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同業存單監管收緊，對債市影響幾何？

銀監會近日發布了多個重磅監管文件，債券市場是否會隨監管文件密集出臺而大幅波動，機構人士認為，由於債券市場自全年末杠桿水平已經有所回落，所以受到的直接沖擊並不大。但長期看，監管落實對債市的影響將會伴隨銀行自查工作的推進和資產端的清理工作不斷顯現。

監管出重拳，各方關註同業存單

近日，銀監會連發多個重磅監管文件，在這一系列政策法規中，頻頻提及同業存單的監管。

4月10日，銀監會發布《關於銀行業風險防控工作的指導意見》，督促同業存單增速較快、同業存單占同業負債比例較高的銀行，合理控制同業存單等同業融資規模。提高對重點分支機構、幣種和業務領域的關註強度，采取有效措施降低對同業存單等同業融資的依賴度。

4月12日，銀監會在《關於切實彌補監管短板提升監管效能的通知》中指出，對於同業融資依存度高、同業存單增速快的銀行業金融機構，要重點檢查期限錯配情況及流動性管理有效性。

所謂同業存單，是存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證。2014年起，同業存單開始大量發行，開啟了銀行間存單利率市場化。同業存單的大量發行，使得銀行資產負債表重新擴張。

上清所債券托管數據顯示，2017年3 月末同業存單托管余額 7.85萬億，較去年底增加 1.57 萬億。

中信證券、長江證券等此前在報告中指出，同業存單此前處於監管的空白地帶，再加上其作為銀行主動負債的重要手段，成為不少銀行維系同業資金鏈條的工具，但天量發行違背了央行“去杠桿的初衷”。銀行同業套利再度卷土重來，跨監管套利、杠桿嵌套現象突出， 形成資金空轉，同業鏈條風險積聚。

債市短期直接受影響較小

對於這一系列監管條例的推出對債市影響幾何，不少機構認為，由於債券市場自全年末杠桿水平已經有所回落，所以受到的直接沖擊並不大。

多家機構近日發布報告顯示，根據一系列債券市場杠桿率指標來看，債市杠桿早已回歸到正常水平。

中信建投固收團隊李廣對第一財經記者指出，對於金融層面的去杠桿，當前銀行間債券市場整體的代購回債券余額及杠桿率都出現了明顯的下降，當前杠桿率符合監管要求。

在銀行間質押式回購交易中，隔夜成交金額的占比也從2016年上半年的86-87%左右快速回落至80.2%。7天期回購成交額占比上升，期限錯配有所緩和，市場抵禦流動性波動的能力提高。

從分機構類型的杠桿率情況來看，2016年12月後城商行、農商行、證券公司都出現了明顯的降低，不過，城商行、農商行的杠桿率近期似有再擡頭的跡象。

強監管與防風險並重，去杠桿勢在必行

雖然短期來看，此次一系列監管條例對債市影響有限，但有一點也很明確，在中小銀行吸引同業負債遭受打壓的情況下，銀行委外增長必然會縮水，長期也必然會對債市造成影響。

中信建投固收團隊李廣對第一財經記者分析稱，監管部門資管類產品杠桿率有要求，但是業內通常監控的是場內杠桿率。場外杠桿，比如設計結構化產品加的杠桿，由於缺乏公開數據，暫時無法測算。

銀監會6號文中指出，在銀行業金融機構應將直接債券投資以及通過特殊目的載體（SPV）、表外理財等方式開展的債券投資納入統一監測範圍，全面掌握資金真實投向和底層債券資產的基本信息、風險狀況、交易變動等情況，實現準入集中、數據集中和退出集中管理。銀行業金融機構要審慎開展委外投資業務，嚴格委外機構審查和名單管理，明確委外投資限額、單一受托人受托資產比例等要求，規範開展債券回購和質押融資，嚴格控制交易杠桿比率，不得違規放大投資杠桿。

華創債券團隊指出， 在監管已經趨嚴的背景下，新的政策條例並不會引發市場的大幅反應，但是在監管落實的過程中，資產端的拋壓對債市的影響將逐步顯現。長期看，監管落實對債市的影響會伴隨銀行自查工作的推進和資產端的清理工作不斷顯現，監管目標也將落腳在壓縮同業鏈條規模、規範同業業務、引導資金脫虛向實等層面。

中國人民銀行近日指出，我國國民儲蓄率整體較高，形成了以銀行為主、以間接融資為主的金融格局，造成了中國杠桿率偏高。未來中國的貨幣政策將強調“穩健中性”，在防控風險的同時，繼續采取措施逐步推進去杠桿。

監管高壓下債市存憂，央行公開市場連續四日凈投放

周五，央行進行600億7天、200億14天、200億28天期逆回購操作，當日有600億逆回購到期，凈投放400億。回顧本周，央行已連續四日凈投放，本周央行公開市場合計凈投放1700億元。

近日，資金面面臨多重擾動的情況下，央行在連續三周暫停公開市場操作後，於4月13日重啟逆回購操作，連續兩周實現凈投放，並本周一開展4955億MLF操作。

數據來源：wind資訊

機構普遍認為，當前債市擾動主要來源為：一方面，由於4月稅款征期通常在20日前後結束，繳稅高峰期對短期流動性造成一定的回籠效應；另一方面，委外贖回跡象初現，也使債市遭受打壓，初步來看當前利率品與信用品承壓幅度相當。

華創證券固定收益分析師吉靈浩對第一財經記者表示，一季度經濟向好，監管層就有充足的底氣推進金融監管，進入4月以來金融監管進一步強化的趨勢已經逐漸清晰。同時，他也指出，金融監管大概率不會采取一刀切，這樣對金融市場的沖擊過於劇烈，不符合監管層防範系統性金融風險的底線。預計監管層在加速出臺監管政策的同時，將穩步推進和實施，給市場一定的緩沖期和調整期。

從監管時間安排上看，關於對“三套利”自查，銀監會要求銀行在6月12日之前報送自查報告，11月30日之前完成整改。

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿昨日表示，對理財、資管業務的進一步監管，將是一個漸進的過程，監管部門會充分考慮相關政策對市場的影響。

嚴監管引發債市大震蕩 去杠桿重在拿捏好“度”

監管強壓之下，連續暴跌的債市在周二（4月25日）終於緩了一口氣，超跌反彈。

分析人士認為，這反映出市場此前的反應有些過度。盡管短期來看，債市會因為委外出現贖回跡象而波動加劇，但本輪去杠桿將持續較長的時間，監管層並沒有采取“一刀切”，而是以溫和的、循序漸進的方式，如此一來，短期內市場會有波動，但中長期壓力會有所減輕。

而針對近期市場關註的銀行委外資金贖回問題，同日下午，浦發銀行召開2016年度股東大會，分管金融市場業務的浦發銀行副行長謝偉表示，該行目前不存在委外贖回壓力，“目前這部分量也比較小，在可控範圍內，目前浦發銀行不存在贖回壓力。”

委外贖回跡象加劇債市波動

經歷了股債雙殺的“黑色星期一”後，周二債市超跌反彈，午後國債期貨漲幅持續擴大，10年期國債期貨主力合約T1706漲幅一度擴大至0.60%;同時，銀行間現券收益率大幅下行，10年期國開活躍券160213收益率下行5.32個基點報4.2550%，10年期國債活躍券170004收益率下行4.75個基點報3.45%。

至收盤，10年期國債主力合約T1706漲0.55%，5年期主力合約TF1706收漲0.29%。票面利率3.4%的10年期國債收益率，截至15:15，也從前一日漲至3.51%，回落5個基點至3.46%。

就在前一天，國債期貨在低開的前提下全線大幅收跌，T1706盤中最大跌幅0.61%，此前一周跌幅更達到0.68%。

市場的劇烈震蕩主要是因為近期監管層密集發文，過去兩周，銀監會連續下發了9個監管文件，其中5份涉及同業業務。金融去杠桿加碼，對投資者的預期產生較大的影響，銀行收縮同業業務規模，銀行委外資金出現贖回跡象，進而引發了市場的暴跌。

2014年到2016年，我國資管行業快速發展，不僅是公募基金的規模快速擴張，“銀行、保險、社保等機構的大量資金通過委外和通道業務擴充資管產品規模，帶來非銀機構的繁榮。我們以各類資管產品中，資金來自銀行的主動管理規模，作為銀行委外資金量的上限。”海通證券首席經濟學家姜超表示。

與債券相關的委外規模究竟有多大？

根據姜超的測算，從銀行角度來看，一是以銀行表內基金投資的規模，作為表內委外資金量的估算參照。預計2016年末銀行表內基金投資占總資產的比重在0.3%～0.4%，部分中小行可能達到1%甚至更高。2016年末存款性公司總資產約230萬億元，銀行整體表內基金投資規模或在9000億元左右，大部分為債券和貨幣基金。

理財委外方面，2017年3月末銀行理財余額約29.1萬億元，其中約15%投資於非標債權資產。姜超表示：“我們的草根調研顯示，雖然各家大行和股份行理財委外的規模占比有所不同，但大致可以認為約有10%～15%的理財進行了債券相關委外投資，對應理財委外規模在3萬億～4萬億元。”

那麽，當對同業套利的監管收緊，理財的整體規模將開始下降。

姜超稱，表內委外較易被贖回、影響利率債。銀行表內基金委外這部分主要是貨幣基金和債券基金，流動性較好，較易被贖回。其中，國有大行可能出於流動性需求和同業資產穿透管理而主動贖回，而中小銀行除了上述原因外，還可能因同業存單發行下降而被動贖回。

接下來就將是表外委外。由於債券的大幅調整，當前不少銀行理財盈利壓力較大，此前理財不贖回委外和非標，主要因久期較長(一般為3～6個月)和不願將虧損兌現。但隨著監管加強，理財大概率逐步贖回委外專戶和基金，采用的方式可能是到期不再續作。此外，表外理財主要配置信用債和非標資產，利率債等流動性資產占比較少，理財縮表對信用債沖擊更大。

金融去杠桿會拿捏好“度”

不過，周二債市的反彈也體現出，市場或許對於政策有些反應過度。金融監管的趨嚴最終將如何影響債券市場?

多位分析人士認為，當下市場的反應或許有些過度，本輪去杠桿將持續較長的時間，監管層並沒有采取“一刀切”，而是以溫和的、循序漸進的方式，如此一來，短期內市場會有波動，但中長期壓力將有所減輕。

《人民日報》周一發表了題為《金融領域推進去杠桿強監管》的文章，一方面肯定了近期監管層推出的一系列加強金融監管的政策，抓緊推進去杠桿、強監管、防風險;另一方面，文章也強調操作過程中把握好節奏、拿捏好“度”、引導好預期也很重要。

央行研究局首席經濟學家馬駿近日也表示，對理財、資管業務的進一步監管，將是一個漸進的過程，監管部門會充分考慮相關政策對市場的影響。

可以看到的是，在監管政策頻出的一個星期里，央行對MLF(中期借貸便利)足量對沖呵護流動性。上周，央行公開市場操作(逆回購+MLF)凈投放4310億元。本周二央行公開市場(逆回購)凈投放400億元，連續6日凈投放。

中信證券首席固收分析師明明表示，資金面上，後續隨著企業繳稅活動的逐步平緩，疊加委外贖回潮帶來的銀行間流動性增加，資金面壓力有望得到緩解。

招商證券首席固收分析師徐寒飛認為，監管政策“去杠桿”的“真實沖擊”很可能會低於預期，甚至會利好債券市場，但是當前的“預期沖擊”則可能對市場有“過度影響”，導致收益率反彈幅度“超預期”。

在他看來，10年國債關鍵點位3.6%目前難以擊破，本次市場的調整仍然只是小級別的波動而已，不必過度擔憂市場會出現趨勢逆轉。

“盡管該次監管從態度上也是較為嚴厲的，但從措施上並沒有以‘一刀切’的方式，而是逐步按季按比例進行壓縮和計提占用，既使業務余額及相應風險得到有效控制，也不至於觸發惡性的流動性風險事件。”中信建投證券宏觀與債券首席分析師黃文濤認為。

在他看來，本輪去杠桿或許依然會持續較長的時間，根據過往的經驗，市場會呈現博弈的波動：剛開始拉開去杠桿序幕同時疊加經濟數據高企，債券收益率會呈現出向上的壓力;但最終結果將是取決於嚴監管和經濟走勢的博弈過程，若下半年有更多來自經濟數據的壓力，則債市的調整壓力將會明顯減輕而支撐顯著加強。

姜超也認為，債市短期謹慎，等待中期機會。

姜超表示，從基本面來看，隨著金融去杠桿的展開，實體融資總量在3月份出現了明顯下降，這意味著3個月以後經濟會出現明顯下行壓力，而通脹壓力在2月以後就明顯緩解，未來基本面走勢對利率債逐漸有利。

但在去杠桿過程中，銀行贖回對市場的沖擊尚未完全釋放，流動性最好的利率債最易受沖擊，短期上調10年期國債利率區間至3.2%～3.6%。目前的利率水平對保險等長期投資結構肯定有配置價值，但對基金等交易類機構還需進一步等待右側的機會。

對於信用債而言，一方面，理財縮表使得信用債的需求下滑，當前利差保護不足，信用債仍需警惕；另一方面，金融去杠桿意味著信用擴張轉為收縮，面對巨量信用債到期壓力，民營企業還債壓力將與日俱增，因而對於信用債、尤其民企債的風險要高度警惕。

金融強監管下，債市何時回春？交易員這麽說

“本以為10年期(國債收益率)上到了3.4%可以買債了，沒想到一路飆到3.7%，4月的強勢監管再度壓制了勢頭。”某大型基金固收研究員對記者感嘆。

第一財經記者采訪了多位業內交易員和分析師，其認為截至二季度末，監管仍是不可忽視的變量。“銀監會‘三違反、三套利’要求6月12日銀行提交自查報告，銀監會6月底提交現場檢查意見書、7月底報送處理處罰結果。”招商證券宏觀分析師閆玲表示，二季度MPA考核料仍將對銀行和市場流動性產生一定壓力。

此外，受到上周監管部門對券商資管業務的整改消息影響，市場出現了股、商、債同時下跌的情況，10年國債收益率漲到3.68%。但有部分券商資管人士對第一財經記者表示，“市場的解讀有所誇大，目前正向監管方提供自查報告，集合資管產品中大部分的凈值型產品應不受影響，而資金池產品應該是逐步減少，而非一次性清理。”

交易員普遍認為，強監管下，二季度過後可能是債市入場的機會。從歷史數據來看，收益率達到頭部有兩個特征，第一是需要收益率觸頂幾次(即價格觸底)，第二是需要在高位盤整一段時間(充分的出清)，事實上第一個特征已經基本滿足了，且等市場消化利空。

資金面、收益率仍趨謹慎

5月10日，銀行間多品種利率上升。截至午盤，存款類機構質押式回購利率DR001報2.84%，較上日加權平均價漲14bp;DR014報3.4%，較上日漲24bp。國債逆回購利率多數上行。截至同日午盤，上海證券交易所(下稱“上證所”)上市的1天期國債回購(GC001)報2.83%，漲85bp，GC007報2.98%，漲32bp。

同日，央行開展了1100億逆回購，其中7天、14天、28天分別為900億、100億和100億。“央行此舉基本屬於意料之中。由於在7天前央行運用大量逆回購對沖了市場MLF（中期借貸便利）到期未續作可能帶來的沖擊，使得今日有近2000億逆回購到期。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對記者表示。

回顧4月，季度考核結束後的資金面並未如部分市場機構所預期的那樣回落。及至中下旬受繳稅因素影響，資金面再度十分緊，並一直延續至5月初，資金面緊平衡特征明顯。

根據歷史情況來看，5月的財政存款、現金漏出、外匯占款等因素對資金面影響相對溫和，而5月央行投放到期資金有約4200億元，資金面仍主要取決於央行資金的續作情況。“預計近期利率和信用風險以上行為主，資金面可能仍然是緊平衡的狀態，銀監會的監管動作還是市場關註的重點。”上述基金固收研究員告訴記者。

從銀行體系可提供的資金來看，較大量的財政存款上繳是4月中下旬資金面的重要原因。天風證券認為，從歷史季節性情況來看，5月整體財政存款仍然是溫和增加的，過去幾年均值約在1000億元。考慮到4月中下旬的緊張程度以及央行5月2日的公告稱財政支出力度在加大，對銀行間資金面形成一定支撐，或許本月最終財政存款上繳情況的影響更接近中性。

外匯占款也是銀行系資金來源的重要組成。最新的4月外匯儲備數據出現了200億元正增長，市場普遍預計5月外匯占款將保持相對平穩狀態。

“中國匯率企穩和出口回穩向好有助於外匯占款改善，預計4月外匯占款可能在0附近。”交通銀行首席經濟學家連平對第一財經記者表示。

此前，外匯占款在2、3月都維持在500多億的小幅外流狀態，考慮到期間還經歷了3月美聯儲加息，可以看出資金外流壓力較此前階段相對減弱。渣打銀行認為，中國國際收支狀況最壞的時期或已結束，今年資本流出有望緩和至3000-4000億美元，2017年底外匯儲備應能維持在高於2.9萬億美元，前提是美元走勢和特朗普政策無重大意外。

再來，央行資金投放的意願就占了主導作用。例如5月初盡管出現了財政資金回流，但央行未續做2300億的中期借貸便利（MLF），資金面仍相對緊張。接下來仍將有2400億逆回購資金到期以及1795億的MLF。

天風證券認為，目前公開市場操作(OMO)余額在5000億元，整體來看仍然處在較高水平,並非短期資金流動性調節工具的常態,有進一步收縮的需求。1795億元 MLF可能會考慮續做，不然可能對資金面產生較大壓力。

就機構對資金的融入和融出意願而言，5月並無MPA考核，因為監管的影響會更大。銀行作為主要融出機構，態度會更趨謹審慎。同時，無論是銀行還是非銀機構，在對金融監管普遍存在擔憂情緒的情況下，實際融入意願可能是有所增強的。

券商資金池整頓沖擊或被誇大

值得註意的是，造成上周國債期貨跳水、國債收益率大漲的主因，或主要是因為深圳證監局關於資產管理業務的整改要求，債券是券商資管配置的大頭。其中提及，“禁止開展資金池業務，資管產品的期限應和所投資產期限一一對應，不得存在滾動發行、期限錯配、集合運作、分離定價的資金池業務。”

不過，市場人士和分析師皆認為，部分解讀誇大了風險，導致市場恐慌。周二也有外媒援引消息人士透露，中國證監會昨日分批召集券商資管開會，明確對集合資管產品(俗稱“大集合”)主要是進行整改並非清理;證監會今後擬比照公募基金杠桿率、久期管理券商集合資管產品，依然可存續滾動發行。

“我們當前只是遞交自查報告，限期整改並非說5月10日前清理，可能是提交自查報告和整改方案，之後再逐步清理，”某券商資管人士告訴記者。他也稱：“其實大集合配置的大都是標準化債券，這是根據‘新八條底線’上的要求。”

招商證券非銀首席分析師鄭積沙分析稱，監管定義的資金池產品是指具有以下特征的集合資管產品：滾動發行、分離定價、期限錯配、報價，如月開、季開型預期收益率產品，並非傳聞中所謂的“所有大集合資管”，同時資管凈值型集合產品並未受到監管。“此次主要是降低券商資管期限錯配而積聚的風險，是前期監管工作的延續，為保護投資者切身利益，促使資管業務持續健康發展。”

在他看來，“保證金類產品由深交所發起，屬於凈值型產品，並非資金池，因此並不受監管。16年末券商集合資管總規模約2.2萬億，我們了解，其中過半數為保證金類產品，並且貢獻主要的集合資管收入，並不受此次監管所影響。未來資金池產品的逐步整頓，實際上對券商資管甚至行業的收入影響甚微。”

“中性預測潛在受影響資金池資產規模不足1萬億，規模最大的券商規模過千億，多數券商規模不足百億。” 鄭積沙稱。

二季度過後或是債市入場機會

強勢監管之下，市場草木皆兵。不過，也有不少交易員仍然看好中長線債市的機會。

“銀監會在‘四不當’文件中，提出要銀行自查同業存單納入同業負債後比例是否超過三分之一，會對銀行發存單續命造成沖擊，導致銀行現在也不敢隨便用同業存單沖量，這一點可以從4月監管舉措出來後，同業存單的發行與凈融資量都顯著下滑看出來。”聯證證券李奇霖表示。

他認為，具有同業理財續接壓力的銀行在6月可能會強行贖回未到期委外，帶來拋壓，導致收益率大幅走高，“不過在二季度過後，銀行負債端的壓力會明顯減弱，利好債市的基本面因素會逐漸顯現占據主動，年內最好的一波行情即將出現。”

從通脹來看，“較低的CPI有利於債券獲取正收益。歷史上，CPI同比增速與10年國債收益率密切相關。目前，3月份CPI同比增速只有0.9%，而去年CPI平均在2%以上。從歷史數據看，通脹的下行對於債券收益率的影響十分明顯。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

就經濟預期而言，PPI環比增速高點已過，PPI在3月份見頂回落，二季度經濟增速也將適度放緩，利好債市。“債券的信用風險更多地表現為個體風險，而不是行業風險。今年至今，違約債券並沒有體現出明顯的行業性和地區性。”他稱。

就海外風險來看，盡管美聯儲6月加息的概率已經超過70%，但這此前已經被市場價格計入，預計不會造成過多擾動。

監管“會診”見效 債市企穩初現

在央行、銀監會同步傳達協調監管意圖後，周一（5月15日）債市期貨、現貨市場同步企穩，十年期國債期貨大漲0.45%，國債活躍券收益率一度下行至3.57%。

一位交易員對記者分析稱，債市反彈原因有三：第一，前期悲觀情緒造成市場大幅調整；第二，央行和銀監會同步釋放信號後，市場對短期企穩的預期較一致；第三，當前進場的買盤主要是配置盤和一部分做波段的交易盤。

記者了解到，除了對監管因素的考慮，此前一些入場較早的債券持有方的浮虧仍然不小，未來是否會進一步加倉、甚至會不會在市場反彈時減小倉位，是制約未來市場進一步反彈的主要因素之一。對於市場的悲觀情緒何時能得到徹底釋放，一些業內人士對記者指出，機會或出現在二季度自查階段完成以後。

監管層同步發聲

周一，銀行間拆借利率多數走低，隔夜Shibor跌7.51基點，報2.7160%。10年期國債期貨主力合約T1709收漲0.45%，盤中最大漲幅0.70%；10年期國債活躍期收益率一度下行8.25bp至3.57%。

造成這一走勢的主要原因是強監管憂慮緩解疊加經濟數據回落。央行在一季度貨幣政策報告中，回應了市場最關註的監管與流動性、以及所謂的央行“縮表”的問題，並再次傳達出溫和去杠桿、協調推進金融監管的政策態度。銀監會則指出，監管會充分考慮銀行業風險實際，科學把握力度和節奏，穩妥有序推進。具體包括，自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩沖期，實行新老劃斷等等。從銀監會數據來看，同業業務以及銀行理財數據仍保持穩定。

國務院總理李克強在會見IMF總裁拉加德時強調，中國政府將繼續實施穩健的貨幣政策，把防控金融風險放在重要位置。我們也有能力在保持金融穩定、逐步去杠桿、穩定經濟增長之間保持平衡。

新華社近日刊文稱，防風險、治亂象是健康市場的需要，但不能因處置風險而發生新風險。風險必須防，亂象必須治。金融監管是為了更好的發展護航，但金融市場的發展不是一日之功，監管也不可能一役而休，需要統籌考慮、協調推進。

對外經濟貿易大學教授丁建臣接受第一財經記者采訪時表示，一行三會監管同步協調推進，有著很重要的意義。金融安全相當於“第二國防”，是經濟安全的重中之重。金融監管的最根本目是為了資金供給和需求在一定水平上實現合理的出清。因此，監管層通過信息的共享和政策協調配合，有利於監管合力的生成，相比於“一刀切”式的手段，更能強化監管效率，進而達到經濟與金融同步良性發展的初衷。

配置盤浮現

一位債市交易員對記者回憶到，今年債市波動與2013年有相似之處，主導市場漲跌的因素是金融監管而不是基本面。但資金面的緊張程度與2013年相去甚遠。

中金公司指出，自去年10月份以來，本輪債市收益率調整幅度已經可以比拼2013年，也有頗多的相似性。比如2013年是貨幣政策收緊打擊非標，這一輪是貨幣政策收緊去金融杠桿。兩次調整債券都不是核心打擊對象，但都是“受傷”最重的資產。

中信證券分析師明明指出，工業生產和投資消費數據的回落進一步驗證基本面不支持利率大幅上行，同時考慮監管和流動性方面，上周官方渠道發布明確信號表示逐步去杠桿與金融穩定保持平衡，政策面總體將保持穩健。

申萬宏源認為，盡管當前債市調整幅度較大，隨著監管政策開始逐步明朗，經濟數據逐步顯現下行壓力，對二季度債市的判斷仍不悲觀，預計本周市場情緒將有所恢複，而10年國債已經具備配置價值。

華創證券則認為，考慮到監管協調，就算短期內監管再出進一步措施的概率不大，但是伴隨著銀行自查，監管檢查等節奏的正常進行，銀行同業業務，理財業務和委外業務都可能受到沖擊，並繼續對債券市場形成壓力。考慮到2，3季度集中到期的壓力，銀行存單利率的繼續飆升和未來到期壓力更大的事實，債券市場中期內依然面臨壓力。

彭博新推RMB債券平臺：中國債市入國際指數還有多遠?

今年3月以來，彭博和花旗就相繼向中國債市遞來“橄欖枝”。彭博發布亮相全新固定收益指數將中國債市納入，而花旗宣布將中國債市納入其三大政府債券指數；5月16日，中國央行和香港金融管理局發布聯合公告，決定同意開展香港與內地債券市場互聯互通合作(“債券通”)，初期先開通“北向通”，未來將適時研究擴展至“南向通”。這也標誌著債市國際化的又一步。

緊隨其後，5月17日，彭博正式宣布推出全新RMB債券平臺。RMB債券平臺特別設計了中國貨幣經紀商專屬頁面(MOSB CN)。此頁面包含中國全部五家貨幣經紀公司提供的實時交易數據，這五家經紀商向市場提供了絕大部分流動性。RMB債券平臺還提供債券市場相關新聞、債券發行數據、公司基本面信息、市場公認的一級市場承銷排行榜和市場份額分析、實時更新的基準收益率曲線、中國人民銀行公開市場操作分析、債券衍生品定價工具以及多維度的信用分析功能。這使得全球投資者都可以看到中國債市的全面情況，可以說是對投資決策的再定義。

各大機構普遍認為，中國債市進入國際指數是遲早的事，但此前需要完善的是解決資金匯出等方面的限制、提升債市流動性、信用評級標準與國際接軌、明確稅制等。

全球機構關註中國債市機遇

彭博中國總裁黃儀全表示：“中國銀行間債券市場發展迅速並且不斷加大對外國投資者的開放程度。在這個背景下，全球投資者需要借助更強大的工具平臺來洞悉市場動向，掌握交易先機。RMB債券平臺的推出將有助於提升市場透明度，重新定義中國及海外投資者的工作流程。”

彭博RMB債券平臺的推出標誌著彭博在中國債券市場戰略重點的延伸，彭博成為首家將中國債券納入其全球指數系列的指數提供商。

去年以來，交易員的普遍感受是，“舒服的日子”一去不複返，交易難度不斷上升。有外資機構研究員對第一財經記者表示，中國債市去年四季度以來一共經歷了三波收益率上行，信用利差顯著上升，影響因素包括美聯儲加息、中國央行提升公開市場利率、債市去杠桿進程。此外，截至今年4月，今年債券違約事件已經發生11起，因此未來信用利差分析工具和違約分析模型的重要性也不斷凸顯。

此次全新的RMB債券平臺的亮點在於信用風險分析。自去年以來，其違約風險模型成功預測了一半以上的違約事件。此外，平臺植入了五大經紀商實時報價數據和成交數據，可顯示流動性最好的債券列表。盡管中國的債市規模總計9.9萬億美元，但存在報價的有10%、成交的僅5%，因此了解債券的流動性情況對於交易員至關重要。

根據2017年3月彭博新加坡買方論壇上對參與機構的調研：59%的市場參與者表明他們正在積極尋求投資中國債券市場的機會，另有29%的市場參與者表示已經投資了中國債券市場。中國本幣債券的規模目前相當於全球追蹤彭博巴克萊全球綜合指數的資金規模(約45萬億美元)的1/5。根據中國央行公布的數據：截至2016年末，共有超過400個境外機構投資者投資中國債券市場，總投資額達1200億美元(約為8520億人民幣)。

招商資管分析師劉東亮表示，中國債券收益率有較強吸引力。“目前中國10年期國債利率與同期限美國國債利差達130BP，同期限日本國債利率甚至依然低至零;在信用債方面，盡管由於評級和期限的不同，較難做精確比較，但中國信用債利率也顯著高於美國信用債，單純從收益率的角度來看，中國債券市場無疑具有較強的吸引力。”

不過，黃儀全也表示，境外機構對於投資中國債券市場存在一些顧慮，包括資本管制、違約風險、不同的信用評級方法、缺乏先進的分析工具和數據等。

也有市場人士表示，如今，境外投資者主要配置的中國債券是利率債，例如政策性銀行債，而對於信用債的態度則呈現兩極分化，部分機構完全不配置信用債，而有的機構甚至對高頻交易也表示出極大的興趣，且外資機構對於中國城投債的興趣也在上升。

納入國際債券指數尚需時日

隨著中國債市開放的步伐加速，各界對於中國債市納入國際主要債券指數的預期也不斷升溫。

當前，國際上使用最廣泛的三大債券指數為彭博巴克萊全球綜合指數(BBGA, Bloomberg Barclays Global Aggregate)、花旗全球政府債券指數(WGBI, World Government Bond Index)以及JP摩根全球新興市場多元化債券指數(JPM GBI-EM Div, JP Morgan Global Emerging Market Bond Index Diversified)。

招商證券首席債券分析師徐寒飛表示，與其他兩大指數相比，BBGA包含的債券最為豐富，超過1.8萬種，包括了投資級的政府債和公司債。這也意味著被動投資者難以完全複制該指數。根據高盛最新的投資者調查，當前追蹤BBGA指數的被管理資產規模約為2萬億美元。 彭博已於3月1日正式將中國債市列入了BBGA的監測名單。彭博2017年1月24日發布公告稱，由於人民幣債券並未符合納入BBGA的標準，彭博將其中國綜合指數(China Aggregate Index)中國債和政策性金融債的部分與BBGA組合成新的BBGA+China指數。一旦完全符合準入條件，中國債市將被正式納入BBGA。

不過，黃儀全對第一財經記者表示，“目前中國債市納入全球債券指數還沒有一個具體的時間點，但這是一個遲早的事。我們有一個定期審核過程，並需要和相關投資機構進行溝通，才能最終決定是否納入。”

徐寒飛認為，從國際債券三大指數的準入規則看，資本管制是我國債市被納入指數的最大障礙。當前QFII、RQFII仍然存在著對於合格境外投資者投資本金的鎖定期(lockup period)、資金匯出等方面的限制，這給境外機構的流動性管理帶來了極大挑戰，影響其對中國債市的積極性。

此外，債券市場的流動性有待提升。這一現象不僅與金融機構的風險偏好相關，也與我國的會計準則有關。我國的債市投資者以商業銀行主。商業銀行購買國債後傾向於持有到期。銀行買入債券後以成本計價，無需根據市場價值調整，這使得國債、特別是長端國債交易量和波動率極低，成為“僵屍債券”。2016年，美國債市交易量/債市規模的比值為5.25，而同年中國這一比率僅為1.95。

重要的是，中國債市信用評級標準有待與國際接軌。中國信用評級普遍大幅高於國際標準，近60%的債券評級為AAA，低於BBB的債券僅占0.1%。這給國際投資者識別和定價信用風險造成了極大的困難。

黃儀全也告訴記者，稅收標準有待進一步明確。當前境外機構投資非國債的利息收入需要繳納10%的預扣稅，但對資本利得的稅收處理仍然有待明確。

徐寒飛預計，如果當前中國債市被完全納入三大指數，流入中國債市的資金規模約為2000-3000億美元。

人民幣轉向穩步升值，外資加速“淘金”中國債市

“今天一早看到盤面，人民幣的強勢確實是讓人吃驚。”某國有大行外匯交易員對第一財經記者表示。

中國外匯交易中心數據顯示，人民幣對美元匯率中間價10日報6.677，上調305個基點，創去年9月29日以來新高。在岸人民幣(CNY)對美元一度漲破6.66，為2016年8月25日以來新高;離岸人民幣(CNH)突破6.68關口，日內大漲逾130個基點。

“人民幣預期漸變。”工銀國際首席經濟學家程實對第一財經記者表示，“近日公布的7月中國外匯儲備數據超出市場預期，實現了連續6個月的上漲。結合多層面的經濟數據，外匯儲備的穩步攀升再次驗證了人民幣預期已由冷轉暖。隨著今年以來人民幣基本面的持續改善，人民幣匯率企穩預期正在取代貶值預期成為市場共識，將進一步穩定人民幣匯率的中長期運行態勢。”

人民幣升值預期短期難撼

人民幣自5月下旬起一路走強，在岸人民幣對美元連續升破6.9、6.8、6.7關口，離岸人民幣漲幅也在不斷擴大。粗略統計，人民幣匯率今年以來已累計上升近3000個基點。

多位外匯交易員上周接受第一財經記者采訪時均表示：離岸人民幣對美元匯率創下長達一個月的漲勢紀錄，相信大多數投資者都將關註6.7這個重要的心理關口。一旦突破，市場對於人民幣的看漲情緒將更加積極。

8月10日，上述國有大行外匯交易員對第一財經記者表示，短期人民幣升值勢頭已不太可能逆轉，“今日中間價6.6770，較前一日低開逾300點，市場開盤成交價已接近6.65，流動性一般。在近期美元弱勢預期的大環境下，如果政策方面無新舉措，預計人民幣升值情緒短期內難以扭轉。”

值得註意的是，人民幣本周的強勢，並非由美元走弱推動，多是因為市場的積極預期。

“中國經濟企穩回升對人民幣匯率起到了有效支撐作用。”中金所研究院首席經濟學家趙慶明接受媒體采訪時表示，加之，外匯管理部門在個人購匯、企業“走出去”等方面不斷完善政策實施細則，減少跨境資本流動壓力，市場信心逐步好轉，這些都對人民幣走強起到了有力推動。

相比其他非美貨幣，人民幣對美元的升勢並不突出。有業內人士表示，央行運用“一籃子貨幣”的意圖可能在於，美元大跌時讓人民幣適度少升值一些，那麽當美元走強時，人民幣的貶值幅度或更為可控。

FXTM富拓市場研究副總裁艾哈邁德(Jameel Ahmad)對第一財經記者表示：“今年人民幣對美元已經上漲約3%，而歐元、澳元等一些主要貨幣已上漲約10%。我認為人民幣的走勢釋放出了清晰信號，即未來幾個月人民幣將進一步走強，2017年底前人民幣有望再升值2%~3%。”

美元或迎弱周期

不少分析認為，美元似乎已迎來“弱周期”。

瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光此前發布了題為《為什麽我堅持唱空美元》的署名文章，其中強調了八個看空美元的邏輯，分別是：美國經濟情況低於預期;特朗普政策不及預期;美國通脹低於預期，美聯儲表態更加鴿派;美聯儲加息後，美元未必升值;美國經濟格林斯潘式複蘇(通過貨幣政策拉動經濟)，過強美元難以承受;周期性規律顯示美元見頂;歐洲經濟明顯好於預期，政治黑天鵝並未出現;非美元貨幣表現積極。

不過，也有相當一部分人士對此持觀望態度。嘉盛集團技術分析師拉紮克紮達(Fawad Razaqzada)對第一財經記者表示：“鑒於美元情緒已非常負面，空倉創階段性新高，因此，任何好消息都會給投資者於當前低價買入美元提供足夠理由。”果然，近期由於新的職位空缺數據攀升至紀錄高點，美元應聲飆漲。

數據顯示，美國職位空缺勁增8%，達620萬個。美國勞工部數據顯示，這是2000年以來的最高水平。作為就業領先指標，該數據顯示下個月或錄得強勁就業增長。而經濟樂觀指數則自前值50.2增至52.2，高於預期的50.6。因此，若通脹繼續上行，將為聯儲年內再一次加息開啟綠燈。

此外，美聯儲將從10月開始啟動縮表的預期已基本錨定，屆時仍需持續觀察該事件對匯市的擾動。分析認為，如果美國總統特朗普下半年能夠落實部分刺激政策，可能帶動美元回升。

外資增配人民幣債券

伴隨著美元走弱和人民幣即期匯率升值，再加上中國的利率仍遠高於美國和歐洲，中國債市的機遇愈發凸顯。

截至7月末，境外機構在中國銀行間債券市場債券托管余額為8414.68億元，單月增持人民幣債券398.86億元，為連續第五個月增持，增持規模創2016年6月以來最高。當月境外機構大幅增持人民幣國債378.18億元，為連續五個月增持。

中信固收分析認為，人民幣升值吸引外資流入，利好國內債市。首先，從全球債市來看，人民幣債券優勢明顯。中國國債收益率顯著高於主流發達經濟體，息票配置價值凸顯;其次，與A股相比，人民幣債券夏普比率(Sharpe Ratio，承擔單位風險可獲得的收益)較高，投資性價比高;最後，國內債市外資滲透率低，“債券通”落地開啟“快車道”後，有望提高我國債市的國際化程度，吸引增量資金入場。隨著國際貨幣體系重構，人民幣有望穩步升值，吸引外資流入，利好國內債市。

對於外資的配置需求而言，持續穩定的預期至關重要。中金公司認為，不能低估這一輪匯率預期重構的影響，“畢竟人民幣貶值預期積累了2年，現在可能面臨變盤，可能從貶值預期回到升值預期，帶來外匯占款修複，國內流動性也會相應改善，銀行存款恢複，降低對同業杠桿的依賴。”

外資持續增持中國債券，“債券通”的作用不容小覷，但仍不應當過度高估“債券通”的短期效應。從上清所公布的“債券通”交易情況來看，日均交易規模僅為2.6億元，相較開通首日顯著降低，未來境外機構的增持節奏一方面需要關註債券市場開放的推進情況，另一方面則需關註國際主流債券指數對在岸人民幣債券的納入情況。

此外，債券市場的流動性有待提升。這一現象不僅與金融機構的風險偏好相關，也與中國的會計準則有關。中國的債市投資者以商業銀行為主，商業銀行購買國債後傾向於持有到期。銀行買入債券後以成本計價，無需根據市場價值調整，這使得國債特別是長端國債交易量和波動率極低。

不過，整體而言，隨著中國債市國際化進程加速，外資增加配置則是大勢所趨。

機構解讀央媽“降準+置換”新動作：利好股市債市

4月17日，央行發布公告稱，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

央行有關負責人表示，通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利於降低企業融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。人民銀行將要求相關金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放，並適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

英大證券李大霄：此次降準對穩定經濟增長和股市有非常正面作用

英大證券首席經濟學家李大霄表示，央行對部分金融機構降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，其目的在於增加長期資金供應，降低企業融資成本，釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源，解決小微企業融資難融資貴的問題，對於穩定經濟增長有正面作用，對於股票市場的穩定也有非常好的正面作用，屬重大利好消息。

華創策略：貨幣政策寬松空間打開 ​​​​​​

華創策略王君：1、今年貨幣條件、利率環境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內、外部壓力共振，國內政策的抓手在貨幣；3、不再擔憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍籌成長再平衡。

平安證券：降準利好債市 有助穩定股市及宏觀經濟

平安證券首席經濟學家張明認為，近期高頻數據顯示國內增長動力下行，疊加對貿易戰不利影響的關註上升，使得二季度本可能發生的金融監管政策收緊的概率下降，而央行流動性操作放松的時點提前（之前我們判斷會發生在第三季度）。央行此舉具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助於穩定股市以及宏觀經濟。

國金證券：貨幣政策由中性偏緊轉向適度擴大內需

國金證券李立峰表示，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應有所轉向，由中性偏緊轉向適度擴大內需。今天披露的“央行針對部分銀行實施定向降低存款準備金率”，正印證了我們的這一看法：貨幣政策在微調轉向。

東吳策略：成長股邏輯進一步強化

東吳證券表示，對應到對A股的影響，落腳點在於成長邏輯進一步強化，原因主要有兩點：

其一， 政策導向角度。此次降準主要為加大對小微企業的支持力度，一是增加長期資金供應，有利於降低企業融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放，並適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

其二，流動性的邊際改善將有利於提高中小創的估值空間。降準意味著今年以來相對寬松的流動性依然有望延續，而流動性寬松恰是中小創高估值的核心支撐邏輯。

中信固收：利於股市對沖海外沖擊 穩定市場預期

中信固收分析師預計，央行此次定向降準為對沖MLF到期，預計一共將向市場投放1.3萬億元流動性。

降準原因之一：降低資金成本。原因之二：釋放抵押品，提高資金流動性。原因之三：利於銀行負債端擴張。

對市場影響：就債市而言，降低存款準備金將推動期限利差收窄，長端利率具有下行壓力，未來10年期國債收益率將降低至3.4%至3.6%的區間內；就股市而言，降準有利於對沖近期的海外沖擊，穩定市場預期，尤其對金融行業具有一定的支撐，利於銀行體系負債壓力的緩解。

交行首席經濟學家連平：資金用於小微企業信貸 仍屬定向降準

交通銀行首席經濟學家連平點評央行降準時表示，此次降準基本覆蓋主要存款類金融機構，但明確要求用降準資金置換未到期MLF，且要求多余的資金用於小微企業信貸，並在MPA中加強考核，因此屬於定向降準，定向支持小微企業。

此次降準預計會有明顯效果：按照央行的解釋，此次降準共釋放資金13000多億，除了9000億用於置換未到期MLF資金，還有4000多億多余資金，此後還會帶來長期穩定資金。MLF資金被置換成更低成本的超額準備金，銀行負債成本有所降低，有利於增強負債穩定性，優化流動性結構，特別是增加長期穩定資金，再輔以MPA考核要求，預計會帶動一定規模的增量資金投向小微企業，降低其融資成本。

連平稱由於仍可以看作是定向降準，資金用途有明確要求；防風險、去杠桿仍是金融工作重點，未來可能還會有類似定向、結構性支持的政策舉措。

降準帶動債市走強，機構稱“債牛來得猝不及防”

央行意外大幅降準，債市做多情緒高漲。

4月18日，10年期債主力T1806收漲1.05%，刷新逾半年高點，午後一度創近16個月最大升幅。10年國債180004收益率大幅下行至3.48%，創近10個月以來新低，在過去的兩個多月時間里，收益率已經從3.91%的高位回落了43個基點。

盡管降準給債券市場帶來了重磅利好，但不少機構在前期利率高位時並沒有配置足量的債券，也有一些機構在3月底債市盤整時采取了觀望態度。對它們而言，這次的“債牛”來的實在猝不及防。

事實上，貨幣市場利率和債券收益率的回落也並非無跡可尋。中國人民銀行行長易綱近日稱，未來要做的市場改革就是存貸款利率和貨幣市場利率這兩個軌道的利率逐漸統一。

降準刺激債市做多情緒

4月18日，國債期貨早盤大幅高開，10年期債主力T1806午後漲幅一度擴大至1.5%，截至收盤，漲1.05%，刷新逾半年高點，5年期債主力TF1806收漲0.62%。

現券方面，10年國債活躍券180004收益率下行17個基點至3.48%，創2017年6月20日以來新低。10年國開活躍券170215收益率下行18.8個基點報4.4150%，創去年10月30日以來新低。

公開市場方面，當日央行進行了1500億元7天逆回購操作，當日無逆回購到期，凈投放1500億。至此，本周公開市場累計凈投放已達2900億元。

提振債市情緒的，顯然是即將釋放4000億元增量資金的降準。

4月17日，央行宣布從4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

據央行介紹，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

央行表示，此次降準一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利於降低企業融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。

此外，有幾位交易員對第一財經記者表示，午後債市漲幅擴大與境外媒體中午報道的“資管新規延遲推出”有關。

對此，接近央行人士告訴第一財經記者，此消息為“空穴來風”，資管新規的推出目前正在走內部程序，並沒有聽說有推遲的安排。推出的具體時間上，4月底前或5月初皆有可能。

猝不及防的“債牛”

值得註意的是，兩個多月時間里，10年國債180004收益率已經從2月初的3.91%回落了43個基點。回顧一季度，債券市場的表現更是顯著強於權益市場，在各類基金平均收益中，一季度債券基金的平均收益占據首位。

盡管央行降準給債市帶來了重磅利好，但對於一些投資機構來說，這次的“債牛”來得卻實在是猝不及防。

對於此前有所布局的基金經理而言，盡管一季度以來債市表現喜人，但3月底流動性再次出現緊張，債市也開始呈現盤整格局，在面臨潛在回調風險的情況下，不少機構選擇了觀望或者是獲利了結；還有一些機構在利率回落過程中一直在尋覓回調時的“上車”機會，也並未能建立足夠的倉位。

除了國債收益率明顯降低以外，不少買方機構和債券銷售也對第一財經記者表示，近期債市一級發行利率已經快速回落，未來隨著定向降準釋放的4000億增量資金到位，債券發行利率也有望進一步降低。

3月21日以來，“建行-萬得銀行間債券發行指數”回落了近10%，信用債發行成本已經出現明顯降低。

“年初以來就一直希望能多配置一些信用債，但基金經理擔心風險補償不充足，而現在發行利率已經較前期高點明顯回落，錯失了不少投資機會。”一位買方研究員對記者感嘆道。

利率市場化組合

事實上，貨幣市場利率和債券收益率的回落也並非無跡可尋。近期，易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會分論壇上表示，目前中國仍存在利率“雙軌制”，存貸款方面仍有基準利率，而貨幣市場利率完全由市場決定。

“其實最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革。”易綱稱。

興業研究分析師梁世超對記者表示，在此背景下，貨幣市場利率中樞或維持穩步下行格局，但不會下行至低利率區間，存款利率適當上浮，最終兩個利率體系的利差明顯縮窄。從銀行表內配置來看，有助於增加利率債配置並推動利率債收益率中樞適當下移。

中信證券固收首席分析師明明認為，此次降準其實是為了利率市場化而謀篇布局，本輪利率市場化目的是使基準利率與市場利率合一，以減少理財規模、促進表外資金回表轉變為存款，推動銀行綜合成本下降。

早在去年三四季度以來，就有不少城商行人士對記者表示，一些銀行的綜合負債成本難以承受，一季度信貸額度的緊張更是加劇了中小銀行對於降準的迫切需求。

明明還回顧稱，在本次降準之前流動性偏寬松的格局已經持續了很長時間，並成為2018年以來債市收益率下行的重要推動力量。在他看來，降準並不是刺激經濟走老路，今年以來的資金面轉松是為了實現金融改革和利率市場化的總體目標。存款基準利率上浮限制放松配合以市場利率適當回落，很可能是本輪利率市場化采取的組合。（第一財經記者徐燕燕對本文亦有貢獻）

政治局會議：推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展

中共中央政治局4月23日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《關於新時代加強黨政軍警民合力強邊固防的意見》。中共中央總書記習近平主持會議。

會議認為，今年以來，面對錯綜複雜的國內外形勢，各地區各部門按照黨中央部署，堅持穩中求進工作總基調，按照高質量發展的要求，以供給側結構性改革為主線，銳意進取，紮實工作，經濟運行延續了穩中向好態勢。一季度主要指標總體穩定、協調性較好，內需拉動作用增強，工業和服務業協同性較好。結構調整對經濟發展的支撐作用明顯，供給側結構性改革不斷深化，新產業成長和傳統產業轉型升級態勢良好，經濟運行內在穩定性有效提升，質量效益保持較好水平，推動高質量發展取得良好開端。

會議強調，中央財經委員會召開第一次會議，對打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治“三大攻堅戰”進行部署。博鰲亞洲論壇2018年年會成功舉辦，我國宣布擴大開放新的重大舉措。黨中央決定支持海南建設自由貿易試驗區、逐步建設中國特色自由貿易港，釋放深化改革開放強烈信號。

會議指出，我國經濟周期性態勢好轉，但制約經濟持續向好的結構性、深層次問題仍然突出，“三大攻堅戰”還有不少難題需要攻克，世界經濟政治形勢更加錯綜複雜。要增強憂患意識、堅持問題導向，著力解決突出矛盾和問題。

會議強調，完成全年目標任務需要付出艱苦努力。關鍵是要主動同高質量發展的要求對表，對得上的加緊推，對不上的及時改。要加強頂層設計，抓緊出臺推動高質量發展的指標體系、政策體系、標準體系、統計體系、績效評價、政績考核辦法，使各地區各部門在推動高質量發展上有所遵循。要支持各地區結合實際積極探索推動高質量發展的途徑。

會議要求，各地區各部門要全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中全會精神，以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，認真落實中央經濟工作會議和政府工作報告各項部署，做好下一步工作。

首先要全力打好“三大攻堅戰”，同時要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，註重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行。

要深化供給側結構性改革，更多運用市場化法治化手段化解過剩產能，加強關鍵核心技術攻關，積極支持新產業、新模式、新業態發展，繼續簡政放權，減稅降費，降低企業融資、用能和物流成本。

實施好鄉村振興戰略。要更加積極主動推進改革開放，深化國企國資、財稅金融等改革，盡早落實已確定的重大開放舉措。

要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，及時跟進監督，消除隱患。

要加大保障改善民生工作力度，加強基本公共服務，解決好群眾關心的關鍵小事。

會議指出，黨政軍警民合力強邊固防是我國邊海防的獨特優勢。新時代鞏固黨政軍警民合力強邊固防，對於加強黨對邊海防工作集中統一領導、實現建設強大穩固現代邊海防戰略目標具有十分重要意義。要統一思想，凝聚共識，增強責任擔當和進取精神，加緊推進各項工作，為建設強大穩固的現代邊海防奠定堅實基礎。

會議強調，要加強黨的集中統一領導，沿邊沿海各級黨委要落實主體責任，抓好黨的邊海防方針政策貫徹落實，完善集中統一領導的制度機制，強化重大工作的頂層設計、總體布局、協調推進，切實將各方面各領域力量融起來、工作統起來。要強化統籌協調、健全制度機制、搞好齊抓共管、推進依法治邊，進一步完善邊海防力量體系，走開軍民融合共建邊海防的路子，推動軍地聯防聯管，落實相關保障措施。要統籌強邊固防和“一帶一路”建設、脫貧攻堅、興邊富民、生態保護等工作，促進邊境地區經濟社會發展和對外開放，維護沿邊沿海地區和管轄海域安全穩定與繁榮發展。

會議還研究了其他事項。