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【9月18日】11個新股深度研究《上》

來源: http://xueqiu.com/9769652619/31738915

原文首發於摩爾金融（微信號：moerjinrong），嚴禁轉載任何商業平臺。
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七、設計股份

  江蘇省交通規劃設計院股份有限公司始建於1960年，是一家綜合性全國工程設計咨詢公司。公司致力於提供道路、橋梁、隧道、鐵路、軌道、港口、航道、船閘、工業與民用建築、環境、景觀、智能交通的規劃、咨詢、勘察、設計、科研、試驗檢測、監理和項目管理等相關領域的工程咨詢服務。公司多次榮獲交通部優秀設計單位、省級重點工程建設有功單位稱號，並獲得江蘇省高新技術企業稱號。

  公司參與設計了全國及海外超過5000公里的高速公路、4000公里以上的幹線公路和1000多公里的城市快速路，設計了200余座特大橋梁，其中包括江陰長江大橋、潤揚長江大橋、蘇通長江大橋、泰州長江大橋等4座為跨徑超過1000米以上的跨江大橋，設計了幾乎江蘇境內所有的內河航道、船閘和碼頭，設計了江蘇境內幾乎全部的道路服務區、景觀和智能交通設施。作為江蘇省內第一家擁有軌道甲級資質的設計單位，參與了南京、無錫、蘇州、福州等城市的地鐵設計。

  截至目前，全公司員工1700多人，碩士及以上學歷的職工共602人，本科學歷881人，本科及以上學歷人員占全公司員工總數的80%以上。其中，擁有高級職稱的員工298人，占全公司總人數的16.99%；擁有中級職稱的員工546人，占全公司總人數的31.13%；擁有中高級職稱的員工比例達48.12%。

  2011-2013年營收分別為：8.49億、10.48億、11.46億，凈利潤分別為：1.218億、1.3645億、1.499億。3年ROE分別為：30.9%、27.36%、23.35%。

  募投資金主要用於：提高公司研究設計及檢測能力建設項目、補充流動資金，總計87187萬元。

  從行業角度看：2004-2012年,勘察設計工程咨詢業務(不包含工程施工)營收CAGR達19.8%。未來公路改擴建領域市場空間大，水運建設投資加速，“十二五”期間將達到2000億元，是“十一五”期間的兩倍。軌道交通預計“十二五”規劃總投資達1.2萬億，14-15年新增里程維持50%左右的增速。智能交通前景廣闊，主要投資領域集中在信號控制系統、交通綜合信息平臺、視頻監控系統、交通違法處理系統等。此外，未來工程設計咨詢行業持續增長的動力一方面來自設計咨詢費用在工程總投資占比提升，另一方面來自於存量工程改擴建的存量市場。

  公司未來將圍繞公路、水運、市政和建築四個行業，以勘察設計、規劃研究、試驗檢測、工程管理為主業，以江蘇省為重點市場，用分公司拓展全國，省外業務收入占比穩步提高，從2008年不到20%提升到2013年的24%（公司目前業務覆蓋26個省,全國市占率僅0.2%,2013年江蘇省外營收占比24.44%）；同時增強並購運作能力，致力於在發展交通咨詢業務基礎上向綜合工程咨詢業務方向發展。預計公司上市後資金實力和品牌優勢進一步得到增強。公司屬於典型的重技術、輕資產、高ROIC公司，完全滿足好生意好公司，可與蘇交科作對比（公司省內主要競爭對手為蘇交科），為本批新股重點關註對象，長期值得關註。

  最後說幾句自己對這個公司改革的一些看法。江蘇省交通規劃設計院原為省屬事業單位。2005年，通過事業單位改制，前設計院院長明圖章聯合了200余名職工，通過自籌資金等方式，受讓了設計院的整體國有產權。自此，原本靠工資吃飯的事業編制職員搖身變為民企股東。從交通院股份的股權結構上來看，其從未有戰略投資者介入，也不存在法人股東和實際控制人，股權結構極為分散，目前195名自然人股東均為公司(原)職工或親屬。其中最大自然人股東明圖章持股552.52萬股，占公司總股本7.08%；最小股東持股占比0.097%。持股數量超35萬股的自然人股東人數近70名。這195名發起人股東基本都是從交通院股份改制時就開始持股，他們當時真正拿出的現金一共3200萬元，人均十幾萬元的持股成本，而其余1億多元的轉讓款是通過拆借和減資方式獲得的。這些員工實際出資只占總轉讓款的兩成。其實江蘇省交通規劃設計院這一國企或事業單位股份制改革方法非常值得推廣，改制後效率提升一個臺階。

  本人親戚也有在杭州事業單位工作，感觸頗深，原本虧損依靠地方政府補貼的企業在改制後大幅扭虧，例如我媽媽以前所在的地方國企改制完成後職工持股49%，政府持股51%不參與任何經營管理，單位直接承包給所有職工，從虧損幾千萬到盈利幾個億，這都是短短幾年間發生的。例2，那些靠壟斷躺著賺錢的國企或者事業單位，也能在改制後發揮新的活力，甚至在壟斷因素消失後依然保持競爭力。在改制前事業單位的任何用款和支出均需要上報財政廳，等財政廳真正批下來，不知道要到什麽時候，並且基本企業的經營還停留在計劃經濟時代，不停的做預算，不斷的修改，企業完全失去了自主經營的能力。同時員工的工資大幅提升，工作積極性大幅提高，改制前工資的組成是基本工資+績效工資，其中基本工資基本就是最低工資，績效工資則是國家額定的，基本和職稱掛鉤，而和員工創造的價值基本無關，所以在事業單位的人，基本就是考試考試再考試，不停地提高自己的職稱等級，而不是積極地去參與銷售創造利潤。我老婆現在正在一家躺著賺錢類似蘇交科和設計股份性質的事業單位做財務（我看了一下他們的資產負債表，13年末銀行躺著2000W現金，營收1000多萬，成本除了工資、買買辦公用品和發放福利外基本沒有其他的支出了，至於業務上所有的設備等支出用的都是財政款，每年收到的財政款約1000W，應收款常年保持10W以下，因為都是當月回款，負債基本沒有，大概10W以下，總固定資產約700W），即便是那麽優秀的資產負債表，但是也不能掩蓋效率低下的事實，其實他們完全可以借鑒江蘇省交通規劃設計院的方式，有魄力的領導直接集資買下公司，謀求更好的利益和發展。

八、萬盛股份

  浙江萬盛股份有限公司為國內主要的有機磷系阻燃劑生產企業之一、國家火炬計劃重點高新技術企業、浙江省高新技術企業、浙江省創新型試點企業。公司主要生產有機磷系阻燃劑系列產品和聚合物多元醇，產品主要出口地區包括美國、歐洲、南美、韓國、日本、東南亞等20多個國家和地區，並分別在上海和廣州設立區域銷售中心。公司立足於有機磷系阻燃劑行業，充分利用自身在阻燃劑行業近十年的行業積累，形成了技術水平高、產品種類齊全、客戶資源優質等諸多競爭優勢。

  有機磷系阻燃劑產品被廣泛應用於聚氨酯泡沫、工程塑料、軟質PVC、聚烯烴(PP、PE等)、紡織品塗層、環氧樹脂等多種高分子材料中。目前，公司的阻燃劑產品主要包括聚氨酯軟泡阻燃劑、聚氨酯硬泡阻燃劑、工程塑料阻燃劑等三大類20多個主要品種。根據公司招股說明書，有機磷系阻燃劑的部分應用如圖：

交通工具類：


建築、家居、家電類：


  公司註重科技創新，培育了一支技術力量雄厚的研發隊伍，並擁有一個技術中心，兩個化驗室；同時與北京理工大學等科研機構建立了良好的戰略協作關系。

  這是一個傳統的不能再傳統的行業，行業長期處在低速發展期，2005-2012年全球阻燃劑消費量由148萬噸增加至197萬噸，年複合增速為4.2%。不過我國與發達國家相比，阻燃劑添加比例、有機磷系阻燃劑占比明顯偏低。隨著國家對消防安全愈發重視，以及在全球阻燃劑無鹵化的背景下，中國阻燃劑行業在市場規模及產品結構調整方面均有巨大的發展空間。預計未來幾年，國內磷系阻燃劑消費量年均增速將達到10%以上。

  萬盛的阻燃劑規模居國內第二位，2013年底阻燃劑年產能為36550噸，主要包括聚氨酯阻燃劑和工程塑料阻燃劑兩大類20多個主要品種。同時，公司擁有年產1.8萬噸聚合物多元醇產能，產品主要為滿足客戶聯合采購的需要。2011-2013年公司營業收入年複合增速為2.5%，凈利潤年複合增速為8.3%，經營規模穩步提升。2011-2013營收分別為：6.14億、6.41億、6.45億，凈利潤分別為：0.5億、0.54億、0.59億，2014上半年營收3.47億，凈利潤0.23億。不過凈資產收益率持續下滑，這三年來分別為23.55%、26.72%、28.07%

  這麽看來似乎阻燃劑有沙漠之花的潛力？仔細看看這個行業和公司的潛在風險在哪里。

1.十溴系列產品作為阻燃劑的主要成為，在歐盟和美國部分州禁用（研究證明五溴二苯醚、八溴二苯醚和十溴二苯醚對人體健康的影響）。然而，十溴系列產品在中國沒有任何限制。我國所有的阻燃法規或標準，只強調要通過毒性試驗和阻燃試驗，而從未依據人體健康因素作出要求（目前為止，十溴是最便宜、效果最好的阻燃劑，已成為我國產量最大、用量最多的阻燃劑品種。我國十溴產能力已達5萬噸，總產量的1/5）。浙江萬盛的產品55%左右出口，出口的產品50%直接出口到美洲和歐洲地區，該地區的政策變動多款產品正在使公司經營面臨諸多不確定風險。

2.萬盛股份應收款項總體規模較大，占流動資產比例近年連續查過30%，在2014年上半年這一比例甚至高達45%。

3.萬盛股份的主營業務綜合毛利率分別為22.66%、21.47%和20%（均呈現連年下降），而相比雅克科技的綜合毛利率為18%左右，而在主營產品阻燃劑產品上，兩者毛利率差距更大。萬盛的營收不過5億，而雅克科技營收是他的2倍，這毛利率差距不得不讓人懷疑。

4.這幾年來萬盛股份享受“免、抵、退”稅收優惠金額占總利潤比重在三成左右，萬盛股份也表示，當出口退稅率下調時，公司的利潤水平會受到一定程度的影響。

5.從2009年開始，公司股東、股東子公司、關聯公司之間頻繁進行擔保。關聯交易剪不斷理還亂。萬盛為子公司萬盛科技提供擔保的數額更為巨大，從2009年起，擔保次數24次，累計擔保額達7.57億。

  此次募資項目主要為年產44000噸磷酸酯阻燃劑項目，總金額33482。

  可比公司也是直接競爭對手：雅克科技。建議申購，長期可以關註，邊走邊觀察吧。

九、九洲藥業

  浙江九洲藥業股份有限公司是一家集生產、銷售、研發醫藥原料藥及中間體為一體的高新技術企業，總部位於中國黃金海岸線上新興的港口城市、長三角經濟圈城市——浙江省臺州市。

  臺州市，是不是很熟悉呢？更有意思的是，九洲原本的特色原料藥產品包括中樞神經藥物、抗感染藥物、非甾體類抗炎藥及降糖類藥物，這幾年正在積極轉型做制劑，2013年特色原料藥及中間體營業收入8.48億元，占公司總營收68.89%，2011-13年增速為4.65%，受環保壓力及轉型升級的影響，公司特色原料藥業務總體毛利率水平趨降，從2011年的32%降至2013年的26%，這感覺是不是更為熟悉了呢？

  從過往的財報數據看，九洲在ROE、毛利率等盈利指標上，似乎比華海和海正在原料藥上更為優秀，從轉型制劑的成績看，也是如此。公司最具看點的是正在切入的合同定制業務快速發展，公司即將成為A股CMO（委托制造提供商）第2家標的(第1家博騰股份)，2013年銷售收入2.49億元，2011-13年收入複合增速達168%，毛利占比從5.4%快速增長到35.5%，2014年上半年達到47.1%。2011-2013年營收分別為：9.35億、11.43億、13.09億，凈利潤分別為：1.17億、1.37億、1.67億，2014上半年營收6.4億，凈利潤0.77億，ROE近三年均在25%以上。不過，2011-2013年度，九洲的流動負債總額分別達到5.26億元、6.18億元和6.93億元，占負債總額比例分別達到80.55%、82.77%和85.28%，非常不妙，急需輸血。

  對於專業的藥品，我並不是很熟悉，從招股說明書看，公司的主要產品卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬、格列齊特原料藥及中間體全球市占率分別為78.95%、45.85%、64.65%和56.48%，處於絕對領先地位。九洲藥業的產品主要以出口為主，市場集中在歐洲、亞洲和美洲等地區，嚴重依賴國內外經銷商渠道。2013年，公司主營業務收入12.31億元，其中外銷收入就占76.26%.今年上半年，公司主營業務收入6.13億元，有65.69%要靠外銷完成。

  募投項目分別為：1.補充流動資金3.6億；2.年產5噸美羅培南、年產5噸亞胺培南、年產250噸酮洛芬、年產100噸鹽酸文拉法辛、年產20噸鹽酸度洛西汀等原料藥生產線、貯罐和倉儲等輔助生產項目、動力和三廢處理等公用工程以及辦公綜合樓和倒班宿舍等服務性工程，計4.68億；3.研發中心大樓以及研發中心多功能中試車間7972.57萬。

  風險點：從2010年至今，浙江九洲藥業股份連續5次沖刺IPO，可謂屢戰屢敗，屢敗屢戰。九洲藥業此前幾次IPO折戟，主要是因為公司股權結構不合理，募投項目面臨產能過剩的風險以及環評未過關。

1.九洲的股份全部由中貝集團、臺州歌德和11名自然人股東持有。公司控股股東為中貝集團，直接持有公司63.18%的股份，通過臺州歌德間接持有公司8.10%的股份。中貝集團合計持有公司71.28%的股份。花軒德、花莉蓉和花曉慧父女三人通過百分之百控股中貝集團、百分之百控制臺州歌德以及直接持股公司股份，直接和間接控制九洲藥業76.43%的表決權，是公司實際控制人。公司13個股東中，大多數都是實際控制人的家屬或親戚。何利民是花莉蓉的配偶，林輝潞是花曉慧的配偶，分別持有公司3%的股份，羅良華、羅躍平、羅躍波均是花軒德配偶的兄弟，分別持有公司2.6%的股份。粗略估計，九洲藥業90%的股權為花軒德家族控制。在高管層中，花軒德擔任公司董事長，花莉蓉為公司董事兼總經理，花曉慧為公司董事，林輝潞擔任公司董事會秘書兼副總經理。這樣的股權結構，無語。

2.在2011年九洲藥業闖關IPO時，公司曾承認，在2008年連續兩次因廢氣排放超標而受到臺州市環保局的處罰。有報道稱，在報告期內，九洲藥業依然出現環保汙染問題。2013年4月份，九洲藥業全資子公司中貝化工在臺州市環保部門的突擊抽查中，廢水的COD等多項指標超標。2013年11月份，臺州市環保局、椒江區政府聯合發出停產整治函，要求九洲藥業三分廠等7家醫化企業，實施全面停產整治。而這些環保問題在九洲藥業此次的招股書中並沒有被提及。2014 年7月9日，美國FDA向公司出具了警告信，指出公司存在的缺陷。僅此一例就影響了九洲藥業在美國市場的幾千萬元營收。

  建議申購，可關註，註意對比海正藥業和華海藥業。

十、東方電纜

   公司主營業務為各種電線電纜的研發、生產、銷售及其服務。主導產品為海纜、電力電纜和電氣裝備用電線電纜，主要包括220kV 及以下交聯電纜(包括交聯海底電纜、光電複合交聯海底電纜、高中低壓電力電纜)、核電站用電纜、軌道交通用電線電纜、通信電纜等，其中以35kV 及以上海纜、高壓電力電纜為公司業務發展重點。同時提供海洋工程用線纜的客戶定制化服務(如：臍帶纜等)；並通過了ISO三大體系認證，擁有挪威船級社DNV認證證書。公司屬於國家級高新技術企業、國家創新型企業。我們致力於電力、建築、通信、石化、軌道交通、風力發電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領域的光、電、複合纜的設計、研發，制造，安裝和技術支持。承擔了建國以來行業內唯一的國家科技支撐計劃項目和國家863計劃項目，並牽頭起草了海底電纜國家標準，是國內唯一掌握海洋臍帶纜的設計分析並能進行自主生產的企業。

  現在看到高新技術企業就有點反胃，好吧，還是拋開官方的說法，來看看東方電纜到底怎麽樣。

  作為一家電線電纜制造企業，東方電纜的主導產品是海底電纜，主營產品電力電纜業務貢獻了2013年8成的營收，2014上半年公司在海纜市場占有率約30%。但整個行業的增速不過在5-10%之間。雖然海上風電是國家能源發展戰略的一個重要方向，但從近年來的行業發展現狀來看，海上風電遠非想象中的那麽美。規劃雖然已有，但出於不能大量解決就業、沒有大規模稅收等因素，各地政府對海上風電發展缺乏積極性、反應冷淡。

  電線電纜行業是一個資金、技術密集型行業，行業現狀之下，東方電纜遭遇資金饑渴，公司資產負債率高企，生產經營所需資金不得不依靠舉債度日。2011年至2013年，東方電纜資產負債率分別為61.82%、62.09%和63.52%，皆高於行業平均水平。

  2011-2013年營收分別為：12.12億、14.66億、13.34億，凈利潤分別為：0.83億、0.78億、0.63億，2014上半年營收6.78億，凈利潤0.26億，公司在營收小幅增長的情況下，毛利率不斷下滑，凈利潤率不斷下滑，ROE不斷下滑，2011年至2013年，經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.49億元、1.67億元和-0.33億元。應收賬款凈額分別為3.1億元、3.69億元和3.96億元，占營業收入的比例為25.58%、25.19%和29.71%，存貨余額也分別達到了2.47億元、3.03億元和3.39億元，占總資產的比重分別為22.57%、23.34%和24.18。

  公司在招股書中解釋,報告期內公司各項利潤指標呈現逐年下降的趨勢,主要原因是國家海洋風電建設受宏觀經濟及國家政策推行力度的影響有所延緩,公司主要發展市場海纜市場發展速度未達預期,公司2009年開始投資建設的海纜工程項目尚未完全發揮效應。

  募投項目為：智能環保型光電複合海底電纜制造及海纜敷設工程技改項目，募資2.23億。由於海上風電近年來遭遇到的行業困境，直接影響到了海纜的市場，造成了東方電纜的凈利潤在報告期內持續下滑。而其此時推出的募資額達到4億的的項目，更是飽受質疑。不過今年開始海上風電利好政策發布頻繁。短期也算是站在了風口了吧（公司海纜業務收入可能會有30%的年均增速。由於海纜毛利率顯著高於傳統線纜，所以新業務將有效提升公司整體盈利水平）。

  可比上市公司：各種XX電纜，各種XX風電，不建議申購，不關註了。

十一、電光科技

  電光防爆始創於1965年，現已發展成為下轄8家全資子公司和1家防爆電氣研究所的大型產業集團；企業分布在浙江、上海、安徽三地形成了三大專業防爆電氣研發、制造基地。設有300多家國內銷售分公司和特約經銷處，在國外也設有多家銷售機構，已成為國家級無區域大型企業。電光防爆以防爆電氣為核心產業，形成以科技研發、高等教育、金融投資、現代物流、城市建設、稀有金屬等多元領域的經營模式，員工總數3000多人。公司產品覆蓋綜合自動化及電力監控系統、高低壓防爆電氣開關、多功能組合開關、移動變電站、成套配電設備和廠用防爆等，產品規格種類基本覆蓋煤礦生產各個領域。

  電光防爆便一直致力於礦用防爆電器設備的研發、設計、生產和銷售，公司產品的終端用戶主要為煤炭生產企業，多年來主營業務從未發生重大變化。此次公司希望能通過借助登陸資本市場的機會，將募集資金用於建設礦用可移動式救生艙和煤礦井下安全避險系列產品及配套條件建設項目、礦用智能化高低壓防爆開關系列產品及配套條件建設項目。

  又是夕陽行業的配套公司，公司經營業績與煤炭行業發展息息相關，作為礦用防爆電器制造商，公司的絕大部分終端用戶都是煤炭生產企業，目前國內煤炭市場資源相對過剩，且在建產能較多，近年來公司呈現出收入利潤雙雙下滑的趨勢，短期內沒有扭轉的跡象，2011-2013年營收分別為：7.563億、7.597億、6.6億，凈利潤分別為：0.77億、0.77億、0.63億，2014上半年營收2.786億，凈利潤0.26億。公司應收賬款占資產比重過高，且仍在繼續升高，已經發生至少兩起壞賬，2011年末、2012年末和2013年末，公司應收賬款凈額分別為26，417.36萬元、34，329.07萬元和37，368.67萬元，占同期末資產總額比例分別為32.77%、37.34%和40.64%。應收賬款周轉率也一路下行，從2011年度的3.24，到2012年度的2.36，再到2013年度的1.73。

  公司負債規模遠高於自身償付能力，已接近破產邊緣，截止2013年末，公司的現金及現金等價物余額為1937萬余元，而公司項下2015年6月以前即將到期的15份借款合同總借款金額就達到了3.38億元，按照6%的年利率計算，僅借款利息就達到2028萬元。公司現金連支付銀行利息都不夠，更不用提歸還本金了（上市募資似乎已成為公司避免破產清算的最後一根救命稻草。公司的募資計劃也印證了，公司計劃將募資總額的40%用於償還銀行貸款及補充流動資金，然而，公司截至2013年的銀行貸款規模已高達3.2億元，1.7億元的資金顯然只是杯水車薪）；並且公司在產能實際利用率不足2/3的情況下，募投依然盲目擴張，風險極大。

  此外，電光防爆的前身電光有限成立於1998年，到2010年已經運作了12年。12年的累計總利潤僅為730萬元，而成立了股份有限公司之後，在沒有任何利好消息和重大業績支撐的情況下，利潤激增數倍。這難道是一種巧合嗎？有業內人士給出了更合理的解釋：公司或是在粉飾利潤，為求靚麗業績為上市加分而不擇手段。更巧的是，中紀委通報稱，“證監會發現第16屆主板發審委委員鄧瑞祥擔任委員前，涉嫌存在利用未公開信息交易行為，決定立案調查。而在被立案調查前，鄧瑞祥剛於8月底，參與了電光防爆科技股份有限公司的首發審核。

  作為這批新股唯一上市的中小板……上文話已至此，要不要申購和關註無需多言了。

【9月18日】11個新股深度研究《上》

來源: http://xueqiu.com/9769652619/31738854

看完這批新股，感覺相比較上一批這次的新股質量都不高，大部分企業都來自於傳統行業，且部分公司問題嚴重，有些公司惡心的我想吐了，甚至連堅持看下去也需要很大的勇氣（更別提其中一半公司我是用一只眼睛熬夜看的）。

原文首發於摩爾金融（微信號：moerjinrong），嚴禁轉載任何商業平臺。
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一、花園生物

  浙江花園生物高科股份有限公司是一家專業從事醫藥化工、生物化工及飼料添加劑產品的研制、開發和生產的高新技術企業。公司飼料添加劑和預混合飼料通過了各類質量體系認證，且公司作為主要單位參與了《飼料添加劑維生素D3微粒國家標準》、《飼料添加劑維生素D3（膽鈣化醇）油》的標準起草和制定。

  公司目前員工600多，研發中心共有外聘專家7名，專職研究人員33名，專職研究人員占公司（含子公司）員工總數的11.19%。

  值得註意的是，由於當年神秘的職工持股會被曝光，導致花園生物雖然過會卻被雪藏三年。具體這一事件，大家可以百度，當時也鬧得比較大。

  公司是高新技術企業？看看主營：主要產品為維生素D3，依靠其獨特的生產工藝達到國際先進水平，VD3生產工藝於2007年獲得了“國家科學技術進步二等獎”。故公司被認定為浙江省區外高新技術企業和國家高新技術企業（原來是VD3這個“高新”呀）。公司的維生素D3在全球市場上銷售位居前列，外銷收入占比較高，而且公司擁有自營進出口權，在杭州設立了進出口部，在國內外建立了較完整的營銷網絡。產品主要出口歐美、東南亞等二十多個國家和地區。

  VD3到底是什麽？維生素D3（膽鈣化醇）主要是由人體自身合成的，人體的皮膚含有一種膽固醇，經陽光照射後，就變成了維生素D3。所以，如果孩子能充分接受陽光直射皮膚4-6小時以上的話，自身合成的維生素D3，就基本上能滿足。但是紫外線照射帶來的皮膚癌上升、空氣的汙染、各地天氣變化等問題的影響下，各國人群接受日照的時間都在減少，因此全世界範圍內維生素D均呈現廣泛缺乏的現象。另外，維生素D3還可來自動物性食物，如肝類，尤其是由海產類的魚肝中提煉的魚肝油。

  維生素D3的生理功能是促進鈣、磷的吸收；促進生長和骨骼鈣化，促進牙齒健全；維持血液中檸檬酸鹽的正常水平；防止氨基酸通過腎臟損失。同時因為維生素D3具有調節細胞生長的作用，在醫學上常用於誘導骨質鈣磷沈著和防止佝僂病。此外，VD3在近年來還用於降低癌癥的發生率，如乳腺癌、肺癌、結腸癌等；防治自身免疫性疾病、高血壓和感染性疾病等；維生素D調節胎盤的發育和功能，總的來說，維生素D缺乏的治療和預防對於所有人群，尤其是婦女兒童的整體健康發展是非常重要的。

  維生素D3是人類和動物的必需品，雖然可以通過曬太陽自身產生，但根據調查顯示，60%以上的中國居民血液中的25-（OH）D3 缺乏，只有約6%的人群達到優秀水平。

  除了這類的剛需外，花園生物還在研發維生素D3滅鼠劑，是一種新型綠色環保滅鼠劑，具有良好的市場前景。不過需要註意的是，毛脂是NF級膽固醇的原材料，羊毛脂價格的波動會直接導致NF級膽固醇成本的波動，相應的會傳導至維生素D3的生產成本，VD3的上遊生產成本80%來自羊毛脂。

  看到這里，似乎有點興趣，我本打算研究一下公司的壁壘——研發新品技術以及提取VD3的技術優勢

  但研究後才發現，其實VD3行業壁壘非常低，國內維生素市場競爭激烈，整個行業面臨產能過剩的問題。雖然VD3相對於使用最多的VA、VC、VE來說，產能過剩的情況稍微好一些，但13年VD3的價格下滑驚人。參照同類上市公司金達威VD3的毛利率，2010年至2011年時行業高點達到65%。而2013年的行業毛利率驟降至-5%。雖然2013年8月份VD3價格驟增了一段時間，但不能改變供大於求的情況（我找了一份09年的老數據，當時中國VD3粉的年生產能力已超過8000噸的水平。全球的飼用VD3粉市場大約只有4000噸左右，僅花園生物就可滿足全球的需求，何況還有DSM、BSF公司的供應）

  這里有黑歷史要曝光，09年VD3價格離奇暴漲內幕：2009年6月份VD3從40元/千克暴漲到11月份的500元/千克。此前VD3價格長期處於低谷，具備生產能力的廠家較多。除了市場下遊需求增長和原材料漲價的客觀因素之外，這次暴漲的主要原因是該行業排名前兩位的花園生物和海盛化工聯手控制了市場上VD3油劑，2009年7月，花園生物把海盛化工飼料級VD3項目收購，協議以固定毛利率買斷海盛化工VD3產品，同時關閉自身部分產能，使得整個行業供需進入平衡狀態。飼料級VD3產品價格因此從60元/千克一路上漲至最高500元/千克，而花園生物、新和成、金達威等維生素專業企業的VD3生產成本僅為42元/千克。不過此後海盛化工因高毛利誘惑，在市場上違約拋貨，導致VD3價格下探至350元/千克。價格聯盟自此分裂。花園生物想把09年業績做的漂亮一點正是為了10年的IPO，但人家海盛化工又不要上市，更讓花園生物高層沒想到的是，半路還殺出一個“職工持股會”事件，至此證監會徹底叫停IPO。

  對於這樣的管理層，你還能期待什麽？他們來資本市場就是圈錢的，不，應該說是來搶劫的。至於其他的什麽財務數據，比如非常高的應收款，我覺得都沒必要研究了，實在過於惡心。

      2012年-2014年上半年 營收分別為2.26億、1.844億、0.724億，凈利潤分別為0.84億、0.36億、0.15億，逐年大幅倒退。

  此次募集項目為年產100噸飼料級25-羥基維生素D3項目、羊毛脂綜合利用項目、增資下沙生物用於研發中心改造項目，合計2.92億元。

  可比公司金達威、新和成、仙琚制藥。不建議申購，不建議長期關註。

二、京天利

 北京無線天利自成立以來一直專註於移動信息服務領域，是國內領先的移動信息應用整體解決方案提供商，與電信運營商合作提供行業移動信息服務和個人移動信息服務。無線天利是中國移動指定的業務運營支撐單位、集團業務集成商（SI）和集團信息化產品全國甲級代理，同時也是中國聯通、中國電信的長期合作夥伴。

  先來看財務數據：2011年-2013年營收分別為：1.45億、2.216億、1.974億，凈利潤分別為：0.54億、0.65億、0.46億，2014上半年營收0.676億，凈利潤0.2億。

  值得註意的是，公司2011年度、2012年度、2013年度及2014年1-6月綜合毛利率分別為70.20%、57.37%、50.64%及 61.39%，波動的非常厲害，對比公司的解釋為：2012年度公司綜合毛利率下降的主要原因是毛利率水平相對較低的 ICT 綜合服務平臺業務比重由2011年度的15.82%上升至36.28%， MAS業務比重69.96%下降至51.41%；2013年度公司綜合毛利率較2012年度進一步減少6.73個百分點也是這個原因；而2014年1-6月公司綜合毛利率明顯提升的主要原因是ICT綜合服務平臺業務比重下降至30.26%，同時，毛利率相對較高的MAS業務的比重上升。

  MAS業務為什麽毛利率那麽高，這到底是個什麽玩意？MAS是Mobile Agent Server的簡稱，運營商通過在集團客戶內部部署移動代理服務器，為集團客戶提供的基於移動終端（包括短信、彩信、GPRS 、WAP、手機客戶端等）的信息化應用服務。公司的MAS業務服務客戶主要為證券公司、保險公司和基金公司等大型金融集團客戶，這些集團客戶通過MAS 系統向其終端客戶所發送的短信和彩信，均是以“955××”“106579××××”等集團客戶專屬服務代碼發出的。

  那麽ICT 綜合服務平臺業又是什麽玩意？ICT是信息、通信和技術三個英文單詞的詞頭組合(Information Communication Technology，簡稱ICT) 。它是信息技術與通信技術相融合而形成的一個新的概念和新的技術領域。也是在線測試儀的簡稱。固網運營商如中國電信為客戶提供的一站式ICT整體服務中，包含集成服務、外包服務、專業服務、知識服務以及軟件開發服務等。事實上，ICT服務不僅為企業客戶提供線路搭建、網絡構架的解決方案，信息通信業界對ICT的理解並不統一。作為一種技術，一般人的理解是ICT不僅可提供基於寬帶、高速通信網的多種業務，也不僅是信息的傳遞和共享，而且還是一種通用的智能工具。至於業務會多到什麽程度，這個工具會“智能”到什麽地步，目前的概念還十分模糊。三網融合只是ICT的一個基礎和前奏，IPTV、手機電視等恐怕也僅僅是冰山一角而已。

  本次募投項目分別為新一代行業移動信息服務平臺項目、個人移動金融信息服務平臺項目、研發中心建設項目、營銷網絡體系建設項目，投資金額總計23356 萬元

  關於京天利的核心競爭力我不並不很清楚，因為我並不是這個行業內的人士。不過根據我自己看招股說明書，總結了幾個要點。

  1.這家公司的經營可以理解為：電信運營商部分非核心業務“外包”給公司，公司生存嚴重依賴於電信運營商（京天利可謂是中國移動的寄生蟲，主營業務收入80%以上都來源於中國移動及移動下屬公司）。

  2.關於核心技術的問題，我查閱了相關資料，發現京天利長期以來基本上沒有來自於中國聯通、中國電信等其它運營商的業務收入，這一點非常奇怪，於是繼續深入，有行業內的人士表示，京天利這種所謂的“行業移動信息服務”並沒有特別的技術優勢，也不具備明顯的排他性門檻。當前該類市場準入門檻相對較低，參與企業數量較多，產品和業務種類繁多，市場份額較為分散，競爭十分激烈。能夠在這個業務上做大，產品本身並不是關鍵，而關鍵是在與電信運營商的合作中具備獨特的客戶關系、人脈資源優勢。由於這些見不了光的“優勢”並不容易在其它運營商身上複制，所以無線天利只能倚靠移動這單一的業務收入。

  3.看完第二點，甚至不用陰謀論大家都能明白了到底怎麽回事了吧？我再列舉幾個新聞和數據：09年底中移動爆發高管腐敗案，卓望CEO葉兵等多位中移動中高層管理人員陸續涉案落馬。再看京天利這邊：以手機證券業務為例，2009年，無線天利實現營業收入9233.19萬元，其中來自個人移動信息服務業務的收入達4622.89萬元，占公司主營業務收入比例為50.07%；2010年來自個人移動信息服務業務的收入降至2548.8萬元，占比降低為22.63%；2011年，個人移動信息服務業務繼續走下坡路，營業收入為1596.51萬元，占比11%。對此官方的解釋為：2010年以來，中國移動對手機證券業務進行內部調整和整合，以及相關業務發展模式轉變等因素，對公司手機證券業務造成了一定的負面影響。潛臺詞是什麽，你們懂的。而一旦中國移動和無線天利之間的合作發生重大變故，京天利依靠聯通和電信的微薄收入根本無法對沖來自中國移動的負面沖擊。

  4.黑歷史時間：根據無線天利招股說明書“ 無形資產情況” 部分的信息披露，該公司在上市前共擁有3 項商標使用權，但是最早獲得的一項商標權註冊日期也是在2010年2月，這就對應著該公司在2010年2月之前並沒有合法的商標。但是該公司卻是註冊成立於2006年1月，難道該公司在此後長達4年的時間里，始終處於無商標經營狀態？對於像無線天利這樣終端大客戶主要是大型金融機構的公司來說，連自己商標都沒有，又有什麽資格參與客戶方的采購招標呢？匪夷所思。

  京天利的盈利模式是建立在“你懂的”的基礎上，因此看空，可以申購，但不建議關註。

三、飛凱光電材料

  上海飛凱光電材料股份有限公司是一家由留美歸國博士創辦的研究、生產、銷售高科技制造中使用的材料和特種化學品的專業公司。專註於紫外固化材料的研究、生產和銷售。近幾年通過不斷調整發展戰略，豐富和優化產品結構，逐步形成了以紫外固化材料為主的新材料研發生產體系。公司未來會利用原有的研發體系，不斷拓展高科技領域適用的其他新材料。

  個人認為飛凱材料是14年新股中較為優秀值得關註的品種，屬於第一梯隊（奇怪的是，越是優秀的公司越是沒有研報和新聞關註）。首先來看財務數據：

  2011年-2013年營收分別為：2.04億、2.614億、3.23億，凈利潤分別為：0.42億、0.47億、0.65億，2014上半年營收1.74億，凈利潤0.38億。ROE竟然常年保持30%附近！2011-2013年毛利率平均保持在42%左右。

  飛凱光電符合好生意好公司的標準。

  1.首先紫外固化材料是一門好生意：這種材料是指在紫外光(UV)的照射下，具有化學活性的液體配方在基體表面實現快速固化形成的固態塗膜。紫外固化技術屬於輻射固化技術的一種，也是一種主要的輻射固化方式，目前在所有的輻射固化材料中，紫外固化材料占比在90%左右。從產品歸類看，紫外固化材料屬於功能高分子材料之感光性高分子材料。從應用角度看，紫外固化實質上是一種表面加工技術。傳統的表面加工技術通常采用熱固化技術，即通過物理幹燥的方法除去高分子溶液中的溶劑，得到硬化的塗膜。與之相比，紫外固化材料具有高效、適應性廣、節能、環境友好和經濟性顯著五個方面的突出優點，被歸納為具有“5E”(Efficient、Enabling、EnergySaving、Environmental-Friendly、Economical)特點的工業技術，被譽為一項“面向21世紀的綠色工業新技術”，行業發展迅速。關於行業的詳細介紹（包括5E），詳見招股說明書71頁。　

  其次飛凱光電的主打產品是光纖光纜塗覆的紫外固化材料是一門好生意，且下遊應用光纖領域有很大的發展空間。2011年我國光纖覆蓋家庭數僅為4500萬戶，光纖接入用戶數僅為1556萬戶，這個覆蓋率從相比世界幾個發達國家，低的可憐，按照通信“十二五”規劃，到2015年我國光纖入戶將覆蓋2億個家庭，全國光纖用戶超過4000萬戶，家庭普及率達到70%。按照每萬芯公里光線大約需要0.45噸光纖塗覆材料計算，2014年國內光纖塗料需要量約為7465噸，2015年光纖塗料需求量約為8585噸。公司現有光纜塗覆材料產能超過5000噸。公司的下遊光纜的主要客戶在光纜行業的占比超過80%。公司的產品已經開拓了海外市場，2014年的海外市場收入有望突破6000萬元，占公司塗覆材料總營收的19%左右。

  不過這里也不能忘記風險，國內外光纖消費的增長決定了公司未來的主要發展增速，一旦出現增速下滑，對公司影響巨大。

  2.好公司：飛凱光電是國內光纖光纜塗覆的紫外固化材料行業龍頭（2013年公司的光纖光纜塗覆材料收入占比超過86%）。目前已經發展成為全球第二大、中國第一大光纖塗覆材料供應商，國內市場占有率超過50%。

  成本優勢：生產紫外固化材料的最重要原料是低聚物，公司掌握了低聚物的合成技術可自制所需的合成樹脂，從而更好的滿足客戶的個性化要求。由於公司掌握了低聚物的合成技術，公司的成本優勢顯著。2011-2013年，公司的毛利率都在40%以上。

  管理層：公司的核心管理團隊成員均在跨國公司工作多年，具有現代企業的管理理念，積累了豐富的為高科技制造提供配套材料和相關服務的經驗。這里說一個小插曲，本世紀初，我國光纖塗料全部為國外廠家所控制。隨著國家“十五”計劃中把光纖預制棒和光纖塗料等配套原材料國產化列入到國家重點科技攻關計劃開始，到2002年以上海飛凱為代表的國內公司開始了一輪的光纖塗料國產化。2003年以前，中國市場上光纖塗料的平均價格遠遠高於國外，而此後開始低於國外市場了。飛凱的快速崛起和公司的優秀核心管理團隊成員密不可分。

  具體來看一下股權結構，香港飛凱持有飛凱光電71.73%的股份，而張金山持有香港飛凱73.12%的股權，是飛凱光電的實際控制人。張金山美國留學後成為美國公民。張金山曾經在美國摩托羅拉公司從事能源、微電子和半導體產品的研究和開發工作，並在美國矽谷從事過光通信器材的研發和生產，在為高科技制造業提供配套材料和服務方面有著長期的積累和豐富的經驗。他認為，當時已經開始起步的中國光纖產業未來將有廣闊的發展空間，因此，他把目標瞄準當時完全被跨國企業所壟斷的紫外固化光纖塗覆材料上，毅然決定回國發展，以此為突破口，進入到高科技制造配套材料領域。

  核心競爭力：目前已申請多項國內外發明專利，在上海浦東金橋出口加工區擁有10000平方米的研發、生產、銷售、服務基地，建立了國內領先的紫外固化材料技術研發中心，擁有超凈室和大量先進的質量檢測儀器和設備，能夠對各種材料和特種化學品的生產及應用進行嚴格的質量控制和全面的科學測量，同時，飛凱在安徽安慶投資建有一個占地100畝的大型現代化生產基地——安慶飛凱高分子材料有限公司。

  公司擁有一支專業高效的研發團隊，現有80名科研人員，占比總員工數量的27%（總員工300人），主要核心成員均有曾在美國和日本等紫外固化材料技術發達的國家工作或學習的經歷，2011-2013年研發費用占比營收分別是：6.63%、7.06%、6.43%。

  具體的生產的核心技術篇幅關系我就不放了，請詳見招股說明書130頁。

  公司的光纖用紫外固化材料產品主要競爭對手是荷蘭帝斯曼、美國瀚森化工、JSR株式會社，公司的下遊光纜客戶包括：亨通光電、中天科技、法爾勝、烽火通信等諸多上市公司。

  這里需要註意2點潛在風險：

  1.亨通光電、蘇通鼎光電、富通集團三家公司在2013年占比主營收入高達44.24%。看過往財報顯示這一趨勢在加劇。大客戶占比不斷的集中這是潛在的風險，並且為了保持大客戶的訂單難免要做出犧牲，截止2014年6月，飛凱光電的應收賬款余額為10365.54萬元（占營收58%），較2013年度增加13.40%。

  2.飛凱廣電的資產負債率水平高於同行業均值。2013年，飛凱光電（母公司）的資產負債率為55.09%，2012年為31.77%，漲幅達73%（這主要是因為2013年飛凱光電興建研發中心及中試生產基地項目，資本性支出較大），而2013年的行業平均資產負債率水平為23.25%。所以這次募集的資金中，有10800萬元適用於償還貸款。這一點是風險點。

  飛凱這幾年也在努力通過搭建好的平臺拓展紫外固化材料的其他產品（主要是為了避免產品過於單一，受到光纖通信行業的波動影響）。目前拓展延伸的行業包括：1.光纖光纜塗覆材料：包括通信光纖生產中使用的內、外層塗覆樹脂；特種光纖生產中使用的超低或超高折射率塗覆樹脂、緊套光纖塗覆樹脂、光纖著色油墨、光纖並帶塗覆樹脂；2.UV印刷油墨：包括膠印油墨、絲印油墨，以及各類輔助產品；3.紫外固化光油：包括真空電鍍紫外固化光油，手機、汽車零部件以及適合各種基材的紫外固化光油，紫外固化膠粘劑等；4.電子化學品：包括多種電子制造產業和封裝中使用的專用化學品。5.未來還可能進軍LED行業（芯片制作、封裝過程中都要用到紫外固化材料）、醫療領域（例如牙科修複中的UV固化型複合樹脂材料用於補牙）、RFID行業（電子標簽中的芯片制作的核心光刻環節，需要在矽晶片上塗一層紫外固化材料）。

  此次募投項目分別為3000噸紫外固化塑膠塗料項目、3500噸紫外固化光刻膠項目、3000噸紫外固化特種丙烯酸樹脂產品技改項目、償還銀行貸款（1.08億）、補充流動資金（0.47億），募集金額總計3.31億。

 建議申購，強烈關註！招股說明書地址：http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306202/201404/P020140425551772964203.pdf …

四、勁拓股份

   勁拓股份是主營業務為電子制造企業提供專業的電子整機裝聯設備的高新技術企業，主要產品為電子專用焊接設備是消費電子、通信、汽車電子、航空航天、國防電子等領域電路板組裝生產線所必須的設備；09年進軍AOI檢測設備、高溫燒結爐設備和SMT周邊設備，目前成為公司的核心產品；此外公司還生產太陽能光伏設備，包括太陽能電池片生產線所必須的主要生產設備。

  哇喔！國防、消費電子、通信、太陽能光伏，每一個題材都值10個漲停，竟然都集合在一家公司身上了，不過我怎麽感覺這幾個業務完全沒有關系呢？來仔細看看這家公司做的電子整機裝聯設備、AOI和高溫燒結爐、光伏設備到底是一個什麽玩意。

  焊接設備業務占公司總營業收入的80%以上。但該方面業務屬於非常傳統，單靠該部份業務申請上市，勁拓股份完全不符合上創業板的資格。於是，勁拓股份於2009年出資1481萬購買運英軟件的資產，正式介入帶有新興產業概念的的AOI檢測設備和PECVD設備業務。2011年AOI設備的收入為2600萬元，占公司總營業收入的9.8%。

  這下明白了，原來是這麽個高新企業呀，公司號稱的核心產品的AOI檢測設備的生產技術是2009年才突擊購入的。花一千多萬買入一間高新科技的企業，目的就是為了上市圈錢，這筆買賣真是劃算，上市圈來的錢何止千萬，同時在購入上述技術後，公司於2010年取得高新技術企業資格，可以在2010年~2012年期間享受15%的高新技術企業優惠稅率。其實，AOI設備業務能否與企業的主業形成協同效應應該並不是公司管理層關註的重點，AOI業務只是勁拓自動化上創業板的一塊敲門磚（這和現在那麽多重組並購的企業沒什麽區別，很多企業甚至跨了N界，其實重組並購的對象到底怎麽樣企業根本不看重，企業重視的是市值提升了多少，能不能再高位錢圈和減持）。

  也是因為這樣，所以公司雖標榜為高新技術企業，但其研發能力卻缺乏競爭力。公司現有員工600多人，但研發人員占比不足20%，且好多是大專以下學歷（高新技術企業的研發人員教育程度原來只要大專呀），研發投入占主營收入的比例年均5%左右，且呈逐年下降的趨勢。

  光伏產業方面，公司利用熱傳導方面的傳統優勢，自主研發並掌握了可用於太陽能光伏設備領域的高溫快速熱處理技術，實現了高溫條件下的高效熱傳遞。這個占比主營幾乎可以忽略不計。

  再看公司實際控制人吳限。此前招股書顯示，除控制勁拓股份的股權外，吳限還實際控制5家境內公司，分別為勁拓實業、勁同礦業、勁同投資、勁同機械和勁同耐火材料。這5家公司在最近3年經營業績均不佳。其中勁同礦業的虧損最為蹊蹺。該公司主營為鋁礬土、鐵礦開採等，2009年~2011年營業收入連續增長，分別為201.03萬元、699.93萬元和4438.77萬元，但此間其淨利潤卻節節下降，分別僅有427.88萬元、15.04萬元和-18.18萬元。真夠離奇的。在上述5家企業虧損的同時，勁拓股份卻連續3年實現盈利。與之形成對比的是，勁拓股份的競爭對手——在香港上市的日東科技2009年和2010年連續兩年虧損，2011年才扭虧為盈。關聯公司是不是在輸送利益保勁拓的上市呢？

  以上諸多原因，也正是勁拓股份在12年3月16日早早過會，但卻遲遲未能拿到發行批文的原因（其實過會兩年仍未獲批文肯定是有嚴重的問題了，但這最終還是給公關了下來，至於怎麽公關的，呵呵大家懂的）。

  最後再看財報，利益輸送下11年業績非常亮眼，但也因為拖了兩年在發行，12-14年業績毫無亮點：2011年-2013年營收分別為：2.655億、2.094億、2.438億，凈利潤分別為：0.41億、0.28億、0.35億，2014上半年營收1.34億，凈利潤0.18億。應收賬款逐年大增，大量掛賬更是做高利率的直接證據，13年占比營收達到了  經營現金流持續下滑。

  此次勁拓股份募集到的約1.5億元資金將全部用於公司主營業務相關的項目及主營業務發展所需的營運資金。

  看到這里，我覺得已經沒必要看下去了，已經很惡心了。不建議申購，不建議關註。

五、寶色股份

  南京寶色股份公司是專業從事鈦、鋯、鎳、高級不銹鋼等大型特材壓力容器和管道管件研發、設計、制造、安裝的高新技術企業，是我國大型特材非標裝備制造行業的引領者。寶色股份生產的BAOSE牌產品是省市名牌產品，被廣泛運用於石油。化工、冶金、環保。核電、海洋工程等領域，遠銷美國、英國、德國、加拿大等國家和地區。

  又一個高新技術企業，看看競爭力：公司不但具有國家質檢局頒發的A1、A2級壓力容器制造以及設計許可證，還具有美國機械工程師協會頒發的ASME（U）證書和授權鋼印，美國鍋爐及壓力容器檢驗師協會註冊的NB證書以及公司的鈦焊接管道通過了挪威石油標準化組織認證和歐盟PED認證等都是寶色股份卓越質量保障的最好證明。是BP、杜邦、克瓦納、陶氏化學、拜耳、中石化等知名企業的高端供應商。

  寶色股份擁有中國特種設備檢測研究院有色金屬材料及結構檢驗研究實驗室、南京市有色金屬壓力容器工程研究中心，是鈦、鋯制壓力容器行業標準的主要起草單位，擁有多項專利技術。

  再看看財報：2011年-2013年營收分別為：7.72億、7.38億、7.89億，凈利潤分別為：0.56億、0.55億、0.57億，2014上半年營收3.1億，凈利潤0.22億。業績非常穩定。不過營收很高，利潤率很低，一看毛利率，只有20%多一些的水平，似乎和高新技術企業有點差距。

  不過這份成績單在有色金屬加工領域也屬於不錯了，主要得益於從我國特材非標裝備行業的爆發性增長。近年來，隨著下遊行業對特材非標裝備需求的增長（化工、冶金、核電、環保等領域近年來一大批新建、擬建項目密集上馬），此外對普通不銹鋼產品的替代加速也帶動了行業的整體增長動力。與發達國家相比，我國特材非標裝備產品在防腐、耐壓、耐高溫領域仍有相當大的提升空間，市場潛力巨大。近年來，我國特材非標裝備出口呈現穩中上升的趨勢，國內特材裝備出口總體規模較小，全球重點需求國家均未對該項產品給予進口限制，為國內產品的出口提供了較好的貿易環境。

  由於南京寶色收取的加工費主要由設備制造的難易程度和制造工時決定，加工費水平相對穩定因此原材料價格的大幅波動可能對南京寶色的毛利率水平產生重要影響。此外，原材料價格波動，可能導致特種金屬壓力容器市場價格波動較大，下遊客戶可能因此暫時取消或推遲設備采購，從而導致特種金屬壓力容器的需求存在短暫變動的風險。

  募投項目只有一個：特才管道、管件產業化項目，共計募集資金2.1億。此次募投項目建成投產後，將進一步改善公司未來產品結構，延伸產業鏈，拓展化工、冶金、電力、海洋工程、船舶及環保等市場，完善匹配市場需求，提高公司市場份額，提升公司盈利能力。

  股權結構方面，寶鈦集團是主要的控股股東，持有南京寶色80%的股份，如果此次發行成功，寶鈦集團將持有南京寶色不低於57.28%的股份。二股東華鑫海上市前持有20%股份，作為一家沒有任何國資背景的民營家族企業，二股東華鑫海的橫空出世以及入股南京寶色時的零溢價讓人費解。

  風險點：早在2011年3月寶色股份第一次闖關IPO時就曾因為關聯交易的問題而被否。當時，具體問題如下：在關聯銷售方面。根據招股說明書第256頁披露的關聯方銷售情況，2009年至2011年寶色股份向上市公司寶鈦股份銷售商品金額分別為3196.59萬元、3285.16萬元和1017.18萬元，報告期內從寶鈦股份處實現的營業收入金額合計為7498.93萬元。然而根據寶鈦股份各期年報數據披露的關聯交易金額，2009年至2011年寶鈦股份從寶色股份全資子公司寶色特種設備有限公司購買商品金額卻分別只有0萬元、210.17萬元和979.57萬元，合計金額為1189.74萬元，比寶色股份披露的銷售數據少了6309.10萬元。意味著寶色股份虛增了6309.10萬元營業收入。

　　其次，在關聯采購方面。根據寶色股份招股說明書第261頁披露的關聯方采購情況，2009年至2011年寶色股份從寶鈦股份采購商品和勞務金額分別為2470.03萬元、8754.39萬元和6008.64萬元，但是寶鈦股份年報中披露的數據卻分別為4157.83萬元、8524.38萬元和5887.9萬元，兩者披露的同一事件但金額卻出入甚多，如果一方數據是準確無誤的，那麽另一方的數據就勢必是造假的了。

  公司有一定的競爭力，但行業屬性決定了公司的毛利率不高，成長性一般，公司負債率高企（這幾年平均在70%），應收款和短期借款接近營收，現金流較差，短期內南京寶色又面臨較大的償債壓力，這或許是南京寶色謀求上市的原因之一。

  建議申購，不建議重點關註。可對比公司：久立特材。

六、蘭石重裝

  公司目前涵蓋了煉油及煤化工高端壓力容器裝備、快速鍛壓機組裝備、板式換熱器、核電新能源等多個高端能源裝備的研發、設計、制造領域，產品服務於石油、化工、核電、軍工、新能源、冶金、航空航天、農業等多個行業，公司能提供高端能源裝備從研發、設計、制造、安裝到售後技術服務的全過程解決方案。建廠以來，蘭石重裝在承擔國家重大裝備制造、滿足國家重大項目配套、填補國內石化裝備空白等方面做出了突出貢獻，創造了數十項國內“第一”和“首臺”的記錄。蘭石重裝是國內生產壓力容器時間最長、累計產量最高的企業，同時也是我國石化裝備產業做大做強的領頭羊。

  看了一下輿情分析，蘭石重裝是這一批新股中市場關註度最高的企業，具有多年歷史的老國企蘭州蘭石重型裝備股份有限公司獲得市場關註高是情理之中的，但關註度高就意味著這是一家好公司嗎？從蘭石重裝的主營不難看出，蘭石是非常傳統的重工業配套公司，我們來看看公司這三年的運作情況。

  公司在上市前三年資產收購和重組頻繁，2011年9月，蘭石重裝整合收購蘭石重工，同時收購的，還有控股股東蘭石集團持有的化機公司30%股權、環保公司20%股權、精密公司20%股權、換熱公司15%股權及二級核算單位測試中心，2013年8月，蘭石重裝又耗資約1億元收購了環保、精密、換熱公司的剩余股權。公司的理由是使蘭石集團下屬所有石油煉化設備和機電液一體化鍛壓裝備等相關資產重組進入擬上市公司，拓展業務範圍，增強抗風險能力及持續發展能力。但蘭石重裝在上市前擬註銷旗下的傳動公司、球罐公司以及精密公司。這三家公司均連續虧損，而蘭石重裝的其他子公司和孫公司也存在虧損的情形。

  2011-2013年營收分別為：12.43億、11.59億、13.05億，凈利潤分別為：1.1億、0.68億、0.5億。2014上半年營收7.12億，凈利潤0.37億。11-13年這三年內凈利潤連續下滑，且下滑幅度超過五成，官方解釋是：“公司下遊行業石油、化工及鋼鐵等行業受宏觀經濟周期影響對新增投資需求下降，一定程度加劇行業市場競爭，導致公司產品價格下降、銷售費用及新產品研發試制費用大幅上升；同時報告期內公司實施出城入園戰略，融資金額上升導致財務費用增加。”，此外2014上半年凈利潤為3739萬元。但其中有政府的4485萬元的資金獎勵，扣非後實際虧損745萬。

  報告期內，蘭石重裝資產負債率(母公司)連年上升，2011年末至2014年6月30日資產負債率分別為57.87%、60.27%、68.08%、74.18%；而同行業上市公司的平均資產負債率不到50%。資產負債率不斷提升的原因是：蘭石重裝的出城入園計劃、新疆公司建設項目、青島建設專業核電裝備生產廠房設施，總投資額約27.39億元。也是因為資金缺口太大，蘭石向銀行大量借款。此外2011-2013年和2014年上半年，蘭石重裝應收賬款分別為51354.94萬元、66944.11萬元、96268.97萬元和10566.91萬元，而同期經營活動產生的現金流凈額分別為-3039.67萬元、1736.25萬元、-11957.3萬元和2316.77萬元。蘭石有著明顯高於同行業平均水平的資產負債率，加之10億元的銀行借款，現金流堪憂，而賺到的錢並非真金白銀，這里面蘊含的財務風險需要引起投資者足夠的重視。

  募投項目為：青島生產基地能力完善建設項目和超大型容器移動工廠項目，共募資3.91億。

  又一個重資產高投入、低回報的公司，不建議關註了。
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由於字數限制，不得不分開放第二篇。

房產觀瀾18：央行吹響穩定樓市號角 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v2la.html

    我從頭到尾聽了國慶招待會習大的講話，並看了出席會議名單。

     如果你記得我曾寫過一篇文章，寫到此為止，以後要建立法制治國。當時許多人並不相信，謠言漫天飛。實際上，這些傳聞者，無論他們是什麽樣的專家和勢力，他們並不明白政治。

     執政黨的一脈相傳，從毛開始，黨與軍政從毛至鄧江胡習，府院從周至李朱溫李，絕不可能被質疑的，否則黨政的傳承合法性就自己摧毀了。

      今天，江胡和李朱溫出席國慶招待會，明確向全體國民昭示執政黨領導層的團結，且在招待會講話中強調了這點：“我們要加強中國共產黨全黨的團結，加強中國共產黨同各民主黨派的親密合作，保持黨同人民群眾的血肉聯系。我們要鞏固和發展全國各族人民的大團結，加強海內外中華兒女的大團結，大力培育和踐行社會主義核心價值觀，用共同理想信念凝聚民族意誌，用中國精神激發中國力量，動員全體中華兒女共同創造中華民族新的偉業”。

     反腐將向地方豪強勢力邁進，四中全會將制定依法治國。

      同一時間，央行放松首套房資格認定，藉此，坊間傳聞落地，中國拉開穩定房產和經濟大幕！其對房地產的支持政策類似於2008年底和2009年初。當時我曾根據救市政策和貨幣投放量的宏觀數據，寫文章強力建議人們去買房，引發數百萬點擊率和激烈爭論，謾罵幾乎覆蓋了我那篇文字，後來的房價暴漲也奠定了我在財經業的一個基礎。

      但是，今天不同，我不會建議你去買房，剛需另論，因為你總要住的，落地跌一半，你也會住在里面。

     我們先回顧一下最近的數據：

     2014年1-39周重點城市：重慶、武漢和上海仍為本周累計成交面積前三名。除武漢外，重點城市前39周累計成交面積同比全部下降，武漢則同比增加0.87%。本周北京累計成交降幅仍首位，同比下降43.02%，杭州、深圳位列二三，降幅分別達到36.25%和35.44%。

     截至9月28日，中指監測的17個主要城市庫存總量較上周環比上升2.03%，逾七成城市庫存加壓。

     銷售環比增長的基礎，是建立在“9月階段性沖高之後，降價促銷力度依然不減。房企降價或者變相降價的力度還在加大。”之上的。

      預計央行明確穩定房地產政策的出臺後，專家們看好15年後市的觀點，會刺激更多觀望的購房者入市，因此十月份銷售會有所增長。

      同時後續刺激政策也會出臺，不僅僅限於房地產領域，在基礎建設領域也將會大量出現。

      所以，在國慶前我們看到大宗商品連續兩天變紅上漲，這是政策的預期體現。

      在貨幣政策方面，shibor的中長期拆借利率持續下跌，也表明市場資金寬，利率低，因為銀行無法貸出款去。

      這是我勸告投機性買房不要進入的原因之一。

      實際上銀行業已經全面收緊對房地產和大宗商品產業的資金，風險預估使得銀行業開始避開高雷區，這就是寬資金和拆借利率下行的原因。

      另一方面，上層穩定房地產，是要穩定經濟不要出現巨大波動，以應對經濟周期中衰退節點的到來和強勢美元的回歸。目前對地產的維穩，是要去庫存化。

      同一時間，我們註意到：9月25日國土資源部就《關於推進土地節約集約利用的指導意見》召開新聞通氣會。《意見》明確，嚴格控制城鄉建設用地規模。逐步減少新增建設用地規模，東部地區特別是優化開發的三大城市群地區要以盤活存量為主，對近五年平均供地率小於60%的市、縣，除國家重點項目和民生保障項目外，暫停安排新增用地指標。有序增加建設用地流量，提高建設用地利用效率。

      這表明，中國政府充分理解房地產依賴的巨大風險，要控制整個行業對中國經濟的綁架，以免金融業陷入泥潭無法自拔。

      外部環境來說，美元回歸強勢周期，如果未來一個月內，美元能夠突破87的強阻力，將會走向我們一年前分析的邁向93的高位。

      這將對新興市場造成沈重打擊。

      與此同時，我們很容易看到歐美幹涉勢力在烏克蘭和香港的出手痕跡，他們介入反對黨的行為，引發香港金融市場波動，港幣和人民幣大幅度波動。歐元和盧布均進入迅速下跌的境地。

       至此，美元一枝獨秀，將引發全球資金避險行為，向美國市場流入。

      而美元的走強，和未來收益率的大幅度上揚預期，將沈重打擊全球資產市場，包括美國本土，只是會稍後而已。

      不久的未來，另一場金融危機會悄然上演，並伴隨著全球地緣危機。

      所以，我們對房地產的環比回暖可以預料。

      至於長期，凱恩斯說，長期我們都是要死的。

       

新華社將於18點發布全面推進依法治國決定

來源: http://wallstreetcn.com/node/209959

據新華社消息，其將在晚間6點左右播發《中共中央關於全面推進依法治國若幹重大問題的決定(2014年10月23日中國共產黨第十八屆中央委員會第四次全體會議通過)》和《〈中共中央關於全面推進依法治國若幹重大問題的決定〉的說明》2篇稿件，分別約為16000字、9700字。

23日，四中全會閉幕，會後官方發布了公報，但公報較為“粗線條”。新華社稱，法治領域一系列實打實的改革舉措都會在《決定》中一一呈現。

今日中國股市全線大漲，滬深兩市漲幅超過了2%，這是三個月來的最大單日漲幅。

在具體文件發布後，市場是否會重演三中全會後的行情呢？

在三中全會公布會議《公告》後，市場一度大跌應對。直到此後《決定》全文的公布，眾多的改革措施的出現讓市場走出一波上漲行情。

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18省份前三季度GDP增速回落 多地穩增長措施加碼

來源: http://wallstreetcn.com/node/210198

據中新網11月4日報道，近期，中國各省份陸續公布今年前三季度經濟運行情況。據不完全統計，截至11月3日，除了西藏、甘肅外，其余29個省份前三季度GDP數據均已出爐，其中，18個省份GDP增速較上半年出現回落。面對較大經濟下行壓力，多地近期紛紛召開會議，穩增長措施進一步加碼。

29省份公布前三季度GDP增速 18省份增速回落

國家統計局10月21日公布數據顯示，今年前三季度，中國GDP為419908億元，同比增長7.4%。此後，各地陸續公布前三季度經濟運行情況，截至11月3日，北京、廣東等28個省份前三季度GDP數據均已出爐，僅西藏、甘肅尚未公布。

中新網記者根據已公布數據梳理發現，在這29個省份中，重慶前三季度GDP增速最高，為10.8%，貴州以10.7%的增速排名第二，天津(10%)第三，黑龍江(5.2%)墊底。

與上半年相比，山西、遼寧等18個省份前三季度GDP增速出現回落，其中，遼寧GDP增速從上半年的7.2%大幅下滑至6.2%，降幅最大。

值得註意的是，北京、海南、廣東、浙江、河北、寧夏、黑龍江、內蒙古等8省份GDP增速逆勢回升，四川、湖北、江西這三省份則與上半年持平。

從GDP總量來看，廣東、江蘇、山東這三省經濟規模邁入4萬億大關，遠超其他省份名列全國前三。在這29個省份中，17個省份經濟總量已經超過1萬億元。需要一提的是，29個省份前三季度GDP總和為468472.97億元，這已經超過全國總量逾4萬億元。

多地加大經濟穩增長力度 狠抓投資成關鍵詞

雖然部分省份前三季度經濟增速有所起色，但多地GDP增速低於年初預期目標。近期，多省相繼召開會議部署四季度經濟工作，多提到當前經濟下行壓力較大，並紛紛部署一系列穩增長措施，其中，狠抓投資和項目建設成為關鍵詞。

http://d1.sina.com.cn/pfpghc/2e433ef386564cde9fb2219dfff94596.jpg
河北前三季度GDP增速由上半年的5.8%回升至6.2%，但仍低於今年8%的預期增長目標。為此，河北在10月24日省政府常務會議指出，當前河北經濟發展下行壓力依然較大，要把穩增長擺在更加突出的位置，狠抓投資和項目建設。

河南前三季度GDP增長8.5%，較上半年回落0.3個百分點。河南在10月29日的省政府常務會議指出，當前經濟下行壓力依然較大，完成全年目標任務艱巨，要以重大項目建設和擴大開放招商為重點，促進投資平穩較快增長。

廣東認為“完成全年目標任務壓力仍然較大”，提出要著力促進投資合理穩定增長，狠抓重大基礎設施投資。山西則提出奮力沖刺四季度工作，大力推進重點工程建設。

民生證券宏觀研究員朱振鑫對中新網記者表示，多地加大穩增長力度，有利於完成全年目標任務，但各地在加碼穩增長措施的同時，更應積極適應經濟發展新常態，更加註重促改革、調結構，以增強經濟內生動力，提高經濟發展質量效益。

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你8歲時的夢想是什麽？18歲的呢？

來源: http://www.yicai.com/news/2014/11/4040050.html

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