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獨家 ｜ 潘功勝談債市大開放：走得比較快 還要進一步互聯互通

3月4日上午，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在全國政協經濟組小組討論的會場外，回答了第一財經記者有關債市大開放的提問。

他指出，下一步在債券市場對外開放方面還有很多工作要做，包括軟性的環境建設，能夠幫助債券投資者在境內的投資界面更加友好和方便，包括債券市場的基礎設施的互聯互通，債券市場的信用制度、信用評級、會計制度，稅收制度等等。

潘功勝告訴第一財經記者，最近兩年來，我們在債券市場開放方面走得還是比較快的。債市大開放是金融市場對外開放的一個重要組成部分。

潘功勝指出，現在我們的債券市場對外開放主要包含幾個方面：一個是境外的發行人到中國的債券市場發行債券，也就是我們說的熊貓債，這一兩年來，很多境外主體，包括國際的開發機構、外國政府、銀行和企業很多主體到中國發行熊貓債，到去年底大概有六七百億規模；第二個方面是境外投資者到中國債券市場投資和交易，目前來說中國債券市場大概將近65萬億的人民幣、將近10萬億美元這樣的體量，在全世界大概排第三位，排在美國和日本之後，但是公司信用債排在第二，在美國之後，在世界範圍內是一個體量較大的債券市場。但是，境外投資者投資中國債券市場目前來說比例比較低，1.2%～1.3%的比例，所以債券市場對外開放方面，有很大潛力。

2016年2月，央行發布〔2016〕第3號公告，旨在推動銀行間債券市場對外開放，便利符合條件的境外機構投資者依法合規投資銀行間債券市場，前不久外匯局也發布了《國家外匯管理局關於銀行間債券市場境外機構投資者外匯風險管理有關問題的通知》(匯發〔2017〕5號)。

潘功勝對記者表示，上述文件是便於境外投資者投資中國債券市場有一個匯率避險的需求，我們也是為境外的商業性投資者投資中國債券市場可以提供一個避險的安排，說明我們債券市場的準入方面大大方便了，包括債券市場的投資政策、資金的匯入和匯出大大便利化。

此外，他表示，國際主要債券指數的供應商花旗銀行、JP摩根、彭博也在不斷研究和評估目前的中國債券市場。3月1日起，彭博作為過渡性安排，剛剛發布了兩個包含中國債券的指數。

“前一段時間，我剛剛見了彭博的總裁，中國債券納入國際指數是一個很好的事情。國際債券指數把中國債券市場納入進去，才能反應債券指數目前在全球的狀態。我們在這方面已經做了很多工作。”潘功勝說。

他最後表示，下一步在債市對外開放方面還有很多工作要做，包括軟性的環境建設，能夠幫助債券投資者在境內的投資界面更加友好和方便，包括債券市場的基礎設施的互聯互通，包括債券市場的信用制度、信用評級、會計制度，稅收制度等等，還是有很多工作要做的。他說，也不能太著急，需要相互之間的互動和了解。

BIS證偽“美元荒”，首提中國債市及理財風險

3月7日，有“央行的央行”之稱的國際清算銀行(BIS)發布季度報告稱，反映全球流動性的關鍵指標過去有所好轉——非美地區美元融資大幅回升。同時，報告也首次對此前出現大幅波動的中國債市以及理財產品風險予以關註。

BIS數據顯示，截至2016年9月的6個月間，非美地區非銀機構美元融資激增至10.5萬億美元，大漲4200億美元。這是衡量全球流動性的關鍵指標，也是BIS定期發布的針對全球金融市場融資難易程度的綜合指標。

此外，由於美聯儲加息預期飆升、美國貨幣市場共同基金(MMMF)改革使得一些金融機構損失了美元融資，“美元荒”擔憂也持續升溫。但BIS發現，在2016年三季度末，全球非美銀行美元融資總量創下了9萬億美元的歷史新高，並未受其影響。

回顧2016年一季度，全球非美地區非銀機構的美元融資出現2007～2009年危機以來首次下跌。BIS經濟顧問與研究部門負責人申鉉松曾對第一財經記者表示：“全球流動性指標自2009年首次停止增長，表明全球流動性條件可能已經開始收緊，而這對於新興經濟體而言影響巨大。”不過，目前似乎情況有所緩解。

“美元荒”擔憂緩解

BIS表示，2016年下半年以來，全球融資環境複蘇，向非美地區非銀部門發放的美元銀行貸款在2016年三季度同比上漲2.4%，而2016年前兩季度增速僅為1%。以融資金額來看，美元融資上升了4200億美元，其中新興市場借款人占了三分之一，即3.6萬億美元，該數據首次包含了中國和俄羅斯銀行發放的融資情況。

由非居民和非金融部門持有的美元計價債券去年三季度同步上升6.2%，一、二季度分別為4%和5.9%;非美地區的非金融機構美元融資(包括銀行貸款和債務融資)從2016年一季度末的8.1萬億美元升至三季度末的8.4萬億美元。

截至去年三季度，非美國銀行的資產負債表美元融資上升到了9萬億美元，這一好轉實則有些出乎意料。

BIS此前預計，從2016年10月正式生效的貨幣基金(下稱“貨基”)監管改革，將導致約4150億美元的資金在2015年9月至2016年12月間從非美銀行撤離，轉入政府貨基。

具體而言，BIS測算，在這五個季度中，非美銀行從優質貨基損失了約5550億美元，但從政府貨基獲得了約1400億美元的回購資金。

基於這些證據，許多研究分析認為，非美銀行將遭受美元資金短缺。然而事實卻恰恰相反，“這種結構性的變化也展現了美元融資在全球銀行體系中扮演的重要作用。”申鉉松表示。

2014年7月，美國證監會(SEC)出臺貨基監管框架改革方案，新規部分條款於2016年10月 14日正式實施。新規要求優質和市政貨基采用“浮動”凈值，這無疑會降低這類基金對投資者的吸引力，不執行浮動凈值規定的政府貨基對投資者的吸引力則相應上升。

根據投資標的劃分，美國貨基市場可分為政府貨基、優質貨基和市政貨基。美國政府債券通常被認為是安全性和流動性更好的標的，對其的監管限制相對較小。這意味著資金會從商業票據、存單市場撤出，逐步轉移至政府債券市場。

這一監管新規是為了打破隱性擔保，即此前機構投資者能夠全額收回投資本金(即不低於票面價值)，美國貨基在金融危機前從未跌破1美元的凈值。

2008年全球金融危機，特別是雷曼兄弟破產後沖擊貨幣市場造成的混亂局面，在一定程度上改變了美國對貨基的監管。危機期間，美國歷史悠久的貨基管理公司Reserve Management旗下的貨基凈值跌破1美元，引發大規模贖回，並快速擴散至其他優質貨基。之後，美國財政部啟動對貨基的臨時保護計劃，才使其凈值穩定在1美元。

危機後，為防止再次出現危機期間投資者蜂擁逃離貨基的情形，SEC於2010年開始醞釀一系列加強貨基監管的措施，要求貨基保持每日和每周的流動性水平，並進行壓力測試。

自去年6月開始，對於新規的預期也導致3個月期倫敦銀行間同業拆借美元利率(Dollar Libor)急劇飆升，一度創下2009年5月以來的最高點。

首提中國債市和理財產品

除了全球流動性狀況，BIS在此次報告中還首次提及中國債市和理財產品的情況。去年四季度以來，中國公開市場利率大幅攀升，去杠桿進程導致債市巨震，銀行理財產品層層嵌套的風險也不斷暴露。

BIS表示，在過去幾年中，中國的銀行融資模式越來越依賴理財產品和公司存款，絕大多數產品遊離在表外。

截至2016年6月底，銀行發行的理財產品總額為26.3萬億元人民幣，幾乎是2015年GDP的40%，這些工具的激增表明銀行和證券市場之間的傳統界限開始模糊化。BIS也強調，任何監管結構都需要考慮到金融體系的內聯性質。

“銀行不僅是理財產品的發行者，還是買家。”報告稱，大型銀行通常通過購買小銀行的理財產品來向小銀行提供批發融資。在上述26.3萬億元的總額中，4萬億元由其他銀行購買。

此外，大型銀行將由其自身發行理財產品獲取的資金投放同業貸款，給小銀行提供流動性，這些貸款占2016年上半年理財資金的16%。

BIS稱，為了能夠將理財產品保持在表外，銀行經常將發行理財產品所得資金交由券商或基金公司管理(即“委外機構”)。截至去年6月，大約40%的理財資金投向債券市場。在流動性充裕的情況下，委外機構通過回購協議來為其債券投資加杠桿，以增厚收益。這些回購協議通過市場參與者之間的非正式口頭協議進行，不受監管，導致杠桿易上難下。

“在流動性突然收緊的情況下，這些杠桿投資組合的去杠桿似乎已導致去年12月中旬債券市場的拋售。隨著債券價格下跌，流動性收緊，機構被迫出售債券以應對小銀行的贖回要求，而小銀行又面臨著償還大銀行貸款的壓力。這最終導致債券價格進一步下跌，流動性通過資金鏈擠壓市場。”BIS稱。

作為全球第二大經濟體，中國橫跨2016年和2017年的這場金融“降杠桿”很難不引發BIS等國際機構的註意，BIS也警示了金融機構的交叉性風險。當前，監管考核將引導銀行調整資產負債結構，機構“去杠桿”已然成為大勢。

期貨收盤丨債市、黑色系商品尾盤雙雙大漲

3月13日，國內期市收盤多數回暖，黑色系大幅走高，螺紋鋼漲近6%，熱卷、鐵礦石漲超4%;化工品走勢分化，甲醇、PTA跌超1%，多品種翻紅，玻璃、瀝青漲超1%;有色金屬表現強勁，滬鋅漲超3%，滬銅漲超2%，滬鉛漲近2%;農產品表現平淡，菜油漲超1%。

國債期貨尾盤直線拉升。10年國債期貨主力T1706收漲0.86%，5年國債期貨主力TF1706收漲0.41%。

消息面上，全國鋼材社會庫存連續第三周回落。西本新幹線綜合庫存監測數據顯示，截至10日，本期全國綜合庫存總量為1544.95萬噸，較前一周減少3.91%。其中，螺紋鋼庫存量為785.9萬噸，環比下降5.94%;線材庫存量為218.2萬噸，環比下降6.31%。

值得註意的是，螺紋鋼的單周庫存降幅近50萬噸，為2008年以來最大單周降幅，目前的庫存水平較去年同期增加25.96%。

長江證券分析，結合上周高爐產能利用率略有回落來看，當期鋼貿與鋼廠庫存表現或許意味著，隨著旺季需求啟動，當前終端采購整體景氣;近期價格弱勢短期壓制了中間鋼貿商囤貨意願。

資金面上， 據央行公告，3月13日公開市場將進行100億元7天期逆回購操作，100億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作，中標利率分別為2.35%、2.5%和2.65%。

鑒於今日央行公開市場今日將有800億逆回購到期，故今日實現資金凈回籠500億元。

“債券通”在路上 債市開放穩步推進中

3月15日第十二屆全國人大五次會議順利閉幕，會議閉幕後，國務院總理李克強在人民大會堂金色大廳舉行一年一度的中外記者招待會。

在記者會上，李克強透露一個重磅信息，準備今年在香港和內地試行“債券通”，允許境外資金在境外購買內地的債券。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴第一財經記者，債券通主要是為便利境外投資者投資國內債券市場的;另一方面債券通的開通相當於香港多了一條境外投資者投資國內的渠道，增加了香港作為國際金融中心對於國際投資者的吸引力。

準備試行“債券通”

李克強在回答記者關於中國內地和中國香港未來關系走向的問題中指出，對“一國兩制”的方針要全面理解和執行，其在政府工作報告當中已經說了，“一國兩制”的實踐要不動搖、不走樣、不變形。至於說支持香港發展，中央政府會不斷地加大力度，會繼續出臺許多有利於香港發展、有利於內地和香港合作的舉措。比如去年政府出臺了“深港通”，今年要進一步探索開放債券市場，這是國家的需要，香港也有平臺。政府準備今年在香港和內地試行“債券通”，也就是說允許境外資金在境外購買內地的債券，這是第一次。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴第一財經記者，債券通主要是為便利境外投資者投資國內債券市場的，希望在香港能夠在一系列購債、清算、托管等方面提供安排和方便。

值得關註的是，這一問題是他在談及中國大陸和相關未來關系時所指出。謝亞軒告訴記者，對於香港來說，債券通的開通相當於香港多了一條境外投資者投資國內的渠道，增加了香港作為國際金融中心的地位以及對於國際投資者的吸引力。

隨後，香港交易所網站發布消息表示，債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破，也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。

“香港是近水樓臺先得月，這有利於維護香港國際金融中心的地位，有利於香港居民有更多的投資渠道，從而受惠，有利於香港的長期繁榮穩定。”李克強稱。

債市開放穩步推進

3月10日，中國央行行長周小川在回答記者提問中確認今年債券市場對外開放的步子會快一些。他稱，去年人民幣國際化進一步邁進，人民幣加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)籃子，這些都有利於外國投資者對中國債券市場的興趣，積極性也增加了。

“我們也不刻意追求人民幣債券是否納入某一個具體的債券指數，但是會穩步地在這個方向推進，在對外開放方面，會逐步再取得更明顯的進展。”周小川表示。

央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在同一場合表示，在支持中國的實體經濟發展方面，中國債券市場的發展發揮著越來越重要的作用。

他表示，債市對外開放基本上在兩個維度進行：一是境外機構到中國市場發行債券，也就是我們通常所說的“熊貓債”。到去年年底，“熊貓債”發了600多億人民幣。二是推動了境外機構投資中國的債券市場。截至目前，投資中國的債券市場的境外投資者有400多家，金額約8000億元人民幣;僅2016年一年就增加了100多家，額度增加了1500億人民幣。

兩會期間潘功勝對第一財經記者表示，目前中國債市65億人民幣的體量，位居世界第三，但境外投資者投資中國債券市場的比例只有1.2%～1.3%。從這個角度而言，債券市場對外開放還有很大潛力。

央行表示，未來將會完善相關制度安排，比如法律、會計、審計、稅收、評級等方面的制度安排，為境外投資者投資中國債券市場提供更加便利和友好的制度環境。同時，推動金融市場基礎設施互聯互通的跨境合作。

此前，今年2月27日，中國國家外匯管理局發布了《國家外匯管理局關於銀行間債券市場境外機構投資者外匯風險管理有關問題的通知》，銀行間債券市場境外機構投資者可以在具備資格的境內金融機構辦理人民幣對外匯衍生品業務，對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口。此通知的出臺，既便利了銀行間債券市場境外機構投資者管理外匯風險，也是推動債券市場和外匯市場對外開放的改革舉措。

德意誌銀行高級策略師劉立男近日表示，此次新政是中國資本賬戶開放取得的又一里程碑，中國已完成向境外投資者開放國內固定收益市場“三步走”中的最後一步。她預測，今年境外資產配置型投資者投資銀行間債市的規模約在人民幣3000億元。

而第一步是2010年8月發起的向境外人民幣業務清算行、境外人民幣業務參加行和境外央行三類機構開放銀行間債券市場並實行額度管理;第二步是2015年7月取消對境外央行累機構投資國內債券銀行間債市的額度限制，並實行準入備案制。

3天期國債回購利率大漲逾700%！資金面和債市正“腹背受敵”

上周四，央行全線上調公開市場逆回購、中期借貸便利(MLF)及常備借貸便利(SLF)等中標利率;上周五，光大銀行轉債申購開啟，總額為300億元，可轉債供應再度開閘。疊加季末央行MPA(宏觀審慎評估)大考在即，眼下資金面和債市可謂“腹背受敵”。

3月20日，交易所債券回購利率早盤繼續大漲。上海證券交易所（下稱“上證所”）上市的3天期國債回購(GC003)利率一度報價為5.465%，大漲760.63%;在深交所上市的2天債券質押式回購利率(R-002)也一度大漲197.46%。

盡管銀行間質押式回購利率相對平穩，且20日央行公開市場重啟凈投放，但根據交通銀行銀行間流動性指標(IBLI，“艾布力”指數)，16、17日兩日流動性風險均呈“較高”，預計季末流動性狀況可能持續趨緊。

“光大銀行可轉債繳款是沖擊周一交易所流動性的主要原因，可轉債年化收益率可能在8%。”中航信托交易員朱偉林對第一財經記者表示，就規模更大的銀行間市場而言，公開市場操作利率上調，疊加MPA考核的季末因素，短期市場流動性堪憂。“長期來看，由於基礎利率上調，債券交易方都很謹慎，且企業發債成本也必然走升，長端適合控制規模。”

轉債申購影響流動性

3月10日晚間，光大銀行發布公告稱，收到證監會對其公開發行可轉換公司債券的批複，核準發行總額300億元的可轉債。這是自2016年7月以來可轉債市場再添新成員，且市場規模接近翻番擴容。據民生證券統計，當前可轉債市場存量規模341.54億元。

17日，光大銀行可轉債申購開啟。本次發行可轉債總額為300億元，期限六年，評級為AAA，第一年到第六年票面利率分別為0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期按105元一張兌付。值得註意的是，可轉債發行結束之日期滿六個月後進入轉股期，初始轉股價為4.36元/股，與2015年每股凈資產相同，高於當前股價。

有某券商高管對第一財經記者表示，“近期由於證監會對於再融資監管的收緊，市場對於可轉債的追捧熱度升溫。”今年2月，證監會修訂了再融資規則，對上市公司申請增發、配股、非公開發行股票，要求當次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。但發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資，不受此期限限制。

至於可轉債發行對於市場流動性的具體影響，國信證券預計，參考2016年的轉債打新情況，平均申購戶數1500戶，規模較大的轉債(如航信、白雲、藍標、電力)的申購戶數均達到2000戶以上。“如果按照大盤轉債單戶10億元、總共2500戶的歷史經驗計算，有效申購資金達到2.5萬億元，實際凍結5000億元。這應該是相對保守的估計，因為2016年35億元的白雲轉債凍結資金就達到5275億元。”

央行公開市場重啟凈投放

相比交易所市場，銀行間市場則更為主流，其交易量更大，參與者也有所不同。上證所此前發文表示，交易所回購利率波動更大，不宜簡單與銀行間市場比較，從市場資金供求來看，目前商業銀行尚不能參與交易所回購市場，參與主體限於非銀行機構和公眾投資者。

不過，交通銀行“艾布力”指數顯示，3月16、17日分別為52.19、65.03，風險狀況評估均為“較高”，並預計該狀況可能將在季末持續。該指數以銀行間同業拆借市場和銀行間質押式回購市場交易數據為基礎，通過對不同期限分市場進行流動性指數模型測算，並進一步構建反映當前銀行間市場整體流動性狀的綜合性指數。"艾布力"指數高於200，表明當前市場流動性趨緊、風險高;位於 40~200 之間，表明市場流動性已有趨緊態勢，風險較高。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，3月以來央行已連續第三周凈回籠，並且在上周四進一步上調了逆回購和MLF利率10個基點，在國內經濟平穩、美聯儲加息的背景下，金融去杠桿和地產防風險仍是當前政策重心，央行維持流動性緊平衡態度不變。季末時點因素疊加MPA考核，預計月底前資金面仍將面臨較大壓力。

而由於資金面壓力加大，3月20日，央行公開市場進行了600億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，200億元28天期逆回購操作。當日有600億元逆回購到期，由此央行公開市場單日凈投放資金400億元，為3月以來首次單日凈投放。

隨著央行在公開市場重啟凈投放，銀行間短期流動性有所改善，短期貨幣市場利率小幅回調，但仍保持階段最高位，且季末擾動因素較大。

各界預計，央行維持流動性“緊平衡”的意圖仍不會改變。央行研究局局長徐忠也在《金融研究》雜誌撰文稱，中國貨幣政策既要以控制通脹為主，也要兼顧轉型發展和金融改革。

MPA大考或沖擊債市

對於銀行以及各大委外金融機構而言，央行的季末MPA大考則是沖擊流動性和擾動債市的中長期因素。

上周，某委外機構債券投資經理對記者表示：“近期部分委外機構都處於‘韜光養晦’的休眠期，資產好找、負債難尋。遇上MPA季末大考，銀行委外資金增量大減，各界對於債市相對謹慎。”

“盡管央行還是在維持流動性相對穩定，但是，銀行越往後能給到非銀機構的錢會越少，因為考核比較嚴厲，”中航信托投資債券經理吳承根對第一財經記者表示，“MPA考核對於大銀行而言可能無憂，但委外機構的客戶同質化比較嚴重，多依賴於股份制銀行或城商行，而這兩年委外資金大幅擴張，同時還通過同業理財和同業負債的形式大量擴張，這將會是監管的重點。”

在此次MPA的廣義信貸統計範疇中，特別增加了表外理財資金運用一項，這對一些表外擴張迅猛的中小銀行而言是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。

其實，MPA考核的嚴格程度已經顯現。第一財經記者發現，此前，央行公布的2017年公開市場一級交易商資格名單中，寧波銀行和貴陽銀行被取消該資格。有媒體還報道，南京銀行被暫停MLF操作對象資格三個月，或與MPA考核結果不達標有關。

針對這一懲戒力度，有研究分析稱，目前6月期MLF申請利率是3.05%，同期限6月期AA+的同業存單收益率是4.6%，取消或暫停MLF資格意味著155基點套利空間的損失;一級交易商資格與市場一級國債承銷關聯，對於發行頻繁、動輒幾十億元發行量的國債而言，中間的業務利潤可想而知。

央行的MPA考核是每個季度一次。根據MPA考核結果，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。A檔機構的七大方面指標均為優秀(優秀線90分)，執行最優檔激勵。B檔機構，執行正常檔激勵。C檔機構是指資本和杠桿情況、定價行為中任意一項不達標，或資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行中任意兩項及以上不達標(達標線60分)，央行對C檔機構給予適當約束。

各界對於上半年債市情況持觀望態度。吳承根稱：“現在信用債的收益率曲線較為平坦，因此入場等待成本很低。此外，由於當前利率水漲船高，機構可能只需要投資同業存單，便可在不用冒信用風險的前提下鎖定收益。因此大家都對債市持觀望態度。”主流觀點認為，當前債市投資策略普遍采取“短久期”的方式來避免利率上行風險。

專訪彭博董事長高逸雅：全球投資者期待中國債市更加國際化、透明化

“不管是貝萊德(BlackRock)還是其他的大型國際固定收益投資者，他們的投資組合中應當包含中國債券。”彭博董事長高逸雅日前在接受第一財經記者專訪時表示。

今年3月1日彭博把中國債券納入了兩項新的彭博巴克萊固定收益指數。中國發展高層論壇期間，關於中國債券市場對外開放成為高逸雅對外交流最多的一個話題。

他告訴第一財經，全球投資者尤其關註中國政府債券，希望看到這個市場能夠更加國際化，成為一個理性的、風險相對低的投資選擇。

今年，彭博將高度專註於中國債券市場和外匯衍生品市場，此外還會繼續推進美國的離岸人民幣結算清算工作。彭博的許多工作都將會圍繞中國金融市場國際化進程展開。

全球投資者高度關註中國債市

“如果你是一個全球市場的長期投資者，那麽中國市場一定要在你的資產配置中占非常重要的部分。”高逸雅對國際投資者提出建議。

他對第一財經記者表示，中國現在已經是全球第二大經濟體，將來會成為第一大經濟體。中國擁有全球第三大的債券市場和全球最大的股票市場之一。

在他看來，全球投資者尤其關註中國政府債券，希望看到這個市場能夠更加國際化，成為一個理性的、風險相對低的投資選擇。“如果你要管理一個風險期限、利率和外匯敞口都多樣化的投資組合，就必須關註中國市場的國際化進程。不管是貝萊德還是其他的大型國際固定收益投資者，他們的投資組合中應當包含中國債券。”他稱。

高逸雅並且表示，中國的決策者在債券市場市場化改革上取得了很大的進步，特別是放開了外匯衍生品的交易，這能夠促進更多的國際投資者投資中國債券。

近日，彭博也把中國債券納入了兩項新的彭博巴克萊固定收益指數，一個是“全球綜合+中國指數”（Global Aggregate + China Index），一個是“新興市場本地貨幣政府債券+中國指數”（EM Local Currency Government + China Index）。

高逸雅認為，將中國債券納入全球指數能更完整地反映市場現狀。中國債券市場已經是世界第三大市場，應當被納入全球指數，“我們這麽做以後，一些其他指數提供商也跟著做了。但彭博肯定是全球首家將中國債券納入其全球指數系列的公司。”

對於上述兩項指數是否是一種過渡性安排，反映中國市場化改革的不確定性這一問題，高逸雅告訴第一財經，從中國的角度，這是很積極的一步，但是從國際投資者的角度，還有很多工作要做，包括市場的有效性、投資者對市場的理解、信息可得性、證券和定價信息的透明度等等。這些都是市場化開放與改革的必經之路。他認為這需要時間，國際社會理解和尊重中國金融決策者的謹慎態度。

那麽，彭博會考慮繼續將中國債券納入全球綜合指數(Global Aggregate Index)嗎?

“我們有嚴格的治理和決策程序。我們的指數顧問委員會每年會舉行會議，我們會聽取顧問委員會成員的意見，來自中國的金融機構也在其中。然後我們會決定是否在指數中增加新的債券。”高逸雅回應，“我接觸中國資本市場已經15年了，中國政府一直以來采用非常謹慎和穩妥的步驟開放資本市場。創造兩項新的指數並將中國債券納入其中，只是我們未來在全球綜合指數中更廣泛吸收中國債券的第一步。”

在高逸雅看來，當下債券市場基礎設施中最需要的是“保證有價格發現機制，保證有交易工具能夠在買賣證券時盡量降低交易成本，保證投資者確信他們是被公平對待的，市場上每一個人都在公平的環境中。”

繼續加大對中國市場的投入

高逸雅亦對中國金融市場存在的風險提出警示。他認為，中國市場最主要的風險是近年來信貸的異常迅猛增長。信貸過熱會使得投資者離場，或者產生信貸違約。不過，在他看來，目前這種風險還是比較低的，因為中國的監管層和政府正在提高市場的透明度。

“我們也參與到這一進程中。對於市場未來的發展來說，提高透明度永遠是使風險最小化或者說降低風險的有效手段。”他對第一財經表示，像彭博這樣的金融信息服務商，不僅能夠提供各種各樣經濟數據，還能夠提供一些經濟觀點、公司信息、數據分析等。它可以對一家公司進行全面的研究分析。通過這些信息和分析能力，投資者能夠預先發現征兆，從而做好準備，緩解風險帶來的影響。

在中國市場，他認為，市場的主要參與者、監管機構和世界上最偉大的央行之一的中國人民銀行，以及大型國有銀行，都對風險高度關註，包括風險的影響，風險的原因和應對風險的措施。因為他們知道2008年金融危機中發生了什麽，而中國在很大程度上避免了危機。

針對彭博會如何幫助全球投資者理解中國複雜而不斷發展的金融市場，高逸雅對第一財經表示，作為一個積極助力中國市場實現全球化的數據提供商，中國市場將是彭博未來關鍵的一個增長點。這個市場將會需要大量的投資，而彭博將繼續支持中國市場的增長和透明度的提升。

彭博將推出一整套完備的中國固定收益市場分析工具，給中國和全球投資者一個標準的框架來更好地理解和分析中國債券市場，讓他們知道何時進入市場，以何種價格進行交易，如何進行價格評估和風險管理。“無論在中國債券市場，還是美國國債市場，或者英國、德國、歐元債券市場等，我們都提供同樣的深度服務。這一套工具將進一步提升市場透明度，進而提振全球投資者對於中國債券市場的信心。”他稱。

高逸雅還告訴記者，今年彭博將高度專註在債券市場，確保能夠為投資者提供他們所需要的市場信息。彭博也會專註衍生品市場，為外匯市場風險對沖提供服務。此外，還會繼續推進人民幣在美國的結算清算工作。在邁克爾·布隆伯格(Michael Bloomberg)的領導下，彭博在積極推動美國的離岸人民幣結算清算。這也會增強中國在全球貿易的重要地位，推動使用本幣進行貿易結算，擴大人民幣在全球市場的影響力。

“我們做的許多工作都會直接影響中國金融市場的國際化進程，我們還將繼續努力。我們與中國夥伴的關系越來越親密，我們將繼續投資中國市場，助力中國金融機構的發展。”高逸雅對第一財經稱。

他進一步表示，彭博在中國有兩重目標，在提供財經新聞、金融數據、分析和交易解決方案方面，既是本地化的服務商，同時也是具有全球標準的服務商。“簡而言之，我們的工作是讓市場變得更加透明，並且發揮連接中國和世界的橋梁作用。”

債務資本峰會熱議“債券通”：全球投資人不容錯過中國債市

由歐洲貨幣機構投資者(Euromoney Institutional Investor PLC)主辦的中國債務資本市場峰會日前在北京舉行，該峰會被視為探討中國債券市場發展最重要的年度會議之一。本屆峰會的舉辦恰逢中國進一步推動債市開放之時，就在此前剛剛結束的“兩會”上，中國國務院總理李克強宣布，計劃於年內推出“債券通”。這是繼“深港通”和“滬港通”後，兩地市場互聯互通領域又一重要舉措。在此次峰會上，“債券通”也成為嘉賓討論的焦點。

債券市場的對外開放是中國金融市場對外開放的重要組成部分。國際資本市場協會(ICMA)亞太區總監張順榮表示，“債券通”之所以備受矚目是因為，從整個人民幣國際化進程來說，債市開放尤為關鍵，甚至要比股票市場重要很多。現在，中國高層提出了“債券通”的願景，這是金融基礎設施互聯互通的重要舉措。

中國信托商業銀行副董事長利明獻表示，期待“債券通”的計劃能夠盡快實現。在他看來，首先，目前國內金融市場投融資仍然是以間接融資占主導，中國政府一方面希望推進直接融資，促進投融資模式的日趨多元化，另一方面也兼顧人民幣國際化的目標。股票市場已經有“滬港通”、“深港通”，“債券通”開通之後，不論是境內還是境外，以人民幣為主的直接融資體系才能夠建立起來；第二，最近兩年人民幣對美元匯率貶值預期增強，人民幣存在資本外流的現象，香港的人民幣資金池規模已經從1.3萬億元掉到5000多億元，現在要把資金池的“水位”再扶起來，“債券通”是一個重要舉措。

歐洲貨幣機構投資者公司亞太區行政總裁史托尼(Tony Shale)指出：“中國債務資本市場正在不斷開放，中國作為世界第二大經濟體，不斷推進金融市場自由化進程，過去一年我們見證了熊貓債市場的蓬勃發展、中國首只人民幣SDR債券的發行以及綠色債券的迅猛發展，中國目前已成為世界上最大的綠色債券市場。同時，越來越多的外國債券承銷商開始進入中國市場，為國外投資者提供了更多的在岸銀行間市場投資和外匯衍生品對沖機會。”

金融數據服務商Dealogic數據顯示，2016年中國債務資本市場規模達9810億美元，共達成3694筆交易，為史上年比度交易之最。規模同增長27%，交易數量同比增長48%。其中，中國境內債務資本市場規模達8576億美元，共達成3439筆交易。另一方面，2016年，中國債券發行人及投資者在境外市場也非常活躍。中國離岸債券市場規模去年位列史上第二位，同比增長19%，達1274億美元。

“2016年年底，中國債券市場整個托管規模為64萬億元，相當於中國GDP的86%，前一年大概還只有50%多，也就是說，在一年多的時間里占比就上升30%多。中國目前已經是全球第三大債券市場。”Dealogic表示。

“對全球投資人來講，中國債券市場是不容錯過的一個市場。”中誠信國際信用評級董事長閆衍表示。不過，從目前的情況來看，境外機構投資人的參與程度還不是很高，當然還需要一個對中國的交易規則、整個市場環境的逐步熟悉和了解的過程，未來隨著中國的經濟發展，隨著中國債券市場規模進一步的增長，尤其是在交易規則和相關制度方面不斷完善後，會有更多的境外機構投資者參與進來。

美聯儲做的是加息，但紀要談的都是縮表！債市可得長點心了

4月6日，美聯儲公布了3月會議紀要。3月美聯儲加息25個基點，但第一財經記者翻看紀要後發現，頗令人驚訝的是，FOMC(聯邦公開市場委員會)討論的重點竟然都是“縮表”。

所謂“縮表”即是收縮美聯儲在金融危機後迅速擴張至4.5萬億美元的龐大資產負債表，這意味著美聯儲會停止對於到期機構抵押貸款支持證券(MBS)和國債的再投資，各界認為這對市場造成的緊縮效應將遠遠大於加息。對此，不僅是美國債市，與美國存在利率聯動性的中國債市也要長點心了。

幾乎所有委員都認為，改變再投資政策的時間點取決於對經濟和金融條件的評估，且表示在縮表前應該明確與市場溝通。總體而言，美聯儲對於美國經濟複蘇的程度表示滿意，因此未來幾次會議上不僅可能加息，更可能持續討論縮表的可能性。

“美聯儲不希望永遠維持這麽大的資產負債表，這等於是央行在代替私營部門買債，他們會逐步縮表，避免對市場造成太大沖擊。”美國知名智庫彼得森國際經濟研究所(PIIE)高級研究員Nicholas Lardy對第一財經記者表示。

國內機構認為，相比於前次紀要，“多數美聯儲官員認為失業率存在較高的下行風險”，意味著縮表條件進一步滿足，如果縮表討論日趨成熟，可能導致中國資金面和債市承壓。

“縮表”條件正逐步成熟

雖然全球市場顯然已經將今年加息3次納入了預期，甚至全球股市在3月加息後大肆狂歡，但如果美聯儲今年也同步開始縮表，這估計會將如今頗為“自滿”市場的殺個措手不及。

當前，MBS和美債都提上了收縮議程，因為次貸危機後，不僅MBS是非常規資產，長債完全主導的美債持有結構也是非常規行為。

各界目前更為關註“縮表”——在經過三輪QE後，美聯儲要如何收縮高達約4.5萬億的龐大資產負債表?債市會否因縮表而劇烈波動?

有經濟學家此前對第一財經記者表示，“耶倫提及縮表似乎顯得較為鷹派，也許在面對加息困境的情況下，美聯儲可能考慮另辟蹊徑，這點值得關註。”

1.多數委員支持適時“縮表”

3月紀要顯示，當縮表時間成熟，所有委員都傾向於停止國債和MBS的再投資。不過可以確定的是，美聯儲將等利率回複到更正常的水平後再開始縮表，其官員也曾做過類似表述。多數委員表明，縮表的時間點取決於聯邦基金利率的目標區間（當前為0.75-1%）。

同時，委員還討論了利率要到上升到什麽水平再縮表才是合適的。很多委員強調，縮表可能要以一種被動和可預測的方式進行；也有一些委員認為，如果經濟遇到重大負面沖擊，那麽可以重啟到期債券再投資，甚至可以考慮降息。

2. 如何把握“縮表”節奏是關鍵

委員們還討論了漸進式退出再投資還是一次性停止所有再投資的利弊。其認為，前者可以防止對金融市場造成太大的動蕩，也能防止或向市場發出誤導性的收緊信號(事實上美聯儲並無意激進地收緊貨幣政策)，但是他們也普遍認為，一次性停止再投資在市場溝通方面更加容易操作，也能更加快速地縮小資產負債表。

3. 美聯儲可能會進行“縮表”測試

至於縮表要如何進行操作，天風證券認為，縮表是循序漸進的，強調計劃性和充分溝通，因而隨後大概率會逐步有指引和測試措施出臺。

例如，早在2016年，紐約聯儲在官網發布聲明，稱其將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元。幾乎同時發布的另一份聲明則表示，該聯儲將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模MBS出售，總金額不超過1.5億美元。對此，當時甚至有媒體認為，這代表著“美聯儲要打響’縮表’第一槍”。

盡管美聯儲的操作屬實，但民生證券海外研究負責人張瑜當時對第一財經記者表示，首先這並不是縮表，也並不突然，美聯儲早在2016年2月已經提前預告市場，其為了將來“早晚要到來”的縮表進程，需要開始進行一些小額操作測試，包括再購買協議、國債購買和銷售、MBS銷售、MBS互換、美元或者非美元的流動性互換操作等。

3月紀要中顯示，所有委員都認為，在正式縮表前，美聯儲應該向市場做好溝通工作，且接下來的幾次會議也會繼續討論縮表問題。

財政、貨幣政策主導美債

至於未來“縮表”對美債的影響，當前似乎並沒有體現在收益率曲線之中。未來，特朗普政府的財政政策和美聯儲貨幣政策將對債市形成共振。

去年11月特朗普當選後，美債收益率直線飆升，市場風險情緒高漲。然而，由於特朗普的醫療改革受挫，打擊了市場對於其未來稅改和財政刺激的預期，再加之美聯儲加息次數並未出乎意料之外，因此美債收益率今年以來持續受挫。

早在美聯儲3月加息後，美債收益率竟然一反常規地跌破2.5%關口，一度刷新八個交易日最低位至2.4950%；4月5日，美國公布的汽車銷售數據遜於預期，且在季度伊始投資人將資金再度配置到美國國債也帶動了需求，導致美債收益率進一步下挫。

截至北京時間3月6日10:30發稿前，10年期美債收益率報2.334%，已經跌破特朗普贏得大選之前的水平。今年以來，美債收益率累計跌超100多基點。

中國債市4月危、機共存

就中國債市而言，機構認為，債券市場四月偏樂觀，季末流動性沖擊和MPA考核影響低於預期。此外，債市最大的催化劑是同業存單量價調整(量和價可能會大幅度的下行)，而機構的一致預期的修正可能會帶來債市的上漲。

不過，各界仍然認為，需要警惕中國央行維持貨幣中性偏緊的立場對債市的影響，且近期爆發的一系列信用風險事件也或令市場承壓。更關鍵的是，不乏機構認為，目前聯儲官員密集評論縮表，如果聯儲主動縮表預期在4月日益確定，那麽外匯占款流失的速度可能會進一步大幅加快，或許導致債市承壓。

就資金面而言，近期銀行間市場資金面維持緊平衡。4月5日，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，4月5日不開展公開市場操作。這是央行連續八日暫停公開市場操作，累計凈回籠4100億，當日有900億逆回購到期(含周一和周二順延到期600億)。

4月5日，銀行間質押式回購利率多數上行，不過7天、14天資金利率有所回落。截至16:45，DR007、DR014加權平均利率分別較上日下行5.65bp、14.33bp;不過，交易所逆回購利率多數上行，GC001利率最高觸及6.66%，R-001利率最高觸及6%。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對第一財經記者表示，應該理性看待此前的流動性緊張，“市場表現出的緊張，很大程度上可能來自資金融出方減少，調劑不暢等等原因。市場對於流動性狀況的反應有時會與央行實際投放操作表現得似乎不一致，譬如3月21日市場感覺較為緊張，而央行3月22日凈投放規模並未放量。”

在他看來，其原因在於，個別或是局部機構資金緊張所引起的市場擾動通常不能與整個金融銀行體系的流動性缺口大小劃等號。微觀上，由於機構間債權債務關系的存在，各家機構流動性缺口的加和可能遠遠超過市場整體流動性缺口規模。

這其實也可能解釋了為何央行4月1日發布公告稱，“目前銀行體系流動性總量處於較高水平，4月1日不開展公開市場操作。”

下一階段，機構認為，3月季末MPA考核過後，短期資金面有望階段性改善，尤其是4月中上旬;不過月初財政投放因素不複存在，隨著逆回購存量的不斷下降，公開市場連續凈回籠效應恐慢慢增加，下一步需關註央行何時會恢複公開市場資金供給。

同時，當前資金外流壓力不大，4月如果美聯儲沒有進一步鷹派表態，機構預計外匯占款流失規模參考2月份在600億元左右，如果聯儲進一步明確加息，預期會提前反映，則可能在1000-2000億元之間。

捱過資金荒、撐過季末考核，機構：我們再度看漲債市

整個3月，債市都被“資金荒”、“利率急升”和“宏觀審慎評估體系（MPA）大考”的陰霾籠罩，疊加去年以來經濟數據持續走暖、同業存單利率又頗為誘人，債市似乎成了無人問津的“孩子”。不過物極必反，拐點可能已經到來。

“PPI大概率在2月份見頂，之後將有比較明顯地下降，而CPI較長時間都會維持在1%左右較低的水平，這些都構成債券收益率下行的基本面因素。盡管‘資金貴’的局面短期難改，但這並無礙市場對債市的配置需求。”中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者專訪時表示。他也大膽預計，今年10年期國債收益率或觸及3.0%的低位。盡管如此，各界對於債市長端仍比較謹慎。

縱使債市有進場機遇，但資金面緊平衡的現狀料仍難以改變。某債券交易員對第一財經記者表示：“預計4月年初至中旬的資金面較為寬松，但本月仍有4000多億MLF到期，下旬還要交稅，預計月末資金面緊張仍將持續。”

經濟周期見頂利好債市

首先，經濟基本面的變化是令部分機構開始看漲債市的主要原因。

吳照銀對記者分析稱，經濟在經過幾個季度的小複蘇以後二季度將重新下行，同時PPI大概率在2月份見頂，之後將有比較明顯地下降，而CPI較長時間都會維持在1%左右較低的水平，這些都構成債券收益率下行的基本面因素。

“短期貨幣利率的高企與長期債券收益率的下降可以並存，二者並不矛盾，決定貨幣利率和債券收益率的核心變量並不一致。只是在債券投資過程中，由於貨幣利率較高，因而難以通過借入短期貨幣進行加杠桿以獲取更大收益，”吳照銀對記者表示，是經濟基本面決定了債券收益率可能下行。

“這一輪周期的表面現象是PPI從約負6%的水平反彈到到正的接近8%的水平，上下落差14個點。但這14個點的落差並沒有體現在工業增加值上。” 朝陽永續研究院首席經濟學家劉海影分析稱，其中的原因在於，這一輪庫存周期的源頭，並不像以前那樣基於終端需求的旺盛，而是源於供給側改革過程中對價格的擾動。“從歷史上看，終端需求旺盛的時候，其會同時推動通脹的上行和企業盈利的複蘇。”他稱。

除了經濟的判斷，機構對與債券的配置需求仍然不減。首先，聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖分析稱， 3月9日後，受緊張的資金面傳導，短端1年國開收益率上了22BP，而長端10年國開收益率卻下了15BP。一上一下，期限利差快速收窄至50BP左右，收益率曲線在3月中下旬突然間出現了“牛平”形態。

“短端上行應該在大家預期內，畢竟季末面臨著MPA考核、光大轉債凍結資金與銀行超儲率低等不利因素，加上央行在季末緊張時，也沒有大幅放水。而長端為何不顧資金緊下了這麽多呢?簡單來說是買盤強，資金緊機構也扛著，寧願倒掛。背後原因可能是銀行的配置需求重起，交易盤的預期發生轉變，做多情緒被點燃。” 李奇霖稱。

此外，同業存單“量價齊跌”也或利好債市。不少交易員此前對記者表示，一季度債市風險較大，同業存單利率動輒接近5%，完全可以滿足預期收益，因此機構配置債券的熱情很低。

如今這一局勢有所逆轉。根據Wind數據，截至上周五，當周同存發行3229.3億，相較上周發行的5719.9億出現了逾四成的降幅，這也構成了今年以來最大幅度的周環比回落。與此同時，同存各期限品種利率開始調頭：以AAA評級的同業存單為例，據wind顯示，1月期的同存利率已經從前期4.76%的高點降至了目前的4.3%，降幅46BP;6月期的從4.63%降至了4.40%。

銀行主動減少負債端的行動和嚴格的MPA考核不無關系。MPA需要銀行報送包括資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行在內的七大方面、共16項指標，且表外理財也最新被納入了考核，一旦不達標，銀行後期從央行獲得資金的成本將大幅攀升。

方正固收則認為，為了應對第一次的MPA考核大限，銀行對資產與負債的調劑早已開始。現在已經到了報送指標的最後期限，銀行的吸存已經在之前完成了。“對市場資金面的沖擊其實馬上就要結束了，這是直接導致利率走低的原因。” 方正證券宏觀分析師楊為敩說。

資金面料持續緊平衡

說到債市就不得不提資金面，那麽4月資金面如何看?

天風證券分析稱，3月處於季末，資金利率面臨多重考核，在20日後以及月末明顯趨於緊張(DR007/R007大幅攀升，資金主要的拆出方——大型商業銀行的拆除意願也大幅下降，非銀機構的資金緊張局面更為突出(R007和DR007價差大幅擴大)。

交通銀行認為，二季度貨幣市場將持續偏緊，市場利率將繼續在相對高位運行，操作利率有可能再次上調，但流動性大幅收緊、利率持續顯著上升的可能性不大。下半年，鑒於經濟下行壓力可能再度加大，貨幣市場利率逐漸向貸款利率小幅傳導，預計操作利率保持穩定，不排除出現政策在邊際上向松微調的可能。

進一步而言，資金面的情況取決於資金拆借主體的拆出能力和拆出意願，主要包括：財政存款，現金漏出，以及跟央行關系更為密切的外匯占款、資金投放與法定存款準備金率變動。兩大因素至關重要：一是商業銀行可供給資金是否充足，二是央行態度變化。

“就4月而言，商業銀行可供資金上存在一定的缺口，央行是否投放充足資金予以對沖則是關鍵，也是最為不確定的意向。”天風證券預計，就到期情況而言，4月中上旬(截至20日)，MLF和逆回購到期量為7415億元，資金回籠量低於3月中上旬(11040億元)。

目前央行維持資金面緊平衡的態度未變，那麽判斷未來會否變化只需要關註央行的政策基礎是否變化。3月CPI料將處於回升區間，PPI雖然拐點下行，但仍將處於高位；就結構因素而言，去杠桿、抑泡沫的目標並未改變；就外部因素而言，美國利率上行，國內政策利率又進一步擡升壓力。可見，央行轉變態度的概率較低。

就外匯占款來看，當前資金外流壓力不大，4月如果美聯儲沒有進一步鷹派表態，機構預計外匯占款流失規模參考2月份在600億元左右，如果聯儲進一步明確加息，預期會提前反映，則可能在1000-2000億元之間。

但需要註意的是，目前美聯儲官員密集評論縮表，如果美聯儲主動縮表預期在4月日益確定，那麽外匯占款流失的速度可能會進一步大幅加快。

美聯儲“縮表”提上議程：人民幣和債市要小心了

“美聯儲縮表的確值得關註，中美貨幣政策不太可能過度分化，國內債市和匯率也一定會受到影響的。”某大行債券交易員對第一財經記者表示。

當美聯儲加息成了陳詞濫調，“縮表”再度成為最近的市場熱詞。2013年6月，美聯儲前主席伯南克揚言將要退出QE，新興市場資本瘋狂逃竄，當時的中國市場並未受到多大沖擊。然而，如今中美的聯動性愈發強烈、人民幣波動更加基於市場供求，再恰恰碰上中國債市進入去杠桿階段，一旦美聯儲意外在2017年開始停止到期資產的再投資，中國或許難以避免地遭遇沖擊。

截至北京時間4月11日18:10，美元/人民幣官方收盤價報6.9013，中國10年期國債收益率報3.336%，美元指數報100.81。

人民幣匯率或承壓

“美聯儲所謂的‘縮表’，就是賣出國債和MBS，從市場里收回美元。這樣就少了基礎貨幣，廣義貨幣M2會大幅減少。其作用類似於中國的中期借貸便利、逆回購到期，也類似於提高存款準備金率。”諾亞香港研究總監夏春對第一財經記者表示。

在他看來，美元目前受到來自非美貨幣集團的挑戰，如果美聯儲縮表(回收美元流動性)，將重塑美元價值，美元或再度走強。同時將進一步擴大與全球其他主要央行的政策鴻溝，中國或面臨資金外流壓力，導致人民幣匯率承壓。

“美聯儲進入加息周期，中美利差或進一步收窄，人民幣資產的吸引力下降，人民幣相對美元匯率或繼續承壓，中期來看，人民幣貶值壓力取決於國內經濟增長動力與外部緊縮節奏的博弈。”夏春稱。

美元指數上周五突破101.00阻力位，“地緣政治風險以及市場對美聯儲繼續加息的預期升溫有望支持美元，但對特朗普政府推進稅改能力的擔憂揮之不去可能帶來一些不利影響，抑制美元漲勢。”FXTM富拓研究分析師Lukman Otunuga告訴記者。

此前，主流機構分析師預計，人民幣匯率在2017年底最低至7.1左右。不過，自2月以來，隨著市場對人民幣貶值恐慌的大幅緩解，中國外匯儲備重新站上3萬億美元大關。未來需要註意的是，“雖然購匯需求大幅回落，但結匯意願持續低迷，對未來人民幣貶值和資本外流壓力仍不可掉以輕心。”交通銀行發展研究部劉健稱。

債市面臨內外挑戰

就中國債市而言，近期央行堅持中性偏緊的貨幣政策，且監管層對於“穿透式監管”的決心愈發堅決，債券加杠桿以博取高收益的模式難以為繼。

主流觀點認為，經濟周期見頂的基本面有利於債市，然而，如果美國政策收緊快於預期，從而導致中國外匯占款快速下降，可能不利於國內資金面，且中國也可能進一步收緊貨幣以避免中美利差過度擴大。

天風證券預計，4月如果美聯儲沒有進一步的鷹派表態，預計外匯占款流失規模參考2月份在600億元左右，如果美聯儲進一步明確加息，預期會提前反映，則外匯占款流失可能在1000億～2000億元之間。

此外，防風險、抑泡沫、去杠桿的主基調也令債市前景存疑。4月10日，銀監會發布《關於銀行業風險防控工作的指導意見》（下稱“6號文”），以及此前下發《關於開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》，進一步印證金融監管改革勢在必行。

過去很長一段時間，銀行理財產品放量發行，募得的一定資金被交由委外機構管理。截至去年6月，大約40%的理財資金投向債券市場。在流動性充裕的情況下，委外機構通過回購協議來為其債券投資加杠桿，以增厚收益。在流動性突然收緊的情況下，債市的脆弱性則進一步彰顯。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，6號文中，有關同業存單的說法表明，同業存單有可能納入同業負債，但其具體影響取決於出臺政策的實施力度。具體來看，6號文中對債市可能產生影響的規定主要有三條：一是銀行業金融機構要加強統一授信、統一管理;二是嚴格控制投資杠桿;三是加強重點機構管控，合理控制同業存單等同業融資規模。