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港股實證（2014.06.30） sosme小窩

進入港股市場2年多的時間，與A股市場相比完全是異樣的投資經歷，這裡重開新帖繼續進行港股實證的記錄，先對過往投資進行簡單回顧：

港股賬戶初始投資總計282841.90（經歷多次增資完成）

2012是個上漲年：實證28.71％、恆指22.9％

2013是個平衡年：實證20.78％、恆指2.87％

2014年度初始資本總額439719.51元（其中股票市值438787.37、現金餘額932.14）

隨著港股投資經驗的逐步積累及對港股認識的逐步深化，我準備在港股市場試驗格頓（格蘭姆＋鄧普頓）的某些被忽略或非主流的策略，我一直認為格蘭姆對價值投資的貢獻被忽視，特別是在這兩個領域：

1、 格蘭姆的動態平衡策略

2、 格蘭姆的積極投資策略：格蘭姆將投資策略分為保守型與積極型，市場主流認為的所謂價值合理或低估的藍籌其實只是保守型策略的標的；而對積極型策略的標的缺乏深入全面的認識，這類標的基本具有極度低估（跌殘）、困境、未來展望極度不確定、管理層或股東結構面臨動盪、轉型或突圍壓力頗大及某些特殊事件（收購、兼併、分撤、轉型升級等等）等特徵，坦普頓的「極度悲觀」理念其實是格蘭姆積極策略最偉大的實踐，想想坦普頓的第一桶金對很多中巴而言是多麼的不可思議。

我準備在港股市場試驗格蘭姆的積極策略：「9+1」策略，「9+1」只是一個形象說法及構築一個類似平均分配資金的「9股腰斬+1股10倍」的10股組合，更準確的表述是構築一個「小數大成功+大數大失敗」的投資組合，這個策略的基準是不對稱性原理：1元的最大虧損就是1元、但1元的最大贏利是沒有邊際的。大成功的背後是極度的不確定性，就算我們殫精竭慮選出10只個股其中出現大成功個股的幾率也是非常低的，這類個股基本都是極度困境、具有老千的某些特徵、轉型轉行升級或某些特殊事件等內生突變的特徵，目前港股賬戶的試驗正在進行之中：

A、港股賬戶合計買入25只股票，除了前期的海工組合獲利退出外，近期陸續清空一些價格合理（或低估）、四平八穩的股票換成具有9+1特徵的股票，這類標的都具有內生的變異性因而也具有巨大的不確定性，未來的大起大落是它們的典型特徵，目前賬戶共計持有股票19只（藍色標註的是已清空股票），我希望構築30只個股的組合（當然還要看有沒有這麼多可選的品種），目標以有可能獲「大成功」的品種為主，其中會有些有改良可能的老千品種，希望做些新嘗試，為未來的格頓發展積累經驗，由於對誤殺效應頗有感應---瞄準兩隻鳥與瞄準一群鳥感覺大不一樣，誤殺也許將成為必然

B、目前的港股組合可以簡單分為兩類：

（1）基本配置：有三隻股票深圳控股、招商局中國基金及好孩子國際，它們基本沒有內生突變的可能性，有可能把它們清空但也有可能將它們作為對比標的繼續保留；

（2）「9+1」配置：除了基本配置的三隻股票其他的16只股票都是具有「9+1「特徵的股票，這裡簡單記錄下對它們的觀察：

H8聯邦製藥：是否反轉？能否演繹出一個困境反轉的經典案例？未來可能為買入新目標而繼續減持，但仍會在相當長的時間內保持其在組合中第一重倉的地位；

H9雨潤食品：豬週期的底部到底有多深？這裡記錄下最近增持雨潤時的一些想法，這些思路也是選擇「9+1」標的的部分基本邏輯

（1）     基本跌殘（長期、中期、短期都是跌幅巨大）

（2）     基本業務尚在，行業地位尚存、資產中大量的土地及設備仍具價值；

（3）     行業的未來演變格局與多年前雨潤是明星股的時候基本沒有變化（集中度提升）

（4）     大股東玩財技也不是免費的，反覆的融資及兌現讓其對公司的控股地位並不穩固，目前價格被外部收購的可能性還是存在的（價格越低可能性越大）；

（5）     雨潤食品是「豬週期」股，其市場表現確實更似週期股而非消費類股，週期的輪迴是必然會出現的；

（6）     雨潤曾是「老千教本」，我也不否認其有很多瑕疵，但老千或類老千的個股只能是「歸零」否？如果不能白送如今0.4倍PB的價位是否有吸引力呢？現在的市場似乎質疑雨潤的興趣都沒有了---這是我喜歡的狀態、我進行適度增持進行持續觀察驗證。

H10旭光高新材料：會因老千而炸燬（歸零）嗎？目前停牌中而且無法瞭解全面而準確的相關信息，根據謹慎原則我已將其估值從停牌時的1.25元調整為0.5元，如果年底仍不能恢復交易我會將其估值提前歸零，並以此警示自己；

H11粵運交通（原名「南粵物流」）：一系列資產重組後的價值釋放似乎仍在持續，其漲幅基本與海工組合相當，是「誤殺」的又一經典案例：對海工、聯邦製藥甚至旭光高新在介入時就有所期待而對它基本沒有多大期待而且倉位相對較低；

H13保華集團：疑似老千股、擁有黃金水道的優質碼頭資源、極度低估，在港股市場瞭解很多公司以後，感覺很多聰明的港資已經把控大量的國內優質資源（組合中的亞果也是如此），如何變現呢？

H14太平洋恩利：具有「船隊、捕撈、加工、配送及分銷」完整產業鏈的海產品全球供應商，海產品其實與其它大多農產品一樣體現出一定的週期性，未來會有週期性的逆轉突變嗎？

H15琥珀能源：清潔能源平台、大股東會如何把玩？比較乾淨的殼資源股

H17合豐集團：傳統業務舉步維艱但尚可持續、極度低估、比較乾淨的殼資源股，是安於現狀還是尋求突破呢？

H18香港食品投資：從初級品配送轉型到小食品分銷、隱含的股權投資價值被低估；

H19中國資本：被極度低估的價值何時釋放或以何種方式釋放？---會有惡意收購嗎？

H20亞洲果業：疑似老千股、擁有大規模的優質果園、淨現金超過市值、有被收購可能否？

H21中國綠色食品：臭名昭著的老千股、大股東會否出局？賬面高淨值有多少水分？極度跌殘後是否還會持續再跌殘？

H22坪山茶業：紡織品製造轉型到茶業的種植及銷售；

H23上海集優：向高端製造轉型升級

H24佳寧娜：是否能夠通過「分撤上市」釋放被低估的價值？

H25匯源果汁：中國版的「可口可樂」？能否通過改善管理提升價值？

C、港股組合的預期展望：希望能跑出20%的牛股（翻番、翻兩番或更多）、把腰斬或歸零的熊股控制在20%之內，其它個股能夠跟隨市場走勢----那麼這個組合的最終收益會如何呢？----通過實際操作來驗證吧……….

D、港股組合2014.06.30的狀態

資本總額：442385.55（其中股票市值422151.50、現金20234.05）

持倉比率：95.43%

年中收益：0.61%

（另有新化文軒、招商局中國基金、深圳控股已除權的現金紅利尚未到賬）