經濟學家：美元、墨西哥比索、盧布或是2015大贏家
來源: http://wallstreetcn.com/node/212731
面對良莠不齊的全球經濟狀況，經濟學家們預測美元將攜墨西哥比索和俄羅斯盧布成為今年主要貨幣中的最大贏家，新西蘭元與阿根廷比索則將成為最大輸家。
這是彭博在全球範圍內采訪經濟學家、策略師和投資者得出的結論。他們預計墨西哥比索將上漲9.9%，美元指數將上漲3.1%，盧布將上漲17%。另外他們預計，阿根廷比索將貶值29%，新西蘭元料下滑5.2%。瑞郎、日元和歐元的跌幅預計可能高達3.7%。
美國經濟料以10年來最快的速度增長，以美國為最大貿易夥伴國的墨西哥出口可能因此受益。歐元區和日本恰與之相反，經濟增長遲滯和通縮威脅將是這兩個地區的主旋律。隨著通脹率下降，新西蘭央行已停止加息，料推動新西蘭元跌至兩年低點。
投資者應該”主要關註全球經濟形勢差異”，太平洋投資管理公司(PIMCO)聯席首席投資官ScottMather於12月19日接受彭博電視臺采訪時表示。”美元上漲將成為明年大部分時間、甚至是更長一段時間內的主題。”
溢出效應
美國經濟增長加速正惠及墨西哥，抵消油價下跌給墨西哥經濟造成的拖累。彭博匯編的數據顯示，今年墨西哥經濟料增長3.4%，高於去年預期中2.2%的增速，而且幾乎是拉美地區平均預期增長率的兩倍。
40位策略師的預估中值顯示，到2015年底，墨西哥比索兌美元料漲至13.48。2014年比索下跌12%，創下了14.9440的五年低點。
大宗商品生產國的貨幣也可能漲幅居前。另據其他調查得到的預估中值，今年布倫特原油或將反彈至每桶76美元。
盧布會反彈嗎？
分析師們預計盧布將會反彈。他們預計挪威克朗上漲4.6%，哥倫比亞比索上漲2.6%。
歐元區與日本的政策走向料與美聯儲相反，故歐元和日元料將進一步下跌。分析師預期歐元兌美元將跌至1.18美元，日元兌美元將跌至125。
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中信建投：資源或是2015年最大的投資機會
來源: http://wallstreetcn.com/node/214614
中信建投發表深度研究報告認為，美國和日本股市牛市的歷史經驗證明，在短周期下行期，金融股領漲之後都會交由資源股接棒。在去年藍籌股估值修複之後，2015 年擁抱資源有著重要意義。隨著美元調整的到來和庫存周期反彈一觸即發，資源類有望在2015年表現出色。
以下是中信建投報告的部分摘要：
“慢熊”後的估值修複路徑——里根時期美國牛市的啟示
美國二戰後重要的“慢熊”後的牛市來自 80 年代。里根經濟學與保羅沃爾克的強硬緊縮貨幣政策重塑美元的信心後，將貨幣政策調整為維持金融系統的穩定，開啟了長期利率下行的通道。在短周期下行階段，分享了超越需求層面的原油和大宗價格回落的通縮紅利，寬松期成就了估值修複的大行情。
長期利率系統性下行與政策取向、制度改革和經濟發展模式的系統性轉變有關。當“寬松+流動性寬松+改革”的邏輯讓股市在估值的絕對和相對低位水平啟動後，估值推動的行情開啟。長期流動性雖然系統性下行開啟，但是在庫存周期下行期完成“主跌段”，原油等大宗商品和通脹價格的大幅下跌是必要條件。寬松期估值推動的第一波由金融股帶動——包括銀行和非銀，是寬松下推動市場估值修複的主力軍。
當原油以超越基本面的供給因素大幅下跌後，在底部企穩反彈，價格中樞已經大幅下移，且在較為中長期維持在低位，大大削弱資源國實力。回到資本市場，大宗商品價格在低位的企穩反彈對應了短周期的企穩反彈，因此寬松的邏輯停止，無風險利率快速下行驅動的估值修複停止，此時股市的估值水平從絕對水平和相對水平來看依然較為合理。牛市轉為經濟企穩下的估值修複，資源股成為市場最具配置價值的周期板塊。
在短周期下行期，金融股領漲，是估值修複行情階段的主要矛盾。大宗價格低位企穩回升疊加了經濟短周期的企穩回升，資源股成功接力金融股，成為推動市場繼續估值推動的主力板塊。
80 年代日本股市走勢——慢牛後的金融大泡沫
與美國不同的是，日本這一階段的牛市是建立在 70 到 80 年代初工業化成功轉型的慢牛基礎之上的，廣場協議助推了日本在高估值水平上的“日元升值疊加貨幣寬松”下的資產泡沫。就股市而言，短周期的下行期同樣是寬松的主要階段，金融股的估值擴張帶動了市場的上漲，經濟企穩後，市場的主要領漲板塊同樣切換至資源板塊。
歷史經驗中探索中國牛市的下一階段
牛市的核心邏輯在於“寬松”+“寬松後的經濟企穩”，以及這個過程中不斷深化的改革。改革深化領域更多的是配置領域的熱點，對於大趨勢來說，“寬松”+“寬松後的經濟企穩”將是至關重要的大邏輯。從美國的例子可以明顯地看到，當大宗商品價格企穩疊加了經濟企穩之後，資源股將成功的接過金融股的接力棒，成為帶領市場進一步上行的主要板塊。而從日本的例子則看到，如果大宗商品反彈尚處於庫存周期的下行期，如果無風險利率可以繼續寬松，那麽市場的主要矛盾仍然不是資源股，由寬松帶來的金融股仍將使主要矛盾。
就牛市啟動的機理而言，中國牛市的啟動更像是美國 80 年代後啟動的估值修複的行情。主要原因在於“慢熊”後的改革都是牛市繁榮的基礎，而改革後流動性寬松的起點又同樣是牛市的起點，庫存周期的下行期同樣是寬松的最佳時期，並且是以金融股主導的估值修複是估值推動牛市第一波的主要矛盾。而以原油為代表的大宗商品以超越需求的政治因素而大幅下跌也是這種行情的重要背景。
資源或是 2015 年最大的投資機會
中國短周期在二季度的企穩反彈、美國經濟向上彈性的下降使美元出現的階段性調整會觸發大宗商品的反彈，是支撐資源股反彈的重要條件。庫存周期量價齊跌後的末尾，庫存少利潤好的中遊將大舉增加庫存，從而庫存周期反彈一觸即發。2015 年擁抱資源有著重要意義。
當前的狀態是，庫存壓力已經擠壓到了最上遊，大宗價格量價齊跌，而此時的中遊在利潤轉好的情況下，卻不敢增加庫存，造成整個產業鏈的庫存都集中於上遊。但是近期已經出現了明顯的大宗商品反彈的跡象，如果疊加了經濟企穩的預期，上遊價格的反彈可能進一步得到支撐，因此庫存少而利潤好的中遊會大舉增加庫存以對沖踏空風險，從而庫存周期反彈會一觸即發，這將是一個迅猛的中級反彈。從這個意義上講，除了關註金融和地產之外，布局資源品有著重要的意義。
美元指數反映美元相對於一攬子主要貨幣的匯率，本輪美元指數大幅上漲始於 2014 年 6 月，美元指數反映美國與全球經濟相對強弱，與美國與 OECD 產出缺口差高度相關。美國經濟一枝獨秀或會持續數年，但 2015年隨著其他國家經濟複蘇，美元強勢或將有所減緩。本輪美元指數上漲，主要是由於美國經濟一枝獨秀，相對彈性優於其他發達經濟體及新興經濟體，從短周期運行的角度，隨著歐洲及中國經濟的企穩回暖、以及美國經濟向上彈性的下降，美元指數或已是強弩之末。但從長期來看，美元指數牛市尚未終結。只不過是，2015 年上半年，美元指數會出現相對弱勢的局面而已。
無效的政策和經濟增長模式，是 70 年代美國股市“慢熊”的根本原因。保羅沃爾克的強勢緊縮政策和里 根經濟學踐行的約束政府支出與供給側改革是對於過往總需求管理的重新認識。政策和方向的轉變重塑了美國 經濟和美元的信心。隨著周期的運行，重塑信心後的貨幣政策轉向降低利率以維持金融系統的穩定，全球範圍 的大宗商品回落是必要條件。無風險利率也迎來了系統性的拐點，並且寬松與既定的改革無沖突。無風險利率 的系統性下行發生在庫存周期的下跌階段，股市從估值低位走出了寬松推動估值修複的行情，是布局金融股的 絕佳時點。全球原油和大宗商品的反彈與美國短周期的反彈重合，反彈之際估值尚處於合理位置，反彈後走出了資源股主要的估值修複行情。
日本相應80 年代的牛市則建立在工業化成功轉型的慢牛之上，走向了高估值水平下的“泡沫化”，廣場 協議導致的“日元升值疊加寬貨幣”是這種模式的主要原因。相應短周期的庫存周期下行期同樣是無風險利率 下行的主要階段，“炒寬松”下的金融股同樣是市場估值修複下的主要矛盾。在原油和大宗商品價格企穩後，仍然處於庫存周期下行期的主要階段。大宗商品價格的企穩回升並沒有影響到短周期下行期過程中的貨幣寬松， 因此金融股仍然是市場的領漲板塊。在短周期企穩後，與美國類似，資源股接替金融股成為牛市下一階段引領市場上漲的板塊。即對於金融股估值修複的行情後，資源股的爆發有其規律性和必然性。
雖然對於中國而言，在國際比較中，由於資本市場的發達程度、工業化所處的階段以及大周期所處的位置差異等等因素與歷史樣本存在差異，因此演進的結果可能會存在差異。但是，就牛市啟動的機理而言，中國牛市的啟動更像是美國 82 年後啟動的估值修複的行情。主要原因在於“慢熊”後的改革都是牛市繁榮的基礎，而改革後流動性寬松的起點又同樣是牛市的起點，庫存周期的下行期同樣是寬松的最佳時期，並且是以金融股主導的估值修複是估值推動牛市第一波的主要矛盾。而以原油為代表的大宗商品以超越需求的政治因素而大幅下跌也是這種行情的重要背景。
潛在風險
風險也顯而易見：如果經濟持續通縮，那麽寬松接續，金融股的邏輯依然運行，但是邊際效益遞減。如果大宗價格像樣的企穩回升卻不對應中國經濟的企穩，房地產價格同時超預期反彈，那麽寬松的邏輯將被滯漲的邏輯打破。只有寬松後的企穩，以及企穩後結構的改善以及盈利的改善（美國模式），才能支撐股市走的更遠，這就是擁抱資源股的最主要邏輯。
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4S店關閉潮初顯 未來三年或是融資租賃快速發展期
來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4674769.html
4S店關閉潮初顯 未來三年或是融資租賃快速發展期
一財網 孫銘訓 2015-08-20 20:56:00
“從經銷商虧損，到整車企業利潤急劇下調，意味著整個產業變革的開始”，優信二手車公司董事長戴琨在跟《第一財經日報》記者溝通時指出，未來三年或將是融資租賃在華快速發展的時間。
今年6月，北京東南五環的廣汽三菱4S店停業，並整體轉售給汽車後市場O2O創業公司博湃養車，後者將該店近7000平的維修車間改裝成鈑噴車間，展廳改造成培訓中心，開始進一步侵蝕4S店核心業務。
二手車創業公司優車誠品在北京、天津各收購了一個4S店，將其改造成二手車綜合展廳，8月20日北京店開業，10月份天津店開業。公司創始人、CEO叢林在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，目前各地轉售的4S店非常多，價格不高，方便公司的擴張。
業內人士分析認為，目前市場上出現的4S店關閉潮意味著汽車4S店現有商業模式面臨終結。
中國汽車流通協會會長沈進軍對本報記者表示，中國汽車市場已經由一個賣方市場轉為了買方市場，但銷售模式卻並未跟得上，中國汽車市場上缺乏好的汽車金融產品，特別是融資租賃產品。
資金挪用導致資金鏈斷裂
位於山東濰坊地區某縣級城市的王誌(化名)前一天遞交了辭呈，並在第二天就將此前就職的某一汽-大眾4S店告上了法院，原因是該公司已經累積拖欠了8個月的工資。
已經32歲的王誌，負責上述一汽-大眾4S店的倉儲工作。據其介紹，該公司早在2014年下半年就已經出現了資金鏈斷裂的狀況，而且當地銀行也停止了對該店進行貸款支持，“早就該關停了”。
作為兩個孩子的父親，王誌正在尋找新的工作，但他明確表示，4S店已經不在考慮之列。
“而在三年前，在4S店工作還比較有面子”，王誌介紹，彼時當地的汽車消費剛剛爆發，作為當地首批4S店，周邊很多朋友托其買車，同樣由於業績好，他的薪水也非常客觀。
5年前，這家4S店的投資人通過其表哥“走後門”、花巨資獲得了建店資格，“他當時非常高興，因為建一汽-大眾4S店的建店，就等於栽了一棵搖錢樹”，在當時正逢汽車消費的高峰期，該店當年就實現新車銷售超1000輛，並很快收回了投資成本。
2013年下半年，在該店利潤最好的時間，其投資人將大筆資金投向了出租車及房地產，但由於錯判市場形勢，直接導致該店資金鏈斷裂，在2014年曾連續多個月沒錢進車。
“不作不死”，這是王誌對當地4S店生存現狀的總結，作為一個縣級城市，當地4S店的歷史都很短，九成以上都是在2010年之後才建成，從2014年年下半年開始，當地4S店集中出現了大面積虧損，像這家一汽-大眾店一樣，出現資金鏈斷裂的多有資金挪用現象。
一位不願具名的經銷商在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，全國超過2.6萬家經銷商中，有接近一半的經銷商投資人並沒有將4S店當作其發展的主業。
年底或將出現倒閉潮
本報記者曾經報道了位於深圳的一家汽車電子用品企業正在清理此前交付給4S店的保證金，之所以有此動作的原因是，該公司判斷到今年12月會出現4S店的倒閉潮。該公司負責人爆料，他們已經做好了從4S店撤出的準備。
據悉，此前4S店處於強勢地位，他們的產品要進入4S店進行銷售，需要向4S店單方面繳納保證金，規模在幾萬到幾十萬不等，如進入龐大集團旗下的4S店需要繳100萬元。“4S店的理由是擔心產品質量問題，但這已經演變成4S店向售後精品供應商要錢的一種方式”。
《第一財經日報》記者連續走訪了深圳、廣州、上海、北京、青島等地的4S店，走訪發現，各地已相繼出現了4S店關門現象，這些被關4S店所代理的品牌本身就多為弱勢品牌，像包括龐大集團在內的實力經銷商也有數家4S店關門歇業。目前不僅海馬、夏利、森雅等品牌4S店數量壓縮，合資品牌東南三菱、廣汽三菱等品牌也出現了退網現象。
據中國汽車流通協會提供的數據顯示，2014年經銷商經營壓力普遍增大，經銷商虧損面較2013年有所增加，經銷商對盈利狀況滿意的僅占20%。
迫於經銷商的生存現狀，汽車企業采取了各種類型的補貼措施，截至目前幾乎所有的汽車企業都加大了對經銷商的補貼，從4月份開始，各大主流車企紛紛調低了官方指導價，部分企業從第二季度開始主動調低全年銷售目標，控制市場庫存，調低產量。
根據中國汽車工業協會數據，上汽、東風、長安、一汽、北汽、廣汽、長城、華晨、江淮和吉利是中國銷量依次排名前十的汽車集團。與上年同期(1-7月份)相比，上汽、東風、一汽和北汽均出現了銷量下滑，其中上半年銷量上升較快的長安集團也在7月份出現了超過20%的下滑。
上述五大集團銷量占全國總銷量的70%以上，幾乎集合了目前中國汽車市場上最暢銷的幾個汽車企業：上海大眾、上海通用、上汽通用五菱、一汽-大眾、北京現代、東風日產、長安福特、長安汽車等。
受此影響，7月份中國汽車銷量為150.3萬輛，同比下跌7.1%，創2013年2月以來的最大降幅。汽車銷量已連續第四個月同比下滑，為至少5年來最長連續下滑紀錄。在乘用車銷量前十名車企中，有一半銷量不及去年同期，尤其排名前三的乘用車企業(上海大眾、一汽-大眾、上海通用)滑坡明顯，均出現20%至30%的同比下滑。尤其是上半年還存在微增長的上海大眾也出現了高達24.8%的下跌。
上述市場分析人士認為，盡管汽車企業仍然將經銷商作為主要經營單元給予各項支持，但中國4S店至少還要過兩年苦日子。
汽車金融產品缺乏
實際上，去年年底以來，汽車企業一直以巨額資金補貼經銷商，一來安撫經銷商的情緒，二來緩和經銷商生存狀況。一種靠補貼來生存的業態，肯定不是一種好業態，從這個層面理解，汽車4S店現有商業模式面臨終結。
沈進軍認為，在中國汽車市場由賣方市場轉變為買方市場的這個過程中，經銷商和汽車企業都要進行轉型，不然終會被市場淘汰;汽車經銷商賣車不賺錢是一個悖論，但這在現階段的中國卻是一個事實，主要原因是中國汽車市場上缺乏好的汽車金融產品，特別是融資租賃產品。
優信二手車公司董事長戴琨跟本報記者溝通時指出，國外的整車企業也存在產能過剩的風險，但它能保持終端零售價格的穩定，一個重要的原因是：融資租賃公司幫助汽車企業消化了過多的庫存，而終端零售價格的穩定，也是經銷商銷售新車賺錢的根本保證。
盡管目前各大汽車企業基本已經布局了自己的金融公司，但金融公司與二手車部門和新車銷售部門卻相對獨立，並未有進行相關的汽車金融產品的協商，他們將原因歸結為“各個部門都有自己的利益，相互不配合”。
“但實際上，現有的批售模式是汽車企業利潤最大化的商業模式，所以他們沒有動力去研究金融產品，特別是對資金要求龐大的融資租賃產品。”有業內人士一語道破。
隨著新車市場的持續走弱，整車企業的利潤在2015年也出現了歷史性的下滑。如為了補貼經銷商，汽車企業動輒幾十億元的財政補貼，單車最低8000元的官降等，都在直接拉低整車企業的整體利潤。單以上海大眾的降價為例，2015年4月，上海大眾率先在國內采取了全系車型8000-10000元的降價，這對年銷量超過170萬輛的企業來講，一年的利潤就將直接減少120億元。
上半年，從上海大眾開始，上海通用、北京現代、一汽大眾、東風日產、長安福特、長城等汽車企業紛紛宣布降低官方指導價。而部分沒有降價的車企也采取了金融補貼的暗降方式來支持終端銷售。“從經銷商虧損，到整車企業利潤急劇下調，意味著整個產業變革的開始”，戴琨在跟《第一財經日報》記者溝通時指出，未來三年或將是融資租賃在華快速發展的時間。
但由於新車價格的動蕩，導致了二手車殘值的不確定性，融資租賃公司在設定成本方面仍面臨諸多風險。盡管這三年的融資租賃布局可能不會像戴琨預言的那樣理想，但也是融資租賃產品快速磨合市場的開始。
同樣，一些大的經銷商集團也開始梳理旗下的4S店資產，逐步關停一些利潤較差的店面，集中力量發展優質品牌店，並伺機收購整合經營不善的經銷店，以實現自身經營目的與網絡布局。在2014年的潤東汽車年報中，其董事會主席楊鵬表示，2015年潤東汽車將繼續通過結合新汽車經銷店開設及審慎收購汽車經銷店的方式進一步擴大本集團的汽車經銷網絡。潤東汽車認為，2014年、2015年經銷商行業持續在谷底狀態，為行業整合提供了機會，此時進行整合的成本將是最小的。
編輯：於百程
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（獨家）招商局與中外運長航醞釀重組 航運物流或是整合重點
來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4711404.html
（獨家）招商局與中外運長航醞釀重組 航運物流或是整合重點
一財網 蘇米 2015-11-13 14:44:00
兩家集團公司的重組事宜主要由招商局集團方面提出，並獲得了外運高層基本認可和國資委方面的認可，要求兩家盡快啟動重組方案的籌劃，然後報國資委和國務院進一步審批。
中遠集團與中海集團的重組整合方案尚未出爐，又有兩家央企航運物流集團的重組整合也開始啟動。
《第一財經日報》記者獲悉，央企招商局集團與中國外運長航集團已經開始接洽重組整合事宜，雙方公司已經各自成立了重組領導小組，商討初步的重組整合方案。
據記者了解，兩家集團公司的重組事宜主要由招商局集團方面提出，並獲得了外運高層基本認可和國資委方面的認可，要求兩家盡快啟動重組方案的籌劃，然後報國資委和國務院進一步審批。
航運物流業務或是整合重點
目前，國資委旗下的航運板塊共有4家央企，分別是中遠集團、中海集團、中外運長航集團以及招商集團。
就在幾個月前，中遠集團與中海集團旗下的上市公司已經停牌，主要就是因為兩家公司的重組獲得國務院認可，進而開始成立重組籌備小組。
中外運長航集團主要由中外運和長航集團合並重組而來，是以物流為核心主業、航運為支柱業務、船舶重工為相關配套業務的中國最大的綜合物流服務供應商。
招商局集團的業務範圍就更加廣泛，涉及航運物流、金融和地產等多方面，其中金融和地產板塊由於招商銀行和招商地產而聞名，相比之下，航運物流板塊並不太出眾。
因此，行業內人士分析，由於交叉業務板塊不多，如果這樣兩家央企要整合在一起，航運和物流板塊的整合或是重點，合並後物流板塊也將被作為更重要的業務板塊加大拓展。
目前，招商局集團旗下擁有招商物流、招商輪船以及招商國際等物流、航運、港口相關資產，相關上市公司包括招商局國際(00144.HK)，招商輪船9601872.SH)，以及深赤灣A和深赤灣B。中外運長航集團旗下則擁有外運發展(600270.SH)、中國外運(00598.HK)、中外運航運(00368.HK)等多家航運物流相關上市公司。
在此之前，兩家企業已經在業務層面深入合作。2014年8月11日，招商局集團旗下的招商輪船就與中外運長航集團簽署VLCC船隊合資合作框架協議。隨後，雙方宣布在香港設立“中國能源運輸有限公司”(“China VLCC”)。截至2015年8月7日，據招商輪船公告稱，China VLCC運營的油輪已達35艘，VLCC訂單10艘。
而在地產方面，中外運長航集團也剛剛與招商地產簽署戰略合作協議，聯手上海臨港經濟發展集團共同開發在上海的相關土地資源。
如何避免整而不合
值得註意的是，就在六年前，中外運集團和長航集團才剛剛重組整合為中外運長航集團，之後兩大央企集團的整而不合，一度將原本都希望做大做強的中外運長航集團拖向尷尬的境地：集團2013年出現百億虧損，上市公司長航油運退市。
2008年12月19日，國資委下發通知，批準中外運與長航實施重組，按照當時的計劃，2009年是重組的籌備階段，2010年為整合階段，2011年是發展階段。然而，直到2011年，各業務板塊的整合工作仍然沒有實質啟動和推進執行。
直到最近一年，中外運長航集團的航運板塊才開始實質性的整合。就在幾天前，中外運長航集團旗下的中國經貿船務有限公司在上海揭牌開業，作為集團整合旗下約400億航運資產在上海搭建的集團航運管理總部，負責全集團航運業務的統一管理和整合發展。
“此前由於兩家公司合並後最初的管理層安排上強調了平衡，而兩家公司的文化理念差異又非常大(一個是位於武漢的內地企業，思維傳統，一個是靠沿海外貿發家的企業，思維更加國際化)，才為整合期間的重重障礙埋下了伏筆，造成了各種尷尬和窘境。”多位行業內人士對記者分析，而此次再次與招商局集團整合，如何吸取教訓避免重蹈覆轍，也是值得關註。
“前一輪央企整合中不乏一些企業整合失敗的案例，也未見權威部門檢討其中原由得失。一些各方看起來都不錯的思路方案，為何重組後會走向失敗?這也是這輪整合中亟須反思的問題。”其中一位行業內人士指出，因為對於央企這樣規模的企業來說，整合失敗的社會代價巨大。
編輯：郭潔
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新華社：人民幣逆襲升值 保持穩定或是未來主基調
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-02-15/983995.html
猴年首個交易日，人民幣對美元匯率延續上漲態勢，離岸、在岸雙雙漲破6.50。在岸人民幣15日14時參考匯率報6.4916，較5日收盤價大漲785點，創近年來單日最大漲幅。專家表示，人民幣匯率保持穩定可能是未來一段時間的主基調。
猴年首個交易日，人民幣對美元匯率延續上漲態勢，離岸、在岸雙雙漲破6.50。在岸人民幣15日14時參考匯率報6.4916，較5日收盤價大漲785點，創近年來單日最大漲幅。專家表示，人民幣匯率保持穩定可能是未來一段時間的主基調。
“主因是美元指數短期進入弱勢震蕩期。在海外持續動蕩的背景下，人民幣可能反而是‘避風港’”。國泰君安分析師徐寒飛表示。
就在1個月多前，人民幣匯率連續走低，市場看空情緒明顯。而隨著2月初美元指數大跌及美聯儲主席表態弱化加息預期，人民幣貶值壓力明顯緩解。特別是猴年春節期間，整個海外市場都陷入“危機模式”。人民幣的“相對安全”得以凸顯。
“除了黃金外，股票、原油、美元都出現了明顯下跌。春節一周，全球股市平均跌幅在5%至10%。”徐寒飛認為，全球經濟的低迷表現可能會使基於避險邏輯的換匯需求重新評估中國與其他經濟體的相對風險，也能使部分跟風性質的購匯行為暫時冷靜下來。
除美元等外部因素外，市場普遍認為，央行力挺人民幣的表態也是人民幣匯率近日升值的重要原因。
央行行長周小川近日明確表示，不讓投機力量主導市場情緒，人民幣不存在持續貶值的基礎。他強調：“市場有時會呈現缺陷，被投機力量或短期情緒及羊群效應所支配，我們的浮動匯率體制仍是要有管理的。”
“央行強調人民幣對一籃子貨幣基本穩定、提升人民幣對美元匯率的波動性，作為向浮動匯率的過渡性安排。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，當前人民幣匯率進入維穩期，但並不意味著改革停滯不前。
在謝亞軒看來，表面上是美元強勢，背後的攪局者是歐央行和日本的寬松政策和競爭性貶值，打破了原來的匯率平衡態勢，由此也凸顯了人民幣匯率制度提升彈性和改革的必要性。
華泰證券研究員張晶則認為，中國在全球博弈中危與機並存。中國的資本市場及匯率市場在前期的風險釋放過程中，已體現出一定的機會。近期在岸人民幣市場連續走高，就是明顯例子。
“2月份美元很可能繼續貶值，我國外匯儲備可能出現不降反升的情況。”徐寒飛表示，“未來看，匯率的最大不確定性仍是匯改的推進。盡管匯改是大方向，但會擇機推進。”
“打鐵還需自身硬，未來人民幣匯率能否穩定，人民幣資產價格能否再逢牛市，關鍵在於供給側改革能否取得預期效果。”謝亞軒說。（姜琳）
編輯：杜宇 審核：趙慶 終審：靳水平
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“黑色系”期貨接力棒將傳遞給誰？ 玉米或是下個風暴眼
來源: http://www.yicai.com/news/5009217.html
過度恐慌、低庫存、旺季補庫是這波黑色系行情的主線，相同的邏輯正在玉米市場上上演。旺季即將來臨的玉米能否成為下一個風暴眼?近日中國玉米網總裁馮利臣接受第一財經專訪時表示：“玉米庫存結構發生了很大的變化，糧源集中在國家手中，我個人感覺未來的市場可能會出現一段結構性行情。”
第一財經：最近玉米市場好像有企穩的跡象，你是怎麽看的？
馮利臣：主要玉米庫存結構發生了很大的變化，由於臨儲價格比較高，大部分的糧源都流向了國儲庫。截止到4月底，臨儲收購期就要結束了，入庫已經入進去1.2億噸以上。大部分糧源現在都集中在中儲糧手里，整個的市場的流通環節庫存、消費環節庫存以及社會庫存基本上處於一個歷史的最低點，甚至可能大部分都是零庫存。
未來市場的現貨結構，可能會發生一個很大的變化，這就取決於國家去庫存的力度、速度以及價格。近期國內的一些農產品的價格、期貨價格也出現了不同程度的上漲。
現在國家的庫存壓力是比較大的，但是由於前期的大家對市場過度悲觀期貨價格也出現大幅的下挫。整體如果說大部分糧源集中在國家手中的話，我個人感覺未來的市場可能會出現一段結構性行情。
這種結構行情到了5月中旬，整個的生產消費企業，庫存很低，就得要從國家去買。現在的目前市場價格，又普遍偏低。如果說需求企業，如果集中備庫的話，現貨價格可能會出現不同程度的漲幅。
第一財經：那麽玉米的消費情況如何？今年旺季消費會否有亮點？
馮利臣：進入5月份以後，也是玉米進入消費旺季的時候。不管是玉米澱粉也好，還是養殖業也好，都是需求高峰的開始。進入夏季澱粉需要多了，啤酒也需要多了，澱粉行業可能會有一個需求小高峰。對於養殖業來講這個生豬價格這麽高，預期到年底出欄的話， 這段時間也是補欄的高峰， 因此養殖業的需求也比較旺盛。
而與此同時這段時間又是糧食的生長期，處於青黃不接的階段，新糧供應不上只能從庫存中去購買。現在大部分糧源又集中在東北，如果說一旦價格上漲，就可能出現一個堰塞湖，所有的糧源集中在東北，但是全國各地都有需求，那可能大部分都得到東北來采購。一旦要需求都集中到東北采購的話，就要考驗一下東北出戶的能力和裝卸能力和港口的裝卸能力。一旦物流跟不上的話，那麽這種階段性的行情和區域性的行情隨時可能會爆發。
第一財經：前期恐慌過度、社會庫存低、進入消費旺季，從這個邏輯鏈來看，是否和之前黑色行情的啟動初期很像？
馮利臣：農產品和工業品也有不同的地方，工業品跌的周期比較長，農產品的這個周期還是要根據當年的糧食年度，因為它一年一季。因此這波行情還要結合一下新一年的國內玉米播種面積，單產，天氣等等因素。
如果後期天氣不配合，播種面積再下滑，單產再下滑，那麽可能對農產品價格會造成較大影響。我們現在雖然是庫存壓力大，但是新一年的新季作物的產量，對未來的市場的影響也會起到一定的作用。
我們可以從兩方面看，第一方面就是看新季作物的預期，第二就是看看整體的大宗商品包括農產品工業品，能不能起到一個聯動的作用。
畢竟我想農產品的特點，就是說跌得快實際上反過來漲得也快。近期農產品尤其玉米受臨儲政策的托市的影響，前幾年一直維持高位。但是從去年的10月份開始，短短半年的時間，玉米價格就下跌了40%以上。這個價格就是把預期全部已經釋放出來了。
所以現在玉米市場還有很多不確定因素，畢竟農產品還是靠天吃飯，如果今年糧食減產了，那麽這個價格可能會就一個上漲的一個預期，去庫存的壓力可能就減輕了。
擔憂人民幣貶值 資本外逃？“非線性資本稅”或是出路
去年以來，人民幣貶值、外匯儲備下降等似乎使得資本賬戶開放的步伐躊躇不前。考慮到資本賬戶開放的負外部性，部分新興市場國家此前在開放的同時以征收資本流動稅的方式來實行宏觀審慎管理，但從實施效果上來看似乎並不理想。例如，近期在全球增長放緩和美聯儲加息的預期下，這些國家(如巴西)仍然出現了增長下降和貨幣的大幅貶值。
針對這一全球面臨的窘境，以及最終開放資本賬戶對於中國的必要性，上海財經大學、複旦大學、香港中文大學、亞洲開發銀行共同合作，歷時近兩年，試圖為中國資本市場搭建金融危機防火墻，並且在此基礎上推進人民幣匯率機制、資本市場開放，以及其他國際金融體制的系統改革。
作為上述研究項目成員的亞開行首席經濟學家魏尚進、上海財經大學國際工商管理學院院長鞠建東等指出，目前許多國家采用的資本流動稅是線性的，並不能消除悲觀預期下資本外逃的可能性，從而無法從根源上避免金融危機的發生。該項目提出，“非線性資本流動稅消除了居民對匯率惡性貶值的預期，從而消除了資本外逃現象。”
“托賓稅”無法防範金融危機
由於匯率貶值預期和資本外流會互相作用、互相強化，甚至引發金融危機，因此，為了防範金融危機，最大化社會福利，理論上要求對資本的跨境流動進行管理。
“當一國現有的外債水平很高時，該國居民可能會對本國經濟產生悲觀預期，會預防性的增加儲蓄，減少對外借款，從而在宏觀層面上導致資本的大量外流，對本國的匯率和金融穩定造成沖擊，引發金融危機。我們發現當該國資本外流水平很高時，危機是否發生取決於本國居民對於匯率水平的信心如何。換句話說，金融危機可能發生，也可能不發生。”鞠建東表示。
說到資本跨境流動管理，各界最為熟悉的就是托賓稅，即線性資本流動稅，但在拉丁美洲等國家的實踐中效果並不好。
該項目研究顯示，線性資本流動稅，即對所有形式、期限和規模的資本流動均征收同樣的稅率，存在嚴重缺陷的。1)在理論上很難確定最優的稅率應當是多少，具體的稅率可能是一個不斷嘗試調整的結果，在資本流動波動劇烈的時期無法及時達到政策效果；2)稅率定的過低無法實現資本管理的需要；3)而過高的稅率則會矯枉過正，導致合理的資本流動也不能得到滿足；4)稅率的調整本身有時滯，需要經過若幹政治程序，不夠靈活；5)最後，線性資本流動稅無法消除金融危機(作為一個均衡)的產生，從而不能阻斷“資本外流/實際匯率貶值”的惡性循環。
鞠建東指出：“如果我們堅持使用線性資本稅來維持金融穩定的話，只有當稅率提高到100%的時候才能規避金融危機的發生，這在事實上相當於關閉資本市場，會對中國的國際聲譽和經濟增長產生嚴重沖擊。”
聚焦“非線性資本流動稅”
相較於線性資本稅，非線性資本稅的優點十分突出。
“我們提出最優的稅制應當是對資本流動加征非線性資本稅，即邊際稅率隨資本流動量的增大而增加。只要我們對該非線性資本稅下的邊際稅率選擇合理，則既能達到規避金融危機的目的，又不會對正常的國際資本流動的需求造成太大的扭曲，因而從全社會角度來看是最優的。”魏尚進稱。
該研究項目也從理論上證明了最優資本流動稅制應當是非線性的，相比於線性資本稅，其存在如下三點好處：1)當資本外流的影響尚不明朗時，可以規避超大額資本的流進流出，從而減少嚴重危機爆發的可能性及其危害；2)同累進所得稅類似，非線性資本稅可以起到自發穩定器的作用，平均稅率隨著資本流動量的變化可自動調整，避免政策制定時滯；3)理論研究，非線性稅可以避免悲觀預期造成的金融危機的發生。
舉例來說，某企業希望將一筆資金轉出到國外。如果該資金量低於5000萬人民幣，則不對其征稅，其在國外的對應賬戶仍然能夠收到全部的5000萬。如果該企業希望轉出2個億，則對應的區間稅率為2%。該筆交易需要繳納的稅金為300萬。如果該企業需要流出的資金量更高的話，則適應的區間稅率也隨之提高。這樣的非線性資本稅制能夠起到自發穩定器的作用，在資本外流增大的情況下平均稅率也隨之相應的提高，從而避免資本外逃和金融危機，維護了我國的金融穩定。
如何應對避稅行為
當然，在任何管制下都仍可能出現避稅行為，該項目研究也從機制設計上提出了應如何解決避稅行為。
具體而言，當大額資本外流導致較高的邊際稅率時，企業家可以借款分成若幹筆並為每個賬戶分別繳納稅金，從而降低整體的稅負，這也就是避稅行為。
例如，如果企業A需要流出資金3億元人民幣，如果只開設一個賬戶的話，其繳納的稅金為3億*5%=1500萬元；如果該企業將3億元資金平均分到兩個賬戶內流出去並分別繳納稅金的話，其總稅負變為2*1.5億*2%=600萬元，遠低於只開設一個賬戶繳納的稅金。事實上，該企業可以開設更多的賬戶，使其總稅負水平降為0。
針對這種情況，該項目建議，開設每個資本賬戶需要支付一筆固定的開戶費用。因此如果企業要開設多個賬戶以流出資金的話，雖然其平均稅率有所降低，但其支付的開戶費用也會等比例的升高，這也在一定程度上規避了企業避稅的動機。當開戶費用足夠高的話，可以完全規避企業通過開設多個賬戶的避稅行為。比如將開設每個賬戶的費用設為1000萬元，則需要流出3億元資金的企業A會自發選擇只開設一個資本賬戶。
國際金融體制改革路線圖
非線性資本流動稅使得中國資本市場有了一個防範國際金融危機的防火墻，使得“資本外流/實際匯率貶值”的惡性循環被阻斷。該項目指出，在此基礎上，中國國際金融體制改革的路線圖清晰的浮現。
1)建立非線性資本流動稅機制。2)改革人民幣固定(有管理的浮動)匯率機制，實行人民幣浮動匯率機制。更進一步地取消了人民幣名義固定匯率的限制，從而從機制上消除了國際金融危機的源泉。3)非線性資本流動稅和浮動匯率使得中國宏觀經濟政策、貨幣政策完全獨立，完全由中國經濟實際情況，而不是美國貨幣政策決定。4)當浮動的人民幣匯率反應了市場均衡，而非線性資本流動稅阻斷了國際金融風險對中國國內金融市場的影響時，中國的金融體制可以按照國內經濟對金融體制的要求加速改革，可以使得健康而有效的金融體制得以建立。
美國實驗室指出廣島核爆蘑菇雲照片或是火災煙霧
據日本共同社8月7日報道，研發了原子彈的美國洛斯阿拉莫斯國家實驗室近日指出，廣島被投下原子彈後拍攝的著名照片中的“蘑菇雲”似乎並非爆炸後立即形成的，而是經過一段時間後由地面大型火災生成的煙霧或雲。
廣島和平紀念資料館的遊客，攝於2002年。(圖片：中國網)
《紐約時報》在總統奧巴馬訪問廣島前的5月，飽含驚訝之情報道稱照片“其實不是‘蘑菇雲’”。不過，據稱日本專家基本上認為這已是常識。
另一方面，“蘑菇雲”一詞並無嚴格定義。解析研究照片的廣島市立大學講師馬場雅誌表示：“雖不是爆炸後立即形成的，但作為原子彈爆炸雲是事實，叫蘑菇雲也無妨。”
據該實驗室發言人介紹，爆炸後立即形成的蘑菇雲在幾分鐘內會消失。若照片規模的雲是爆炸後立即形成的，其當量之大是廣島原子彈無法企及的，所以分析認為“是由火災引起的煙柱”。
照片是1973年美國向日本提供的“歸還資料”中的一張。展示著翻印照片的廣島核爆資料館的說明是“由美國軍機拍攝的蘑菇雲。從(愛媛縣)松山市上空攝影”。雖沒有寫明攝影者和時間，但該實驗室推測是由以塞班等為基地的美軍第三照相偵察隊拍攝的。
拍攝時間也諸說紛紜。發言人表示從陰影狀況等來看，可能是原子彈投下“45分鐘至1小時後”。熟悉美軍資料的德山高等專業學校前教授工藤洋三分析認為是“約4小時後”。
投下原子彈的“艾諾拉·蓋伊”號轟炸機乘員在數分鐘後拍攝的其他的蘑菇雲照片也有留存。據悉，有意見認為該蘑菇雲會殘留1小時左右，也可以認為是最初的蘑菇雲在滯留後變大等。
B-29轟炸機艾諾拉·蓋伊號在廣島投下原子彈後，鮑勃·卡隆在機上拍攝的照片。(圖片：中國網)
威力最強大的核彈之一“常春藤麥克”的蘑菇雲(圖片：中國網)
安信獵德大道營業部再豪買萬科近7億 或是恒大再出手
萬科A(000002.SZ)今日再度漲停，截至收盤，萬科A報22.78元，漲幅10.00%，成交量3.75億股，成交81.7億元。龍虎榜數據顯示，恒大席位所在的安信廣州獵德大道證券營業部再出手豪買近7億。
盤後龍虎榜數據顯示，買入前5名營業部(機構)和賣出前5名營業部(機構)買入資金合計18.4億元，占總成交比例22.52%;賣出資金合計5.7億元，占總成交比例7.01%。
具體看，前5買入席位合計買入17.35億元，恒大所用的席位安信證券廣州獵德大道營業部凈買入6.82億元。其余4家皆為營業部，華泰證券天津真理道營業部買入3.9億元，一線遊資銀河證券紹興營業部買入2.6億元，華泰證券北京西三環北路營業部買入2.2億元，國信證券深圳泰然九路營業部買入2.1億元。。
賣出方面，進場多日的申萬宏源閔行東川路今日獲利賣出部分籌碼，凈賣出金額達2.1億元，該營業部8月4日買入2.9億元。其余4家營業部席位合計凈賣出2.5億元。
8月4日，也就是萬科A複牌後的第一個漲停，3家廣州本地營業部22億元掃貨萬科A，第一創業廣州獵德大道營業部，西南證券廣州天河路營業部，安信證券廣州獵德大道營業部3家分別凈買入9.21億元、8.31億元、4.39億元。一線遊資申萬宏源閔行東川路買入近3億元，方正證券臺州解放路買入1.2億元。
根據目前公開數據，寶能系持股萬科比例為25%，華潤持股比例為15.24%，萬科管理層持股比例為7.12%，安邦持股比例為7.01%。恒大上周剛剛舉牌，持股比例達5.00%。
杜鹃鲜见对外谈等待黄光裕归来 外界猜测或是回归铺垫
http://www.xcf.cn/500frb/tt/201610/t20161028_777424.htm
原标题：杜鹃：等待黄光裕归来
从2008年底黄光裕被调查后锒铛入狱，他一手创办的国美经历了股权之争、股价暴跌、家族企业遭疑……经历震荡后，黄光裕出狱、旧部站队等词语成了国美最敏感的神经，也直接影响着国美这个曾经飘摇的企业。但是昨日，黄光裕之妻杜鹃，在2010年获释接掌国美后，首次面对媒体谈起了那些年那些事。当然，她更希望像电影《幸福的黄手帕》里女主角挂满黄手帕迎接丈夫回家一样，期待黄光裕早日归来。
敏感词：黄光裕
虽然外界和国美员工会称低调的杜鹃为“杜总”，但“黄光裕夫人”的头衔，让她无法避开镁光灯。昨日，杜鹃鲜见地面对媒体谈起了黄光裕。
在商业江湖上，黄光裕是一个传奇人物，有着各种褒贬之词。但杜鹃昨日谈到的是一个勤奋的商业奇才之外的黄光裕——一个丈夫，一个父亲。
2008年黄光裕被调查并入狱后，国美对外一直避谈黄光裕。尤其是2010年股权之争时，创始人黄光裕的任何消息都会给国美股价带来震荡。黄光裕夫人杜鹃重掌国美后，国美对黄光裕出狱、减刑等消息，也是统一淡化处理，降低社会的关注度。但昨日，杜鹃对外大方谈起，让外界不禁猜测：这是在为黄光裕回归做铺垫？
杜鹃坦言，公司遇到重大事件，会与狱中的黄光裕沟通。
更让人展开想象的是，腾讯视频主持人最后送给杜鹃的祝福——像电影《幸福的黄手帕》里女主角那样，挂满黄手帕迎接黄光裕回家。
黄光裕在2010年被判有期徒刑14年，原定2024年11月刑满。但2012年、2015年先后两次减刑后，黄光裕出狱时间被提前至2021年2月16日。曾在司法系统工作的人士向北京商报记者表示，尽管后期黄光裕可能还会减刑，但离正式出狱还有四年，即2019年。不过，在今年初，外界就传言黄光裕有望提前获假释。但在目前的司法环境下，假释可能性不大。
敏感词：家族企业
2010年国美爆发股权之争，时任国美电器董事局主席、总裁的陈晓联合贝恩资本，试图稀释黄光裕在国美的股权，并起诉创始人黄光裕。一些当年跟黄光裕闯荡的高管站到了当时的掌权者陈晓一方。狱中的黄光裕奋起搏杀，发函要求撤销多位高管。最终，以陈晓出局结束。
黄光裕家族虽然重掌国美，但家族企业、职业经理人团队的利弊在商界掀起一场争论。杜鹃作为黄光裕家族的代言人接掌国美，昨日强调，在公司的重大决策，要强调大股东权益。对于股权大战中站错队又留任的旧部，杜鹃很淡然地表示，那时候有些乱，大家的注意力放在了不该放的地方。“要看发展，不揪扯旧事。”
对于外界给国美打上的“家族企业”标签，杜鹃并没有回避，而是认为，家族企业有一种传承和使命感，企业能持续发展下去。但要通过董事会制度等，把公司发展好。另外，杜鹃也承认，家族继承人、家族不同代间的继承也会有问题。“国外家族信托制度值得借鉴。”杜鹃直言，可以像沃尔玛等国际公司一样，家族企业不一定是家族管理，关键是根据公司情况设置好条款，不能照搬国外企业的管理模式。
敏感词：追赶者
国美在传统连锁阶段是国内商业的一个传奇案例。但在互联网大潮下，又经历创始人黄光裕入狱、股权之争等事件后，面对后起之秀京东、阿里等互联网零售企业，曾经的行业领跑者，正在变为追赶者。
但杜鹃看重的是一家企业的健康发展。“一家企业必须要持续盈利，要健康发展才是对股东最重要的。”国美已经连续11个季度盈利，并且毛利维持在两位数。这是杜鹃的底气。
对于外界认为的国美转型保守，杜鹃则有不同看法。杜鹃认为，国美转型要稳中求变，而不是冒然转型、盲目烧钱。
在互联网时代，消费者更注重提供便捷的购物方式，国美要发挥门店优势，转换场景，通过体验性、产品+服务赢得顾客回头率。
“目前国美在广东试水网咖店，有轻便餐、电竞项目等，聚客能力比较不错。”杜鹃透露，运营半年后更能看到这一新业务的效果。
在线上方面，杜鹃透露，国美在线目前发展势头不错，计划三年内上市。另外，国美其他业务也会与在线业务类似，发展势头良好的会积极争取进入资本市场。
敏感词：主业乏力
在争相掘金的互联网金融领域，金融业务出身的杜鹃更有自己的独特策略和思路。
“与传统金融业务相比，互联网金融是思维方式和行为方式的转变。金融业务需要有专业性控制风险，一些重要业务国美会通过100%控股进行把控。”杜鹃透露，国美也在通过部分入股、并购等不同方式发展金融业务。
目前，国美布局了智能制造、智能手机、互联网金融、社交电商、商业文化地产、大健康和文化等业务板块。曾经的家电零售企业正在打造自身的生态圈。
对于主业乏力的质疑，杜鹃认为，企业发展看市场，研究消费者需要什么。目前国美打造的“产品+服务提供商”战略，与主业密切相关。
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