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躁動的共享汽車：只是大玩家的遊戲 普通創業者和VC很難逆襲

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0831/164923.shtml

來源 | 全天候科技（ID：iawtmt）

文 |  徐誌成   

“共享”這個詞已經在國內走火入魔。

繼共享單車，共享充電寶、共享雨傘、共享睡眠艙之後，共享寶馬、奧迪也變得統統不事。

今年8月，一批嶄新的共享寶馬汽車出現在沈陽街頭。用戶只要掃描車上的二維碼，下載該共享汽車品牌的APP，註冊並上傳駕駛證，繳納999元押金即可把寶馬開走，每公里只需1.5元。

此前，北京一家共享汽車公司則宣布，今年將有2000-3000輛奧迪A3三廂車推上北京CBD街頭。

是不是很瘋狂？

雖然沈陽街頭的共享寶馬並非寶馬公司所為，但它以極端的方式把汽車共享拉到了被市場熱議的新高度。

汽車共享或者叫"汽車分時租賃"正在成為汽車廠商、創投業者們追逐的熱點。

據全天候科技了解，共享汽車的入局者中，大玩家不僅有寶馬、北汽、比亞迪等諸多汽車廠商，也有上汽集團旗下的環球車享EVCARD（下稱“EVCARD”）、首汽集團旗下的“Gofun出行”、海航旗下的小二租車，以及新興的互聯網巨頭滴滴等。

有人認為，國內的共享汽車企業從2015年的火熱至今似乎並沒有獲得很好的盈利回報，已經陷入了低谷期，如今只能依靠炒作來博人眼球。

全球著名獨立咨詢機構羅蘭貝格在今年4月的一份報告中也提到，大多數分時租賃企業仍依靠政府補貼，尚未實現盈利並建立可持續發展的商業模式。

不過，EVCARD的CMO黃春華卻有不同的看法。他告訴全天候科技，“共享寶馬”的確是個噱頭，但是共享汽車並非空穴來風，從全球第一家共享汽車公司Zipcar算起，汽車分時租賃已經發展了十六七年了，它有可循的商業模式。

潘石屹也站在了樂觀派陣營。他近日在廣州表示，“談共享時一定要思考，什麽是利用率最低的，什麽是金額比較大的，這些才有共享的價值。像汽車和辦公樓，都是價值很高、利用率不高，就需要共享。”

看上去一半是海水，一半是火焰。那麽，共享汽車目前究竟是否可行？帶著這個問題，全天候科技找業內人算了一筆賬。

1

蛋糕很大卻不易吃

今年初公安部交管局發布汽車保有量的相關報告顯示，截至2016年底，全國有3.6億人持有駕照，私家車保有量為1.4億量，這意味著，有高達2億的“無車本本族”可能是共享汽車的潛在消費者。

有業內人這樣估算：假設共享汽車的用戶占整個無車本本族人數的5%，他們每周使用3次共享汽車，客單價在20元/次，這個市場規模也有百億級別，堪稱是一個亟待分享的“大蛋糕”。

羅蘭貝格預計，到2018年，中國汽車共享出行潛在市場容量有望達到1.8萬億元，占到2015年全國GDP總量的2.7%左右。

跟市場需求比，市場供給量目前似乎遠沒有達到。據交通運輸部統計，目前，全國共有6300余家汽車租賃業戶，租賃車輛總數約20萬輛，並以每年20％左右的速度增長。羅蘭貝格認為，中國汽車共享出行市場中用戶的需求遠大於市場的實際供給，市場發展潛力遠大。

祥峰投資合夥人趙楠認為，“從需求端來說，網約車已經滿足了較大部分需求，汽車分時租賃能夠切的需求可能更多在周末、節假日以及突發性的需求。”

再加上受汽車成本、牌照、停車場、充電難等因素影響，目前國內真正盈利的共享汽車公司為數不多。

EVCARD總經理曹光宇說：據其測算，在只考慮租車收益的情況下，單車每日收益做到120元以上，才能達到盈虧平衡點。

EVCARD的CMO黃春華算了這麽一筆賬：

目前EVCARD在上海每天單車的的訂單量在5到7單之間，一個訂單使用時長通常在20到60分鐘內，每輛車每天的總使用時長約在220-260分鐘，每分鐘租金0.5元。以此計算，一輛汽車的日收入約在110到130之間。“而以一輛榮威E50為例，長租月租金在3000元到3200元之間。這樣算來，共享汽車業務的收入高於傳統的汽車租賃。”

但是黃春華也指出，目前每臺車每天的訂單量達到5—7單的情況只限於上海。EVCARD在南京，杭州每臺車的訂單量只有4-5單/天，在整體上也只是實現了部分區域的盈利。

租金收入是國內分時租賃公司預期的三大來源之一，除了租金還有廣告和二手車處置兩個部分。

易觀互聯網出行分析師總監張旭接受全天候訪談時表示，目前共享汽車公司的租金每小時大約是出租車的三分之一、網約車的二分之一，低水平的租金很難抵消其運營成本。

就二手車處置這部分而言，國內30余家共享汽車企業其中95%的汽車都為新能源車型，而新能源二手車還沒有清晰的評估體系，所以這部分在短期內很難獲得合適的營收。而廣告收入則需依賴於運營水平及公司體量。

EVTank的統計數據顯示，截至2017年Q1，國內在運營的共享汽車達4.5萬輛，以新能源汽車為主。

對此，熊貓資本合夥人李論接受全天候科技訪談時認為，不同於共享單車的全國大規模推廣，從共享汽車財務模型考慮，各個地方會有自己的共享汽車品牌。汽車產商本身就是當地的納稅大戶，這符合運營的高效率，運維的低成本以及政策的傾斜（路權、稅費）等因素。所以李論的判斷是，共享汽車到最後不會有全國性的品牌，更多是區域性的品牌。

目前正在出現這樣的端倪。首汽為Gofun出行在深耕北京，上汽為背景的EVCARD在布局上海及周邊，海航的小二租車已經把控海南島內公共充電樁80%市場份額，今年目標是實現全海南島全域出行場景的無縫接駁；重慶的力帆控股的盼達用車在耕耘重慶。

據易觀數據顯示，2017年6月，在汽車分時租賃TOP10榜單中，Gofun出行以51.31萬人的月活用戶規模位居榜首，EVCARD、盼達用車分別以48.51萬人、41.26萬人的月活用戶規模位列榜單第二、第三位。

2

汽車共享：大玩家的遊戲？

然而在大玩家紛紛入局共享汽車的同時，有一部分小玩家在倒閉。

友友用車就在今年3月份宣布停運。據公開資料，友友用車成立於2014年，在停運之前，租客達到30萬，日均產生數百訂單。該平臺曾完成兩輪融資，累計融資額過億元，投資方包括易車、險峰華興和天使投資人王剛等。

友友用車並非第一家倒下的共享汽車公司，早在2014年，CoCar就宣告倒閉了，距其成立還不足一周年。2014年12月份，寶駕租車對外宣布大幅減員300人。

友友用車聯合創始人蔣擎曾對媒體表示，“雖然友友已基本做到收支平衡，但在北京這樣的一線城市，辦公場地、停車、充電和人員等方面都是繞不過去的高成本，公司整體實現盈利難度很大，（要在這個市場勝出）誰的資源更多，融資能力更強是最重要的。”

但是這似乎並沒有澆滅創業者與投資人在共享汽車領域的熱情。

據易觀的統計，2017年資本對於共享汽車的關註再度升溫。

今年2月份，小二租車獲得數千萬元A輪投資；3月，巴歌出行獲得寶駕出行1000萬元天使輪投資，4個月後又獲得聯想之星、知行創新投資的2500萬元A輪投資；4月，途歌TOGO完成4000萬元A+輪融資；PonyCar馬上用車也分別於2月、6月完成兩輪融資，總金額達到兩億多元。

8月25日，小二租車又對外宣稱，已於上月初獲長興雲海基金3500萬元A輪融資並完成交割。小二租車CEO田松對媒體透露，仍有數家投資機構正在對小二租車進行下一輪投資的財務盡調，近期將有新增融資消息發布。

對於今年上半年共享汽車如此熱度的融資，祥峰投資合夥人趙楠表示，“從風險投資角度看，投資人更多的是從用戶需求、效率提升、單體財務模型是否健康、複制擴張性、社會意義上去考慮，並不會過多關註是否貼上了“共享”這個標簽。”

監管政策目前對共享汽車是支持的。2017年8月8日，交通運輸部、住房城鄉建設部聯合發布《關於促進小微型客車租賃健康發展的指導意見》，鼓勵汽車分時租賃市場發展。

政策利好、市場巨大、資本湧入，看起來當下的共享汽車產業正逢天時地利人和。易到互聯網出行分析師總監張旭認為，“隨著無人駕駛的發展，未來會是智能共享專車的時代，而這僅僅可能只需要十年的時間”。

不過，熊貓資本合夥人李論則對共享汽車領域的創業、投資持謹慎態度。他認為，在共享汽車領域投資和創業，最好是能掌握以下三種能力的參與者：資金成本足夠低、掌握政府資源、具備大規模造車能力，這將會有大概率成功的機會。

“VC參與的機會也相對較小，因為VC投的都是需要規模效應的項目，而共享汽車並不能由某一兩家頭部企業在全國做全面的鋪廣。”李論告訴全天候科技，未來共享汽車的主要玩家是上市公司、政府PPP（政府和社會資本合作）投資以及主機廠商，普通創業者很難在這一領域逆襲。

一群現金賺夠了的inkey設計師，腦洞大開要去搶VC的生意…

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0906/165003.shtml

【黑馬高調爆料】第15篇

文 | 黑馬哥

上周，黑馬哥遇到了一群腦洞大開的設計師，他們要不花一分錢轉型做VC。 

這群設計師來自“inkey”，有10年設計經驗，他們曾多次獲得世界上最大最有影響力的設計獎，比如德國紅點獎（RED DOT DESIGN AWARD）、美國工業設計優秀獎（IDEA AWARD）…… 

在和創始人諶濤深入交流之後，黑馬哥決定全網獨家爆料這家公司：1、價值1000萬的設計方法論；2、如何做現金奶牛業務；3、國內鮮見的設計入股商業模式。

一

腦路清奇的設計師團隊

提到設計師，你們會想到什麽？黑馬哥做了個周邊采訪，答案有：智慧、精準、細節控、個性張揚、喬布斯、山本耀司、能力爆表、具有藝術氣息... （呃，抓住一群野生設計師的粉！）

inkey的設計師是什麽樣的一群人呢？有圖有真相，以下是來自該團隊的主動爆照。

inkey團隊是一個年輕的具有多元化國際背景的本土團隊，大致可被分為兩類：

一類是來自創始人諶濤創建的Chen Tao Studio和聯合創始人陳燾創建的NOVA Brand的前員工。

他們是經驗豐富的年輕設計新星（平均年齡27歲），從業多年，積累了紮實的產品、品牌服務經驗。他們國際化的程度令人吃驚，十幾人的團隊卻擁有美國、英國、法國、意大利、韓國、澳大利亞等多個國家的教育、工作背景。

另一類是各種跨界合夥人，背景也是華麗。

創始人&CEO諶濤，副教授，同時擔任上海理工大學工業設計系主任、上海市創意設計師協會常務理事、上海市歐美同學會青年委員會副主任委員，曾任臺灣金點設計獎評委、全國設計大師獎評委。在2010年之前，他便頻繁獲得德國紅點產品設計獎、美國IDEA產品設計獎等國際大獎，屢被國內外知名媒體報道，比如《domus》（意大利）、《今日家具》（美國）、《聯合早報》（新加坡）、《解放日報》（中國）、中新社（中國）。

聯合創始人&品牌總監陳燾，法國巴黎第八大學藝術系獲得碩士後，在法國工作8年之久。他，擁有10余年的品牌經驗，專註品牌與字體相關的研究與實踐；

合夥人陳聰，留學英國，獲得了信息系統學士與管理科學碩士學位，曾任職於麥肯錫咨詢、羅蘭貝格咨詢等咨詢公司，專註創新咨詢。

合夥人晉海霞，清華大學MBA，曾在國內外4A廣告公司從業10多年，擁有汽車、航空、服裝、公益等領域全案品牌服務經驗；

合夥人侯小倩，澳大利亞伍倫貢大學認證職業會計（CPA）碩士，先後擔任投資總監、執行事務合夥人等職，擁有10余年投行/私募投資/並購經驗。

此外，還有一只7個月大的拉布拉多犬（名叫“汪”）。

從個人工作室到更健全的公司化運作，體現了諶濤團隊對於未來10年設計發展的認知：未來不是一個造物的時代，是一個設計語境的時代，是解決系統問題的時代。設計需要懂未來、懂生活方式也更需要依賴團隊群策群力。

從純粹的本土化員工到多元的國際背景，背後的時代註腳是未來10年內，一大批中國企業或品牌將走向國際。鑒於文化背景對於溝通等的影響，他們需要具有國際化的理解和表達能力的本土團隊進行“品牌翻譯”。

以下為inkey團隊設計的作品，大量GIF來襲，enjoy：

（大蔬無界方圓系列餐具）

（1001 LOOP 紀念手表）

（getwell）

（車載空氣凈化器）

（4D影院動感座椅）

（棒棒彩）

二

現金奶牛業務

但這，並非諶濤團隊的第一次轉型，最早的轉型可以追溯到2012年。而整個故事需要從2007年前後講起。

2007年，國內工業設計教育行業已經走過了20多年的歷程。工業設計師這個職業開始被更多人知道，但是拿下設計國際大獎的事情並不多見。舉一例，2010年9月，《解放日報》專門報道了諶濤兩摘德國紅點設計獎的事。

當時，大企業對於工業設計的布局較為完善，建立了自己的設計部，並積累了一定的設計經驗。而做OEM(Original Equipment Manufacturer，原廠委托制造)的代工廠也逐漸認識到設計對於產品競爭力的重要性，有了向ODM（Original Design Manufacturer，原始設計制造商）進化的傾向。他們，對於設計好壞並無明確標準，追求物美價廉，主要需求在於一筆錢花出去希望拿到足夠多的設計款式。

從2007年，諶濤洞察到OEM廠商的設計需求，並發現了長三角地區的OEM代工廠商這一“藍海”市場。他迅速出手，很快賺得了第一桶金。這種局面一直持續到2012年，諶濤正式建立了工作室——Chen Tao Studio。

與此同時，他決定減少OEM廠商的項目，將客戶主體轉向外企、國企或者大型民企等品牌企業。原因無他，設計機構需要項目、案例的積累，來打造自己的品牌。“品牌企業擁有完整的供應鏈、不錯的研發溝通能力，能夠完美地呈現設計方案”，諶濤表示。

2012年-2016年的5年間，Chen Tao Studio團隊先後服務了40多個客戶，其中包括上海煙草、3M、張小泉、朱柄仁銅、西貝筱面村等等。以下為inkey的部分客戶名單。

行業不同，客單價自然不同。以下是設計行業披露的行業數據，根據行業和設計內容的不同，價格從幾十萬到上百萬元甚至更多不等。

雖然inkey並沒有給出具體客單價以及營收數據，從設計行業的客單價可以推知，這家公司並無生存壓力。積累的口碑、經驗為其提供源源不斷的業務和源源不斷的現金流。

但是，國內設計工作室的盈利天花板也顯而易見，他們的年產值可以通過數人頭的方式測算出來。一般，國內設計機構的人均年產值約為20萬—50萬元。即便是國外的設計機構也難逃盈利天花板限制，只不過他們的營收單位不是“元”而是“美元”。

設計行業的“天花板”之所以存在，或與項目制有關。項目制之下，設計機構的盈利模式單一：做設計，拿設計費。這屬於“一錘子買賣”，設計機構和產品的交集只是在設計期，並未深度參與產品的價值周期，未將設計價值最大化。

三

設計入股

目前，設計行業的玩家進行了多種嘗試，嘗試的方向也大抵相同：從項目制轉型到產品制或技術入股，以設計為起點，向產業鏈的上下遊延伸。

比如，有的設計機構一邊做設計，一邊做產品。這種方式對於操盤者的能力要求極高，它既需要做供應鏈，又需要做渠道。再比如設計入股，設計機構以股權方式和客戶公司建立合作關系，深度參與產品一次次的技術叠代，並為企業提供發展所需的一系列增值服務。

不過，值得一提的是，無論哪種方式都在嘗試改變設計機構單一的盈利模式，利用產品或者資本的杠桿效應突破估值的天花板。比如藍色光標以2.9億元收購美國著名設計公司fuseproject75%的股權，fuseproject以設計入股方式獲得的其它公司股權在收購估值中發揮了重要作用。

和直接做產品相比，技術入股或許更具普適意義。從國內發展的大環境來看，技術入股發展的條件也逐漸具備。比如，移動互聯網的到來，體驗對於智能消費品來說愈發重要，設計在產品價值流中的作用凸顯。再比如“雙創”風潮下，科技企業噴湧而出，為設計入股帶來了大量的可合作標的。

但是從實操角度來看，技術入股並沒有那麽簡單。國內設計機構想做成它，需要邁過三個“坎”：1、如何獲客；2、如何挑選出優秀的初創企業；3、從運營的角度，如何兼顧、平衡VC業務和“現金奶牛業務”。接下來，黑馬哥以inkey的探索為例，從側面解讀一下國內設計機構的VC嘗試：

在獲客方面，諶濤認為迂回獲客恰恰是最為經濟的方式。目前，inkey已與風投基金、孵化器、創投媒體等建立合作關系，憑借此，觸達這些平臺背後的項目資源。它的“經濟性”有二，一是這些平臺是天然聚集項目的“窪地”，二是項目資源經過VC等的篩選，成功系數較高。

在挑選企業方面，這些企業需要具備以下特質：一個完整的具備創新基因的團隊，技術團隊、運營團隊等不可或缺；有一定的技術競爭力；根植在一個有潛力的大市場內。此外，企業還需要認同設計價值，這是諶濤強調的合作前提。

諶濤還註重考察創始人對於所幹的事業認知的深度和格局。“如果項目有改變世界的可能性，無論可能性多麽小，我們也願意冒險一試”，這或是設計類VC區別於其它VC最大的不同。

在平衡VC業務方面，目前，inkey探索的方式有二：一是用現金奶牛業務反哺技術入股的業務；另一個是“現金+股份”的形式，用現金保證團隊的日常運營。inkey團隊還在考慮通過定向融資的方式，解決VC業務的運營成本。

從初創公司的角度來看，inkey正在探索的方式相當於公司的“大產品經理”。何謂“大產品經理”，它不僅僅能夠為初創企業提供設計及其後續叠代，還能夠從設計思維出發，提出方案與量產、需求與成本、定價與銷售等的一站式產品解決方案。以下是黑馬哥整理的“設計入股”的優勢：

在初創公司發展早期，設計入股可以讓初創公司以更小的現金代價，獲得更優質的設計服務。而且設計介入得越早，產品愈發完善，公司後續估值的溢價能力越強。

變化是初創公司的常態，傳統的委托設計方式是一錘子買賣，並不能適應初創公司變化的節奏。技術入股的方式讓設計公司成為初創公司的合夥人，更能適應初創公司的多變需求，可以為初創公司提供長期、高響應、高彈性的服務。

對於創業公司來說，效率第一。技術入股囊括了品牌策略、品牌設計、產品策略、產品設計、生產管理、傳播策略、融資支持等一站式服務，能夠極大地提高創業公司的效率。

創業公司還需要更加多元的資源。從inkey的團隊架構來看，它能夠為合作公司提供品牌、渠道、媒體、融資等一系列的資源。

不過，設計入股的方式能夠長久維持設計機構與企業的關系嗎？黑馬哥認為可能性較低，隨著初創企業羽翼漸豐，它會通過收購或者組建自己的設計團隊，比如蘋果、臉書、谷歌、小米的發展史上，均有收購設計公司的動作。

原因無他，因為設計對於產品，特別是消費級產品來說，是非常重要的核心競爭力之一。一旦企業可以承擔設計成本，便謀求設計內化。但即便如此，設計機構也已經實現了從項目制到產品制的更進一步，突破了盈利的天花板。

四

獨家揭秘設計方法論

inkey的設計方法論，是其轉型或一切商業構想實現的前提。在曝光設計方法論之前，我們先看一個小案例，幫助大家理解。

以inkey在智能硬件行業的客戶getwell為例，這家公司采用人工智能和大數據分析技術，通過智能可穿戴設備來提供自主健康管理服務。下圖為inkey介入前後getwell的品牌和產品的變化。

（品牌標識對比圖，圖右為inkey設計）

（產品對比圖，圖右為inkey設計）

從左到右，大概需要以下步驟：分析品牌屬性→提煉關鍵詞，發現品牌highlight→確定getwell的品牌基因密碼—有氧能力→產品策略。以上步驟之後，流程就進入到了品牌視覺呈現、產品設計等具體執行階段。

從概念到成品，並不止於以上四步驟。其中，前三個步驟屬於常規產品設計不會介入的品牌策略分析。被省略號代表的部分還有產品策略、產品設計、生產管理、傳播策略、融資支持等全產業鏈配合。

以下是黑馬哥費勁口舌套取的inkey設計的工具或指導原則，為了方便閱讀，也以圖片的形式呈現。（PS.為了保護inkey的知識產權，此圖只是部分展現。）

這是inkey最為牛逼的核心競爭力之一，拋去難懂的設計詞匯，黑馬哥用大白話解釋一下這些圖文背後的邏輯。

設計流程圖隱含了兩個不同維度的邏輯，一個是商品的維度，用於解決設計出來的產品怎麽樣才能夠被市場接受，怎麽樣才能夠賣得好；一個是產品的維度，主要是為了讓產品更好用。

設計從來不是為了設計而設計，它還為市場結果負責，這在一定程度上超出了設計的範疇，但一切只是為了做好產品。

有趣的是，“getwell”是inkey的第一個設計入股項目，除了設計之外，還為它提供了從品牌策略到融資支持等一站式服務。而現金奶牛業務只涉及到A、B、C、D。

五

黑馬哥點評

inkey是一個有勇氣的企業，正在探索一條少人行的道路。即便“我們被時代改變的部分，一定大於我們改變時代的那一部分”，但創業者的價值或正在於改變與被改變之間。以下是黑馬哥點評：

1、VC是軟肋

“inkey”漢譯為“摩匙創投”，“inkey”確有深厚的設計經驗積累、多元的團隊，但是它沒有強VC的基因，例證之一便是團隊當中只有為數不多VC從業經驗的人。並不是沒有相應的團隊就做不了相應的事情，但VC業務的專業性上必然會打折扣。

前文提到過，inkey目前正在嘗試的解決方式是和專業的投資基金和孵化機構等合作，增加這些機構在投後管理方面，尤其是產品打造的專業度。至於效果如何，黑馬哥將持續跟蹤。

2、酒香也怕巷子深

在和inkey接觸過程中，黑馬哥發現它的獲客的途徑只有口碑，而且在人員配置中也沒有銷售或者市場專員，品宣無疑是軟肋。

3、設計入股

對於初創企業來說，股權最為重要，它出讓一點就少一點。Fuseproject能夠參投jawbone，jawbone看重的不僅僅是Fuseproject的設計能力，還有它背後能夠提供的資源，比如Fuseproject強大的公關能力、明星創始人Yves Behar的市場影響力等等。

在證明實力之前，在初創公司眼里，設計公司甚至還不如FA。另外，設計入股，股權收益在未來。創業公司有1001種死法，收益回收風險系數比較大。

註1：以上是i黑馬獨家爆料，創始人和市場負責人承諾100%真實準確，如果發現質疑之處，請在評論留言；

註2：黑馬哥拿出100個頭條，寫100個初創公司的商業模式，微信+微博+網站+今日頭條+一點資訊等全網發布，預計影響創投圈10萬人次；

註3：要求項目有媒體報道價值，三個硬性指標：① 天使輪AB輪次，融資額在1000萬以上，或者年營收3000萬以上；② 要在商業模式上有創新，有成為明星黑馬的潛質；③ 創始團隊靠譜，知名投資人背書加分；（暫不接受P2P、微商等項目報道）

註4：關註底部個人微信，請註明姓名+公司+需求，門檻越來越高，排期已至九月下旬；

昨天，一紙新規震撼了整個VC/PE圈

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1119/166060.shtml

作者| 劉全

報道 |投資界PEdaily

周末期間，一紙新規震撼個整個VC/PE圈！

11月18日，國務院印發了《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》（以下簡稱《方案》），其中明確規《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》停止執行。這意味著，實施了8年之久的股權基金國有股轉持政策迎來了大調整！

新規一出，國內VC/PE圈瞬間沸騰了。盡管正值周末，但有知名投資機構員工透露，公司微信群已經討論得熱火朝天，政策研究組的同事第一時間被召集回公司，研究新規帶來的影響。“這是一個重磅消息，業內期待了多少年了”！國內一家國資PE機構負責人如此感慨。

　解讀：六大要點

綜合多方解讀，投資界（ID：pedaily）梳理了這次新規的要點：

　一、劃轉範圍

中央和地方國有及國有控股大中型企業、金融機構。公益類企業、文化企業、政策性和開發性金融機構以及國務院另有規定的除外。

二、劃轉對象

已完成公司制改革的，直接劃轉企業集團股權；未完成公司制改革的，改制後按要求劃轉企業集團股權；同時，探索劃轉未完成公司制改革的企業集團所屬一級子公司股權。另外，新規明確指出，“全國社會保障基金因國有股權劃轉、投資等各種原因形成的上市企業和非上市企業股權除外”，這一條對VC/PE意義非凡。

三、劃轉比例

現階段統一為企業國有股權的10%。

　四、承接主體

劃轉的中央企業國有股權，由國務院委托社保基金會負責集中持有。條件成熟時，經批準，社保基金會可組建養老金管理公司，獨立運營。

劃轉的地方企業國有股權，由各省級人民政府設立國有獨資公司集中持有、管理和運營。也可將劃轉的國有股權委托本省（區、市）具有國有資本投資運營功能的公司專戶管理。

　五、劃轉步驟

按照試點先行、分級組織、穩步推進的原則完成劃轉工作。

2017年選擇部分中央企業和部分省份開展試點。

2018年及以後，分批劃轉其他符合條件的企業股權。

　六、現行國有股轉（減）持政策停止執行

自本方案印發之日起，《國務院關於印發減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法的通知》（國發〔2001〕22號）和《財政部國資委證監會社保基金會關於印發〈境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法〉的通知》（財企〔2009〕94號）等現行國有股轉（減）持政策停止執行。

　　

　　備受關註：94號文停止執行

對於VC/PE而言，新規最大的影響之一在於現行國有股轉（減）持政策停止執行。當中最為業內關註的是2009年的94號文停止執行。

2009年6月19日，財政部、國資委、證監會和全國社保基金理事會聯合宣布：從即日起在境內證券市場實施國有股轉持政策。四部委發布的實施辦法規定，“股權分置改革新老劃斷後，凡在境內證券市場首次公開發行股票並上市的含國有股股份的公司，除國務院另有規定的，均須按首次公開發行時實際股份數量的10%，將股份有限公司部分國有股轉由社保基金會持有。若國有股東持股數量少於應轉持股份數量的，按持股數量轉持”。

這一度讓國資系PE頗為尷尬。據報道，此前一些國資背景的PE機構紛紛轉讓、退出國有股，不料卻遭遇市場質疑。曾有國資PE機構反映，“規避國有股轉持”的質疑會影響到未來的投資以及被投公司上會。

甚至業內曾出現這樣的現象：某個項目馬上要報證監會IPO材料之前，有些國有股東在產權交易中心掛牌賣股權，就是為了避免所投企業一旦IPO被劃轉。如今，新規規定國有股轉持前移，不再單獨劃轉擬IPO企業國有股東股權。

　　對VC/PE到底有哪些影響？

 

此外新規還會帶來哪些具體影響呢？投資界（ID：pedaily2012）第一時間聯系了國內多家VC/PE機構，了解新規帶來的影響。

毅達資本董事長、創始合夥人應文祿說：“我們積極支持《國務院關於印發劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案的通知》的精神，這是解決新時期主要矛盾的重要舉措。”

他明確表示，該《方案》提出的暫停“現行國有股轉（減）持政策”，對國有背景創投基金客觀上形成了正面的影響。“從短期來看，在IPO加速背景下，新規將對現有國有背景的創投基金投資人收益產生積極影響；從中長期來看，我們相信未來國有資本劃轉工作將更加穩健、理性，這將有利於私募股權基金優化投資人結構，凝聚和引導包括國有資本在內的更多社會資金積極參與股權投資，有力地支持實體經濟，支持創新創業。”

而深創投方面表示，這一重大政策調整對國有創投機構的影響一分為二。“從有利方面來看，一直困擾國有創投機構的國有股轉持問題就此得到徹底解決，國有創投機構與民營、外資創投機構在上市退出方面將處於公平競爭態勢，有利於吸引更多的社會投資人加入國有創投基金，有利於國有創投機構留住更多的人才。從不利方面來看，部分國有創投機構今後將有可能增加社保基金作為投資人。未來社保基金如何管理其所持有的未上市股權目前仍是未知數，不排除按照現行國資監管的相關規定管理其所持股權的非上市退出，從而有可能降低該類股權處置的效率。”

作為國內最重要的國資機構之一，深創投第一時間緊急組織政策研究組分析此次新規對國內VC/PE行業帶來的影響：

1、從募資端來看，有利於政府引導創投母基金和政府創投子基金的募集。之前，受制於國有股轉持政策，政府創投基金在股權架構設置時一般都會將政府出資比例控制在50%以下。隨著這一政策調整，預計政府控股型子基金數量與規模將會顯著增加。與此同時，由於政府創投子基金當中政府出資部分一般都有一定的讓利條款，在國有股轉持的不利因素消除之後，這類基金預計將會得到更多社會投資人的青睞。

2、從投資端來看，對成熟期項目的爭奪將更趨激烈。隨著這一政策的實施，原先只有投資中小企業才能豁免轉持義務的國有創投機構將會將一部分資金轉移至成熟期項目，無疑將進一步加劇這類項目的競爭。

3、從退出端來看，國有創投基金非上市退出案例日益增多。隨著越來越多的國有資本進入創投領域，對其所形成的股權如何更有效地管理將成為一個迫切需要解決的課題。我們的建議是：一是制定專門針對國有創投類股權的監管制度，制度涵蓋募資、投資、退出等業務環節。二是將創投類股權視同一般企業的產品管理，將其投資、退出的決策權交由國有創投機構的管理層或者委托的管理人；三是明確創投類股權失敗的責任追究範圍。鼓勵國有創投機構在風險可控的前提下大膽探索、不斷創新，對於程序合規、非道德原因造成的投資損失免於追責。

當前，一方面國有資本大量進入創投市場，一方面，A股港股美股Pre-IPO投資再度走熱，引發業內熱烈討論。對此，應文祿認為，這對私募基金管理人既是機會也是挑戰，“一個成熟的投資機構，在任何時候都應保持客觀和清醒，確保管理規模和投資能力的匹配，堅持價值投資和堅守安全邊際是不變的道理。”

深創投方面表示，國資大量進入創投市場對於加快我國創投行業的發展、提升創投行業的質量有著十分重要的作用。從成熟國家的經驗來看，機構投資者是私募基金的重要資本提供者，如母基金、養老金、保險資金等；而我國的LP構成當中高凈值個人占比較高，這十分不利於行業的健康發展。國資作為一支重要的機構投資人大量進入該行業，有利於優化我國創投行業的投資者隊伍。

“當然，我們也必須清醒地意識到，創投行業是一個高度依賴團隊專業能力的行業。相對於充沛的資金供給，國內合格的GP團隊數量存在明顯缺口。加之業內並無公開透明、統一規範的GP選擇標準與流程，有可能造成部分國資無法選擇到合格的GP，進而導致其資金的低配甚至錯配。”深創投方面補充。

此外，一位國內VCPE行業重要合夥人表示，公司內部正在研究，國資LP持股超過50%，甚至全國資是不是也不必劃轉了，如果是，對於VCPE行業發展將大有裨益，有利於基金募資並擴大基金規模。

與此同時，多家VC/PE機構向投資界（ID：pedaily2012）表示，已經組織相關人員研究新規帶來的影響，周一例會將專門對新規進行討論。對於創投圈而言，這將又是一個忙碌的周末。

XVC胡博予：VC和創業一樣是個反人性的職業

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1113/165980.shtml

文 | 胡博予

來源 | 知乎

整理自XVC合夥人胡博予在沃頓中心的演講內容：

大家好，首先感謝主辦方給我這個機會來給大家分享，也謝謝大家來到沃頓中心來聽我瞎扯。首先我還是來做一個自我介紹吧。我叫胡博予，是XVC的合夥人，在創辦XVC之前，我大部分時間在創業。

我從99年開始參與創辦了一家公司，目前是中國最大的信貸風險管理軟件公司，叫做安碩信息（300380），已在創業板上市了。幾年前我加入了VC行業，陸續投了10來家公司，待會我會和大家聊幾個具體案例。

進入正題前，先看這個圖，這是一個簡單的思維小遊戲。大家想象一下，假設我們所有人是一個投資委員會，我們正在討論一個A輪的項目，項目團隊做了大量的前期工作，給出了如下信息：

1）公司有10%的幾率上市；

2）有30%的幾率會被並購；

3）有60%的幾率無法退出（全部虧損）。

項目團隊做了很多工作，投資委員會相信他們的判斷。基於這樣的場景，我來請大家投一下票。必須得選一個。覺得應該投的舉一下手。覺得不應該投的舉一下手。（胡博予數了一下。）

好，看來大部分人覺得不應該投。好了，我宣布，我們正式地將項目否決掉了。

下面我請大家看幾個全球最頂級的幾個VC的數據，這幾家VC是Google、Facebook、Uber等很多“超級鯨魚”的早期投資人，給投資人創造了上千億美元的回報，基本每一期基金都有幾倍到幾十倍的回報。

紅杉在過去的20年時間大概投了600多個項目，中間有50個IPO（上市），大概有20%左右的被並購了，但是大部分項目均屬於無法退出的虧損項目。

Accel所投的公司IPO有6%，並購占32%，還有62%沒有退出。Benchmark，這也是一家非常牛X的投資公司，它的投資IPO占比10%，35%的並購，最大一部分55%也是沒有退出。

我們剛才投票的這個公司，就是一個典型的頂級VC會投資的早期項目。但是為什麽我們剛才的投票，大部分人都是否定的呢？

可能有些人已經發現我玩了個小花樣。我給出的信息里面沒有說明“假如成功了，回報是多少”。剛才沒有人問我這個問題，而真實的場景中，投資委員會成員也常常會把這個重要信息忽略，大多數人只會用成功概率來做判斷，但是不能把成功的“規模”考慮到公式里。

人的本能不擅長用概率的方法來思考問題。巨大的不確定性，會讓你產生焦慮情緒，當不確定性超過一定的閾值之後，“這一筆投資的預期回報是多少”就變成一個很難的問題。這時候你的焦慮情緒就會把它用一個更簡單的問題來替代：“這一筆投資有多大幾率會盈利”。但是這兩個問題的答案是不一樣的。

一群人來做決策，會更傾向於模仿本能，用直覺和情緒來做判斷。人越多越這樣。

我們再來看一下這是不是一個好VC。他投資過10個公司，30%血本無歸，30%能回本，40%能賺錢，這是一個好VC嗎？當然基於剛才的信息，好壞都不好說，因為真正有意義的，不是你投的項目有多少能賺錢，而是賺錢的項目能賺多少錢。

這里說的其實就是我的業績。我在2011年到2016年間投了10家早期的公司，有6家是虧錢的或者僅能回本。但是這10家公司表現整體來看非常好，總估值在平均不到四年時間翻了54倍，扣掉稀釋後還有35倍。其中能賺錢的4家公司，平均估值已經到了40億美元。也可以這麽說，“平均”地看，這10家公司全都成了“獨角獸”。

其實不只是做VC反人性，投VC基金也是一個反人性的事。下面我們再來看幾個數據。

左邊這張圖里面，由深到淺的三根線，分別是S&P500、頭部VC的回報、VC行業的平均回報。VC行業的平均回報，基本和S&P500指數持平，但是波動更大。所以平均來看，投資VC還不如買指數基金。

不但如此，VC行業里可能大部分的基金是不賺錢的。Wealthfront總結的1000家VC的數據發現，僅僅2%的VC基金賺走了95%的錢。

所以投資VC基金，沒法“分散投資”，正確的姿勢是盯著頭部的VC投。但是頭部的VC一般人投不進去，即使你投進去了，也得忍受一些“反人性”的痛苦。

下面這張圖顯示，回報最高的那些基金，虧錢項目的數量占比、金額占比，都比那些“還不錯”的基金要高。看來我的投資失敗率還是太低了（笑）。

所以說做VC的LP也是一件挑戰人性的事情。不過還是有人做出了不錯的榜樣。耶魯大學捐贈基金的網站公布了他們的數據，他們過去20年的VC組合的年化收益率（IRR）是77.4%，我看到這個數字也驚呆了。

我當面和他們確認時，他們說他們投VC的方法就是只投極少數的最頭部的基金，能投多少投多少，不會分散投資。

我們XVC是一個創業中的基金，所以也吸引了一些具有“創業精神”的LP來投資我們。

除了一些優秀的企業家，還有一些美國和歐洲的頂級大學捐贈基金、家族辦公室和母基金，他們大部分都是Sequoia、Benchmark、Accel的最大的或者最長期的LP。

這些人的投資邏輯都差不多——在全球搜尋少數優秀的基金管理人，集中地、長期地投。其中好幾家從40多年前就開始投VC了。他們一般都人員精簡、強調獨立思考、不依賴群體決策。

這些優秀機構的“創業精神”還體現在一個細節上——基本上他們都是通過各種渠道主動來接觸我們的，很少有人是我們主動去聯系的。

你們可能覺得我在這臭顯擺，其實不是的，我一開始募資也花了不少時間，但是我主動去聯系的機構大都不怎麽理我，結果我只好守株待兔。正好可以省點時間來做研究看項目。

接下來，我講一下我們XVC怎麽去面對VC這個“反人性”的職業。

首先，我們是個極度專註於“大機會”的基金，為了做到這一點，我們不得不主動放棄很多看起來“不錯”的機會。我們不追求每一筆投資都成功，但是我們希望每一個成功都是巨大的成功。

機會越大，風險越大，機會越小，風險越小。這幾乎是常識。這句話有時候是對的，但是並不總是對的，而且往往在關鍵時刻它就不對。

有一些例子，大家可以想一想。比如說淘寶。早些年淘寶和易趣打仗，因為易趣被eBay收購了，而eBay執行力很弱，淘寶這場仗打的並不吃力。打完那一仗之後，淘寶就沒有什麽特別強大的直接威脅了。

騰訊也是，歷史上對它直接構成威脅的、執行力強的競品其實非常少。這種公司，一旦構建了先發優勢，就勢不可擋。

在XVC，我們就是要專註於超巨大的機會，尋找能夠駕馭得了大市場、打得贏仗的優秀的創業者。

“分散投資抵禦風險”是一個很符合人性做法。一般人會覺得，既然風險那麽大，那就多投一些，總會有一兩個能投中。

但是我們覺得“分散投資”是一件很危險的事情，會提高風險。你要投很多項目，就得有很多人，人多了就很低效，不只是速度慢，決策能力也下降。我們覺得做早期投資，更重要的是專註，專註於尋找大的機會，尋找優秀的團隊。

我們團隊很精簡，所以每個人都在一線，自己去調研，自己去體驗產品去研究數據，去做客戶訪談，自己去做投後服務。但是這樣一來，就沒法做 “全覆蓋”，沒法撒網式地投資。

不過好在真正的大機會、好團隊也不多。我們統計過，2011年以來的創業企業，少說也有幾萬個，不過其中估值超過20億美元的也就10來家。我們說“弱水三千，但取一瓢飲”，不是以此安慰自己，而是因為相信專註的力量。

投資行業還有一個特點，就是大家都渴望尋找價值被低估的資產。這很符合人性。誰不喜歡估值低一點？我說我不喜歡那是騙你的。但是回過頭來看，我發現我投的公司通常要比市場的估值略高一點。

舉個例子，我投美菜網的時候，他們的規模是第二名，只有第一名的一半。每天只有90多個訂單，而且每一單都虧錢。半夜三更，采購開個金杯車去新發地拖一些菜回倉庫，訂單分揀就在水泥地上完成，墻上貼著紙條，這一攤要送去北苑，這一攤要送去中關村。

就這樣一個公司，我給的估值是滴滴打車的A輪的3倍。它當年只做了1000多萬銷售收入，但是第二年做了十幾個億，第三年做了幾十個億。可以說，當時的估值里面大部分來自對優秀創業者的認可。

再舉一個例子。我找到快手的時候，他們只有8個員工，在一個非常破的居民樓里，沒有任何收入，也沒有任何有型資產，競爭對手每天新增用戶量是它的十倍。當時我們直接投了1000多萬美金，這里面大部分也是來自對優秀創業者的價值的認可。

說實話，投這些公司的時候，並沒有想到他們能發展得這麽好。但是，我們相信優秀的、有領袖才能的企業家能夠充分地釋放“upside surprise”。

人性追求平等，所以人總是希望自己的觀點受到尊重。但是你要是追求這個，在我們這里可能會很失落。

我們有一個比較獨特的文化，就是講究要獨立觀察，不要被別人的觀點所影響。如果一個人總是希望通過觀點去影響別人，在我們這兒是會受到歧視的。反過來也一樣。你可以有觀點，但是如果背後沒有觀察，沒有思考，你的觀點就不會被尊重。我們討論問題，會問“你是什麽觀點”，但是緊接著就會挑戰，你的觀察是什麽，你的邏輯是什麽。

通過觀察來獲得知識比從別人那里獲得知識，要累得多。但是世界的真相，只屬於觀察者。

“集體的智慧”是符合人性的，這個詞聽著就順耳，對吧。但是在XVC我們特別害怕這個東西。我們覺得，相比較之下，最低效的是集體思考，次之是一個人的獨立思考，最高效的，是“一群人的獨立思考”。

我們有些做法，外人來看是覺得很奇怪的。

比如，我們不鼓勵集體討論。我們的周會只是分享知識的，討論項目一般都線下進行。因為我們發現，一群人的環境下討論問題，常常會演變成辯論。

要辯論，就得立場鮮明，有了立場，你的本能會替你戴上一副有色眼鏡，挑選有利的事實來證明你的觀點，最後你自己就信了。只有在線下一對一的討論，才能真正“坐下來把事情搞明白”。

又比如，我們看項目可能會好幾個人一起上，但是都是分別各看各的，不會分工協作。自己做自己的客戶調研，做自己的分析，最後的投資備忘錄也都是每個人自己單獨寫一份，結論也未必一樣。

這些做法，說老實話挺累人，挺反人性的。不過沒辦法啊，做VC就像創業一樣，是一個反人性的職業。我們覺得我們自己其實是創業者，只是恰巧選擇了VC這個行業。我們希望能通過實踐這些看上反人性的嘗試，來創造長期價值。要是能成功，就算累一點，也值了。

我就分享到這，謝謝大家！

球員科比走了，投資人科比來了：轉型VC一年，揭秘他的超級商業帝國

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1220/166543.shtml

來源 | 投資界（ID：pedaily2012）

作者 | 王瓏娟

如今39歲的科比20個賽季下來，已成為繼喬丹之後NBA歷史上最成功也是最有商業價值的巨星。且種種跡象表明科比退役後，會從一個籃球場上的巨星變身為商界巨星。本身就是大寫的IP，加上超高的人氣，無疑夯實了商業地基。

北京時間12月19日，湖人主場迎戰勇士。中場休息時，斯臺普斯球館舉行了科比球衣退役儀式。8號與24號球衣在湖人永遠封存，科比也成為NBA歷史上同時退役2件球衣的球員。

湖人籃球運營總裁約翰遜感慨：“你讓我們看到無數神奇的時刻，5枚總冠軍戒指，3個屬於8號，2個屬於24號，能擁有你真是太幸福了。”

3.28億美元薪金的超級巨星

“Mamba out”——生涯最後一戰，科比站在球場中央，說出了這留給了斯臺普斯的最後一句話。

2次奧運冠軍、5座NBA總冠軍、1次常規賽MVP、2次總決賽MVP、16次入選NBA全明星、2屆NBA得分王、單場砍下81分，籃球場上的科比毫無疑問是成功的。

從1996年起科比一直效力於NBA洛杉磯湖人隊。20年的職業生涯代表著一代人，大部分球迷沒全看完飛人喬丹，但見證了科比每場比賽。很多人認為科比桀驁不馴、自私獨斷、貪婪。可有誰真的看過淩晨四點的洛杉磯，斷了跟腱仍然轉身跳躍投籃。

2001年，科比花了一個夏天練習，每日2000個跳投，他迫不及待的想展示這一切；

2003年，科比毀譽參半，遇到了職業生涯的轉折；

2006年，他是“黑曼巴”。黑曼巴蛇是非洲毒蛇中體形最長、速度最快、攻擊性最強的。它的殺手天性，勇猛好鬥，以及獵食技術高超，這一切都和籃球場上的科比有著驚人地相似，毒蛇般的目光背後是對陣猛龍的比賽里81分的驚人戰績；

2008年，他成為奧運會冠軍；

2009年，他站在了自己的巔峰。第一個總決賽MVP，屬於自己的第一個總冠軍；

2010年，舉起了自己第二座總冠軍。

2013年，跟腱斷裂，複出、受傷、複出、受傷、複出……

科比的職業生涯薪金總額達到3.28億美元，排名NBA歷史薪資榜第二位。排在他之前的是明尼蘇達森林狼隊球星凱文·加內特，當時職業生涯薪金為3.43億美元。

2013-2014賽季，科比的稅前年薪高達3045萬美元，在NBA歷史上僅次於喬丹在1997-1998賽季從公牛隊領到的3314萬美元。科比與湖人簽訂的最後一份合同為期兩年，總價值約為4850萬美元。

科比在2015年的個人收入包括兩部分，其中年薪2350萬美元，商業代言收入2600萬美元，總計4950萬美元。相比2014年減少了1250萬美元。

2015年《福布斯》評出的體壇收入最高的20位運動員榜單，過去十年中，科比總收入為4.75億美元，排在這份榜單的第三位；2016年福布斯運動員年收入榜科比年收入5000萬美元位列第十。此外，科比過去十年入賬4.75億美元，僅次於老虎伍茲和梅威瑟，在NBA球員中高居第一。

 

科比的商業帝國

退役對於科比來說，是體育生涯的終結，也是商業生涯的開始。

如今39歲的科比20個賽季下來，已成為繼喬丹之後N B A歷史上最成功也是最有商業價值的巨星。且種種跡象表明科比退役後，會從一個籃球場上的巨星變身為商界巨星。本身就是大寫的IP，加上超高的人氣，無疑夯實了商業地基。

早年就有新聞爆料，科比對成為球隊的老板或者教練也不感興趣，未來還是會做與籃球密切相關的事業。

科比曾強調了他對於當真正boss的想法：“我很享受建立的過程，創立一個公司或者是與其他人合作推廣，然後包括創意、營銷、參與產品設計等等。”

除了3億多美元的薪金，科比職業生涯還賺了3億多美元的廣告代言費，精明的他兩年前就開始籌劃退役後的生意。

2014年夏天，科比580萬美元買下了加州紐波特海灘附近的一處地產，計劃將此作為科比公司的總部大樓，科比將公司的使命形容為“擁有並扶持那些挑戰和重新定義體育行業的品牌及創意，並將之發揚光大，同時鼓舞全世界”。

2015年科比還進軍中國市場，和阿里、新浪達成三方合作，不僅發布科比紀錄片《Muse》，還要成立科比中國子公司，開發中國市場。

代言方面，耐克每年除了要支付他1500萬的合約之外，黑曼巴系列籃球鞋的銷售額，科比也將會有提成。據悉他的簽名款籃球鞋年銷售額約在1億美金左右，科比會享有2%的提成。

今年3月，科比自導自演的動畫短片《Musecage》發布；4月，科比參與制作並配音的動畫微電影《致親愛的籃球》首映，這部電影取材於科比在《球員論壇》發布的詩歌體退役信。

之前科比采訪時透露出的商業雄心，表示要做一些普通人認為體育人無法做成的那些事，“喬治·阿瑪尼40歲才創立了"阿瑪尼品牌"，40歲，人生還很長呢。”

轉身投資人

早在2013年，科比就註冊成立了“科比公司”， 旨在“擁有和幫助品牌開創知名度，挑戰和重新定義體育產業。”他的公司除了為科比謀劃商業活動之外，還進行投資。

他第一筆投資項目是新興運動飲料BodyArmor，預算估計在400萬至600萬美元。據悉，科比加入該公司董事會，擁有超過10%的股權，成為第三大股東。科比表示：“娛樂圈人士一向喜歡以‘出人不出錢’的方式來投資，而我反其道而行之。”

在基金公司成立初期，科比並沒有向外界透露公司的情況。2016年科比正式退役後，他開始花大精力運營基金。

據《名利場》引用矽谷知名天使投資人Chris Sacca的回憶，跟科比第一次見面時，他告訴科比“好好學習，多讀讀相關文章，看看TED的視頻，如果你是認真的，我會教你怎麽投資。”接下來的幾個月里，Sacca說，經常在半夜接到科比的電話。

2016年8月，據《華爾街日報》報道，科比和43歲的資深創業者和投資者傑夫·斯蒂貝爾(JeffStibel)共同建立了一只規模為1億美元的風投基金BryantStibel，包括球員論壇和阿里巴巴等公司都有科比的資金註入，主要投資科技、媒體和數據公司。不完全統計，目前，科比的基金公司已經投資了15家企業。

VIPKID去年也獲得了科比的投資，在《洛杉磯時報》的采訪中科比表示，決定投資VIPKID，只用了五分鐘的時間。“這樣的企業可遇不可求，一定要投，想都不用想。我們找的就是能為社會創造真正價值、能夠通過教育幫助孩子更好的成長和發展的公司。”

“24號的意義就是24個小時，我希望全力以赴。這就是我為什麽選擇24號，如果做不到拼盡全力，我就不是科比。”

球員科比走了，投資人科比來了。

“中興事件”之後的反思：為什麽中國的VC沒有往芯片方面去投資？

2018年投中集團上海年會上，投中集團管理合夥人馬峻向PE/VC界大咖們拋出了一個問題：為什麽中國的VC沒有往芯片方面去投資？

這是八天前美國制裁中興事件以來，中國投資界對芯片、半導體行業遭遇的突如其來的變化，向投資業界人士是否應當對科技創新承擔必要的責任，發出的第一問。

時間點很是湊巧。摩拜、美團等商業模式創新的公司，剛剛以令人砸舌的估值轉讓股權，而中興被制裁事件，讓輿論對於投資界，尤其是創投界過於追逐商業模式創新，冷落技術創新提出了質疑和批評。創投大咖們的話語語境中，扶持商業模式創新，幾乎成了扶持技術創新的對立面。

2018年投中集團上海年會上，至少有一半的演講和討論嘉賓提到了“芯片”和中興事件，無論芯片和半導體會不會成為PE/VC 界真正的投資風口，至少它讓創投界回到20年前去複盤當年投資或不投資半導體的投資決策，以及反思創投界對於技術創新的孵化和扶持的責任意義。

 

芯片投資熱

有意思的是，2017年投中集團年會的熱詞“共享經濟”，已經“下架”，到了今年，前來參加的創投界大咖們，紛紛對“共享”二字避之不及。

今年年會最熱話題當屬“芯片”。創業圈關於風口最新的段子說，中興事件後，創業者們紛紛將商業計劃書的關鍵字，由“區塊鏈”改成了“芯片”，其他內容則原封不動。段子調侃的是創業者們追逐風口的變化之快。

深圳市恒泰華盛資產管理有限公司董事長郝丹透露的信息也印證僅僅幾天，投資市場已經出現了“芯片熱”：恒泰華盛前兩天參加一個半導體項目的競拍，發現一個還不錯的半導體項目，瞬間溢價1-2倍。“這個市場（半導體）已經變成了僧多肉少的市場，短期來看，這個（熱點）會繼續持續”。

不少投資界人士認為，這是對過往過度追逐模式創新的“一種糾偏”。達晨財智總裁肖冰就認為，過去幾年，大量的錢投向了很窄的賽道——商業模式創新里面。因為創投行業總是短視地希望投資迅速見效，“巴不得幾個月催肥一個企業，一、兩年的時間就上市”。而大量科技創新類企業嗷嗷待哺，“（科技創新類企業）需要我們，而且是我們大顯身手的時候，我們的機構卻忽視了（對他們）的投資，這正是我們需要反思的地方”，肖冰說。

一個被普遍拿來舉例的就是共享單車，不少PE／VC大咖反思，共享單車、團購等模式創新消耗了創投行業大量的資金，以及社會資源，“現在反思正及時。”

啟明創投是摩拜單車C輪和D輪的投資者，大咖們所提及的“反思”，啟明創投主管合夥人甘劍平並未“接招”。作為股東和投資人，甘劍平試圖從資本回報的角度澄清對輿論狂潮下的摩拜單車“誤讀”：“摩拜是一個（投資）成功的案例，它給我們的IRR（內部收益率）有百分之幾十，作為股東，我要為摩拜的管理團隊點贊，感謝他們在很短的時間內給予我們很好的回報。”

 

芯片行業投入回報比太低？

馬峻的芯片投資問，引來了大咖們從投資歷史、中國半導體業現狀來解釋為什麽PE/VC不投芯片業。

半導體專業出身的凱旋創投執行合夥人周誌雄指出，2000年左右，半導體在美國的投資界眼中還算一個不錯的行業，到了2010年，美國的VC界已經不投半導體產業了。這是因為芯片的應用層面都在中國和韓國，美國的資本市場已經不支持芯片行業了。就中國投資界而言，中國的資本市場需要的是“profit”，所以中國也冷落了基礎性的芯片企業。

原IDG資本合夥人、火山石資本創始人章蘇陽認為，這種冷落是正常的，以中興事件來從道德上譴責PE/VC行業，缺乏合理性。歷史地看，20年前，中國的VC行業剛剛起步，“1億美金的基金就是大資金，芯片行業投資大，資金集中度要求高”，所以今天看到的芯片企業VC埋伏的不多。

同時，芯片行業產生的是平均利潤，不產業壟斷利潤，投資其他行業比芯片更容易產生回報，章蘇陽總結：“只要這個情況（投入產出率低，尤其是相對投入產業率低）依然存在，PE/VC投芯片企業的就一定少，（芯片技術的投資）一定是屬於國家和政府大資金做的事。”

“資本是逐利的，無可非議”，章蘇陽替投資界辯解，並呼籲輿論理解PE/VC行業。

DaoCloud聯合創始人陳齊彥則把以芯片為代表的基礎產業上升到了“大國重器”的地位，他提到作為民營企業投資這類產業的非現實性：“像信息技術、電子化技術坦率講都是重資產的投入，任何一個民營企業，甚至一個國企去投都要面臨巨大的財務風險，更現實的情況是，也沒有人才集聚的效應，所以（大國重器的）投入應該是一個國家意誌。”

對於基礎性研發的行業，即便國家主導發展和投入，路徑也是有講究的。前美國富達投資中國總裁楊曉冬以NASA（美國航空航天局）項目的例子來說明在技術研發這一塊的“院校、NASA、企業”金三角的生態模式。“NASA會把項目給到學校，學校研究好了再應用到企業當中。整個生態是完美的，而高科技方面，美國政府是最大的采購商。”

楊曉冬不太同意將高科技產業投資的棒直接交給國家。他認為，國家要做的，是在稅收、知識產業保護方面給創新者提供培育土壤：“真正把錢用在刀刃上，是國家通過基金給到VC，由VC去發現和投資給那些想改變世界和人類命運的人。”

 

未來技術革新的希望在中國

金沙江創投董事總經理朱嘯虎的觀點更著眼於未來，他相信，商業模式創新，使大家都能賺到錢，再回饋工業，從而回饋技術，即“貿工技”的老路，“這是一條比較現實的路徑”。

“貿工技（外貿-（--流通環節）-工廠（生產環節）---技術研究（科研環節）”，是上世紀80、90年代，中國以後發優勢趕超歐美發達國家的一種企業發展戰略。即以流通領域，也就是貿易領域為推動，通過獲取市場上的需求反饋信息，讓工廠在生產環節中來調整產品，繼而倒推技術部門的研發和革新。華為即是典型的以“貿工技”起家，後來轉型高科技的一家公司。

光速中國創始合夥人韓彥在矽谷的體會佐證了朱嘯虎樂觀態度的合理性。他看到，滴滴、華為等企業取得創新優勢之後，都會在矽谷呆上一個月，幹什麽？面試，每天面試20多場。“所以我預見未來10至20年，會出現華人高科技人才大批回流中國的景象，未來技術革新的希望在中國。”韓彥的見聞，正暗合了朱嘯虎先賺錢，再搶人，才能占領技術制高點的邏輯。

投模式創新，還是投技術創新，反映的是投資界對於短期回報和長期回報的不同看法。創東方董事長肖水龍更多的是給投資界打氣，“投資商業模式創新的這波浪潮已經過去了。創投界人士有企業背景的很多，對技術不應該懼怕和恐懼。投資賺錢固然重要，但沈下心來堅守（價值觀）更重要，因為堅守就能獲得回報。”

李開複：Tech VC 時代到來了

“不要再說我們（創新工場）是天使、孵化器了 。”4月25日下午，北京四環創新工場辦公室里，剛剛從香港飛到北京的李開複這樣對包括第一財經在內的媒體說。

此前，外界對創新工場的印象是一家“投資+孵化”的機構，但現在李開複重新勾勒了它的定位——VC+AI，“Tech VC 時代到來了”。

他同時對記者透露，目前創新工場第四期美元風險投資完成超額募集，總規模為5億美金；此輪募資完成過後，創新工場共管理6支基金，管理的資產規模達110億元人民幣。此外第三期人民幣基金啟動募集，預期金額25億人民幣。未來創新工場在C、D輪的比例會繼續增加。

在李開複看來，中國已成為全球最大的互聯網單一市場，中國的創新能力已從借鑒美國模式成功反超，具備中國本土創新能力，甚至中國模式在海外被借鑒。而創新工場的投資領域主要集中在人工智能、教育、消費升級、B2B企業服務、文化娛樂五條“賽道”。

從1500萬美元到5億美元

2009年，李開複和創新工場將創業孵化器概念帶入大眾視野。剛成立時，李開複和團隊們吃盒飯、住如家、坐經濟艙，擠在清華創業園。現在看起來，當時創新工場所募集的孵化基金少得可憐：1500萬美元。

盡管頭頂“李開複”的光環，但創新工場早期的資金募集並非易事。2009年時，創新工場募集第一只基金就碰上了世界金融危機。之所以逆市融到一筆錢，靠的是一幫信任和支持的朋友，比如富士康、新東方等，而不是標準的財務投資人。

2011年時，為了募集二期基金，李開複一個人拎著行李箱在歐洲跑了13個城市、見了15個投資人，還在日內瓦遭搶，但歐洲投資人普遍保守，一圈跑下來沒能從歐洲融到多少錢。

那次融資也面臨著很多挑戰。對創新工場來說，不能永遠靠戰略性或者合作夥伴，或是內部融資來做投資。

到三期融資時，李開複又碰上了新的挑戰——當時正趕上大量中概股退市，這對美國投資者打擊很大，因此市場很“冷清”。

相比前三次，這一次的美元融資順利得多。李開複告訴記者，此次美元基金融資窗口期很短，啟動募資後，不到一個月就完成投資意向確定，遠超基金預期融資上限，以至於後來“不得不勸退部分LP”。投資人中除了國際知名養老基金、母基金、主權基金、國際先進制造公司等已有投資人外，還增加了西班牙銀行、歐洲知名金融集團、國際汽車巨頭等戰略投資人。但他並未透露投資方的詳細信息。

他同時對記者透露，目前創新工場第四期美元風險投資完成超額募集，總規模為5億美元；此輪募資完成過後，創新工場共管理6只基金，管理的資產規模達110億元人民幣。

這一次能夠順利募資完成，一方面靠的是創新工場過去9年的成績，例如創造了《奇葩說》的米未傳媒獲得了18.4倍回報，還投出了Face++、知乎、摩拜、VIPKID、優客工場、比特大陸多家獨角獸；另一方面是國外投資人對於中國創業市場的看好。中國已成為全球最大的互聯網單一市場，中國的創新能力已從借鑒美國模式成功反超，具備中國本土創新能力，甚至中國模式在海外被借鑒。移動支付、OMO（線上線下融合）、多波“人口紅利”、人工智能（AI）崛起等因素，驅動中國消費經濟加速擴張。

繼第四期美元基金之後，創新工場第三期人民幣基金開始啟動募集。李開複稱，過去美金基金和人民幣基金差異很大，人民幣基金有上市的規則，需要盈利、時間、規模等，國外基金則更看重平臺化、互聯網。從周期來看，人民幣基金通常投資周期較短，美元基金周期較長，因此很多人工智能、黑科技等項目就拿美金，和娛樂、文化相關的就拿人民幣，因為後者變現比較快。但最近，因為新的政策鼓勵獨角獸和科技公司在本土上市或通過CDR方式上市，人民幣基金募資變得越發重要。

李開複透露，創新工場第三期啟動的人民幣基金新增人工智能和大數據、消費升級方面的投資，側重於具有本土化色彩、盈利模式偏成熟的項目。

“人民幣基金接地氣，加上美國（美元基金）戰略技術思維，兩邊的錢要準備得一樣多，這樣才不會錯過好項目。”李開複說。

AI進入爆發期

從早期投資和孵化模式，到調整投資策略專註於早中期（A-B輪）發展階段項目。李開複稱，創新工場在高潛力領域也參與C輪以後的中後期投資，目標是鎖定賽道，加大投資。第四期的美元資金還將加大在C、D輪投資。

轉型背後，一個考慮是整個市場和用戶的量在起來，創業者的質量高了，估值高了。“基金一定要做得更大一點，才能夠在好的案子里面進去，能夠搶到份額，能夠在後輪追加。”李開複認為，傳統VC正面臨挑戰，因為巨頭力量越來越大，只有錢加上商業的幫助不足以搶到最好的項目。

他將現在創新工場的模式定義為“Tech VC”。如果對標美國投資機構Benchmark來看，這家專註於科技的VC有50%合夥人具有技術或者理工背景；投資驅動型公司，如Uber、Twitter、Snapchat、Instagram、eBay等；回報率甚至超過紅杉、KPCB等老牌基金。而創新工場中投資團隊80%以上有技術背景或者理工學位；擅長技術趨勢預測，偏愛技術背景創業者；具有約15位計算機博士。

此外，創新工場旗下的人工智能（AI）工程院既是AI領域的投資智囊，也為被投資公司培養AI工程師，甚至為數十家被投公司搭建業務合作平臺或提供AI技術支持。

具體到投資領域，創新工場的投資重點包括人工智能和大數據、消費升級、B2B和企業升級、教育、文化娛樂這五條賽道。

在對比中美科技產業趨勢時，李開複認為，中美“平行宇宙”時代開始到來。未來在海外擴張方面，美國公司依然會占據北美、西歐等英語系市場；而中國公司在東南亞、中東、非洲市場會占有一定優勢。“世界將進入中美全球寡頭擴張的時代。”

“美國模式的主要特點是聚焦突破創新，偏技術性、使命導向創業，模式比較輕盈，註重全球平臺擴張；而中國模式的主要特點是聚焦融合與高速，偏應用型、結果導向創業，模式比較重，註重本地化發展。”李開複分析。他援引數據稱，中國與美國同類科技公司市值或估值已經趨近1∶1。

談到中國市場，李開複認為，移動支付、人工智能、海量數據+OMO、海外擴張是中國相比美國市場的巨大優勢。例如移動支付領域，2017年中國移動支付總額達到18.8萬億美元，已經超過了中國這一年的GDP總量。另外，線上線下融合（OMO）也成為一種趨勢，在其中大量的數據被采集，這將使中國變成“數據的沙特阿拉伯”。

可以看到的是，在人工智能這條賽道上，創新工場先後投資了Face++、比特大陸等獨角獸。李開複對記者提到，之所以投資比特大陸，是因為看中了它的技術能力，而這套技術在AI方面可以更好應用。

在談及火熱的AI芯片時，李開複稱，這個時代一定會給芯片行業帶來很多機會。未來，AI芯片會進入機器人、無人駕駛汽車等新的終端產品。相比AI芯片，他稱自己還看重傳感器，“未來每一種傳感器都會有新的做法，比如說光學等等。”

李開複判斷，人工智能目前正在從“技術為主+專家為王”的萌芽期轉變為“應用為主+數據為王”的爆發期。

他預計，人工智能進入爆發期後，中國將成為最大受益者。人工智能應用經歷了四波浪潮，第一波是互聯網智能化，這就像BAT所做的事；第二波是商業智能化，例如幫助銀行、保險、飲料把已有的數據轉換成商業價值，第三波是實體世界智能，如身份驗證、智能音箱交互、無人商店和安防等，第四波是全自動智能化。

“今天中美的互聯網智能化可能是平分秋色，但是隨著未來歐盟對美國的限制，加上中國的數據優勢，還有細分市場，我認為中國會比美國有一些優勢。”李開複說。

VC/PE：改变“野蛮创业”

1 : GS(14)@2010-10-03 12:11:49

http://www.iceo.com.cn/zazhi/2010/0927/200899.shtml
屈指数来，中国风投的历史也恰恰是25周年。1985年9月，中国新技术创业投资公司(简称中创公司)成立，这是中国历史上的第一家风险投资公司。这家官办风投公司诞生的初衷乃是想改变中国科技创业的软环境，它希望能避免中国当时科研经费管理的弊端—钱砸向科研项目，市场上却迟迟见不到结果，成果只停留在纸张(论文)上。
这个由当时国家科委年轻干部倡议的VC改变软环境的梦想最终宣告失败，它在投资高科技项目不见成果后，转向了房地产、股票买卖、高尔夫球场等项目，与初衷渐行渐远，于1998年被中国人民银行勒令停业清算。虽然失败，中创还是给中国的融资环境带来改变，它是中国VC行业的萌芽，让中国企业在自筹资金和银行贷款之外，有了第三种渠道。
中创在中国没能实现的梦想，让它的海外同行实现了。1996年，美国麻省理工学院的中国留学生张朝阳在美国从传奇人物尼葛洛庞蒂等人筹得创业的启动资金18.5万美元，用于创立ITC(搜狐的前身)。1998年又从英特尔和IDG等公司拿到了210万美元风险投资，此后ITC更改为搜狐。直到去美国纳斯达克上市，张朝阳一共从海外风投那融资4次，总计4000万美元。如果我们把VC理解为狭隘的硅谷式VC，张朝阳算是中国引进VC第一人。在这之后，新浪、腾讯、网易等互联网公司均获得海外风投的投资。
如果没有风投的支持，中国的互联网产业将会怎样?这是一个有趣的话题。在这些案例中，VC带来的最大作用，是让写在一张薄纸上的idea，在通往商业化的未知道路上，能不断获得充沛的现金(接力棒式的一轮轮融资)支持，直到成长为一个具有盈利能力的公司。它不仅让幼稚的公司得以在烧钱中迅速成长，还给中国公司设计了一条走向世界公众公司的道路，掀起中国互联网公司在美国纳斯达克的上市潮。此后几年，类似互联网的现象在太阳能产业重演。VC们极大地推动了中国创业企业在公司治理上向国际水准靠拢。与此同时，VC也带动了法律、税务、审计、会计、知识产权等中国创业软环境的改变，促使中国创业从野蛮生长走向规范成长。
帮助一个科技型公司从无到有，这是硅谷式VC的特点。中国还存在另一类VC和PE，它们最大的作用是帮助企业改制，从国有或集体所有制企业变成股份制企业，或者从非上市公司变成上市公司。比如，在张朝阳创业之前(1993年)，广东佛山的电器企业科龙就获得华登风投的支持。此后，鹰牌陶瓷、小天鹅、创维、南孚电池等公司均获得华登、华平创投、中金直投(鼎晖的前身)等的投资。在中国创业板开通的今天，VC们为中国资本市场的完善也起了很大的助推者作用。
VC和PE给商业软环境带来的另一大变化则是在所投企业的商业模式设计、国内、国际市场开拓、专业团队引进、企业并购等方面发挥智囊和人脉作用，起到了单靠创业团队和咨询公司难以实现的作用。这一变化，在这几年的全民PE化潮流中，表现得尤为明显，一部分VC和PE向价值投资者方向努力。
最后，再说说VC、PE可能带来的副作用。上述列举的VC们带来的种种变化，归根结底是催化剂的作用。催化剂可迅速催大一个企业，也可能让企业倒在快速发展的死亡线上。VC们为了追求企业发展速度、规模，更主要的是为了保障自己权益，而与企业家们签的对赌协议，弄不好就是一服“催死剂”，轻则激化资本方和创业者矛盾，重则导致企业创始人被迫出走，甚至企业破产。最终的结果是两败俱伤。这种副作用也很可能作用于整个行业，让全行业弥漫浮躁之气，或过早卷入并购大战的资本运作陷阱中。

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下一个十年：PE/VC的十大趋势

1 : GS(14)@2011-01-01 17:05:39

http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-1/2NMDAwMDIxNDA2NA.html
       21世纪的第一个十年已经离我们远去，在新的十年里，国内的PE/VC行业将呈现怎样的景象？本报记者通过采访及整理业内资深投资人的观点，将他们对未来十年的趋势预判归纳为如下十点，与读者分享。
1、VC、PE各归其位
在投资阶段上，过去的十年，一直呈“后延”趋势，投资机构在早、中、晚项目上实行全线覆盖，甚至增长期和PRE-IPO成为主流。
在投资阶段上，九鼎投资合伙人黄晓捷的预测是，在2011-2015年里，由于Pre-IPO项目资源逐渐减少，竞争将日趋激烈，二级市场价格下降，利润空间将下滑；相应的，投资阶段也将逐步前移，向初创期靠近。
事实上，在国外，投资机构也经历过“混业经营”的阶段，只是，他们又更早地开始了“专业化”的回调。
以欧洲的3I为例。
早期的3I旗下曾经管理750家科技公司，不过2000年的互联网泡沫破裂使得3I遭受近10亿英镑的资产减计。此后，3I开始减少早期项目投资，逐渐从早期延伸到晚期项目。至2007年，3I早期投资只占不到5%的比例。2008年初，3I直接宣布放弃VC投资，加大增长阶段的投资。
据报道，同年3月，英国私募股权投资集团Apax Partners也宣布停止所有VC业务，结束PE/VC混合状态。
2、专业化程度越来越高
过去十年，投资机构在国内投资的领域上，也呈现多样化，广义IT、消费、文化创意、农业、节能环保等不一而足。
在2010年3月清科举办的论坛上，深创投集团董事长靳海涛表示，未来十年，投资机构分工会更细，要想生存，必须要有自己的核心战场。
而在投资领域上，东方富海董事长陈玮认为，未来更多的GP将选择自己的方向，走上专业化道路，专注于新能源、新材料、消费或医药等单个领域的GP和基金将越来越多，并将逐渐成为市场的主流。
持相似观点的还有红杉资本创始合伙人沈南鹏，他向本报表示，“未来十年，GP在投资领域上会出现更多专业化”。
3、行业将大规模洗牌
黄金十年里，PE/VC在国内极大繁荣，呈现出“全民PE”的独特风景。清科的数据就可见一斑，2000年，国内活跃的投资机构达到100家，而1995年时，只有10家，2010年，这个数字猛增至1500家。
“当大多数人都去做的时候，机会肯定就少了。”雅戈尔董事长李如成认为。
杉杉集团董事长郑永刚亦认为，“投资是个专业的活”。
那么未来十年，“全民PE”的状态可否持续？“一定是二八原理”，达晨创投董事长刘昼认为，20%甚至10%的机构赚取整个行业80%甚至90%的利润，这样的公司在未来十年可能会过得好，而大部分机构则可能会被洗掉。
陈玮认为，未来十年，GP也只有更加专业化才能更好地生存。GP的核心能力将从抢项目变成做项目，从分析项目能否上市转到分析项目的未来成长上。
黄晓捷也有同感，他认为，在2015-2020这段时间，整个投资行业盈利会比较低，相应地也会出现内部大规模的调整、并购，会有比较大型的机构出现，但相比世界级选手还有差距。
4、退出渠道更加多样化
2002-2009年，IPO是PE/VC主要的退出方式，包括国内和国外的资本市场IPO。尤其是国内中小板、创业板的推出，为PE/VC上市退出提供了便利。在首批登陆创业板的28家企业中，23家有PE/VC的背景。
另外，股权转让、并购、回购、MBO等，也在PE/VC的退出中，占有一定比例，但规模还比较小。清科的统计显示，比如2010年前三个季度，VC退出案例达241笔，股权转让只有8.3%，并购为7%，而同期69个PE退出案例中，3.4%是股权转让，其余均为IPO。
不过，黄晓捷认为，在2011-2015情况会有所改变，他认为，这期间会有特定的行业（比如外部经济条件要求快速集中的行业，如医药流通）和特定的产权领域（国退民进）会出现并购的机会，但规模会比较有限。
黄晓捷预计，要出现“很多的并购机会”，时机会在2020年以后。“如果融资支持，大型并购机会开始出现，这个时段会持续很长时间。”黄晓捷说。
陈玮表示，随着资本市场的完善和场外交易市场的培育，未来的三板也将为PE退出提供路径，中国式的OTC也会为PE/VC创造更多的退出机会。
5、人民币基金将成主流
时间回到2008年初，人民币基金成为热门词汇，尤其是外资机构，诸如IDG、德同资本，都纷纷试水。“这是一个大趋势”，德同资本合伙人田立新曾在一个峰会上公开表示。
而根据清科统计显示，2009年全年，共募集人民币基金105只，总金额为122.95亿美元，而美元基金仅有19只，金额为65.19亿美元，这是人民币基金2005年以来在新募基金数和募资金额上首次双双超过美元基金。
       “过去10年，这个市场绝对是外资主导，但未来10年，人民币基金肯定会扮演非常重要的角色。”清科集团CEO倪正东说。
沈南鹏有类似的观点，“未来十年，人民币基金的重要性会越加明显。”他说。
6、LP更加成熟和多元化
直到今天，仍有GP无奈地表示，人民币基金的LP不成熟。
大概是链条反应，国内VC PE化，一定程度上讲，是来自LP的压力：富裕的个人和民营企业主们要求GP越快赚钱越好，而且希望干预GP的投资业务，但这些人又是大多数GP募集的主要对象。
局面也在朝向好的一端发展。
2008年，社保基金开闸，分别向鼎晖和弘毅投资20亿元，此后还投资了IDG、中比基金、渤海产业基金、绵阳产业基金。此外，银行的私人银行部和第三方理财机构掌握着众多高净值个人客户和中小企业客户的资源，他们是在中国境内募集人民币基金的重要LP群体之一。
未来十年，“大型机构会逐渐成为LP的重要组成部分”，黄晓捷称；而沈南鹏也认为，成熟的LP会越来越多。
清科集团CEO倪正东预测，未来十年，中国将形成自己的LP市场，将有自己的养老基金、社保基金、主权基金、家族基金，他们会形成一个越来越庞大的LP群体。
7、FOF崛起
根据AlpInvest统计，全球LP构成中，FOF以39%的比例位居第一，其投资体量俨然已经超过规模庞大的养老基金。
而在中国，人民币基金LP的不成熟也为地方引导基金的“风靡”提供了空间。清科的《2010政府引导基金专题研究报告》显示，近年来，我国的政府引导基金在国家政策的强势推动下发展得如火如荼。
2006年3月，由国开行和中新创投共同组建的苏州工业园区创业投资引导基金是国内引导基金的典范，截至2009年9月已完成全部投资，共参股了16家基金。2010年12月，国开行又宣布将推出国内首只FOF，拟筹资600亿元人民币。
FOF可以为LP提供投资优秀GP的渠道，也可以帮助GP选择LP，陈玮认为，未来FOF在国内将迅速成长，并成为LP的主要力量；而2008年前后国内设立的众多政府引导基金，未来也有可能转变为商业化运营的FOF。
8、“土鳖”与“海龟”兼容
在过去，业内喜欢用“土鳖”和“海龟”代指本土和外资投资机构，但今天，这种说法被提及的频率似乎降低了。
“因为土鳖里出现了很多海龟的声音，而很多海外投资人也把钱交给过去土鳖的机构管理。”建银国际执行总经理许小林说。
的确，在外资机构募集人民币基金，并在国内资本市场退出的同时，本土机构中的达晨、东方富海、九鼎等也都在管理美元基金。
在刘昼看来，未来10年，人民币基金与美元基金兼容会是一个趋势，包括人才的兼容，本土机构里面可能会有外资的员工。
9、监管更加严格
在过去的十年里，国内的PE/VC业始终缺乏严格的监管，PE管理办法也一直“雷声大雨点小”。
但陈玮认为，未来PE将面临更为严格的监管环境，关键是，这些举措将对整个行业的长远发展产生积极意义。
10、成为世界级PE/VC品牌的可能
“下一个十年后期，部分中国品牌的基金，VC/PE将走向国际市场。”倪正东认为。
事实上，一些本土机构已经在尝试“往外走”。例如，目前深创投所投企业已有在德国证交所、韩国KOSDAQ和台湾实现IPO；2010年，达晨投资的武汉金凰珠宝在美国上市。
而据了解，一些基金也在尝试到境外收购资产。
而在弘毅投资掌门人赵令欢看来，实际上是经济带领货币，中国的企业会变成跨国公司，而且可能世界500强跨国公司里有1/2或者1/3是中国的，这些企业会带领人民币往外走。
那么，未来10年，中国是否能成长出世界级的PE/VC品牌？
沈南鹏对此比较乐观，他认为，“应该可以期待，因为中国经济持续高速成长为PE/VC的成功发展提供了土壤”。
黄晓捷也认为，“中国一定会出现世界级的PE/VC品牌”，但实现这个目标，10年时间有点短；因为从全球看，大致都需要30年的时间。
但考虑到中国美国的经济阶段，在全球的经济地位对比，市场化的程度和空间，黄晓捷认为，中国要培养出世界级的PE/VC，要花的时间可能更长。

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2 : GS(14)@2011-01-01 17:07:34

黄金十年：PE/VC的中国特色

http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-1/2NMDAwMDIxNDA2NQ.html

“如果和美国比，美国现在已经是一个45岁左右正值壮年的人，中国还是一个蹒跚学步的孩子。”东方富海董事长陈玮曾这样形容中美PE/VC业的差距。

从年龄上看，的确如此。

欧美VC/PE业的发展可以回溯到上世纪40年代，而在中国，1998年，全国政协九届一次会议上，成思危代表民建中央提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，这就是被认为引发了一场高科技产业新高潮的“一号提案”。由此，国内掀起了PE/VC投资的热潮。

但，在短短10年时间里，国内的PE/VC业走出一条颇具“中国特色”的道路，甚至在一些方面还呈现出欧美国家需要几十年才实现的局面。

特色一：“10年量变”

根据清科的数据，从2000年到2010年的“黄金十年”里，无论从投资机构，募集资金量，投资、退出的案例数量等各方面，都呈现高歌猛进的态势。

这十年，国内投资机构数量持续上涨，2000年，国内活跃的投资机构达到100家，这个数字是1995年的10倍；5年后，活跃在国内创投领域的机构激增至500家，2010年更是达到1500家。

以美国为例。据美国风险投资协会的统计，截至2007年底，美国活跃的投资机构数量为1019家，2008年还同比减少了13%，降至882家。

2001-2009 年，无论从基金的募集总量、投资案例的个数还是IPO退出的数量看，都呈现高速增长态势。清科的统计显示，2001-2009年间，国内每年的基金募集总量从13.16亿美金增长至188.14亿美金；年复合增长率为39.4%；投资案例的个数也从216上涨至594，年复合增长率为13.5%；2001 年，IPO退出的个数为21个，2009年增至77个，年复合增长率为29.7%。

从每年的投资总量看，10年来，中国创投市场相比欧美，尤其是在经济不景气的时候，“风景这边独好”。2002年，中国创投市场的投资总额为4.2亿美金，2009年为27亿美金，增长了546.1%。

以金融危机下的2008年为例。美国知名市场调查机构道琼斯风险资源(Dow Jones VentureSource)的报告显示，2008年期间，美国风险投资额为288亿美元，英国风险投资额比2009年下降24%，降至19亿美元；法国相应投资额下降29%，降至10亿美元；中国则同比增长了约50%，达42亿美元。

2010年，无论是募资、还是IPO退出，中国的私募股权投资市场都“奏出10年最强音”，并让世界为之侧目。

据清科的数据，2010年前11个月，共有74支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，基金个数创下4年来最高纪录，募资总额是去年全年水平的2.04倍，达到264.09 亿美元。

而 2010年前11个月，共有191 家由PE/VC支持的中国企业在境内外市场上市，共融资331.25亿美金，同比2009年全年，上市数量增加了114 家，融资额增加了1.12倍；同期，在清科所关注的13个境外市场和3个境内市场上，共有678家企业上市，仅中国企业就有416家，约为其它国家IPO 总量的1.59倍。

事实上，PE/VC在中国这10年的成长与中国经济的成长呈正相关。在过去的十年里，中国年均GDP增长率为10.0%，而这10年，中国创投业的年复合增长率也达到了12.4%。

特色二：投资阶段“前轻后重”

参照清科评出的2010年中国创业投资机构50强名单，仅以排名前十的机构为例，深创投、红杉资本、IDG、达晨创投、同创伟业、联想投资等，基本上都覆盖了早、中、晚期的项目。

其中，本土机构中，深创投在成长、成熟和初创阶段的布局大概是6:2:2；达晨将成长期的项目比例定为在70%-80%，10%-15%为PRE-IPO，其余为中早期项目；而同创伟业主要集中在成长期和成熟期；东方富海则将资金的40%投资于成长期项目，40%投资于成熟期，其余20%投向早期项目。

外资机构中，IDG覆盖了初创、成长、成熟和Pre-IPO的各个阶段；而红杉中国创始合伙人沈南鹏也曾明确表示，今天的红杉中国，“的确已经不纯粹是一个VC Fund，而是VC和PE两个产品都很活跃”。

早在2007年5月，红杉进入中国2年后，就完成红杉资本中国成长基金I的募集，规模达5亿美金。

将投资范畴从中早期扩展到兼顾晚期的PE项目，“红杉美国用了大概25年的时间才迈出同样的一步”，红杉中国只用了2年。

在深创投董事长靳海涛看来，“创投就该投初创的企业是一个理想的状态”，他认为，如果光投初创期的企业，首先LP对GP的信任感就不够，距离成功太远，GP自己也会越做越没信心，其次，必须要投一些成熟企业，才能给LP信心。

从资本逐利的本性讲，一位本土VC认为，当市场上还有“红苹果”的时候，大家不愿意去吃“青苹果”也是很自然的。

对于VC PE化的现状，360董事长周鸿祎有自己的看法。以中国互联网为例，他认为，“整个创业的环境在恶化”，其一，成本不同，在美国，投一个早期项目可能是 10万美金，但在中国，投10万美金可能做不起来，“贷款成本、人力成本、推广成本等等远远高于美国”；其二，对于VC而言，做早期项目的回报不如晚期项目，一些垄断型大公司的存在使得创业型公司很难成长起来。所以，周鸿祎认为，“这种情况下不要怪VC PE化”。

投资阶段的后延，也使得成长和成熟期项目竞争的激烈，甚至导致一些GP们开始全国性的网络布局，以做快消品的方式做投资。

特色三：并购基金“曲线成长”

2003年，弘毅投资的成立标志着本土并购基金的逐步崛起，而在国际上，并购基金最早出现在20世纪中期的美国，随后随后扩展到欧洲及日本市场。在20世纪80年代美国第四次并购浪潮和2003-2007年期间，并购基金得到空前发展。

在中国市场，20世纪末的国企改革为市场提供了大量收购目标，《外资企业法》等法规的推出也放宽了外资在中国的投资限制，因此，外资并购基金趁机大量涌入中国。尤其是在2004年之后，并购基金在中国发展迅速。

例如，2004年6月，新桥资本以12.53亿元收购深发展17.89%的股权，成为并购基金在中国发起的第一个典型案例。2007年12月，厚朴基金成立，超额募资至25亿美金，定位于中国企业并购重组领域。

根据清科的数据，2006-2009年，共有36只针对中国市场的并购基金募集完成，总规模达到406.74亿美元。但从比例看，2009年，中国市场募集的私募股权基金（含创业投资基金）达101笔，并购基金占比只有3.0%；私募股权基金（含创业投资基金）募集总金额为92.48亿美元，并购基金只占 24.9%，“比重相对较低”。

金融危机爆发以来，并购基金海外资金来源受到限制，在国内市场发展势头有所放缓。这不过是并购基金在中国市场的“障碍”之一。

“并购基金的典型特征是运作企业的控股权转移”，弘毅投资的掌门人赵令欢认为，中国的民营企业目前尚处在首代创业阶段，而中国的民营企业家普遍的一个特点是，无论什么出身，只要是自己辛苦打拼出来的，都希望子承父业，因此，他们不愿意出让公司的控股权。

因此，目前阶段，“并购基金主要的市场还是国企改制”。但赵令欢称，目前市场上剩下的标的都是“规模性国企”，小基金没有实力做并购，既有实力又有能力的外资基金又往往“水土不服”：外资基金管制规范、严明，但这却是基于国外的诚信、法律环境，与国内的营商生态差别巨大。

凯雷在中国的并购就曾遭遇障碍。2005年，凯雷宣布将以3.75亿美元收购徐工机械85%的股份，但经过3年努力，这项交易还是未做成。除了徐工，凯雷对广东发展银行、重庆城市商业银行以及山东海化等国企的投资最终也并未达成。

从凯雷投资集团的基金类别看，并购基金高居69%的份额，增长基金最小，占比6%，凯雷最初在中国的并购案中，希望谋取控股权。

从收购徐工失败，凯雷就开始反思其本土化策略。“短期内，并购投资在亚洲都不会是主流，少数股权投资才是亚洲模式”，凯雷亚洲基金联席主管杨向东认为，“因为这里没有卖方市场”。

2006年以来，凯雷“做了很多少数股权投资”，从凯雷亚洲基金二号开始，凯雷越来越重视对民企的投资。

特色四：投资覆盖行业多元化

从涉猎的行业看，在美国，投资机构主要集中在高科技产业，比如IT、互联网等，比重约占60%-70%。但是，目前医疗健康、生物工程领域的投资比重呈上升趋势。

但在中国，只专注在某一个领域的投资机构已经变得“稀有”，创投机构喜欢到更广泛的领域寻找机会。

在美国，红杉仍然聚焦在IT、互联网相关领域，而在中国，从科技与传媒到消费品和现代服务业、健康产业，再到能源及环保，不一而足。

还有凯雷。在中国，从金融、制造业到内需、服务行业，都能看到凯雷的身影，如鲁宾斯坦所说，“多元化的投资可以使得我们洞悉投资领域的各种机会”。

“这是基于两个国家的不同点”，红杉资本合伙人Michael Moritz认为，在美国，高速增长的行业主要集中在与科技相关的领域，而一些相对传统的行业，本身就已经比较成熟了，没有太多高速成长的机会了，但中国不同，快速成长的行业还有很多。

根据清科的报告，2000年，广义IT领域的投资案例在全年的投资案中，占比近70%；接下来的几年里，2001-2004年的3年里，均在60%以下，2005年-2009年，除2005年外，都低于50%，且呈逐年下降的趋势。

除了广义IT，VC/PE也越来越多的涉足消费、现代服务、文化传媒、医疗健康、节能环保、农业、先进制造业等众多领域中，关键是，已经有机构在这些领域同样赚得盆满钵满。

比如博士蛙。2010年9月，国内儿童消费品开发与零售商博士蛙登陆港交所，发行价4.98港元，上市首日就较发行价大涨51%。其在路演和公开发售时就已经颇受追捧，获得485.47倍的超额认购，冻结资金1208.81亿港元，成为香港市场2010年以来冻结资金最多的一只新股。这背后，挚信资本成为大赢家，2008年，其以数千万美金入股了博士蛙。

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奢侈品网络商城出现消费热 VC竞相投资

1 : GS(14)@2011-07-02 12:26:54

http://news.imeigu.com/a/1309387294976.html
6月24日，意大利奢侈品牌Prada在香港上市。在深圳，奢侈品、珠宝等高价值网络商城的消费热，也吸引了资本的角逐。4月份，Bloves获得数千万美元风投，宣布将在今年大举扩张。随后走秀网也拿到了2000万美元，并6月初祭出了“奢侈品全网最低价”的旗号。近来，国内奢侈品、珠宝网购市场风生水起，业内人士认为，他们的竞争实则是背后资本的竞争。

VC对奢侈品B2C商城的追逐，远远超出人们想象。南都记者拿到的一份由中国电子商务研究中心发出的报告显示，据不完全统计，今年，除了深圳的走秀网、Bloves外，今年来，包括佳品网、聚尚网、尚品网等国内近10家网站均获得VC的青睐，累计资金高达5亿元人民币。

软银中国某高管向南都记者称，“国内的网购市场逐步形成规模，而且我们的人口基数很大，任何一个细分市场出现，都是无可估量的。同时，财富增长也刺激奢侈品的需求，增长速度相当让人惊讶。”

据世界奢侈品协会6月发布的报告，中国将在明年超过日本，成为全球最大的奢侈品贸易与消费中心，届时奢侈品年消费总额预计将达146亿美元。而安永会计事务所也早在2006年指出，中国有13.5%的人口，也就是1.75亿人有能力购买各种品牌，其中大约有1000万～1300万人是活跃的奢侈品购买者。

艾媒咨询首席分析师张毅认为，国内用户网购商品正由小额化向大宗化、大金额化趋势发展。“虽然网购珠宝、奢侈品等高价值消费品仍没有形成气候，但电子商务的切入后，将很大程度上改变这些商品在大众心目中难以企及的形象，培养消费习惯。”同时，他指出，“目前，这个领域今年才算起步，灵敏的风投肯定会提前布局。”

但值得注意的是，因为风投的介入，这类B2C网站在迅速扩张的过程中，一场来势汹汹的价格战正在酝酿。上周，走秀网CEO纪文泓高调对外宣布，“走秀网奢侈品部门将坚持底价销售，5年内不得盈利。”

对此，张毅认为，目前珠宝、奢侈品类网站还处于走马圈地的阶段，价格战的杀伤力有限。首先，因为市场仍有大量空白，奢侈品的利润十分高。同时，与团购不一样，这个领域对供应链、资金等的要求相当高，网站的竞争实质是他们背后资本力量的竞争。

不过，上述软银中国的高管认为，“奢侈品以简单的网站或电子商务的模式运作，还是在价值链的底部，如果企业能做自有的奢侈品牌，打开市场，投资的价值要大得多。”

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