2015-07-06 TWM
證交所今年雖提高配息，但與亞洲上市交易所相比，其股東權益報酬率偏低，每股現金部位則有過高跡象。未來合併期交所等機構，並且將股票上市，才是提振公司治理的良方。
撰文•周岐原
推動資本市場發展的主要權責機關｜｜證交所，治理自己公司的成績，究竟如何？
股東會旺季近尾聲，六月二十三日，證交所舉行年度股東會，會中決定配發一．五元現金股利、○．二五元股票股利。去年，證交所的稅後EPS為二．八六元，因此相較於二○一三年度配發的一．二五元現金、○．二五元股票，配息水準略有提升，現金股利配發率達到五二％。
觀察公司治理成效，現金股利配發比率（配息率）多寡，是重要參考指標之一，對性質接近金融業的證交所而言，更是如此。
不過股利政策顯示，一一年至一三年間，證交所平均配息比率約為四六％，雖然較期交所、集保中心來得高，但是與鄰近同行相比，港交所的配息率高達八九％，新加坡交易所更高達九四％，澳洲交易所也有九成水準。
證交所ROE 僅港七分之一換句話說，這三家本身就是上市公司的交易所，三年平均配息率大約都在九成上下，今年配息率才勉強突破五成的證交所，與亞洲同業水準相較，似乎還有一段不小距離，這也和金管會主委曾銘宗主張「公司應多配發現金股利」的呼籲有所悖離。
再以投資人最常評估公司表現的股東權益報酬率（ROE），來評估證交所與其他亞洲主要交易所的經營效率，發現一一年至一三年間，證交所平均ROE只有約五％；但是同一期間，澳洲交易所的ROE為一一．一％，自詡為亞洲金融中心的港交所、新交所，更分別高達三七．一％和三六．五％，高出證交所數倍之多。
「增發（配息）的可能性不大」，證交所副總經理簡立忠進一步解釋，以現有股本計算，由於今年除權、息合計將配發逾十一億元，加上必須提列部分為特別盈餘公積，作為安定市場、應付突發狀況之用，提高股息的主張，主管機關多半不會放行。
不過，在小股東眼裡，投資證交所這筆交易，迄今似乎不怎麼划算。
「帳上現金（部位）實在太多了」，一位券商高層感慨地說。他舉去年度財報為例，每股淨值高達七五．二元，但是現金部位加上股票等流動金融資產，每股淨類現金就達到三七．九元，大約是淨值的一半。
換句話說，證交所淨值雖然驚人，但是其中有半數，是備而不用的類現金部位。
這位股東代表直言，證交所與其準備大量資金、運用效率低落，不如增加配息，或透過現金減資歸還股東，更符合公司治理原則。
「雖然國內實行T+2款券交割制度，可能因此有兩天出現錯帳風險，但是，以目前券商處理經驗而言，這些風險在券商層面即可充分解決，不需預備大量現金。」這位股東代表建議。
回歸公司治理 上市為最佳解其實，除了早年證交所成立時，部分股權流向個人及一般企業，主管機關後來規定，證交所股東必須具券商身分；換句話說，證交所雖然是公開發行公司，但其股票，卻是只能在證券商間互相買賣的「限制流通資產」。
而這些券商股東們，又同時扮演受證交所監督的角色，權責劃分互相混淆，才會出現公司治理有待提升的呼聲。
「（對交易所）我沒什麼建議，因為特許行業，講了也沒用。」知名投資人李金土直言。持有證交所一千三百多股的李金土回憶，當年證交所在外籌碼，每股市價一度高達九十萬元，但是後來股權只能在券商間流通，個人股東即使買進，也不能過戶。而且，「營運不像公司、又不像財團法人，我說這是四不像！」經常在股東會公開建議增加股息的阿土伯，也感到無奈。
若要讓證交所帶領國內資本市場更上層樓，除了研議許久的「四合一」（證交所合併櫃買中心、期交所、集保中心）之外，改革原有制度、股票上市，可能是最有效率的作法。
像是千禧年上市的港交所，當年掛牌價僅三．八八港元，與其代號三八八相同；經過當局十五年經營，不斷吸引企業在香港上市，近年又頻頻透過購併、滬港通擴大經營規模，在近年持續配發現金股息之餘，股價最高還漲到三一一港元，已是全球市值最高的交易所。
這種透過上市讓公司治理透明公開，並且與全民共享獲利的方法，可能才是證交所在挑戰「亞洲盃」時，最應該效法的路線。
證交所vs.亞洲鄰近交易所 治理成效股東權益報酬率 現金股利配發率證交所 5 46 港交所 37.1 89 新交所 36.5 94 澳交所 11.1 90 備註：統計日期為2011年至2013年平均值資料來源：香港交易所、新加坡交易所、澳洲證券交易所