林松立：《避開股市的地雷》讀書筆記 天天有進步
http://xueqiu.com/8678879518/22310260讀書筆記一
投資這玩意，巴菲特和芒格一直在強調，長進水平最好的辦法就是學習他人（尤其是牛人）的失敗和成功經驗。畢竟自己不可能經歷如此之多，
也不可能坐在那裡把投資的真諦想出來。絕大多數人喜歡坐在那裡思考股市投資的真訣！對這種人，我總是嗤之以鼻——就你我這個智力水平以及股市人生經歷，還
在意淫呢。
受張化橋師兄上一本書《一個分析師的醒悟》的影響，開始並沒有對這本書《避開股市的地雷》保抱有很大的希望，沒想到，這本書竟然是今年讀過的最有價值的一本書。嗨！
一
般從巴菲特的投資觀念出發，然後衍生出一些自己的投資看法，這類文章，我基本上不感興趣。一是對於巴菲特的投資理念掌握，我自認為不比任何一個人差——我
質疑懷疑辯駁他人投資理念的時候，基本上都是用巴菲特芒格和格林佈雷特的一套東西來去質疑懷疑和辯駁。二是，很多人連半瓶子醋都不是，就去質疑巴菲特等大
師的投資看法——我到現在還沒看出巴菲特的哪一個觀點不對的——通盤接受絕對比其他的任何都要好。
張師兄這本書裡面，也有不少篇章談起這
類話題，比如，通脹是股市的大敵、比如要分析但不要預測，比如不要投資新股，再比如宏觀經濟研究對做好投資幫助很小，等等。張師兄就是新加坡畢業後做了四
年宏觀分析師，堅決要求轉行到行業分析師從頭起步。我自己受巴菲特影響很深，也極度討厭這個職業，最後實在是忍無可忍了，沒有能力也再無興趣到一個賣方去
做一個行業分析師，我還是滾蛋吧。
這本書，未來閒時還會把部分章節拿出來揣摩（不一定是吸收，也可以是批判）。
主要在於四個方面：
一、投資觀點；
二、失敗的案例；如果能避免未來的一個錯誤，那就不得了了。何況，不止一個。
三、潛在港股線索；
四、思考：用巴菲特、芒格、格林佈雷特的投資理念和角度來看，不讚成張師兄的地方，原因何在？張這麼聰明，也熟讀不少這類書，經歷比國內的只有更長更跌宕起伏，為何某些地方與他們三個相違背？誰對誰錯（我認為正錯的答案只有一個，沒有誰都正確的道理）
讀一本投資方面的書籍，我總是會用巴菲特、芒格和格林佈雷特的角度去質疑它們、去判斷他們的正確，如果一有不同，總會思考它問題在哪裡，是作者淺薄自以為是，還是因他的經歷帶來他的不同的看法。
關於價值陷阱：
淨資產10元，3元的時候買了，結果跌到1元。算不算低估很嚴重？敢不敢再加倉？還是價值陷阱？這個問題，張師兄的討論很多，好幾個案例，他的結論是估值不重要（不是說不要估值，而是放在次要的地位上）。要看前景，看其他的。如果管理層一直守著資產不動，跟你沒屁關係。
這個問題，開始的時候，我沒有答案，也很困惑，也不知道怎麼解決。等我坐下來的時候，弄了一個下午，才有眉目了。
答案仍然在喬爾·格林佈雷特的投資理念中。喬爾認為最重要的是，一是便宜不便宜，也即這個價值；其次是，資產收益率。如果資產收益率低，那麼再便宜也不行，因為它沒有用。它還是一堆資產放在那裡，不創造價值。除非清算，而這個是不可能的！那麼價值就應該是很低的。
當然，沒有統一的答案，但分析這類公司，超低的貌似很有價值的，比如港股的百仕達，整個上市公司，就1元的現金，現在賣0.5元，便宜不便宜，值不值得投資？問題都是一樣的。
經典例子是三林環球，張師兄自己一個很經典的失敗案例。
衍生：礦業公司。一定要當心礦業公司的估值。
必須給自己永遠提一個醒：做價值的一定要擔心價值陷阱。
價值陷阱二：假設並不成立
如果公司淨資產遠高於市價，是不是低估？
這裡有一個前提：就是如果清算，那就是嚴重低估。但遺憾，這個假設僅僅是假設！從理論上就錯了。因為假設不成立，沒有企業會清算的（除非你完全控股，然後申請清算）。不會，永遠不會。
國美的例子：國美現在就清算就是最好的結局，或者賣給蘇寧！陳曉會把大中賣掉，但如果大中上市，他就不會賣。
百仕達的例子。
張師兄提及一家體育用品公司，最好的結局就是手拿50億元現金的時候清盤，結束企業的生命，但它不會，它會消耗現金，50億40億30億元10億，現在是變成了淨負債。
以琳達·格林佈雷特的思想，她如何看待這個問題。她不會同意，她認為其中一些企業會翻身，會回到正常經營的路上，回到正常的利潤率上。我不知道答案。
但是如果我有能力，我相信琳達和格林佈雷特的看法，如果是因某種意外事情導致的話。
燃氣股和葡萄酒股帶來的思考
張推薦了兩三個燃氣股，很看好，但是張很有勇氣反思當時對燃氣股的看法和選擇。
這麼多燃氣股，大約三隻很不錯，但另外五六隻幾乎全軍覆滅。
那問題是：當時你怎麼知道就中油燃氣和華潤燃氣、中裕燃氣會勝出？當時看起來都都差不多哦。又豈能肯定這三隻裡不會有一隻最後也死掉？
還有十年前的葡萄酒：張裕、長城、王朝。怎麼就肯定張裕勝出？
研究出張裕勝出，需要多大的功力？多大的深入才能避開這類地雷？因為現在知道答案，是後視鏡，這個容易。
不問估值，行業為先?
張師兄認為，先選行業，次選行業中的好公司。對不對？為何他會有這樣的結論？
他從巴菲特的一個觀點出發：it is far better to buy e good company at a fair price than a fair company at a good price.
張對不對？是不是有點理解歪了？他標題就是，不問估值，行業為先。
老巴是說合理的價格買一個好企業勝過一個好價格買不好的企業。喬爾認為，價格要便宜，但企業還得好，這個好，不一定要優秀（也就是EBIT/(nfc+nwc)。
張這個觀念，還是買入好企業然後長期持有，對不對？當然對。但你看它手裡有近20只個股，好企業有這麼多？顯然沒有。
具體操作上，我還是認為唯有喬爾的方法最可行。買入比較好的企業，價格要低估，一旦回歸合理價格後，立即走掉去尋找下一個個股。
老巴其實內心對價值評估很有一桿秤的，他一定是知道公司的價值的。
不過張師兄和他們幾個都同意一點：不要買很便宜的差公司，即使極度便宜，那很可能是一個價值陷阱。
為何不私有化？
這個問題，困擾我很久，包括我打電話問寶業集團的人：你們老闆為何不私有化寶業。這麼便宜，你們只要拿出一塊地抵押給銀行，抵押個七八個億，就足夠私有化了。
張師兄以前也納悶，直到他遇到一個高級遊艇協會的朋友，給他解了疑惑，我也解了疑惑。
讀
一本書，解了一個疑惑，價值真大。不讀書的人不會明白的，就會坐在那裡瞎掰，什麼我認為你認為如何如何。跟張師兄兩個人坐在一起喝茶，他給你開了一竅，沒
什麼區別。難道不值錢麼？為何眾多V友要去參加那個會議。張化橋想要講的不都在書上了麼？而且一個會，能講多少東西，弄不好講的你早就知道。
利潤增長很快，但為何股價很乏善可陳？
利潤率跟利潤增速的關係。二者缺一不可。這點喬爾一定深表同意，而且是最早最有深刻體會的的人。喬爾一下子就點到了主題！一下子抓住了問題的實質。
《Value： The Four Corners of Corporate Finance》這本書，我會找時間通讀一遍的。
所以張師兄的結論：公司壯大，不等於你股民賺錢。太對了。但，如果是無融資的增長，那就等於賺錢。
民企的陷阱，中國企業家壞是正常的，不壞是不正常的，要留一個心眼。
昨天的南方週末專題報導無錫尚德的問題，其中有一篇是《誰在掏空尚德》：尚德把IPO募集來15億美元，全部逐年以購買款的形式付給亞洲硅業，而且還預付很多，亞洲硅業當然就是施正榮的私人企業。
讀書筆記二
牛股線索
格
林佈雷特搞了一個valueinvestingclub網站，誰推薦一隻嚴重低估的個股，獎勵5000美元，如果我有閒餘資金，也是願意為一個好股票付出
5000人民幣。所以這本書對於我而言，價值超過上萬。年初開始介入港股，尋找港股中的好股票時，一時無頭緒，忽然看到高盛的一篇報告，題目是「我們最看
好的十大港股」，有點如獲至寶，立即著手研究其中的個股，越看越不是味道，忽然醒悟，這是頂級垃圾報告，因為下一個月高盛又要出一份「我們最看好的十大港
股」，裡面的個股，完全不一樣。跟國信研究所的金寶典一樣：每個月出一份報告，推薦十大個股，然後下一個月又推薦另外十大個股。
害人不淺
呀。浪費我時間呀。V友裡也推薦了幾個給我，也是一樣，跟我說嚴重低估，我一看，日，是嚴重高估。所以只有張化橋、格林佈雷特和卡拉曼推薦的個股，才值得
深入研究，即使（老張此張非彼張，張志雄），V友很多很想知道他推薦什麼個股，但老張推薦的個股，實在不值得花時間去研究他說的是不是那麼回事：他不是專
心做投資的人，如果是朱南松的推薦，那還值得一看。比如老張推薦的合生創展，確實是低估，但一大堆的內房股中，大家都低估的很，而合生其他方面，顯然不是
首選，但老張應該沒時間把這麼多的內房股都研究一遍吧。
第一無疑是新天綠色能源。張化橋師兄在裡面提供了不少的潛在投資個股的線索，有好幾隻是燃氣股。之前想尋找一個行業，有前途的行業，完全像地產股一樣深入及有洞察力，現在可以肯定，下一行業應該就是燃氣股。
新奧能源、華潤燃氣、中油燃氣、中裕燃氣。
就這四個個股+燃氣業，足夠兩三個月來深入瞭解的。
金融股：民生和重慶農村商業銀行。差點把這個給忘記了。
寶業集團：張師兄的分析和看法和結論，跟我完全一致；
中集安瑞科；
茂業國際；
金榜（0172）；
天安（0028）；
建業地產。我一直關注ing；
中國信貸（8207）；
港交所也是我一直關注，祈禱有一天因某種原因它暫時被拋棄。
對分析師行業的抨擊
張
師兄說他投資信仰發生問題，不願繼續做這個無聊的分析師工作。我一個首席同事抨擊張從中獲得了足夠的財富和名譽後，然後回頭來抨擊分析師這個職業，很卑
鄙。猶如中郵基金的那個老總離開公募後抨擊基金從未幫基民賺到錢。對不對？也許屁股決定腦袋。但我作為一個分析師，絕對有資格抨擊這個行業，因為我從事這
個職業的時候就一直大力抨擊分析師這個行業的價值取向。我甚至在2011年寫了一篇PPT，題目就叫做《股市下跌與宏觀經濟無關》，主要內容是展示巴菲特
對宏觀經濟和股市的觀點。
但國信不少分析師也知道自己的工作對客戶無任何幫助，還在從事這個行業。國信的所長jb新說我最不喜歡你們說自己是忽悠，但jb新不明白一點，忽悠就是忽悠，自己裝作很純潔就很純潔？不會的。
持股比重
張
師兄公佈他的持股名單，我發現一個問題：大多數持股比重在5%左右，甚至更低，他也說太分散了，我認為，每個個股，在15-25%之間最妥當。也即4-8
只個股。如果低於10%，寧願不買!也許未來我持股會低於4只，但絕對不會高於8只。低於四隻，是因為對自己的絕對估值有100%的信心，就如格林佈雷
特。比如港交所這樣的，有一天因某種原因暫時被拋棄，我就敢全倉。
張化橋和喬爾·格林佈雷特的實際操作區別。
張師兄，通篇來看，就是行業第一個股第二，估值第三。對不對？但對比喬爾的方法，有很大的侷限。
侷
限在哪裡？喬爾其實是天才，跟巴菲特一樣領悟投資的實質。對於優秀的企業，喬爾也是首選，但關鍵是，這類的企業，很少很少，而且事先很難判斷，所以喬爾很
多操作都是選擇企業質地也不錯，但因某種原因暫時被市場拋棄的個股。既然質地也就一般，那麼對估值就要求極高。張的方法不是不行，而是很行，只是可選的個
股，實在太少。而且如果價格買貴了，犯錯的成本大大增加。
鄉村基的案例
鄉村基後來跌的很慘的時候，我曾經動過念頭要開始研究，因為門店的擴張，就像星巴克一樣，利潤直上，股價直上，但實際情況？
張師兄的觀點：很簡單。餐飲業沒有任何護城河，味千拉麵當年火的一塌糊塗，現在也不行，這是必然的，原因就是很簡單：沒有護城河的，就是這個結果。肯德基和麥當勞是意外，是小概率事件，不要意淫其它的也會這樣不斷地發展。
我很難明白為何要這樣。好好地把尚德搞上去，不是效果更好麼？為何一開始就預謀要這麼做。