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上海大型國企集體缺席國際資本市場盛宴 張奇港股博客
http://blog.sina.com.cn/s/blog_714ffdf00102eapd.html初看題目確實有點危言聳聽，但是實際上確實存在這樣的現象。我所說的國際資本市場主要指香港市場，因為香港市場是中國國企上市融資的主要目的地。我並不是說在香港市場上沒有上海國企的身影，而是上海國企並沒有很好地利用香港市場。
首先，我們羅列一下在香港市場上市的上海國企。其中H股主要有上海醫藥、上海電氣、東方航空、上海石化、海通證券，從名單來看，清一色的都是A+H的公司，而且絕大部分H股都是在A股以後再發行H股的，其中的主要原因我認為是替代在A股市場的再融資，因為A股市場多少有大額融資恐懼症。紅籌股更少，主要就一家上海實業，這是流行在各省市在香港市場設立窗口企業的產物，之後就只有一家被上海實業收購的破產地產公司，就數量來看真的少得可憐。其實香港市場的開放性和不計較上市前的財務狀況等因素，可以使得一些初創公司能很好的利用上市融資做大做強。其中上海還是有個別代表性的公司，就是以復旦大學為北京的上海復旦和復旦張江，這兩家是香港創業板H股的高價股，業績和估值都得到香港機構認可的公司，假如這兩家公司如果是紅籌的話，我相信發展會更好。
其次我們來一下其他上海主要國企，如上海寶鋼、上海汽車、上海港務等公司都沒有選擇在香港市場上市，為什麼？我現在想通了，因為上海有上海交易所，上海交易所為了打造國內主板市場，利用行政方式強制留下了所有上海大型國企在上海交易所上市，這就是政績。但是國內資產市場不市場化，低效率，過度行政化，導致了在國內市場上市的大型國企沒有得到很好的估值和低廉的融資成本。我相信假如寶鋼，上汽在香港市場上市，股價和市值一定會比A股的高。而且香港最近幾年的融資成本都很低，比如大型國企在香港發行債券的年利率都不超過3%，比國內融資成本低一半以上。
然後，我們再看一下為什麼紅籌上市更好。因為H股受到香港和中國證監會的雙重監管，比如再融資需要經過中國證監會的審批通過，而紅籌股只受到香港證監會的監管，香港市場監管比較市場化，所以紅籌上市能更好利用國際資本市場的各種便利。其中我認為做的最好的是北京的國企，當中的原因當然有北京無交易所的因素，北京的國企在香港國企中佔了很大比例，我們這裡不談那些大型央企，比如北京控股、首鋼、同仁堂都在香港有多家上市公司，其中多數為紅籌股，比如北京控股除了自身為紅籌股外，還收購了多家殼公司，然後重組和收購，比如北控水務、北京發展等，這些公司股價表現非常良好，同仁堂在香港有H股同仁堂科技，紅籌股同仁堂國藥，股價一直在創新高。當然，這些國企的高管都很好的利用香港資本市場，也增加了自身的資產。
最後，我想說，為了上海更好的建立國際金融中心，放手讓上海的國企去國際資本市場闖蕩。利用市場化的機制，通過收購兼併，分拆上市等把公司做大做強。
（個人觀點 僅供參考）
馬化騰缺席人大值得關注- 2 思想花園
http://sixianghuayuan2.blogspot.hk/2014/03/2.html馬化騰缺席人大值得關注 思想花園
http://sixianghuayuan2.blogspot.hk/2014/03/blog-post_4.html(1)
騰訊股價來到今天，已經是靠幻想支持，實在不能有任何行差踏錯。另一方面，在中國經濟前景不明朗情況下，港股長期以來都是靠該股「單天保至尊」，如果出現問題，牽動廣泛。
而馬化騰缺席人大，就有可能是導致出現問題的一種情況，後果可大可小。
馬化騰去年當選人大代表，是首位互聯網人士進入國家權力最高機構，同時騰訊股價開始騰飛，內在不無聯繫。
（2）
中國互聯網經濟興盛，背後和中國的政治，社會特色息息相關。
首先，中共主流媒體的公信力低，導致網絡媒體在內地認受性更高，先天地，就有利互聯網發展。
其次，中國商業法制不健全，契約精神低。在外國，線下的商業活動，比網上商業活動可信度更高，而在中國，情況正是恰恰相反。互聯網金融，網購，在外國會因比網下的同類業務可信度更低，而難以發展。而中國是網上的活動，可信度更高，從而高速增長。
第三，互聯網經濟，是中國幾乎唯一一個沒有國有資本參與的行業。中國其他的行業，或多或少，或在上游或在下游，都受到低效的國企把握，導致資源價格扭曲，市場機制受損。在一個非市場主導的經濟模式中，能夠享受徹底市場經濟好處的互聯網業，在和其他行業競爭資源時，就有明顯優勢。
第四，中國當局對互聯網監管非常寬鬆，對比網絡媒體和電視報紙，對比網上理財和銀行的同類監管，甚至在遊戲方面，手機遊戲率先廢除了內容審查，而文化部對紙媒的色情暴力內容仍然是監管嚴格。背後的原因，一方面是官僚不想自尋煩惱，無法適應互聯網不斷推陳出新的內容，另一方面，增加監管不會帶來額外的利益。這樣就客觀造成了，以互聯網載體發展的傳統業務，能享受更多的監管套利。
第五點，也是最重要的一點，外國的互聯網行業的特徵是創造性毀滅，不斷有新的顛覆者各領風騷。但中國官員習慣計劃思維，講究扶持龍頭，做大做強。在2003至2005的草莽時代，中央沒有特別關注互聯網公司，但當2010年後，三大巨頭已經勢成時，中央無法忽視，只能加以扶持，保護，培養成利益代言人，同時打壓境外的互聯網勢力。
另一方面，互聯網文化的草根精神，容易激發起標榜叛逆的企業，這在國外是常態，但在國內是不允許的。十年來，大浪淘沙，早期富有叛逆精神的互聯網站，例如博客中國，新思路等，都在當局的打壓下走向沒落。而一直積極向組織靠攏的BAT，則日益成為中央信賴的夥伴。
（3）
可以這樣說，互聯網行業在中國是前途無限的行業，而這個行業，本身又是處在一種特許經營的模式中。而這種特許經營的牌照，由於歷史因素，只頒發給了寥寥無數的幾個巨頭，他們的價值，可以說是不可限量的。
他們業務增長潛力的唯一上限，就是有一天突然失寵了，失去了政府的歡心，寬鬆監管，和刻意保護。
馬化騰缺席人大，當然不是說他失寵了，或即將出事了，從而「被請假」，當局讓他消失公眾視線中。
但是，他缺席這個重要場合，失去這個展示自己政治影響力的機會，唯一的可能解釋是，騰訊所公佈的腰傷舊患，真的相當嚴重。
這對這類寄前途威望於創辦人一身的互聯網企業來說，當然不是好事。
中印兩大碳排放國或缺席本月聯合國氣候峰會
來源: http://wallstreetcn.com/node/207800
中國和印度兩國最高領導人不計劃出席本月在紐約舉行的聯合國氣候變化峰會，暗示全球兩大碳排放國對簽訂全球協議減少溫室氣體排放支持力度有限。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
彭博社援引兩位匿名聯合國官員表示，中國國家主席習近平和印度總理莫迪已經向聯合國秘書長潘基文表示，他們將缺席9月份的聯合國氣候變化峰會。他們的缺席削弱了此次峰會的分量。
對此，中印兩國官員都拒絕置評。
盡管此次峰會被設置於《聯合國氣候變化框架公約》談判進程之外，今年12月份還將在秘魯利馬設立討論環節，為聯合國2015年巴黎氣候大會造勢的重要環節。
據世界銀行的數據，中國是全球第一大碳排放國，美國第二，印度第三。中國和印度兩國的總碳排放量近全球三分之一，且維持增長態勢。
彭博社報道稱，中印兩國敦促發達國家交付承諾給貧窮國家的1000億美元資金，以幫助應對氣候變化的威脅，但不同意簽署協議，大幅減少碳排量。不過，兩國在國內已經宣布將推動可再生能源發展。
潘基文的發言人Stephane Dujarric表示，“我們真正關心的是各國的承諾，潘基文秘書長希望聯合國成員國能勇敢承諾應對氣候變化。”在被問及各國領導人出席問題時，他表示不予評論。
缺席朝鮮最高人民會議 金正恩去哪兒？
來源: http://wallstreetcn.com/node/208723據朝鮮國家電視臺，朝鮮25日召開第13屆最高人民會議第二次會議，最高領導人金正恩沒有出席會議。這引發外界猜測金正恩可能是因健康原因缺席。
朝鮮一般每年只舉行一次最高人民會議，但在必要的情況下還會召開第二次會議，就國家重大事項進行討論。
在25日的會議上，今年5月接替崔龍海成為人民軍總政治局局長的黃炳誓又當選國防委員會副委員長，證明其無疑是金正恩領導體制的核心人物。另外，人民武力部部長玄永哲、人民軍航空及反航空軍司令李炳哲當選國防委員會委員。而勞動黨中央委員會書記崔龍海、前人民武力部部長張正男在今天的會議上分別被解除國防委員會副委員長和委員的職務。
韓聯社報道，自本月3日和妻子李雪主一起觀看牡丹峰樂團新作音樂會後，金正恩一直沒有露面。由於在最近兩個月中，金正恩左腿和右腿輪流出現走路不便的跡象，因此外界猜測他久未露面可能是在接受治療。
但路透社援引分析人士警告，不要對金正恩缺席最高人民會議做過多解讀。朝鮮問題專家Chris Green說：
“金正日也不是每次都會出席。而且，我們知道最高人民會議基本上就是走走形式，並不是真正的決策機構。”
最高人民會議是朝鮮最高國家權力機構，擁有立法權。最高人民會議的主要職能包括：制定和修改憲法，制定國家主要政策，選舉國防委員會委員長、副委員長及委員，選舉內閣總理，審議國家政策及預算等。
金正恩缺席金日成紀念大會 據稱在平壤北部某處
來源: http://wallstreetcn.com/node/209099
據朝中社報道，平壤四·二五文化會館7日舉行中央報告大會，慶祝朝鮮已故領導人金正日就任朝鮮勞動黨總書記17周年。朝鮮最高領導人金正恩缺席大會。
韓聯社7日援引韓國國防部長官韓民求的話說，從韓國情報部門處獲知朝鮮最高領導人金正恩目前身在平壤北部某處。
韓國國會國防委員會當天對國防部進行國政監查。韓民求在回答一名議員的提問時說，據來自韓國國防部情報本部的消息，金正恩目前在平壤北部某地，“這一消息可信度較高”。
金正恩自9月3日以來一直沒有在公開場合露面，包括缺席同月25日舉行的朝鮮第13屆最高人民會議第二次會議。朝鮮電視臺先前播出的金正恩視察畫面中，他走路一瘸一拐。晚些時候，朝方在一部關於金正恩指導活動的紀錄片中間接給出解釋：“身體不適”。
本月5日，韓國統一部長官柳吉說，朝鮮主管統一戰線的高級官員金養健前一天告訴他，連續一個月沒有露面的朝鮮最高領導人金正恩健康“沒有問題”。
10月4日，朝鮮人民軍次帥、朝鮮國防委員會副委員長、朝鮮人民軍總政治局長黃炳誓等高官今日上午乘機從平壤直飛韓國，出席仁川亞運會閉幕式，並與韓國高層舉行會談。
外界將黃炳誓視為朝鮮政權二號人物，其余兩位隨行官員被視為三號、四號人物。這是朝鮮現任最高領導人金正恩執政五年以來，朝鮮訪問韓國的最高級別代表團。
朝鮮政壇“二號人物”黃炳誓等高官意外訪韓加之金正恩連續兩次缺席重大會議引發眾多猜測。
此前朝鮮外長李洙墉9月28日赴美國紐約出席聯合國大會時提出“邦聯制”，引發外界關註。李洙墉稱，南北朝鮮統一的唯一方式是按照聯邦原則兩大體制共存，其它方式都是不現實的。
據悉，這是朝鮮外長15年來首次到訪美國參加聯合國大會，其突然出訪，加上與朝鮮一貫主張南轅北轍的言論，令外界十分詫異。
有分析稱，朝鮮前領導人金日成不接受“邦聯制”，64年前發動了朝鮮戰爭，試圖統一整個朝鮮半島。而金正恩上臺後，也曾經宣稱要打到韓國本土，正常情況下金正恩也很難接受“邦聯制”。這回朝鮮願意接受“邦聯制”，令人很多人頗為震驚。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
神秘“消失”疑慮加深！金正恩疑缺席朝鮮勞動黨建黨紀念日
來源: http://wallstreetcn.com/node/209230
圍繞朝鮮最高領導人金正恩的“消失”之謎今日再度加深——他似乎缺席了一個重要的祭拜自己父親和祖父的紀念日。
據法新社報道，10月10日是朝鮮勞動黨建黨69周年紀念日。朝鮮主要領導人當日在平壤錦繡山太陽宮拜謁了金日成、金正日的遺體。但根據朝中社對朝鮮官員拜謁情況的介紹，在本次活動名單中沒有出現金正恩的名字。
過去，在建黨紀念日這個節日里，金正恩都出席過相關活動。
不過，朝中社消息還稱，金日成主席和金日成主席和金正日總書記立像前陳放著金正恩敬獻的花籃。
華爾街見聞昨日援引大公網一篇評論文章稱，
金正恩如果沒有現身，這或許會有兩種解讀：一是金正恩的病可能比外界想象的嚴重一些。例如確實做了手術，以至於術後恢複期未過，不能公開走動。但可能會以獻花的形式來表達對祖父和父親的敬意。
在這麽重要的日子完全不作任何表示，對朝鮮社會而言，是非常奇怪也是非常失禮的，幾乎不可想象。因而金正恩無論現身與否，都肯定會在這天突出 " 存在感 "。這應該會多少打消外界對朝鮮政局不穩的猜測。
這不是金正恩第一次缺席重大活動。朝中社報道稱，平壤四·二五文化會館10月7日舉行中央報告大會，慶祝朝鮮已故領導人金正日就任朝鮮勞動黨總書記17周年。金正恩缺席了大會。
至此，金正恩已“消失”達37天，關於其健康狀況及朝鮮局勢的猜測也眾說紛紜。據韓聯社報道，金正恩近來最後一次公開露面是9月3日，他與妻子李雪主觀看了一場音樂會。《勞動新聞》當時曾刊載這對夫妻觀看女子樂團演出的照片。
朝鮮政界一貫對外保持神秘狀態，外界無法知曉這個國家真正發生了什麽，觀察者僅能從公共活動和儀式中仔細觀察哪些政界高官出席了活動，而哪些高官沒有出席來推測朝鮮內部政治情況。
外界對金正恩“消失”在公眾視野中如此之久充滿疑慮：他是真的身體欠佳，還是朝鮮政權內部存在陰謀？
路透社援引了解朝鮮高層的人士消息稱，金正恩還在牢牢掌權，只是腿部受了傷。該人士稱，金正恩在視察軍事演練時受傷，需要100天左右才能複原。9月末，韓國媒體《朝鮮日報》報道稱，金正恩雙腳腳踝骨折，正接受治療。
自從金正恩消失在公眾視野中之後，媒體報道稱金正恩的汽車並未離開平壤。這可能說明他仍在朝鮮首都。韓聯社7日援引韓國國防部長官韓民求的話說，從韓國情報部門處獲知朝鮮最高領導人金正恩目前身在平壤北部某處。
外界對金正恩是否還真正掌權的疑慮從本月4日大幅升溫。當天，朝鮮國防委員會副委員長、人民軍總政治局長黃炳誓率領一眾朝鮮高官突訪韓國。
外界將黃炳誓視為朝鮮政權二號人物，兩位隨行的朝鮮勞動黨中央委員會書記、朝鮮國家體育指導委員會委員長崔龍海，朝鮮勞動黨中央委員會書記、統一戰線部部長金養健分別被視為朝鮮三號、四號人物。
不過，這為朝鮮半島局勢改善帶來了想象空間。然而，今日的最新消息可能令這種預期降溫。據韓聯社，朝鮮向韓國境內發射炮彈。
據英國媒體The Telegraph文章，有人猜測，目前的實際掌權者可能是金正恩年僅24歲的妹妹Kim Yo Jong。她被報道稱“已經掌握了一些關鍵的領導權”，同時也是金正恩的知己。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
14年4季度經濟數據點評：投資消費托底，放松不會缺席
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1169|
本帖最後由 優格 於 2015-1-21 07:54 編輯 14年4季度經濟數據點評：投資消費托底，放松不會缺席 作者：姜超 
15年1月20日，國家統計局公布了14年4季度及全年的經濟數據。其中4季度GDP同比增長7.3%，14年全年GDP增速為7.4%；4季度固定資產投資增速反彈至14.9%，12月工業增速為7.9%。 總體判斷: 經濟增長：投資消費托底，經濟穩中趨降。2014年4季度GDP增速與3季度持平於7.3%。經濟短期走穩但長期趨降，下半年GDP增速較上半年小幅下滑，而2014年全年增速則滑落至1990年以來的新低。從需求看，4季度雖然出口有所回落，但消費穩定、投資回升，內需對經濟產生托底效應。從生產法角度看，經濟短期走平主要歸功於服務業回升，而第一、二產業增速均小幅回落。 固定資產投資：基建和制造業回升，地產投資跌勢延續。14年4季度固定資產投資同比增速小幅反彈，其中制造業投資小幅回升，基建投資增速維持高位，房地產投資增速跌勢延續、12月地產投資甚至出現負增長。展望未來，投資增速仍趨下行，其中去產能仍將繼續、約束制造業投資擴張，14年房地產全年銷量為負、15年地產投資仍趨下行，而新預算法的全面實施將約束地方政府基建投資的資金來源。14年43號文出臺以來，基建融資來源發生根本性變化。假設明年基建投資保持20%的增速，那麽15年新增基建投資總額約13萬億元，PPP融資可能需要2萬億以上，對剛起步的PPP而言，融資“任重而道遠”。我們預測15年前兩月投資增速為12.5%，地產投資增速為2.2%，15年投資增速降至12%，地產投資增速降至6%。 工業增加值：上中下遊短期改善。14年4季度工業增加值增較3季度略有回落，但12月增速7.9%，較11月上升0.7個百分點。11月降息以來下遊地產、汽車銷量出現明顯回升，對中上遊行業需求預期有所改善，加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產成本，對中上遊行業生產也有推動，體現為發電、鋼鐵、水泥等行業生產在12月均短期回升。1月以來發電耗煤增速、粗鋼產量增速繼續改善，預計15年前兩月工業增速穩定在7.7%，預測15年工業增速從8.3%降至7.4%。 經濟展望：15年下行壓力猶在，預測15年GDP增速降至7%，1季度GDP降至7.2%。總體來看，雖然4季度經濟短期企穩，但未來下行壓力猶在。12月表外融資大幅回升，或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關，並未進入實體經濟。而房地產投資在12月首次出現負增，社會融資成本仍然較高等，均表明15年投資存在隱憂。加之外圍經濟黑天鵝不斷，持續上升的不確定性也不容忽視。基於此，我們預測15年GDP增速將降至7%，其中1季度GDP增速將降至7.2%。 政策：央行貨幣放松或延後，但不會缺席。14年11月降息以來各類社會融資回升，經濟短期有改善跡象，而央行公開市場持續失語，貨幣放松或延後。但從央行核心目標出發，穩增長需要下調貸款利率，抗通縮預示存款利率也需下調，雖然就業穩定下利率暫可按兵不動，但就業通常屬於滯後指標，15年去產能進入攻堅期，新增就業仍將面臨巨大考驗；而從維護金融穩定角度考慮，防範地產泡沫破裂也需下調利率，只是股市短期上漲過快和貨幣脫實向虛導致放松延後，但全面放開直接融資則可疏通貨幣政策傳導的障礙。我們認為人口老齡化之後零利率是長期趨勢，因而貨幣放松僅是短期延後，而貨幣放松絕不會缺席，將為改革轉型提供穩定的金融環境。 以下是正文： 一、經濟增長：投資消費托底，經濟穩中趨降 2014年4季度GDP增速較3季度持平為7.3%。雖然4季度出口有所回落，但消費穩定、投資回升，內需對經濟產生托底效應。經濟短期走穩但長期趨降，下半年GDP增速較上半年小幅下滑，而14年全年增速則滑落至1990年以來的新低。 從生產法角度看，經濟增速短期走平主要歸功於服務業回升，而第一、二產業增速均小幅回落。得益於消費的穩定增長，第三產業增速從3季度的7.7%升至8.5%。而反觀第二產業，增速從3季度的7.4%繼續回落至7.1%。第二產業中占比最大的工業，其增速從3季度的8.0%降至7.6%。 從需求看，4季度內需對經濟產生托底效應。從對GDP的貢獻看，統計局公布4季度消費的貢獻在上升，但投資和凈出口的貢獻尚未公布。而從三駕馬車名義增速走勢看，4季度消費基本穩定，增速從11.9%微降至11.7%；投資回升，增速從14.4%升至14.7%；出口明顯回落，增速從13.1%降至8.6%。 二、固定資產投資：基建和制造業回升，地產投資跌勢延續 14年4季度固定資產投資同比增速小幅反彈。14年投資累計同比15.7%，較13年下降3.9個百分點。4季度當季同比由3季度14.4%反彈至14.7%，12月投資增速穩定在14.8%，主要源於基建項目的加快推進。 14年4季度中央項目投資驟降而地方項目投資回升。4季度中央項目投資單季同比增速從3季度的8.1%墜落至-10.8%，中央項目投資增速繼3季度大幅下滑後，4季度驟降至零值以下，反映前期穩增長透支較大。而地方項目投資單季同比增速從3季度的13.7%回升至16.0%，成為穩增長主要貢獻。。 14年民間投資增速持續高於整體增速。14年民間投資增長18.1%，明顯高於投資整體增速，占固定資產投資比重為64.1%。新一屆政府強調放松管制，而14年以來簡政放權步伐不斷加快，從中長期看，民間投資占比會維持高位。 14年4季度投資的資金來源增速繼續回落。14年固定資產投資到位資金累計同比增速10.6%，較前3季度12.4%繼續下滑，其中：國家預算資金增速走平，國內貸款增速繼續下降，利用外資增速降幅縮窄，自籌資金增速繼續下降。12月投資資金來源增速略有下滑，到位資金增速下滑與12月社會融資總量回升並不匹配。 14年4季度制造業投資回升，但未來依然堪憂。4季度制造業投資同比增速由3季度的12.3%微幅回升至12.7%，其中12月增速13.5%，較11月走平。化解產能過剩之路依然漫漫，企業盈利仍未見明顯起色，制造業投資增速依然堪憂。 工業分行業投資累計同比增速漲跌互現。制造業中，14年4季度與3季度相比，偏上遊的黑色金屬和非金屬礦投資增速回升，而有色金屬下降；中遊的通用設備、專用設備、電器機械投資增速均下降；偏下遊的汽車制造投資增速小幅下滑，而計算機通信電子增速回升。采礦業投資增速下降，其中煤炭開采微跌、石油天然氣開采大跌。公用事業中，電力熱力燃氣水投資增速小幅回升。 14年4季度基建投資增速小幅反彈。4季度基建投資增速由3季度18.5%反彈至18.9%，主要源於低基數效應疊加政府穩增長政策加碼，令10月基建投資增速大幅回升。而12月基建投資當月同比由11月的16.6%微幅回落至16.2%。4季度電力熱力燃氣水投資增速小幅回升，而交運倉儲郵政、水利環保市政投資增速小幅下滑。 2014年底發改委加快了審批進程，集中審批了一批機場、鐵路、公路項目。22日，發改委批複了合肥、杭州兩地地鐵項目。23日又有6個公路項目獲批。僅兩天發改委批複的8個交通運輸建設項目總投資就已經達2300多億元。據我們統計，4季度發改委共批複項目約1.4萬億。 14年4季度房地產投資增速跌勢延續。4季度房地產投資增速由3季度的10%續跌至5.6%。其中，12月房地產投資當月增速由11月的8.0%墜落至-2.1%，首次出現負增長。11月底央行降息後地產銷量增速在12月企穩回升、但整體銷量依然負增，因而預示15年地產投資依然不容樂觀。 14年4季度服務業投資增速回升。4季度衛生和社會工作投資增速大幅回升，教育業小幅回升，文化體育娛樂微幅回落。13年以來過多資金流入地方融資平臺和房地產，對服務業產生了擠出效應。只有束縛融資平臺和地產等無效過度投資，並大力放松對服務業的管制，中國經濟向服務業轉型才有希望。 展望未來，投資增速仍趨下行，其中去產能仍將繼續、約束制造業投資擴張，14年房地產全年銷量為負、15年地產投資仍趨下行，而新預算法的全面實施將約束地方政府基建投資的資金來源。14年43號文出臺以來，基建融資來源發生根本性變化。假設明年基建投資保持20%的增速，那麽15年新增基建投資總額約13萬億元，PPP融資可能需要2萬億以上，對剛起步的PPP而言，融資“任重而道遠”。 我們預測15年前兩月投資增速為12.5%，地產投資增速為2.2%，15年投資增速降至12%，地產投資增速降至6%。 三、工業增加值：上中下遊短期改善 14年4季度工業增加值增較3季度略有回落，但12月有所改善。前4季度工業增加值增速8.3%，較3季度8.5%下降0.2個百分點。但12月增速7.9%，較11月上升0.7個百分點。從季調環比看，12月環比0.75%，較10月和11月有所改善。11月降息以來下遊地產、汽車銷量出現明顯回升，對中上遊行業需求預期有所改善，加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產成本，對中上遊行業生產也有推動，體現為發電、鋼鐵、水泥等行業生產在12月均短期回升。 14年4季度各行業增加值中，下遊普遍回升、中遊漲跌互現、上遊繼續下滑。下遊紡織、農副食品加工、醫藥增速回升，汽車增速回落，食品基本持平。中遊加工組裝行業中，通用設備、專用設備、鐵路船舶軍工、電器機械增速回落，計算機通信電子增速上升。中遊原材料行業中，鋼鐵、電力、橡膠塑料增速回升，化學原料及制品、非金屬礦、有色增速回落。上遊采礦業增速下滑。 14年4季度主要工業品日均產量增速大多較3季度回落，上遊的原油加工量增速回落；中遊的有色上升，乙烯、鋼材、水泥回落；下遊汽車產量增速回落。但12月發電、粗鋼、水泥、汽車生產均有所改善。 1月以來發電耗煤增速、粗鋼產量增速繼續改善，預計15年前兩月工業增速穩定在7.7%，預測15年工業增速從8.3%降至7.4%。 四：經濟展望：15年下行壓力猶在，預測15年GDP增速將降至7%，其中1季度GDP增速將降至7.2%。 總體來看，雖然4季度經濟數據並無特別的意外或驚喜，但仍不宜過度樂觀。12月表外融資大幅回升，或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關，並未進入實體經濟。 而房地產投資在12月首次出現負增，社會融資成本仍然較高等，均表明15年投資存在隱憂。外圍經濟黑天鵝不斷，持續上升的不確定性也不容忽視。 基於此，我們預測15年GDP增速將降至7%，其中1季度GDP增速將降至7.2%。 五、政策：央行貨幣放松或延後，但不會缺席 4季度出口回落，但消費穩定投資回升，內需對經濟產生托底效應。14年11月降息以來各類社會融資回升，經濟短期有改善跡象，而央行公開市場持續失語，意味著貨幣放松或延後。 但從央行核心目標出發，穩增長需要下調貸款利率，抗通縮預示存款利率也需下調，雖然就業穩定下利率暫可按兵不動，但就業通常屬於滯後指標，15年去產能進入攻堅期，新增就業仍將面臨巨大考驗；而從維護金融穩定角度考慮，防範地產泡沫破裂也需下調利率，只是股市短期上漲過快和貨幣脫實向虛導致放松延後，但全面放開直接融資則可疏通貨幣政策傳導的障礙。我們認為人口老齡化之後零利率是長期趨勢，因而貨幣放松僅是短期延後，而貨幣放松絕不會缺席，將為改革轉型提供穩定的金融環境。 消費成中流砥柱――12月零售數據點評 國家統計局公布：2014年12月份，社會消費品零售總額25801億元，同比名義增長11.9%，扣除價格因素實際增長11.5%。其中，限額以上單位消費品零售額14274億元，增長9.4%。1-12月份，社會消費品零售總額262394億元，同比增長12.0%。12月零售數據的主要看點：消費成為中流砥柱。 1）2014年零售增速12.0%、扣除價格因素實際增長10.9%、限額以上零售增速9.3%，均較13年略有下滑。 2）但12月零售增速11.9%、扣除價格因素實際增長11.5%、限額以上零售增速9.4%，均較11月小幅上升。 3）按經營單位所在地分，農村消費增速繼續快於城市；按消費形態分，商品零售增速繼續快於餐飲。 4）通訊器材增速58.1%、繼續領跑各行業，受油價暴跌拖累，石油及制品增速僅1.0%，在各行業中繼續殿後。 5）必需品零售增速平中有跌，可選品中家電、汽車，以及房地產相關商品均小幅上升。 6）經濟繼續低迷，但消費穩中有升，成為中流砥柱。 具體情況為： 第一，2014年社消零售增速12.0%、扣除價格因素實際增長10.9%、限額以上零售增速9.3%，而2013年分別為13.1%、11.5%和11.6%，2014年零售增速較2013年小幅下滑，反映經濟增速下臺階背景下消費增速緩慢下滑。 第二，12月社消零售增速11.9%、扣除價格因素實際增長11.5%、限額以上零售增速9.4%，均較11月小幅上升。12月社消零售名義增速、實際增速和限額以上增速分別較11月上升0.2、0.3和0.7個百分點，顯示短期內消費穩中有升。 第三，農村消費增速持續快於城市，商品零售增速持續快於餐飲。按經營所在地分，14年城鎮消費品零售同比增長11.8%，其中12月增速微升至11.8%，14年農村消費品零售同比增長12.9%，其中12月增速微降至12.4%，農村消費增速持續續快於城市。按消費形態分，14年商品零售同比增長12.2%，其中12月增速微升至12.1%，14年全年餐飲消費增速同比增長9.7%，其中12月增速微升至10.1%，商品零售增速持續快於餐飲。 第四，通訊器材增速58.1%、繼續領跑各行業，受油價暴跌拖累，石油及制品增速1.0%、創新低，並在各行業中繼續殿後。12月，通訊器材類商品零售增速58.1%，較11月上升0.9個百分點，繼續領跑各行業。石油及制品增速僅1.0%，較11月下跌1.6個百分點、創09年4月以來新低，並在各行業中殿後，主要為原油價格暴跌所致。 第五，必須品零售增速平中有跌，可選品中家電、汽車以及房地產相關商品均小幅上升。必需消費品方面，食品類增速13.0%、較上月走平，服裝鞋帽由13.4%回落至10.6%，日用品類從15.2%回落至12.2%。 可選消費品方面，汽車從2.0%小幅回升至6.1%，但僅略好於石油及制品行業；房地產相關商品小幅上升，家具類從12.8%升至13.2%，建材類從15.5%升至15.7%。11月底央行降息後地產銷量增速回升，12月一二線城市地產銷量增速由負轉正，帶動家具、建材類消費增速持續改善。 第六，經濟繼續低迷，但消費穩中有升，成為中流砥柱。2014年GDP增速為7.4%，創下1990年以來的新低，其中4季度增速7.3%，低於1、2季度並較3季度走平，顯示經濟依然低迷。但11、12月消費增速企穩回升，使得消費成為中流砥柱。預計未來消費增速仍將受經濟下行拖累、緩慢下滑，2015年1-2月消費增速將微幅回落至11.5%的水平。（來自姜超宏觀債券研究） |
“一帶一路”主要起草者：不存在哪個省缺席的問題
來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4604547.html“一帶一路”主要起草者：不存在哪個省缺席的問題
一財網 桐欣 2015-04-10 12:58:00
“一帶一路”是中國今後對外開放和對外經濟合作的總綱領，不存在誰在路上、誰在帶上，誰不在路上、誰不在帶上的問題。這個問題是個偽問題。
近半個月前，《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》(下稱《願景與行動》)發布。
立即有細心的媒體發現，在《願景與行動》第六部分“中國各地方開放態勢”中，“點名”的省份有18個。這18個省份包括新疆、陜西、甘肅、寧夏、青海、內蒙古、黑龍江、吉林、遼寧、廣西、雲南、西藏、上海、福建、廣東、浙江、海南、重慶等。
沒有點名的省份是否就沒有納入“一帶一路”呢?
“這種說法顯然是不對的。‘一帶一路’是中國今後對外開放和對外經濟合作的總綱領，不存在誰在路上、誰在帶上，誰不在路上、誰不在帶上的問題。這個問題是個偽問題。”國家發改委西部司巡視員歐曉理回應外界報道時如是說。
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歐曉理介紹“一帶一路”願景與行動。來源：中國網
歐曉理現在是國務院推進“一帶一路”工作領導小組辦公室的負責人，也是《願景與行動》的主要起草者。
中國國際經濟交流中心4月10日舉行《願景與行動》研討會。歐曉理在該研討會上詳細闡述了一帶一路的“全機遇”。
在分析中國將推動與沿線國家加強領域的合作時，歐曉理首先談到基礎設施的互聯互通。
在這方面特別提到加快形成三個通道：中國-波羅的海、中國-波斯灣、中國-印度洋。
此外，還有提升經貿合作的水平、優化貿易結構、培育貿易新增長點;大力拓展產業投資;深化能源資源合作;拓寬金融合作領域，推進亞洲貨幣穩定體系，投融資體系和信用體系建設，加快人民幣國際化步伐等。
全國各省區市應該做些什麽呢?
歐曉理透露，領導小組第一次會議上要求地方編制本省區市推進“一帶一路”建設的實施方案。“這個要求是全覆蓋的，各個省區都要編制，而不是18個省區市。”
他建議，各個省區市按照“一帶一路”建設的總體藍圖，根據自己的特點，發揮自己的優勢，去尋找參與的契合點。
歐曉理還特別以江蘇為例，詳解一帶一路的機遇。他說，江蘇地理位置特殊，經濟開放程度很高，而且是“一帶一路”的重要交匯點，與沿線國家也有深厚的歷史淵源和廣闊的經貿合作往來。江蘇的連雲港就是《願景與行動》里面規劃的“新亞歐大陸橋國際經濟合作走廊的東方起點”，也是中亞一些國家最便捷的出海基地。 “‘一帶一路’不存在哪個省缺席的問題。” 歐曉理稱。
歐曉理在當天的研討會上還透露，目前在依托國家信息中心建立“一帶一路”的強大數據庫，作為“一帶一路”辦公室的重要支撐。
據新華網報道，從2013年10月開始，國家發展改革委會同外交部、商務部等各個部委研究落實推進“一帶一路”建設有關事項。
歐曉理2014年1月曾帶隊就共同推進“一帶一路”建設去中亞調研。
新華社3月29日報道透露，中國政府成立了推進“一帶一路”建設工作領導小組，指導和協調推進“一帶一路”建設。領導小組辦公室設在國家發展改革委，具體承擔領導小組日常工作。
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“領銜主演”缺席，中國經濟“票房”堪憂：市場如何走？
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2048|
“領銜主演”缺席，中國經濟“票房”堪憂：市場如何走？ 民生證券研究院執行院長 管清友 民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫（微信zhenxincass）、李奇霖（微信qilin0078） 中國經濟正在失去熟悉的速度，但市場仍在享受久違的激情。最新公布的數據顯示，2015年一季度中國經濟增長7%，不僅顯著低於去年7.4%的增速，而且1.3%的環比增速也創出有數據以來新低。與此同時，股票市場卻繼續逆勢飄紅，上證15.9%，創業板58.7%。經濟失速和股市激情為什麽並行不悖？未來市場的激情能否繼續？我們依然保持樂觀：經濟沒速度，不妨礙市場有激情。 【目錄】 一、“領銜主演”缺席，中國經濟“票房”堪憂 1、房地產：短期政策擋不住下落的刀 2、基建：收入和債務約束之下的困獸之鬥 3、制造業：房地產不見底，制造業難反彈 4、出口：內憂外患之下難當重任 二、再造新“主演”：從“供給收縮”到“需求再擴張” 1、中央思路大轉折：摒棄緊縮 2、地方政府動起來：第四次投資熱潮 3、錢從哪里來？後43號文時代的融資保衛戰 三、不完全是速度的問題，也有儀表盤的問題 1、7%是否造假？工業和經濟的相關性下降 2、經濟增長的內涵不只是GDP，更是GNP 四、經濟速度不再，市場依舊激情！ 1、存量財富的資產重配 2、央行貨幣寬松帶來的增量資金。 3、金融體系無處可去的配置資金。 【文末有新三板群友招募公告，敬請關註】 一、“領銜主演”缺席，中國經濟“票房”堪憂 《速度與激情》失去了當家主演Paul Walker，中國經濟的幾位“領銜主演”也在失去光彩。我們在昨天的《7%告急，政策臺風一觸即發》一文中分析過原因，從一季度的數據來看，這種預測得到印證。 1、房地產：短期政策擋不住下落的刀 1-3月房地產投資放緩至8.5%，房地產仍未見底。地產複蘇一般分為政策松-銷售企穩-庫存消化-拿地反彈-投資反彈幾個階段，目前來看，地產仍處於銷售探底的階段。一季度房地產銷售同比大跌9.2%，比去年的-7.6%進一步惡化。在貨幣寬松和地產政策調整的利好之下，3月高頻數據環比明顯反彈，但考慮到今年春節的錯位效應，反彈力度並沒有看上去那麽明顯。而且，從4月30個大中城市的數據來看，銷售仍然疲弱。 短期來看，央行330房貸新政鼓勵組合貸、二套房首付比例的下調力度以及營業稅條件放寬的力度都超市場預期，房地產壓力緩解，銷售可能低位徘徊。但從房地產銷售到房地產開工，一般有半年滯後期，消化庫存是滯後期存在的原因。考慮到存量庫存高企，如果房地產銷售拐點不明，那麽房地產投資見底自然遙遙無期。2015年2月，商品房待售面積6.4億平方米。在不考慮新竣工面積的情況下，全國商品房存銷比為6個月,而2012年7月房地產投資反轉時這個數字為3.5個月。除了高企的待售庫存，還有巨大的在建面積。2015年2月，在建房屋施工面積48.3億平米，也就是說，即使現在不建房，待售住房與在建住房需54個月才能賣掉。 但中長期來看，指望房地產對“穩增長”的效果非常有限。現在救市只能緩解短期問題，但無法扭轉中長期趨勢。第一，剛需人口已經進入下降通道，即便人口生育政策加快調整，也無法扭轉人口老齡化的趨勢。第二，房地產的賺錢效應也已經消失，市場預期短期無法扭轉，即便短期房價企穩回升，未來房產在居民資產配置中的比例也將系統性下降。第三，利率市場化背景下，銀行配置房貸的意願將系統性下降。第四，中央已經放棄了2003年確立的將房地產作為支柱產業的思路，新思路是雙軌制，政府負責保低端，其他的交給市場決定。 從歷史來看，房地產複蘇周期分為幾個階段：政策松-銷售反彈-庫存去化-拿地反彈-投資反彈。目前看，銷售仍未企穩，投資反彈仍遙遙無期，這也限制了制造業投資的空間和地方政府的公共收入和支出。所以僅靠地產放松無法扭轉經濟下行趨勢。 2、基建：收入和債務約束之下的困獸之鬥 1-3月基建投資增速未22.8%，較上月出現了上升，可能與近期財政支出力度加大有關。未來基建投資仍面臨不少阻力。 第一大阻力來自43號文的債務約束。地方基建投資很多是依賴金融機構對地方政府的信用擴張，城投實際上是地方基建投資的融資主體，43號文規範地方融資平臺的融資行為會對公共部門投資產生非常顯著的沖擊。在43號文之前，城投債每月發行規模基本在2000億-3000億左右，43號文後城投發行就出現了顯著地收縮至1000億以下。這麽大的融資缺口只能靠預算內和PPP來補，但預算內開的口子太小，用於增量的一般政府債+專項債也就7000億左右，而2014年城投債凈融資量是1.4萬億。PPP雖然有近2萬億項目，但目前成功簽約的僅有3000億左右，被寄予厚望的PPP存在法規不完善的問題，而且項目對社會資本招標存在時滯，地方官員對新規也有一個學習的過程。PPP短期對接不上城投的融資功能。 第二大阻力來自財政收入和土地財政雙放緩。財政收入自不用說，伴隨經濟下行，財政收入在去年出現明顯放緩，2015年2月甚至是0增長。土地財政繳款與房地產下行有半年滯後期，去年上半年的房地產下行的問題到了去年下半年和現在才集中爆發。因此，我們看到土地購置面積和土地成交價款到了三四季度之後有了明顯下降，現在已經是20%-30%的負增長。 考慮到經濟內生下行壓力大，預計未來政府會通過基建加大穩增長的力度，維系全年經濟7%的增速需25%的基建投資，也就是說2015年基建投資至少要達到14萬億。一帶一路的大項目清單將陸續公布落實，京津冀協同發展規劃和長江經濟帶規劃也有望在二季度公布，以交通、環保和“互聯網+”為核心的基建投資將馳援托底經濟。在財政和土地出讓收入雙放緩的壓力下，貨幣會寬松積極配合公共部門需求的再擴張，降準、降息還會出現，再結合近期政策風向：政策性銀行改革+信貸抵押再貸款+總理強調定向調控，PSL和再貸款等定向寬松措施也漸行漸近。 3、制造業：房地產不見底，制造業難反彈 1-3月制造業投資放緩至10.4%，從趨勢上看，下行周期還遠未結束，未來隨時可能降至10%以下。一般來講，制造業投資會滯後於終端需求，而地產投資是終端需求的核心。制造業企業對當下經濟總需求的感知和未來預期是決定其投資是否擴張的重要因素。制造業投資回升需要確定兩個關鍵點：需求端擴張引起的制造業企業盈利能力回升和產成品庫存經歷了可觀的去化。需求擴張對制造業投資帶動作用一般存在兩個季度的滯後。 目前看，房地產投資是看不到拐點的，基建投資能否有效對沖房地產還需觀察，如果6月前經濟總需求沒有明顯起色，那麽制造業投資全年很難見拐點。短周期看，當前工業企業庫存增速為8.5%，2013年補庫存時5.7%，考慮到經濟總需求不強，庫存還存在去化的壓力。長周期看，房地產開發投資風光難現，產能有去化壓力。與房地產開工直接相關的制造業產業鏈主要有化工、非金屬、黑色金屬、有色金屬和機械設備等行業，涉及的制造業投資約6.3萬億，占比制造業總投資規模的43%，其絕對額和占比均不低。除非中國完成新的同量級新增長點和新產業鏈置換，否則未來制造業投資將走入一個中長期下降的通道。 4、出口：內憂外患之下難當重任 3月出口同比-15%的負增長固然和春節擾動相關，但一季度出口3.15萬億元，增長4.9%，出口的壓力較去年顯著加大。 外患：全球經受人口老齡化，技術進步緩慢，增長點青黃不接的沖擊，全球貿易裹足不前。2011年全球出口金額是18.4萬億美元， 到了2013年僅微增長至18.8萬億。出口總量並未明顯增長但貿易結構卻經歷著再平衡的壓力。發達國家去杠桿，經濟複蘇的同時貿易逆差在大幅收窄，導致其儲蓄-投資負缺口擴大，而這卻意味著中國和其他新興市場國家的儲蓄-投資正缺口（對應經常賬戶順差）收窄。 內憂：人民幣實際有效匯率太強壓制出口。從10月至今，人民幣兌美元確實有一些貶值壓力，但這只是美元太強，並非人民幣太弱，如果看實際有效匯率，人民幣實際有效匯率在不斷攀升，從去年10月120已經上升至今的130。當然，人民幣匯率過強雖內因，但卻與全球通縮魅影顯現，各國央行開始奔跑模式的外部環境密不可分。 這兩點因素疊加會對中國出口產生嚴重的負向沖擊。以歐洲為例，歐元區是中國最大的貿易夥伴。但歐央行QE後，弱貨幣換來了經濟複蘇，但這種複蘇是通過弱貨幣搶占全球貿易份額實現，並未帶動中國出口。雖然去年四季度以來，歐洲經濟好轉，但中國對歐出口卻從9.4%下降至一季度的2.5%。 制約出口的實際有效匯率攀升、勞動力成本上升以及全球貿易再平衡等內外部因素短期不會有改變，未來出口的關鍵只能看“一帶一路”推動下新的貿易區域拓展，未來出口至多只能成為不拖累經濟增長，預計全年增速約為6%，單靠出口拉動無法扭轉經濟下行趨勢。 綜合來看，經濟的下行壓力依然較大，如果政策不加大力度，7%的目標很難實現。但從近期的情況來看，中央的宏觀管理思路正在逐步調整，地方政府的行為模式也在發生轉變，全年7%的經濟增長目標仍有望實現。 二、再造新“主演”：從“供給收縮”到“需求再擴張” 《速度與激情》通過後期合成讓觀眾重溫了Paul的風采，也讓電影贏得了創紀錄的票房。中國經濟也在悄然改造一位近兩年來黯然失色的核心主演，那就是：政府。如前所述，2014年下半年以來，“政府”（尤其是地方政府）這位過去獨領風騷的主演完全淡出人們視線，全口徑的公共支出全面下滑，除了收入端和債務端的壓力之外，地方官員的消極怠工也是重要原因。但從近期開始，事情正在起變化：中央正在逐步摒棄“緊縮”的思路，而隨著錢從哪里來的問題逐步化解，地方政府的官員也可能再次“動起來”。 1、中央思路大轉折：摒棄緊縮 十八大以來，中央一直在創新宏觀管理的道路上不斷試錯，到目前為止經歷了三個階段： 第一階段是從十八大到2013年年中，這個階段中央還是延續了凱恩斯主義的思路，政策重心還是放在需求擴張上，大家有印象的話當時最火的話題是城鎮化。 第二階段是從2013年年中到2014年初，這個階段中央宏觀管理思路發生重大變化，開始在需求端采取相對偏緊的態度，比如加大反腐力度，擠出消費水分，打擊虛假貿易，擠出出口水分。中央的初衷是想摒棄前期大規模刺激帶來的結構扭曲，以此倒逼結構性改革。但出乎意料的是，政府換屆帶來的空擋、反腐帶來的消極怠工疊加QE退出帶來的外部環境動蕩，緊縮效應遠遠超出了預期，標誌性事件就是2013年年中和年末的兩次“錢荒”。 鑒於緊縮倒逼的效果並不理想，從2014年初開始，中央開始調整思路，首先是貨幣政策。標誌性的事件是央行在2014年1月通過SLF鎖定利率上限，隨後央行又在4月份啟動定向降準和PSL，這種定向的貨幣寬松在二季度取得一定效果，經濟增長也短暫企穩。但到了下半年，在房地產的拖累之下，經濟再度下行，中央隨之進一步調整思路，不再拘泥於定向的思路，而動用了所謂的全面寬松工具：降息和降準。 表面上看，中央在這個階段已經放棄了緊縮，但實際上，由於主客觀環境的影響，政策遠並沒有看上去那麽寬松，甚至還是偏緊。 從貨幣政策來看，大家都在批評央行放水，但實際上央行還是偏“穩健”。貨幣的松緊關鍵要看利率，從去年降息到現在，盡管實體的貸款利率有所下行，但銀行間的利率不降反升。近期央行雖然連續五次下調逆回購利率，但都是市場利率下行之後的順勢下調，並沒有主動引導的意思，而且有“價”無“量”的操作導致短端利率一直下不去，這直接制約了長端利率的下行以及銀行配置實體資產的意願，也制約了實體融資成本的下行。 從財政政策來看，積極的財政政策其實一點都不積極。中國的預算內赤字率一直比較保守，而近兩年的一些客觀原因也進一步制約了財政的步伐。一是十八大以來的高壓反腐導致地方政府官員思路發生根本轉變，消極怠工現象明顯，從過去的“亂作為”變成了“不作為”。二是財稅改革的推進導致地方政府的公共支出有些力不從心，尤其是43號文相當於給地方政府戴上了債務的緊箍咒。三是房地產下行導致土地財政大幅受限，地方政府失去了最重要的收入來源，政府性基金增速大幅放緩。這些因素交織在一起，導致去年以來預算內和預算外的公共支出幾乎大幅下滑，一定程度上造成了中國式的“財政懸崖”。 所謂的積極財政和穩健貨幣在實際執行中似乎變成了財政貨幣雙緊，這似乎並不符合當前經濟轉型升級的要求，一方面，偏緊的政策加劇了傳統產業的下行壓力，可能會造成系統性的金融風險，另一方面，新興產業的生長空間也可能在偏緊的政策之下受到擠壓。 所以從2015年開始，中央的思路可能發生重大轉折，即逐步摒棄緊縮的思路，加大需求擴張的力度。一季度冰冷的數據無疑會加速這種調整，預計近期的國務院常務會和政治局會議可能會出臺一系列穩增長措施。 一是貨幣政策有望進一步放松。在下調逆回購利率等“價格”型寬松的基礎上，央行可能進一步推出降準、MLF等“數量”型寬松手段，以配合公共部門需求的再擴張。預計4月可能是一個關鍵的時間窗口。從歷史來看，4月是一個政策變動的敏感時點。一方面，一季度經濟數據即將出爐，中央會根據開局走勢與全年目標的差距做出調整。另一方面，4月25日中央政治局將召開會議審議一季度的經濟形勢，並作出相應的部署。 二是地產政策有望進一步放松。不穩地產不足以穩經濟，尤其是在當前地產市場多重承壓的情況下，中央應該會繼續通過政策調整托底地產市場。此前的措施主要包括放松限購、調整二套房貸認定、降低房貸利率、放松公積金貸款規則、降低二套房首付、、鼓勵組合貸、降低營業稅標準等，預計下一步的措施可能包括調整個人所得稅征收標準、繼續調整公積金貸款額度、加快籌建國家住房銀行。 三是公共支出的收縮有望得到緩解。除了通過加大轉移支付、增加發債額度、債務置換、盤活財政存量資金等措施緩解收入下滑帶來的收縮效應之外，目前各地方政府正在加緊拓展新的融資渠道，彌補43號文帶來的融資缺口。一方面，加快推出PPP項目，鼓勵社會資本參與基礎設施建設，另一方面，通過城鎮化基金模式繞開43號文的監管，接力地方融資平臺解決融資問題。 四是加快推進“一帶一路”、京津冀、長江經濟帶等區域協同戰略，推動新一輪基建投資熱潮。一帶一路的大項目清單將陸續公布落實，福建很可能成為一帶一路“兩圈兩線”寫意畫的核心，而新疆、廣西則有可能成為關鍵區，其他包括陜西、江蘇、甘肅、內蒙、雲南等十多個省區市或為輻射區，各地方政府將加速對接與項目落實。此外，京津冀協同發展規劃和長江經濟帶規劃也有望在二季度公布，以交通、環保和“互聯網+”為核心的第四次投資浪潮將加速來襲。 2、地方政府動起來：第四次投資熱潮 2015年需求再擴張的核心抓手是“一帶一路”大戰略，這不僅會改變中國的宏觀政策取向，而且可能改變整個中國經濟運行的邏輯。隨著一帶一路大戰略自上而下的落實，中國可能迎來繼1992年南巡、21世紀初入世和2009年四萬億之後的第四次投資熱潮。 改革開放以來，中國經歷了三次投資熱潮。第一次是1993年，1992年鄧小平南巡講話之後，1994年分稅制改革之前，各地掀起市場經濟的第一波投資熱潮，當年全社會固定資產投資增速達到創紀錄的62%。第二次是2003年，亞洲金融危機之後的產能收縮告一段落，在2001年入世的制度紅利、人口紅利和區域振興等政策紅利疊加的影響之下，房地產迎來黃金增長期，開發區熱潮也席卷全國，推動全社會固定資產投資連續三年保持25%以上的高增長，直到金融危機爆發。第三次是2009年，面對全球金融危機帶來的巨大壓力，中央果斷推出4萬億的一攬子刺激計劃，當年固定資產投資增速達到30%，拉動中國經濟迅速觸底回升。在那之後，投資便在產能過剩的壓力之下持續回落。尤其是2013年八項規定以來，地方政府明顯消極怠工，全社會的固定資產投資增速從20%以上大幅滑落至15%，創2001年以來的新低。 不過，隨著“一帶一路”戰略進入落實階段，投資低迷的趨勢可能出現逆轉，中國經濟的第四次投資熱潮可能即將拉開序幕。 從純經濟角度看，相關項目建設將直接或間接的拉動投資和經濟增長。我們根據公開新聞收集的信息統計，各地方“一帶一路”擬建、在建基礎設施規模已經達到1.04萬億元，跨國投資規模約524億美元，考慮到一般基礎設施的建設周期一般為2~4年，2015年國內“一帶一路”投資金額或在3000~4000億元左右；而海外項目（合計524億，每年約170億美元）基建投資中，假設1/3在國內，2015年由“一帶一路”直接拉動的投資規模或在4000億元左右。 更重要的是，從政治角度看，一帶一路可能重新改變地方政府的行為模式。就像一顆炸彈扔進炸藥庫，它不單是一顆炸彈，更是一個導火索，新一輪的地方政府投資沖動可能隨之引爆。各地方政府都已經認識到，“一帶一路”是習近平總書記親自推動的最重要的國家戰略，沒有之一。從2015年地方“兩會”透露的信息來看，各地都在爭先恐後的上項目，對接“一帶一路”戰略，希望把自己打造成一帶一路的關鍵節點。這可能從根本上逆轉近年來反腐導致的地方政府消極怠工現象，使地方政府被壓抑的投資沖動重新爆發。 新一輪投資沖動可能讓今年的基建投資實現25%的高增長。2015年兩會上政府工作報告給出了固定資產投資15%的目標。我們可以根據這個目標倒算出所需要的基建投資額和基建投資增速。近年來（房地產投資+制造業投資+基建投資）已經穩定在75%左右，在2015年房地產和制造業投資增速10%的中性假設下，為實現固定資產投資目標，對應基建投資需達到14萬億，較2014年增長近25%（去年是11.2萬億）。固定資產投資增速在15%相信也是維持經濟底線思維一個必要的數字。 3、錢從哪里來？後43號文時代的融資保衛戰 很多人會問，錢從哪里來？的確，地方政府之前的怠工也不只是反腐的影響，更大的原因是沒錢。但正所謂上有政策、下有對策，目前地方政府似乎已經找到了後43號文時代的對策。除了中央債務置換、提高發債額度等支持之外，地方政府已經在PPP和“影子平臺”兩個陣地打響融資保衛戰。 （1）PPP。43號文明確提出逐步剝離地方融資平臺公司的政府融資職能，推廣使用政府與社會資本合作模式。10月28日，財政部印發《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》，最大亮點就是要大力推廣PPP模式，通過PPP模式將政府債務轉為企業債務。在融資政策的基礎上，財政部擬采取公司制PE形式設立中央財政PPP融資支持資金，為PPP項目開發、準備階段和融資過程提供資金支持。 根據我們的統計，43號文出臺前後，34省市區地方政府共推出了總額超過2萬億的PPP項目，其中有9000億項目公布了具體的項目投資額。到目前為止，簽約的項目約為3350億元，占總額的1/6。在未簽約項目中，主要為交通設施、社會事業、水利工程、汙水處理和垃圾處理等項目。鑒於PPP模式在治理地方債務中被寄予厚望，為吸引更多社會資本入場，政府將在改善PPP制度環境上做出政策調整。此外隨著地方政府和社會資本的論證蹉商，時滯因素對成功推廣PPP項目的負面影響正在減緩。PPP盛宴漸入高潮，未來將有更多的公司參與PPP項目。 （2）影子平臺。城鎮化基金是由財政引導、商業銀行推動、社會其他投資方參與的多元化融資體系。城市發展基金作為產業基金的一種，通過向特定機構投資者以私募方式籌集資金，實現利益共享、風險共擔。由於城鎮化基金的融資主體不再是地方融資平臺，因此繞過了43號文的限制。根據《21世紀經濟報道》等媒體的報道和我們的了解，目前的城鎮化基金主要有以下幾種模式： 第一種是省政府出資成立引導基金，然後吸引金融機構合作成立城鎮化建設母基金。各地申報的項目，經過銀行審核後，由地方財政出資做劣後級，上述母基金做優先級，杠桿比例大多為1:4。 第二種模式是有限合夥型產業基金，有限合夥型產業投資基金主要由投資者（有限合夥人，LP）和基金管理人（普通合夥人，GP）組成的一個利益共享，風險共擔的基金組織。對城鎮化基金而言，一般是銀行指定產業基金GP，理財資金為優先LP，政府指定國企或平臺公司擔任劣後LP。 第三種模式是基金由社會資本成立，直接與地方政府基礎設施項目對接。我們認為這種模式其實是PPP的一種形式。參與主體包括銀行、具有較強投融資能力的施工企業，以及基金公司等機構。 三、不完全是速度的問題，也有儀表盤的問題 當一輛車顯示速度放緩的時候，也可能不是車本身的問題，而是儀表盤出了問題。新常態下的中國經濟可能就陷入了這種悖論。傳統的經濟“儀表盤”在不斷釋放崩潰的信號，比如一季度的工業增加值只有6.4%，但實際生活中，很多人的感受似乎並沒有那麽慘烈，GDP也還維持在7%。舊常態之下的一些傳統經濟指標已經無法完全反映新常態下的經濟形勢，這既有產業結構變化的原因，也有人口結構變化的原因。 1、7%是否造假？產業結構變化導致工業和經濟的相關性下降 服務業逐步取代“GDP密集型”的工業成為主導產業，導致GDP和工業增加值自然減速，相關性也在下降。一季度工業增加值僅增6.4%，但GDP依然增長7%，我們認為這不一定是“人為調整”。過去工業在中國GDP中的比重最大，基本維持在40%以上，而統計局每月公布的工業增加值涵蓋了占比超過80%的規模以上（年銷售收入500萬以上）的工業企業，基本可以反映GDP的走勢。從歷史上看，工業增速的確與GDP走勢高度吻合，相關系數基本維持在0.9以上，但這兩年工業和經濟的相關性明顯下降。 從絕對占比來看，2014年工業在GDP中占比已降至35.6%的歷史新低，第三產業占比（48.2%）繼續超過第二產業（42.6%），而且與第二產業的差距擴大到5.6個百分點。從增長貢獻上看，服務業的增長動力也明顯超過工業，在2014年7.4%的增速中，第三產業貢獻了3.8個百分點，而工業僅貢獻了2.6個百分點，貢獻率分別為51.7%和35.4%，這和2000年的57.6%和34.8%完全顛倒。 簡單來說，相比服務業，工業已經成了“次要部分”，而且隨著中小企業的發展，規模以上企業對整體工業的代表性也在下降，拿著次要部分預測整體當然有失偏頗。 2、經濟增長的內涵不只是GDP，更是GNP 隨著以一帶一路為核心的資本輸出戰略的實施，未來的經濟發展重心從GDP轉向GNP。過去政府關註GDP，說到底是關註就業。但近幾年來，就業對GDP的彈性明顯增大。自從2010年以來，GDP增速與就業市場上的求人倍率（需求人數/求職人數）產生明顯背離，表現為GDP增速不斷下滑，而就業形勢卻在不斷改善。保GDP對於保就業的意義早已不那麽重要了。相反，真正屬於“國民財富”的GNP更加重要。 GDP與就業的脫鉤有多方面的原因。從勞動力市場的需求端來看，第三產業在中國經濟中的比重不斷提升，2013年已經超過第二產業，而第三產業吸納就業的能力相對較強。從勞動力市場的供給端來看，2011年以來，中國的勞動適齡人口（15-64歲）已經開始下降，隨著計劃生育導致的人口老齡化趨勢加速體現，未來新進入勞動力市場的人數還將繼續減少。大學生的人數雖然還在增加，但增速早已大幅放緩。高中生畢業人數從2008年之後已經開始下降，相應的，未來幾年大學畢業生人數也將進入下降通道。過去我們總擔心GDP增速下滑影響就業，現在看來，未來中國真正需要擔心的可能是“用工荒”。 四、經濟速度不再，市場依舊激情！ 任何價格都是買出來的，當買家多的時候，價格自然會上漲，股價也不例外。雖然經濟跌跌不休，企業盈利增長乏力，但只要市場依然有增量資金入市，短期內牛市的基礎就不會動搖。尤其是當中央加快摒棄緊縮式供給主義思路的時候，我們也在加速進入一個資本過剩的時代。 在這個時代里，市場缺的不是錢，而是優質的標的資產。只要有相對高收益或者說被低估的資產，都會被過剩的資本瘋狂圍剿。從房地產到非標，從高收益債到A股，再到今天的新三板，每一次資本對資產的追逐都是如此。如果說風來了豬都會飛，那麽今天的股市無疑仍然站在風口。我們可以大膽的預測，如果說過去是一個實體造富的房產時代，那麽現在中國已經進入金融造富的股權時代。 第一個風口來自存量財富的資產重配。改革開放以來，中國經濟保持了年均9%以上的高速增長，翻看二戰後的全球經濟史，經濟增速超過7%、持續增長超過25年的只有13個經濟體，而這些經濟體在高增長的第四個十年無一例外的下滑到7%以下。GDP的本質是財富的流量，中國史無前例的GDP高增長也帶來了存量財富的快速積累。截至2014年，一般性存款余額達110萬億，近二十年的年複合增長率高達18%，其中居民儲蓄存款為50萬億。此外，伴隨著利率市場化加速，理財產品野蠻生長分流了部分一般性存款，2014年年中，理財產品規模約為13萬億，每年約2-3萬億的凈增量。而相對於經濟的超高速增長，中國的金融體系發展相對滯後，居民的財富配置也一直缺乏多元化的渠道。 上世紀90年代之前，大多數的財富都以銀行存款的形式存在，存款成為第一代居民財富的標誌。而隨著90年代末住房制度改革的推進，居民財富又大規模湧向了房地產市場，房產成為第二代居民財富的標誌。現在，隨著利率市場化對存款的加速分流以及人口老齡化給房地產帶來的下行壓力，過去沈澱於房地產等傳統產業的居民財富可能大規模的向資本市場轉移，而相對低估的A股可能成為第三代居民財富的主要配置方向。 第二個風口來自央行貨幣寬松帶來的增量資金。在從國際環境看，全球央行寬松大潮愈演愈烈，貨幣寬松可緩釋實際有效匯率壓力。從國內環境看，在大的漸進去產能周期中，貨幣寬松可防範金融風險。從轉型角度看，在企業債務率高企實體融資難的今天，通過提高直接融資占比，打開註冊制和國企整體上市的空間，對促轉型大有裨益，只要不出現“瘋牛”行情，貨幣政策會保持寬松支持股市。 第三個風口來自金融體系無處可去的配置資金。銀行由於表外嚴監管和風險偏好收縮，失去了對非標和同業創新的興趣，沈寂了大量的基礎貨幣和理財資金用不到實體。在此背景下，恰逢存量財富資產重配，券商將已有的融資融券資產向銀行抵押融資，銀行也積極沈積的流動性和理財資金投入傘形信托入市。 具體來說，入市的主要途徑有兩種。一種是直接通過券商兩融撬動，另一種是銀行理財資金做優先級通過傘形信托或券商資管計劃加杠桿入市。後者與過去的非標並無本質區別，只是資金承接方由過去的開發商、地方政府轉為股市。從數據上看，投向股票市場信托余額增長2500億，13年僅為400億，而基建類信托由過去萬億規模的野蠻生長顯著放緩至1700億。巨大規模存量財富資產重配再疊加杠桿的煽風點火，股市屢創新高且成交量破萬億也就不足為奇。 展望未來，假定未來一般性存款10%的增長，2020年居民儲蓄存款有望達到百萬億規模。隨著利率市場化推進，假定理財對居民儲蓄占比50%，其中債券類資產占60%、隨著剛性兌付打破，股權和非標由過去5%和35%的比例到各按20%分配。在不考慮杠桿效應下，未來至少有10萬億增量資金入市。 |
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