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蔡國洲，一位來自彰化鹿港小鎮的 鞋匠之子，如何靠50萬元起家，變成身價超過200億元的眼鏡大王？

海昌隱形眼鏡，又如何從幾乎退出市場的美國品牌，最後在他的手裡起死回生，變成打敗嬌生、博士倫的中國第一？

撰文‧方沛晶

「凡是與眼鏡有關的，就與我們有關！」戴著最新鈦合金無框眼鏡的寶島科與金可集團董事長蔡國洲豪氣地說，這位略帶海口腔調的五十六歲中年男子，為何有如此 的自信？因為從彰化鹿港小鎮到中國的上海，他以十坪大的家庭工廠開始，拚出一個兩岸最大的眼鏡王國。

金可是亞洲地區唯一從一般眼鏡、太陽眼鏡、隱形眼鏡，到眼藥水、眼鏡盒都有能力製造的公司。靠五十萬元起家，蔡國洲從一位鞋匠之子變成兩岸眼鏡大王。事業 體包括生產鏡片、鏡架、隱形眼鏡，另外還擁有兩岸最大的眼鏡連鎖店，在台灣的泛寶島眼鏡體系有六百家店，中國寶島眼鏡展店數則超過千家，估計目前身價超過 二百億元！

耳濡目染

從母親身上學到做生意基本功不只在傳統眼鏡通路稱王，甚至連旗下海昌隱形眼鏡也打敗博士倫、嬌生等國際品牌，成為中國第一。去年，海昌年產量一．五億片、 市占率三五％，等於在中國每賣出三對隱形眼鏡，就有一對來自海昌。

江蘇丹陽，是擁有六千多年歷史的古城，也是中國眼鏡之鄉，蔡國洲的眼鏡生產祕密基地就設在這裡。打中國市場，從中國古鎮出發；而蔡國洲的眼鏡人生，也是從 另一個台灣古鎮──彰化鹿港開始。

出身於鹿港小鎮，大學時念交通管理系的他，之所以能在光學領域獨占鰲頭，是因為兩位女人和三場意外。

「第一位女人是我母親，她教我做生意、跑業務的基本功。」蔡國洲說，爸媽在鹿港鎮上經營「月星鞋店」，爸爸是鞋匠出身，媽媽負責銷售，雖然店裡生意不錯， 但扶養六個孩子的開支龐大，開學前得靠母親到處借錢才能繳學費，家裡也只有排行老大的蔡國洲才能穿新衣，弟弟們都是撿他的舊衣服穿。

從小，蔡家幾乎沒有圍在一桌吃過年夜飯，因為除夕夜生意最好，爸媽忙著搬貨，孩子幫忙客人試鞋。蔡國洲從小就知道，要像媽媽一樣臉笑、嘴甜、腰軟、手腳 快，客人才會來「交關（台語：光顧）」。

客廳當工廠

妻子兼差、跟會籌創業基金中學時，蔡國洲遇到生命中另一位重要的女人。和九把刀執導的電影《那些年 我們一起追的女孩》幾乎一模一樣，蔡國洲就讀精誠高中時，遇到了他的「沈佳宜」──同班同學邱麗芳，兩人從高中開始交往，八年後結婚。

退伍後蔡國洲的第一份工作是接收妻子親戚的唱片行，「不過，興趣不能當飯吃！」當時國內唱片盜版猖獗，正版錄音帶根本沒人買，半年後他認賠殺出，之後在高 中同窗引薦下，到同學大哥經營的眼鏡工廠當業務。

當時他每天騎著妻子的嫁妝──偉士牌機車，載著十八個款式、每款四種顏色的鏡架樣品，到中部五縣市的眼鏡行推銷。因為什麼都不會，常被眼鏡行老闆嘲諷「連 這個也不懂！」但他總笑笑地說，「每天被笑一點，就每天進步一點，別人要求嚴一點，就可以多學一點！」以誠懇、謙和的態度受到不少前輩照顧。

蔡國洲跨入眼鏡業時，台灣戴眼鏡人口大幅成長，他發現對消費者而言，眼鏡不再只是「看得清楚」就好，還要輕薄舒適、款式新穎，「我告訴老闆，公司的產品必 須改變，但他仍然停留在眼鏡只要實用的過往裡。」無法說服老闆，蔡國洲只能失望離開，二十七年前在同業鼓勵下自行創業，生產鏡架。當時全家湊一湊，只有五 十萬元資金，扣掉買原料和買機器的錢，根本沒辦法請員工，只好把組裝廠設在鹿港老家十坪大的客廳，老二蔡國彬和當時在寶成鞋業工作的弟妹李玲玲辭掉工作回 家幫忙。而蔡國洲自己負責規畫商品、買零件，老三蔡國源則負責開發北部市場。

「我太太當時是國中英文老師，為了軋資金，她身上背了十幾個會，下了課還要兼家教貼補家用。」蔡國洲笑說，創業前三年聽到「會錢」兩個字就會怕，還完會錢 後，他就發誓這輩子再也不跟會！一九八九年，金可成立四年後，蔡國洲終於有能力買下位於彰化公園路的九十坪工廠，員工也從「蔡家人」變成了六十人。

對手瘋大家樂遲交貨

他出貨穩定接下許多訂單

有了正式工廠後，金可的業務一飛沖天，這要歸功於蔡國洲遇上的第一個意外──大家樂！「當時除了景氣好，也因為很多作業員都在瘋大家樂，導致許多鏡架大廠 出貨延遲，而金可供貨穩定，像是寶島眼鏡這種大公司就轉了很多訂單過來，否則眼鏡這一行，哪裡輪得到我這個後生小輩？」蔡國洲笑說。

三年後，金可再度擴廠至七六○坪，年產能已提升至一千萬副。那一年，蔡國洲到了以生產眼鏡著稱的江蘇丹陽市考察，看到當地招商積極、地廣人多，決定馬上前 往中國發展，派了老二蔡國彬去設廠，成立江蘇東方光學，以鏡架外銷為主。

蔡國洲觀察到，當時的中國就像是十多年前的台灣，八成以上的眼鏡行都是個人店，於是他學習台灣眼鏡連鎖店的營運模式，以「集體採購優惠價」的方式培養當地 五十位盤商，開拓內需市場。

第二個意外發生在一九九五年，當時美國海昌（Hydron）決定退出隱形眼鏡市場，專注藥水領域。在友人引薦下，他以市價的四分之一、五百萬美元買下海昌 的中國商標和技術移轉權。

美國海昌在隱形眼鏡界的「輩分」相當高，它是第一個擁有離心澆鑄法（即為「旋模」，隱形眼鏡製造方式分為車削、旋模及注模）專利的公司，早在一九八五年就 將第一副隱形軟性眼鏡引進中國，但美國人完全不了解中國市場，又仗著和中國人合資五○％，所以根本沒有用心經營，雖然蔡國洲買得便宜，但接手後他才發現公 司內有人民幣三千二百萬元的帳憑空消失，而且因為產品有問題，消費者罵聲不斷，每個月收到的退貨比賣出去的還多！

漏洞還不只如此，當初對方承諾技術移轉，他派了學化工的小叔和學機械的堂弟，到美國德州總公司學習，去了一個月，對方只丟下兩本技術手冊要他們自己看，根 本沒有「移轉」的誠意。

情急之下，蔡國洲要小叔和堂弟把可以拿到的技術手冊和生產儀器全部帶回來，找人翻譯後跟著技術團隊自行研究。「我沒想到，做眼鏡和做隱形眼鏡差這麼多，那 時候傻乎乎的，想說頭都洗一半了，再怎麼樣也不能丟台灣人的臉！」他硬著頭皮，沒技術就花錢買技術，衝破頭也要把市場找出來！足足多花了人民幣上億元，試 了三年才能量產。

「一片指甲般大小的隱形眼鏡，其實『眉眉角角』很多！」海昌眼鏡執行副總陳健修解釋道，旋模雖然是以機器製造，但是從材料、弧度、透氧率、邊緣厚度、球面 還是非球面，都沒有統一的流程可依循，必須依據個別商品自行規畫製程，而且隱形眼鏡的品質管制非常嚴格，生產設備要無塵無菌，每一批號樣品都要保留六年， 作為追蹤檢查及改善品質的依據。

祭出賒銷險招

逆轉頹勢 打出中國第一戰績所以，直到一九九九年，海昌隱形眼鏡才進入市場推廣。但當時在中國，隱形眼鏡不過剛起步，博士倫、嬌生二大國際品牌就占了七成市場，海昌 僅五％，而且品牌形象並不好，即使蔡國洲靠著之前鏡架盤商的人脈，可以在三到五級小城市鋪貨，價格也只訂在國際品牌的五到七成，消費者接受度還是不高。

蔡國洲發現，一般人不知道什麼樣的隱形眼鏡最適合自己，大多聽從店家推薦，於是他下了一招險棋，大膽採用「賒銷制」，也就是盤商可以先與海昌簽一百萬元銷 售契約，等出貨到五十萬元時，先支付三十萬元，總公司拿這三十萬元來繳交營業稅，紓解盤商的資金壓力。

「對公司來說，就像是在走鋼索，如果眼鏡行不願意推薦海昌，是死；賣出去後被退貨，也是死！」蔡國洲說當初是在賭命，更是賭一口氣。外面說海昌要垮了，他 就先準備好一筆錢，讓盤商可以彈性付款；外面說台灣人做不出隱形眼鏡，他就讓全中國的經銷商親自來工廠參觀。

賒銷優惠果然奏效，店家相當樂意推薦海昌給消費者使用，售後滿意度也不錯，讓原本垂死的海昌，藉著「以鄉村包圍城市」的策略，逐漸提高知名度。○三年嬌生 開始推廣日拋型鏡片，蔡國洲認為未來隱形眼鏡百分之百會是消費品，應該把產銷合一，以行銷為先鋒。

當時從視康（CIBA Vision）被蔡國洲挖角來海昌的陳健修大膽建言，隱形眼鏡使用者幾乎都是愛美的十八歲到二十五歲年輕人，而這個年齡層大都是第一次使用隱形眼鏡，只要 建立起消費習慣，日後就會成為死忠顧客。

蔡國洲毫不猶豫地決定花大錢，請吳辰君、蔡依林等明星代言，藉由校園演唱會、簽唱會，打進中國年輕人的心。○七年，海昌市占率已是坐三望二，又發生消費者 使用博士倫護理液，導致感染真菌性角膜炎的案例，博士倫銷售率大幅滑落，隔年海昌便以二五％市占與嬌生並列第一。

此後，海昌和嬌生的差距更逐漸拉開，「原因一是通路分散、二是產品多樣化。」陳健修說。以鋪貨來看，海昌的通路有五五％靠盤商，從海南島到新疆烏魯木齊， 全中國有二萬家眼鏡行販賣海昌的產品，近幾年消費能力大幅增加的三到五級城鎮，幾乎是海昌天下。

情義接手寶島科

大力整頓後重回獲利正軌

另外，眼鏡行通常會聚集在同一條街上，大家都不希望自家賣的產品人人有，最後只能讓消費者比價，而嬌生的日拋和雙周拋頂多十多個系列，但海昌從日拋、周 拋、季拋到年拋一應俱全，旗下七十幾個系列，每個月還推出二十個新品項，讓眼鏡行自行挑選不同產品，也成為海昌勝出的關鍵。

在此期間，蔡國洲也遇到了他人生中的第三個意外。寶島集團陳家在○一年發生財務危機，寶島科股價一度跌到最低四．三八元，寶島陳志賢兄弟找上供貨多年的蔡 國洲幫忙，希望他買下寶島眼鏡，讓品牌繼續經營。

「開門市，我連想都不曾想過，而且我們做生產製造、批發代理，跨足通路等於是和客戶搶生意，怎麼說都說不過去！」蔡國洲一再婉拒，但他不忍陳家兄弟為錢奔 走，更覺得寶島眼鏡本質上是個好公司，惜情的他決定出手「金援」，但是五個弟弟沒有一個支持蔡國洲的想法。

主要是當年金可營業額還不到二億元，蔡國洲得在一星期內籌到二．一億元，而且一旦救不起來，蔡家十幾年的努力恐怕就要成為泡影，最後他對弟弟們說，「這些 年，我們從寶島身上應該也賺了二億元，如果真的賠光，就算是還給寶島好了。」他一面籌措資金，一面指派二弟蔡國彬出任寶島總經理，進駐總公司穩定軍心。當 時寶島科一千多名員工人心惶惶，深怕領不到薪水，還有十多家店長跳槽，而且部分供貨商認為蔡國洲壞了業界先例，連手不出貨給寶島眼鏡。

接手後，蔡國洲除了信守「不裁員、不欠薪」的承諾，還花了整整一個月，親自拜訪全台二百多家門市店經理，聽取基層員工心聲，經過四年體質調整，寶島眼鏡重 新回到年營收成長一○％、獲利成長二○％的正軌上，去年寶島科合併營收已超過二十億元，現在股價超過八十元。

發展生技事業

要用「烏拉草」進攻中國市場跨入眼鏡業近三十年、在中國打拚二十年，金可集團終於決定返台掛牌，現已被市場認為是今年最具潛力的中概股新星，法人預估掛牌 價高達二百元。未來集團發展的動力，除了隱形眼鏡每年都將維持三○％的成長，鏡架事業也將從外銷轉為內銷，發展自有品牌。

另一個被蔡國洲視為祕密武器的生技事業，除了三年前在黑龍江克東發現稀有的「５度Ｃ」天然無氣泡蘇打水，現在也投入眼科、牙科相關醫材研發，以及化妝保養 品製造，近期更利用東北三寶中的「烏拉草」，作為天然防腐劑，將與中國最大的丁家宜保養品合作。

中台灣的驕陽下，看著兩年前啟動回台投資計畫才興建的廠房，蔡國洲的眼鏡反射出一道閃光，他堅信，五年後金可將成為亞洲最大光學眼鏡供應中心，屆時才是金 可立足兩岸、放眼天下的開始。

蔡國洲

出生：1956年

現職：金可國際董事長、寶島科董事長經歷：彰化東區扶輪社創社社長學歷：逢甲大學交通管理系從彰化小鎮發跡的眼鏡帝國1985年 於彰化秀水設立「金可眼鏡實業」，製造眼鏡架及太陽眼鏡。

1992年 投資中國，設立東方光學眼鏡架廠，奠定亞洲光學眼鏡供應鏈龍頭地位。

1996年 購併美國Hydron，於江蘇丹陽設立海昌隱形眼鏡廠。

2000年 成立宇洲光學，跨足生產光學鏡片。

2001年 跨入眼鏡零售通路，接掌台灣寶島眼鏡。

2006年 成立海昌生化科技，進行眼科、牙科相關產品研究，並開採５℃蘇打水。

2008年 海昌成為中國第一大隱形眼鏡品牌。

2010年 兩岸門市共1600家，是兩岸最大眼鏡連鎖集團。

收購永勝光學，正式啟動回台投資設廠計畫。

2012年 金可國際預計４月回台第一上櫃。

兩岸都稱王！──泛寶島眼鏡通路家數

台灣寶島

共600家

寶島眼鏡 310家

小林眼鏡 229家

文雄眼鏡 38家

鏡匠工場 12家

米蘭眼鏡 2家

樺碩眼鏡 7家

La Mode 2家

中國寶島 1000家

吹薩克斯風、賞玩琉璃紓壓從小愛音樂的蔡國洲，學生時代開舞會，大家忙著跳舞，就他一個人忙著當DJ、放音樂，雖然經營唱片行失利，但他對音樂依然無法忘 情。

擔任彰化東區扶輪社創社社長期間，和幾位愛好音樂的社友成立薩克斯風樂隊，現在已小有名聲，就連台中市市交響樂團團長張淑儀都慕名而來，想邀蔡董加入「企 業家爵士大樂團」。

除了吹薩克斯風紓壓，他也跟著妻子一起蒐集琉璃，家中收藏品上百件，其中最具代表性的作品，就是琉璃工房的《放眼天下》，提醒他事事要從高處著眼。

六兄弟各司其職

惟「大哥」是從

在中國，來自台灣彰化的魏家四兄弟，齊心開拓康師傅霸業的故事已經成為傳奇；同樣來自彰化的蔡家六兄弟，合力打造出金可眼鏡王國，也同樣令人佩服。

從小因為爸媽生意忙，管教弟弟的責任就是蔡國洲一肩扛，在蔡家，弟弟們不乖，只要大哥一聲喝斥，比爸媽念十句還有效，而且通常動用家法「替天行道」的不是 蔡爸爸、蔡媽媽，而是蔡國洲！

蔡家兄弟，老大、老三和老六個性外向，都從業務員做起，老二、老四、老五較為內向，正好負責研發、財務、管理等內勤工作，而且直到現在都還是惟「大哥」是 從。

蔡國洲也規定兄弟們每一季都要回鹿港老家向父母請安，遇到八月開股東會和農曆過年，則是要連孩子一起帶回來，讓第三代也不忘自己的根。

券種和投資者跨市場只是互通互聯第一步，交易結算平台的統一整合至關重要◎ 本刊記者 王申璐? 張宇哲 文債市的互聯互通將再進一小步。

“兩會”期間，中國證監會副主席姚剛在接受媒體採訪時 表示，證監會正在啓動改革，推動公司債到銀行間市場去發行，並且認為餘額超過國債的金融債也可以到交易所債券市場來掛牌。

公司債到銀行間市場發行、交易早無政策障礙亦無技術障礙。早在2007 年，證監會大力發展公司債之初，中國人民銀行就發佈公告，鼓勵公司債進入銀行間債券市場，並出台了相關公司債跨市場發行、交易、托管的配套細則，但至今仍未有一隻公司債在銀行間市場發行、交易。直至五年之後，證監會終於對此做出積極姿態。

“這對債券市場實際影響不大，但場外債市和交易所債市兩個市場之間不應人為設置障礙，投資者應該可以自由選擇債券品種和交易市場，這是成熟債券市場的基本條件。 ”光大銀行的一位債券交易人士表示。

五龍治水

債券市場互聯互通是老生常談，進展始終緩慢。

中國的債市長期處於五龍治水的監管割據局面，債市的三個主要監管部門中國人民銀行、發改委和證監會各自有不同的監管標準，銀監會、保監會亦對各自監管的機構有不同的投資限制。監管競爭的局面，對產品創新有促進作用，但也制約了債市的深化。

目前，中國債券市場的規模已躍居世界第四位，但投資同質化、以單一的高信用等級品種為主，市場深度不足。

無論是中小企業債、資產證券化、信用風險緩釋工具等產品的流動性都不大、交易不活躍，這一現象的根本原因在於各監管機構對債市不同的監管標準和投資限制。

2012年4月，中國人民銀行、發改委和證監會成立了公司信用類債券部際協調機制。著力推進債券市場 “五個統一” ，即統一准入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度。在此基礎上，幾方將進 一步促進場內、場外市場互聯互通，逐步建設規範統一的債券市場。

不過，據財新記者瞭解，目前部際協調機制發揮作用有限，前述三個監管部門僅僅在信息共享方面合作密切。 “主要是中國人民銀行、發改委、證監會彼此提供各自監管的債券交易數據。 ”一位銀行間債市交易商協會人士向財新記者透露。

至於市場成員呼籲多年的推動債市深化改革最為核心的 “建立統一的准入、監管政策” ，目前遠未觸及。

從國際經驗看，債券產品的主要購買者、交易者和創新者都以場外市場的機構投資者為主。銀行間債券市場作為場外交易市場，目前已經向各類投資者開放，並占據了現在債券市場交易量的90％以上。

截至2012年11月底，債券市場債券托管量為25.6萬億元，其中銀行間債券市場債券托管量為24.6萬億元，占債券市場債券托管量的96.2%。

全券種

“公司債、金融債的下一步跨市場流通，只是在品種上跨市場，是互聯互通的一方面。 ”證監會債券辦公室有關人士告訴財新記者。

“公司債去銀行間市場發行，中票、短融到交易所發行，這應該是早晚的事情。 ” 一家大型券商負責固定收益業務人士認為，證監會如果現在願意放開，說明債市互聯互通正處於漸漸發展過程。

中投證券債券分析師何欣認為： “公司債去銀行間市場發行對市場影響不大，因為之前這些上市公司就能在銀行間市場發行中票等，對交易所的影響應該不會太大。 ”為促進不同債券品種實現跨市場流通，2001年財政部開始嘗試發行跨市場國債。2005年底，由發改委審批的企業債打破只能在交易所發行交易的限制也能同時在銀行間市場流通。2007年月，證監會推出公司債；當年9月，央行即發佈了公司債券在銀行間市場發行交易和托管等配套細則。

期間，一些大型上市公司曾試圖爭取在交易所和銀行間債券市場實現跨市場發行公司債券。2008年7月底，中石油（601857.SH，00857.HK） 向 國 務院請示，稱其將發行600億元公司債因規模太大，可能發行困難，希望能跨市場發行。

對此，央行表示積極配合。但上交所有關人士則明確表示不會放棄公司債市場，堅決不同意跨市場發行公司債。

2008年10月，與公司債性質類似的中期票據在銀行間市場恢複發行，由於中票採取註冊制，流程快捷，很多上市公司對跨市場發行公司債的需求減弱沒有了發債主體需求的推動力，公司債跨市場發行的事宜不了了之。

“證監會不願跨市場發行公司債擔心一旦實施，公司債都會流入銀行間市場，交易所債券市場規模則會愈加萎縮。 ”國內某券商債券銷售交易部主管分析。

在債券的交易品種上，還有相當部分國債、銀行間市場金融債、央行票據資產證券化產品（ABS）等產品不能在交易所交易。

對於證監會來說，促成兩大債券市場互聯互通，打通市場主體比打通券種的跨市場流通更為重要。

證監會則認為，應先打開商業銀行進入交易所債券市場的大門，然後再考慮跨市場發行。此前，證監會有關負責 人曾告訴財新記者， “這是底線，否則一切免談。 ”在證監會看來，交易所債市交投不活躍、規模小的最重要原因在於商業銀行的退出，因為商業銀行是債券投資的主力軍，因此證監會希望讓銀行間市場和交易所市場“互聯互通”；簡而言之，應允許商業銀行回到交易所市場。

投資主體

從2004年開始，證監會與交易所就開始醞釀商業銀行重返交易所債券市場。

證監會推出了一系列吸引商業銀行進入交易所市場的措施，包括交易所著手規範債券交易結算行為以及國債回購交易制度的改革，參照國際先進的第三方回購模式進入全面改革，針對交易所債券市場回購制度方面曾經存在的風險，建立起針對機構交易的固定收益類證券綜合電子平台等，即專門開放一個債券交易系統，滿足機構投資者大宗交易的需求。該平台于2007年7月正式啓用，此舉亦被市場看做某種程度的 “重複建設” 。

2008年12月13日， 為 配 合 “4萬億”經濟刺激計劃促進經濟複蘇，國務院辦公廳發佈 《關於當前金融促進經濟發展的若干意見》 （即“金融30條” ） ，明確提出“推進上市商業銀行進入交易所債券市場試點” ，並確定相關事宜由證監會牽頭協調。次年1月，證監會、銀監會發佈 《關於開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題 的通知》 ，正式宣佈上市商業銀行已可申請進入交易所固定收益證券類綜合電子平台，進行詢價交易。

這是中國證監會經過較長時間運作後獲得的政策突破，亦被視為促進交易所債市大發展的關鍵性舉措，以期解決交易所長期缺乏機構投資者的狀況，實現銀行間債券市場和交易所債券市場的“互聯互通” 。

不過一年半之後，由於擔心交易所固定收益交易平台會分流銀行間債券市場交易量，影響央行在銀行間債市進行公開市場操作的深度和廣度。

2010年10月底，證監會、央行和銀監會聯合發佈文件，將試點上市商業銀行在交易所債市交易的平台，調整為集中競價交易系統，不再是證監會苦心經營多年、另起爐灶的固定收益類證券綜合電子平台。

2010年12月，深圳發展銀行、交通銀行、招商銀行通過租用證券公司的交易單元分別完成報單成交，成為首批回歸交易所債市的上市商業銀行。

不過商業銀行進入交易所兩年以來，交易仍較少，並未如之前證監會所願。一位工商銀行金融市場部人士向財新記者透露，工行目前還沒有在交易所債市買賣過債券， “交易所債市存量太小，流動性也比較差” 。

目前上市商業銀行參與的交易所交易系統是集中競價交易系統，交易量很小，無法滿足銀行對債券交易持續性、流動性的需求。

“銀行的資金吞吐量比較大，一筆交易幾百萬元對其沒有任何意義，但會給市場價格帶來大幅波動，所以從這個角度來說，銀行只是有限參與。 ”一位大行金融市場部人士稱。

全國政協委員、上交所理事長桂敏傑在“兩會”期間提出，為了繼續促進商業銀行進入交易所債市，需要擴大非上市商業銀行和其他存款類金融機構在交易所債市的試點業務範圍，取消非上市商業銀行、其他存款類金融機構進入交易所債市的限制，機構投資者能夠自主地選擇交易市場；並且將試點業務的範圍從債券現貨擴展到回購等其他債券品種，從競價交易方式擴展到報價交易方式。

“現在非上市商業銀行及其他存款類金融機構投資公司債，都是通過信托公司開設的結算賬戶配置， ”上述中型券商人士表示， “不過，即使所有的商業銀行都被允許進入交易所債市，頂多增加點流動性，畢竟交易所債市的存量太小。 ”他並表示，無論是交易所的集中競價交易系統還是固定收益類綜合證券電子交易平台，由於可交易品種少、公司債供給不足、流動性差， “導致價格很容易被基金、券商炒上去，所以價格虛高；此外，商業銀行需要配置的中票、短融等在交易所市場都買不到，因此進入交易所債市的積極性不高” 。

結算平台

建立統一互聯的債券市場，關鍵是交易結算平台的統一和整合。

目前銀行間市場的債券托管在中央國債登記結算有限公司（下稱中債登） ，受央行監管；中國證券登記結算有限公司（下稱中證登）負責交易所市場的股票、債券的登記、托管、結算，和交易所一樣由證監會監管。

據瞭解，上市商業銀行重返交易所債市最初設計的方案，就是建立統一的登記結算支撐後台。兩個交易前台是銀行間債券市場和交易所的固定收益交易平台，為此中證登和中債登、深交所、上交所還簽訂了四方協議，統一後台的結算賬戶，即債券交易的登記、托管、結算統一在中債登。不過，由於證監會擔心中證登債券托管業務會大幅減少，並未將債券登記、托管及結算業務轉交中債登。

此前，銀行間債券市場發行的跨市場債券品種（主要是國債和企業債） ，可以轉托管至交易所債券市場，但是交易所債券市場不能轉托管至銀行間債券市場。

“企業債一旦托管到中證登就出不來了，無法回到銀行間債市交易，這完全是人為設置。 ”一位市場人士認為。

從清算制度來看，中債登採用的是全額實時結算，中證登採用的是日終淨 額結算，在托管效率和結算方式上均存在較大的差異。

交易所連續競價、自動撮合的機制先天決定中證登的清算制度最快只能是T+1，即托管的債券第二天才可以買賣，這很難適應隨時變動的市場行情。

“轉托管在中債登方便一些，每筆交易可以全額實時轉托管， ”一位市場機構人員告訴財新記者， “最理想的方式是統一托管，只有統一托管才能實時結算，較好地解決轉托管效率問題。 ”“債券登記不應分屬兩個系統，理應中債登負責債券登記、托管、結算業務，中證登負責股票登記、托管、結算。 ”在中國社科院副院長李揚看來，應該相應整合支付清算系統和債券登記系統，並由央行統一領導，這是統一市場、實現兩個市場互聯互通的重要環節 之一。 “中國對支付結算系統在國家金融體系中的作用不夠重視。 ”李揚強調。

不過，一旦整合起來，意味著中證登債券托管業務不可避免會萎縮，這可能會再次觸及證監會的 “底線” 。