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12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。

另一方面，Desmarais Family Residuary Trust 基金去年起減持路勁基建（1098），是去年至今公司股價下跌2成的原因之一。

加拿大商界巨頭 Paul Desmarais 2013年10月去世，享年86歲，他在加拿大富豪榜上排名第四。 他的鮑爾公司（Power Corporation of Canada）在加拿大擁有金融服務、媒體和造紙等行業均企業，直接和間接管理的資產超過五千億加元。 他太太和子女現在透過 Desmarais Family Residuary Trust 基金負責家庭的財產。 Paul Desmarais 去世之前，基金增持路勁（1098）股權至6%以上。 Paul Desmarais 去世後，公司可能改變投資策略，2015年年頭開始減持持股，10月好倉跌至5%以下。



路勁基建（1098）的收費公路表現比較穩定，房地產業務則發展迅速，可視之為來自香港的內房股。 路勁基建（1098）現價股息達9厘以上，股價較資產淨值大幅的折讓。 高資產折讓和高股息率令路勁基建（1098）成為低息年代之下很吸引的投資選擇，筆者相信路勁（1098）被嚴重低估。

路勁基建（1098）將於3月18日（星期五）公佈全年業績。

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路勁基建（1098）

路勁基建（1098）是一家在中國經營的優秀房地產發展商，致力於發展優質經濟型的住宅項目。 路勁現時持有房地產組合投資約港幣350億元，包括土地儲備逾580萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 路勁亦是一家於中國從事投資及營運收費公路的領導者，目前的收費公路項目包括位於中國的五條高速公路，總里程340公里。

路勁基建（1098）主席單偉豹從事土木工程業超過40年，其父一手創辦惠記集團，並由此衍生出利基控股（0240）、路勁基建（1098）、路勁地產等公司。 路勁基建（1098）於1996年在香港交易所主板上市。 集團於2004年涉足房地產，經過十多年的磨練和挑戰，在品牌和經營策略上已取得一定成績。

惠記集團有限公司持有集團40.6%股權。 第二大股東為深業集團，深圳市政府的窗口公司，持有集團27.3%股權。






路勁基建（1098）中期業績

路勁基建（1098）2015年8月公布6月止上半財年業績，收入錄得43.9億元，按年增加17.9%。純利2.28億元，增長15.1%，每股盈利31仙。 中期息維持13仙。

物業銷售額（包括合資企業項目）為人民幣56.28億元，比去年同期上升17%，其中，簽訂銷售合同額約人民幣51.08億元及銷售協議待轉合同約人民幣5.20億元。

收費公路項目上半年路費收入為人民幣10.35億元，較去年同期上升13%。 期內，主要受惠於2013年年底開通的馬巢高速公路收入同比有較大增幅外，集團其他高速公路收入都有所提升。整體收費公路上半年分佔基建合作企業溢利較去年同期有所上升。

#	分部	分部溢利	備註
1	房地產發展及投資	1.88億港元	--
2	收費公路	0.86億港元	--
3	合計	2.74億港元	--
4	期內溢利	2.48億港元	--
5	公司擁有人 應佔溢利	2.28億港元	--
6	每股盈利	0.31港元	--

2015年營運數據

路勁基建（1098）2015年年度營運數據錄得138.36億元（人民幣．下同），按年升12.1%。其中，物業銷售錄116.49億元，以及路費收入21.87億元。

2015年物業銷售包括已簽訂合同額104.08億元，按年升12%；以及協議銷售12.41億元。

#	分部	上半年營運數據 (人民幣)	全年營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	56.28億元	116.49億元	全年上升12%
2	收費公路	10.35億元	21.87億元	全年上升13%
3	合計	66.63億元	138.36億元	全年上升12%

土地儲備

2015年上半年，集團分別通過土地摘牌形式及認購信托單位基金獲取了兩幅位於洛陽市及廊坊市住宅用地，可發展面積合共為77萬平方米。 於2015年6月，集團的土地儲備逾580萬平方米，2014年底為530萬平方米，主要分佈於長三角地區和渤海灣地區。



財務管理

於2015年6月底，集團的總權益負債比率及淨權益負債比率分別為108%及77%。 期內之利息償付比率（interest coverage ratio）為9.72倍（2014年：10.04倍）。

集團持有現金（包括已抵押銀行存款）44.2億元，按年升9%；長期負債101.5億元，按年跌2%。

路勁基建（1098）借貸主要以人民幣及美元為主，惟現金流主要源自以人民幣為主的項目收入。故此，集團需面對人民幣及美元波動的匯兌風險。


股權

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。

第二大股東為深業集團，持有集團27.3%股權。

加拿大 Desmarais Family Residuary Trust 基金2013年持有股權至6%以上。 2015年3月減持至低於6%，10月好倉跌至5%以下。




短評

路勁基建（1098）的收費公路業務平穩，而房地產業務發展迅速，後者已經成為集團的主要盈利來源。 路勁（1098）派息慷慨，土地儲備不少位於一線城市，可視為一隻高息的內房股遺珠。 母公司持有集團40.6%股權， 路勁（1098）的派息非常穩定，每股淨值18.1元，現價市帳率0.35倍，股價較資產淨值大幅折讓，預期息率9.2厘。

路勁持有九條收費公路權益，收費公路業務為集團提供穩定的現金流，每年公路業務收取的自由現金流，已經足夠支付每年派發的4.3億元股息有餘。

內房股在2、3月累積了不少升幅，但是由於路勁（1098）的身份是公路股和內房股的混合體，一直被市場所忽略。 由於此股有可能繼續被市場低估，可能較適合有耐性，並喜歡長期收取9厘息的投資者。

年度	中期股息	末期股息	全年股息
2010年度	0.20元	0.23元	0.43元
2011年度	0.22元	0.24元	0.46元
2012年度	0.16元	0.30元	0.46元
2013年度	0.18元	0.40元	0.58元
2014年度	0.13元	0.45元	0.58元
2015年度	0.13元	0.45元 (E)	0.58元 (E)

母公司去年至今6.5元至7.5元不斷增持，有參考價值。 事實上，公司現價市帳率只有0.35倍，即使中期減了派息，只是計算末期息已經超過7%股息，筆者認為現價非常超值。 如果假設7.0厘作為估值，路勁（1098）為8.3元。 如果用6.5厘作為估值，估值為8.9元。




市帳率，息率

路勁基建（1098）現價6.34元計算，息率9.2厘，市帳率0.35倍。

集團上半年度股息0.13元，筆者估計下半年派息0.45元，現價預期息率9.2厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 路勁基建(1098)。


參考:

1. 路勁基建 1098 業績

http://www.roadking.com.hk/zh_TW/Interim_Presentation_2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0203/LTN20160203679_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011103_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820866_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330594_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312707_C.pdf

2. 路勁基建
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/home.html

3. 單偉豹轟港樓市3宗罪 政府效率低．人工貴．土地供應不濟
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150316/news/ec_eca1.htm

4. 內線王：路勁內房滄海遺珠
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140527/18733657

5. 惠記單偉彪：美矽谷房產 回報較港合理
http://property.mpfinance.com/cfm/pa3.cfm?File=20160303/paa01/lam1.txt

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