出售，計劃擴張多少臺？

目前公司給優卡的專車接近10000輛，年末實現35000-45000臺車，其中2.7萬臺是長租，0.8萬臺是短租；60個城市同時進行。

6. 目前租車的車隊計劃擴大多少臺？

1-1.5萬臺萬。

7. 未來收入的提升主要是靠網點的增加還是靠繼續深度覆蓋（但是目前的利用率並不高，繼續深度覆蓋會不會帶來車的浪費），還是靠內生的成長？

主要依靠現有城市增加滲透率，目前已經覆蓋70個城市，加盟商不會大擴張，門店也不會過多增加。公司認為，現有城市增加滲透率不會稀釋利用率，因為大前提是市場的需求在上升，加車迎合需求的提升，只加1萬多臺車，不會超過市場增速。

8. 行業會有天花板嗎？

有專業機構預測，到2018年的行業空間300億左右，長期看天花板肯定有，但是天花板很遠。政府在09年做過預測：以後中國擁有駕照的人是10億，中國的國土面積中國和美國相似，美國的車輛3億左右，即使是1%的滲透率，就是很大的市場空間，同時，目前政府政策又限制了私家車，旅遊，中小企業都需要租車，這是個很大的市場。

9. 公司車輛的平均購置價格能夠比市場價低多少？

我們的折扣比終端價格會多15%左右。原因在於：1規模優勢；2車商覺得神州租車算是幫他做宣傳，相當於做了廣告； 3我們是直接跟OEM談，經銷商的費用環節就避免了。目前購車的評價價格在10萬左右。

10. 我們的車停放的停車場是公司自己建的嗎？

不是的，停車場和門店都是租的，這部分費用不高。

11. 公司加盟商的政策是怎樣的？

加盟商政策：4年合約，10萬塊加盟費，提供前期的支援和培訓。目的是打市場，2，3年以後會考慮收回來自己做。很多加盟商都從神州買二手車，而買二手車的商家也有很多被發展成了加盟商。二手車當中1/3的車是賣給加盟商的。目前二手車均價是6.7萬。

12. 長租短租占比以及財務指標？

原有的長租占比10%，毛利率低，因為很當地的小公司定價相比沒有優勢，現在不打算主動發展了。短租業務占比90%，毛利率高，有規模優勢，決定因素是網店密度。

13. 公司的每個車都可以時時監控嗎？

每一臺車每個門店都有實時監控，網上價格也是實時變化的，移動APP是公司自己開發的。

14. 和出租車相比，我們的定價策略是怎樣的？

我們的價格是比計程車貴30%-40%，賣點是車型很好，司機穿西裝，有wifi，有水。現在買100送100的活動為了打開市場，但是沒有虧錢。

15. 專車和滴滴相比，誰的市場份額高？

現有客戶已經超過快滴，接近第一名滴滴，馬上就能超過它們。我們服務更規範也更可控制。滴滴是松散的管理，他們是打政策的擦邊球，會遇到管理上的問題。

16. 公司目前的借貸成本是多少?

IPO之前8-8.5%，之後6.125%。我們認為當前的股價低估了公司的真實價值，不會在這個價格引入戰略投資者。

（來自興證香港）

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