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香港“公路王”路劲基建主席自曝：当年收购顺驰“吃亏了”

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100720/1150135.shtml


　每经记者 杨羚强 发自上海
“到2006年底时，我们才发现窟窿竟然那么大。”7月18日，香港“公路王”路劲基建董事会主席单伟豹在上海世博会民企馆路劲地产日的晚宴上表示。
四年前，路劲基建以共计18亿元收购了顺驰旗下55个项目近700万平方米土地储备，这被称为“中国房地产业有史以来最大并购案”。
在花了三年多时间整理顺驰中国的资产后，单伟豹首次向媒体透露当年的收购，路劲“吃亏”了，直到2009年上述收购才真正赚到钱。经历了三年多的起起伏伏后，单已看淡当年的收购，称上述收购行为不能以一时得失做评价。
收购“吃亏”
2006年的9月，路劲基建发布公告称，以12.8亿元收购顺驰55%的股权。不少人认为路劲基建捡了大便宜。
昨日，单伟豹出席世博会民企馆路劲地产时，首次向媒体表示当年收购顺驰后，年底发现上述收购 “吃亏”。当年收购前后只花了一月多时间，很多事情没有做周全。
单伟豹表示，当年路劲基建收购顺驰中国之初，董事会是否决的。第二次再提出收购建议，董事会内部也有不同声音。
完成收购后，公司在2006年底发现窟窿远比想象大。直到2007年楼价有所上涨，管理团队才欣慰一些，不过没有高兴多久，2008年房价下跌又开始亏，到去年路劲地产才开始真正赚钱。
“有记者问我当年的收购怎么样？没怎么样！”单伟豹表示评估收购顺驰是否成功，不能只看当时的得与失，更要从长远来看。通过这次收购案例，学会了在收购新项目时需要花费更多时间去调查。
有业内人士表示，当年孙宏斌为顺驰买下一个个“地王”，虽然当时的楼板价非常高而且争议不断，因高地价导致资金缺口扩大，最终不得不以区区十几亿元的价格出售。但放到今日来看，当时买地的价格仍非常便宜，而且布局合理。
仍然看好房地产业务
虽然当年收购顺驰时 “吃亏”了，但单伟豹对房地产业的热情依然不减。
单伟豹对《每日经济新闻》记者表示，因为公路建设而发展迅速的路劲基建，自从接触了房地产开发业务后，对公路业务的兴趣就没有过去那么浓了。
“只要坚持在房价上涨时卖房，在房价下跌时买地的原则，做房地产几乎是只赚不赔的生意。”单伟豹表示，尤其是内地的房地产业几乎是唯一没有应收账款的行业。由于旺盛的刚性需求，房地产业的发展至少还可以维持20年。特别是二三线城市楼市机会将更多，空间也会更大。
看好房地产业务的单伟豹还表示，将加大这方面的投入，增加10%～15%的成本建设低碳住宅。
此前，低碳住宅成为今年房地产市场的一大热点，但大部分开发低碳住宅的开发商认为开发低碳住宅是“赔钱赚吆喝”，项目常常是叫好不叫座，加大投入以后，利润并没有同步上涨。对此，单伟豹表示开发低碳住宅，一来可以表现企业对社会高度的责任感，此外还可增加项目的卖点。

隱藏的地主：ROAD KING路勁基建（1098） BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400101g0iv.html

第一次看到ROADKING，大概十幾年前在高速公路分流車輛的雪糕筒，記得很清晰---這名字太霸氣。在幾年前買天安時留意到深圳控股（00604），而後在調研深控看到有路勁27%的股份。我很早就說過深控的聯營公司，包括路勁，天安，都很值錢，連最差的沿海家園今年都表現不俗（指股票）。這幾年內房股不斷下挫，深控為聯營公司不斷做減值撥備，今年應該開始為利潤貢獻了，報表應該很亮麗，雖然不是實質性利潤，也跟現金流無關。投資組合裡，深控已遠拋離新華文軒，單一股票佔投資組合25%。

 

路勁絕對是很守法的好公司，稅前利潤18億，交稅就10億（你太愛國了）。房地產業務的貢獻2011稅前利潤7.2億，約佔其38%的稅前利潤。其餘為高速公路利潤。公司現價市值約43億，股息收益率約9%（很穩定），按照一般高速公路10倍PE計算，市值還未能完全反映其高速公路價值，其450萬平方米的土地儲備更是完全沒體現出來，其每股淨資產達15元。

 

我不明的是香港投資者，那麼穩定的公司及股息收益率，主業完全在中國，兼收人民幣升值的收益，其股價仍那麼低，給08年百年一遇的金融風暴嚇倒現在？連中移動，中石化等絕對壟斷的藍籌大盤股都比放銀行強多了吧。----像路勁這種那麼安全而又優質的公司（你在A股能找到比她絕對價值更高的？）既然香港投資者不要，那我要。另外，隨著房地產業務的穩步增長，建議其改名，路勁中國，路勁集團，都好，路勁基建這名字未能完全反映其業務，當然，分拆房地產業務上市更好，更能體現其價值。

 

上篇博客說賣出筆克遠東（00752）買入的，正是路勁基建（01098），能攻，更能守，其今年漲幅不大，股價很穩定，而且還有9%的股息率。她連同南粵物流（03399），我相信都是攻守兼備的公司，既保證今年的收成，也為下年打好基礎。再次回歸基建及磚頭，我的投資主流。

 

股市有風險，投資需謹慎。

聯儲局官員盡顯語言藝術 (副題:路勁基建) 市場先生自語

來源: http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2014/08/blog-post_26.html

談談REIT和路勁 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/03/reit.html

惠記和路勁 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/08/blog-post_77.html

巴黎：

12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。

另一方面，Desmarais Family Residuary Trust 基金去年起減持路勁基建（1098），是去年至今公司股價下跌2成的原因之一。

加拿大商界巨頭 Paul Desmarais 2013年10月去世，享年86歲，他在加拿大富豪榜上排名第四。 他的鮑爾公司（Power Corporation of Canada）在加拿大擁有金融服務、媒體和造紙等行業均企業，直接和間接管理的資產超過五千億加元。 他太太和子女現在透過 Desmarais Family Residuary Trust 基金負責家庭的財產。 Paul Desmarais 去世之前，基金增持路勁（1098）股權至6%以上。 Paul Desmarais 去世後，公司可能改變投資策略，2015年年頭開始減持持股，10月好倉跌至5%以下。



路勁基建（1098）的收費公路表現比較穩定，房地產業務則發展迅速，可視之為來自香港的內房股。 路勁基建（1098）現價股息達9厘以上，股價較資產淨值大幅的折讓。 高資產折讓和高股息率令路勁基建（1098）成為低息年代之下很吸引的投資選擇，筆者相信路勁（1098）被嚴重低估。

路勁基建（1098）將於3月18日（星期五）公佈全年業績。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

路勁基建（1098）

路勁基建（1098）是一家在中國經營的優秀房地產發展商，致力於發展優質經濟型的住宅項目。 路勁現時持有房地產組合投資約港幣350億元，包括土地儲備逾580萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 路勁亦是一家於中國從事投資及營運收費公路的領導者，目前的收費公路項目包括位於中國的五條高速公路，總里程340公里。

路勁基建（1098）主席單偉豹從事土木工程業超過40年，其父一手創辦惠記集團，並由此衍生出利基控股（0240）、路勁基建（1098）、路勁地產等公司。 路勁基建（1098）於1996年在香港交易所主板上市。 集團於2004年涉足房地產，經過十多年的磨練和挑戰，在品牌和經營策略上已取得一定成績。

惠記集團有限公司持有集團40.6%股權。 第二大股東為深業集團，深圳市政府的窗口公司，持有集團27.3%股權。






路勁基建（1098）中期業績

路勁基建（1098）2015年8月公布6月止上半財年業績，收入錄得43.9億元，按年增加17.9%。純利2.28億元，增長15.1%，每股盈利31仙。 中期息維持13仙。

物業銷售額（包括合資企業項目）為人民幣56.28億元，比去年同期上升17%，其中，簽訂銷售合同額約人民幣51.08億元及銷售協議待轉合同約人民幣5.20億元。

收費公路項目上半年路費收入為人民幣10.35億元，較去年同期上升13%。 期內，主要受惠於2013年年底開通的馬巢高速公路收入同比有較大增幅外，集團其他高速公路收入都有所提升。整體收費公路上半年分佔基建合作企業溢利較去年同期有所上升。

#	分部	分部溢利	備註
1	房地產發展及投資	1.88億港元	--
2	收費公路	0.86億港元	--
3	合計	2.74億港元	--
4	期內溢利	2.48億港元	--
5	公司擁有人 應佔溢利	2.28億港元	--
6	每股盈利	0.31港元	--

2015年營運數據

路勁基建（1098）2015年年度營運數據錄得138.36億元（人民幣．下同），按年升12.1%。其中，物業銷售錄116.49億元，以及路費收入21.87億元。

2015年物業銷售包括已簽訂合同額104.08億元，按年升12%；以及協議銷售12.41億元。

#	分部	上半年營運數據 (人民幣)	全年營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	56.28億元	116.49億元	全年上升12%
2	收費公路	10.35億元	21.87億元	全年上升13%
3	合計	66.63億元	138.36億元	全年上升12%

土地儲備

2015年上半年，集團分別通過土地摘牌形式及認購信托單位基金獲取了兩幅位於洛陽市及廊坊市住宅用地，可發展面積合共為77萬平方米。 於2015年6月，集團的土地儲備逾580萬平方米，2014年底為530萬平方米，主要分佈於長三角地區和渤海灣地區。



財務管理

於2015年6月底，集團的總權益負債比率及淨權益負債比率分別為108%及77%。 期內之利息償付比率（interest coverage ratio）為9.72倍（2014年：10.04倍）。

集團持有現金（包括已抵押銀行存款）44.2億元，按年升9%；長期負債101.5億元，按年跌2%。

路勁基建（1098）借貸主要以人民幣及美元為主，惟現金流主要源自以人民幣為主的項目收入。故此，集團需面對人民幣及美元波動的匯兌風險。


股權

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。

第二大股東為深業集團，持有集團27.3%股權。

加拿大 Desmarais Family Residuary Trust 基金2013年持有股權至6%以上。 2015年3月減持至低於6%，10月好倉跌至5%以下。




短評

路勁基建（1098）的收費公路業務平穩，而房地產業務發展迅速，後者已經成為集團的主要盈利來源。 路勁（1098）派息慷慨，土地儲備不少位於一線城市，可視為一隻高息的內房股遺珠。 母公司持有集團40.6%股權， 路勁（1098）的派息非常穩定，每股淨值18.1元，現價市帳率0.35倍，股價較資產淨值大幅折讓，預期息率9.2厘。

路勁持有九條收費公路權益，收費公路業務為集團提供穩定的現金流，每年公路業務收取的自由現金流，已經足夠支付每年派發的4.3億元股息有餘。

內房股在2、3月累積了不少升幅，但是由於路勁（1098）的身份是公路股和內房股的混合體，一直被市場所忽略。 由於此股有可能繼續被市場低估，可能較適合有耐性，並喜歡長期收取9厘息的投資者。

年度	中期股息	末期股息	全年股息
2010年度	0.20元	0.23元	0.43元
2011年度	0.22元	0.24元	0.46元
2012年度	0.16元	0.30元	0.46元
2013年度	0.18元	0.40元	0.58元
2014年度	0.13元	0.45元	0.58元
2015年度	0.13元	0.45元 (E)	0.58元 (E)

母公司去年至今6.5元至7.5元不斷增持，有參考價值。 事實上，公司現價市帳率只有0.35倍，即使中期減了派息，只是計算末期息已經超過7%股息，筆者認為現價非常超值。 如果假設7.0厘作為估值，路勁（1098）為8.3元。 如果用6.5厘作為估值，估值為8.9元。




市帳率，息率

路勁基建（1098）現價6.34元計算，息率9.2厘，市帳率0.35倍。

集團上半年度股息0.13元，筆者估計下半年派息0.45元，現價預期息率9.2厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 路勁基建(1098)。


參考:

1. 路勁基建 1098 業績

http://www.roadking.com.hk/zh_TW/Interim_Presentation_2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0203/LTN20160203679_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011103_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820866_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330594_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312707_C.pdf

2. 路勁基建
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/home.html

3. 單偉豹轟港樓市3宗罪 政府效率低．人工貴．土地供應不濟
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150316/news/ec_eca1.htm

4. 內線王：路勁內房滄海遺珠
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140527/18733657

5. 惠記單偉彪：美矽谷房產 回報較港合理
http://property.mpfinance.com/cfm/pa3.cfm?File=20160303/paa01/lam1.txt

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

10 May 16 - 路勁基建(1098) 全年業績

路勁基建（01098）4月底公布截至今年3月底止之三個月營運數據。收入46.56億元（人民幣．下同），按年上升57.2%。其中物業銷售41.31億元；路費收入5.25億元。 此外，收費公路項目日均混合車流量為20.4萬架次。

#	分部	2015年 Q1	2016年 Q1
1	房地產發展及投資	物業銷售24.84億元	物業銷售41.31億元
2	收費公路	19.5萬架次 路費收入4.78億元	20.4萬架次 路費收入5.25億元
3	合計	29.62億元	46.56億元

路勁基建（1098）股價較資產淨值大幅的折讓，估值便宜，股息率7厘以上，防守性強。 路勁基建的收費公路表現比較穩定，房地產業務則發展迅速，可視之為來自香港的內房股。

■　 12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

路勁基建（1098）

路勁基建（1098）是一家在中國經營的優秀房地產發展商，致力於發展優質經濟型的住宅項目。 路勁現時持有房地產組合投資約港幣350億元，包括土地儲備逾580萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 路勁亦是一家於中國從事投資及營運收費公路的領導者，目前的收費公路項目包括位於中國的五條高速公路，總里程340公里。

路勁基建（1098）主席單偉豹從事土木工程業超過40年，其父一手創辦惠記集團，並由此衍生出利基控股（0240）、路勁基建（1098）、路勁地產等公司。 路勁基建（1098）於1996年在香港交易所主板上市。 集團於2004年涉足房地產，經過十多年的磨練和挑戰，在品牌和經營策略上已取得一定成績。

惠記集團有限公司持有集團40.95%股權。 第二大股東為深業集團，深圳市政府的窗口公司，持有集團27.3%股權。







路勁基建（1098）全年業績

路勁基建（1098）2016年3月公布2015年止年度業績，物業銷售額增加12%至人民幣116.49億元，路費收入上升14%至人民幣21.87億元。

稅後經營溢利（未計入匯兌及相關差額）為11.58億港元，去年同期為11.74億港元。 但由於受人民幣貶值影響，導致產生港幣3.30億元的匯兌損失，2015年年度溢利為港幣8.28億元，每股盈利港幣1.11元。

房地產業務的稅後經營溢利為港幣9.90億元，扣除因人民幣貶值導致的匯兌損失港幣1.67億元後，年度溢利為港幣8.23億元。




2015年，2016年Q1 營運數據

路勁基建（1098）2015年年度營運數據錄得138.36億元（人民幣．下同），按年升12.1%。其中，物業銷售錄116.49億元（較2014年上升12%），以及路費收入21.87億元（較2014年上升14%）。

集團2015年收到收費公路合作企業的現金分成（包括償還股東貸款）為港幣5.30億元。 集團分佔收費公路合作企業之經營溢利由2014年的港幣1.57億元上升至2015年的港幣2.50億元，車流的上升為路費收入帶來顯著的升幅。

2016年第一季度，物業銷售41.31億元，較2015年同期上升66%；路費收入為人民幣5.25億元，較2015年同期上升10%。

#	分部	2015年營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	116.49億元	全年上升12%
2	收費公路	21.87億元	全年上升13%
3	合計	138.36億元	全年上升12%
#	分部	2016年Q1 營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	41.31億元	上升66%
2	收費公路	5.25億元	上升13%
3	合計	46.56億元	上升57%

土地儲備

為補充土地儲備，2015年集團分別透過土地摘牌形式及認購信託單位基金，在洛陽市、廊坊市及廣州市吸納了三幅新地塊，合共約1,002,000平方米樓面面積。其中兩個較大面積的新項目均為合資項目，與國內有實力企業共同開發。

集團土地儲備包括規劃及在建中物業、持作銷售用途之物業及持作投資用途之物業。截至2015年12月31日，集團土地儲備約540萬平方米。




財務管理

於2015年12月底，集團的總權益負債比率及淨權益負債比率分別為96%及73%。 期內之利息償付比率（interest coverage ratio）為10.93倍（2014年：14.04倍）。

集團持有現金（包括已抵押銀行存款）30.72億港元（2014年：37.24億港元），其中96%為人民幣，餘下的4%主要為美元或港元。

路勁基建（1098）借貸主要以人民幣及美元為主，惟現金流主要源自以人民幣為主的項目收入。故此，集團需面對人民幣及美元波動的匯兌風險。



股權

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。 路勁基建（1098）在5月4日以6.3元增持了200萬股，股權增持至40.95%。

第二大股東為深業集團，持有集團27.3%股權。




短評

路勁基建（1098）2015年年度溢利為港幣8.28億元，每股盈利1.11港元。 盈利低於筆者早前預期，原因是由於受到人民幣貶值影響，導致產生一次性3.30億港元的匯兌損失，2015年度派息0.48元，派息比率保持4成2左右。 如果扣除一次性人民幣貶值影響，每股盈利上升14%至1.56港元。

■　 12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

路勁基建（1098）的收費公路業務平穩，而房地產業務發展迅速，後者已經成為集團的主要盈利來源。 路勁（1098）2015年物業銷售按年升12%至104.08億元，2016年首季物業銷售上升121%至36.30億元，表現良好。 隨著集團早前收購的山西省龍城高速公路及安徽省馬巢高速公路日趨成熟，收費公路業務或會有更好表現。 由於物業銷售數字理想，筆者初步估計2016年基本盈利由2015年度的1.56元輕微上升至1.61元。

▪　　如果假設今年人民幣不貶值，盈利保持穩定增長，沒有匯兌損失的情況下，預期盈利11.9億元，每股預期盈利會是1.61元。 派息比率42%計算，預期每股派息0.67元。

▪　　如果假設今年人民幣貶值2%，產生幣1.3港億元的匯兌損失，預期盈利10.6億元，每股預期盈利是1.43元左右。 派息比率42%計算，預期每股派息0.60元。



但是，房地產業務在每個年度有多少入帳，毛利的升跌筆者完全沒有數字，筆者不排除高估了（或低估了）2016年的交付金額和入帳數字。

▪　　保守一點，如果房地產業務在2016年的落成物業減少而延遲至2017年，引致2016年入帳數字減少，地產業務盈利貢獻下跌2至3成（say），收費公路業務平穩，盈利與2015年持平，每股預期盈利1.11元，預期每股派息則會保持在0.48元，預期息率7.4厘。 如果再保守一些，可以再預低一些，但可能只是推遲入帳至下年，不是重點； 重點是集團能否貨如輪轉，保持高息。

年度	每股盈利	中期股息	末期股息	全年股息	派息比率
2010年度	0.84元	0.20元	0.23元	0.43元	51%
2011年度	0.99元	0.22元	0.24元	0.46元	46%
2012年度	1.10元	0.16元	0.30元	0.46元	42%
2013年度	1.36元	0.18元	0.40元	0.58元	42%
2014年度	1.37元	0.13元	0.45元	0.58元	42%
2015年度	1.56元1.11元	0.13元	0.35元	0.48元	43%
2016年度	1.61元 (E)	0.13元 (E)	0.54元 (E)	0.67元 (E)	42% (E)
	1.43元 (E)	0.13元 (E)	0.47元 (E)	0.60元 (E)	42% (E)
	1.11元 (E)	0.13元 (E)	0.35元 (E)	0.48元 (E)	43% (E)

路勁（1098）土地儲備不少位於一線城市，派息穩定，可視為一隻高息的內房股遺珠。 母公司持有集團40.95%股權，每股淨值17.78元，息率7.4厘。 由於一直被市場所忽略，此股有可能繼續被市場低估，可能較適合有耐性，並喜歡中長期收取7厘至9厘息的投資者。

母公司去年至今6.5元至7.5元不斷增持，今年1月以平均6.58元增持147萬股，近日再以6.3元增持了200萬股，有參考價值。 公司現價市帳率只有0.36倍，股價較資產淨值大幅折讓，息率7.4厘，預期息率7.4厘至10.3厘，防守性高。




市帳率，息率

路勁基建（1098）現價6.48元計算，股息0.48元，息率7.4厘，市帳率0.36倍。 末期股息0.35元將會5月24日除淨。

筆者估計，2016年預期派息0.48元至0.67元，現價預期息率7.4厘至10.3厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 路勁基建(1098)。


參考:

1. 路勁基建 1098 業績

http://www.roadking.com.hk/zh_TW/pdf/AR2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0428/LTN20160428684_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0329/LTN20160329698_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0318/LTN20160318526_C.pdf
http://www.quamir.com/quamir/openfiledetail.action?request_locale=ZH_TW&articleId=4628225
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/Interim_Presentation_2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0203/LTN20160203679_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011103_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820866_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330594_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312707_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN20140402894_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0319/LTN20130319489_C.pdf

2. 路勁基建
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/home.html
http://www.rkph.com/

3. 惠記集團有限公司
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0320/LTN20160320050_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

拆解延燒路勁》英國脫歐 骨牌效應有多大？

2016-07-04  TWM

諾貝爾經濟學獎得主羅伯.席勒表示，英國脫歐對英國的GDP衝擊有限，對於全球的經濟基本面影響更是微乎其微，最怕的，是市場過度聯想、過度反應，經過一連串的系統傳導，讓一場原本僅是想像中的災難「自我實現」。綜合各家外資報告與專家意見，我們試著畫出英國脫歐釀成全球風暴的可能路徑，某種程度來說，這也像是未來檢視英國脫歐骨牌效應的一張路線圖。 整理.楊紹華

15 Mar 17 - 路勁基建(1098) 全年業績

去年年底，市場消息人士指，路勁基建（1098）計劃分拆其收費公路業務上市，集資40億元，並已委任3間投行負責分拆事宜，並在數個月前開始籌備工作。 據悉，是次分拆上市料最快會於2017年完成，但一切事宜仍有待拍板。

近日，路勁基建（1098）夥拍平保（2318）旗下子公司平安不動產，投得港鐵黃竹坑站第一期住宅發展項目。 集團與平安不動產的屬長期合作夥伴，除了港鐵發展項目，亦共同於廣州有一個合作項目。 去年8月，路勁基建返回香港市場，以9.89億元奪得元朗凹頭住宅地，每呎樓面地價約2,690元。

筆者去年5月估計路勁2016年度派息0.48元至0.67元。 更多物業交付、合資企業的收費高速公路項目車流量改善及通過訂立掉期合約減少人民幣貶值造成之淨虧損，實際的派息是估計的上限，每股盈利1.69元，股息0.68元。 業績公布刺激股價，成交急升，股價並創下2008年中以來新高。

■　 10 May 16 - 路勁基建(1098) 全年業績
■　 12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

年度	每股盈利	中期股息	末期股息	全年股息	派息比率
2016年度 (估計)	1.61元 (E)	0.13元 (E)	0.54元 (E)	0.67元 (E)	42% (E)
	1.43元 (E)	0.13元 (E)	0.47元 (E)	0.60元 (E)	42% (E)
	1.11元 (E)	0.13元 (E)	0.35元 (E)	0.48元 (E)	43% (E)
2016年度 (實際)	1.69元	0.13元	0.55元	0.68元	40%

路勁基建（1098）股價較資產淨值大幅的折讓，估值便宜，股息率8厘，防守性強。 路勁基建的收費公路表現穩定，房地產業務則發展迅速，可視之為來自香港的內房股。 分拆其收費公路業務上市，釋放價值，消息成為集團股價的催化劑。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

路勁基建（1098）

路勁基建（1098）是一家在中國經營的優秀房地產發展商，致力於發展優質經濟型的住宅項目。 路勁現時持有房地產組合投資約港幣350億元，包括土地儲備逾580萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 路勁亦是一家於中國從事投資及營運收費公路的領導者，目前的收費公路項目包括位於中國的五條高速公路，總里程340公里。

路勁基建（1098）主席單偉豹從事土木工程業超過40年，其父一手創辦惠記集團，並由此衍生出利基控股（0240）、路勁基建（1098）、路勁地產等公司。 路勁基建（1098）於1996年在香港交易所主板上市。 集團於2004年涉足房地產，經過十多年的磨練和挑戰，在品牌和經營策略上已取得一定成績。

惠記集團有限公司持有集團41.36%股權。 第二大股東為深業集團，深圳市政府的窗口公司，持有集團27.3%股權。







路勁基建（1098）全年業績

路勁基建（1098）3月13日公布2016年止年度業績，錄得純利增長52.4%至12.5億元，每股盈利1.69元。末期息55仙，連中期息全年共派68仙。

去年集團收入168.4億元，按年增34.6%；毛利42.22億元，增加46.4%。。去年連同合資企業項目的物業銷售額為186.83億元人民幣，按年增6成，而公路路費收入為23.76億人民幣。

集團指，現時正積極考慮分拆其高速公路業務上市。

#	收入	2015年 全年	2016年 全年
1	房地產發展及投資	物業銷售幣116.49億元	物業銷售186.83億元
2	路費收入	路費收入10.90億元	路費收入12.39億元
3	收入 合計	136.00億元	180.80億元

土地儲備

路勁（1098）2016年集團分別透過土地摘牌及收購形式在國內及香港取得了15幅住宅及商業發展用地，樓面面積合共約270萬平方米，當中有10幅地皮與其他企業合作開發，認為可分享更高回報及分散財務負擔。

集團現時持有土地儲備約700萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 直至 2016年6月30日，路勁57%的項目位於長江三角洲地區，31%位於渤海灣地區。 路勁擁有大量的土地儲備，目前集團所有土地儲備足以支持 3 到 4 年的項目開發。




財務管理

於2016年12月底，集團的淨權益負債比率為由73%下降至66%，總權益負債比率由96%上升至123%。 期內之利息償付比率（interest coverage ratio）為10.85倍（2015年：10.93倍）。

集團資產總額為港幣504.00億港元（2015年：400.56億元）， 持有現金80.49億元（2015年：港幣30.72億元），其中83%為人民幣，餘下的17%主要為美元或港元。

路勁基建（1098）借貸主要以人民幣及美元為主，惟現金流主要源自以人民幣為主的項目收入。故此，集團需面對人民幣及美元波動的匯兌風險。 集團於年內為美元債券及部份境外債務訂立上限遠期掉期合約，將人民幣貶值對集團的影響減低，使2016年匯兌及相關差額較去年減少約港幣1.86億元。



股權

路勁基建（1098）主要股東惠記集團（0610）於去年增持路勁基建（1098）640萬股，股權由40.49%上升至41.36%。

第二大股東為深業集團，持有集團27.3%股權。





短評

路勁基建（1098）的收費公路業務平穩，而房地產業務發展迅速，後者已經成為集團的主要盈利來源。 路勁（1098）土地儲備不少位於一線城市，派息穩定。 雖然息率高，估值便宜，由於集團負債高，是過去股價低迷的原因之一。

路勁（1098）一直被市場所忽略，但集團計劃分拆其收費公路業務上市，股價今年首3個月上升了3成。 集團分拆其收費公路業務上市，釋放價值之外，亦有望減輕企業的債務，成為集團股價的催化劑。



路勁基建（1098）現時在內地的收費公路項目主要包括位於河北、山西、安徽及湖南省的5條高速公路，總里程約340公里。 收費公路經營溢利由2015年的2.50億元上升至2016年的港幣3.83億元，主要是因為長益高速公路及保津高速公路的車流量維持穩定增長，早前收購的龍城高速公路及馬巢高速公路也開始成熟，車流量及路費收入錄得顯著的升幅，並分別達致收支平行及錄有利潤。

房地產發展方面，路勁基建（1098）2016年加大了土地儲備力度，土地儲備由2015年底的540萬平方米上升至700萬平方米。 集團過去極罕有參與本地房地產發展，去年以9.89億元投得元朗凹頭住宅地，最近與中國平安（2318）旗下平安不動產合組的財團投得港鐵黃竹坑站第1期物業發展項目，更表示未來將繼續努力於港取得更多項目。

集團2016年銷售額（包括合資企業項目）上升60%至人民幣186.83億元，銷售均價亦上升約25%至至每平方米人民幣13,700元，有望帶動2017年度的收入和盈利。

年度	每股資產淨值	每股盈利	中期股息	末期股息	全年股息	派息比率
2010年度	13.81元	0.84元	0.20元	0.23元	0.43元	51%
2011年度	14.92元	0.99元	0.22元	0.24元	0.46元	46%
2012年度	15.90元	1.10元	0.16元	0.30元	0.46元	42%
2013年度	17.24元	1.36元	0.18元	0.40元	0.58元	42%
2014年度	18.10元	1.37元	0.13元	0.45元	0.58元	42%
2015年度	17.78元	1.11元	0.13元	0.35元	0.48元	43%
2016年度	17.96元	1.69元	0.13元	0.55元	0.68元	40%

市帳率，息率

路勁基建（1098）現價8.49元計算，股息0.68元，息率8.0厘，市帳率0.47倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 路勁基建(1098)。


參考:

1. 路勁基建 1098 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2017/0313/LTN20170313898_C.pdf
http://www.roadking.com.hk/en_US/pdf/IR2016.pdf
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/pdf/AR2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0428/LTN20160428684_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0329/LTN20160329698_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0318/LTN20160318526_C.pdf
http://www.quamir.com/quamir/openfiledetail.action?request_locale=ZH_TW&articleId=4628225
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/Interim_Presentation_2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0203/LTN20160203679_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011103_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820866_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330594_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312707_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN20140402894_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0319/LTN20130319489_C.pdf

2. 路勁基建
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/home.html
http://www.rkph.com/

3. 路勁﹕50%融資來自銀行
http://www.mpfinance.com/fin/daily2.php?node=1488826565282&issue=20170307

4. 路勁純利升52%　未來繼續來港攞項目
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20170313/56423626

5. 黃竹坑站「爆大冷」 平安夥路勁搶靚地
http://std.stheadline.com/daily/news-content.php?id=1557366&target=2

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

路勁基建上半年銷售額161.16億元，同比僅增1.5%

一年前，路勁基建（01098.HK）在2017年中報中指出，“上半年，房地產市場暢旺，物業銷售繼續創下佳績。”地產業務的銷售額達158.74億元，同比上升51%。

但到了2018年，形勢劇變。8月17日晚，路勁基建發布2018年中報稱“房地產環境愈加複雜”，上半年的房地產業務合同銷售額為161.16億元，雖無下滑，但增幅只有1.5%，已大不如前。

路勁基建本是公路建設運營出身，目前旗下有房地產發展及投資、收費公路、產業投資及管理三個主營業務。

加上產業項目實現的銷售額11.09億元和公路路費收入14.7億元，整體而言，今年上半年路勁基建實現合同銷售額為186.95億元，同比上升9%。

相對於有大小周期的房地產業務而言，公路業務收入穩定，能為公司提供持續、穩定的現金流。目前，路勁基建旗下的收費公路項目為五條高速公路，總里程為340公里。

路勁基建在中報中指出，報告期內，所有高速公路項目路費收入均錄得增長，令集團上半年分佔基建合作企業利潤同比上升24%至3.39億港元，此外還收到公路合作企業3.74億港元的現金分成。

值得一提的是，在分拆公路業務的計劃流失一年後，8月2日，路勁基建宣布為公路業務引進了新的投資者，以20億港元的美元等值價格向一名海外投資者出售間接附屬公司勁投的25%股權。

而這些資金，勁投將用作潛在並購、日常營運開支、籌備勁投或相關連署公司未來的上市資金。投資者稱，將為勁投的發展提供額外資金，也會在適當時機為收費公路項目並購提供資金。

而產業投資及管理分部，主要是結合基金，文化和產業旅遊，娛樂和內容開發產業，以發展和投資房地產業務，這被路勁基建視為集團新的商機和利潤增長點。正如前述，上半年，此分部的銷售額為11.09億元。

整體而言，截至2018年6月30日止6個月，路勁基建實現收入總額約57.22億港元，同比增長80.74%。

上半年，集團物業交付額人民幣62億元，均價約每平方米16100元，較去年同期大幅上升；加上期內交付組合較多為高毛利項目，故集團交付毛利率由32%提升至47%。

報告期內，路勁基建凈利潤為11.60億港元，較去年同期大幅210%，其中房地產分部凈利潤為9.15億港元。

土地儲備方面，上半年，路勁基建房地產及產業分部通過合作開發等形式，在內地共獲取五幅地塊，主要為住宅用地，建面合共為54.2萬平方米。集團土地儲備合共約848萬平方米，其中，已銷售但未交付的面積約為177萬平方米。

截至2018年6月30日，路勁基建的銀行結存及現金為99.76億港元（2017年底為85.52億港元），其中91%為人民幣，餘下的9%主要為美元或港元。

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責編：樂琰