📖 ZKIZ Archives

英之見：月供藍籌揀港交所 黃國英

2009-01-21  AppleDaily

如 果盲目死守或者月供一隻藍籌，自己的選擇會是港交所（388），不錯業務存在極大周期性，但爆炸力極強，而且和其他周期性股份如航運股不同，不會未曾捱過 低谷便不幸要光榮結業，是最安全的周期股。不過短期而言，最好還是忍手。一向戰意旺盛，但昨日心情也變得沉重。金融巨企股價的下沉，既消耗香港投資者的戰 鬥力，最麻煩是摧毀一大班人的信念，懷疑自己，更懷疑股票。低成交悶戰期，是遲早會出現，但最近的發展，恍如一個超級大魚網，將海中大部份生物擒獲，經過 今次消耗性捕獵之後，恐怕股市會有一大段日子陷入悶局。 證券行股冇運行 雖然港交所是長期收集對象，可是如果沒有死守的財力或 者心理質素，還是暫時閃避為宜。市況的發展，頗大機會是98年初段的翻版，一潭死水，連短線投機者也失去興趣，屆時一定有更便宜的價錢去買港交所。其實更 加危險是所有經紀行類型的股票，成交低迷之下，為求生意邊際利潤會越縮越低，港交所至少沒有減佣加速滅亡的壓力。有興趣的話，可以做一個小小的查證，比較 由沙士最低位至07年最高位的股價升幅加股息收入，便會發現原來港交所是大幅跑贏證券行股票。證券行的股票，只是在牛市最後一程才發力趕上，呈急升的形 態。現在當然不是牛市的尾期，投資者操作心態上，避險意識甚重，因此證券行這種中小型股票，注定難以有運行，風險亦相對較高，是優先避開及撤退的類別。其 實股票投資，歸根究柢是研究生意的變化，用陰謀論推斷市況升跌，命中率通常不高，反而思緒會混亂欠邏輯，例如最初是相反理論，忽然進化至相反相反理論，最 後走火入魔至相反N次方理論，還是長期看錯市。作者黃國英為證監會持牌人士目前持有港交所（388）電郵：[email protected]

多賺逾倍末期息14.1仙冠君19厘回報勝藍籌

2009-03-13   AppleDaily

【本 報訊】手執中環花旗銀行廣場及旺角朗豪坊物業的冠君產業信託（2778），昨收市後公佈08年業績，受惠於合併朗豪坊7個月收益，可分派款額增長1.1倍 至14.08億元；每基金單位末期分派14.1仙，全年分派31.98仙，按年倒退5.9%。以昨日收市價1.68元計，分派收益率高達19厘，傲視當今 削派息的眾多藍籌。記者：余志浩 至於越秀房託（405），去年物業收益淨額增長23.7%至4.36億元，每基金單位末期分派 12.26仙，全年分派24.6仙，按年升8.9%；以昨收市價1.71元計，分派收益率亦達14.39厘。若撇除財務工具安排的影響，冠君實際收入支持 的每基金單位分派為21.88仙，按年增長67.3%；相關分派收益率則降至13%，惟仍屬高息一族。可留意是，該基金已解除所有財技，今年分派比率亦由 以往百分百，降至90%；換言之，租金實收多少，更能直接反映於最終分派上。 越秀房託息率亦達14厘 冠君執行董事兼行政總裁李澄明指該基金「抵買」，每單位價格較淨資產值5.37元折讓近69%，值得「長揸卅年」。 不過，金融海嘯直接冲擊中環甲級寫字樓租賃市場，他表示，佔總收入近75%的花旗銀行廣場，其空置率由去年底2.1%，升至本月的3%，預計全年會有所增加，但由於中環整體空置率仍然偏低，業主根本沒有迫切性減租搶客。 冠君的物業組合於去年底估值400.5億元，較去年中跌近14.9%，拖累其資產負債比率增加9.9個百分點至36%，與房產信託基金（REITs）監管守則不能超過45%的差距大幅收窄，惹起外界憂慮供股疑雲。 花旗廣場將逆市加租 李 澄明強調，一旦超出上限，相關規則也沒有訂明一眾房產基金須變賣資產，「即使過咗（45%），嗰個後果唔會點重大……我諗至多唔借錢買新嘢囉！」該基金今 次提供以股代息選擇，亦是為減輕財務壓力，而直至2011年前毋須為債務進行再融資。今年花旗銀行廣場續租樓面面積約13.8%，另有4.2%樓面租約會 進行租金檢討，他說，舊租約是兩、三年前簽訂，當時呎租偏低，惟去年初平均現收呎租為67.1元，至年底又升至87.5元，故相信新續租租金不會跌。期內 冠君業績只計入朗豪坊物業7個月收益淨額約3.14億元，李澄明指出，今年該物業收入將全數入賬，租金穩定兼出租率高，相信足以彌補花旗銀行廣場收益下跌 壓力。 冠君及越秀房託08年業績概況 -冠君（2778）-收入總額金額：16.14億元變幅：+92.4%物業收益淨額金 額：13.34億元變幅：+96.1%每基金單位末期分派金額：14.1仙#變幅：-30.58%每基金單位全年分派金額：31.98仙變幅：-5.9% 資產負債比率金額：36%變幅：+9.9個百分點-越秀房託（405）-收入總額金額：4.96億元變幅：+23.3%物業收益淨額金額：4.36億元變 幅：+23.7%每基金單位末期分派金額：12.26仙變幅：+6.52%每基金單位全年分派金額：24.6仙變幅：+8.9%資產負債比率金額：32% 變幅：+7個百分點#去年下半年已取消財技安排

前藍籌波鞋股融資大計之幻想

記得hw 兄曾經講過以下的東西:


 


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=7869


....

 


首先攪清楚一樣野, 莊家唔一定唔好, 因為莊家可以有維持秩序既作用 ("台灣波鞋"會係一個好例子)


 


...


 


當然，可以知道他是需要錢才這樣做，但如何他這樣需要錢?


 


據街邊消息稱，台灣波鞋大股東私業是搞電子業務，並有以十億計的債務，檔野年年都蝕錢，主要是因利息費用太高所致。如電子業務賺大錢，他先會注入公司。蝕錢的話，就自己兜起來，結果就形成財務黑洞，亦成為要錢的理由。


 


我都不知他如何這樣笨，如果給我，利用一點財技，我肯定他一元也不用花，三者兼得。


 


以下是幻想，不代表真實情況，如有雷同，實屬巧合。


 


據金魚缸賭場資料稱，大股東現時有台灣波鞋約149波公仔紙，現時時值25億香城幣。


 


另外，他現時有四家上市公司，分佈寶島及香城，分別是寶島的台灣鞋母、金石為開、及香城的台灣波鞋、中國零售。


 


首先，他應該把台灣波鞋的公仔紙售予台灣鞋母，套現一筆現金做準備，亦可以透過鞋母保留對台灣波鞋控制權，對股東的理由可以是把整合波鞋及中國零售業務，有助提升估值。


然後，找代理人成立一家境外公司，在香城金魚缸購入一個檔口，市值約1至5億，股權分散也可以，主業以電子業最佳、其次可以是工業及科網業。

然後過不久，大股東可以注入其電子業務，同時因公司虧損，故要訂下保證盈利，然後才可注入，第二年盈利當然較第一年多，估計為3億及5億，然後作價可以為10-12倍的保證盈利，即50-60億香城幣，以發行新股、可換股債支付。

如盈利不足，大股東可以等額的現金支付，現金當然是由剛才賣台灣波鞋套現的資金出啦。可換股債必要有利息，以幫大股東填期間時間所付的財務費用，亦可以避過關連交易，需要經聯交所審批的麻煩。

同時，可以大手批售新股，集資額為銀行負債多一點，以用來還該等剛剛購入電子業務的銀行貸款，以降低利息支出，提升利潤，亦可以減少大股東應付代價。

這些新股可以由大股東自身及四家上市公司購入，但應不多於公司股本的30%的股權，這樣就可以順利集資，避免有關連交易。另外股價因要集資關係，必會炒上，四家公司及大股東亦可透過套利，提高公司盈利，從而造成提高股價的作用。

現在，大股東把虧損的東西卸掉，以之換為好值錢的公仔紙及可換股債，另外之前的20多億又未花光，其他公司的控制權也沒失去，是否是好橋?

 


其中的顧慮的多為外匯管制及一些組織的重組問題，另外亦有一定的法規的問題要處理，但是以他的財力及上市的高手多，相信不難解決。


如果想得更多，可以把這家電子上市公司以現金或換股購回台灣波鞋的股權，大股東亦可以用可換股債券換股，取得控制權益，這樣電子上市公司盈利可更穩定啦。

 


我又發了一個財技大夢，哈哈。


 

全方位調查 美孚牙籤樓擴散 30藍籌屋苑高危

2011-4-28  NM



美孚牙籤樓事件鬧得民怨沸騰，事 緣發展商企圖強霸屋苑的剩餘地積比率，計劃在八期加建一幢牙籤樓。小業主當年花盡畢生積蓄，只求置業安居，怎料今天要瞓街示威兼收律師信。本刊全方位調查 五十個大型住宅項目，發現美孚牙籤樓非屬個別事件，原來全港逾三十個屋苑，都有剩餘地積比率，足以忽然再發展。其中，南區老牌屋苑置富花園的商場，隨時可 搖身一變成為一百八十度全遮擋海景的牙籤樓。另一港島藍籌太古城，發展商太古早已加建四星酒店和甲級商廈。屯門的黃金海岸隨時可起多三幢住宅，還有荃灣的 海濱花園計劃在廣場上加建屏風商廈。原來，不少發展商在開售樓盤之前，早已部署兩大陰招，預備日後食盡剩餘地積比率。美孚翻版牙籤樓暗藏全港各區，梗有一 幢在左近。
自發展商祥達的工程車，於三月中駛入美孚新邨八期的空地後，有受影響的居民，每日都到在地盤附近，由帳篷臨時搭成的「保家亭」打躉。住在九十六座C單位的 葉少舟，單位露台對正地盤。「如果真係起樓，唔好話個海景，連個太陽都會被完全擋晒。」葉少舟一邊說，一邊帶記者在地盤位置走了一圈。依記者所見，地盤外 圍被畫上一條黑色線將來會建圍板。站在黑色線上往上看，就是四座美孚新邨對海單位的露台圍欄。「低層嘅露台欄杆與地盤圍板之間嘅距離，應該少過一隻手 掌。」葉少舟說。祥達早前入稟法院，控告美孚居民在四月三日阻礙起樓，葉少舟與該區區議員王德全齊齊成為被告。本刊訪問被告之一，退休前是教師的葉少舟， 他眼神顯得有點愁緒：「無端端做咗被告……唉……都無計啦。依家都擔心o架，要我哋賠百四萬，個地盤啲嘢邊值咁多錢呀。四月三日仲要係星期日，邊有人開工 o架！」惹上官非，但葉少舟表示會堅持到底。「我哋會喺政府賣地當日（二十七日），拉隊去賣地現場嘅新伊館抗議。另外，廿九日十點，我哋被禁制進入地盤嘅 禁制令宣判時，我哋都會在高院門外集會。」
剩餘地積比解構
1. 發展商買地起樓，均受屋宇、地政及城規三個政府部門規管。屋宇署批出的地積比率（指總建築面積與地皮面積的比率），一般較地政總署地皮地契內的地積比高。 2. 發展商受地契和其他規劃條例（如高度限制）的規限，未能用盡屋宇署批出的地積比。但發展商在起樓賣樓前早有部署，留有兩大陰招，希望日後能與政府商討改地 契再進一步發展。
3. 陰招一：分割地段原本政府把每一塊地皮劃為一地段，地段上所有小業主共同擁有該地段的「不可分割份數」（undivided share）。發展商日後要發展剩餘地積比，本來要得到所有小業主同意，可謂十分困難。故此發展商在賣散住宅單位給小業主前，會把地皮劏開成若干小地段， 然後保留游泳池、停車場、會所等有發展潛能的小地段，只把住宅部分小地段賣給小業主。
4. 陰招二：不平等大廈公契若沒有在售樓前把地段割開，發展商可在大廈公契內列明日後有權再發展，用盡剩餘地積比。根據土地法，發展商只須與第一位買家簽大廈公契，發展商容易找來友好買家簽字。
牙籤樓危機遍港九
剩餘地積比的誘惑
美孚鬥爭的根源，是剩餘地積比率。不論美孚新邨、國金二期、還是半島酒店，香港所有樓宇都身負地積比率（plot ratio）。以一個十萬呎的地盤為例，五倍地積比率代表可以建五十萬呎的多層樓宇。換言之，地積比率愈高，發展密度愈大。現時市區呎價上萬元，每塊階磚 都是錢，賺到盡的發展商誓用盡地積比率，此舉在地產界稱為「炒盡」。港大房地產及建設系助理教授姚松炎指，六、七十年代起的樓不少還未「炒盡」，原因五花 八門。「當年大型屋苑好罕有，發展商嘅憂慮係怕賣唔晒，所以唔需要用盡地積比率。」他分析道。另外，受飛機航道的高度限制（如美孚新邨），以及遷就建築設 計（如九倉在天星碼頭的海運大廈），甚至太過複雜計錯數（如北角英皇道的嘉信大廈），都解釋了為何發展商不把樓盤「炒盡」。但是，原來政府的行政漏洞，才 是發展商玩轉地積比率的罪魁禍首。發展商買地起樓，受屋宇、地政及城規三個政府部門管制。屋宇署根據有近五十年歷史的建築物條例，限制樓盤的地積比率。現 時，香港的建築物條例適用於全港任何一個地區、任何一類物業的地盤。過了屋宇署一關，發展商還要把發展項目拿到城規會討論。城規會再根據分區規劃大綱圖， 規限土地用途和樓宇高度等。此後，地政總署會為每塊地皮制訂地契，列明最多可以起的總樓面面積。換言之，城規會和地政總署針對個別樓盤限制發展規模，屋宇 署則按放諸四海皆準的成文法辦事，尺度不一。「三者互不從屬，又互有漏洞。」姚松炎總結道。
欲要改契必先劏地
本刊翻查屋宇署的建築圖則和地政總署的地契，調查全港五十個地皮面積超過十萬呎的大型住宅項目，發現逾三十個樓盤剩餘超過兩倍的地積比率，多個藍籌屋苑如 置富花園和太古城，以至屯門的黃金海岸和荃灣的海濱花園，統統榜上有名。這些屋苑的發展商多數把地契和城規會限制的地積比率「炒盡」，而按屋宇署的準則， 則有剩餘地積比率。樓盤落成若干年後，發展商可與政府協商補地價改地契，以便把屋宇署的剩餘地積比率也「炒盡」。根據現時土地條例，假如在樓盤落成後已將 業權賣散給小業主，發展商除非取得所有業權人的同意，否則無權改地契。故此，為了有利日後與政府談判改地契，發展商一早部署兩大陰招。多位資深測量師和建 築師均表示，發展商多會用整塊地皮計算地積比率起樓，在業權賣散之前，將一塊大的地段劏開幾份，然後只把部分地段賣給小業主，自己則持有一些有剩餘發展潛 力的地段，待往後霸佔小業主的剩餘地積比率起牙籤樓。即使不劏開地段，發展商也可在業權賣散前，利用大廈公契的不平等條款，獨吞剩餘地積比率。本刊翻查全 港三十個大型住宅項目的公契，發現發展商為了保留將來發展剩餘地積比率的特權，訂立辛辣條款，在公契內寫明日後可再在屋苑內發展而毋須得到小業主同意。姚 松炎這樣比擬︰「就好似一個蛋糕，劏契（地段）就係將個蛋糕同士多啤梨切開，我（發展商）就有士多啤梨；而用公契的協議，就係話個士多啤梨係我嘅，個蛋糕 係共有嘅。」
置富設施轉手新地
美孚八期不是特例。時光倒流至三十五年前的香港，今日位於港島南區的置富花園，當年仍是牛奶公司的牧場。七六年，發展商香港置地透過補地價，發展大型住宅項目。
據七六年的建築圖則，置富花園的地盤面積近八十萬呎，按屋宇署的規例，可發展成數以十幢共超過六百萬呎的多層住宅。不過，由於受到地契和城規會的限制，發展商未能「炒盡」，造成地積比率剩餘逾四倍。
就在置富花園落成的七八年，置地在把業權賣散給小業主前，向地政總署申請，將一整塊地皮劏開十份，其中五份由置地的附屬公司持有，並於八五年轉手賣給母公司。九一年，置地以近三億五千萬，把該五個地段賣給新鴻基地產的一間附屬公司。
這五個地段除了是出租商場和停車場，更包括供小業主使用的網球場等康樂場地。「小業主買樓，除咗係買單位嘅擁有權，亦都係買『不可分割份數』的地權（undivided shares），即係話一啲公家地方，其實小業主都有份。」城大建築科技學部高級講師潘永祥說。
換言之，由於已被劏成獨立地段，小業主買樓的時候並不知道，他們買的只是置富花園的單位和其「不可分割份數」，另外五個地段並不屬於他們。
翻查屋宇署和地政總署的紀錄，假如非住宅部分，把剩餘地積比率「炒盡」，可額外獲得超過三百萬呎的總樓面面積。只要改契補地價和過城規會一關，新地隨時可以在置富花園興建牙籤樓。港大的姚松炎直言，發展商在業權賣散前劏地的做法是「最乾淨」！
這五個地段包括十七座對出的網球場及石屎平地、置富南區廣場平台、鄰近十四座平地、一至六座對出的兒童遊樂場和平地以及雅緻洋房停車場上蓋。
記者走訪該屋苑，認為十七座對出的網球場、置富南區廣場平台及一至六座對出的兒童遊樂場這三個範圍較大，最有機會及空間加建物業。
劉先生的家人兩個月前才斥資三百多萬，購入置富十二座富雅苑一個五百多呎的望海單位，他剛跟進單位裝修進度而準備離開，雖未見屋苑有再起樓的動靜，但顯得 十分擔心，「唔係啩？幾高呀？咁個海景單位咪拜拜囉？對成個屋苑環境都唔好啦。」他表示一直有跟進美孚牙籤樓一事，覺得一眾業主好無奈，始料不及家人的物 業有機會變成翻版，「如果香港咁樣真係好恐怖，住住吓前面又多幢嘢。但置富起咗好耐啦，又係新地，應該唔會嘅。」他自言自語說。
而住在二十座富興苑幾年的王先生，指着對出的網球場嘆道：「對我嚟講，置富可以加建完全係新消息，不能置信！（屋苑有剩餘地積比）全是隱蔽式資料，我冇話發展商錯，但小市民只可以無奈接受。」
現時，最令居民、學者和測量師摸不着頭腦的地方就是，政府有何法理依據，容許發展商用大的地段計算地積比率起樓，然後劏地改契，獨吞其他業權人都應該享有的剩餘地積比率？
黃金海岸起多三幢
除了港島藍籌屋苑，信和集團也曾經計劃施展先劏地、後改契的策略，企圖「炒盡」位於屯門海邊的黃金海岸。八十年代中，信和購入現址為黃金海岸的一幅一百多 萬呎地皮興建住宅。九○年一期落成前，信和入紙向地政總署申請劏地，之後才把一期的業權賣散給小業主。至九五年，二期陸續落成，信和重施故技，入紙劏地， 地皮劏開十五份，然後賣散業權。據屋宇署和地政總署的紀錄，信和雖然用盡地契條款限制的總樓面面積，卻沒有「炒盡」建築物條例的規限。九六年，香港樓市接 近頂峰，信和以逾四億元補地價獲地政總署批准改地契，在二期興建多三幢總樓面面積近三十萬呎的高層住宅，每呎成本約一千五百元。不過，此舉立刻招致小業主 大力反對，因為其中兩幢新樓遮擋着第六至十一座的無敵海景。後來經歷金融風暴、樓價大跌的洗禮，信和決定收回起多三幢的計劃，反而向政府索回補地價金額， 至今仍在法律訴訟階段。換言之，信和隨時可以發功「炒盡」黃金海岸。推着嬰兒車的陳先生，剛搬進屋苑不久，未聽聞擴建一事，卻已打定輸數，「人哋信置係大 業主，邊有得爭o架？嘥氣啦。」有駐黃金海岸十多年的地產經紀表示：「拖拉好耐，發展商隔幾年就開業主會試水，睇吓住戶反應仲大唔大，冇抗議就可能即刻開 工。」
地積比率知多啲
六十年代之前，政府以體積限制樓宇發展規模。賺到盡的發展商為了不浪費一尺一寸地盤範圍，勢必起一幢幢樓貼樓的建築物，有損環境。「所以政府在五五年從英 國引入地積比率，建築師可以揀起矮又肥或者高而瘦嘅樓，改善採光、通風、密度等。」港大房地產及建設系助理教授姚松炎說。不過，由於在計算體積的年代，大 騎樓可獲豁免計入總樓面面積，發展商可用騎樓發水，新例令發展商大為不滿。故此，遲至六七年才實行用地積比率計算。
大廈公契知多啲
身兼港大房地產及建設系副教授的大律師梁慶豐表示，大廈公契是根據土地法而非合約法訂立。「土地法嘅理念係，賣地嘅人唔單只希望第一個買家受土地條款約 束，亦希望以後任何一個買家都自動受約束。」梁說。在多層大廈林立的香港，購買一個大廈單位也是同樣道理，只要第一個業主與發展商簽署大廈公契，其他業主 都自動受公契條款約束。「可以理解為，第一個買家簽咗公契之後，跟住張地契走。」
太古城加高商廈
另一個老牌藍籌屋苑太古城，亦藏牙籤樓危機。七十年代中，太古船塢遷拆，原址發展大型屋苑。發展商太古地產為了把太古城分五期發展，於動工前，先後把地皮 劏開六十三份。翻查屋宇署的記錄，太古地產沒有「炒盡」建築物條例的地積比率限制。以最後一期第五期為例，現址是四星級酒店「東隅」、海天花園、太古城中 心連同一座商廈。由於發展五期前已經劏開地段，海天花園的小業主並不擁有「東隅」、商場和商廈的地權，而是由大業主太古地產持有。據太古地產的年報，自太 古城中心一座在九七年落成後，發展商考慮利用剩餘地積比，提出在二十七層的商廈再垂直加建十六層，涉及近四十五萬呎總樓面面積。不過，由於未能通過城規會 的高度限制，太古地產自○九年已沒有在年報提及加建計劃。當然，這並不代表太古地產不會捲土重來。記者上週六來到太古城，看見太古城中心一座的樓高，已經 比附近住宅如海天花園和高山台高出數層。如太古在大廈上蓋再起十幾層，加上其藍色的反光外牆，感覺就像一根金剛棒壓住太古城一眾住宅。其實，早於○三年， 太古地產已開始發掘可用的剩餘地積比，現時位於太古城與鰂魚涌中間的港島東中心，便是一例。記者由太古城出發，會先穿過一個名為「匯圃」的休憩公園，公園 內有小瀑布、樹蔭、長椅等，儼如一個私人會所內的公園。步行約五分鐘，才來到樓高七十層的港島東中心。港島東中心原地的地積比，本身不足以起一幢七十層的 大廈，但太古地產巧妙地先轉移原位於匯圃內的高爾夫球場用地，並與原本同在華蘭路的萬邦工業大廈合併，才成功取得足夠的地積比。而附近居民沒有反對，全靠 在正中間的公園匯圃。住在面對港島東中心的太古城順安閣，並為太古城區議員的趙家賢說：「我哋知道地產商如果要用plot ratio，事先要經業主同意。而我哋亦一直都驚佢哋亂咁起，影響到班居民。太古自○六年話起港島東中心之後，就不停諮詢我哋意見。匯圃原本只係一個好舊 嘅公園，我哋要求加長櫈俾老人家坐，又加種好多棵樹，最終成為依家俾居民行逛嘅匯圃。」趙家賢說，而且當時地盤與太古城的住宅之間相隔接近五分鐘步程，因 此居民對興建一幢七十層高的大廈，都沒有作出反對。
美孚八期民怨載道
今日的美孚新邨在四十年前仍是美孚石油的油庫。七一年，美孚石油與港英政府協議，透過補地價把油庫搬到青衣，聯同新世界在油庫原址發展住宅，也就是後來的 美孚八期。據七三年的建築圖則，美孚八期的地盤面積近廿萬呎，按屋宇署的規例，可發展成約一百三十萬呎的多層大廈。但是由於位處飛機航道，受高度限制，發 展商未能「炒盡」，造成地積比率剩餘○點六七倍，即約十二萬呎。（舊契並沒有限制總樓面面積。）就在七八年把美孚八期賣給小業主前一年，發展商向地政總署 申請，把近廿萬呎的地一分為四，包括兩條私家路、西南角的石油氣庫和十幢住宅。由於兩條私家路和石油氣庫已劏契成為獨立地段，小業主買樓的時候並不知道， 他們買的只是美孚八期的單位和其「不可分割份數」的地權，另外三個獨立地段並不屬於他們。九八年美孚八期對開的石油氣庫搬走後至今，發展商四度向屋宇署入 建築圖則，欲在原址起樓，總樓面面積由五萬多呎至十二萬呎不等。由於原址一直是住宅用地，發展商毋須補地價就可以建住宅。○九年，祥達發展有限公司以約一 億二千萬元購入石油氣庫和旁邊通道的地，翌年獲批建築圖則，建樓高二十層的住宅。
二期六期︰照辦煮碗
除了八期，二期和六期正面臨同樣威脅。據本刊獲得一份○九年美孚居民與時任新世界發展總經理梁志堅的會議紀錄，梁主動表示，二期的社區會堂和六期的油站都 有剩餘發展潛力建住宅。六六年，美孚石油透過補地價，在原來的油庫地皮發展住宅，也就是後來的美孚一至四期。七十年代初，美孚首四期陸續落成。同樣是因為 高度限制，發展商未能「炒盡」，剩餘地積比率為○點九七。以一至四期近一百萬呎的地盤面積計算，剩餘近十萬呎總樓面面積。位於二期南端的社區會堂「孚佑 堂」屬獨立地段，新世界的子公司匯秀管理有限公司曾聲稱由其擁有。不過，二期的大廈公契寫明「孚佑堂」屬於美孚居民，即使該地段一直是住宅用地，發展商要 在此起一幢望海牙籤樓，必定困難重重。至於美孚六期，同樣在六六年換地，起樓前已把地皮劏開八份，也是因為高度限制，發展商未能「炒盡」，剩餘地積比率為 ○點五二倍。以五、六期逾四十萬呎的地盤面積計算，剩餘超過廿萬呎總樓面面積。位於六期東邊的油站屬獨立地段，由美孚石油持有，並不屬於美孚的小業主。不 過，油站是非住宅用地，如果要起牙籤樓，須先經城規會改土地用途。
海濱花園不平等公契
位於荃灣西的海濱花園，前身是加德士的油庫。八六年，油庫拆卸後，加德士聯同新世界發展透過補地價興建大型屋苑，地皮面積超過五十萬呎。據屋宇署的紀錄， 當年發展商原定在第二期興建一座商業大廈連商場，後來把計劃擱置，只建了商場，也就是今日的「海濱廣場」。所以，雖然發展商用盡地契規限的住宅總樓面面 積，但是商業部分仍有剩餘。不過，建商廈的計劃擱置時，發展商已於八八年把海濱花園賣散給小業主，無法劏地保住商廈的地皮。但原來發展商早已在大廈公契做 手腳。翻查海濱花園的大廈公契，契上寫明︰「發展商在適當的情況下，經權衡後，毋須經小業主的同意，也有權直接入紙申請附屬公契發展商廈。」果然，新世界 在九三年把商場賣給自己的附屬公司，並加入附屬公契，再次寫明商場的擁有人可以利用剩餘地積比率再發展。○七年，屋宇署批准在「海濱廣場」上蓋加建樓高廿 四層、總樓面面積近二十五萬呎的商廈，惟至今仍未動工。由於海濱花園當中有七座都是圍着海濱廣場而建，有居民及地產經紀估計，建成後，景觀最受影響、完全 被遮擋的有十七、十八、二十至二十二座。記者在現場視察，外貌似文化中心的海濱廣場，共八層高，內有超市、食肆、溜冰場等，但有多個鋪位空置，場內陰暗， 扶手電梯亦沒有運作。堅持每天到場跟鄰居聊天的曾婆婆謂：「寫字樓起好之後，會好似一支香插喺中央，真係啋！依家商場冇人行o架，以前有戲院同永安，現時 四、五樓變咗護老中心，不過我都老啦，唔理得咁多。」對於一眾長者，可能只是少了一個舒適的休閒設施，但其餘大部分業主，都高呼反對。住近廣場的鄧小姐， 對加建一事表現非常愕然，「唔係嘛？我租咗兩年，覺得治安好又夠寧靜先買依家個單位。真係加建，實有排嘈啦，工人出出入入，人流都複雜晒，我好擔心，今次 死啦，出面啲樓又咁貴，想搬都未必搬到。」正前往洗衣店的她，指日後居住密度、空間環境，一定受影響，「海濱花園本身都好密，再加一幢嘢點搞？」既然公契 對小業主如此不利，為何所有小業主買樓時都簽署了？關鍵就在於，「根據土地法，只要第一個業主簽咗公契，其他業主都受公契嘅條款約束。所以第一個買家通常 都係同發展商有關係嘅人，其他業主冇得選擇。」身兼港大房地產及建設系副教授的大律師梁慶豐說。

藍籌股是甚麼？ What are blue chips? Daily Speculation

http://dailyspeculation.blogspot.com/2012/03/what-are-blue-chips.html
藍籌股是甚麼？ What are blue chips?

 藍籌股票這個說法源於賭場，在賭場當中往往以藍色籌碼為最高的面額籌碼，因此在股票市場上面，就是指市值(MARKET CAPITALIZATION)最高的股票。市值就是股價乘以所有已發行的股票，在世界的股票市場上，最大市值的股票就是蘋果公司，市值 為$599.34*9.32億股，大概5400億美金，因此現時，蘋果就是藍籌中的藍籌。 The saying of blue chip originated from the casinos. In the casinos, the highest denomination chip is usually the chip in blue, therefore, blue chip stocks are stocks with the highest market capitalization. Market Capitalization is calculated by Share Price multiplied by all issued shares. As of now, the highest market capitalized stock is Apple, with an overall market cap of 540 billion. Therefore, Apple is the blue chip of blue chip.

 一般來說藍籌股是一些擁有良好聲譽，運作比較透明，相對一般公司較高的信用度和可靠性，企業比較穩定和歷史比較悠久的公司組成。 這是一個約定俗成的規則。道瓊斯工業平均指數就包含這些公司。包括大家熟悉的可口可樂，卡夫食品，波音，微軟等等。 Broadly speaking, blue chips stocks are companies that have a good reputation, a relatively transparent operation, higher level of reliability, stronger excitability and more solid company fundamentals. The definition of blue chip is very vague, yet these are the main criteria when people consider whether a stock is a blue chip or not. The very famous Dow Jones Industrial Average contains 30 of these companies, Coca Cola, Kraft, Microsoft etc...

藍籌股還有一個比較少人提及的特性，就是藍籌股普遍流通性比較大，所謂流通性就是能夠買賣的容易度。流通性高的股票主要由於有大量的買家或賣家，所以相對 的擁有權比較分散，持有的人沒有那麼集中，所以買賣的價格也比較分散，每一個價格都有人想賣一部分的股票。因此假如有資金想購入這一些沒有那麼集中的股份 也比較容易，以致每一次價格變動也比較少，因為每一個不同的價格都有一定程度的人放售，價格的波動也較少。如果擁有權相對集中的話，股票持有人的個人買賣 意願就會有更大的影響，因此股票也就波動比較大。 One of the less noted and yet significant criteria of blue chip stock is higher liquidity. Liquidity is the ease of share buying and selling. A higher liquidity signifies a large amount of buyers and sellers, as the ownership is not very concentrated and the stock ownership is more diverse, the ability and willingness of selling will be spread-ed across different prices.Therefore, it will be easier for capital to acquire such shares from the market without making a huge impact on the price, because there are sellers of the shares at different price level, therefore price fluctuation is more stable. Vice Versa, if the stocks ownership is highly consolidated, the sellers personal preference will have a higher impact on the individual stock. Therefore the stock will have higher volatility as the selling action is not as spread-ed.

一個流通性很好的例子就是夏天買聖誕燈與聖誕節買聖誕燈。在夏天買聖誕燈，由於一般地方很少有賣，由於沒有其他參考價格，也不知道有多少消費者購買聖誕 燈，也不知道他們願意付出多少錢來購買，因此不同的店鋪的標價會相差很遠，因此價格波動比較大。在這個情況下，如果我要大量購入聖誕燈，我買入的價錢也會 有大差別有些$150, 有些$300 有些$700 諸如此類。但是如果冬天買聖誕燈，店鋪的供應相對比較多，因此價格波動比較少，由於有其他店鋪的售價作為參考，因此不同店鋪的差價會比較少，在這個情況 下，如果我要大量購入聖誕燈，我買的價錢差距也會比較少，大概$250 到 $400 左右，比起在夏天買聖誕燈就更有機會以接近市價的方式購入，更少機會撿到便宜貨或被詐取金錢。
 A good example of liquidity will be buying Christmas lights in winter and buying Christmas lights in summer. When you are buying Christmas light in the summer, there are not a lot of places offering it, the price thus is relatively unstable. As there are no reference to the price provided by other competitors and the sellers are finding a hard time assessing the demand for Christmas lights at different prices therefore, Different shops will likely offer the Christmas lights at vastly different prices, therefore if I am going to buy a lot of Christmas lights, my entry price will be vastly different, from as low as $150 to as high as $700. This exhibits an example of low liquidity. Whereas in winter, the liquidity of Christmas light is higher, there will be more supply from sellers, different shops will have supply at different prices, therefore price is more stable. As there are reference from other shops, price differentiation between shops will be lower, from around $250 to $400. In this case, if I am going to purchase a lot of Christmas lights, my entry price will be very close. Compared with buying Christmas lights in the winter, I am more likely to buy Christmas light at the average price rather than the being ripped off and getting a bargain.

藍籌箱體波動成為大概率事件──續《回望沃爾瑪》 高手圈

http://xueqiu.com/3046049733/21661688

1957年巴菲特致股東的信：投資者對藍籌股過於樂觀 投資博客精選：

http://xueqiu.com/3191943504/21679024

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習範本，其中體現的大師投資理念值得投資者反覆研讀。本博客將從今日（4月11日）起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

第二封給有限合夥人的信 1957

1957 年證券市場的綜合分析

在 去年的信中，我寫到「我認為目前市場的價格水平超越了其固有的價值，這種情況主要反映在藍籌股上。如果這種觀點正確，則意味著市場將來會有所下跌——價格 水平屆時將被低估。雖然如此，我亦同時認為目前市場的價格水平仍然會低於從現在算起五年之後的水平。即便一個完整的熊市也不見得會對市場價值的固有水平造 成傷害。」

「如果市場的價格水平被低估，我們的投資頭寸將會增加，甚至不排除使用財務槓桿。反之我們的頭寸將會減少，因為價格的上漲將實現利潤，同時增加我們投資組合的絕對。」

「所有上述的言論並不意味著對於市場的分析是我的首要工作，我的主要動機是為了讓自己能夠隨時發現那些可能存在的，被低估的股票。」

去 年，股票的價格水平稍有下降。我之所以強調「稍有下降」，是因為那些在近期才對股票有感覺的人會認為股票的價格下降的很厲害。事實上我認為，相對股票價格 的下降，上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。換句話說，目前投資者仍然對於大盤藍籌股過於樂觀。我並沒有想要預測未來市場走勢或者是上市公司的盈利水 平的意思，只是想要在此說明市場並未出現所謂的大幅下降，同時投資價值也仍然未被低估。我仍然堅持認為，從長期的投資眼光來看，目前的市場仍顯昂貴。

我們在 1957 的主要活動

市 場的下跌帶來了更大的投資機會，因此我們的頭寸（包括 WORK-OUT 的部分）也相應有所增加。所謂 WORK-OUT 的部分，是指我們對於公司出 售、合併、清算等活動所進行的投資。這種投資的風險在於預期的上述活動可能最終沒有完成。在 1956 年年末，我們的一半投資和 WORK-OUT 的 比例約為 70/30，目前則為 85/15。

去年我們面臨投資量達到可能會需要在一定程度上參與公司決策的情況，其中之一我們達到了 10-20%的水平，另外一個我們則擁有 5%的股份（註：估計上述提到的公司是非上市公司）。

因此這一部分投資將不太會受到市場下跌的影響，相信經過三到五年的努力，這一部分投資將會在風險很小的情況下獲得良好的回報。當然，如果市場快速上漲，我們也無法從中獲益。

1957 年的結果

在 1957 年， 於 1956 年成立的三個合夥企業的表現超越了市場。年初道瓊斯指數為 499 點，年底則為 435 點，下跌 65 點。考慮股利分紅的因素，實際 市場下跌了約 42 點或 8.4%。大部分投資基金的表現並不比市場要好，實際上據我所知，今年沒有任何投資基金獲得正收益。

而 我們三個合夥企業在今年分別獲得了 6.2%、7.8%和 25%的淨資產增長。當然這樣的數字顯然會引起一起疑問，尤其對於前兩個合夥企業的投資人而言 更是如此。這種情況的出現純粹是運氣使然。獲得最高收益的企業成立的時間最晚，正好趕上市場下跌，同時部分股票出現了較為吸引人的價格。而前兩個公司的投 資頭寸已經較高，因而無法獲得這樣的好處。

基本上，三個企業的投資標的和投資比例都是大致相同的。長期而言我將會滿 意於獲得高於市場水平 10%左右的回報率。對於 1956 年而言，這三個企業都已經超出了這個標準。對於在 1957 年成立的另外兩個合夥企業 在 57 年的表現基本跟市場的平均水平差不多。相信隨著時間的推移，這兩個企業的投資績效也會類似於之前的三個企業。

對於結果的解釋

在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現恰恰是因為今年市場上大部分股票的表現不好。我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下，我將會滿足於取得一個相當於市場平均水平的回報率。

（文章資料來自網絡）

誰說藍籌股沒行情？那是過去 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e1ws.html
   誰說藍籌股沒行情？那是過去。4月，藍籌股雖然沒有紅得發紫，但關注度在穩步提高。近期，隨著地產、金融等藍籌板塊的悄然走強，藍籌股猶如在破曉前潛行， 悄然給市場以驚喜。隨著創業板退市制度的出爐，小盤股承壓將推動資金更多地流向藍籌股；在管理層的呵護下，滬深300ETF基金的火爆發行，也為藍籌股的 走強奠定了基礎。

    一季度，藍籌股獲得了機構資金的增持，五月份，藍籌股行情能否開花？

    郭樹清上台以後打壓垃圾股，力捧價值藍籌股，這是非常值得稱讚的，跑贏一輪大牛市就得聽黨的話。但最近一段時間的盤面情況與郭樹清有點相左，業績增長、估 值合理甚至低估的公司出業績時反而被打壓，垃圾虧損股連續漲停，盤面一個字「亂」，算到本週，創業板個股大幅下挫才給點面子。

    石化雙雄、銀行股一定是未來行情 的中流砥柱，現在價值也被低估了嚴重。現在美國的銀行股這幾年整體盈利是下滑的，富國銀行每年也不過個位數的盈利增長，但PE也達到10倍以上，再看美國 的強生、寶潔、麥當勞、可口可樂這些公司近幾年業績也都是個位數增長，但PE都在20倍以上，按照如此類比，A股的一線、二線藍籌公司動輒每年20%、 30%以上的增長，PE在10倍左右，至少比美國的同類公司低估了一倍以上。

    反觀創業板，最近一季報顯示創業 板的盈利情況在惡化：在已經公佈的創業板企業一季報中，佳訊飛鴻、啟源裝備和新大新材等公司均出現了淨利潤同比下滑的情況。而在創業板第一季度業績預告 中，「報憂」更是比比皆是。截至4月26日，已經有310家創業板公司根據深交所的要求披露了2012年一季報業績預告，佔全部創業板公司總數及市值的 99.65%。然而，在這310家公司中，預虧、預減的創業板公司數量明顯多於預增公司數量。僅有43家公司預增，181家創業板公司預告第一季度業績為 「略增」，業績出現負增長或者虧損的公司達到86家之多。

    很多創業板大股東上市的目的就跟PE一樣，並不是為了企業的長期發展，而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績，以求賣一個好價錢，一旦套現得以實現就被打回原形。

從香港股市30年看「成長藍籌」（轉載）

http://blog.tianya.cn/blogger/post_read.asp?BlogID=203595&PostID=37167043
　　作者：梁偉沛 來源:新財經
　　識別香港股市具備長線（十年）投資價值的公司的特徵
　　
　　香港股市自20世紀70年代中期 起飛，歷經三十載，恆生指數從150點漲到最高的18400點，漲幅達120倍，港股市值也攀升至世界第八位。香港以一個700萬人口的彈丸之地，取得如 此輝煌的金融成就，除了得益於內地經濟的開放之外，也有賴於一批成長型的藍籌公司在過去三十年的發展壯大。匯豐控股、長江實業、新鴻基地產、中華煤氣、利 豐、ESPRIT，這些耳熟能詳的名字不但帶給投資者豐厚的收益回報（年平均回報10%～30%），也同時成長為國際級的大型企業，將香港的名字帶到了全 世界。這些「成長藍籌」深受長線投資者的歡迎，為香港股市帶來了基於公司內在成長價值的投資理念。由於篇幅所限，筆者不能總結出香港股市的「漂亮50」， 僅以本文與大家一起識別香港股市具備長線（十年）投資價值的公司的特徵。
　　
　　「成長藍籌」多處於非週期性波動的行業
　　
　 　我們根據業務和盈利是否具有明顯的週期性把上市公司分為兩大類：非週期性（波動）行業、週期性行業。我們知道，宏觀經濟是週期性波動的，一般來說，十年 可以看做是一個完整的週期，包含有上升階段和下降階段。多數公司（例如原材料、電子業、建築業）的盈利會跟隨宏觀經濟週期上下波動，這類公司不適合做長線 投資，只能根據其行業運行特徵，在行業週期的底部買入，在行業週期的高端賣出。週期性行業難以入選香港股市的「成長藍籌」。非週期性行業一般是滿足居民生 活基本需要的（例如燃氣、大眾化的服飾），不受宏觀經濟波動的影響，中華煤氣（0003）和佐丹奴（0709）是非週期性行業的「成長藍籌」，過去十五年 的投資回報每年平均複式（下同）增長16%.
　　
　　另一類是長期受政策保護的行業，例如銀行業。一般來說，一個國家或地區為了維持當地 的金融穩定，會容許銀行業保持2％～3%左右的存貸息差，這就使銀行業大體上不受經濟週期波動的影響，得以維持穩定的盈利；而在有效的管理之下，只要隨著 業務量的累積增長和地域擴張，銀行股就很容易取得長時間的穩定增長。以匯豐控股（0005）為例，過去二十年的投資回報每年平均增長就高達19%，並成長 為世界五大銀行集團之一，堪稱是香港的「股王」。香港有很多小投資者從80年代初開始買進匯豐的股票，並長期持有，獲取了非常豐厚的回報，這就是「成長藍 籌」的魅力。
　　
　　產品（服務）有特色
　　
　　香港是一個完全市場化的地方，除了一些公用事業以外，其他行業都是充分 競爭的。因此，只有那些在商業模式、產品（或者服務）上與別不同，別人難以模仿的公司才有可能成為「成長藍籌」。從事消費品貿易的利豐（0494）就是成 功的例子。利豐從70年代就開始協助歐美零售商在東南亞和中國採購商品，本來只是一家小型的貿易公司，後來依照其主席馮國經所發明的「供應鏈管理」理論進 行經營，為大型超市沃爾瑪提供價廉物美的消費品（主要是成衣），從而發展成為全球最大的貿易公司之一，每年營業額高達60億美元，過去十二年每年平均回報 增長30%.馮國經的「供應鏈管理」理論開創了國際貿易的新模式，過去五年開始被廣泛地採用，而他本人也成為哈佛大學的客座教授。成功的品牌（例如 ESPRIT）、特色的服務、獨特的商業模式，這些難以被模仿的商業元素就是「成長藍籌」的特徵之一。
　　
　　不需要大量投資也能維持長期增長
　　
　 　現代社會，科學技術日新月異。然而，我認為高科技公司並不是長線投資的上選；因為它們需要不斷地投入大量金錢去做研究和開發才能維持競爭優勢；而且一旦 出現失誤，會令公司陷入巨大的財政困境。以十年時間投資於高科技公司的風險實在很大，因為你不知道它們在十年當中的什麼時候出錯，致使你血本無歸。
　　
　 　事實上，部分「成長藍籌」就是因為不需要大量投資也能做到長期穩定的增長，才得以成功。這些公司通常是有強勁的現金流，以及龐大連鎖經營網絡的著名零售 商。以ESPRIT（0330）為例，短短的十二年內，從一家香港本土的時裝公司，通過收購歐美著名品牌和建立環球（主要是歐洲）零售網絡，最終成為全球 最有競爭力的時裝公司之一，年平均回報達28%.ESPRIT得益於成功的品牌培育，以及批發和零售相結合的低成本擴張策略。全球40個國家有5700家 ESPRIT的零售商店和批發店，並且每年以10%以上的速度遞增；ESPRIT靈活的業務策略和嚴格的成本控制，使得公司盈利與店舖數目同步增長，真正 做到低成本擴張。同樣地， 匯豐控股（0005）、宏利保險（0945）也將它們的分行開遍了全世界，以低成本的擴張成就了它們的藍籌地位。
　　
　　優秀管理層成就長期增長奇蹟
　　
　 　香港股市很注重公司管理層的素質，只有高瞻遠矚和重視所有股東利益的管理層才能構建「成長藍籌」。以匯豐為例，90年代初全面收購英國米特蘭銀行，以及 2003年以1000億港元收購美國Household International都是建成全球業務架構的關鍵舉措，當時的CEO蒲韋士和龐約翰力排眾議促成交易，從而成就了匯豐長達十三年的快速增長神話。另 一名「經營之神」是有香港「超人」美譽的李嘉誠。他以地產起家，業務涉及港口碼頭、石油、電訊、零售。李氏旗下的和記黃埔（0013）做每一個行業都是先 人一步，而且都能取得成功，堪稱是綜合企業的典範。1999年和黃以1130億港元出售英國移動通訊公司Orange，獲利近千億，更是令投資界歎為觀 止。
　　
　　管理層的素質對企業成長性有決定性的作用，因此，具有優秀管理層的公司往往市盈率比較高，這就是所謂的「管理層溢價」；相反，如果上市公司管理層出現嚴重決策失誤、出現誠信問題，或者侵害小股東權益，其股票就被投資者所唾棄。
　　
　　具有FDI優勢的企業也是「成長藍籌」
　　
　　過去二十年，FDI（外商直接投資）為中國的經濟發展作出了重要貢獻，而來華投資的外商企業（大部分是港資台資企業）也賺取豐厚的利潤。一些大型的勞動密集型工業企業充分發揮FDI的「區位優勢」和「專屬權優勢」，取得了長期穩定的增長。
　　
　 　第一類是OEM（委託或代工生產的方式）和ODM（技術服務）生產商，也就是以內地為生產基地，產品銷往歐美市場的超大規模勞動密集型的工業企業。例如 全球最大的製鞋商裕元工業（0551）、全球最大的微型馬達生產商德昌電機（0179）、五金工具生產商創科實業（0669）、電腦液晶顯示屏生產商冠捷 科技（0903）。這些企業都是為投資者所喜愛的「成長藍籌」，它們充分享受中國廉價的勞動力、地租和原材料生產成本，相對於其國外同行具有明顯的區位優 勢；尤其是生產生活必需品的企業，由於不受經濟週期的波動影響，盈利可以長期穩定地增長。值得一提的是， 創科實業（0669）過去五年累計上漲30倍，現市值300億港元，是過去五年漲幅最大的成長股。
　　
　　第二類是已經獲得大型跨國企業轉讓技術和品牌的中外合資企業。例如，生產廣州本田轎車的駿威汽車（0203）。這些企業吸收了世界一流的生產技術和品牌，相對於國內的同行具有專屬權優勢，其競爭力處於行業領導地位。
　　
　 　另一方面，FDI也消耗大量的原材料，所以，一些擁有壟斷優勢的原材料企業也可以持續成長。例如，生產氧化鋁的中國鋁業（2600）。氧化鋁是生產電解 鋁的主要原料，而中國電解鋁產量位居世界第一，佔全球比重高達19.3%，中國鋁業壟斷了國內65%的氧化鋁供應，具有典型的專屬權優勢。
　　
　 　總括而言，本文以香港股市過去三十年的歷史總結「成長藍籌」的特徵，但並不構成任何的股票推薦建議。事實上，很多文中提到的企業已經成為「巨無霸」（例 如，匯豐市值1.4萬億港元），已經不可能再成為成長股了。另一方面，投資者要發掘成長股的時候，筆者建議避開那些成立時間短和業務規模小的小型企業（例 如創業板股票）。因為它們的業務模式尚未得到肯定，競爭力沒有經歷足夠長的時間所檢驗，企業誠信尚未建立，是屬於高風險投資。值得投資的成長股應該是經營 年限大於十年，市值規模30～50億元的中型企業。

藍籌股「偏見」導致的群體性癲狂 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101621h.html

本來不想寫什麼，因為其實「藍籌股」過去一年多的投資價值已經很明顯，反覆提及，也沒有太大意義。郭主席上任以來力推「藍籌股」的本意是好的，但是兩頭不討好。一方面政府要為失血的中小企業輸血，因此創業板、中小板的IPO不可能停滯。而要保障IPO順利進行，維持股民對該板塊熱度又不可或缺。另一方面，中國股民向來是有「逆反」心理的，20歲左右的中國股市如同一個進入青春叛逆期的少年。2005年推行股改時，股民也是一片罵聲，即便是大股東掏出真金白銀免費派發。

 

目前兩市市盈率TTM低於10倍的股票已經超過100只，絕大多數集中在上海市場。上海市場的估值水平已經顯著低於其歷史上任何一個熊市底部，包括1995年、2005年、2008年。按照分佈來看，主要就是上證50為代表的大型藍籌股估值水平創下歷史最低水平，已經持續低於10倍市盈率。按照市淨率水平來看，上證已經接近2005年最低谷的1.6倍PB水平。但是必須要明白，2005年上海市場上市公司的平均ROE，顯著低於目前水平。10倍市盈率是什麼概念呢？這意味著低於美國過去100多年市場的市盈率波動區間下沿。根據西格爾教授統計，戰後美國股市的市盈率波動區間中樞在15倍市盈率左右，低於10倍市盈率的時期只出現在70年代末和80年代初期，另一次就是2009年初。2007年交易所做的中國歷史市盈率研究表明，過去20年的市盈率波動中樞在30倍市盈率左右！而2007年後這個波動中樞大幅下移，反應市場對中國未來經濟的極度悲觀情緒。

 

和低估值的「藍籌股」股價不斷創下歷史新低不同，以中小板、創業板為代表的深圳市場估值水平卻仍然停留在市盈率歷史波動區間中樞，儘管2011年已經大幅下降。2009年11月，深證100指數的市盈率竟然達到62倍的駭人聽聞水平，竟然超過了2007年10月泡沫巔峰，現在只有18倍左右，已經回到波動的中樞下方。目前中小板、創業板的估值為29倍、33倍PE，中小板距離歷史最低水平—2008年底部的15-17倍PE還有相當大距離。

 

為什麼市場相信上證那些具有龐大資源、經濟實力的「大爛臭」未來前景一定非常暗淡，而龐大的小型企業卻能整體脫穎而出？這似乎一點也不合符常識，稍微有點理性的人也不會認為中國石油的未來會比海普瑞更糟糕。但海普瑞上市後飆升時，市值一度超過700億。這讓我想起了中國石油，上市時瞬間市值達到7.8萬億人民幣，超過當年GDP的20%！又是什麼讓當時的股民相信中石油未來如此之光明呢？數次參加創業板的IPO，區區數千萬，或是一兩個億的收入，淨利潤竟然可以達到數千萬！稍微有點常識的人都不會相信這種賣白粉式的暴利，會大量出現在小型企業中。如果不是財務修飾，又是什麼呢？但現在的市場又何曾去質疑過呢？

 

目前的不少藍籌股的下跌，和某些板塊個股不斷創下新高，只能說明很多機構在看不清未來宏觀前景時，抱團取暖，拋棄藍籌股倉位去追捧某些板塊。中國的機構投資者不理性背後，是其小投資者們的不理性預期。

 

最近諸如大秦鐵路、中國中冶、中國聯通、中國石油、招商銀行等股票紛紛破位下跌，創下近幾年新低。比如大秦鐵路，競爭壁壘不必多言，只要中國能源結構不會發生重大變化（未來N年，我們依然會依賴煤炭），只要是山西等省的煤炭需要運輸，就必然會走大秦的幾條主幹線，這是稍微有點常識的人應該都會贊同的。而這種定價權極強，但受制於政府管制，否則大秦可能是中國最能盈利的鐵路公司。過去7年間，大秦的年均自由現金流量達到30億人民幣，過去7年平均資本開支為72億人民幣，保守計算，2011年經營性現金流量扣除平均資本開支後高達78億人民幣，目前970億人民幣的總市值高嗎？這類公司其實最佳的選擇就是被完全私有化，類似巴菲特私有化北柏林頓鐵路公司一樣。如果不算上2009年收購資產產生的171億資本開支，大秦簡直就是個超級現金牛。

不是說沒有風險，例如新修建的山西輸煤主幹線可能影響大秦的壟斷地位，成本不斷上升和價格的管制導致毛利率的下降風險，煤電聯動問題和經濟風險也可能導致煤炭的運輸情況受到輕微的影響，大股東注資方式可能導致收購成本過高，內生性成長可能較為緩慢等等。

 

又如招商銀行，估值水平跌至前所未有的地步，又是什麼讓市場認為招商銀行未來一定會極為悲慘呢？僅僅用利潤增速的下滑來解釋，是難以解釋通的。只能說這些年的媒體每天用負面消息狂轟亂炸，讓投資者預期出現群體性「偏見」。招商銀行的客戶有大量流失嗎？招商銀行的資產質量出現崩潰式下降嗎？沒有，相信每一個在招商銀行門前排隊的市民，如果不清楚股票市場的，應該不清楚股民的「預期」發生了什麼。他們依然在招商銀行存款、貸款、交清信用卡付賬、ATM存取款、進出金葵花室、購買理財產品。這類黏性極強、擁有很強競爭壁壘的企業，竟然會被市場輕易的踐踏，真的令人感到驚訝。以前感嘆巴菲特投資富國銀行的估值之低，現在竟然成為現實。任何一家中國銀行都可以實現：撥備後淨利潤計5倍左右PE，市值佔10%的總資產比率，1倍左右市淨率。未來會證明，目前在這個價位賣出招商銀行的投資者，是多麼的不理性！目前招商銀行的估值水平，是我在2007年高達40倍PE出售它時，所絕對沒有想到的！「股價很低」並不意味著「快要上漲」。甚至在兩個極端情況下，還會維持相當長時間。但不論如何，在招商銀行持續低迷購入的投資者，未來確定性很高。

 

我已經經歷過三次較大規模的熊市，見過熊市低潮時期哀嚎遍地，人們將優質企業像糞土一樣隨意拋棄，僅僅是因為股價在下跌，虛擬的浮虧在增加。而在牛市時期癲狂痴迷，將垃圾企業也當做珠寶一樣珍視，僅僅是因為股價不斷創新高，虛擬的數字在刺激腎上腺素。

 

在熊市中質疑的悲觀者，看法似乎是很有說服力，但未來仍然屬於少數樂觀的長期投資者。市場總是在低潮時期厭惡「價值投資者」，但事實一再證明，恰恰是那些優秀的「價值投資者」，總是在市場蕭條時勇敢入場，在市場瘋狂時悄然退去。多說無益，一起來見證未來吧！