自2014年下半年起，我國外匯儲備出現了較為明顯的下降，從近4萬億美元降至3.2萬億美元左右。2016年1-8月，外匯儲備規模基本圍繞3.2萬億美元的水平上下波動。目前，社會各界對外匯儲備規模波動的認識已逐步趨於理性，但仍存在一些將外匯儲備下降視同資本外逃的認識誤區。正確剖析和把握引發外匯儲備規模變動的因素及其走勢，將有助於走出這種誤區。
外匯儲備規模變動是多種因素共同作用的結果
導致外匯儲備規模變動的因素大致分為兩類：一是交易性因素，主要是國際收支交易導致的外匯儲備規模變化，包括央行為滿足外匯供求而進行的調節;另一是非交易性因素，主要是資產價格和匯率波動導致的外匯儲備價值重估因素，即估值效應。此外，按照人民銀行、外匯局發布的信息，外匯儲備在支持企業“走出去”等方面的資金運用，在記賬時也會從外匯儲備規模內調整至規模外，這是導致規模變化的其他因素。
在交易性因素和非交易性因素中，交易性因素的變動直接反映在國際收支平衡表中，估值變化僅反映不同時點賬面價值的變動，並非實際損失，因此不在國際收支平衡表中反映。2015年，我國外匯儲備資產下降5127億美元，其中交易性因素使得外匯儲備下降3423億美元，約占降幅的2/3。
境內主體對外資產負債結構調整主導外匯儲備規模下降
有人認為，高波動性跨境資金流動是引發外匯儲備規模下降的主要原因。從過去兩年的情況看，跨境資金的流出主要反映了我國境內主體對外資產負債結構調整，也就是說，在美元走強、人民幣匯率預期調整和我國經濟新常態等因素影響下，境內主體主動減少了對外負債，並增加了對外資產。從資產看，2015年，我國對外證券投資凈流出732億美元，為2014年的6.2倍，反映了在我國有序拓寬對外投資渠道背景下，國內市場主體全球化資產配置的結果。對外貸款等其他投資持續凈增加1276億美元，顯示境內主體境外資金運用的方式更加多元化。從負債看，2015年我國對外借貸(貸款和貿易信貸)下降2290億美元，體現了境內企業積極償債的行為。
因此，在過去多年來外匯儲備規模不斷攀升導致各界質疑是否過多的背景下，隨著經濟主體的自發調節，外匯儲備下降更加類似於一個減肥“瘦身”的過程。在外匯儲備下降的同時，我們看到居民持匯增加、企業海外投資加速，外匯儲備減下的“脂肪”回到實體經濟運行的“血液”中，對經濟增長總體有利。這也從另一個側面反映出，外匯儲備作為彌補國際收支失衡的外匯資產，根據我國經濟發展的需要，保障了我國居民和企業的合理用匯需求，有效發揮了維護國際收支穩定的功能。
外匯儲備規模可能繼續上下波動
2016年1-8月，我國外匯儲備規模有升有降、窄幅波動，基本穩定在3.2萬億美元上下。7-8月，外匯儲備規模分別下降了40億美元和159億美元，比上半年月均200億美元降幅明顯收窄。往前看，外匯儲備規模盡管受到多種不確定性因素的影響，但總的變動趨勢仍將比較平穩和可控。
首先，國際收支格局逐步轉變，交易性因素趨於平穩。2014年以來我國“經常賬戶順差，資本和金融賬戶逆差”的國際收支格局已基本形成，外匯儲備增減的因素較為平衡。過去兩年多，市場主體開啟了對外債務去杠桿化，過去累積的非直接投資凈流入中已有三四成流出了我國，前期積累的短期資本流入風險已經得到釋放。從跨境結售匯數據看，2016年8月份銀行結售匯逆差95億美元，環比下降70%，為2015年7月以來月度最低值，也顯示近期資本流出壓力放緩。此外，8月份雖仍是境內居民境外旅遊、留學購匯較多的時期，但當月旅行項下購匯環比下降3%，同比下降16%，顯示前期個人購匯需求得到較大釋放，居民購匯已較為理性。
其次，促流出和引流入因素並存，將推動外匯市場趨向平衡。從資金流出方面看，隨著國內經濟結構轉型和“一帶一路”等戰略實施，我國企業“走出去”步伐加快，對外直接投資仍會較快增長。2016年1-8月，我國非金融企業對外直接投資累計達1180億美元，為去年同期的1.5倍。伴隨著“深港通”等對外證券投資渠道的拓展，我國居民全球化資產配置需求也將繼續釋放並逐漸趨向平衡。從資金流入方面看，我國仍保持著中高速經濟增長，對來華直接投資的吸引力較強。根據聯合國貿易與發展署統計，2015年中國仍是全球主要直接投資目的地。2016年1-8月，我國實際利用外資達856億美元。同時，外國對華證券投資也將迎來較快增長。一是資本賬戶開放度提高，前期開放政策逐漸落地，跨境證券資金流動更為通暢。二是我國資產收益率依然較高，特別是在發達國家資產收益率普遍較低的背景下，投資價值更為凸顯。三是人民幣在10月份正式加入SDR，未來我國股市也將納入明晟(MSCI)等國際通用指數，這些均會增加國際資金對我國資產的青睞。
因此，伴隨著人民幣匯率在均衡水平上雙向波動，國內經濟主體資產配置日趨理性，資金有進有出是正常現象，外匯儲備也將圍繞一定的水平上下波動。在這個過程中，外匯儲備規模逐漸尋求一個合理的水平，在該水平下，外匯儲備規模既能夠與我國的經濟體量大體相當，又能夠發揮維護國際收支的基本功能，抵禦經濟發展中的風險沖擊。(作者系行業研究人士)